主持人季薇在开场中指出，当前私募股权市场迎来新的发展机遇，国资已成为市场主力军，其 投资目标与管理方式更具复杂性，提质转型是行业共同课题。 安徽省高新投党委副书记、总经理曹飞分享了他的四点体会。首先，需准确理解政策精神实 质，即从考核简单的数量指标（如返投比例）转向衡量基金的产业培育质量与功能实现。其 次， 要在 GP合作上做"减法"和"加法" ， 缩减合作数量，深化与 "三观相符"的优质GP的长 期深度合作，构建核心GP圈层。第三，提升资源整合能力，围绕安徽省" 4+2 "重点产业赛道 （新一代信息技术、生物制造、医疗健康、新材料、装备制造及量子、人工智能），链接LP、 GP、产业龙头、创新策源地等多方要素，实现资本精准培育。第四，强化投退平衡能力，通过 分级分类管理、支持GP调整退出条款等方式，积极推动存量基金退出，形成可持续的投资循 环。 善达投资董事长伍长春从市场化管理机构的角度指出，引导基金提质增效的关键在于地方政府 需明确其核心引导目标。不同区域的考核重点应有所不同，但最终都应归于引导优质产业、新 兴产业在当地发展。增效则需要 "空中部队"（市场化GP）与"地面部队"（地方嫡系投资团 队）的高效协 ...

| | 榜单揭晓 | | --- | --- | | 排名 | 机构简称 | | 1 | 交银投资 | | 2 | 农银投资 | | 3 | 建信投资 | | 4 | 甘金资本 | | 5 | 中银资产 | | 6 | I 银投资 | | 7 | 广州产投资本 | | 8 | 中信金石 | | 9 | 东方富海 | | 10 | 国投招商 | | 11 | 国泰君安创投 | | 12 | 高瓴资本 | | 25 | 24 | 23 | 22 | 21 | 20 | 19 | 18 | 17 | 16 | I 2 | 14 | 13 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 传照要描 | 国舜投资 | 合肥建投资本 | 科探出撰 | 鼎晖投资 | 广发信德 | 国联投资 | 尚顾资本 | 金浦投资 | 基石资本 | 元禾璞华 | 策源资本 | 中信建投资本 | | 26 | 四川协同 | | --- | --- | | 27 | 博裕资本 | | 华泰紫金投资 | 28 | | 浙商创投 ...

中汇复弘股权投资基金成立 - 一支规模为5.47亿人民币的股权投资基金在天津成立，执行事务合伙人为弘毅私募基金管理（天津）合伙企业，经营范围为私募股权投资、投资管理等 [2] - 该基金由中汇人寿保险股份有限公司、上海复星医药产业发展有限公司、弘毅私募基金管理（天津）合伙企业共同出资，形成了险资、产业资本与专业GP的“铁三角”组合 [2] 基金参与方的战略意图 - 对于中汇人寿而言，投资医疗赛道是险资长期资金的“精准落子”，医疗的抗周期性契合险资对收益稳定性的需求，而复星医药的产业资源能降低投资信息差 [2] - 复星医药的战略意图更具战略感，在出售12.56亿物业回收现金流后，通过基金形式放大产业布局能力，既可利用险资低成本资金投向创新药、医疗器械早期项目，又可借助GP市场化运作隔离上市公司直接投资风险 [2] - 复星医药通过“卖资产+设基金”组合拳，暗藏产业资本轻资产转型信号，通过剥离非核心物业回收资金，再以基金形式间接投向高毛利的创新药、CXO领域，形成“资产变现—基金放大—产业赋能”的资金闭环 [3] - 复星医药参股基金而非直接设立子公司，能将早期项目的研发风险转移至基金层面，同时保留对优质项目的优先并购权，以平衡创新探索与业绩稳定性 [3] 基金模式与行业影响 - 这种“资金+资源+专业能力”绑定的模式，比单纯财务投资更强调产业赋能，若能跑通退出路径，可能被平安、泰康等其他险企快速复制 [2] - 