收购交易概述 - 美国云计算公司CoreWeave宣布以90亿美元全股票交易方式收购Core Scientific 旨在扩大数据中心能力 [1] - 收购价格为每股20 40美元 较6月25日收盘价溢价66% 交易预计2025年第四季度完成 [1] - 交易完成后 Core Scientific股东将持有合并后公司不到10%的股份 [1] 战略动机 - 此次收购加速公司大规模部署AI和高性能计算工作负载的战略 [1] - CoreWeave将获得高达1 3吉瓦电力资源 相当于一座核电站供电能力 可支持75万户家庭用电需求 [4] - 电力资源为扩展AI相关算力提供坚实后盾 对比显示OpenAI近期签署4 5吉瓦数据中心容量协议 [4] 标的公司背景 - Core Scientific曾为顶级比特币矿企 在加密资产暴跌中破产 去年1月成功转型AI基础设施业务后走出破产 [3] - 公司依托丰富电力资源转型为算力基础设施提供商 现为CoreWeave重要数据中心承包商 [3] - 双方此前签署12年长期协议 租用200兆瓦数据中心资源 2024年6月收购意向曝光后Core Scientific股价累计上涨110% [3] 市场反应 - 投资者对收购反应消极 CoreWeave股价周一早盘一度下跌6%至155 272美元 [1] - Core Scientific股价一度下跌24%至13 651美元 较收购报价低逾6美元 [1] - CoreWeave 2030年到期9 25%垃圾债券上涨0 84美分至103 13美分 成为周一美国高收益债券市场涨幅最大品种之一 [1] 行业趋势 - 云基础设施公司正以前所未有速度建设数据中心 以满足AI工作负载需求 [4] - 电力资源成为关键竞争要素 行业巨头如甲骨文与OpenAI已签署超大规模数据中心容量协议 [4]

收购交易 - CoreWeave同意以全股票交易方式收购Core Scientific 交易估值约90亿美元 [1] - 交易对Core Scientific股票估值为每股20.40美元 较谈判前收盘价溢价66% [1] - 交易预计于2025年第四季度完成 尚待监管机构批准 [1] 战略意义 - 收购将加速CoreWeave规模化部署人工智能和高性能计算工作负载的战略 [1] - CoreWeave通过收购扩充人工智能数据中心的算力规模 [1] - Core Scientific正借助数据中心空间和电力供应短缺契机 拓展至加密货币以外领域 [1] 历史合作 - 去年CoreWeave曾提出以约10亿美元收购Core Scientific [1] - 两家公司签署12年合同 Core Scientific将提供约200兆瓦基础设施承载CoreWeave业务 [1] 市场反应 - 美股盘前交易中 CoreWeave股价下跌近3% [2] - Core Scientific股价暴跌17% [2]

1999年的广州，还在招商银行任职的冯康，或许不会想到：二十多年后自己会成为数据中心行业的"算 力大亨"。 三年后，中国网通南下拓市的"创业概念" ，点燃了他的转型热情。从省宽带中心业务主管到初创云计 算公司经理，冯康在数据业务的土壤里悄然扎根。 在粤港澳大湾区，奥飞数据是最大的中立IDC运营商。 7月6日晚间，这家隐形冠军发布公告，决定定增。我们来看看，算力中心未来还有哪些机会？ 01 冯康，1978年出生于江西，毕业于江西财经大学国际金融专业，是典型的"金融人"出身。 1999年，大学毕业的他进入招商银行广州分行做信贷员。此时，国内正处在金融体制改革和互联网兴起 的交汇点。 冯康在银行待了不到三年，2002 年，中国网通为打开南方市场，在广东成立分公司，冯康被其创业概 念吸引，于2003年4月加入，成为广东网通的一员。 在这里，他获得了接触数据业务的机会，到2007年离开时，已担任省宽带中心业务主管，这段经历为其 后来的创业奠定了基础。 2004年，他创立奥飞数据，总部广州。目前，其核心业务是：数据中心。当下火热的AI算力中心，正 是其业务的主要增长点。 