冰雪旅游市场需求 - 南方游客成为冰雪游主力，在预订相关产品的用户中占比超过70% [1] - 冬季跟团游预订量同比增长超100%，东北冰雪游与云南暖冬游主题线路尤为火爆 [3] - 元旦假期临近进一步点燃出行热情，春节出游预订人次与销售进度已超过去年同期 [3] - 出境冰雪游热度逐年上升，莫斯科、瑞士因特拉肯、法国阿斯潘奥尔小镇、加拿大惠斯勒等成为热门目的地 [7] 热门目的地与客源地 - 冰雪游热门客源地包括上海、南京、沈阳、北京、深圳、成都、杭州、天津、武汉、宁波 [1] - 前十大冰雪游热门目的地中东北占六席，包括哈尔滨、沈阳、乌鲁木齐、长春、呼伦贝尔、阿勒泰等 [1][2] - 热门滑雪场包括长白山万达国际滑雪场、亚布力滑雪场、崇礼万龙滑雪场、国家高山滑雪中心等 [2] - 俄罗斯因免签政策利好冬季游报名明显上升，日本北海道、东京等跌出热门榜单且出现大量退改 [7] 消费趋势与产业模式 - 冰雪旅游呈现“旅游+”多元化模式，拉动更多消费产业 [1] - “冰雪+温泉”组合受追捧，带“私汤”等关键词的民宿预订量同比增长超过30% [6] - 90后是泡汤主力订单占比约三分之一，00后订单量同比猛增43%订单占比达28% [6] - 包含儿童一对一私教、陪滑等服务的滑雪套餐热度增长显著，家庭出游兼顾亲子娱乐和长辈观光需求 [6] - 行业构建从内容种草到落地服务的全链路出行方案，打造“种草-服务-低价”多元化旅行产业链 [6] 预订热度与价格趋势 - 哈尔滨等热门目的地民宿预订热度同比增长超80% [1] - 热门目的地11月下旬至12月房源预订热度平均同比增长超过80% [2] - 预计12月中旬至2026年春节前后，哈尔滨等热门目的地酒店价格将维持在相对高位 [2]

核心观点 - 年轻消费者旅游消费逻辑发生根本性变革 从追求低价囤货转向寻求“恰好需要”的合适产品 驱动旅游行业供需两侧及平台商业模式深刻重构 [1][4][8] 消费需求侧变化 - 消费逻辑转变 年轻人不再因低价而囤货 更倾向于在计划旅游时购买恰好合适的产品 追求“我恰巧需要 你正好合适”的性价比 [1] - 消费心态趋于平稳理性 平台大促从全年消费爆发点转变为常规营销节点 全年促销活动增多及即时零售崛起是原因之一 [3] - 需求回归本质 对标准化产品（如机票、酒店）视为刚需但无惊喜 更期待非标、个性化、碎片化的本地玩乐产品以深入体验目的地 [5] - 具体需求例证 赏极光目的地从芬兰转向俄罗斯摩尔曼斯克 相关产品双11 GMV超200万元 新西兰库克山冰川游（含直升机观光等）产品GMV超6000万元 [5] 行业供给侧变化 - 中小旅游商家异军突起 今年双11 GMV超1000万元的旅游商家数量同比增长约30% 其中旅行社商家数量同比增长160% [5] - 中小商家面临挑战 非标碎片化产品库存有限制约放量 产品研发与创新迭代能力不足 既渴望流量红利又担心口碑被冲垮 [7] - 行业核心矛盾显现 大众旅游消费不缺需求 缺乏的是优质、丰富、多元、充足且低价的供给 [6] 平台策略与商业模式演进 - 平台销售表现 双11期间飞猪预约套餐销量稳定 日历类产品销量增速大涨 共同推动平台整体履约GMV较去年增长30% [2] - 平台竞争压力加剧 除飞猪外 携程、抖音、京东等陆续加入战局 同态竞争激烈 [7] - 平台与商家关系重构 从“商家生产、平台卖货”的割裂模式 转向基于流量数据与需求洞察的深度协作共生模式 [9][10][11] - 深度协作模式案例 飞猪与上海君易行旅游合作打造“18人新西兰深度游”产品 平台介入产品设计、定价、营销 商家提供独家定制并保障供应链 该产品双11实现GMV5000万元 超出商家原定3000万元目标 占其全年总GMV的20% [13][14] - 模式价值 对平台而言 可复制以解决非标碎片化产品货盘成长性问题 对中小商家而言 可借助平台资源加快新品研发与试错 提升销量 [15] 行业未来展望 - 平台成功关键 未来2-3年旅游度假产品将迎来巨大消费风口 哪个平台能用完整高效策略聚拢优质中小旅游商家 就能抓住年轻消费者并获取最大流量红利 [15]