该模式可能成为恒瑞、药明康德等同行的参考，后续复星医药是否继续剥离零售药店等非核心资产，将是重要观察点 [3] 天津作为基金落户地的优势 - 天津能成为资本聚集地，得益于政策红利与产业基础的双重加持，作为自贸区，其对合伙制基金的个人LP所得税返还、跨境资金流动便利等政策大幅降低了基金运营成本 [3] - 滨海新区生物医药产业园的产业基础与复星医药的布局高度契合，天津的区位优势使其可覆盖北方医疗、高端制造项目，弥补一线城市外的布局空白 [3] - 此前大家人寿45亿地产基金已落地天津，若中汇复弘基金能成功运作，天津或打破北京、上海在医疗股权投资领域的“双极垄断” [3] 试验的总体意义与未来展望 - 这场资本试验本质是多方需求的精准匹配：险资需要长期收益，产业资本需要轻资产转型，地方需要产业升级 [4] - 当“铁三角”模式的协同效应逐步释放，医疗投资的新范式或将成型，天津也有望从政策洼地成长为北方资本生态的新枢纽 [4] - 未来一年，该基金的项目退出效率、产业协同成果，将决定这场试验能否从“个案”走向“样板” [4]

市级基金主要由成都产投集团、交子金控集团、成都交投集团、生产力促进中心等市级平台管理，重点支持成都市产业发展和城市建设项目。 从省、市、区级三级基金在成都的汇集情况来看，成都目前已构建出完整的层级生态： 成都市创投生态不断完善，构建"资助—种子—天使—创投—产业—并购"全生命周期基金体系。在2025年，成都探索设立未来规模超1000亿元的未来产业 基金，启动百亿级"链主基金行动计划"，设立目标总规模100亿元的创业投资二级市场基金（S基金）等等，大动作不断。 天虎科技特别推出2025年终盘点系列特辑。聚焦成都的科技创新投融资生态。今日推出《盘点：2025年成都私募股权投资基金特征剖析》，将为你剖析 2025年成都私募股权投资基金整体生态发展情况，以及哪些机构在2025年频繁出手。需要说明的是，本次统计主要来源于中基协官网、企查查等公开披 露，部分投资机构和创业载体也提供了相应数据。 成都构建完善的基金体系 根据中基协网站数据，截至2025年11月，四川省私募基金管理人数量349家、管理基金数量1626只、管理基金规模3119.72亿元。在全国排名中，四川省私 募基金管理人数量位居第9位，在西部地区排名第1位。 ...

2025年VC/PE机构IPO市场整体表现 - 2025年中企境内外IPO市场呈现回暖态势，VC/PE支持的中企IPO总量同步回升 [3] - 2025年VC/PE支持的中企IPO共164家，同比增长27.1%，背后涉及951家机构，收获被投企业IPO的机构数量同比增加34.5% [4] - 从账面价值看，VC/PE机构持有2025年新增IPO企业的账面股份价值（按发行价）约合人民币3,585.09亿元，同比大幅上升87.7% [5] VC/PE机构IPO成绩单 - 若包含SPAC上市在内，2025年共有21家机构收获6家及以上中企上市 [4] - 若包含SPAC上市在内，23家VC/PE机构年末所持上市企业的账面股份价值（按12月31日收盘价）超70亿元人民币，合计达2,534.19亿元 [5] - 头部机构收获IPO项目数量明显增长，若包含SPAC上市在内，2025年共5家VC/PE机构收获超10个IPO，而2024年仅1家 [10] - 本年度共26家机构收获5个及以上IPO，2024年为17家 [10] - 按年末收盘价计算，2025年持有新增IPO项目账面股份价值排名前10的机构合计持有账面金额达1,457.25亿元人民币，远高于2024年的465.37亿元 [10] IPO项目回报水平 - 2025年VC/PE支持企业发行时平均账面回报倍数打破2022年以来的下滑趋势，由2024年的3.01回升至3.79 [11] - 