政策法规与标准 - 生态环境法典草案修改稿建议加强电器电子、机动车等产品的绿色设计，要求设计时优先选择无毒无害、易于降解或便于回收利用的方案，从源头减少有害物质 [2] - 深圳市要求所有重点排放单位在碳排放报告中填报2025年度绿色电力使用情况，配额短缺单位可使用购买消费的绿电核减自身超额排放量 [4] 行业数据与技术发展 - 工信部启动工业数据筑基行动，选取钢铁、汽车等重点行业龙头企业牵头，组建联合体推进数据技术攻关、标准研制及高质量数据集打造 [3] - 我国自主研发的T1200级超高强度碳纤维全球首发，并成为全球首个实现该级别碳纤维百吨级量产的国家 [3] - 2026年1月至2月，中国南方五省区（广东、广西、云南、贵州、海南）用电量达2213.4亿千瓦时，同比增长9.0% [4] - 其中，第一、第二、第三产业用电量同比分别增长10.7%、13.2%、10.3% [4] 绿色能源与低碳项目 - 广州投用首个“移动供热”项目，热源覆盖天然气电厂、生物质电厂等绿色能源场站，并可回收高耗能企业的工业废热 [5] - 海洋石油工程股份有限公司交付了我国单机容量最大的欧洲海上风电导管架，总重达19500吨，最高的导管架高95.44米 [8] 国际能源动态 - 美国总统特朗普宣布计划在得克萨斯州布朗斯维尔建设一座新的石油炼油厂，总投资约3000亿美元，将是美国50年来首座新炼油厂 [6] - 联合国报告指出，霍尔木兹海峡若关闭将对全球能源和粮食市场造成冲击，近期地区紧张已导致通过该海峡的船舶通行量接近停滞 [6][7] - 国际能源署表示，受中东冲突影响，全球油气市场已受到显著冲击 [7]

核心观点 - 我国“十五五”时期，碳达峰是重点发力方向，碳市场从辅助工具升级为“碳双控”体系的核心执行载体，进入制度定型、范围扩容、功能强化的新阶段 [1] - 从“能耗双控”向“碳排放双控”转型是必然选择，新制度不再限制清洁能源使用下的产业发展，不约束可再生能源消费，更能发挥天然气等相对清洁化石能源的优势，且直接聚焦温室气体减排，更贴合“双碳”目标并与国际气候治理接轨 [1][4][7] - 过去5年总体上高碳强度组合相较于低碳排放组合具有超额收益，但随着碳市场相关政策体系完善，高碳强度组合超额收益有所收窄 [1] 一、“十五五”期间，碳考核或将影响资产定价 - “十五五”规划建议稿明确“实施碳排放总量和强度双控制度”，碳市场成为“碳双控”体系的核心执行载体 [1][3] - 2025年全国碳市场顶层设计与法治保障取得里程碑式突破，首份中央层级纲领性文件明确了碳市场的战略定位，规划了“2027年覆盖工业主要行业、2030年与国际接轨”的清晰路线图 [4] - 碳排放双控制度实施“三步走”战略：第一阶段（至2025年）完善统计核算体系；第二阶段（“十五五”时期）全国实施强度控制为主、总量控制为辅的双控制度；第三阶段（碳达峰后）转向总量控制为主 [4][5] - 2025年3月，钢铁、水泥、铝冶炼三大高耗能行业被纳入全国碳市场，新纳入重点排放单位1334家，使全国碳市场的碳排放管控占比突破60% [12][13] 二、碳管理体系逐步完善促进绿色低碳转型 - 三大交易所可持续发展信息披露要求趋严，碳数据有望被纳入更多投资组合分析之中 [16] - 截至2025年12月31日，1647家A股上市公司披露温室气体排放，披露率为30.65% [19][24] - 大盘股碳排放数据披露率高、碳强度低，而中小盘股披露率较低、碳强度较高。上证50披露率最高（94.00%），沪深300次之（87.00%），中证1000披露率仅42.60% [23][24] - 中证1000排放强度均值高达2134.49吨CO2/百万营业收入，显著高于上证50（33.63吨CO2/百万营业收入）和沪深300（73.55吨CO2/百万营业收入） [23] - 2024年全国碳市场累计成交量1.89亿吨，年度成交金额达181.14亿元，创2021年市场启动以来年度新高。截至2025年8月底，累计成交量6.96亿吨，累计成交额478.26亿元 [26] 三、传统高碳行业出现低碳转型机遇 - 碳排放和碳强度指标的IC值在多数行业具备持续性，行业异质性特征显著。