核心观点 报告认为，尽管本周（2月2日-2月6日）中信传媒指数下跌3.30%，但AI产业趋势与游戏等高景气度赛道机会依然值得看好，短期回调提供了更好的参与机会[10]。报告从互联网、传媒和AI三个维度给出了具体的投资建议和关注方向[2][10]。 一、互联网板块投资建议 - **电商**：板块整体受情绪和宏观偏弱影响，四季度增速和利润预期偏低[2]。阿里千问App上线30亿元红包补贴活动，9小时内订单量超过1000万单，旨在培育用户AI心智并与核心电商业务深度绑定[10][13]。美团拟以7.17亿美元（约50亿元人民币）全资收购叮咚买菜中国业务，以强化即时零售布局[10][13]。东方甄选FY26H1收入与盈利能力大幅提升，验证了自营品扩张策略[13]。 - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯广告势能较强[2]。腾讯游戏基本面向上，《三角洲行动》有望成为继《王者荣耀》与《和平精英》后的第三大长青游戏[2][14]。哔哩哔哩自研捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》开启测试招募，预计2026年逐步释放新品[2][14]。 - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，叠加减肥药等品类高增长，收入和利润增长表现持续强劲[2][15]。 - **短视频**：快手主业稳健，其可灵AI持续保持技术和商业化领先，近期发布可灵3.0系列模型，迭代速度超预期[2][11][15]。 - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特于1月31日宣布将欧洲总部设立于英国伦敦，计划未来一年在欧洲新增27家门店，并计划与欧洲艺术家及IP方深化合作[2][15]。 - **长视频**：近期多个平台集中释放优质剧集，建议关注处于底部位置的爱奇艺、芒果超媒[2][16]。爱奇艺首个线下乐园在扬州试营业[16]。 - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，受未来竞争担忧影响估值有所回调，但认为当前估值具备吸引力[2][16]。 二、传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在2026年延续[2][17]。推荐头部公司腾讯、网易；推荐世纪华通、巨人网络、恺英网络等长线运营能力突出的公司；推荐完美世界、三七互娱等新游储备丰富的公司[2][17]。同时建议关注心动公司、吉比特、神州泰岳等研发实力突出的企业[2][17]。世纪华通旗下四款产品入围榜单，休闲赛道创新高；完美世界《异环》开启测试；《明日方舟终末地》上线两周流水突破12亿元人民币[11]。 - **广告营销**：数禾调整不影响分众传媒经营趋势及分红意愿，草根调研显示2026年以来互联网广告主增投，冬奥会及世界杯等赛事有望带动相关广告投放，公司调整后更具性价比[2][18]。 - **出版**：部分公司受教育反腐影响，建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等[18]。 - **影视院线**：建议关注产能领先的华策影视、柠萌影视，平台龙头芒果超媒、爱奇艺[18]。关注2026年春节档定档情况及相关公司如猫眼娱乐、万达电影、横店影视等[18]。 - **IP衍生品与央国企改革**：建议关注华立科技、上海电影等IP衍生品布局方向，以及江苏有线、浙文互联等央国企改革方向[18]。 三、AI板块投资建议 - **整体趋势**：AI驱动海外云服务提供商收入和订单加速增长，海外进入新一轮AI模型与产品迭代，国产大模型加速追赶[2][19]。建议围绕春节前后DeepSeek及红包大战展开关注[2][19]。 - **关注方向**：建议关注海外云巨头谷歌、亚马逊；国内互联网巨头阿里、腾讯；细分场景应用龙头如快手、美图、粉笔等[2][19]。