2025年共4家VC/PE机构收获超百倍回报的IPO项目，另有25家机构收获超20倍回报案例，而2024年分别有1家和15家 [11] - 分市场看，A股发行时平均账面回报倍数为2.98倍；境外市场发行时平均账面回报水平为4.51倍 [18] IPO企业行业分布与融资情况 - 2025年VC/PE支持IPO企业分布排名前三的行业为生物技术/医疗健康、机械制造、半导体及电子设备，硬科技属性鲜明 [11] - 沐曦股份、摩尔线程、西安奕材三家企业上市，背后涉及VC/PE机构均超40家，且发行时VC/PE机构持有的账面股份价值均在200亿元左右 [11] - 2025年VC/PE支持的IPO中企总融资金额约合人民币1,708.29亿元，同比上升94.9% [12] - 下半年融资额显著高于上半年，上半年和下半年分别为508.59亿元和1,199.70亿元 [12] - 本年度共有6家企业首发融资额超40亿元，均发生在下半年，依次为华电新能（158.01亿元）、奇瑞汽车（83.61亿元）、摩尔线程（80.00亿元）、西安奕材（46.36亿元）、中国铀业（44.40亿元）、沐曦股份（41.97亿元） [12][13] VC/PE市场渗透率 - 2025年，中企IPO市场VC/PE渗透率约66.4%，较2024年微增0.2个百分点 [15] - 分市场来看，A股的VC/PE渗透率为76.7%，较2024年增加1.7个百分点；境外市场的VC/PE渗透率为57.3%，较2024年增加0.4个百分点 [15]

文章核心观点 私募股权基金的结构化安排是一种常见且灵活的金融工具，但其收益分配不按出资比例计算的特点与监管强调的“利益共享、风险共担”原则存在潜在冲突[1]。当前监管的核心议题在于如何把握结构化基金的合规边界，防范其滑向违规的保本保收益安排[1]。文章旨在梳理相关监管框架，并结合实操经验，为投资机构提供合规思路与操作建议[1]。 关于结构化安排的多层监管体系 - **《合伙企业法》** 为有限合伙形式的私募基金提供了高度意思自治空间，允许合伙协议约定不按比例分配全部利润[2]。但该法同时规定，合伙协议不得约定由部分合伙人承担全部亏损，这构成了关键的法律限制，意味着即便协议约定优先级本金优先回收，在基金整体亏损时，亏损仍须在所有合伙人之间分担[2]。 - **《资管新规》** 对私募基金法律法规未明确细化的领域具有兜底适用的参照价值[3]。其明确定义了分级产品，并划出两条红线：一是禁止直接或间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排；二是规定权益类产品的分级比例不得超过1:1[3]。 - **基金业协会的《备案指引第2号》** 是目前针对私募股权基金分级安排最具体的规则，规定投资于首发企业股票、上市公司股票等“一级半”资产的基金，其优先级与劣后级比例不得超过1:1，且优先级收益或亏损比例不得低于30%，劣后级不得高于70%[4]。但该规则未明确适用于投资未上市企业股权的基金，导致实操中存在不确定性[4]。 - **不动产私募基金试点新政** 为符合条件的基金提供了一定的政策弹性，允许设置“合理杠杆比例”以突破1:1的限制，但同时强调不得利用分级安排变相保本保收益[5]。 结构化安排的合规认定 - **认定标准**：根据基金业协会的说明，结构化产品主要指基金财产收益分配不按份额或出资比例计算，而由合同另行约定的产品[6]。具体类型包括：设定优先级基准收益[6]、设定基准收益加部分浮动收益[6]、按约定比例分担盈亏[7]、跟踪业绩比较基准分配[8]以及其他非按比例分配形式（如先分配优先级本金，再分配劣后级本金，剩余收益按实缴出资比例分配）[9]。 - **核心关注点**：监管主要关注收益分配和亏损分担是否“同亏同盈”，而非仅关注分配顺序的“先分后分”[9]。例如，仅本金返还存在先后顺序，也可能被认定为结构化安排[9]。