碳排放对收益率的影响覆盖行业更广，碳强度的影响则集中于高耗能、重资产的周期制造类行业 [1][30][31] - 公用事业行业中，大市值、高ROE的公司碳强度控制效果更佳，高碳强度公司往往伴随较高股价波动率 [1][35] - 钢铁行业中，高碳强度公司呈现大市值、低ROE、低市盈率、低市净率的特征，碳强度与ROE、市净率的负相关性虽显著但逐年减弱 [1][38] - 建筑材料行业中，大市值公司往往碳强度较高，且高碳强度公司对应低市净率、低股价波动率 [1][41] - 有色金属行业中，高碳强度公司主要表现为低市净率，碳强度与市净率的负相关性连续三年保持一致 [1][45] 四、碳管控趋严，低碳板块超额逐步显现 - **铝行业**：高碳组合累计收益率（99%）显著高于低碳组合累计收益率（56%），两者差值达43%，但近期收益差距有所收窄 [1][51] - **火力发电行业**：低碳组合累计收益率（52%）与高碳组合累计收益率（55%）接近，碳强度无明显选股作用 [1][54] - **钢铁行业**：低碳组合累计收益率（55%）优于高碳组合累计收益率（34%），且优势逐步上升 [1][57] - **水泥行业**：低碳组合累计收益率（20%）相对高碳组合累计收益率（-23%）具备显著超额收益 [1][60] - 从碳强度排序策略回测来看，过去5年高碳组合累计收益率（67%）较低碳组合累计收益率（21%）高出46%，但该超额收益自2025年6月的60%回落至12月的46%，呈现收窄迹象 [1][62] - 从碳强度整合策略回测来看，高碳整合策略表现优于低碳整合策略，前者累计收益率（127%）较后者累计收益率（77%）高50%，最大收益差值曾达58%，截至2025年底高碳整合策略超额收益有所收窄 [1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体的投资评级（如“增持”、“中性”、“减持”），但明确指出了在“双碳”约束下的结构性投资机会和重点关注方向 [4] 报告的核心观点 * **核心结论**：“十五五”期间（特别是2026年作为开局之年），“双碳”将成为贯穿化工行业运行的重要议题。2027年化工行业纳入全国碳市场后，碳排放约束将比能耗管控更有效、直接地影响行业，具体表现为：限制新增产能、放大企业间成本差距、提升行业集中度并弱化周期属性 [1] * **投资逻辑**：“双碳”政策能更本质地解决供给端管控问题。相比过去的“能耗双控”，碳排放管控是过程管理，没有历史遗留的指标空余，考核压力直接下达至地方，并通过碳交易市场实现经济兑现，从而持续推动行业结构升级和供给优化 [2] * **政策路径参考**：发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业已纳入碳市场（总约束量占国内碳排放总量的60%），其执行经验（如配额发放有过渡期、主要考核“范围一”排放、配额可跨行业/年度交易等）可为化工行业提供借鉴 [3] * **投资建议聚焦**：关注高碳排行业（如煤化工、纯碱、氯碱、磷化工及相关产品）的供给优化机会；关注在上一轮周期中已完成大规模资本开支的龙头企业，其盈利中枢有望提升；关注自愿减碳市场发展带动的绿色材料（如保温材料、再生循环材料、绿氢/绿氨/绿醇）产业加速机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”双碳成为化工运行的新“生产要素” * **政策背景与紧迫性**：2026年是“十五五”规划第一年，纲领性政策将前置，双碳成为全年重要议题。中国承诺2030年前碳达峰，但现状与目标有差距：2024年非化石能源消费占比仅约20%（目标2030年达27%），工业用能中约2/3仍来自化石能源 [11][12][15] * **行业现状与冲突**：中国“多煤少油缺气”的能源结构导致煤炭消费占比仍超过一半，2024年化石能源碳排放中煤炭占75%。化工行业用煤量处于快速提升态势，碳达峰约束强。同时，行业整体供给充裕与优秀企业个体扩张的冲突、新兴与传统行业对碳排放指标的竞争、以及不同减碳路径的经济性衡量，都是当前主要矛盾 [18][22][24][27] * **“双碳”相比“能耗”管控的升级**：过去的“能耗双控”存在准入式管理、历史指标空余多、行业与地方管理交叉等问题，导致后期产能集中释放（如化工行业非流动资产增速自2019年一路回升）。“双碳”管控经过长期准备，是过程管理，无长周期审批历史，将考核压力下达地方，并通过碳交易市场兑现，能更有效约束供给 [31][42][45][46][52] 二、四大行业已纳入碳排市场，化工的碳排约束执行有章可循 * **执行经验借鉴**：截至2025年，发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业已纳入碳市场管理。其执行模式预计将适用于化工行业：配额发放有过渡期；主要考核“范围一”直接排放；后期以“激励先进，鞭策落后”为原则；配额可跨行业交易和跨年结转；早期以强度约束为主，配额与产量挂钩 [3][54] * **化工行业纳入节奏**：根据政策，2027年全国碳市场将基本覆盖工业领域主要排放行业。