公司业务与资产 - 富华国际集团于1988年在香港成立，是一家业务涵盖房地产、资产运营管理、文化艺术、金融等领域的多元化实业投资企业 [10] - 集团在北京已建成使用和在建的经营性地产投资项目面积超过150万平方米，项目亦遍及天津、安徽、珠海、三亚、墨尔本等地 [10] - 公司在北京核心商圈持有多个标志性项目，包括投资8亿元打造的长安大厦（内含长安俱乐部）、丽苑公寓、利山大厦以及金宝街改造项目 [9] - 金宝街项目28天完成2100户居民拆迁，后建成丽晶酒店、香港马会会所、金宝汇购物中心等高端业态，成为知名高端商业集聚区 [9] - 公司投资逾2亿元打造了中国首家“国字号”私人博物馆——中国紫檀博物馆 [9] 创始人商业历程与财富 - 创始人陈丽华女士于2026年4月5日逝世，享年85岁 [1] - 其创业始于1977年开办家具修理厂，第一桶金来源有涉足香港房地产或购得明清名贵家具两种说法，并于1988年创立富华国际集团 [4][5][6][8] - 1990年代初，公司拿下临近天安门广场的核心地块建设长安大厦，项目于1996年开业，成为财富与地位的象征 [9] - 2016年，陈丽华以505亿元人民币财富首次成为中国女首富 [12] - 2026年3月，陈丽华以470亿元人民币身家位列《2026胡润全球富豪榜》第656位 [13] 企业文化与个人特质 - 创始人秉持“钱吃亏，不能人吃亏”的原则进行商业运作，如在金宝街拆迁中创下纪录 [9] - 创始人对紫檀艺术有毕生痴迷，并因此享有“中国紫檀女王”美誉 [9][25] - 创始人生活极简，自称每日生活费不过10元 [25]

美国股市表现 - 美国股市盘中走高 道琼斯指数上涨约0.2%至46,587.32点[1] - 纳斯达克综合指数上涨0.35%至21,954.78点[1] - 标准普尔500指数上涨0.25%至6,599.14点[1] 行业板块表现 - 金融股领涨 周一上涨0.6%[2] - 材料股表现落后 周一下跌0.5%[2] 关键经济数据 - 美国3月ISM服务业PMI降至54 低于前月的56.1和市场预期的55[3][7] 商品市场动态 - 油价微涨0.1%至每桶111.60美元[4] - 金价上涨0.3%至每盎司4,693.20美元[4] - 银价下跌0.1%至每盎司72.905美元[4] - 铜价上涨0.7%至每磅5.6210美元[4] 欧洲市场概况 - 欧洲股市普遍走低 欧元区STOXX 600指数下跌0.2%[5] - 西班牙IBEX 35指数下跌0.1% 法国CAC 40指数下跌0.12%[5] - 德国DAX指数跌幅较大 下跌0.73%[5] - 英国富时100指数逆势上涨0.85%[5] 亚太市场表现 - 亚太市场周一收高 日本日经225指数上涨0.55%[6] - 印度孟买Sensex指数上涨1.07%[6]

核心市场观点 - 当前市场面临地缘冲突带来的不确定性，普遍预计需要时间震荡磨底，但中长期看好中国资产的稳定性和投资价值 [3][9][10] - 配置策略强调聚焦于中国优势制造、景气确定性高的方向，并关注4月中下旬可能出现的市场拐点或筑底窗口 [2][5][12] 对市场大势的判断 - 市场短期仍将受地缘冲突（美以伊局势）和油价波动主导，需要时间消化情绪，预计呈现震荡轮动特征 [3][4][11] - 4月中下旬是关键时间窗口，冲突可能趋于明朗，市场焦点将转向一季报业绩和国内政策 [4][5][12] - 若冲突缓和、油价见顶，市场可能演绎困境反转行情，开启修复 [4][6] 核心配置线索与行业关注 - **PPI与资源品**：战争平息后，油价向PPI再向企业盈利的传导是重要基本面线索，关注有色金属、石油石化、煤炭、化工等资源板块 [2][5][7] - **中国优势制造与出海**：配置应继续聚焦中国优势制造，包括新能源（风光、储能）、军工、机械设备、化工、电力设备等 [2][6][8][12] - **AI与科技创新**：国产AI是相对独立的产业变化，关注半导体国产算力、PCB、AI产业链、算力、通信设备等 [2][6][11] - **能源安全与新旧能源共振**：能源矛盾是核心，全球步入能源补库周期，关注石油、油运、煤炭及新能源（锂电、风光、储能） [7][8][11] - **内需消费与业绩确定性**：消费交易可能滞后于PPI，关注业绩可能超预期的方向，如旅游、调味品、啤酒、医药商业、医美等 [2][7][9] 潜在风险与机会的辩证看法 - 地缘冲突短期或有升级风险，但这可能带来“市场底”的确立和底部布局“错杀”优质资产的机会 [4][6] - 高油价引发美国衰退的担忧依据不足，若美国不出现明确衰退，全球资产不至于全面崩盘，A股仍有结构性机会 [3] - 国内经济具备内生稳定性，能源自给率较高，且供应链稳定可能使出口受益于外部不确定性 [9]

3月美国非农就业数据核心表现 - 新增非农就业人数为17.8万，远超彭博预期的6.5万 [2] - 私人部门新增非农就业18.6万，远超彭博预期的7.8万 [2] - 失业率降至4.3%，低于预期的4.4% [2] - 劳动参与率从62%小幅降至61.9% [2] - 时薪环比增长0.2%，略低于预期的0.3%；周工时降至34.2小时，周薪环比下降0.1% [2] - 市场降息预期略有降温，联邦基金期货定价的年内降息次数从0.27次降至0.18次 [2] 就业增长的行业结构分析 - 教育保健服务（+9.1万）和休闲酒店业（+4.4万）是主要增长行业，较前值（分别为-4.2万和-1.1万）大幅反弹 [2] - 建筑（+2.6万）、交运（+2.1万）和制造业（+1.5万）就业也出现明显反弹 [2] - 金融、信息、政府部门就业则出现萎缩 [2] 数据超预期的原因解读 - 3月数据与2月数据形成“镜像”关系，主要源于临时性扭曲因素的修正 [3] - 罢工结束（主要是凯撒医疗集团和星巴克）贡献约3.1万就业增长 [7] - 恶劣天气（2月初寒潮暴风雪）结束后的反弹，使建筑、休闲酒店、交运三个行业就业从2月合计拖累7.3万转为3月合计贡献9.1万 [7] - 剔除临时因素后，三个月平均新增非农就业约为6.8万，表明美国就业市场处于触底企稳但修复趋势不稳定的阶段 [3][7] 对美联储政策路径的启示 - 当前就业数据对降息路径的指引意义减弱，因美以伊战争导致的高油价冲击存在滞后性，负面影响可能在约1年达到峰值 [4][8] - 美联储降息路径的“肥尾概率”在增大，核心关注点在于高油价会否推升中长期通胀预期 [4][8] - 若中长期通胀预期保持平稳，美联储今年可能仍需降息，且高油价持续时间越长，所需降息幅度可能越大 [4][8] - 目前金融市场定价的中长期通胀预期依然平稳，若此态势延续，降息预期可能再度回摆，引发一轮大幅修正的降息交易 [5][9] 其他关键数据细节 - 过去两个月（1月和2月）新增非农就业人数合计下修0.7万 [11] - 家庭调查口径显示，劳动力人口减少39.6万，就业人数减少6.4万，失业人数减少33.2万 [13] - 失业率3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.23个百分点，低于萨姆法则0.5个百分点的预警阈值 [17] - 数据公布后，美股基本收平，十年期美债收益率上行3.6个基点至4.343% [23]