在华南地区，其市场份额约为15%，服务客户超 30 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 传统家用制冷设备市场，国内空调上半年出货增速向好但后续增速或回归温和，关注原材料成本、线上价格竞争及政策影响；冰箱和冷柜产量增速放缓，受国补、促销、关税和补库需求等因素影响 [4][23] - 综合性龙头与专用制冷设备领域，企业通过收购、技术研发和项目实践等方式布局，满足不同场景需求，数据中心制冷需求受AI等产业推动，高效制冷解决方案成研发方向 [29][34][41] - 行业发展面临下游需求、市场竞争、原材料价格和贸易政策等风险，投资建议关注家用制冷设备龙头及上游零部件公司，以及专用制冷设备领域有数据中心制冷方案储备的公司 [49] 根据相关目录分别进行总结 传统家用制冷设备 - 空调市场：2025年上半年内销需求旺盛，二季度出货增速加快，零售市场回暖；以旧换新政策优化，补贴上限提升，推行时间覆盖旺季，但部分地区政策落地有差异；原材料成本需关注，线上价格竞争或带动品牌份额分化；市场消费偏好多元化，渠道策略转变，数字化转型赋能渠道各环节，多级分销体系趋于简化；历史上供需波动和价格战影响市场格局，未来仍可能存在局部价格竞争，关注企业规模效应 [4][5][10] - 冰箱和冷柜市场：2025年产量增速放缓，5月冰箱产量同比增长2.0%，内销同比增长13.7%，外销同比下降6.4%；冷柜产量同比增长7.5%，内销、出口量同比各增长2.5%、3.1%；排产方面，冰箱6 - 7月内销排产量增长，8 - 9月增速或回落，出口6 - 9月排产预期略低于去年同期 [23] 综合性龙头与专用制冷设备 - 企业收购：2025年5月，三星电子以15亿欧元收购德国暖通空调解决方案提供商FläktGroup，完善服务和维护业务，切入数据中心制冷领域 [29] - 技术研发：日本大金2023年收购美国定制空气处理设备制造商Alliance Air Products，2024财年收入业绩双增长，展望2025财年盈利平稳向好；特灵科技有机收入持续增长，2025财年一季度整体有机收入同比增长11%，调整后每股收益同比增长26% [34][35] - 项目实践：美的楼宇科技的贵安美的云数据中心项目提供整体解决方案，采用双冷源方案；英维克可为多领域提供温控节能解决方案，数据中心解决方案覆盖风冷、液冷技术；申菱环境数据中心制冷产品覆盖风冷、液冷技术，2024年数据服务板块营收和新增订单同比大幅增长 [46] 小结与投资建议 - 家用制冷设备领域关注行业龙头及上游零部件公司，专用制冷设备领域关注在数据中心制冷方案方面储备丰富的国产公司 [49]

纪要涉及的行业 AIDC 行业 纪要提到的核心观点和论据 - **国内 AIDC 行业估值被低估**：国际龙头公司 EV/EBITDA 估值在 20 - 30 倍，国内上市公司普遍在 10 - 15 倍，部分跌破 10 倍；AIDC 是重资产行业，投资大、周期长，建设交付周期长，上架率低时折旧大，净利润难快速爆发，但 EBITDA 兑现快且行业有永续现金流，更适合 EV/EBITDA 估值法 [1][2][7] - **国内上市公司 EV/EBITDA 被低估的原因**：成熟 IDC 项目 REITS 发行显示高估值，润泽科技和万国数据 REITS 项目 EV/EBITDA 分别约 14 倍和 17 倍，认购倍数均超 160 倍，与上市公司估值倒挂；上市公司 EBITDA 可稳定增长甚至加速，2024 年招标项目 2025 下半年交付，2026 年显著增长，2025 年招标项目 2026 下半年交付使后年 EBITDA 维持较快增长 [1][3][4] - **国产 ASIC 芯片对 AIDC 行业的影响**：国产 ASIC 芯片功耗高于先进制程芯片，将增加对 AI DC 资源需求，长期推动 AIDC 行业 EBITDA 持续增长，支撑国内上市公司估值提升 [1][6] - **AIDC 公司市值空间计算方法**：通过短、中、长期 EBITDA 预测计算，以 20 倍 EV/EBITDA 为基准推算潜在市值，如世纪互联远期规划对应 6000 亿 EV [1][8] - **AIDC 行业发展前景广阔**：AI 应用爆发推动 AIDC 需求增长，招标投建持续增加，推动上市公司 EBITDA 不断增长 [9] - **Q2 断供问题对行业的影响**：Q2 受 H20 断供影响建设放缓，2025 