生态环境部已要求化工企业在2026年3月底前报送2025年度温室气体排放报告，为2027年正式纳入做准备 [52][58] * **对供给端的三大影响**： 1. **限制新增**：新增产能面临碳指标竞争和减量替换要求，审批难度大幅提升 [61] 2. **放大成本差距**：碳配额盈缺率将提升产品成本曲线陡峭度。初期头尾部企业碳成本差异极端值可达-3%和+3%，未来碳交易价格（目前国内约100元/吨）有上行空间，将进一步放大差距 [62][63] 3. **优化行业格局**：加速尾部产能出清，推动行业整合与集中度提升，从而弱化周期属性，头部企业盈利空间有望改善 [63] 三、高碳排行业重点关注，龙头竞争力领先，减碳路径将加速发展 * **高碳排行业识别**：工业领域碳排放主要来自能源活动（49%）和间接排放（38%）。化工行业碳排放占比超15%，其中煤化工占9%。披露数据显示，碳排放强度（单位营收碳排放）高于3吨/万元的企业多集中在煤化工、纯碱、氯碱、磷化工等领域。全球化工碳排放中，合成氨、乙烯、甲醇合计占比近70%，国内这些产品多以煤为原料，碳排突出。此外，黄磷、工业硅、碳纤维等也是高碳排重点产品 [64][68][70][74] * **龙头企业优势强化**：新增产能难度加大，拥有存量产能的龙头企业将受益。上一轮下行周期中，资产排名前20的化工企业中有12家过去三年固定资产复合增速超过20%，这些已完成大规模资本开支的龙头企业有望享受行业周期弱化后的盈利中枢提升 [4][76][77] * **行业分化加剧**：高耗能产品的行业先进值与基准值能耗差距普遍在20%以上（如煤制甲醇达25%-30%，电石17%）。碳排放成本将叠加在原有能耗成本差距上，加速尾部产能退出和头部企业市占率提升 [78][80] * **减碳路径与绿色市场**：有偿配额和远期减排目标将驱动减碳工作启动。企业需在自身碳核算范围内寻求减排路径。自愿减碳市场（CCER）将加速发展，现阶段减排量对应约100亿元成交量，未来将带动保温材料、再生循环材料、绿氢/绿氨/绿醇等绿色材料产业进入加速期 [4][82]

能源消费总量与结构 - 2025年全年能源消费总量为61.7亿吨标准煤，较上年增长3.5% [1] - 各类能源消费增速分化，其中电力消费量增长5.0%，原油消费量增长3.6%，天然气消费量增长2.0%，煤炭消费量仅增长0.1% [1] - 能源消费结构持续优化，煤炭消费量占能源消费总量比重为51.4%，较上年下降1.8个百分点 [1] - 清洁能源（天然气、水电、核电、风电、太阳能发电）消费量占能源消费总量比重为30.4%，较上年上升1.8个百分点 [1] 能源利用效率与碳排放交易 - 扣除原料用能和非化石能源消费量后，全国万元国内生产总值能耗较上年下降5.1% [1] - 重点耗能工业企业单位产品综合能耗表现不一，单位合成氨综合能耗下降2.3%，单位电石综合能耗下降0.7%，单位电解铝综合能耗下降0.9%，吨钢综合能耗上升1.9%，每千瓦时火力发电标准煤耗与上年持平 [1] - 全国碳排放权交易市场活跃，碳排放配额成交量为2.35亿吨，成交额为146.3亿元 [1]

能源价格市场化改革 - 大力推动新能源上网电价市场化改革[1] - 高效完成历次输配电价改革并优化输配电价结构[1] - 建立健全煤电容量电价机制，研究建立省内煤电机组容量电价政策体系[1] 电价政策优化与成本控制 - 确保湖北工商业电价稳中有降，保持在合理水平[2] - 系统优化分时电价机制，先后制定出台工商业、节假日深谷、居民充电桩、工商业充电桩临时分时电价等政策[2] - 规范调整省内高可靠性供电收费政策，每年可为各类用户节省1亿元左右[2] - 积极争取陕武直流等跨省跨区送电价格支持政策，减少外购电成本[2] 天然气与公用事业价格联动 - 着力推进天然气上下游价格联动[1] - 指导全省56个县市建立居民价格联动机制、63个县市建立非居民价格联动机制，理顺价格，缓解倒挂矛盾[1] 环保与资源价格改革 - 扎实推动污水处理收费改革试点，组织宜昌市、荆州市、鄂州市积极申报国家沿江城市污水改革试点并纳入名单[1] - 不断完善环保收费管理，健全城镇生活垃圾处理收费机制，推进非居民厨余垃圾处理计量收费[2] - 主动加强碳价机制探索，积极探索构建面向全国的碳排放权交易收费机制[2] 农业与水利工程定价 - 牵头抓好农业水价综合改革，有序推动市级验收和省级核验[1] - 开展重大供水工程定价，顺利完成鄂北一期工程定价工作[2] 交叉补贴与特殊电价政策 - 健全自备电厂交叉补贴政策，出台省内企业自备电厂自发自用电量征收电价交叉补贴政策，征收资金全部用于平抑工商业用户电价[2] 