美团最新一季报业绩表现 - 总营收达到866亿元人民币，同比增长18.1% [1][2] - 净利润100.6亿元，同比大增87% [1][2] - 核心业务经营利润率从去年同期的7.1%上涨至12.2% [1][2] - 经调整EBITDA为123亿元，同比增长52.4% [2] - 经营现金流101.3亿元，同比大幅增长 [9] 外卖业务分析 - 外卖业务经营利润率从2022年Q1的6.5%提升至2024年的17.4% [4][5] - 平台从商家抽取佣金费用在15-30%区间，叠加推广费用和其他收入 [4] - 每天7000多万单，单均净利润低于1元但规模效应显著 [7] - 外卖业务战略价值巨大，深度绑定用户需求并提供精准流量 [8] - 带来天量现金流，账面上拥有1150亿元现金及654亿元短期理财 [8] 到店业务分析 - 到店业务利润率高达45.6%，是核心利润来源 [16] - 通过"高频带动低频"策略实现业务协同 [16] - 神会员计划有效助力到店酒旅业务获取新用户 [11][12] 即时零售业务发展 - 即时零售业务一季度订单同比大增50% [10] - 覆盖饮料、零食、速食、家电、美妆等多个品类 [10] - 情人节期间日均订单量同比增长近一倍 [10] 市场竞争态势 - 京东加入外卖市场竞争可能改变行业格局 [7][17] - 抖音对到店业务形成侵蚀 [18] - 监管要求控制平台收费，商家和骑手议价权提升 [18] - 公司表态"不惜一切代价"捍卫市场份额 [1][15]

公司1Q2025综合毛利率上升2.4个百分点，核心本地商业收入同增17.8% 1Q2025公司综合毛利率为37.4%，同比上升2.4个百分点。分业务来看，1Q2025公司核心本地商业收入 643.25亿元，同比增长17.8%，经营利润134.91亿元，经营利润率21.0%，同比提升3.2pct；新业务分部收 入222.32亿元，同比增长19.2%，经营亏损22.73亿元，经营利润率-10.2%，同比提升4.6pct。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 公司1Q2025营收同比增长18.1%，经调整净利润同比增长46.2% 公司公布2025年一季报：1Q2025实现营业收入865.57亿元，同比增长18.1%，实现本公司股东应占溢利 100.57亿元，同比增长 ...

核心观点 - 公司2025年一季度营收866亿元，同比增长18%，核心业务稳健增长，即时零售爆发，国际化拓展取得阶段性成果[1] - 公司持续加大生态建设投入，未来三年将投入1000亿元助推行业高质量发展，打造多方共赢的健康生态[7][10] 财务表现 - 核心本地商业分部收入同比增长17.8%至643亿元，新业务收入同比增长19.2%至222亿元[2][4] - 新业务经营亏损同比收窄17.9%至23亿元，亏损率改善4.6个百分点至10.2%[4] - 闪购累计交易用户数超5亿，非餐饮品类即时零售日单量突破1800万单[2] - 2月14日"情人节"当天闪购日订单量同比增长接近一倍[2] 业务发展 即时零售 - 闪购多个品类增长显著，包括饮料零食、3C产品、家用电器、美妆个护等[2] - 外卖用户订单频次提升，尤其是中高频用户，外卖日均增速环比增长[2] 国际化 - Keeta在沙特阿拉伯苹果应用商店下载量达360万次，位居免费榜第一，已成为当地前三的外卖平台[4] - 计划未来几个月将Keeta引入巴西，承诺5年内投入10亿美元支持该项目发展[6] 生态建设 商家支持 - "十亿助力金计划"持续落实，至今年4月底已覆盖超18万餐饮商家[7] - 从商家助力金、营销简化、经营减负、评价体系升级等多角度推动行业"反内卷、促公平"[7] 骑手关怀 - 2025年一季度一线城市高频骑手收入环比增长约12%，三四五线城市骑手收入环比增长超过8.5%[8] - 全国主要城市地区高频骑手月均收入环比增幅超过10%[8] - 北上广深乐跑骑手月收入均值达12593元，A级城市为11705元，B级城市为11232元，C/D级城市为9836元[9] - 试点"新职伤"已在7省市为近700万骑手缴纳15亿元保费，预计明年底推广至全国[7] - 推出更符合骑手特性的养老保险补贴方案并开启试点[7] 用户体验 - 致力于提供更丰富的服务、产品和会员权益，满足消费者对不同价格带高性价比产品的多样化需求[9] - 运用AI技术不断优化用户体验[9]

