报告公司投资评级 报告未明确给出华新水泥的投资评级 报告的核心观点 - 2025年半年度华新水泥归母净利润预计达10.96 - 11.32亿元，同比增50% - 55%，扣非归母净利润预计为10.61 - 10.95亿元，同比增56% - 61%，Q2业绩超预期，国内外盈利均改善 [5] - 华新水泥海外布局领先，利润贡献占比持续增大，海外盈利水平好于国内，已在12个国家布局产能，成中亚水泥市场领军者，截至2024年底海外累计运营及在建产能突破2500万吨 [6] - 2025年7月1日中国水泥协会发布意见推动行业“反内卷”，长期看水泥行业需求下滑，供给端限制超产政策下有望出清，行业有望在2026 - 2027年实现供需平衡，盈利筑底回升 [6] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为365亿、382亿，同比增6.7%、4.7%，归母净利润分别为26.0亿、27.9亿，同比增7.7%、7.1%，对应PE分别为11X、10X [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.25元，总股本20.79亿股，流通股本13.44亿股，总市值275亿元，流通市值178亿元，52周内最高/最低价为15.20 / 10.10元，资产负债率49.8%，市盈率11.42，第一大股东是香港中央结算(代理人)有限公司 [4] 业绩点评 - 按业绩预告中值测算，Q2单季度归母净利润8.8亿元，同比增59%，扣非后归母净利润8.42亿元，同比增59% [5] - 国内市场5月后价格下滑，但能源成本下跌，公司强化成本管控、提升运营效率，毛利空间扩张；海外市场水泥景气度好，Q2预计有汇兑收益 [5] 海外布局 - 海外市场盈利好于国内，公司在12个国家有产能布局，是中亚水泥市场领军者，截至2024年底海外累计运营及在建产能突破2500万吨，巩固了非洲发展布局 [6] 行业趋势 - 2025年7月1日中国水泥协会发布意见，要求核查备案与实际产能差异，补齐差额并规范生产 [6] - 长期看水泥行业需求下滑，供给端限制超产政策下有望出清，预计2026 - 2027年实现供需平衡 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|342|365|382|399| |增长率(%)|1.36|6.66|4.70|4.29| |EBITDA（亿元）|80.57|90.29|94.15|97.55| |归属母公司净利润（亿元）|24.16|26.03|27.87|29.50| |增长率(%)|-12.52|7.73|7.07|5.84| |EPS(元/股)|1.16|1.25|1.34|1.42| |市盈率（P/E）|11.40|10.58|9.88|9.34| |市净率（P/B）|0.91|0.87|0.82|0.78| |EV/EBITDA|4.77|3.83|3.05|2.31|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|342|365|382|399| |营业成本（亿元）|258|274|286|298| |税金及附加（亿元）|8|9|9|9| |销售费用（亿元）|15|16|17|17| |管理费用（亿元）|19|20|21|22| |研发费用（亿元）|2|3|3|3| |财务费用（亿元）|7|4|3|3| |资产减值损失（亿元）|-1|-1|-1|-1| |营业利润（亿元）|42|45|48|51| |营业外收入（亿元）|0|0|0|0| |营业外支出（亿元）|1|1|1|1| |利润总额（亿元）|41|44|47|50| |所得税（亿元）|12|12|13|14| |净利润（亿元）|30|32|34|36| |归母净利润（亿元）|24|26|28|29| |每股收益（元）|1.16|1.25|1.34|1.42|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿元）|68|133|192|254| |应收票据及应收账款（亿元）|32|33|34|35| |预付款项（亿元）|3|3|3|4| |存货（亿元）|31|31|32|32| |流动资产合计（亿元）|158|226|288|352