行业人才选拔与培养 - 第六届杭州市景点景区讲解员服务技能大赛于11月18日结束 共有来自雷峰塔景区、韩美林艺术馆等单位的78名选手参赛 最终21名选手进入总决赛 [2] - 比赛由理论知识测试、操作技能测试与现场讲解等部分组成 最终15名选手获评“杭州市金牌讲解员” 总分排名第16至21位的选手获评“杭州市优秀讲解员” [2][5] - 截至目前 杭州共培养和选拔了140名金牌讲解员 他们可按规定申请杭州市高层次人才（E类）并享受相应政策待遇 [5] 行业服务标准升级 - 大赛考题突出场景化、沉浸式、深度参与等要求 较以往更具国际化视野 以应对体验式旅游和入境旅游的“黄金时代” [2] - 旅游市场客源结构与游玩方式已焕然一新 讲解员需具备扎实的历史文化阐释、政策解读与应急处理能力 还需具备个性化讲解词撰写、生活化互动以及传递情绪价值等能力 [2] - 数字时代AI智能应用普及 讲解员角色从“带游客看风景”转变为“带游客入场景” 优秀的讲解需善于运用语言和互动为游客营造身临其境的体验 [4] 赛事内容与形式创新 - 总决赛中 21名选手共同应对同一道“场景化”考题 选手需一次性抽取“主题+受众”组合签 围绕五个给定主题自主设定讲解场景并进行个性化讲解 [2][3] - 五个主题分别为“古韵新辉·数字解码”、“湖山逸趣·诗意栖游”、“风华律动·戏悦杭城”、“红色薪火·星耀征程”、“巷陌烟火·市井温度” [3] - 选手讲解案例包括引用生活化场景介绍市井早餐店 以及用流利英语向境外游客介绍红色景点并注重跨文化沟通与共情 [3] 行业影响与意义 - 该赛事与杭州市金牌导游职业技能大赛均为两年举办一次 是杭州旅游一线人才间的激烈竞技 [2] - 大赛不仅选拔出新一批城市旅游代言人 更清晰地展现出杭州作为国际旅游目的地的服务水平 [4]

日本政治言论对市场的影响 - 日本首相涉台言论引发投资者对中日关系恶化的担忧，导致日本股市入境游相关股票全面下跌 [1] - 中国政府发布旅游及留学提醒预警，中国游客赴日意愿降低，航空公司推出免费退改政策 [1] - 日本名古屋旅游业务工作人员称，自21日起用车订单陆续取消，12月整月中国游客订单已全部确认取消 [1] 国际社会对日本动向的评论 - 俄罗斯外交部发言人指出，日本新成立的综合情报机构完全复制了1940年军国主义日本的同一机构 [1] - 俄罗斯方面表示，若东京不愿重蹈1945年覆辙，应汲取历史教训并遵守其宪法中的和平条款 [1]

股价与融资交易表现 - 11月20日公司股价下跌3.22%，成交额达8.72亿元 [1] - 当日融资买入8241.38万元，融资偿还7871.26万元，实现融资净买入370.12万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计3.88亿元，其中融资余额3.87亿元，占流通市值的2.79%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 融券余量1.65万股，融券余额85.80万元，同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本面与股东结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.59万户，较上期增加25.35%；人均流通股为5814股，较上期减少20.23% [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入6.36亿元，同比增长6.99%；归母净利润为1.49亿元，同比增长1.05% [2] - A股上市后累计派现1.44亿元，近三年累计派现4253.39万元 [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股274.64万股，较上期增加174.74万股 [2] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第五大流通股东，持股222.46万股，较上期增加84.71万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第七大流通股东，持股97.42万股，较上期减少1.53万股 [2] - 华夏中证1000ETF（159845）和华夏中证旅游主题ETF（562510）为新进第九和第十大流通股东，持股分别为57.98万股和48.46万股 [2] - 广发鑫享混合A、华夏内需驱动混合A、华安安康灵活配置混合A退出十大流通股东之列 [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务 [1] - 主营业务收入构成为：旅游客运业务66.82%，酒店业务24.09%，其他业务6.82%，旅行社业务2.28% [1]