民生价格保障与监测 - 密切关注粮食价格走势，精准监测小麦、稻谷收购价格运行情况，制定托市收购预案[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期政策支持资本市场态度未变 股指策略上仍是逢低做多思路；国债预计行情偏强震荡；贵金属受全球央行购金及地缘政治风险支撑处于高位震荡 市场博弈关键转向美国1月CPI数据 策略上暂时保持观望；铝价长假期间有望震荡偏强运行；锌价可能跟随有色金属板块上涨；铅价能否企稳需观察春节后下游蓄企备库意愿；镍价预计宽幅震荡；锡价预计宽幅震荡运行 建议观望；碳酸锂短期供需偏紧格局延续 节后现货博弈中上游话语权更强；氧化铝短期建议观望 关注几内亚矿端扰动和国内供应压力缓解情况；不锈钢维持逢低做多策略；铸造铝合金短期价格仍有支撑；黑色系短期内大概率延续区间偏弱震荡格局；铁矿石预计震荡偏弱运行；焦煤短期价格向上催化不强 有望在2026年6 - 10月走出上涨行情；玻璃预计短期市场延续震荡整理态势；纯碱预计价格延续弱势运行；锰硅和硅铁关注黑色大板块方向和成本、供给相关问题；工业硅预计价格偏弱震荡；多晶硅预计盘面震荡运行；橡胶临近春节建议降低风险度 按盘面短线交易；原油短期内应逢高止盈 中期布局；甲醇短期观望；尿素逢高空配；PVC基本面较差 关注后续产能和开工变化；乙二醇中期有压利润降负预期 存在反弹风险；PTA春节后有估值上升空间 中期关注逢低做多机会；PX中期格局较好 关注跟随原油逢低做多机会；生猪近端反弹抛空 远端留意下方支撑；鸡蛋近月合约高空 远端冲高关注压力；豆粕短期延续震荡走势；油脂中期看多 等待回调择机做多；白糖国际糖价可能在2月北半球收榨后反弹 国内暂时观望；棉花在震荡区间下沿尝试做多 [4][7][10][16][18][19][20][23][25][27][29][31][35][37][42][45][46][49][51][53][58][61][63][65][67][69][71][73][77][79][81][84][87][90] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：2月13日央行开展10000亿元买断式逆回购操作；欧洲央行执委表示扩大欧元后备融资机制适用范围；中汽中心组织开展验证测试 多车企披露全固态电池规划；胜宏科技1.6T光模块PCB产业化 沪电股份拟投资33亿新建项目；我国科学家研发新型3D打印技术 [2] - 基差年化比率：IF、IC、IM、IH不同期限有相应比率 [3] - 策略观点：近日美国货币政策预期分歧加剧压制市场风险偏好 国内临近春节流动性阶段性收紧 中长期政策支持资本市场态度未变 策略上逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周四各主力合约有不同环比变化；2月13日央行开展1万亿6个月期买断式逆回购操作 加量续作5000亿；2025年商业银行净利润等数据公布；央行周四进行逆回购操作 单日净投放4480亿元 [5][6] - 策略观点：央行强调货币政策和财政政策协同 资金面有望延续宽松；1月CPI、PPI、PMI数据显示经济回升基础不稳固；近期债市配置力量强 预计行情偏强震荡 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均下跌；周四贵金属跳水或因美科技股走低等因素；美国初请、续请失业金人数及成屋销售数据公布 [8] - 策略观点：受美科技股等因素影响价格跳水 受全球央行购金及地缘政治风险支撑处于高位震荡 市场博弈关键转向周五CPI数据 策略上暂时保持观望 [10] 有色金属类 铜 - 行情资讯：国内长假前资金谨慎 铜价冲高后走低；LME铜库存增加 注销仓单比例下滑；国内电解铜社会库存增加 现货转为贴水 [12][13] 铝 - 行情资讯：国内铝锭、铝棒库存增加 铝棒加工费反弹；LME铝锭库存减少 注销仓单比例下滑 [13] - 策略观点：国内铝下游需求偏弱 但LME铝库存低且美国铝现货升水高 长假期间铝价有望震荡偏强运行 [16] 锌 - 行情资讯：锌锭进口盈亏为负 全国主要市场锌锭社会库存增加 [17] - 策略观点：锌矿显性库存累库放缓 国内锌锭社会库存开始累库 下游企业开工平平 但短线资金受宏观情绪扰动大 临近春节锌价可能跟随板块上涨 [17][18] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌 伦铅上涨；SMM1铅锭等均价公布；上期所和LME铅锭库存及相关基差数据披露；全国主要市场铅锭社会库存增加 [19] - 