| |固定资产（亿元）|284|259|230|197| |在建工程（亿元）|35|28|24|22| |无形资产（亿元）|151|151|151|151| |非流动资产合计（亿元）|537|506|472|438| |资产总计（亿元）|695|732|761|790| |短期借款（亿元）|3|3|3|3| |应付票据及应付账款（亿元）|84|89|93|97| |其他流动负债（亿元）|95|99|100|101| |流动负债合计（亿元）|182|191|196|202| |非流动负债合计（亿元）|164|171|171|171| |负债合计（亿元）|346|362|368|373| |股本（亿元）|21|21|21|21| |资本公积金（亿元）|16|16|16|16| |未分配利润（亿元）|260|272|284|298| |少数股东权益（亿元）|46|52|58|65| |所有者权益合计（亿元）|349|370|393|417| |负债和所有者权益总计（亿元）|695|732|761|790|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（亿元）|30|32|34|36| |折旧和摊销（亿元）|39|42|43|44| |营运资本变动（亿元）|-11|2|1|1| |其他（亿元）|2|3|1|1| |经营活动现金流净额（亿元）|60|79|80|83| |资本开支（亿元）|-41|-7|-7|-7| |其他（亿元）|4|3|1|1| |投资活动现金流净额（亿元）|-37|-7|-6|-6| |股权融资（亿元）|4|0|0|0| |债务融资（亿元）|-1|7|0|0| |其他（亿元）|-19|-14|-15|-16| |筹资活动现金流净额（亿元）|-15|-7|-15|-16| |现金及现金等价物净增加额（亿元）|8|65|59|62|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率(%)|1.4|6.7|4.7|4.3| |营业利润增长率(%)|-2.9|6.5|7.0|5.8| |归属于母公司净利润增长率(%)|-12.5|7.7|7.1|5.8| |获利能力：毛利率(%)|24.7|25.0|25.1|25.2| |净利率(%)|7.1|7.1|7.3|7.4| |ROE(%)|8.0|8.2|8.3|8.4| |ROIC(%)|5.4|6.0|6.1|6.2| |偿债能力：资产负债率(%)|49.8|49.5|48.3|47.2| |流动比率|0.87|1.18|1.47|1.75| |营运能力：应收账款周转率|13.09|11.99|12.07|12.21| |存货周转率|7.90|8.82|9.02|9.27| |总资产周转率|0.49|0.51|0.51|0.51| |每股指标：每股收益（元）|1.16|1.25|1.34|1.42| |每股净资产（元）|14.57|15.29|16.10|16.96| |估值比率：PE|11.40|10.58|9.88|9.34| |PB|0.91|0.87|0.82|0.78|[10]

证券代码：600724 证券简称：宁波富达 公告编号：2025-026 宁波富达股份有限公司 关于为控股子公司提供担保的进展公告 特 别 提 示 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带责任。 ●被担保人名称：宁波富达股份有限公司（以下简称"公司"或"宁波富达"） 控股子公司蒙自瀛洲水泥有限责任公司（以下简称"蒙自公司"）、新平瀛洲水泥 有限公司(以下简称"新平公司") ●本次担保金额及已实际为其提供的担保余额:公司本次为蒙自公司提供担保 次担保前实际担保余额 10,000 万元。 公司本次为新平公司提供担保 5,000 万元。截至本公告日，公司累计为新平公 司提供担保额度为 12,000 万元，本次担保前实际担保余额 7,000 万元。 ●本次是否有反担保：是。 ●对外担保累计数量：截至本公告日，公司及控股子公司实际对外担保情况如 下：公司为控股子公司担保的余额 2.50 亿元，控股子公司为公司担保的余额 0.00 亿元，控股子公司之间担保的余额 3.09 亿元。 ●对外担保逾期的累计数量：零。 重要内容提示: 一、 ...

