股价表现 - 股价单日下跌30.49%至0.155港元 成交额361.13万港元 [1] - 复牌后持续走低 此前两个交易日累计涨幅达346% [1] 财务表现 - 预期2025年上半年亏损3500万至4000万元人民币 去年同期亏损4349.5万元人民币 [1] - 亏损主因打印机需求下降及计提资产减值 [1] - 医疗产品尚未形成规模销售 [1] 重大事项 - 公司于前一交易日午后短暂停牌 [1]

财务表现 - 公司预期2025年上半年亏损人民币3500万元至4000万元 [1] - 去年同期亏损人民币4349.5万元 [1] 亏损原因 - 打印机需求下降导致业绩承压 [1] - 计提资产减值对利润产生负面影响 [1] - 医疗产品尚未形成规模销售 [1] 公司动态 - 公司申请股份自2025年8月13日上午9点起复牌 [1]

财务表现 - 公司预期截至2025年6月30日止六个月录得亏损人民币35百万元至40百万元 [1] - 去年同期亏损为人民币43.495百万元 [1] 亏损原因 - 打印机需求下降导致业务承压 [1] - 计提资产减值对利润产生负面影响 [1] - 医疗产品尚未形成规模销售 [1] 公司行动 - 公司已向联交所申请自2025年8月13日上午九时正起恢复股份买卖 [1]

战略合作 - 新紫光集团与汉图科技达成战略合作，目标是打造具有全球竞争力的打印机品牌 [1] - 新紫光集团在半导体和ICT设备领域拥有完善的供应链体系和品牌渠道资源 [1] - 汉图科技在打印核心技术和产品研发方面有长期积累 [1] 产品与技术 - 合作发布的十款打印机全部采用国产龙芯打印主控芯片 [1] - 紫光UNI P226L和UNI P228L首次采用龙芯2P0300打印主控芯片，主频1.2GHz，成本更低 [1] - 紫光汉图与龙芯自2022年开始合作，2024年获得"杰出产品奖" [1] - 十款新品分为商用与安全两大系列，商用系列包括UNI P226L（22PPM）、UNI P356DNL（35PPM）等五款产品 [1] - 安全系列增加TCM安全可信芯片，满足数据全链路安全需求 [1] 旗舰产品 - 旗舰产品紫光UNI A406DNL激光多功能一体机，A4单面打印速度40页/分钟，A5横向打印速度65页/分钟 [2] - 采用双纸路设计，双面打印效率达90% [2] - 攻克陶瓷片薄膜定影技术，首页打印响应时间小于4秒，首个实现国家一级能效标准的国产品牌 [2] 智能化平台 - 发布"Unihannto AI智能化平台"，为打印机增加人工智能功能 [2] - 政务行业推出"专属公文小助手"，具备开箱即用、数据物理隔离功能，辅助公文写作、排版和安全打印 [2] - 教育行业推出K12智能批阅机，利用AI实现试卷一键批改和笔记去除，单次最多处理100面 [2] 未来规划 - 公司将持续投入核心技术研发，与龙芯合作布局下一代国产打印芯片 [2] - 目标是为用户提供"真国产、中国芯、高性能、好品牌"的打印产品 [2]

核心技术优势 - 掌握打印机各级源代码和完整的软固件核心技术[1] - 拥有自主知识产权的打印机引擎[1] 打印机业务表现 - 2024年奔图在金融等重点行业不断突破[1] - 信创市场出货量同比增长50%[1] - 全球打印机市场龙头地位持续巩固[1] - 旗下奔图品牌竞争力持续提升[1] 半导体业务布局 - 极海微作为国内半导体领域领军企业[1] - 在汽车和工业等领域拓展打开成长新空间[1]

