投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 科士达数据中心业务增速提振，储能业务重返增长通道，公司整体重返增长通道 [6] - 2025年业绩预告显示，预计归属于上市公司股东的净利润为6亿元-6.6亿元，同比增长52.21%-67.43%，扣非净利润为5.5亿元-6.2亿元，同比增长59.66%-79.98% [6] - 数据中心与储能双板块业务订单及出货量持续增加 [6] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营收分别为51.73亿元、70.25亿元、91.55亿元，增速分别为24.4%、35.8%、30.3% [6] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为6.23亿元、10.02亿元、13.58亿元，增速分别为57.9%、60.9%、35.6% [6] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.07元、1.72元、2.33元 [6] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2024年的29.4%提升至2027年的32.2%，归母净利润率从2024年的9.5%提升至2027年的14.8% [7] - **估值水平**：以2026年1月16日收盘价53.60元计算，对应2025-2027年市盈率分别为50倍、31倍、23倍 [6] 数据中心业务分析 - **产品布局完善**：公司已构建完备的核心产品体系，包括适配AI服务器集群的PowerFort一体化电力模块、兆瓦级UPS、IDM风液融合微模块数据中心，以及LiquiX AI智算液冷CDU等关键产品 [6] - **国内市场深度绑定**：公司深度绑定字节跳动、京东、阿里巴巴、百度、万国数据、世纪互联等互联网巨头与头部IDC服务商 [6] - **海外市场持续拓展**：公司搭建起以核心代理商、运营商及EPC总包商为枢纽的渠道合作体系，在稳固欧洲、东南亚等传统优势市场的同时，正全力攻坚北美、澳洲等新兴市场 [6] 储能业务分析 - **业务布局完整**：公司储能业务已形成“技术+产品+全球渠道”的完整布局，产品覆盖户用、工商业及电网级全应用场景，支持并离网无缝切换 [6] - **供应链稳定**：通过与头部电芯企业深度合作，构建起稳定可靠的供应链体系 [6] - **市场以海外为主**：欧洲等成熟市场订单交付高效顺畅，东南亚、中东等新兴市场需求稳步提升，并通过与海外优质渠道商合作拓宽全球市场覆盖面 [6] - **国内市场聚焦**：国内市场则聚焦光储充一体化项目开发，持续巩固工商业与电网侧储能领域的市场份额 [6]

2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年度净利润为正值且同向上升 [1] - 业绩增长主要得益于“数据中心+新能源”双业务板块均呈现增长态势 [1] 本期业绩预计情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 预计的业绩类型为净利润为正值且同向上升 [1] 业绩变动原因说明 - 公司业务布局为“数据中心+新能源”双板块 [1] - 数据中心业务作为公司基本盘，受益于行业新一轮基建热潮，业务增速提振 [1] - 新能源业务板块业绩弹性较大，随着欧洲储能市场需求回暖及新兴市场需求旺盛，该板块重回增长通道 [1] - 双板块业务订单及出货量持续增加，推动公司整体业绩实现较快同比增长 [1] 与会计师事务所沟通情况 - 本次业绩预告相关财务数据未经会计师事务所审计 [1] - 公司已与年度审计服务的会计师事务所签字注册会计师进行预沟通，双方在本次业绩预告方面不存在重大分歧 [1]

公司战略与资产收购 - Riot Platforms 完成了对德州 Rockdale 场址 200 英亩土地的完全产权收购 [1] - 公司通过出售约 1,080 枚比特币来完成此次收购，交易金额约 9,600 万美元 [1] 重大合作协议 - Riot Platforms 与 AMD 签署了一项数据中心租赁协议 [1] - 协议初始算力为 25 兆瓦，租期为 10 年 [1] - 预计交付时间为 2026 年 1 月至 5 月 [1] - 该合同的基础价值约为 3.11 亿美元 [1] 协议的潜在扩展性 - 若行使扩展与延期选项，协议潜在总规模最高可达 200 兆瓦 [1] - 在完全行权的情况下，潜在合同总价值最高可达约 10 亿美元 [1]