上峰水泥（000672）公告，公司控股股东上峰控股将其所持有的1200万股解除质押，占其所持股份比例 3.73%，占公司总股本比例1.24%。截至本公告披露日，上峰控股及其一致行动人累计被质押数量为 8110万股，占其所持股份比例25.23%，占公司总股本比例8.37%。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费建材、水泥、光伏玻璃、药用玻璃、玻纤 - **公司**：三棵树、兔宝宝、北新建材、卫星新材、中国联塑、东方雨虹、华兴水泥、西部水泥、塔牌集团、宁夏建材、海螺水泥、上峰水泥、旗滨集团、山东药玻、福莱特、信义玻璃、中国巨石、中材科技、长海股份 [5][8][13][15] 核心观点和论据 消费建材行业 - **收入情况**：2024 年行业收入同比下滑 7.2%，24 年一季度到 25 年一季度五个季度收入同比分别为 0.2%、 -5.3%、 -10.7%、 -10.9%、 -5.7%，C 端公司或业务收入增速好于 B 端，但去年下半年以来 C 端增长压力加大 [1] - **盈利情况**：部分公司通过毛利率企稳回升和费用率控制实现盈利改善，今年一季度部分品类价格见底，如涂料 B 端和 C 端龙头提价，行业毛利率环比企稳，统计的 26 个公司中有 10 个净利润同比提升，9 个净利率环比提升，部分公司净利率企稳但仍处历史中枢偏下水平 [2][3] - **未来展望**：短期消费建材龙头有韧性，二手房高景气支撑零售建材需求，新房需求企稳将带来板块收入增长弹性，格局优化、价格战拐点、成本下行及拓展高毛利业务修复毛利，叠加费用率下降实现利润修复，看好三棵树、兔宝宝等公司 [4][5] 水泥行业 - **盈利情况**：2024 年一季度盈利见底，后续季度逐级改善，25 年盈利中枢大概率同比 24 年明显提升，2024 年规模净利润同比下滑 35%，过去 5 个季度分别同比 -529%、 -78%、 3%、 180%、 94% [5] - **价格与需求**：今年一季度需求同比下滑 1.4%，价格先跌后涨，3 月大部分地区提价，4 月需求下行，预计 2025 年全年需求同比下滑 6%，行业将延续 24 年减产涨价思路 [6][7] - **公司分类**：产业链一体化扩张带来增量利润的有华兴水泥和西部水泥；附加值低、账上现金充足带来稳定投资收益的有塔牌集团和宁夏建材，海螺水泥和上峰水泥投资收益也有增量 [8] - **政策展望**：超产管控等去产能政策在路上，预计 2026 年有明显效果，行业资本开支下降，分红提升，部分公司发布未来几年分红规划 [8][10] 光伏玻璃行业 - **盈利情况**：2024 年行业扣非净利润同比下滑 86%，过去五个季度分别同比 155%、 -26%、 -106%、 -252%、 -100%，2024 年三季度行业陷入亏损 [11] - **价格与供需**：去年下半年供给端加速冷修带来四季度价格小幅反弹，今年一季度价格和景气低位震荡，3 - 4 月因抢装需求和前期减产到位涨过两波价格累计涨幅 2 元，5 月新单价格下调 0.5 元，今年仍有压力，看好旗滨集团等龙头公司 [12][13] 药用玻璃行业 - **盈利情况**：中硼硅需求短期有小幅承压，但山东药玻盈利能力领先行业，看好山东药玻 [13] 玻纤行业 - **盈利情况**：2024 年行业扣非净利润同比下滑 59%，过去五个季度分别同比 -86%、 -69%、 -14%、 -40%、 733%，24 年多轮涨价后二、三季度盈利环比明显提升 [14] - **价格与供需**：25 年年初风电、热塑和电子布有结构性涨价，4 月稳价为主，中期价格走势需观察供需变化，预计二季度头部企业盈利能力环比继续提升，看好中国巨石等公司 [14][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 湖北水泥错峰执行中部分企业存在超产现象，4 月错峰执行不到位，价格跌幅比全国大；广东计划 2025 年执行超产管控，要求年度总产量不超产，相对宽松 [9] - 统计的 16 个水泥公司中，2024 年分红比例在 50%以上的有 6 个，40%以上的有 9 个，部分公司因亏损未分红，盈利强时分红比例有望持续提升 [10]

港股午评：恒指收涨0.28% 大市一度涨至近四个月高位 金十数据7月16日讯，隔夜美股三大股指走势分化，中国金龙指数大涨。港股过去4日累涨697点，恒指 今早再度高开113点报24704点，之后反复向上，最多升277点高见24867点，创3月19日后近4个月高位， 但抛盘随即涌现，大市升幅收窄。截至收盘，恒指早盘收涨0.28%，科指早盘收涨0.61%，恒指大市成 交额1579.4亿港元。盘面上，影视娱乐、国内零售、稀土概念股走强，体育用品股反弹，稀土概念、加 密货币概念股再度拉升；建材水泥、消费电子、汽车经销商股走低，中资券商及内险股回调，纸业股连 跌两日。个股方面，三三传媒(08087.HK)涨近49%，同程旅行(00780.HK)、腾讯音乐(01698.HK)均涨超 3%，阿里巴巴(09988.HK)、百度(09888.HK)均涨1.6%。 ...