年第三季度国产芯片进入市场，芯片层面边际好转，世纪互联上调 2025 财年指引，三、四季度行业改善明确 [3][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **润泽科技 REITS 发行情况**：认购倍数 167 倍，每份定价 4.5 元，总发行规模约 10 亿份，总募资金额 45 亿元，底层资产为廊坊数据中心项目，含 5794 个柜子，总功率 42.5 兆瓦，按定价计算 EV/EBITDA 约 14 倍 [5] - **万国数据 REITS 发行情况**：认购倍数 166 倍，每份定价 3 元，总发行规模 8 亿份，总募资金额 24 亿元，底层资产为昆山数据中心项目，含 4192 个柜子，总功率 29 兆瓦，按定价计算 EV/EBITDA 约 17 倍 [5] - **世纪互联不同阶段 EBITDA 及对应 EV**：2025 财年调整后 EBITDA 为 27.6 - 28.2 亿元，按 20 倍估值 EV 为 552 - 564 亿元；中期预计 EBITDA 达 30 - 40 亿，对应 EV 600 - 800 亿；远期 10GW 项目可能实现 300 亿 EBITDA，对应 6000 亿 EV [8] - **对投资者的建议**：建议投资者在当前底部加仓配置 AIDC 股票，预计未来有更多积极变化 [11]

公司基本情况 - 公司全称为广东奥飞数据科技股份有限公司，成立于2004年9月28日，2018年1月在深圳证券交易所创业板上市，股票代码300738 [6] - 公司注册资本为人民币98,512.0168万元，注册地址位于广东省广州市南沙区 [6] - 公司控股股东为广州市昊盟计算机科技有限公司，实际控制人为冯康，持有昊盟科技90%股权 [6][7] - 截至2025年3月末，公司合并口径资产负债率为72.70% [4] 行业基本情况 - IDC行业属于"I64互联网和相关服务"及"I65软件和信息技术服务业" [10] - 行业主管部门为工信部及各省通信管理局，实行许可证管理制度 [11][12] - 中国IDC市场规模从2019年的1,568.10亿元增长至2023年的3,972.10亿元，年复合增长率26.1% [19] - 行业呈现基础电信运营商、专业IDC服务商和云服务商三类主体竞争格局 [20] 公司业务模式 - 主营业务为互联网数据中心服务(IDC)及其他互联网综合服务 [10] - 服务内容包括机柜租用、带宽租用、服务器托管及网络安全等增值服务 [20] - 主要客户为人工智能、云计算、互联网内容服务等企业 [21] - 已接入中国电信、中国联通、中国移动等骨干网络 [41] 募投项目情况 - 募投项目为"新一代云计算和人工智能产业园(廊坊固安F栋-G栋-H栋-I栋-J栋)项目" [2] - 项目完工后将新增8,925个8.8KW机柜 [2] - 预计每年新增固定资产折旧14,150.20万元 [3] 行业发展趋势 - 传统IDC加速向智算数据中心(AIDC)转型 [28] - 绿色低碳成为数据中心发展方向 [26] - 云计算推动数据中心虚拟化和自动化 [29] - 全国一体化算力网络建设加速 [16][17]

公司基本情况 - 公司成立于2014年8月4日，由广州实讯通信科技有限公司整体股改变更设立，初始注册资本1,142万元，发行价格每股37.50元，募集资金5,325万元 [1] - 2016年非公开发行81.65万股，发行价84.28元/股，募集资金6,881.462万元，注册资本增至1,223.65万元 [1] - 2016年以资本公积金每10股转增30股，注册资本增至4,894.6万元 [1] - 2018年1月首次公开发行1,632万股A股，注册资本增至6,526.6万元 [1] - 2020年10月向特定对象发行1,231.0848万股，注册资本增至21,203.4808万元 [1] - 2023年4月向11名特定投资者发行10,364.8103万股，注册资本增至79,463.5462万元 [1] - 2021年12月发行635万张可转债，截至2024年底转股23,989,163股，注册资本增至97,753.4799万元 [1] 财务报告编制基础 - 