最终认定需根据具体基金合同条款及商业实质综合研判，并遵循实质重于形式的原则[10]。 私募股权基金结构化的合规边界 - **对于投资标准化或公开市场属性较高资产的基金**（如上市公司股票、可转债、公募REITs份额），应严格遵守优先级与劣后级比例不得超过1:1，以及优先级获取收益或承担亏损的比例不低于30%、劣后级不高于70%的双重限制[11]。 - **对于投资未上市企业股权的基金**，虽然从严格规范解释层面应适用《资管新规》1:1的分级比例限制，但在基金备案实操中，超过1:1的结构化比例仍有成功案例[11]。基金业协会在审核中保留了对杠杆比例合理性的灵活审查权，会结合基金的投资策略、风险收益安排及底层资产状况进行判断[11]。 与保本保收益的边界和区分 - **劣后级合伙人的差补或回购**：监管禁止的是管理人、托管人等作出的兜底承诺，但对于劣后级合伙人以其自有资金为优先级提供差额补偿或回购承诺，目前监管未明确禁止[12]。司法实践中，多数判例支持此类安排的合法性，但也有少数在存在其他无效事由时认定无效[13]。 - **劣后级合伙人的回拨机制**：约定当优先级合伙人的出资及门槛收益无法足额获取时，劣后级合伙人以其已获分配现金为限进行返还补足的安排，通常被视为产品内在的风险补偿机制，监管一般不予禁止[14]。但若该安排导致由部分合伙人承担全部亏损，则可能因违反《合伙企业法》的强制性规定而被认定无效[14]。 - **监管的终极标尺**：无论采取何种复杂安排，监管的终极原则是“利益共享、风险共担”[14]。司法机关会穿透各类差额补足承诺、回购条款等表面形式，判断其是否实质上构成了劣后级对优先级本金及固定收益的无限担保或刚性兑付安排[14]。

文章核心观点 - 中国VC/PE市场格局正在变化，并购基金日益受到关注，本土头部机构开始布局并学习全球“PE之王”黑石集团[3] - 黑石集团长期成功的核心并非依赖高杠杆财技，而是基于逆周期投资和深度的产业运营能力，通过优化管理、改善运营来提升企业价值[4] - 当前中国经济处于结构调整和产业升级的关键期，时代呼唤具备产业洞察力和深度运营能力的中国本土并购基金（即“中国的黑石”）出现[5] - 中国并购基金需要从过去“资本运作型”模式转向“运营专家型”模式，而目前具备此类能力的机构仍凤毛麟角，但借鉴黑石等前辈经验是本土机构的发展优势[6] 黑石集团的成功模式与理念 - 黑石集团的核心投资理念是“友好收购”与长期价值投资，并通过大量一手资料揭示了其运作内幕[2] - 黑石的成功秘诀并非依赖高杠杆，早在上世纪90年代，其在许多高回报项目中仅使用很低甚至零杠杆[4] - 黑石通过深度产业运营，如优化激励机制、改善企业运营，帮助被投公司完成转型、扩大市场份额、提高利润率，从而实现企业价值的巨大增长[4] - 2008年金融危机后，黑石的资产管理规模翻了数倍，突破了万亿美元大关，证明了其模式的韧性[4] 美国PE行业的发展与角色 - 美国PE行业在2008年金融危机后不仅未被边缘化，反而变得更加主流[4] - PE机构在现代资本市场和经济活动中扮演着不可或缺的角色，对于面临增长瓶颈、战略转向或经营困境的公司，引入专业PE机构是一个自然选择[5] - 美国PE行业在上世纪80年代诞生时，其背景是美国全要素生产率增长放缓及日本企业的全面冲击，行业需要PE力量来推动臃肿低效的大企业管理更新换代[5] 中国PE/并购基金市场的现状与机遇 - 中国VC/PE市场传统格局是成长期投资一家独大，甚至有“只有VC没有PE”的夸张说法，但近两年并购基金正得到越来越多关注[3] - 过去业内普遍认为中国难以出现类似黑石的机构，主要障碍在于无法像美国那样使用高杠杆进行股权投资[3] - 当前中国经济处于结构调整关键期，传统行业亟待转型升级，部分行业面临产能过剩，而半导体、新能源等新质生产力产业具有显著周期性，这为并购基金提供了舞台[5] - 