IP+AI视频产业链关注阅文、欢瑞世纪等；AI电商关注值得买；AI客服关注神州泰岳；AI游戏关注恺英网络、心动公司；AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标等；AI医疗关注京东健康、阿里健康[2][19]。 四、国内外AI数据跟踪与动态 - **国内AI大模型数据**：上周（2026/1/26-2026/2/1）网页端访问量，DeepSeek以6450.36万次领先，Kimi访问量1103.41万次环比上升63.45%，文心一言访问量83.03万次环比上升17.67%，通义千问访问量17.15万次环比下降18.94%[21][23][25]。iPhone端下载量，腾讯元宝以182.55万次领先且环比上升37.92%，通义千问80.78万次环比下降21.32%[21][25]。 - **国内AI应用数据**：上周AI搜索产品秘塔AI搜索网页访问量142.34万次，环比上升2.50%[26][30]。AI设计产品美图设计室网页访问量30.33万次，环比上升7.24%[26][30]。 - **国内AI应用买量**：上周腾讯元宝广告投放素材量771043个，环比上升10.37%，保持第一[33]。通义千问投放素材量309279个，环比上升14.45%[33]。 - **海外AI大模型数据**：上周ChatGPT网页访问量135223.73万次，环比上升1.44%，稳居第一[35][36]。Claude访问量5261.38万次，环比上升8.47%[35][36]。Gemini访问量7929.81万次，环比大幅下降83.76%[36]。 - **海外AI应用数据**：上周AI陪伴产品Character AI网页访问量4264.46万次[40][45]。AI搜索产品Perplexity AI网页访问量21219.17万次，环比上升1.95%[40][48]。 - **海内外科技大厂AI动态**：OpenAI发布GPT-5.3-Codex模型及企业级平台Frontier，深耕B端工作流[12][49]。Anthropic推出Claude Opus 4.6，拥有1M超长上下文与自适应思考能力[12][50]。阿里开源Qwen3-Coder-Next编程模型[12][56]。昆仑万维发布Skywork桌面版，打造Windows原生OS级AI Agent[53][59]。智谱开源轻量级OCR模型GLM-OCR[54][59]。阶跃星辰开源Step 3.5 Flash模型，专为Agent场景打造[55][59]。 五、传媒行业数据跟踪 - **影视**：2026年2月1日至7日，累计票房2.00亿元，环比下降31.53%[60]。《疯狂动物城2》以3934.5万元票房位列第一[60]。 - **游戏**：根据2026年2月7日App Store畅销榜（iPhone），《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《逆战：未来》排名前三，均为腾讯发行[65][66]。 - **行业新闻**：AppMagic数据显示，2026年1月《王者荣耀》重夺全球手游收入冠军，月分成后收入超1.7亿美元（约11.79亿元人民币），环比翻倍[67]。心动公司发布“TapTap制造”AI原生游戏引擎，允许用户通过自然语言创建3D游戏[67]。阿里千问“春节30亿大免单”活动上线9小时订单量突破1000万单[69]。美团拟以7.17亿美元全资收购叮咚买菜[70]。Sensor Tower数据显示，2026年1月中国手游发行商全球收入榜中，腾讯、点点互动、米哈游位列前三[70]。腾讯推出漫剧独立App“火龙漫剧”[72]。 六、公司公告与市场表现 - **公司公告**：中原传媒2025年归母净利润13.49亿元，同比增长30.99%[72]。完美世界实际控制人池宇峰减持计划实施完毕，累计减持1.70%股份[73]。南方传媒子公司出资1063万元参与设立投资基金[76]。中文在线拟与腾讯计算机就动画微短剧授权合作，预计金额2320万元[76]。 - **周涨跌龙虎榜**：本周传媒板块涨幅前三为横店影视（30.98%）、ST开元（22.32%）、遥望科技（16.08%）；跌幅前三为蓝色光标（-18.69%）、易点天下（-17.79%）、因赛集团（-15.64%）[77][78]。