5月26日港股收市后，美团(3690.HK)发布2025年第一季度业绩报告。作为正处于近期外卖大战风口浪尖的这份最新成绩单，自然也将 吸引了更多市场的目光。 当日，美团在财报电话会上称"采取一切必要措施来赢得比赛（take whatever measure it takes to win the game）"，此举更是被解读为美 团将不惜一切代价参与外卖价格竞争。对此美团澄清称该说法指向的是反对"低价低质'内卷式'竞争"，美团将持续加大对行业生态系 统的投入，包括骑手福利保障以及商家助力金等，通过一系列举措推动行业健康发展。 回归到财报数据来看，美团Q1表现可圈可点。实现季度营收866亿元(人民币)，同比增长18%。 在当前消费仍有所承压的背景下，美团"量质齐升"的这份年度开门红成绩单，也在资本市场得到良好反馈。财报当日晚间，美股表现 虽略显平淡，但到次日，美团港股低开高走，最终从早盘跌近5%到尾盘收涨2%，领涨一众港股科网股，显示出在消化财报信息后市 场重拾对公司发展的信心。 而在5月27日，美团亦耗资约3.92亿港元在港股市场回购301.87万股，向市场释放看好自身发展的积极信号。 01 业绩韧性凸显，闪 ...

报告核心观点 - 2025年4月摩托车出口保持较高景气度，维持“推荐”评级；预计理想汽车2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级；快递行业4月业务量增速有韧性但价格竞争延续，维持“推荐”评级；美团2025Q1业绩表现好，长期看好其发展，维持“买入”评级 [3][9][11][20] 机械行业专题报告：摩托车行业2025年4月海关数据更新 - 2025年4月我国摩托车出口同比增速高，出口146.0万辆，yoy + 46.9%；分排量看，＞250cc摩托车同比增速较快，排量≤250cc出口139.8万辆，yoy + 45.4%，排量＞250cc出口6.2万辆，yoy + 92.0% [3] - 亚非拉为主要出口地区，4月出口目的数量排序为拉丁美洲（57.1万辆）＞非洲（45.4万辆）＞亚洲（28.7万辆）＞欧洲（12.2万辆）＞北美洲（2.4万辆）＞大洋洲（0.3万辆）；分地区增速看，拉丁美洲/非洲/亚洲/欧洲/北美洲/大洋洲出口同比增速分别为50.0%/102.5%/6.4%/37.5%/-16.3%/10.8% [4] - 从出口＞250cc维度看，核心出口国家或区域及增速为拉丁美洲出口17431台，同比 + 20.3%；欧洲出口32641台，同比 + 145.3%；亚洲出口9153台，同比 + 176.1%；北美洲出口1312台，同比 + 7188.9%；非洲出口1266台，同比 + 99.7%；大洋洲出口678台，同比 - 12.9% [5] 理想汽车（2015.HK）专题报告 - 新能源总量趋势：2025年以旧换新政策延续，预计国内乘用车2400万辆 +，同比 + 3%，其中新能源车销量1420万辆，同比 + 30% [7] - 新能源结构趋势：预计乐观/悲观情况下2025、2026年20万元以上市场扩容96/68、144/101万辆 [8] - 理想汽车销量预测：乐观预测2025/2026年销售61/80万辆左右，悲观预测销售54/66万辆；预计公司2025 - 2027年营收1687、2264、2627亿元，同比 + 17%、+ 34%、+ 16%；归母净利润106、162、192亿元，同比 + 32%、+ 54%、+ 18%，对应PE 21、14、11倍 [9] 快递行业4月月报 - 行业量价：4月快递行业业务量同比增速（19.1%）＞实物网上零售额同比增速（6.1%）＞社会消费品零售额同比增速（5.1%）；行业单票收入为7.43元，同比下降6.98%，环比下降0.64% [11] - 