财务报表以持续经营为基础编制，符合企业会计准则和中国证监会信息披露规则要求 [2] - 采用实际利率法对金融资产和金融负债进行后续计量 [17][18] - 对金融工具按业务模式和合同现金流量特征分为三类：以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入当期损益、以公允价值计量且变动计入其他综合收益 [16][17][18] 重要会计政策 - 合并财务报表范围以控制为基础确定，包括子公司和结构化主体 [4] - 长期股权投资采用成本法（对子公司）和权益法（对联营企业和合营企业）核算 [40][41][42] - 投资性房地产采用成本模式计量，按直线法计提折旧 [44] - 固定资产按类别和使用年限采用直线法计提折旧，房屋建筑物折旧年限20-40年，机器设备3-18年 [45] - 在建工程按项目核算，达到预定可使用状态时转入固定资产 [47] 金融工具管理 - 金融资产转移需满足终止确认条件，否则继续确认所转移金融资产 [30][31][32] - 金融工具减值采用预期信用损失模型，分为三个阶段计量 [23][24][27] - 应收账款按客户类型分为五个组合计提坏账准备 [25] - 其他应收款按性质分为六个组合计提坏账准备 [25]

公司基本情况 - 公司全称为广东奥飞数据科技股份有限公司，股票代码300738，成立于2004年9月28日，注册资本98,512.0168万元，法定代表人为冯康 [4] - 公司主营业务包括IDC服务、云计算、人工智能产业园等，拥有IDC、ISP、ICP等多项通信业务资质及牌照 [4][44] - 截至2025年3月31日，公司总股本为985,120,168股，全部为无限售条件股份，前十大股东持股比例合计34.43% [4] 财务数据 - 2025年1-3月公司营业总收入53,596.64万元，归属上市公司股东净利润5,174.76万元，销售毛利率31.58% [6] - 2024年度公司营业总收入216,481.98万元，同比增长62.2%，归属上市公司股东净利润12,408.59万元 [6] - 截至2025年3月末，公司资产总额1,284,033.24万元，负债率72.70%，固定资产754,073.03万元占比较高 [5][39] 募投项目 - 本次向特定对象发行A股股票拟募集资金用于"新一代云计算和人工智能产业园（廊坊固安）项目"，新增8,925个8.8KW机柜 [21][41] - 募投项目达产后预计每年新增固定资产折旧14,150.20万元，存在短期利润下滑风险 [42] - 发行数量不超过发行前总股本的20%（约197,024,033股），发行价格不低于定价基准日前20个交易日股价均价的80% [21][23] 行业前景 - IDC行业受益于国家"东数西算"、"全国一体化算力网"等政策支持，2023-2024年多项政策推动算力基础设施建设 [44][45] - 人工智能产业发展带动算力需求激增，公司布局的云计算和AI产业园符合行业趋势 [44] - 行业竞争加剧可能导致毛利率下降，但公司在广州、深圳、北京等核心区域拥有自建数据中心 [37][44] 风险因素 - 应收账款规模较大，2024年末余额68,498.28万元，存在坏账风险 [39] - 商誉余额15,637.59万元，存在减值风险 [40] - 部分租赁房产未取得产权证明，可能面临搬迁或处罚风险 [43]

公司基本情况 - 广东奥飞数据科技股份有限公司是一家依法设立的上市公司，具备向特定对象发行股票的主体资格[6][7] - 公司主营业务包括IDC服务、其他互联网业务、系统集成业务及分布式光伏节能服务，报告期内主营业务未发生重大变更[18] - 公司控股股东为昊盟科技，持股比例为27.60%，实际控制人为冯康，间接持有公司24.84%的股份[10] 本次发行股票情况 - 公司拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过175,000万元[9] - 本次发行定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%[7][10] - 