公司概况 * 公司为骄成超声，业务聚焦于超声波技术在多个工业领域的应用[1] * 公司2025年第三季度整体表现积极，利润同比和环比均呈上升趋势，主要得益于锂电设备、半导体业务和线束业务的良好表现[3] 财务表现与预期 **整体毛利率** * 公司第三季度综合毛利率达到65%，维持在较高水平[2][6] * 锂电设备毛利率超过50%，耗材产品毛利率保持在70%以上[2][6] * 相比三年前上市时综合毛利率52%左右，盈利能力显著提升[6] **2025年收入预期** * 锂电设备收入预计不低于2.2亿元，目前已实现约1.6亿元[2][7] * 半导体设备全年订单预计不低于2亿元[2][4] * 汽车线束业务去年（2024年）营收8000多万，同比增长三倍，今年前三季度增速依然很高[14] * 新能源板块（含汽车线束等）2025年预计营收超1亿元[5][15] * 耗材业务全年收入预计约2.5亿元[10] * 剔除半导体业务后，2025年收入预计达到两个多亿[16] **2026年及以后收入预期** * 2026年，剔除半导体业务后，考虑到其他业务毛利率较高，预计收入可达3亿至4亿元[16] * 耗材业务市场需求稳定且增长迅速，每年预计有30%的增长[10][11] **利润预期** * 传统锂电设备业务的净利润预期约为25%至30%[10] * 若加上耗材，锂电业务整体毛利率可达50%，2025年该业务可能贡献四五千万的利润[10] * 2026年，若将预计1.5亿左右的研发费用计入利润，总利润可能超过3亿元[16] 各业务板块详情 **锂电设备业务** * 市场地位：在传统锂电领域，公司占据70-80%的市场份额[2][8] * 增长驱动：头部锂电池厂扩展显著，带动订单增长，预计2026年传统产线还会有一波扩产[7] * 单位产值：每新增1GW锂电池产能，对应约120万元设备收入和20万元耗材收入[2][8] * 长期逻辑：存量市场替换更新构成长期增长逻辑，每年约有20%的设备替换量[2][8] * 耗材比例：锂电设备的耗材与设备收入比例约为0.2:1[11] **半导体设备业务** * 最新进展：2025年与国内头部厂商达成四台设备订单，用于DRAM、NAND和HBM等存储器的堆叠检测，成功进入头部厂商供应链[17] * 增长势头：半导体设备订单屡创新高，合同负债在第三季度同比增长接近1.5倍，显示强劲新订单趋势[2][4] * 未来规划：预计2026年实现从1到10的突破，后续几年有望实现更大规模增长[17] * 市场前景：随着国内外先进封装工艺发展，对超声波检测设备需求将持续增加，公司产品在检测同密度物质缺陷方面相比X光有独特优势[18] * 耗材属性：功率半导体领域的耗材属性更强，耗材与设备收入比例可能达到0.5或1:1[11] * 毛利率：半导体设备毛利率当前可达50-60%[20] **线束业务（汽车领域）** * 市场表现：汽车线束业务高速增长，目前在国内高压线束市场占有率约20%，正逐步替代雄克等进口品牌[2][14] * 技术优势：铜改铝技术趋势导致传统压接机无法满足需求，公司的超声波焊接技术优势明显[14] * 新增场景：铜连接等新增应用场景也推动了线束市场扩大[14] 增长潜力与战略布局 **新兴市场机会** * 公司看好半导体、医疗设备、液冷板检测、复合材料焊接等新兴及细分市场[5][19] * 这些市场每个都有望带来数亿元甚至十亿元级别的市场机会，驱动公司多元化发展[5][19] **耗材业务潜力** * 耗材业务未来收入可能超过传统锂电设备业务[12] * 增长逻辑：国内主流电子厂商设备保有量只有50%，后续新增产能将主要来自公司，且现阶段一半以上锂电设备仍为进口产品，国内市场潜力巨大[12] * 新行业中已有1/3是耗材占比，随着头部功率半导体厂商扩产，耗材需求将显著增加[11] **竞争优势与毛利率展望** * 公司产品替代进口设备并具备价格竞争力，是国内唯一进入主流头部厂商供应链的企业，这种独特地位为维持高毛利提供了保障[2][20] * 由于产品价格较进口产品低且客户粘性强，焊接一致性要求高导致客户试错成本高，产品具有不可替代性[13] * 毛利率展望：未来随着产品成熟度提升和规模效应显现，毛利率有望进一步提高，即使每年适度降价，通过规模效应降低成本，毛利下降幅度也不会太大[13][20]

算力 - 协创数据的云算力服务市场需求旺盛 现有服务器出租率已处于较高水平 [1] 半导体 - 腾景科技目前半导体设备领域订单充裕 [1] - 中电港代理安世半导体产品线收入占比较小 [1] - 天准科技的苏州矽行半导体明场检测设备可应用于存储芯片制造过程中的质量控制 [1] - 格林达的半导体用显影液已量产供应头部企业 [1] 量子科技 - 特发信息目前没有布局量子科技方向 [1] 机器人 - 恒锋工具已向十余家人形机器人零部件厂商提供刀具试制服务 [1] 固态电池 - 孚能科技的固态电池中试线处于稳步建设过程中 [1] 商业航天 - 中机认检目前尚未开展商业航天业务 [1] 其他 - 申菱环境的产品有服务于紧凑型聚变能实验装置项目 [1] - 山大电力目前暂无业务涉及可控核聚变领域 [1] - 三元生物的智能化生物质能源项目因审批受阻 决定终止实施 [1]