区域量价：4月一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为 + 18.4%/+ 21.1%/+ 28.4%；单票收入同比增速分别为 - 6.5%/- 8.6%/ - 11.3%，价格竞争主战场有向非产粮区转移趋势 [12] - 各公司量价：4月圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股快递业务量同比分别 + 25.27%/+ 13.41%/+ 20.98%/+ 29.99%；单票收入分别为2.14/1.91/1.97/13.49元，环比分别 - 1.83%/- 2.55% /- 1.99%/- 2.39% [13] 积极应对外卖竞争，静待长期价值释放——美团-W点评报告 - 事件：2025年5月26日公司发布2025Q1财报，实现营收866亿元（YoY + 18%，QoQ - 2%），营业利润106亿元（YoY + 103%，QoQ + 58%），净利润101亿元（YoY + 87%，QoQ + 62%），Non - GAAP EBITDA 123亿元（YoY + 52%，QoQ + 7%），Non - GAAP归母净利润109亿元（YoY + 46%，QoQ + 11%） [15] - 核心本地商业：2025Q1营收同比增长18%至643亿元，经营利润同比增长39%至135亿元；预计2025Q2核心本地商业收入同比增速环比放缓，经营利润同比显著下降 [16] - 餐饮外卖业务：2025Q1增长稳健，外卖单量同比增长9.3%；公司通过多种模式丰富供给，为中小商家提供扶持并宣布未来三年投入1000亿元推动行业发展 [17] - 美团闪购业务：2025Q1保持强劲增长，截至3月底累计交易用户数超5亿，一季度90后年轻消费者占比三分之二，非餐饮品类即时零售日单量已突破1800万单；闪电仓建设推进，4月发布即时零售品牌“美团闪购” [17] - 到店酒旅业务：2025Q1表现亮眼，年活跃商户数同比增长超25%，营收同比增长20%；公司拓展品类和服务供给，到店业务在低线市场增长强劲，酒旅业务深化商家合作 [18][19] - 新业务及其他：2025Q1营收同比增长19%至222亿元，经营亏损同比收窄至23亿元，经营溢利率 - 10%（YoY + 5pct）；全球业务拓展方面，Keeta在香港、沙特阿拉伯市场发展良好，宣布进入巴西市场并计划未来五年投入10亿美元 [19] - 盈利预测和投资评级：预计公司2025 - 2027年营收预测为3873/4477/5106亿元，Non - GAAP归母净利润预测为409/547/676亿元；给予2025年美团合计目标市值8302亿元人民币，对应目标价136元人民币/148港元 [20]

财务表现 - 25Q1公司营收8656亿同比增长181% 经营OP为1057亿同比增长1028% 经调整净利1095亿同比增长462% [1] - 核心本地商业分部收入6432亿同比增长178% 经营OP为1349亿同比增长391% [1] - 新业务收入2223亿同比增长192% OP为-227亿 OPM为-102%同比提升46个百分点 [1][3] 核心业务分析 外卖&闪购 - Q1外卖日均单量增速相比Q4回暖 受广告变现提升+补贴提效驱动 OPM同比明显提升 [2] - Q2行业竞争加剧导致补贴提升 预计单量保持稳健增长但OPM受影响 闪购Q1单量增速快 OPM达约10% [2] - Q2闪购单量增速维持高位 但618投入下OPM转为微负 [2] 到店业务 - Q1到店单量增速40%+ 收入约151亿同比增长20% OPM环比持平 [2] - Q2因外卖补贴分流部分茶饮订单 预计单量及GTV增速略慢于Q1 低线城市占比提升导致OPM环比微降 [2] 海外拓展 - Keeta将在未来几个月进入巴西市场 计划5年内在巴西投入10亿美元 [3] - Q1新业务中Keeta单量快速增长带动收入增速提升 虽UE改善但亏损总额扩大 [3] 增长前景 - 国内核心业务具备长期壁垒与成长性 海外业务打开新增长空间 [1] - 预计25年核心商业OP 532亿 按15%税率估算核心商业净利润为453亿 [3]