公司概况 - 公司上市时间为1996年7月16日，至今已29年 [1] - 上市首日收盘价为8.92元，市值为4.76亿元，当前市值为67.64亿元，累计增长13.20倍 [1][5] - 2015年6月12日市值达到峰值220.40亿元，股价15.25元，当前市值较峰值减少152.76亿元，蒸发69.31% [5] 业务结构 - 主营业务包括商业地产、房地产开发、水泥制造 [3] - 核心产品收入结构：水泥销售占比52.03%，租赁占比20.18% [3] 财务表现 - 1996年归母净利润0.22亿元，2024年达2.10亿元，累计增长857.99% [3] - 29年间有2年亏损，15年净利润增长，占比55.56% [3] - 2020年营收23.40亿元，2024年降至17.01亿元，近五年整体下滑，2024年同比下滑46.31% [3] - 2020年归母净利润4.22亿元，2024年降至2.10亿元，近五年持续负增长 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：水泥行业、建材行业 - **公司**：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、红狮水泥、中建材 纪要提到的核心观点和论据 水泥行业反内卷进展 - **表现较好**：国企占比高使企业对利润诉求强，龙头公司市场份额高且反内卷经验成熟，如2024年一季度未全行业亏损，海螺水泥吨毛利与2015年三季度相当；2024年三季度起通过错峰生产和去产能政策，水泥价格多轮提价，2025年上半年业绩和中报预告向好 [1][3] 市场对水泥需求的预期 - **有期待**：7月政策发布或带动需求，基建发力支撑需求，中央城市经济工作会议引发政策预期 [4][5] - **未来承压**：需供给侧形成合力应对阶段性需求波动 [1][5] 淡季价格波动 - **回落幅度有限**：9、10月旺季价格稳定对全年利润有支撑，淡季涨跌对销量带动有限 [6] 龙头公司业绩和市值预期 - **海螺水泥**：未来均衡性利润预计100 - 150亿，今年业绩90 - 100亿，对应市值1100 - 1400亿，目前市值偏低 [1][7] 港股与A股反应差异 - **港股反应强**：6月中下旬到7月中旬港股表现优，A股关注需求相关领域，港股投资者更看重供给侧逻辑，长周期底部逐步形成 [8] 建材行业细分分析 - **水泥和玻纤积极**：今年3月分析显示，水泥和玻纤在供给端变化积极且易落实，光伏玻璃执行难度大 [8] 水泥行业去产能情况 - **十三五**：围绕去产量改革，控制新增产能，需求旺盛时未造成严重后果 [9] - **十四五**：需求下降后，去产量策略暴露出弊端，需实质性去产能 [9] 产能置换进展 - **有实质性进展**：去年提升产品标准利于淡季提价，去年底开始产能置换，截至今年6月底，60多条生产线补指标，退出40多条，减少约2000万吨产能 [10] 2025年水泥行业趋势 - **产能出清和市场化整合**：产能出清因宽限期执行缓慢，价格和产能调整滞后；市场化整合方面，冀东、海螺、红狮等企业进行并购 [14] - **需求和供给逻辑**：年初需求乐观，3月正增长，四五月份后供给侧逻辑占主导，长三角价格可能最后上涨，区域价格差异不大，边疆地区受地产或基建影响价差大 [14] 水泥价格走势 - **受多因素影响**：供需平衡上，长三角或最后跟涨，区域价格差异不大，边疆地区价差大；原材料成本下降使吨盈利与去年持平，上游材料支撑有助于价格筑底攀升，目前价格同比低10% [16] 具体公司表现 - **海螺集团**：今年预计利润95 - 100亿，6月表现不佳，7月发货量环比提升，供给端协同形成时市值可能在1100 - 1500亿 [17] - **中建材**：上半年利润20亿超预期，全年目标40亿，涉及水泥和玻纤等，返利券及企业联动积极性高 [17] 区域水泥价格表现 - **呈现分化**：东北地区价格4月以来稳步回升，中南和西南地区均价涨幅高于全国，因资金到位、需求恢复和重大项目支撑 [20] 