打印机业务 - 公司手握核心硬科技 在全球头部厂商中具备国际化前景 [2] 芯片业务 - 芯片业务在汽车电子 工业等领域多点开花 [2] - 公司正打造芯片业务的核心竞争力 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [3][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球打印机市场的龙头，旗下奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固；极海微作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间 [3][96] 根据相关目录分别进行总结 打印机业务：手握核心硬科技，全球头部厂商国际化前景广阔 - 国际化成果显著：奔图是全球打印机头部厂商，销售网络遍及全球 110 多个国家及地区，2024Q4 全球打印机市场中，奔图市占率排名全球第五，市场份额达 2.9%，2025Q1 达到 3.1%；打印机行业技术门槛和专利壁垒较高，全球拥有完整能力的激光打印机品牌厂商仅约十家；奔图自主研发主控 SoC 芯片等核心零部件，十余年自主研发实现国内打印产业全面破局，自身硬科技实力不断提升，已获得超 6200 项专利，建成全球单园区最大、产能最高的激光打印机产业园，海外出货量占比近 50% [1][10][13] - A3 高端产品+AI 布局：2024 年奔图 A3 打印机面世取得亮眼成绩，核心零部件自主可控，覆盖主流市场，2024 年 A3 打印机销量同比增长 131.44%，第四季度环比增长 401.41%；消费级市场持续拓展，奔图推出"智能网络共享"等功能，发布文景 AI 智能公文生产系统；2024 年公司耗材销售量同比增长约 14.8% [1][23][24] - 安全可靠测评核心领域：大国博弈趋势延续，看好自主可控大势所趋，政策高度关注高水平科技自立自强，地方政府也出台政策支持国产化推进；2025 年 7 月 1 日，打印机主控芯片进入安全可靠测评名单，公司已实现国产打印机核心 SoC 芯片自主可控，掌握打印机各级源代码和完整的软固件核心技术，拥有自主知识产权的打印机引擎；2024 年奔图在金融等重点行业不断取得突破，信创市场出货量同比增长 50%，2025 年上半年奔图业绩端保持快速增长 [1][32][36] 芯片业务：汽车电子、工业等领域多点开花，打造核心竞争力 - 深耕半导体行业 20 余年，引入重要投资者后加速发展：极海微电子成立于 2004 年，是国内专业的打印机芯片设计公司和打印机通用耗材芯片的全球供应商；2020 年引入国家大基金等重要投资者，投后估值达 190 亿元；引入重要投资者后，极海微电子在产品、市场等方面取得多项成就，2024 年芯片销量 6.15 亿颗，同比增长 26.01% [2][49][52] - 覆盖打印机芯片设计全产业链，打造自主可控安全芯片：极海微拥有 CPU 设计技术等核心技术，旗下拥有打印机主控 SoC、耗材芯片等多类产品；拥有两款打印机主控 SoC 芯片，分别适用于桌面激光打印机等不同场景 [2][56] - 深耕集成电路设计多年，汽车电子等领域打造丰富产品矩阵：极海微团队拥有 20 年集成电路设计经验和嵌入式系统开发能力，产品包括微控制器与处理器、传感器、汽车电子芯片等几大类，可满足不同领域的应用需求 [2][62] - 多点布局，汽车电子、工业等领域取得重要成果：汽车电子领域，多款芯片在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车；工业领域，针对 AI、机器人等领域进行布局，相关部分产品已实现批量出货；2025H1 极海微营业收入约 5.56 亿元，同比下降约 18%，但工控、汽车等非耗材芯片营收约 2.54 亿元，同比增长约 52% [2][71][75] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测与业务拆分：芯片业务预计 2025 - 2027 年增速分别为 15%、20%、30%，毛利率分别为 43%、43%、43%；通用耗材及配件业务预计 2025 - 2027 年增速分别为 10%、10%、10%，毛利率分别为 31%、31%、31%；原装打印机及耗材业务考虑剥离利盟和不考虑剥离利盟两种情况进行预测；其他业务预计 2025 - 2027 年增速分别为 10%、10%、10%，毛利率分别为 36%、36%、36%；主要费用率（考虑剥离利盟）方面，预计 2025 - 2027 年销售费用率分别为 9%、7%、7%，管理费用率分别为 8%、6%、6%，研发费用率分别为 6%、5%、5%；剥离利盟给公司带来的利润端的影响约为 6.5 亿元 [77][78][87] - 估值分析：采取分部估值法对公司进行估值，打印机业务给予 2025 年 43X PE，对应目标市值为 357 亿元；芯片业务采取 PS 估值方法，给予 2025 年 21X PS，对应目标市值为 203 亿元；通用耗材及配件业务给予 2025 年 25X PE，对应目标市值为 27 亿元；基于 2025 年盈利预测数据，公司合理市值在 586 亿元左右 [89][92][94] - 投资建议：考虑此次剥离利盟以及重大资产出售产生的影响，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 3.93/13.56/19.06 亿元，对应 PE 分别为 85X、25X、18X；在不考虑剥离利盟及该情景下潜在的商誉减值风险，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 12.83/14.49/20.28 亿元，对应 PE 分别为 26X、23X、17X [3][96]