整体业绩表现 - 2025Q1营收866亿元（YoY+18%，QoQ-2%），营业利润106亿元（YoY+103%，QoQ+58%），净利润101亿元（YoY+87%，QoQ+62%），Non-GAAP EBITDA 123亿元（YoY+52%，QoQ+7%），Non-GAAP归母净利润109亿元（YoY+46%，QoQ+11%）[1] - 营收高于市场一致预期，核心本地商业及新业务营收同比稳健增长[1] - 营业利润及经调整净利润大幅高于市场一致预期，主因核心本地商业经营利润率同比改善，新业务亏损同比显著收窄[1] 核心本地商业 - 2025Q1核心本地商业营收同比增长18%至643亿元，经营利润同比增长39%至135亿元，超过彭博一致预期的122亿元[2] - 配送服务收入增长主因即时配送交易笔数增加及补贴扣除项减少，佣金及广告收入增长分别由交易金额及在线营销活跃商家数增加驱动[2] - 预计2025Q2核心本地商业收入同比增速环比放缓，经营利润将同比下降显著[2] 餐饮外卖业务 - 2025Q1外卖单量同比增长9.3%，通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富供给并提高性价比[2] - 截至2025Q1末，超480个品牌推出超3000家品牌卫星店[2] - 未来三年计划投入1000亿元推动餐饮服务行业高质量发展[2] 美团闪购业务 - 2025Q1美团闪购累计交易用户数超5亿，90后消费者占比三分之二，非餐饮品类即时零售日单量突破1800万单[3] - 闪电仓数量及订单占比持续上升，尤其在低线市场[3] - 2025年4月发布"美团闪购"品牌，峰值日活跃用户数接近650万，95后用户占比超50%[3] 到店酒旅业务 - 2025Q1到店酒旅营收同比增长20%，年活跃商户数同比增长超25%[3] - 持续拓展品类和服务供给，低线市场交易量加速增长[3] - 酒旅业务深化商家合作，增加高性价比供给并升级会员权益[3] 新业务及其他 - 2025Q1新业务营收同比增长19%至222亿元，经营亏损同比收窄至23亿元（2024Q1亏损28亿元），经营溢利率-10%（YoY+5pct）[4] - 亏损率改善主因零售业务经营效率提高，部分被海外业务成本增加抵销[4] - Keeta在香港成为最大外卖平台，在沙特覆盖全部9个百万人口以上城市，计划未来五年在巴西投入10亿美元[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收为3,873/4,477/5,106亿元，Non-GAAP归母净利润为409/547/676亿元[5] - 目标市值8302亿元人民币，对应目标价136元人民币/148港元[5]

市场方面，平台联动工商银行、锦江、携程、美团等10余家市场主体，整合金融支持、宣传推广、商业 配套等价值超2.5亿元资源，形成覆盖"IP授权、金融服务、生活配套、旅游出行、内容创作、电商零 售"等六大领域的资源生态闭环，以市场化形式推动文旅商体展深度联动，为赛事活动能级提升提供更 多可能。 首批通过"尚嗨运动"联动资源库达成合作意向的双方，如携程集团与上海马拉松系列赛事共同开发马拉 松主题旅游产品，推动"跟着赛事去旅行"新业态。携程旅行体育赛事项目经理管垚在接受采访时表 示："我们一直通过'体育+旅游'的模式，激活城市活力，实现参赛、住宿和体验的联动，为境外用户入 境参赛提供多维度服务，助力赛事经济发展升级。" 美团平台整合本地生活服务资源，为MXGP世界摩托车越野锦标赛的观赛者和参赛选手提供休闲娱乐全 链路配套支持。和汇体育副总经理黄一豪表示："这次通过平台，和美团合作，借助他们的流量、酒店 和美食资源，为观赛者提供更完整的消费场景，一方面让赛事观众有更便捷的选择，另一方面也为美团 的庞大用户群提供了观赛信息，一举两得。" 新华网上海5月28日电（记者许东远）28日，2025年上海体育消费节资源推介会在上海 ...