词元调用量创新高 - 计算机行业将举办一场关于“词元调用量创新高”的主题会议 [1][34] - 会议时间为4月7日（周二）20:00 [1][34] - 主讲人为计算机行业首席分析师曹佩 [1][34] 固态电池展望：理想照进现实 - 电新行业将举办一场关于“固态电池展望：理想照进现实”的主题会议 [1][6][37] - 会议时间为4月8日（周三）20:30 [1][6][37] - 主讲人为副院长兼电新行业首席分析师刘强 [1][7][37] 粤高速A报告解读 - 交运行业将举办一场关于“粤高速A报告解读”的主题会议 [1][12][37] - 会议时间为4月8日（周三）21:00 [1][12][37] - 主讲人为交运行业分析师程志峰 [1][37] 中国人寿基本面背景及26年投资展望 - 金融行业将举办一场关于“中国人寿基本面背景及26年投资展望”的主题会议 [1][15][38] - 会议时间为4月9日（周四）14:00 [1][36][38] - 主讲人为金融行业首席分析师夏芈卬 [1][38] 行业配置模型回顾与更新系列（二十六） - 金工行业将举办一场关于“行业配置模型回顾与更新系列（二十六）”的主题会议 [1][21][38] - 会议时间为4月9日（周四）21:30 [1][21][38] - 主讲人为金工首席分析师刘晓锋 [1][38] 日联科技深度报告汇报 - 电子行业将举办一场关于“日联科技深度报告汇报”的主题会议 [1][27][38] - 会议时间为4月10日（周五）15:00 [1][27][38] - 主讲人为电子行业首席分析师张世杰和电子行业分析师李珏晗 [1][28][38]

市场对美伊冲突升级的反应与担忧 - 特朗普宣称对伊朗战事将快速结束，但市场对此表示怀疑，国际原油价格应声上涨，6月布伦特原油期货暴涨4.8%至106.04美元/桶，WTI原油涨4.2%，美国汽油零售价达4.02美元/加仑创四年新高[5][7] - 市场不买账的原因在于伊朗迅速用导弹回应，且美国军方进一步部署加剧了战局升级担忧，特朗普随后下达“48小时最后通牒”威胁“毁灭性打击”[7] - 若战争拖延，可能参照2022年俄乌战争剧本，当时布伦特原油从约95美元冲高至139.13美元，美国CPI从7.5%飙升至9.1%，美联储全年加息425个基点[9] 地缘冲突对宏观叙事与市场结构的潜在影响 - 冲突导致布伦特油价实质性突破并站稳100-110美元/桶区间，供给侧冲击可能引发输入性通胀，迫使全球资本重新审视“类滞胀”或实质性衰退风险[13] - 美联储可能被迫推迟降息周期，导致无风险利率攀升和全球流动性收紧，这对依赖远期现金流的高估值科技股及高杠杆资产构成巨大利空[13] - “弱美元”叙事可能转向，油价中枢系统性抬升及流动性预期变化，将对A股市场结构与风格演绎产生深远影响[13] A股市场的“四月决断”与基本面观察 - “四月决断”指四月份判断对全年投资有重要指引，因4月后宏微观数据公布，行情需聚焦基本面[15] - 从经济底色看，2月出口同比增速飙升至39.6%，规上工业企业产成品存货同比录得+6.6%创2023年以来最高，制造业库存周期修复[15] - 2月PPI同比收窄至-1%以内，年内PPI极大概率同比转正，为A股顺周期板块估值重塑提供支撑，且国内能源结构使A股对高油价冲击韧性较强[15] 当前市场资金面、盈利焦点与潜在投资方向 - 截至4月初，两市融资余额维持在2.58万亿元人民币相对高位，3月新增开户460万户，居民入市热情未被打压，资金在等待[16][17] - 4月财报披露窗口打开，盈利兑现度不足的科技主题可能阶段性退潮，业绩确定性强、景气逻辑过硬的方向如北美算力链有望成为市场主线[17] - 首批一季报预告显示A股绩优公司盈利弹性显现，预喜率超90%，部分公司一季度净利润同比预增超100%[19] 