华新水泥优势和发展 - **国内市场优势**：区位优势，产能所在区域需求恢复明显；成本端优势，煤炭价格下跌，自供原材料比例高，替代燃料使用率超20%；超产治理及能效环保优势，熟料综合能耗低，超60%熟料窑炉达标杆水平 [21] - **海外业务增长**：海外利润占比超40%，非洲市场扩张迅速，计划到2026年海外总产能接近4000万吨，中期目标5000万吨，海外销售单价和吨毛利提升 [2][22] - **海外扩张优势**：大股东是豪瑞，具备混合所有制资源优势；规模和区域布局分散，降低风险；扩张方式以并购为主，获取产能快，可利用原有供应链和渠道；布局区域为非洲新兴市场，市场潜力大 [23] - **全产业链一体化布局**：2024年在巴西并购骨料生产线，非水泥熟料业务收入和毛利占比到2024年达40% - 50%，骨料产能居国内领先 [24] - **骨料业务重要性**：可灵活生产，华新市场份额提升得益于低成本优势，2025年骨料业务毛利率接近50% [25] 水泥板块表现 - **近期回调**：与需求不确定性和淡季价格维持有关，长期需求呈区域性、点状特征，淡季价格维持和成本下降支撑行业，反内卷下看好华新 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - **2025年上半年国内水泥情况**：产量同比下滑约4%，开工率降至2020年以来最低，价格跌破去年低点，整体价格压力大 [1][18][19] - **建筑工人数量减少**：比水泥需求降幅略小，为20% - 23%，与房地产需求形成对冲，使全行业亏损可能性降低 [12] - **华新未来发展前景**：预计2025年海外利润占比超50%，有望实现15倍以上市盈率，短期和中长期均具优势，值得重点推荐 [28]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 15.2 元 [5] 报告的核心观点 - 2025 年半年度公司归母业绩同比高增，海外量增和国内价高、成本下行驱动盈利改善 [1] - 国内水泥需求下行但公司重点销售区域价格同比高位，叠加煤炭价格下滑，水泥熟料盈利或改善；海外水泥销量预计同比增加，技改后提质增效，盈利有望提升；水泥协会反内卷举措短期支撑价格企稳回升，中长期改善行业供需，助力价格和盈利修复 [2][3][8] - 国内水泥需求下行，供给侧反内卷或助力企业价格和盈利改善；公司加速国际化布局，海外营收和业绩贡献有望增加；一体化战略推进，高毛利率骨料业务增厚业绩 [9] 相关目录总结 业绩情况 - 2025H1 预计实现归母净利润 10.96 亿 - 11.32 亿元，同比增加 3.65 亿 - 4.02 亿元（yoy + 50% - 55%）；2025Q2 预计实现归母净利润 8.62 亿 - 8.98 亿元，同比增加 55.84% - 62.44% [1] 国内市场情况 - 2025 年 1 - 5 月全国水泥产量 6.59 亿吨，同比减少 4%，公司国内产能重点分布区域湖北/云南/湖南水泥产量分别同比 +4.48%、 - 7.53%、 - 6.08% [2] - 2025Q2 全国/湖北/湖南/云南 PO42.5 散装水泥均价同比分别 - 12 元/吨、38 元/吨、30 元/吨、48 元/吨，环比 Q1 分别 - 20 元/吨、 - 30 元/吨、 - 30 元/吨、 - 29 元/吨；2025Q2 动力煤均价 550.31 元/吨，同比 - 22.73%，环比 Q1 - 12.30% [2] 海外市场情况 - 6 月 27 日华新南非公司 Simuma 工厂 2 号窑完成技术升级改造，水泥熟料日产从 1500 吨提升至 4000 吨，配套建设 9 兆瓦余热发电等项目；2024 年签约项目在 2025 年贡献产量，预计 2025H1 海外水泥销量同比增加 [3] 行业政策情况 - 7 月 1 日中国水泥协会发布意见，推动备案产能与实际产能统一，短期部分企业减产或整改支撑价格企稳回升，中长期改善供需关系，助力价格和盈利修复 [3][8] 财务预测情况 - 预计 2025 - 2027 年公司整体营收分别为 363.52 亿元、396.97 亿元和 430.37 亿元，分别同比增长 6.24%、9.20%和 8.41%；预计归母净利润分别为 24.25 亿元、26.96 亿元和 30.47 亿元，分别同比增长 0.36%、11.18%和 13.03%，对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 11.2 倍、10.0 倍和 8.9 倍 [9]