全球市场避险情绪升温 - 全球市场避险情绪持续发酵，美股上演过山车行情[1] - 日韩股市开盘大跳水，日经225指数跌超2%，韩国综合指数跌超3%[1][2] 日本股市及个股表现 - 日经225指数报48699.16点，较昨日收盘49823.94点下跌1124.78点，跌幅2.26%[2] - 软银集团股价下跌11%，创下自11月5日以来最大单日跌幅[1] - 日本股市上涨股票120只，下跌股票102只[2] 韩国股市及科技股表现 - 韩国综合指数跌超3%[2] - 三星电子股价跌超4%，SK海力士股价跌超7%[2] 美国经济数据与货币政策预期 - 美国9月就业报告显示经济增加11.9万个就业岗位，超过经济学家预期[5] - 投资者对美联储12月降息的希望减弱[5] 中日关系对日本旅游业的影响 - 投资者担心中日关系持续恶化，日本入境游相关股票全面下跌[5] - 中国赴日旅游团出现"退单潮"，东日本国际旅行社透露大量订单被取消[5] - 日本野村综合研究所预测，中国政府的旅游提醒可能令日本今后一年旅游消费收入减少约1.79万亿日元（约合115亿美元）[6] - 该预测显示，日本实际国内生产总值可能因此减少0.29%[6]

行业冲击 - 日本入境游相关股票全面下跌，旅游从业者面临订单大量取消困境 [1] - 中国赴日旅游团出现退单潮，17日取消量占整体订单一成，18日飙升至七成，剩余三成订单也岌岌可危 [1] - 12月份订单中已有约20个研学团、企业和政府交流团取消赴日旅行订单 [1] - 从11月21日起的用车订单陆续被取消，12月整月的中国游客订单已全部确认取消 [1] - 日本滨银综合研究所预计从12月开始团体游订单取消将对行业产生明显影响 [2] - 日本野村综合研究所预测旅游提醒可能令日本今后一年旅游消费收入减少约1.79万亿日元（约115亿美元），使日本实际国内生产总值减少0.29% [2] 公司影响 - 东日本国际旅行社面临中国赴日旅游团退单潮冲击 [1] - 札幌溪流酒店每月平均接待约3000名中国游客，11月共有约70笔中国游客住宿订单被取消 [1] - 名古屋旅游包车公司运营车辆通过贷款购置，司机处于无单可接状态，公司运营压力陡增 [1][2] - 航空公司陆续推出免费退改政策应对中国游客赴日意愿降低 [2]

全运会赛事表现与影响 - 澳门赛区承办了乒乓球、三人篮球及空手道等五个十五运会比赛项目 [1] - 澳门在群众比赛项目空手道赛事中取得3金2铜的历史最好成绩 [1] - 空手道项目在全球拥有超过一亿习练者，起源于中国 [4] 澳门体育基础设施与群众基础 - 澳门拥有2000多个体育类社团，占其1.2万个社团的相当大比例，涵盖45个运动类别 [8] - 澳门武术总会下属的协会超过100个 [9] - 澳门积极利用海滨休憩区、公园及整合型场馆（如望廈体育中心）为市民提供便利多元的免费或低价健身选择 [10] - 横琴粤澳深度合作区的天沐赛艇会成功将赛艇从“小众项目”发展为集合澳门、香港及内地成员的大湾区水上运动新名片 [10] “体育+”产业融合发展战略 - 澳门特区政府提出建设“演艺之都”与“体育之城”，推动体育、文化、旅游等产业联动发展 [12] - 澳门每月至少举办两场国际赛事，包括格兰披治大赛车、马拉松、龙舟赛等，形成“小城大体育”格局 [13] - 全运会期间，特区政府打造“赛场即景点、观赛即旅游”的融合模式，并将大赛车与全运会议程结合以相互引流 [13] - 2024年澳门累计入境旅客超过3492万人次，同比上升23.8%，2025年预计旅客量将达到3800万至3900万人次 [14]