本次发行完成后，公司总股本将变更为1,182,144,201股，控股股东持股比例降至23.00%，实际控制人持股比例降至20.70%[10] 募集资金用途 - 募集资金拟用于新一代云计算和人工智能产业园(廊坊固安F栋、G栋、H栋、I栋、J栋)项目，总投资180,500万元[9] - 项目建设地点位于河北省廊坊市固安县，已取得不动产权证书，不涉及新增用地审批[9] - 项目符合国家产业政策规定，不涉及产能过剩行业、限制类及淘汰类行业[9] 公司治理与合规情况 - 公司已建立完善的法人治理结构，包括股东大会、董事会和监事会[25] - 公司报告期内不存在擅自改变前次募集资金用途的情形[8] - 公司及其重要子公司报告期内未发生重大环境污染事故和重大产品质量问题[27][28] 财务与资产状况 - 公司最近一期末不存在金额较大的财务性投资情形[12] - 公司主要资产权属清晰，不存在重大权属争议或法律瑕疵[21][22] - 公司及其重要子公司享受的税收优惠和财政补贴合法合规[26] 关联交易与同业竞争 - 公司报告期内发生的重大关联交易价格公允，已履行必要决策程序[19] - 公司与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业之间不存在同业竞争[20] - 控股股东和实际控制人已就避免同业竞争作出有效承诺[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，下半年需求顺周期偏弱，政策“易松难紧” 7月关注政策预期，宏观偏暖；7 - 9月政策未明显转松，美国有流动性风险和“对等关税”威胁，宏观有压力；9月后关注扩财政和通胀传导 [8][28][29] - 中观层面，可关注钢铁、炼油等行业综合整治“内卷式”竞争情况 [9] - 微观层面，海外关注货币主导通胀预期，美联储重启宽松周期时，黄金、原油、有色受益；国内关注供给侧政策，减产明显板块涨幅大、产业利润改善，中下游受益更明显，本轮关注黑色板块、新能源金属等 [10] 根据相关目录分别进行总结 宏观：需求顺周期偏弱，政策“易松难紧” - 需求方面，下半年全球顺周期需求下行，中美库存周期转入去库，本轮去库或延续至2025年底，美国过去三轮平均去库时长14.6个月；设备投资周期仍偏弱，美国制造业回流未体现，中国设备投资回升持续性待考 [14][17] - 政策方面，全球货币“易松难紧”，中美共振扩财政；国内财政、货币双管齐下，“市场底”明确 [20][21] - 关税方面，全球民粹主义风波不断，特朗普发出关税威胁，美与主要贸易伙伴谈判进展不一 [25] - 下半年推演，7月关注政策预期和美联储超预期降息可能；7 - 9月美国有流动性风险和“对等关税”威胁；9月后关注扩财政和通胀传导 [28][29][30] 中观：通胀预期的兑现路径探讨 - 通胀预期方面，美国“大漂亮”法案通过使政策转向“易松难紧”，国内中央财经委会议使市场通胀交易升温，但海外美联储重启宽松不顺畅，国内需等行业压产细节政策确定通胀交易主线 [32] - 内卷式竞争整治方面，可关注钢铁、炼油等行业，涉及节能降碳政策文件和行业自律行动，“内卷式”竞争有多种形成原因和整治思路 [9][35][36] 近两年综合整治“内卷式”竞争的政策思路 - 政策文件方面，有《2024—2025年节能降碳行动方案》《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》等 [35] - 行业自律方面，汽车、光伏玻璃、钢铁、水泥等行业开启限产/减产或行业自律性倡议等行动 [35] 商品：关注超跌板块和供给受限板块 - 资本开支方面，有色放缓，黑色、化工、能源增长，农产品单产和种植面积有瓶颈；原油资本开支增长，2024年全球石油公司资本开支预计达5258亿美元，较2023年增长4%；工业金属资本开支收缩后回升，黑色有分化，有色部分扩张斜率不同，化工整体扩张 [42][43][45] - 类滞胀情境方面，海外宏观情境类似“类滞胀”，历史类滞胀阶段资产分化严重，上涨概率约50%，受阶段分化和驱动因素影响 [54] - 2015年供给侧改革复盘方面，提出“供给侧结构性改革”和“三去一降一补”任务，煤炭、钢铁去产能持续三年左右，供给侧减产明显板块涨幅大，产业利润改善，中下游受益更明显 [61][62]