中美关税调整 - 美方取消对中国商品加征的91%关税 修改34%对等关税 其中24%暂停90天 保留10% [1] - 中方取消对美国商品加征的91%反制关税 针对34%对等关税暂停24%90天 保留10% [1] - 中方暂停或取消对美国的非关税反制措施 [1] 市场反应 - A股和港股走高 在岸和离岸人民币对美元汇率突破7.21关口 [2] 行业受益情况 - 高端制造业 农业与食品 绿色新能源 电子产品 机械和纺织品等行业将受益 [1] - 高端制造和新能源材料进口行业将实质性利好 半导体设备与材料采购成本降低 [4] - 新能源零部件产业链有望完善 新能源汽车和储能产业链投资可能加速 [4] - 动力电池及光伏组件等下游企业可获得更多规模化采购优势 [4] - 绿色新能源产业出口预计在下一季度成为主要受益板块 [4] 企业反馈 - 纺织服装出口企业认为美国市场重要 将提升产业链水平及供应链能力 [3] - 外贸企业认为联合声明为出口注入信心 有助于改善贸易环境和缓解成本压力 [3] - 虎头电池公司高附加值电池产品销售向好 碱性电池出口量一季度实现正增长 [4] 内外贸一体化 - 关税降低可能促使更多国内企业恢复参与出口 加深与全球贸易网络融合 [5] - 内外贸一体化将从量的并行走向质的联动 提升产业链韧性和效率 [6] - 多式联运与保税物流新业态将加速落地 推动物流时效和成本优势显现 [6] - 常态化谈判机制将促使内外贸协同从规模扩张转向高效联动 [6]

美国经济与货币政策 - 美国Q2实际GDP年化增速预计达2.3%，私人消费增速3.3%，剔除库存后的私人投资增速3.6%，仅地产及建筑投资小幅萎缩 [2] - 4月美国新增非农就业17.7万人，失业率稳定在4.2%，首次申领失业金人数22.8万，较前值回落1.3万 [2] - 美联储5月议息会议按兵不动，未提供前瞻指引，市场对年内降息预期收敛至3次合计75bp，首次降息时点预计在7月 [2] 美国金融市场表现 - 美股上周小幅下跌，主要因企业财报指引谨慎及FOMC会议维持利率不变 [3] - 美债利率短期内存在冲高风险，建议高配中短久期美债，长久期债券建议回避，但若10Y国债利率上升至4.7%-5%区间可适度参与 [3] - 美元短期受中美贸易谈判超预期、美英达成贸易协定等因素支撑，中期走势仍需视特朗普关税政策变化而定 [4] 中国经济与贸易 - 中美对等关税加征下降至10%水平，4月中国出口增速8.1%，对美出口同比下降21.0%，但对非美地区出口增长13.0% [7] - 5月前两周中国出口集装箱运价指数环比回落，美国洛杉矶港集装箱吞吐量环比显著下降30.5% [7] - 4月CPI通胀持平于-0.1%，PPI通胀下探至-2.7%，主要反映关税冲击对原油价格和出口的压制 [8] 中国房地产市场与政策 - 5月6-10日30大中城市新房成交面积环比增长11%，二手房日均成交面积环比下行4.4%，样本36城成交均价较年初下行8.4% [8] - 5月第一周100大中城市成交土地面积环比下降四成，成交土地溢价率上行5.3pct至12.4%，楼面均价环比回升9.2% [8] - 央行推出调降政策利率10bp、降准50bp等十项措施，增加支农支小再贷款、科技创新与技术改造再贷款额度3,000亿 [9] 中国金融市场表现 - 上周上证指数上涨1.92%，各主要板块均上涨，主要受益于央行、金监总局和证监会的系列政策 [13] - 债市短期内可能延续震荡，10年国债利率或主要运行在1.6%-1.8%区间，信用债票息优势仍在 [12] - A股结构建议中高配红利板块，标配消费和科技板块，港股配置建议中高配红利板块，标配恒生科技板块 [14]