市场结构性变化 - 中国市场正经历从规模化增长转向质量型发展的结构性变化，品牌方需按需而变 [1] - 数字化转型加速和消费升级推动市场对高效、低碳、智能化产品需求增长，同时无纸化办公、大屏液晶电视降价等变量冲击行业 [1] - 在打印解决方案领域，中国市场需求演变从工业化加速期的票据打印，到家庭与中小企业对低成本高效率打印的需求爆发，再到智能终端普及后的远程移动办公学习需求 [1] 打印设备市场现状与应对策略 - 2024年中国打印外设市场出货量同比下降12.5%，市场萎缩主因是经济波动导致办公用户预算削减、疫情后需求激增的反弹以及学生数量减少 [2] - 公司通过"科技+本地化"战略与"IP合作"提升产品吸引力，微信小程序"爱普生云打印"已有超过839万名用户注册，并通过与迪士尼合作推出系列合作款打印机吸引亲子家庭消费者 [2] - 推出"爱萝卜共享打印"商业模式，用户无需拥有打印机即可满足随时随地轻松打印的需求 [2][7] 显示设备市场竞争格局 - 大屏液晶电视价格持续下探冲击大尺寸投影设备市场，但公司认为液晶电视与智能投影机是提供不同价值的互补解决方案而非完全替代品 [6] - 智能投影机体积小巧却能提供大画面，更像是智能手机或平板电脑的放大版 [6] - 公司通过增强易用性和智能功能提升用户体验，包括与腾讯合作开发UI和内容，并推出微信小程序让用户可通过智能手机轻松遥控投影机 [6] 智能化与数字化转型 - 数字化转型是公司指数级增长和成功的关键，公司利用核心硬件技术，加强与各领域合作伙伴合作，不仅作为硬件供应商，还积极与软件开发公司和技术服务提供商合作 [7] - 在投影领域，家用市场与腾讯合作推进智能化，商用市场响应中国文旅发展政策，与本地合作伙伴共同开发沉浸式光影秀、互动娱乐等解决方案 [7] - 公司积极推进与其他品牌合作共创，通过"资源共享、优势互补"共建智能场景体系，例如与腾讯视频极光TV达成合作，联合推出"内容+硬件"的智能投影解决方案 [8] 产品技术发展与ESG理念 - 随着ESG理念普及，市场对打印机设备的需求从"基础功能满足"向"高效、高性价比、可持续"升级 [5] - 公司喷墨多功能一体机采用"冷印技术"，不需要加热可立即打印，不仅提高打印效率，还显著降低能耗，减少对环境的影响，同时简化维护过程降低维护成本 [5] - 公司致力于商业和工业打印领域的数字化，既实现客户便利，又减少对环境的影响 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 奔图与华为鸿蒙系统战略合作签约，完成全系列200多款产品适配攻关，实现国产操作系统从内核到应用层全面自主可控，驱动自主产业链优化升级，同时打印机主控芯片加入国产化采购分级评测，为下游客户采购提供参考 [6] - 利盟重大资产出售交割完成，利于公司战略聚焦，削减债务规模，改善资产负债表，降低财务风险 [6] - 25Q2奔图收入约13.16亿元，环比增长约33%；净利润约2.27亿元，环比增长约136%；打印机整体销量环比增长约24%；信创市场25H1打印机销量同比增长约65%，25Q2销量环比增长约130%；25H1奔图A3复印机销量同比增长约115%，25Q2环比增长约30% [6] - 下调盈利预测，预计25年收入193.12亿元，归母净利润2.88亿元；新增26 - 27年收入预测值146.78/174.74亿元，归母净利润预测值13.59/18.89亿元；预计2025 - 2027年归母净利润CAGR42%，按照PEG = 1.1x，涨幅空间24%，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 奔图是首家进行鸿蒙系统适配开发及获华为适配认证的打印机企业，双方有望从技术产品、市场拓展等方面纵深合作，加速奔图打印机国产化 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,415|5,927|19,312|14,678|17,474| |同比增长率（%）|9.8|-5.8|-26.9|-24.0|19.0| |归母净利润（百万元）|749|84|288|1,359|1,889| |同比增长率（%）|- -69.6|-61.6|372.2|39.0| |每股收益（元/股）|0.53|0.06|0.20|0.96|1.33| |毛利率（%）|32.3|31.7|32.1|33.4|34.1| |ROE（%）|7.5|0.8|2.8|11.6|13.9| |市盈率|46|-|121|26|18| [2] 市场数据 - 2025年7月23日收盘价24.46元，一年内最高/最低33.36/20.88元，市净率3.4，流通A股市值33,390百万元，上证指数/深证成指3,582.30/11,059.04 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.14元，资产负债率71.26%，总股本/流通A股1,423/1,365百万股，流通B股/H股为-/- [3] 公司估值 - 选取信创硬件公司紫光股份、浪潮信息作为可比公司，平均PEG = 1.34x，保守给予PEG = 1.1x，预计2025 - 2027年归母净利润CAGR42%，2025年PE = 46x，目标市值约431亿，涨幅空间24% [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|24,062|26,415|19,312|14,678|17,474| |主营业务利润|7,480|8,361|6,073|4,812|5,853| |营业利润|-9,156|1,338|360|1,599|2,222| |利润总额|-9,160|1,335|360|1,599|2,222| |净利润|-8,901|815|288|1,359|1,889| |归属于母公司所有者的净利润|-6,185|749|288|1,359|1,889| [11]