市场整体表现 - 10月27日A股三大指数集体上涨，沪指逼近4000点，创业板指和科创50指数分别上涨1.98%和1.50% [4] - 中证A500指数和沪深300指数午后走强，分别上涨1.30%和1.19% [4] - 港股市场走强，半导体、建材、大金融等板块集体上涨 [9] "硬科技"板块领涨 - 存储芯片、光模块、半导体设备等"硬科技"板块涨幅靠前，兆易创新、生益科技等个股涨停，新易盛、工业富联、闻泰科技等涨超8% [4] - 部分5G通信主题ETF涨超5%，芯片设备ETF、通信ETF广发、信息技术ETF等涨超3% [4] - 芯片ETF龙头跟踪国证半导体芯片指数，覆盖半导体全产业链，其前五大权重股寒武纪、中芯国际、海光信息、北方华创、澜起科技合计权重超48%，10月以来该ETF资金净流入超4.8亿元，最新规模超51亿元 [4] - 芯片设备ETF今年以来涨幅超55%，10月以来资金净流入超3亿元，最新规模超16亿元 [5] - 港股通科技ETF连续11周获得资金净买入，最新规模突破57亿元 [5] 黄金ETF资金流向 - 10月20日至10月23日，黄金ETF及上海金ETF合计净流入超155亿元，但10月24日转为净流出近20亿元 [2][11] - 上周多只黄金主题ETF获得显著资金净流入，例如黄金ETF净流入31.35亿元，黄金基金ETF净流入30.78亿元 [12] - 黄金ETF、上海金ETF在10月27日小幅收跌 [2][6] 其他板块及ETF表现 - 游戏、地产、消费等板块表现趋弱，3只游戏主题ETF均跌超1.5% [6] - 香港证券ETF交投活跃，10月27日成交额激增近120亿元，达到284.77亿元，创近两周新高，当日涨幅超2% [9] - 中韩半导体ETF交投持续活跃，换手率连续两个多月维持在100%以上 [9] - 上周可转债ETF和30年国债ETF均吸引超10亿元资金净流入 [11] - 上周双创主题ETF遭遇资金净流出，创业板ETF和科创50ETF分别净流出超37亿元和20亿元 [11][12] 跨境ETF溢价风险 - 截至10月27日，多只跟踪纳斯达克100、日经225等指数的跨境ETF溢价率在5%以上 [3][15] - 多家基金管理人发布公告提示跨境ETF溢价风险，提醒投资者关注二级市场交易价格溢价风险 [15] 机构观点 - 有机构认为海外扰动影响最大的时刻或已过去，市场进入积极因素密集催化阶段，风险偏好有望抬升，科技成长景气主线共识有望再次凝聚 [13] - AI板块经历调整后拥挤度压力显著回落，创新药产业链情绪消化较为充分，后续有望回归基本面逻辑 [13] - 有观点指出短期内外风险均有所缓和，A股中期上行趋势有望延续，投资主线仍围绕科技，建议关注国产算力、海外算力、机器人等方向 [13]

李晓星累计任职时间10年116天，现任基金资产总规模261.44亿元，任职期间最佳基金回报279.88%， 任职期间最差基金回报-36.21%。 杜宇累计任职时间5年323天，现任基金资产总规模108.08亿元，任职期间最佳基金回报91.74%， 任职 期间最差基金回报10.35%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 数据显示，银华基金旗下1只基金位居微导纳米十大流通股东。银华中小盘混合（180031）二季度增持 16.3万股，持有股数352.11万股，占流通股的比例为3.48%。根据测算，今日浮盈赚取约968.3万元。 银华中小盘混合（180031）成立日期2012年6月20日，最新规模32.66亿。今年以来收益67.52%，同类排 名368/8226；近一年收益63.47%，同类排名453/8099；成立以来收益890.98%。 银华中小盘混合（180031）基金经理为张萍、李晓星、杜宇。 截至发稿，张萍累计任职时间6年358天，现任基金资产总规模201 ...