出口表现 - 2025年4月出口同比增速8.1%，较3月回落超4个百分点，高于市场预期，显示较强韧性[1][2] - 环比增速处于历年同期中位水平，主要支撑来自抢转口和部分商品关税豁免[2] - 贸易顺差961.8亿美元，较3月减少64.6亿美元[14] 量价分析 - 数量拉动作用下降，价格拖累收窄[1][4] - 电子和劳动密集型产品数量拉动显著回落，机械价格拖累收窄明显[4] - 进口同比增速-0.2%，较3月上升超4个百分点，环比增速高于近5年均值[10] 地区分布 - 对东盟出口同比增21%，日韩8%，RCEP国家14.5%，其余经济体出口增速普遍下滑[6] - 对美国出口同比-21%，大幅回落近30个百分点[6] - 非洲25.9%降幅超10个百分点，拉丁美洲16.9%和俄罗斯-2.5%降幅均超5个百分点[6] 品类表现 - 船舶出口同比增35.5%，较3月回升超30个百分点，汽车增4.4%回升超2个百分点[8] - 集成电路出口同比增21.3%回升超10个百分点，手机-20.9%降幅超30个百分点[8] - 水产品出口6.6%显著下行超10个百分点，塑料制品-0.6%和农产品3.1%降幅超5个百分点[8] 进口结构 - 矿产能源国进口增幅最显著，提升近15个百分点[10] - 铜矿砂进口增34.5%超30个百分点，铁矿砂-8.2%增幅超10个百分点[12] - 集成电路进口增11.4%超5个百分点，医疗器械7.1%和机床26%增幅均超20个百分点[12] 未来展望 - 出口趋势预计整体回落，年中或探底[1][14] - 美国通胀影响显现后可能促使政策让步[1] - 出口下行将同步降低组装进口零部件需求，减缓贸易差额放缓幅度[14]

策略观点 - 全球风险资产价格已回归关税战前水平，表明"交易事实而非预期"是应对不确定性的核心原则 [1] - 5月A股预计呈现风险偏好回暖、主题轮动特征，重点关注低机构持仓的主题型交易机会 [1] - 中美经济二季度末或面临新变数，长期需聚焦三大趋势：中国科技自主、欧洲防务能源自主、中国"双循环"战略深化 [1] 宏观经济 - 中美贸易谈判预期推动离岸人民币升值至7.21（5个月新高），出口企业美元结汇需求或持续支撑汇率 [2] - 美国一季度GDP环比折年率降至-0.3%，主因进口激增和政府支出减少，消费韧性边际减弱 [9][12] - 4月全球制造业PMI 49.8，呈现"中国调整、新兴良好、美国承压"特征，关税影响初步显现 [6] - 中国4月制造业PMI外需压力大于内需，有色、黑色金属等行业环比改善 [16] 行业影响分析 关税分担机制 - 纺织品、电信设备、消费电子因产业竞争力强且美国依存度高，关税分担压力较小 [3][4] - 化工、农产品、医药等行业因竞争力弱且对美出口敞口大，可能承担更高关税比例 [3][4] - 美国可能基于国家安全限制中国电信设备、智能汽车进口 [4] 科技产业 - 电子行业一季度算力、汽车、面板需求强劲，半导体先进制程景气度佳 [10] - 公募基金电子配置比例增至18.88%（超配7.35pcts），半导体持仓创新高 [10] 银行与保险 - 银行业一季度受LPR重定价影响息差收窄，但存款重定价和债市企稳将改善后续盈利 [8] - 保险业一季度新业务价值高增长验证行业洗牌红利，分红险转型成效显著 [17] 消费与出行 - 五一国内旅游人次同比+15%突破3.5亿，民航客流同比+12.5%，国际航班恢复率达91% [13][14] - 县域游、长线游、入境游成结构性亮点，澳门客流超预期利好博彩业 [14] 公用事业 - 广州居民/非居民水价分别上调29%/27%，核心城市价改落地将加速全国水价机制理顺 [15] 海外动态 - 欧盟"重新武装"遭遇美国关税冲击，财政扩张效应或于四季度抵消关税负面影响 [5] - 亚洲货币因关税谈判乐观预期大幅升值，美股科技股资本支出指引推动市场反弹 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，指引25H1稳健增长，具备全球交付能力，经营韧性凸显 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年4月28日收盘价30.95元，总市值2243.07亿元，总股本72.47亿股，流通股本72.34亿股，ROE（TTM）19.22%，12月最高价47.81元，12月最低价27.11元 [1] 公司业绩情况 - 