板块市场表现 - 互联网医疗板块在2月6日整体下跌0.88%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.25%，深证成指下跌0.33% [1] - 板块内个股普跌，其中海峡创新领跌 [1] 板块资金流向 - 当日互联网医疗板块主力资金呈现大幅净流出，净流出额为18.66亿元 [1] - 游资与散户资金则呈现净流入，净流入额分别为4.82亿元和13.83亿元 [1]

公司股价与交易动态 - 方舟健客股价午前上涨超过5%，截至发稿时上涨5.1%，报2.68港元，成交额为1.11亿港元 [1] 公司融资活动 - 公司完成先旧后新配售4518.1万股，净筹集资金约1.443亿港元 [1] - 计划将所筹净额约90%用于加速AI驱动的慢病管理平台发展，具体包括模型发展与优化、基础设施及计算资源扩展、AI及医疗专家人才招募、数据采集标注及知识库开发，以及推出推广AI增强服务以覆盖服务不足的患者及医生群体 [1] - 计划将所筹净额约10%用于营运资金及其他一般企业用途 [1] 公司财务业绩预告 - 公司发布正面盈利预告，预计去年收入介于35亿元至35.5亿元人民币，同比增长30% [1] - 预计同比扭亏为盈，盈利介于700万至1000万元人民币 [1] - 花旗认为公司业绩大致符合预期，其原预测公司2025年收入增长28%，并预计录得净利润600万元 [1] - 管理层将收入快速增长归因于平台上患者与医生数量的增加 [1] - 盈利转正主要得益于收入扩张以及股份为基础相关支出的减少 [1]

公司股价与交易动态 - 方舟健客(06086)股价午前上涨超过5%，截至发稿时上涨5.1%，报2.68港元，成交额为1.11亿港元 [1] 公司融资活动 - 公司完成先旧后新配售4518.1万股，净筹集资金约1.443亿港元 [1] - 计划将所筹资金净额约90%用于加速其AI驱动的慢病管理平台发展，具体包括模型发展与优化、基础设施及计算资源扩展、AI及医疗专家人才招募、数据采集标注及知识库开发，以及推出和推广AI增强服务以覆盖服务不足的患者及医生群体 [1] - 计划将所筹资金净额约10%用于营运资金及其他一般企业用途 [1] 公司财务业绩预告 - 公司发布正面盈利预告，预计去年收入介于35亿元人民币至35.5亿元人民币，同比增长30% [1] - 预计同比扭亏为盈，盈利介于700万元人民币至1000万元人民币 [1] - 花旗认为公司业绩大致符合预期，其原预测公司2025年收入增长28%，并预计录得净利润600万元人民币 [1] 业绩驱动因素 - 管理层将收入快速增长归因于平台上患者与医生数量的增加 [1] - 盈利转正主要得益于收入扩张以及股份为基础相关支出的减少 [1]

南向资金持股动态 - 2月5日南向资金增持平安好医生235.16万股 [1] - 近5个交易日中有4天获增持累计净增持393.48万股 [1] - 近20个交易日中有11天获增持累计净增持1025.81万股 [1] - 截至目前南向资金持有平安好医生4.76亿股占公司已发行普通股的22.0% [1] 公司业务概况 - 公司为平安健康医疗科技有限公司通过移动平台和线下资源提供医疗及健康服务 [1] - 公司业务分为医疗服务与健康服务两个分部 [1] - 医疗服务分部业务包括在线咨询、转诊及预约挂号、住院安排、疾病诊疗及相关药品、医疗器械销售 [1] - 健康服务分部提供标准化健康服务包覆盖体检、养老、齿科、抗衰、泛健康等多品类及服务形态 [1]

市场表现 - 互联网医疗板块在2月5日整体下跌0.28% [1] - 当日上证指数下跌0.64%，报收于4075.92点；深证成指下跌1.44%，报收于13952.71点 [1] - 板块内个股表现分化，汉威科技领跌 [1] 资金流向 - 当日互联网医疗板块主力资金净流出3.74亿元 [1] - 游资资金净流出1.03亿元 [1] - 散户资金呈现净流入，金额为4.77亿元 [1]