在油价中枢上移环境下的板块配置建议 - 历史上在海外滞胀环境中，泛能源板块始终表现最为优异[19] - 本轮冲突不仅催化传统化石能源涨价逻辑，更大幅抬升“能源替代”紧迫性，应关注新能源产业链[19] - 对于受海外流动性冲击直接的港股，恒生科技指数估值已跌至历史极值，创新药等板块在业绩利好下已快速修复，有望迎来猛烈估值修复[19] 对全年股市环境的总体判断 - 特朗普的反复策略效果可能不如去年[21] - A股今年需适应油价中枢抬升带来的边际趋紧流动性环境，“拔估值”可能不如去年顺利，市场将更看重盈利增长及其确定性[21]

3月非农数据表现 - 新增非农就业人数为17.8万，远超彭博预期的6.5万[2] - 私人部门新增非农就业18.6万，远超彭博预期的7.8万[2] - 失业率降至4.3%，低于预期的4.4%[2] - 劳动参与率从62%微降至61.9%[2] - 时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%[3] - 市场降息预期降温，联邦基金期货定价的年内降息次数从0.27次降至0.18次[3] 数据超预期原因分析 - 3月数据增长主要源于2月临时性扭曲因素的修正：罢工结束贡献约3.1万就业增长，恶劣天气结束使建筑、休闲酒店、交运行业从2月合计拖累7.3万转为3月合计贡献9.1万[8] - 剔除临时因素后，三个月平均新增非农就业约为6.8万，显示就业市场处于触底企稳但趋势不稳定的阶段[8] 核心观点与未来展望 - 当前就业数据对美联储降息路径的指引意义减弱，因美以伊战争导致的油价冲击影响存在滞后性，可能需近1年才达到峰值[9] - 美联储降息路径的关键在于中长期通胀预期是否稳定，若其保持平稳，降息预期可能回摆并引发大幅修正的降息交易[10] - 若高油价持续推高中长期通胀预期，美联储将难以降息；若通胀预期平稳，高油价持续时间越长，可能需要的降息幅度越大[9]

国内经济态势 - 国内经济呈现“需求修复、生产分化、价格扰动抬升、政策保持定力”的格局[4] - 3月乘用车销量为165.7万辆，较去年同期下降12.3%[4] - 3月央行各项工具操作总计净回笼8167亿元[7] 生产端表现 - 高炉开工率环比上升2.04个百分点至83.09%[2] - 石油制乙二醇开工率下降1.47个百分点至57.08%[2] - 石油沥青装置开工率连续两周录得19.03%[2] 需求端表现 - 4月地铁客运量较去年同期增长10.12%[4] - 4月前4日电影日均票房收入4426万元，较去年同期增长12.56%[4] - 波罗的海干散货指数(BDI)4月均值为2048，较去年同期增长49.98%[4] 物价与商品价格 - 猪肉平均批发价周环比下跌3.19%[3] - WTI原油价格环比上涨11.23%，布伦特原油环比上涨5.13%[6] - 焦煤价格环比下跌7.02%，焦炭价格环比下跌4.95%[6] 财政与货币政策 - 本周发行一般国债3，142.9亿元，发行进度28.5%[8] - 本周公开市场逆回购操作合计净回笼1702亿元[7] - 10年期国债收益率收于1.8199%[7] 海外宏观与市场 - 美国3月新增非农就业岗位突增至17.8万个[10] - 美国3月ISM制造业PMI升至52.7[10] - 欧元区3月HICP通胀同比2.5%[10]