企业家二代接班、外企本土化、传统企业集团的分拆整合等领域，是并购基金潜在的大展拳脚的机会[5] 中国并购基金面临的挑战与转型方向 - 过去中国资本市场上的并购基金名声不佳，很多属于“资本运作型”，特征是对公司治理不闻不问，依赖简单的“对赌”来控制风险[6] - 市场当下需要的不再是仅能看懂财务报表的投资人，而是拥有产业洞察力、能通过并购整合与管理优化帮助企业“起死回生”或“二次腾飞”的运营专家[6] - 目前中国一级市场上具备深度产业运营能力的机构仍是凤毛麟角[6] - 中国同行的发展优势在于可以借鉴黑石等前辈的成功经验，能率先做到这一点的机构很可能成为未来中国PE市场的主角[6]

在资本市场深化改革与海南自贸港建设双重机遇叠加的背景下，国内私募股权投资机构翌星资本宣布， 将向其全体会员用户及合作机构开放旗下翌星(海南)投资有限公司的股票认购权限。这一打破传统融资 模式的创新举措，标志着国内股权投资行业在"资本民主化"探索中迈出实质性步伐。 与常规IPO或定向增发不同，翌星资本此次股权开放的核心逻辑在于"价值回馈"而非"单纯融资"。根据 公司发布的战略沟通函，凡在翌星资本平台完成合规认证、满足相应业务合作标准的会员用户及机构合 作伙伴，均自动获得认购资格。这种将企业股权与会员体系深度绑定的模式，在股权投资领域尚属罕 见。 针对市场普遍关注的认购门槛、份额分配及退出机制等核心要素，翌星资本表示将遵循"充分披露、风 险匹配"原则，在后续专项公告中逐项明确。公司合规负责人强调，不同于公开市场股票发行，此次认 购将严格参照《私募投资基金监督管理暂行办法》及《公司法》相关规定，设置投资者适当性审查、单 主体认购上限、锁定期安排等风控措施。 消息公布后，翌星资本会员服务热线的咨询量较平日增长超过300%。多位受访会员表示，这种"陪伴式 成长"的股权参与模式，比单纯的项目跟投更具吸引力。但也有资深投资 ...

文章核心观点 - 2025年成都私募股权投资基金生态呈现国资主导、体系完善、产业覆盖全面、区域协同增强的特征，正着力构建覆盖企业全生命周期的基金体系，并探索设立超千亿规模的未来产业基金[1][9] 成都私募股权投资基金整体生态 - 截至2025年11月，四川省私募基金管理人数量349家，管理基金1626只，管理规模3119.72亿元，管理人数量全国排名第9，西部排名第1[3] - 截至2025年12月，注册在成都的私募基金管理人共224家，管理私募基金894只[3] - 成都已构建省、市、区三级完整的基金层级生态[3] - 省级基金由四川省科创投集团、产业振兴集团等省级平台管理，规模较大，聚焦全省战略性产业[3] - 市级基金由成都产投集团、交子金控集团等市级平台管理，重点支持成都市产业发展和城市建设[3] - 区级基金已覆盖22个区（市）县，如高新区的策源资本、武侯区的武发私募基金等，在区域创投生态中作用显著[3] 2025年成都活跃创投力量 - 四川省科创投集团是省级科创投资主力军，旗下院士基金投资了久远智造、星火时空等项目[5] - 四川发展未来智造私募基金管理公司管理的未来智造基金与高端装备制造基金合计规模为60亿元[5] - 四川产业振兴集团旗下川创投聚焦创新药、大健康等领域，投出芯聚威、数聚智造等[5] - 四川文投集团下的四川文产基金围绕人工智能产业链布局了阿加犀、庭宇科技等企业，已投企业天数智芯于2026年1月在港上市[5] - 成都产投集团下属的成都技转、先进资本等在2025年上半年共投出十余个本土项目，如奥纽新材料、嘉兆电子等[6] - 省、市联动的技转智石基金投资了海孚科技、环诚智能等企业[7] - 成都交子金控旗下“交子系”基金已形成50余支基金、超1300亿元规模的基金集群，投资及带动招引180余个项目落地成都[7] - 