策略观点：铅矿显性库存高于往年 废电池库存上行 冶炼厂开工率季节性下滑 铅锭社会库存累库 铅价靠近震荡区间下沿 企稳需观察春节后下游蓄企备库意愿 [19] 镍 - 行情资讯：镍价震荡运行 各品牌升贴水持稳 镍矿价格持稳 镍铁价格震荡上行 [20] - 策略观点：贵金属及风险资产企稳有反弹需求 但镍面临基本面压力 短期镍价预计宽幅震荡 印尼镍矿生产配额预计对镍价影响有限 [20] 锡 - 行情资讯：锡价震荡运行 云南地区冶炼厂开工率高位持稳 江西精锡产量偏低 下游节前补库意愿不明显 [21] - 策略观点：短期贵金属企稳锡价或反弹 但中长期虽向上 短期供需边际宽松、库存回升 大幅上涨有压力 预计宽幅震荡运行 建议观望 [23] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数上涨 合约收盘价下跌 贸易市场电池级碳酸锂升贴水公布；SMM周度库存减少 [24] - 策略观点：周四期市调整 供给端产量下移 需求预期强势 短期供需偏紧格局延续 节后现货博弈中上游话语权更强 关注商品市场氛围等因素 [25] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数下跌 单边交易总持仓减少 山东现货贴水主力合约 [26] - 策略观点：几内亚矿山工人罢工 需观察影响；氧化铝冶炼端产能过剩 累库持续 近期产能检修增加但产量仍高 短期建议观望 关注几内亚矿端扰动和国内供应压力缓解情况 [27] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收跌 单边持仓减少；现货价格持平；原料价格持平；期货库存增加 社会库存增加 [29] - 策略观点：供应端代理商出货节奏放缓 需求受春节淡季制约 2月钢厂减产 市场认为后续供应趋紧 基本面有支撑 维持逢低做多策略 [29] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格反弹 加权合约持仓减少 成交量放大 仓单减少；国内主流市场铝合金锭库存增加 [30] - 策略观点：成本端价格冲高回落 需求一般 但供应端扰动和原料供应季节性偏紧 短期价格仍有支撑 [31] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌 注册仓单和持仓量有相应变化；现货市场价格持平 [33][34] - 策略观点：商品市场情绪修复但成材价格延续弱势；碳排放权交易政策对钢材供需短期冲击有限 中长期抬升成本中枢；临近春节螺纹钢和热轧卷板供需季节性回落 库存累积 黑色系短期内大概率延续区间偏弱震荡格局 [35] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收跌 持仓减少；现货青岛港PB粉基差及基差率公布 [36] - 策略观点：供给端海外铁矿石发运量下滑 近端到港量走低；需求端铁水产量增加 钢厂盈利率下滑；库存端港口库存下降 钢厂采购加快 进口矿库存攀升；海外发运进入淡季 铁水复产 供需无明显矛盾 节前资金避险 预计矿价震荡偏弱运行 [37] 焦煤焦炭 - 行情资讯：焦煤和焦炭主力合约收跌 现货端各品种报价及升水情况公布；焦煤和焦炭盘面技术形态及支撑、压力位分析 [38][39] - 策略观点：海外煤炭相关扰动多但对国内短期基本面无直接影响 商品价格波动放大焦煤盘面波动；中长期商品多头延续 但短期贵金属调整拖累市场情绪；焦煤和焦炭边际宽松 下游补库接近尾声且意愿低下；短期价格向上催化不强 需警惕年后回调风险 有望在2026年6 - 10月上涨 [40][41][42] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：玻璃主力合约收跌 华北大板和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存增加；持仓方面多单增仓 空单减仓 [44] - 策略观点：下游加工企业刚需采购 备货意愿不强 企业库存低；玻璃日熔量处于低位且有产线冷修计划 但缺乏需求回暖或政策利好 预计短期市场延续震荡整理态势 [45] - 纯碱 - 行情资讯：纯碱主力合约收跌 沙河重碱报价持平；纯碱样本企业周度库存增加 其中重质纯碱库存增加 轻质纯碱库存减少；持仓方面多单和空单均减仓 [46] - 策略观点：重碱需求偏弱 浮法和光伏玻璃日熔量低位 供需结构宽松 市场弱稳震荡 春节期间玻璃需求平稳 缺乏向上驱动 预计价格延续弱势运行 [46] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收跌 