赛事承办与硬件设施 - 启德体育园是第十五届全运会香港赛区主要会场，于2019年开工建设，经过六年时间于今年3月竣工，成为香港最年轻且可承载观众人数最多的体育园区[3] - 场馆设计体现极致空间利用，采用三重喷涂墙壁可随光线变化呈现三种色彩，通过移去上层天然草坪并铺设透水保护板，可轻松切换比赛与演出模式[3] - 启德体育园所在地块原为启德机场停机坪，随着机场升级搬迁后重新开发建设[3] 旅游消费与“盛事经济” - 香港通过最低50元人民币票价吸引游客观看全运会赛事，场馆外步行几十步即可到达3座总占地面积65000平方米的零售馆体验美食购物，周边还设有文化创意街区和博物馆[4] - 香港提出“盛事经济”理念，将举办国际体育赛事和文化艺术展演作为带动旅游消费的重要举措[4] - 进入全运时间后，香港西九龙高铁站迎来旅客高峰，日均入境旅客数量超过50000人次，内地96个站点可高铁直抵香港，夜班高铁成为热门选择实现周末观赛游[4] 体育文化与人才交流 - 香港市民运动热情高涨，全运会开赛前许多主要场次门票已全部售罄，香港派出史上规模最大的全运会代表团参赛[6] - 香港土地划出20多个郊野公园和100多条行山径供市民周末活动，城市空间中被高效利用，例如停车楼楼顶改造为运动场[7] - 香港体育学院有数十位来自内地的教练，内地与香港体育人才交流是互利共赢实践，帮助冷门或弱势项目发展得越来越好[9] - 从2000年开始，每届奥运会后内地奥运健儿访港交流已成为延续20多年的约定[10] 区域协同与经济发展 - 全运会期间内地前往港澳参赛人员预计超6000人，港澳前往内地参赛人员超3000人，通过专用通道和刷脸通关等措施，从深港口岸内地一侧最短几分钟即可进入香港[12] - 深圳湾口岸举行全运会首次跨境马拉松，运动员佩戴北斗定位芯片手环可实现无感通关[12] - 《粤港澳大湾区发展规划纲要》实施六年多来，去年有超过300家内地企业选择在香港设立地区总部[13] - 河套深港科技创新合作区已汇聚超过200个高端科研项目，培育出百余家专精特新企业，合作领域包括生命健康科技、人工智能与数据科学等[13] - 香港再次站稳全球最自由经济体榜首，全球竞争力重返三甲，“十五五”规划建议支持港澳更好融入和服务国家发展大局[14]

公司对问询函的回复 - 公司详细回复了上海证券交易所关于资产收购事项的问询函[1] - 回复主要针对4名董事在董事会审议时投出弃权票的理由进行说明[1] 董事弃权理由 - 董事弃权主要源于对收购项目清晰度的疑虑[1] - 董事对标的公司业务与上市公司业务协同性存在不确定性表示担忧[1] 公司对收购合理性的论证 - 公司通过沟通解释论证交易合理性，高度重视董事意见[1] - 公司强调上海乐游业务架构明确，拥有60家活跃门店及国际旅游牌照[1] - 上海乐游70%客群为银发族，与公司“快乐公社”中老年兴趣培训业务可实现双向导流[1] - 标的公司牌照资源能补全上市公司研学游业务短板，契合银发战略布局[1] - 标的公司已累计服务超20万客户，其中15万为40岁以上群体，与公司自身客群高度重合[1] 标的公司财务表现与行业风险 - 标的公司2024年至2025年上半年持续亏损，净利润分别为-43.58万元、-56.72万元[1] - 旅游行业复苏存在不确定性[1] - 业务整合存在难度，可能导致业绩承诺难以达成[1] 业绩承诺与后续计划 - 标的公司2025年至2028年营收承诺合计不低于4.8亿元[1] - 业绩承诺若难以达成，可能影响上市公司现金流与持续经营能力[1] - 公司计划召开投资者说明会进一步沟通，以平衡机遇与风险，保障中小投资者利益[1]