交易概述 - 东阳光控股股东东阳光集团携手东阳光领投，联合其他投资人组成买方团，以280亿元人民币现金完成对秦淮数据中国区业务的收购交割 [2] - 该交易被视为东阳光推进产业协同与资源整合的重要一步 [2] 被收购方业务分析 - 秦淮数据在数据中心规划建设、智能运营及算力服务方面拥有深厚的经验与底蕴 [2] 收购的战略协同与预期效益 - 收购完成后，东阳光有望快速融合其在电子新材料、绿色能源及液冷热管理解决方案等领域的技术优势 [2] - 此举旨在提升公司综合服务能力，构建更高效、绿色的一体化业务体系 [2] - 此次并购有助于东阳光增强产业链协同，推动业务结构优化 [2] - 随着整合推进，双方在技术、运营等方面的协同效应预计将逐步显现，为企业发展注入新动力 [2]

交易概述 - 东阳光控股股东东阳光集团携手东阳光领投联合其他投资人组成的买方团以280亿元人民币现金完成对秦淮数据中国区业务的收购交割 [1] - 此次交易是近年来亚洲地区规模最大的算力产业收购案 [1] 战略意义与产业协同 - 收购标志着东阳光在推动产业协同提升产业链效能方面迈出实质性步伐 [1] - 收购有助于东阳光借助秦淮数据在数据中心建设运营管理及算力服务方面的成熟经验强化集团在相关服务领域的综合能力 [1] - 东阳光在材料技术能源管理和液冷等领域的深厚积累将与秦淮数据的数据中心运营场景实现有效对接 [1] - 双方优势互补有望推动构建更加高效绿色可持续的算力服务能力提升资源利用效率 [1] - 收购有助于推动东阳光现有业务与数据服务业务的深度融合增强企业在产业链中的协同效应为业务发展注入新活力 [1] 市场影响与前景 - 业内分析指出此次收购的顺利完成体现了东阳光集团在推动产业协同整合优质资源方面的战略执行力 [2] - 随着双方业务融合的深入推进东阳光有望在相关领域形成更具竞争力的服务体系为企业高质量发展提供有力支撑 [2]

核心观点 - 美国私营非住宅建筑支出预计在2026年重回增长轨道，并在2027年加速增长，数据中心、电力基础设施和医疗健康领域是主要驱动力 [1][2] 行业增长预测 - 高盛预测美国私营非住宅建筑支出在2026年将实现2%的名义增长，并在2027年进一步加速至5% [1][2] - 市场将在经历2025年的调整后迎来复苏，2026年的市场表现相比2025年将呈现明显转折 [1][2] 关键驱动领域 - 数据中心、电力基础设施以及医疗健康项目是增长的主要驱动力，其强劲的结构性需求正在抵消广泛市场中的周期性疲软 [1][2] - 数据中心扩建计划预计将在2026年大幅增加，Dodge Momentum Index作为领先指标已显示出相关迹象 [1][3] 市场信号与指标 - Dodge Momentum Index是衡量进入规划阶段的非住宅建筑项目美元价值的领先指标，通常能提前预示商业周期的广泛转折 [1][2] - 该指数显示出数据中心建设预期的急剧增加，佐证了建筑业活动将在2026年重新加速的判断 [1][3] 复苏性质与时间点 - 此轮建筑活动的反弹主要由结构性力量和刺激措施推动，而非传统的周期性因素 [3] - 瑞银分析师曾指出，AI数据中心的建设浪潮预计要到2026年初才会渗透到实体经济，市场在重新加速前将经历更多放缓 [3] 对相关行业的影响 - 这一增长趋势为工业、材料、工程公司以及房地产投资信托基金提供了重要的前瞻性信号 [1]