中国互联网大厂出海巴西本地生活市场 - 国内互联网大厂集体将巴西作为本地生活业务出海重点市场 滴滴重启外卖业务 美团计划引入Keeta 快手锁定巴西为重点市场 [2][3][7][8] - 巴西成为继北美 欧洲后中国企业出海新热点区域 因其庞大人口基数 年轻化结构及互联网经济快速增长 [16][17] - 本地生活赛道成为出海新焦点 因其用户粘性强 能规避贸易政策风险 相比电商社交更具本地化优势 [12][19][22] 滴滴巴西业务布局 - 滴滴以10亿美元收购99 Taxi进入巴西市场 积累5000万活跃用户 70万骑手 覆盖3300城镇 [3][5] - 重启外卖业务99 Food 计划投入10亿雷亚尔(12.79亿元人民币) 采用"出行+外卖+支付"模式 [4][12][13] - 差异化竞争策略包括聚焦中小商户夜间配送 利用现有出行网络实现"送人+送货+送餐" [13] 美团巴西战略 - 计划未来几个月引入Keeta外卖服务 5年内投入10亿美元 建设全国即时配送网络 [7][8] - 可能复制国内"超级应用"路径 从外卖延伸至生鲜零售 采用"头部商户补贴+全时段服务"策略 [13] - 已调派沙特团队赴巴西 总负责人仇广宇转至巴西办公 显示战略重视程度 [8] 巴西市场特征 - 外卖市场由本土iFood主导(80%份额) 但存在中小城市覆盖不足 监管限制排他性条款等机会 [12][15] - 互联网渗透率快速提升 4G/5G普及推动数字经济 33岁平均年龄带来高需求接受度 [17] - 市场处于"跑马圈地"阶段 除美客多外缺乏绝对垄断者 存在差异化竞争空间 [17] 企业本地化策略 - 深度本地化成为关键 需超越简单模式复制 构建当地供应链体系 [19][20][22] - 政企合作被重视 美团与巴西总统签署协议 显示本地化战略升级 [7][22] - 支付 物流等基础设施本地化是难点 也是建立护城河机会 [13][17][19]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 美团25Q1财报显示收入增长及核心分部盈利超预期 长期看好国内核心业务壁垒与成长性 海外业务打开新增长空间 [1] - Q2起外卖短期受竞争影响明显 但预计长期影响有限 核心业务仍具成长性与壁垒 海外探索打开想象空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 主营收入2023 - 2027E分别为276850、337592、390778、451146、513076百万元 同比增长26%、22%、16%、15%、14% [2] - 经调整净利润2023 - 2027E分别为23253、43772、42785、56371、70147百万元 同比增长709%、88%、 - 2%、32%、24% [2] - 每股收益（经调整）2023 - 2027E分别为3.79、7.13、6.97、9.19、11.43元 P/E（经调整）分别为40.8、21.6、22.1、16.8、13.5倍 P/B分别为4.9、4.3、3.6、2.9、2.3倍 [2] 基础数据 - 总股本6110百万股 香港股5530百万股 总市值836.4十亿港元 香港股市值757.1十亿港元 每股净资产28.3港元 ROE（TTM）20.7 资产负债率46.8% 主要股东TMF 持股比例9.1493% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为5%、 - 21%、14% 相对表现分别为 - 2%、 - 43%、 - 12% [5] 各业务表现 - 25Q1公司收入865.6亿/+18.1% 经营OP为105.7亿/+102.8% 经调整净利109.5亿/+46.2% 核心本地商业分部收入643.2亿/+17.8% 经营OP为134.9亿/+39.1% 新业务收入222.3亿/+19.2% OP为 - 22.7亿 [6] - 外卖&闪购：Q1外卖日均单量增速回暖 OPM同比提升 Q2竞争加剧预计单量稳健增长但OPM受影响 闪购Q1单量增速快 OPM达约10% Q2预计高单量增速维持但OPM转微负 [6] - 到店：Q1单量预计达40%+ 收入约151亿/+20% OPM环比持平 Q2预计单量及GTV增速略慢于Q1 OPM环比微降 [6] - 新业务：25Q1收入222.3亿/+19.2% OP为 - 22.7亿 OPM为 - 10.2%/+4.6pct 除Keeta外其他新业务效率提升 Q2预计收入增速提升 亏损总额扩大 Keeta将在未来几个月进入巴西市场 计划5年投入10亿美元 [6] 投资建议 - 预计25年核心商业OP 532亿 按15%税率估算核心商业净利润为453亿 给予20倍PE对应目标价156港元 维持“强烈推荐”评级 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为183117、209735、274458、348513、434739百万元 非流动资产分别为109913、114620、106091、99784、95121百万元 资产总计分别为293030、324355、380549、448297、529860百万元 [7] - 2023 - 2027E流动负债分别为100875、107936、127833、145210、165114百万元 长期负债分别为40199、43815、43815、43815、43815百万元 负债合计分别为141074、151751、171648、189025、208929百万元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为40522、57147、56171、64691、76056百万元 投资活动现金流分别为 - 24664、10205、2165、2046、2627百万元 筹资活动现金流分别为 - 2781、 - 30415、 - 196、 - 71、 - 71百万元 现金净增加额分别为13181、37494、58139、66666、78612百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027E总营业收入分别为276850、337592、390778、451146、513076百万元 营业成本分别为179553、207807、246190、279711、318107百万元 毛利分别为97192、129785、144588、171436、194969百万元 [9] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业收入同比增长26%、22%、16%、15%、14% 营业利润同比增长 - 197%、320%、11%、46%、22% 净利润同比增长 - 307%、158%、2%、38%、22% [10] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为35.1%、38.4%、37.0%、38.0%、38.0% 净利率分别为5.0%、10.6%、9.3%、11.2%、12.0% ROE分别为9.1%、20.7%、17.4%、19.4%、19.2% ROIC分别为7.6%、21.2%、19.8%、23.7%、23.4% [10] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为48.1%、46.8%、45.1%、42.2%、39.4% 净负债比率分别为6.8%、0.4%、0.3%、0.3%、0.2% 流动比率分别为1.8、1.9、2.1、2.4、2.6 速动比率分别为1.8、1.9、2.1、2.4、2.6 [10] - 营运能力：2023 - 2027E资产周转率均为1.0 存货周转率分别为145.5、136.8、130.0、127.5、127.5 应收帐款周转率分别为17.0、18.0、17.9、17.9、17.8 应付帐款周转率分别为8.9、6.4、5.4、5.3、5.3 [10] - 每股资料：2023 - 2027E经调整每股收益分别为3.79、7.13、6.97、9.19、11.43元 每股经营现金分别为6.50、9.17、9.01、10.38、12.20元 每股净资产分别为24.38、27.69、33.51、41.59、51.48元 [10] - 估值比率：2023 - 2027E PE（经调整）分别为40.8、21.6、22.1、16.8、13.5倍 PB分别为4.9、4.3、3.6、2.9、2.3倍 EV/EBITDA分别为36.2、16.1、16.4、12.4、10.6 [10]