国内经济与生产 - 高炉开工率环比上升2.04个百分点至83.09%，电炉产能利用率与开工率分别上涨1.77和2.56个百分点[2] - 化工行业分化，PTA产量和开工率分别上涨2.36万吨和1.32个百分点，但石油沥青开工率维持低位，石油制乙二醇开工率下降1.47个百分点[2] - 乘用车销量3月为165.7万辆，较去年同期下降12.3%[4] 需求与消费 - 4月地铁客运量同比增长10.12%，国内执行航班数较去年均值增长0.7%，电影日均票房收入同比增长12.56%[4] - 3月最后一周港口集装箱吞吐量达662.1万箱，同比上升6.6%[4] - 外需指标走强，波罗的海干散货指数(BDI)4月均值同比增长49.98%，中国出口集装箱运价指数环比升8.04%[4] 物价表现 - 猪肉平均批发价周环比下跌3.19%，28种重点监测蔬菜平均批发价下跌4.06%[3] - 苹果期货结算价格环比上涨8.29%，鸡蛋价格环比上涨1.14%][3][5] - 国际原油价格上涨，WTI原油环比上涨11.23%，布伦特原油环比上涨5.13%[6] 财政与货币 - 本周发行一般国债3,142.9亿元，发行进度28.5%，同比提升6.4个百分点[8] - 3月央行各项工具操作总计净回笼8167亿元，本周公开市场逆回购净回笼1702亿元[7] - 货币市场利率回落，SHIBOR007收于1.2380%，DR007收于1.3372%[7] 海外宏观与风险 - 美国3月新增非农就业岗位突增至17.8万个，失业率降至4.26%[10] - 美国2月零售销售环比增长0.6%，ISM制造业PMI升至52.7[10] - 地缘政治风险升温，特朗普对伊朗军事行动表态反复，市场担忧局势升级[7][9]

核心观点 - 物价修复已成为2026年宏观经济的关键变量，其进程与结构分化对实现名义GDP扩张和财政平衡至关重要 当前物价修复呈现“成本冲击主导、内生需求持续修复”的特征，其中PPI修复主要由上游资源品和AI算力等新兴产业链价格上行驱动，具有较强的成本推动性 而CPI的温和回升则更多反映了居民消费需求的内生修复和结构升级 后续政策需着力巩固内需驱动的价格回升，并把握外部冲击带来的产业升级机遇 [2][14][43] 物价水平修复进展 - **PPI修复趋势明确，结构分化显著**: 2026年2月PPI同比为-0.9%，降幅连续7个月收窄，环比连续5个月正增长（+0.4%） 修复动力主要来自上游资源品和部分新兴产业链，如有色金属冶炼和压延加工业（环比+4.6%）、计算机通信和其他电子设备制造业 上中游行业对2月PPI环比修复贡献了0.48个百分点，而下游行业仅贡献0.03个百分点 [2][19][22][24] - **PPI修复具有显著成本推动特征**: 以原油为例，若油价同比上涨10%，约可拉动整体PPI同比上升0.45个百分点 其中，精炼石油和核燃料加工品对原油的完全消耗系数高达0.69，基础化学原料和合成材料分别为0.21，显示成本传导效应显著 [2][27][31][32] - **CPI温和回升，内需驱动为主**: 2026年2月CPI同比上升至1.3%，核心CPI同比升至1.8%，服务项目CPI同比升至1.6%，均为近年较高水平，表明居民消费需求内生修复 尽管中东局势推升国际油价（布伦特原油从2月约70美元/桶飙升至108美元以上），但对国内CPI影响有限，若3月油价维持高位，预计仅拉动CPI上涨约0.46个百分点 [3][14][34][38] - **物价修复的“含金量”与政策窗口**: 当前物价修复处于成本冲击与内生需求修复并存阶段 理想的“需求拉动型通胀”尚未完全形成，成本推动型通胀可能侵蚀居民购买力 报告认为，外部能源冲击可能为中国新能源汽车等产业打开海外市场机遇窗口，政策需借势倒逼产业升级 [18][41][43] 本期总量跟踪：工业与生产 - **工业企业盈利显著改善**: 2026年1-2月，规上工业企业实现营业收入20.84万亿元，同比增长5.3%；实现利润总额1.02万亿元，同比增长15.2% 工业增加值同比增长6.3%，叠加PPI降幅收窄，形成“量增价修”的盈利支撑 