现货端各品种报价及升水情况公布；锰硅和硅铁盘面技术形态及支撑、压力位分析 [47] - 策略观点：中长期商品多头延续 但短期贵金属调整拖累市场情绪；锰硅供需格局宽松 库存高 下游需求萎靡；硅铁供求基本平衡 边际改善；未来行情受黑色大板块方向和成本、供给相关问题影响 关注锰矿和“双碳”政策 [48][49] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价下跌 加权合约持仓减少；现货端各品种市场报价及基差公布 [50] - 策略观点：工业硅价格偏弱运行 2月西北大厂停产、四川企业全停 行业开工率预期下滑 供给收缩；需求侧多晶硅排产下滑 有机硅、硅铝合金假期开工率弱稳 需求走弱；2月供需双弱 考虑供给收缩更充分 平衡表预期改善 但上行驱动不足 预计价格偏弱震荡 [51] - 多晶硅 - 行情资讯：多晶硅期货主力合约收盘价下跌 加权合约持仓减少；现货端各品种平均价及基差公布 [52] - 策略观点：2月某头部企业停产 供应减量 硅片排产持稳 供需边际改善 硅料高库存有望去化；现货价格博弈延续 节前市场观望或采购低价货源 关注年后成交情况；产业链各环节受非硅成本及政策影响分化；政策预期托底价格 盘面持仓量和流动性回落 预计震荡运行 观望为主 关注年后需求和现货价格 [53][54] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：橡胶短期跟随商品大盘震荡整理 多空观点分歧；山东轮胎企业全钢胎和半钢胎开工负荷降低；中国天然橡胶社会库存增加；现货方面部分品种价格有变动 [56][57] - 策略观点：临近春节假期 建议降低风险度 按盘面短线交易 春节期间不留单边 对冲方面买NR主力空RU2609持仓过节 [58] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收涨；美国EIA周度数据显示原油商业库存、汽油库存等有相应变化 [59] - 策略观点：当前油价涨幅已计价较高地缘溢价 短期内伊朗断供缺口仍存 但考虑委内瑞拉增产和OPEC增产恢复预期 应逢高止盈 中期布局 [61] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货价格有相应变动 MTO利润变动 [62] - 策略观点：当前甲醇已计价部分利空因子 海外地缘短期有波动概率 前期布空止盈 短期观望 [63] 尿素 - 行情资讯：区域现货价格无变动 总体基差公布；主力期货合约价格上涨 [64] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口 叠加1月末开工回暖预期 尿素基本面利空预期来临 逢高空配 [65] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌 常州SG - 5现货价及基差、5 - 9价差公布；成本端部分品种价格持平 烧碱价格上涨；PVC整体开工率上升 下游开工率下降；厂内库存减少 社会库存增加 [66] - 策略观点：企业综合利润中性偏低 供给端减量少 产量高位 下游内需进入淡季 需求承压 出口退税取消催化短期抢出口是唯一支撑 成本端电石持稳 烧碱偏弱 国内供强需弱 关注后续产能和开工变化 [67] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约下跌 华东现货价格下跌 基差、5 - 9价差公布；供给端负荷上升 部分装置有重启、转产情况；下游负荷下降 部分装置检修、减停、重启；终端加弹和织机负荷下降；进口到港预报和华东出港数据公布 港口库存增加；估值和成本方面部分利润数据和成本价格有变动 [68] - 策略观点：国外装置检修量偏高 国内检修量下降不足 整体负荷偏高 进口2月预期小幅下降 下游淡季 港口累库压力大 中期有压利润降负预期 供需格局需加大减产改善 估值同比中性偏低 短期受伊朗局势和煤炭反弹支撑 油化工低利润有意外减产消息 存在反弹风险 [69] PTA - 行情资讯：PTA05合约下跌 华东现货价格上涨 基差、5 - 9价差公布；PTA负荷下降 装置检修；下游负荷下降 部分装置检修、减停、重启；终端加弹和织机负荷下降；2月6日社会库存累库；估值和成本方面加工费上涨 [70] - 策略观点：供给端短期高检修 需求端聚酯化纤受淡季影响负荷下降 PTA进入春节累库阶段；估值方面加工费预期高位持稳 PXN回调至中性 春节后有估值上升空间 中期关注逢低做多机会 [71] 对二甲苯 - 行情资讯：PX03合约下跌 PX CFR下跌 基差、3 - 5价差公布；PX负荷上升 