公司概况与上市历程 - 公司微医成立于2004年，前身为“挂号网”，2015年更名为微医并成立中国首家互联网医院，是互联网医疗的早期探索者 [2] - 公司自2021年4月以来第三次向港交所递交上市申请，定位从“中国最大的数字医疗服务平台”转变为“中国最大的AI医疗健康解决方案提供商”，持续强调AI属性 [2] 财务表现 - 公司营收从2022年的13.7亿元增长至2024年的55.0亿元，年均复合增长率超100% [3] - 2025年上半年营收为30.8亿元，同比增长69.4% [3] - 公司持续亏损，2022年至2024年经调整净亏损分别为9.1亿元、4.9亿元、2.5亿元，2025年上半年为1.3亿元 [5] - 自2018年以来，公司累计经调整净亏损约51.8亿元 [20] - 2025年上半年经营现金流首次转正，净流入约0.2亿元，经调整亏损率从7.0%收窄至4.2% [20] - 截至2025年6月末，公司净负债高达253亿元，其中包含250多亿元的可赎回可转换优先股 [20] 业务结构与转型 - 公司业务重心已从C端在线问诊转向B端，业务分为AI医疗服务和线上线下医疗服务两大块 [7][8] - AI医疗服务（含健康管理会员服务、云药房、增值服务）收入占比从2022年的45.9%飙升至2025年上半年的92.2%，成为绝对收入支柱 [5][10] - 线上线下医疗服务（含在线问诊、实体医院运营）收入占比从2022年的46.5%萎缩至2025年上半年的7.8% [10] AI医疗服务核心业务分析 - **健康管理会员服务**：2025年上半年收入达23.9亿元，同比增长131.4%，占总营收的77.6%，会员数已突破110万 [12] - **云药房业务**：2025年上半年收入占比为14.6%，毛利率为3.3% [12] - **增值服务**：2025年上半年收入占比不足0.1%，规模较小 [12] - 公司AI医疗服务业务整体毛利率偏低，2022年至2025年上半年分别为1.5%、3.4%、3.8%和3.3% [13] - 核心的健康管理会员服务毛利率从2022年的-24.1%艰难爬升至2025年上半年的0.7% [13] - 公司整体毛利率在2025年上半年仅为13.4% [6] “健共体”商业模式 - 公司收入增长主要建立在“健共体”模式上，该模式是一种家庭医生制度，通过与上级医院合作强化基层医疗 [5] - 商业模式为：医保基金按人头总额打包给健共体，结余留用、超支不补，公司再根据约定比例与参与方共享收益 [5] - 该模式特点为运营成本高、毛利率低，是一门“重”但“薄”的生意 [5][6] - 模式复制难度大，公司收入高度依赖单一市场（天津），2025年上半年来自最大客户的收入占比高达77.6% [16] - 模式复制挑战包括：各地区医保基金支付能力差异、医疗资源分布不均、政策执行差异性导致适配成本高周期长 [17] 市场竞争格局 - 公司尝试向上海、杭州、重庆等多地推广健共体模式，但市场竞争激烈 [19] - 京东健康、阿里健康凭借医药电商流量和供应链优势，正加速构建“医、药、检、送”闭环 [19] - 字节跳动、科大讯飞等科技大厂凭借AI算法与大数据积累，快速切入AI辅助诊断、医院信息化等场景 [19] - 还有大量深耕慢病管理、专科服务等领域的垂直类公司分食市场 [19] 研发投入与技术能力 - 2025年上半年，公司研发开支为0.4亿元，较此前大幅下滑 [22] - 公司的AI大模型基于第三方基础模型构建，存在核心技术受制于人的风险 [26] - 2025年6月，公司与阿里合作基于千问大模型开发临床AI方案，侧面印证了自研能力的短板 [27] - 研发投入从2022年的2.1亿元降至2025年上半年的0.4亿元，在关键领域难以突破 [27] 融资与资本压力 - 公司自2006年以来累计完成13轮融资，总额约14.5亿美元，背后有腾讯、高瓴、红杉中国、高盛等明星资本 [21] - 2022年9月G轮融资后，公司估值达67亿美元，但上市计划搁置四年多，投资者缺乏退出渠道 [21] - 若上市不成，投资人的可赎回可转换优先股赎回权将恢复，公司可能面临巨额赎回压力 [20] 公司治理 - 公司创始人廖杰远曾因在A股市场违规交易被处罚，为满足上市监管要求已辞去所有管理职务 [23] - 此安排引发了市场对公司治理稳定性及长期战略连贯性的担忧 [23]