成都高新区种子基金于2024年启动，首批规模2亿元，计划5年累计投资30亿元，每年支持约100个创新团队，2025年投资了蜂鸟智造、柏锐智芯等项目[7] - 高新区策源资本投出了智谱AI、知否瑞达、星麓航天等项目[7] - 高新区国生资本2025年投资涉及干细胞再生、基因测序、大分子创新药等领域[7] - 除国有资本外，华西银峰、博源资本、思佰益、毅达资本等券商基金、民营基金及外地机构也积极在蓉投资[7] 成都创投基金主要特征 - **国资主导性强，政府引导作用突出**：政府引导基金占据主导地位，聚焦重点赛道以实现产业政策目标，例如联合中金资本等设立超千亿规模的未来产业基金，聚焦人形机器人、飞行汽车等未来产业[9][10] - **特色基金产品完善，全生命周期覆盖**：已形成覆盖种子、天使、并购、S基金等多种类型的基金产品[11] - 成都自2024年开设S基金，2025年已完成博源新程基金份额转让[11] - 2025年，成都交子金控集团牵头联合设立百亿元级S基金[11] - 基金LP出资主体不断丰富，除国资、民营资本外，保险资金开始出现，如太平洋寿险出资50亿元成立股权基金[11] - 2025年12月签约的四川社保科创基金由四川省、社保基金会、建设银行共同出资，规模200亿元[11] - **产业覆盖完善，细分领域精准布局**：围绕主要赛道已形成多层级、全产业覆盖体系[12] - 在智能制造、高端装备、新材料领域有先进制造基金、重产基金[12] - 在生物医药产业有交子梧桐生物医药基金、国生资本等[12] - 在绿色低碳产业有绿色低碳基金、梧桐绿碳基金等[12] - 在文创领域有四川文化产业基金、成都文创基金[12] - 2025年，总规模50亿元的四川省成果转化投资引导基金聚焦硬科技攻坚，重点关注科技通讯、新材料等七大领域[12] - 总规模50亿元的四川省文旅商贸投资引导基金已进入实施阶段，聚焦文旅康养、商贸服务等方向，实现了对一、二、三产业的全领域覆盖[12] - **区域协同能力增强**：成都在各区（市）县均有落地基金，并加强对周边地区和全国的辐射，依托成渝地区双城经济圈建设扩大投资范围[13] - 成都积极与重庆、上海、北京等地资本合作，成立如重庆天府两江协同创新基金等[13] - 通过举办“投资成都”全球招商大会启动百亿级“链主基金行动计划”、开展“外资投资机构成都行”等活动积极招引外部机构[13] 成都创投生态存在的短板 - 民营资本力量较弱，2025年投资成都企业的机构中，在成都注册的活跃民营投资机构仅十余家，大部分投资依赖外地机构完成[14] - 本土民营基金规模普遍偏小，平均管理规模不足5亿元，与杭州、深圳等城市差距明显[14] - 注册在成都的基金较多，但近年来实际参与投资的较少，大部分基金管理人投资不活跃[15] - 区域发展不平衡，高新区和天府新区集中了全市超过50%的基金管理人、基金规模和投资事件，其他区（市）县项目投资不足[15] 区域不平衡的改善举措 - 金牛区正着力打造交子产业高质量发展基金，在现有逾500亿元基金基础上，再组建总规模200亿元的新基金矩阵，重点投向航空航天、人工智能等产业[16] - 锦江区依托“濯锦育苗”上市培育计划和千亿基金矩阵，已推动13家未来产业企业完成股权融资超3亿元[16] - 成华产业振兴基金（一期）已参与组建10只子基金，撬动资本超270亿元，其二期基金（成华智创产业振兴基金）于2025年12月完成备案，规模60亿元[16]

公司投资动态 - 三态股份全资子公司思睿香港拟以自有资金200万美元参与投资境外私募股权投资基金SC Techwaves Growth Fund [1] - 该基金主要投资于以硅谷为主的全球范围内快速成长的AI应用和工具类创业项目 [1] - 基金投资项目阶段以早期为主，兼顾中期 [1]