微软的“社区优先AI基础设施”计划 - 微软总裁布拉德·史密斯发布“社区优先AI基础设施”计划，提出五点承诺，旨在让公司成为社区的“好邻居”，确保AI基础设施发展惠及当地居民 [6] - 具体承诺包括：拒绝电价补贴，主动承担数据中心产生的额外电力成本，确保不提高当地居民电价；通过高效冷却技术减少用水，投资当地水利系统，回馈比使用量更多的水；为当地居民创造就业机会；为当地公共设施增加税收基础，拒绝招商税收减免；投资当地AI培训和非营利组织以加强社区建设 [9] - 微软已在亚利桑那州和威斯康星州试点闭环冷却系统，将水消耗降至零，并计划使零水冷却成为其自有投资组合中的“主要冷却方法” [9] - 微软的承诺得到了美国总统特朗普的公开点赞，特朗普强调科技巨头应为自身能源消耗“买单” [10] AI数据中心投资热潮与资源消耗 - 美国科技巨头正在进行史无前例的数据中心竞赛，2025年微软、亚马逊、谷歌和Meta四大巨头的资本支出总额预计将高达4000亿美元，其中四分之三（约3000亿美元）直接用于AI基础设施建设 [12] - 根据CreditSights预测，五大超大规模云服务商（加上甲骨文）2025年总资本支出将超过6000亿美元，较去年增长36%，较前年增长135% [12] - 高盛预计，从2025年到2027年，超大规模云服务商的累计资本支出将达到1.15万亿美元，是2022-2024年间的2.4倍 [12] - 2024年美国数据中心总耗电量约为183太瓦时，占全国总用电量的4.4% [12] - 预计2026年美国数据中心耗电量将超过250太瓦时，2030年将达到400-426太瓦时，占美国总用电量的6.7%至12% [13] - 在数据中心密集地区，批发电价在五年内上涨了高达267%，2025年全美居民电费比前一年上涨了13% [15] - 2023年美国数据中心用于冷却的直接用水量达到6440万吨，预计到2028年可能翻倍甚至翻两番，达到1.29亿至2.58亿吨，用于发电的间接用水量高达7.99亿吨 [16] - 德克萨斯州的数据中心2024年耗水量可能高达1.85亿吨，到2030年可能增至15.1亿吨，相当于将美国最大水库米德湖的水位在一年内降低5米以上 [16] - 一个典型的大型数据中心投入运营后，可能只需要50到100名全职员工，长期就业机会有限 [16] 社区困境与抗议案例 - 亚利桑那州凤凰城地区部署着约707兆瓦的IT容量，是数据中心建设首选地，但附近纳瓦霍保留地的1.5万家庭生活在无电力供应的环境中 [18][20] - 亚利桑那州图森市议会曾因担心对水资源的压力和环境影响，一致否决了Beale基础设施公司的数据中心提案，该项目原计划每年消耗1300万吨水，相当于2.5万个家庭的用水量 [20] - 在印第安纳州印第安纳波利斯，谷歌计划建设的大型数据中心园区因当地居民担忧长期资源消耗和有限就业机会而引发强烈反对，谷歌最终在2024年9月宣布放弃该投资计划 [30][32] - 