41个工业大类行业中，24个行业利润同比增长，增长面达58.5% [4][45] - **固定资产投资全面回暖**: 2026年1-2月，固定资产投资累计同比增速回升至+1.8%（前值-3.8%） 其中，基建投资累计同比大幅回升至+11.4%（前值-1.48%），制造业投资累计同比+3.1%（前值+0.6%），房地产开发投资累计同比-11.1%（前值-17.2%），均较前值显著改善 中央预算内投资安排7550亿元，超长期特别国债安排8000亿元，支持力度强于去年 [4][48] 本期总量跟踪：内需 - **“供强需弱”格局有所缓解**: 2026年2月制造业整体供需缺口（PMI新订单-PMI生产）为-1%，较上月收窄0.4个百分点 战略性新兴产业已形成“供不应求”局面，2月供需缺口读数为3.9% [4][56] - **消费增速高于预期，服务消费亮眼**: 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8% 消费呈现“服务优于商品”的特点，服务零售额累计同比增长5.6%，商品零售累计同比增长2.5% 与春节和以旧换新政策相关的品类，如家用电器和音像器材、金银珠宝等零售额同比高增 [4][58][62] - **就业形势总体平稳，战新产业景气度高**: 2026年2月全国城镇调查失业率为5.3%，同比微降0.1个百分点 3月战略性新兴产业就业指数大幅上行至54.5%，为近5年来最佳水平，重回扩张区间 [4][63] 本期总量跟踪：财政 - **财政收入温和增长，支出积极前置**: 2026年1-2月，全国一般公共预算收入44154亿元，同比增长0.7%，完成全年预算的20.01% 全国一般公共预算支出46706亿元，同比增长3.6%，完成全年预算的15.56%，支出节奏适度前置 [5][73][85] - **税收结构反映经济修复特征**: 主要税种中，国内增值税同比增长4.7%，反映工业生产恢复；进口环节增值税和消费税同比增长12.9%，显示进口活跃；车辆购置税同比增长11.5%，反映汽车消费回暖；证券交易印花税同比大幅增长110% [74] - **政府性基金收入仍受土地出让拖累**: 2026年1-2月，全国政府性基金收入累计同比下降16%，其中国有土地使用权出让收入累计同比下降25.2% 政府性基金支出累计同比增长16%，得益于专项债额度较早下达 [89][90] 本期总量跟踪：进出口 - **出口数据强劲，结构多元化**: 2026年2月，以美元计价的出口总额同比增长39.6%，1-2月累计同比增长21.8% 出口增量主要来自欧盟（2月出口额470.79亿美元，同比+54.91%）、东盟（502.27亿美元，同比+38.75%）和非洲（200.91亿美元，同比+97.48%）市场，对美国出口份额下降至10.15% [8][98][104] - **高端制造领跑出口增长**: 2026年2月，机电产品出口同比增长43.9%，集成电路增长66.6%，汽车（含底盘）增长81.2%，船舶增长188% 传统消费品如家具、服装、箱包等也明显回暖 [8][107] 本期总量跟踪：金融 - **社融平稳增长，政府债券是主要支撑**: 2026年2月末社融存量同比增速为8.2% 前2个月新增社融9.60万亿元，其中政府债券融资是主要支撑 2月新增社融2.39万亿元，政府债券融资达1.40万亿元 [8][109][114] - **M1延续回升，资金活化程度改善**: 2026年2月M1同比增速升至5.9%，较1月提高1个百分点；M2同比增速持平于9.0% M2-M1剪刀差收窄至3.1个百分点，显示资金沉淀程度下降，活化程度边际改善 [8][114][115]