公司发展历程 - 公司营收从400万元增长至18亿元，11年内营收翻449倍 [1] - 公司前身爱墨科技最初生产标签色带等打印耗材，产品冷门到出口没有海关编码 [3] - 2015年在亚马逊上开店尝试发展TO C业务，抓住家用场景的细分打印需求 [3] - 2016年便携式打印机成为爆款后增长再无阻碍 [4] - 自2022年起成为便携打印机全球销量第一企业 [4] 行业背景 - 珠海供应全球80%的打印机色带，但全球近八成的打印机市场被美日企业垄断 [2] - 打印机市场规模近百亿美元但已基本饱和，出货量连年不振 [2] - 美日韩传统玩家在全球拥有超20万+专利，极大阻碍新兴企业进入 [12] 产品策略 - 开发市面上最小最轻的A4打印机，重量仅285克 [6] - 产品最初对标国内移动办公人群，却意外撬动海外移动办公需求 [7][8] - 将传统打印工业技术转移到消费级应用场景，采用无墨打印、无线使用、蓝牙传输等设计 [9] - 标签打印机D30推出7年后仍是亚马逊标签机类目销量第一 [9] - 将场景细化到教育、家用等领域，推出细分产品完成便携打印机利基市场占位 [11] 内容与社区运营 - 海外DIY创意爱好者是庞大消费群体，63%美国主妇参与手工创意活动 [13] - 内容团队约100人，不断推出打印素材并与消费者互动推动新品研发 [13] - 根据不同细分产品与人群提供6个APP，涵盖文字、表格、表情等素材 [14] - 全球手机APP用户约500万，计划发展用户付费模式如AI处理、云端存储等 [14] - 在社媒平台举办DIY手工大赛等活动，独立站设社群板块展示用户作品 [14]