在威斯康星州梅诺莫尼附近，数据中心项目因占用优质农田和缺乏透明度引发民众抵制；在路易斯安那州，Meta投资100亿美元的Hyperion设施建设引发居民对交通、安全等问题的抗议 [32] 其他科技巨头的做法与争议 - 谷歌2023年全球运营消耗了约2420万吨水，其中95%（约2310万吨）被数据中心使用；其爱荷华州康瑟尔布拉夫斯的数据中心2024年消耗了约378.5万吨水，是用水量最多的数据中心 [27] - Meta 2023年全球消耗约308万吨水，其中95%（约294万吨）用于数据中心；2021年其数据中心从全球抽取约492万吨水，其中约139万吨来自水资源严重紧张的地区 [28] - 亚马逊在西班牙阿拉贡地区计划建设的三个新数据中心每年将使用约75.57万吨水，足以灌溉233公顷玉米，且该数字不包括用于发电的水 [28] - 非营利组织调查发现，亚马逊、微软和谷歌在世界上一些最干旱的地区运营和建设大量数据中心，对已面临水资源短缺的当地人口造成巨大影响 [29] - 许多公司将水使用量视为专有信息，当地公用事业公司通常拒绝发布客户特定数据，使得社区和监管机构难以评估对当地水供应的真实影响 [28] 马斯克xAI的激进做法 - 马斯克的xAI公司在田纳西州孟菲斯建设超级计算中心“巨像”，最初配备10万个英伟达GPU，计划最终扩展到100万个GPU [23] - 为满足巨大电力需求，xAI向孟菲斯电力公司采购了150兆瓦电力（足以为10万个家庭供电），并部署超过40台便携式天然气涡轮机，总功率超过400兆瓦 [23] - 这些涡轮机每年排放1200至2000吨形成雾霾的氮氧化物，使该设施“可能成为孟菲斯最大的氮氧化物工业排放源”，设施周围地区的二氧化氮峰值浓度增加了79% [23] - xAI在没有获得必要空气许可的情况下开始运营涡轮机，利用了允许临时涡轮机运行不到一年而无需许可证的监管漏洞，在运营数月后才申请许可证 [24] - 马斯克在2025年7月证实，xAI正从海外购买一座完整的容量高达2吉瓦的天然气发电厂并运到孟菲斯，以进一步扩张算力 [26] - xAI在密西西比州购买第三块地用于数据中心，预计总计算能力接近2吉瓦，用电量相当于150万美国家庭 [26] 行业深层问题与社会契约 - AI数据中心热潮折射出深层问题：科技公司声称AI将带来巨大经济效益和社会进步，但成本（如更高电费、紧张水资源、糟糕空气质量）由社区居民承担，而收益（数万亿美元估值、丰厚利润）主要由科技公司及其投资者获得 [35] - 微软的五点承诺提供了一个框架，即科技公司必须为其资源消耗付费、创造本地就业、回馈社区、承担环境责任，但这个框架需要从自愿承诺转变为整个行业的强制性标准和更严格的监管 [35] - 美国国会议员曾致信七家科技公司，指责它们将数十亿美元的基础设施升级成本转嫁给普通美国人，导致附近社区居民电费飙升 [16] - 社区面临的挑战是如何将数据中心的初始基础设施投资转化为长期利益，如高薪工作，因为运营数据中心通常不需要很多永久性工作岗位 [33]