核心观点 - 城市更新“十五五”期间预计至少完成4.48万亿元总投资，资金来源有望获更多地方债支持；下半年经济在需求端和政策端存在变数，货币政策宽松处于观察期；债市受股市影响收益率或上行但幅度有限，建议提高转债欠配资金配置比例；多只推荐个股因不同原因调整盈利预测，但多数维持买入评级 [1][2][6][10] 宏观策略 城市更新相关 - 2025年7月中央城市工作会议指出以城市更新推动城市结构优化等工作，“十五五”期间城市更新预计总投资至少4.48万亿元，每年近9000亿元，需求来自城中村、老旧小区及基础设施改造 [1][18] - 老旧小区与基础设施改造“十五五”预计至少贡献2.35万亿元新增投资；城中村改造预计贡献2.13万亿元新增投资 [1][18] - 近年城市更新加速推进或因国内投资结构转变，其资金来源未来有望获更多地方债支持 [18] 经济数据相关 - 二季度经济实际增速较高但名义增速有待提高，需求端三大领域好于去年，收入增速居民>企业>政府，下半年“反内卷”推进平减指数降幅有望收窄 [20] - 6月外需带动工业生产走强但产销衔接不通畅，内需边际走弱但下半年政策有望支撑，供需平衡压力加大“反内卷”将推进再平衡 [20] - 下半年经济变数在需求端消费、出口、房地产销售演变，政策端政策性金融工具落地、消费政策增量、“反内卷”演进 [2][21] 金融数据相关 - 6月新增社融和贷款恢复季节性投放，政府债券融资和本外币贷款支撑社融，企业短贷冲量，外币贷款连续增长 [22][23] - M1与M2同比增速回升，M2 - M1剪刀差收窄，财政存款向居民和企业存款“搬家”，部分理财产品“回表” [23] - 5月初降准降息后货币政策进入观察期，宽松短期加码概率低，7月或加大流动性投放 [3][23] 固收金工 债市影响相关 - 本周10年期国债活跃券收益率上行，债券收益率受股市牵动明显，后续需观察股市上涨持续性，债市预计窄幅波动，收益率上行至1.7%可配置 [6][24] - 美国相关数据公布后，原油库存激增或压制油价，批发库存环比下降，中小企业乐观指数小幅下降，失业救济金数据显示劳动力市场有韧性，美联储对降息分歧明显 [25] 转债配置相关 - 从评级、风格、生命周期三个维度寻找下半年转债机会，建议提高欠配资金配置比例，注意风格高低切换 [7][27] 债券数据跟踪相关 - 本周绿色债券一级市场发行规模减少，二级市场成交额增加，成交均价估值偏离幅度不大 [7][28] - 本周二级资本债一级市场发行2只规模530亿元，二级市场成交量减少，成交均价估值偏离幅度不大 [7][30] 广核转债相关 - 预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，中签率为0.0140%，建议积极申购 [9][31] 行业 中矿资源 - 25H1业绩预告基本符合预期，25Q2锂盐销量环比持平但因锂价下跌及库存减值亏损，铯铷毛利同增，铜冶炼Q3有望减亏 [33] - 下调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [10][33] 李宁 - 25Q2全渠道零售流水同比低单位数增长，店铺数量基本符合预期，跑步、健身品类表现好，篮球承压 [35] - 预计下半年加大奥运+科技投入，折扣加深库存降低，下调25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [10][35] 361度 - 25Q2主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比约10%、约10%、约20%增长，超品店拓展顺利 [36] - 跑步、篮球等品类增长快，维持25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [11][38] 中熔电气 - 25Q2业绩亮眼超预期，受益于国内电动车和储能市场高增，新能源熔断器销量增势稳健 [38] - 上调25 - 27年归母净利预测，给予26年25倍PE目标价122元，维持“买入”评级 [12][38] 震裕科技 - 25Q2业绩亮眼超预期，主业稳健增长，机器人业务客户持续推进 [39] - 上修2025 - 2027年归母净利，给予目标价147元，维持“买入”评级 [13][39] 瀚蓝环境 - 25H1业绩超预期，因粤丰并表、降本增效和业绩赔偿，粤丰整合单月利润贡献超24年水平，内生提效增长强劲 [40] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [14][40] 华新水泥 - 2025年半年度业绩预增，Q2盈利超预期，得益于国内水泥盈利改善、海外盈利提升和汇兑损益影响减小 [41] - 海外布局完善形成新增长极，“反内卷”下国内水泥盈利中枢有望回升，上调2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级 [15][41] 泽璟制药 - U - ZG006疗效数据优异，有望成小细胞肺癌基石疗法，ZG005初步疗效验证，泛瘤种潜力大 [42][43] - 公司多款产品上市进入商业化新阶段，预计公司市值可支撑530亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 亨通光电 - 公司光通信与能源主业双轮驱动，建立长期激励机制，彰显发展信心 [44] - 海风开发潜力大，海缆市场规模增长，光通信国内需求稳定海外有增量，智能电网用电需求升占比提升 [44][45] - 公司跻身海缆龙头，拓展海工业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [45]

宏观经济表现 - 上半年GDP同比增长5.3%，二季度同比增长5.2%，基本符合市场预期 [1] - 出口保持较强韧性，上半年按美元计出口同比增长5.9%，高于一季度的5.7% [1] - 消费上半年累计同比增长5.0%，高于一季度的4.6% [1] - 固定资产投资增速下滑明显，上半年同比增长2.8%，低于一季度的4.2% [1] 消费领域 - 6月社会消费品零售同比增速放缓1.6个百分点至4.8%，弱于市场预期 [2] - 餐饮收入同比增长0.9%，比上月放缓5个百分点 [2] - "以旧换新"品类同比增速由17.2%回落至14.3% [2] - 其他商品同比增速由7.4%回落至3.0%，反映消费内生动能不足 [2] 投资领域 - 1~6月固定资产投资增速回落0.9个百分点至2.8%，弱于市场预期 [2] - 狭义基建投资放缓1.0个百分点至4.6% [2] - 制造业投资放缓1.0个百分点至7.5% [2] - 房地产开发投资降幅扩大0.5个百分点至-11.2% [2] 物价表现 - 6月CPI同比增长0.1%，较上月的-0.1%有所改善 [2] - PPI降幅扩大至-3.6%，房地产市场深度调整对PPI产生压力 [2] - 二季度物价运行在偏低水平，PPI降幅有所扩大 [1] 政策展望 - 下半年政策将围绕扩内需和"反内卷"展开 [1] - 财政政策空间充足，广义财政空间超7万亿元 [3] - 货币政策预计至少还有一次降息、一次降准 [3] - 结构性货币政策工具将聚焦科技创新和提振消费 [3] 反内卷措施 - 依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [4] - 央行运用差别化信贷政策，收敛对产能过剩行业的融资供给 [4] - 建筑行业33家企业联合发出"反内卷"倡议 [5] - 光伏玻璃头部企业宣布集体减产30% [5] - 钢铁、水泥等行业积极响应限产号召 [5]