政策破冰与试点详情 - 北京于2月1日落地互联网医疗首诊试点政策，北京儿童医院、首都儿童医学中心正式开放儿童生长发育、营养、皮肤三个专业的线上首诊 [1] - 该政策打破了“互联网医疗只能复诊、不能首诊”的刚性约束，是政策审慎权衡后的关键突破，允许患者在无线下就诊记录的情况下直接线上完成首次问诊 [3] - 试点范围极窄，仅限北京两家顶级儿科医院的三个亚专业，试点期一年，遵循“小范围试错、逐步推广”路径 [4] - 线上首诊医生门槛高，需具备3年以上临床经验、主治医师以上职称及1年互联网复诊经验，并通过考核进入“白名单” [4] 政策推出的背景与考量 - 政策放开基于“时机成熟、风险可控”原则，得益于高清视频、电子病历共享、AI辅助诊断等技术成熟，以及医保预设了首诊价格项目等配套完善 [4] - 选择儿科三个专业（生长发育、营养、皮肤）是因为这些病种往往不急不重，诊断依赖“听”和“看”，适合通过高质量视频问诊获取信息 [4] - 有分析认为，此次首诊主要集中在不需要线下检查的少数病种，对市场意义有限，未来即使全部放开，优势也主要限于部分不需要检查的专科 [5] 对行业各参与方的影响 - 对患者而言，显著缓解“看病难、看病远”痛点，为异地求医家庭节省时间与额外成本，实现“足不出户看权威专家” [1][6] - 对试点医院而言，线上首诊能分流非紧急就医需求，缓解核心医院接诊压力，有助于形成更合理的就诊格局 [6] - 对互联网医疗平台（如阿里健康、京东健康）而言，首诊解禁打破了长期发展天花板，使其能切入规模巨大的初诊市场，从“线上药房+复诊工具”向全流程、全场景的医疗服务平台转型 [6][7] - 头部平台已提前布局，例如京东健康、美团推出“居家快检”服务，可与线上首诊衔接，形成“线上首诊-上门检验-线上复诊-药品配送”的完整闭环 [7] - 阿里健康展现出全场景布局优势，截至2025年9月30日，平台签约的在线健康咨询服务专业人士合计超25万人，并依托多个终端构建了覆盖问诊、挂号、购药、健康管理的服务体系 [7] - 政策将带动医疗科技、药企、保险联动，推动“医检诊药”一体化，为产业开拓新增长空间 [7] 未来机遇与挑战 - 未来机遇主要体现在三个方向：地域与病种范围有望扩大（如感冒、流感、糖尿病等常见病慢性病有望纳入）、医保报销范围与比例将提高、技术迭代（如高清视频问诊、AI辅助诊断）将加速 [9][10] - 若北京试点在2026年底考核顺利，成熟经验有望向全国更多城市和医院推广 [8] - 核心挑战在于医疗安全，急重症、复杂病仍需首选线下，线上线下需遵循同一质量标准并构建一体化质控体系 [11] - 行业规范存在短板，如“咨询”与“诊疗”界限模糊、部分机构变相开展首诊、电子处方流转不畅等问题待解 [11] - 行业格局差距可能拉大，首诊服务对医师资源和技术投入要求高，缺乏差异化优势的中小平台可能面临淘汰 [11]

市场表现 - 互联网医疗板块当日收盘价与前一交易日持平，涨幅为0.0% [1] - 板块内个股益丰药房领涨 [1] - 当日上证指数报收于4102.2点，上涨0.85% [1] - 当日深证成指报收于14156.27点，上涨0.21% [1] 资金流向 - 当日互联网医疗板块主力资金净流出19.28亿元 [1] - 当日互联网医疗板块游资资金净流入6.73亿元 [1] - 当日互联网医疗板块散户资金净流入12.55亿元 [1]

核心观点 - 里昂重申对京东健康的“跑赢大市”评级，目标价为71港元，并上调了其未来财年的盈利预测，主要基于对药物销售复苏和利润扩张前景的看好 [1] 财务预测与业绩表现 - 上调京东健康2026财年经调整净利润预测1%，上调2027财年预测2% [1] - 预计公司2023年下半年收入同比增长24.5%至371亿元人民币 [1] - 预计公司2023年下半年经调整EBIT同比翻倍至21亿元人民币 [1] - 预计公司2026年收入将同比增长16% [1] 增长驱动因素 - 公司增长受双十一销售表现良好及2023年12月流感感染个案激增所推动 [1] - 预计2023年下半年可保持增长势头 [1] - 利润增长受毛利率扩张与营运杠杆支撑 [1]