公司业绩预告 - 公司预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润6亿元至6.6亿元 [1] - 预计净利润同比增长52.21%至67.43% [1] 业务布局与增长驱动 - 公司布局“数据中心+新能源”双主业 [1] - 2025年度双板块业务均呈现增长态势 [1] - 数据中心业务是公司基本盘 [1] - 新能源业务是公司业绩弹性较大的板块 [1] - 双板块业务订单及出货量持续增加 推动公司整体业绩同比快速增长 [1] 数据中心业务 - 近年数据中心行业掀起新一轮基建热潮 [1] - 公司数据中心业务增速因此提振 [1] 新能源业务 - 随着欧洲储能市场需求回暖 公司新能源业务重回增长通道 [1] - 新兴市场需求旺盛也推动了该板块增长 [1]

微软的“社区优先AI基础设施”计划 - 微软发布五点承诺计划，旨在成为社区的“好邻居”，确保AI基础设施发展惠及当地居民 [5] - 承诺包括：拒绝电价补贴并承担额外电力成本、减少用水并回馈更多水资源、为当地创造就业、拒绝税收减免并增加地方税收基础、投资当地AI培训和非营利组织 [5] - 已在亚利桑那州和威斯康星州试点闭环冷却系统，将水消耗降至零，并计划使其成为主要冷却方法 [5] - 该承诺得到美国总统特朗普的公开点赞，被认为是首个响应“科技巨头应为自身能源消耗买单”号召的公司 [6] AI数据中心投资热潮与资源消耗 - 2025年，微软、亚马逊、谷歌和Meta四大巨头的资本支出总额预计达4000亿美元，其中75%直接用于AI基础设施建设 [8] - 超大规模云服务商（含甲骨文）2025年总资本支出预计超6000亿美元，同比增长36%，较前年增长135% [8] - 高盛预计，2025年至2027年，超大规模云服务商累计资本支出将达1.15万亿美元，是2022-2024年间的2.4倍 [8] - 2024年美国数据中心总耗电量约183太瓦时，占全国总用电量的4.4% [8] - 预计2026年美国数据中心耗电量将超250太瓦时，2030年达400-426太瓦时，占美国总用电量的6.7%-12% [9] - 数据中心密集地区批发电价五年内上涨高达267%，2025年全美居民电费同比上涨13% [9] - 2023年美国数据中心直接冷却用水量达6440万吨，预计到2028年可能翻倍甚至翻两番，达1.29-2.58亿吨 [9] - 用于发电的间接用水量高达7.99亿吨，是直接用水量的12倍 [9] - 德克萨斯州数据中心2023年耗水量可能达1.85亿吨，到2030年可能增至15.1亿吨，相当于将米德湖水位一年内降低5米以上 [10] - 数据中心运营期长期员工需求有限，一个典型大型数据中心仅需50到100名全职员工 [10] 社区困境与抗议案例 - 亚利桑那州凤凰城地区部署约707兆瓦IT容量，是数据中心首选地，但附近纳瓦霍保留地原住民仍无电力供应 [12] - 图森市议会因水资源压力和环境影响，否决了Beale公司的数据中心提案，该项目原计划年耗水1300万吨，相当于2.5万个家庭用水量 [13] - 在印第安纳波利斯，谷歌因社区强烈反对，最终放弃了一个占地约190万平方米的大型数据中心园区投资计划 [23][24] - 威斯康星州梅诺莫尼和路易斯安那州东北部的数据中心项目也引发了民众对农田占用、透明度缺乏及安全风险的抗议 [24] 其他科技巨头的做法与争议 - 谷歌2023年全球运营消耗约2420万吨水，其中95%（约2310万吨）用于数据中心 [21] - Meta 2023年全球消耗约308万吨水，其中95%（约294万吨）用于数据中心 [21] - 谷歌在爱荷华州的数据中心2024年消耗约378.5万吨水，是其所有数据中心中用水量最多的 [21] - 许多公司将水使用量视为专有信息，缺乏透明度，使社区难以评估真实影响 [21] - 非营利组织调查发现，亚马逊、微软和谷歌在世界上一些最干旱的地区运营和建设数据中心，对当地水资源短缺人口造成巨大影响 [22] xAI（马斯克）的激进做法 - xAI在田纳西州孟菲斯建设超级计算中心，最终计划配备100万个GPU [16] - 为满足电力需求，向电力公司采购150兆瓦电力（可为10万个家庭供电），并部署超40台便携式天然气涡轮机，总功率超400兆瓦 [16] - 这些涡轮机每年排放1200至2000吨氮氧化物，使该设施可能成为孟菲斯最大的氮氧化物工业排放源 [16] - xAI在未获必要空气许可的情况下开始运营涡轮机，利用了当地监管漏洞 [16] - 马斯克证实，xAI正从海外购买一座完整的2吉瓦天然气发电厂运至孟菲斯，以加速扩张 [17] - xAI在密西西比州购买第三块地用于数据中心，预计总计算能力接近2吉瓦，用电量相当于150万美国家庭 [17] AI时代的社会契约反思 - 当前AI发展的成本（更高电费、紧张水资源、糟糕空气质量）由社区居民承担，而收益（数万亿美元估值、丰厚利润）主要由科技公司及其投资者获得 [27] - 微软的五点承诺提供了一个框架：科技公司必须为其资源消耗付费、创造本地就业、回馈社区、承担环境责任 [27] - 公众开始要求重新谈判社会契约，需要更严格的监管、更大的透明度、更公平的成本分担，以及更多地考虑当地社区的长期利益 [27]

公司业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为6亿元至6.6亿元 [1] - 预计净利润同比增长52.21%至67.43% [1] 业务布局与增长驱动 - 公司布局“数据中心+新能源”双业务板块 [1] - 2025年度双板块业务均呈现增长态势 [1] - 数据中心业务增速提振 [1] - 新能源业务板块重回增长通道 [1] - 双板块业务订单及出货量持续增加，推动整体业绩同比快速增长 [1] 行业与市场环境 - 数据中心行业近年掀起新一轮基建热潮 [1] - 欧洲储能市场需求回暖 [1] - 新兴市场需求旺盛 [1]