2024年营业收入2687.95亿元，同比增长15.91%；归母净利润133.66亿元，同比增长22.03%；扣非后归母净利润116.94亿元，同比增长14.81%；全年毛利率10.41%，同比下降1.17个百分点；净利率5.42%，同比提升0.14个百分点 [3][5] - 2025Q1营业收入617.88亿元，同比增长17.90%；归母净利润30.44亿元，同比增长23.17%；扣非后归母净利润24.09亿元，同比增长10.36%；Q1毛利率11.18%，环比提升3.31个百分点、同比提升0.44个百分点；净利率5.47%，环比提升0.24个百分点、同比提升0.56个百分点 [3][5] - 公司预计25H1归母净利润64.75 - 67.45亿元，同比增长20% - 25%；扣非后归母净利润51.91 - 57.11亿元，同比增长4.67% - 15.15% [5] 公司业务收入情况 - 2024年消费性电子、通讯、汽车、电脑业务收入分别为2240.94、183.60、137.58和90.02亿元，同比分别增长13.65%、26.29%、48.69%和20.15% [5] 公司产能配置优势 - 公司制造基地广泛分布于多个国家，通过“本土创新 + 全球交付”模式，能灵活调配资源，提供定制化解决方案，降低风险，成为头部客户综合能力强的合作伙伴 [5] 公司盈利预测 - 预计2025 - 2026年EPS分别为2.27和2.80元，对应PE分别为14和11倍 [5] - 给出2023A - 2026E营业总收入、营业总成本等多项科目的预测数据 [6]

宏观经济与政策 - 2025年GDP增长目标设定为5%左右，CPI涨幅目标下调至2%左右，显示政府对价格问题的重视[1] - 货币政策延续宽松基调，预计央行将继续下调政策利率，同时更加重视楼市股市健康发展[1] - 财政政策加强逆周期调节，赤字率突破惯性约束，各类工具额度较2024年提升，统筹提振消费和投资[1] - 基建投资政策取向为适度提高地方政府项目审批自由度，提升政府资金撬动效果，预计保持对总需求的适度提振[1] 产业政策与发展 - 将因地制宜发展新质生产力，推动科技创新与产业创新融合，重点关注人工智能、具身智能、低空经济等新兴产业政策措施[1] - 深化改革方面将推动央国企改革、全国统一大市场、财税金融等标志性举措加快落地[1] - 能耗强度指标重回2021年水平，产能监测预警约束"内卷式"竞争[1] - 水泥行业国内产量创2010年以来新低至18.25亿吨，企业加速出海布局非洲等高利润市场[16] 资本市场与A股策略 - A股市场信心修复将从科技领域扩散至经济领域，科技AI创新+供给侧改革+需求侧扩内需三大政策思路明确[3] - 甄选"新核心资产30"组合，聚焦科技创新推动产业价值重构、供给侧改革引导行业出清及制度优化释放消费潜能三大视角[3] - 预计A股盈利周期底部或出现在2025年下半年，科技/制造部分行业已现景气拐点，消费/医药仍处历史底部[7] - 3月电子板块建议聚焦国产自立、AI创新方向，看好晶圆厂扩产预期和存储涨价拐点[20] 行业动态与投资机会 - 银行板块估值有确定性上行空间，2025年积极宏观政策提供稳定经营环境[5] - 医疗健康领域实施健康优先战略，促进医疗、医保、医药协同治理，基因测序仪国产替代加速[6][18] - 拼搭玩具行业本土品牌通过工艺进步、性价比红利及IP生态三维崛起，市场规模快速增长[15] - 半导体设备行业并购整合成趋势，通过收并购获取技术、补齐产品线、提升市占率[21] 海外市场与全球视野 - 特朗普政策或延续财政扩张，新兴市场资金流向分化，A股外资温和回流，印度外资流出压力显著[9][12] - 美股模拟芯片板块接近周期底部，微芯科技等企业订单出现好转迹象[14] - 美国就业市场稳健，若2月非农数据坚挺将缓和短期risk off情绪[9] 量化与资产配置 - 3月指数轮动策略看好大市值风格，锂电池、水泥、可选消费等行业景气度边际提升[24] - 2025年化债资金规模预计达5.8万亿元，包括专项债资金2.8万亿和债务滚续资金3万亿[22]