部分装置重启、提负；PTA负荷下降 装置检修；2月上旬韩国PX出口中国增加；12月底库存累库；估值成本方面部分数据上升 [72] - 策略观点：PX负荷维持高位 下游PTA检修多 负荷中枢低 预期检修季前PX维持累库格局；估值中枢抬升 短流程利润高 春节后与下游PTA供需结构偏强 中期格局好 PTA加工费修复打开PXN空间 后续估值上升需春节后下游聚酯开工和原料装置检修计划符合预期 中期关注跟随原油逢低做多机会 [73][74] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价涨跌互现 临近春节养殖端出栏量和屠宰企业开工减少 生猪市场交易量减少 预计今日猪价稳定 [76] - 策略观点：基础供应偏大叠加活体库存累积 现货和近端预期悲观 近端或承压 反弹抛空；远端产能降幅下修 但肥标差高、季节性和消费需求恢复预期仍在 长期留意下方支撑 节前留意风控 保持轻仓 [77] 鸡蛋 - 行情资讯：临近春节市场成交量缩减 多数市场无主流成交价格 部分市场价格有变动 预计今日蛋价主流停报或稳定 [78] - 策略观点：市场进入春节前后累库期 弱需求和高库存下现货易跌难涨 对盘面驱动向下 近月合约有升水需挤出 高空；远端在现货拐头后交易产能去化逻辑 但实现路径不确定 冲高关注压力 节前留意风控 保持轻仓 [79] 豆菜粕 - 行情资讯：国内东莞豆粕现货价持平 黄埔菜粕现货价上涨；国内样本大豆到港、港口库存、油厂豆粕库存有相应变化；国外2月USDA月度供需报告偏中性 全球大豆产量、消费、期末库存等数据有变动 美国和阿根廷产量预估不变 巴西产量预估上调 美国大豆出口量和中国进口量预估不变 [80][81] - 策略观点：中国增加美豆采购预期推动CBOT大豆价格上涨 国内远期供应压力增加 但进口成本抬高 预计短期蛋白粕价格延续震荡走势 [81] 油脂 - 行情资讯：国内张家港一级豆油、广东24度棕榈油、江苏菜油现货价有相应变化；国内样本数据三大油脂库存增加 各品种库存有不同变化；国外1月马来西亚棕榈油产量、出口量、库存有相应变化

分组1：中国碳市场交易数据 - CEA挂牌当日最新价78.70元/吨，价格涨幅 -2.24%，2026价格累计涨幅5.45%，当日成交量20000，2026累计成交量162.89万吨，同比增幅57.05% [2] - CEA大宗当日最新价78.63元/吨，价格涨幅0.04%，2026价格累计涨幅2.92%，当日成交量300000，2026累计成交量1133.00万吨，同比增幅403.33% [2] - CCER挂牌当日最新价86.33元/吨，价格涨幅 -1.89%，2026价格累计涨幅1.56%，当日成交量37340，2026累计成交量138.81万吨 [2] 分组2：欧盟碳市场交易数据 - EUA连续合约当日结算价77.32欧元/吨，价格涨幅 -3.10%，2026价格累计涨幅 -9.44%，当日成交量45000吨，2026累计成交量2346.90万吨，同比增幅 -30.61% [10] - EUA现货（2021 - 2030）当日结算价77.24欧元/吨，价格涨幅 -3.09%，2026价格累计涨幅 -9.26%，当日成交量101000吨，2026累计成交量209.50万吨，同比增幅 -6.97% [10] 分组3：政策动态 - 2026年2月9日，生态环境部发布通知，要求发电、钢铁、铝冶炼、水泥四大行业做好履约工作，石化等行业履行碳排放报告义务 [15] - 2026年2月10日，欧洲议会表决通过《欧洲气候法》修正案，2040年欧盟须将温室气体排放量较1990年水平减少90% [15] 分组4：2026年全国碳排放权交易市场工作安排 - 发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位通过管理平台报送2025年度温室气体排放报告 [16] - 省级生态环境主管部门完成发电行业重点排放单位2025年度温室气体排放报告核查工作并告知结果，预分配2025年度碳排放配额 [16] - 核定2025年度发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位应发放配额量并注册登记，分配2025年度碳排放配额 [16] - 公布2027年度发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位名录 [16] - 完成发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业2027年度数据质量控制方案，按时足额完成2025年度碳排放配额清缴 [16]

全国碳排放权交易市场履约现状与监管强化 - 核心观点：全国碳排放权交易市场作为强制碳市场，其健康有序发展的底线是重点排放单位“百分百”履约，但部分单位因法治意识薄弱和违法成本较低未能按时足额清缴，反映出市场制度建设和执行仍需强化 [1] - 市场总体履约率保持较高水平，但仍有部分重点排放单位未按时足额完成碳排放配额清缴履约 [1] - 企业碳市场法治意识薄弱且违法成本较低是未能按时足额履约的重要原因之一 [1] 碳排放权交易法规完善与处罚措施 - 核心观点：新施行的《碳排放权交易管理暂行条例》大幅提高了对未按规定清缴配额行为的处罚力度，并明确了数据质量等多环节的监管要求，标志着碳市场法规日益健全 [2] - 自2024年5月1日起，对未按规定清缴配额的重点排放单位，处以未清缴配额清缴时限前1个月市场平均成交价格5倍以上10倍以下的罚款 [2] - 对于拒不改正的，将按照未清缴的碳排放配额等量核减其下一年度碳排放配额，并可责令停产整治 [2] - 条例对碳排放数据质量等多个环节、技术服务机构监管等各类主体提出了要求，进一步明确违规行为的处罚方式和力度 [2] 碳市场覆盖范围与未来建设方向 - 核心观点：碳市场覆盖范围将持续扩大，国家将通过完善法律法规、修订配套制度并严厉打击数据造假，为市场建设提供支撑 [2] - 目前碳市场已纳入重点排放单位3378家 [2] - 到2027年，碳市场将基本覆盖工业领域主要排放行业 [2] - 国家主管部门将研究完善相关法律法规，修订出台碳排放权交易管理办法等配套制度，持续夯实数据质量，严厉打击数据弄虚作假等违法行为 [2] 对市场参与主体的启示与要求 - 核心观点：已纳入和拟纳入碳市场的重点排放单位需主动适应规则，提升碳资产管理能力，以积极行动助力绿色转型 [3] - 重点排放单位在碳市场建设发展过程中需不断了解和适应相关规则，自觉学法、懂法、守法和用法 [3] - 重点排放单位需积极主动融入碳市场，不断提升碳排放、碳资产管理能力和水平 [3]

全国碳排放权交易市场工作部署 - 生态环境部发布通知，明确2026年全国碳市场相关工作的时间表与流程 [1] - 2026年4月10日前，省级生态环境主管部门需向钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位预分配2025年度碳排放配额 [1] - 2026年6月30日前，省级生态环境主管部门需向发电行业重点排放单位预分配2025年度碳排放配额 [1] 配额核定与分配 - 2026年9月20日前，省级生态环境主管部门需基于2025年度核查结果，核定发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位2025年度应发放配额量，并向全国碳排放权注册登记机构报送数据 [1] - 2026年9月30日前，省级生态环境主管部门需完成向发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位分配2025年度碳排放配额 [1] 配额清缴时限 - 2026年12月31日前，省级生态环境主管部门需组织发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位完成2025年度碳排放配额的足额清缴 [1]

全国碳排放权交易市场运行成效 - 截至2025年12月底，全国碳市场累计成交量达8.65亿吨，累计成交额达576.63亿元人民币 [1] - 2025年全年配额成交量2.35亿吨，同比增长约24%，成交额146.30亿元，交易规模持续扩大 [1] - 全国碳市场经过4年多发展，实现稳起步、稳运行，成为推动行业绿色低碳转型、实现双碳目标的有力举措 [1] 市场覆盖范围与管控进展 - 2025年3月，国务院批准新增将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳市场管控 [1] - 生态环境部据此发布专项工作方案，全面部署实施扩围各项工作任务 [1] - 目前全国碳市场共纳入约3300家重点排放单位，覆盖全国约65%的二氧化碳排放量 [1] 未来市场建设方向 - 生态环境部将加快推进全国碳市场建设，完善制度体系，修订《碳排放权交易管理办法(试行)》 [2] - 结合“十五五”碳排放双控要求，进一步扩大行业覆盖范围 [2] - 将优化配额分配方案，逐步收紧配额分配，并稳妥推行免费与有偿相结合的分配方式 [2] - 计划丰富交易主体和交易方式，加快建设更有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场 [2]