来源：余丰慧 当10年期美债收益率跌破4%关口（2025年10月25日，智通财经），华尔街交易员的欢呼与北京私募经理的焦虑形成奇妙共振——美联储本周即将 落地的年内第二次降息，正以"美元潮汐"之力搅动全球资产定价逻辑。这场被鲍威尔定义为"风险管理式"的宽松行动（2025年9月18日，美联储货 币政策会议纪要），既是对美国就业市场疲软的回应（9月美国失业人数22.7万，2025年10月27日，搜狐网），也为创业投资者埋下了机遇与陷阱 交织的命题。 一、降息逻辑：预防性宽松与通胀博弈的平衡术 三、创业投资者的破局策略：从"流动性博弈"到"价值锚定" 对于创业投资者而言，此次降息周期既是"顺风车"，也是"试金石"。盲目追逐流动性红利往往难逃"接盘"命运，唯有锚定产业趋势与估值安全边 际，才能在波动中获利。 科技成长赛道需聚焦"硬创新"。降息降低了研发融资成本，半导体设备（中微公司、北方华创）、AI算力（中际旭创）等领域将迎来业绩兑现期 （2025年9月17日，搜狐网）。但需警惕"估值泡沫"——当前国证成长100指数PEG为0.7，而部分AI概念股市盈率已超100倍（2025年9月24日，有 连云数据），创业投资者应 ...

市场调整与科技股表现 - 10月A股市场震荡调整，科技股出现波动，表面由外部因素触发，实质是市场对前期大幅上涨的科技板块自发的获利回吐 [1] - 以人工智能、数字经济、集成电路为代表的科技板块是A股最热门赛道，多只相关被动指数基金近一年净值增长超50%，部分主动基金近一年净值增长超100% [1] - 科技板块调整背后因素包括：AI等板块经历三季度显著上涨后估值修复已较充分，以及外部因素对情绪面造成冲击 [1] AI产业的长期趋势与机遇 - AI等科技产业的长期发展趋势并未改变，当前调整或为后续健康发展奠定基础 [1] - 人工智能的飞速发展是重大机遇，海外AI投资和建设持续迭代，模型能力越来越强 [2] - “模型—算力—应用”的投资范式转移在国内企业层面有望形成闭环，并在相关投资标的上兑现 [2] 后市关注的投资主线与细分领域 - AI产业链覆盖面极广，产业演进呈现清晰传导路径：大模型、GPU芯片、光模块、PCB等前端环节率先实现业绩与股价兑现 [3] - 随着AI加速发展，需求外溢效应显现，存储、半导体设备、新材料等估值更合理的中游环节开始受益 [3] - 在应用层面，智能驾驶初级应用已开始规模化落地，人形机器人产业化进程相对较远 [3] - 美国AI产业发展遭遇电力能源瓶颈，为国内光伏、风电、储能等新能源产业链带来重要机遇 [3] - 产业趋势与景气优势共振，市场对科技成长景气主线的共识有望再次凝聚 [3] - 10月以来涨幅偏低的行业集中在科技板块的游戏、半导体、消费电子等，新能源板块的电池、光伏设备等，医药板块的医疗服务，以及机械设备的自动化设备等领域 [3] 资产定价与行业前景 - 从资产定价的空间、景气、估值分位和风险偏好维度分析，中国资产有望继续修复 [2] - 决定资产价格的基本面因素主要来自行业中长期空间和行业景气边际变化，目前不少行业陆续进入盈利能力改善的新周期 [2] - 随着AI产业和传统行业有机结合，医药、先进制造等领域出现越来越多创新突破 [2] - 以新能源、新科技、新消费、创新药为代表的“四新资产”有望打开中长期增长空间 [2]

核心观点 - 报告认为前期导致市场回调的宏观风险已阶段性缓解，市场风格正从极端分化转向再均衡，投资机会将围绕全球制造业复苏和中国优势产业出海展开，为“牛市换挡”做准备 [2][3][4] 风险得到释放，风格再均衡 - 美国10月服务业PMI初值录得55.2%，制造业PMI初值录得52.2%，均超预期且高于50荣枯线，缓解了经济衰退担忧 [2][10] - 美国区域性银行坏账担忧缓解，高收益债券信用利差上升幅度远小于2020年新冠冲击等历次危机，并已回落至事件前低位水平 [2][10] - 中美贸易谈判释放良好信号，新一轮磋商在马来西亚开启，两国领导人将在APEC峰会会面，增加了美方取消威胁加征的100%关税的可能性 [2][10] - TMT板块内部交易逻辑发生扩散和切换，从海外AI基础设施（光模块、PCB）转向国产算力（GPU）、软硬件自主可控（半导体设备、信创）和景气回升的消费电子 [3][13] - 周期（石油石化）和制造（电力设备、机械设备）等景气度较高板块有所表现，红利100指数中的中国神华、农业银行、宇通客车、南京高科等龙头股收盘价创出新高 [3][14][19] - 风格再均衡的原因是成长与价值板块的估值和成交额分化已达极限，但系统性基本面驱动尚未转换，市场进入各领域自寻变化的均衡阶段 [3][14] 未来可能造就共识的变化 - 全球制造业修复是中期最确定的主线，美国CPI数据低于预期和消费者信心下降为降息周期延续提供基础，将推动海外投资和实物消耗扩张，利好中国掌控的关键资源（铜、铝、油、锂）及优势产能 [3][25] - 中国作为“卖铲人”，其电力设备（电动机、变压器、蓄电池、发电机组等）出口增速今年以来不断上行，优势在于解决全球传统与新兴产业发展的电力瓶颈 [27][32][37] - 投资机会不局限于单一高景气产业，类比2022年新能源行情后期扩散至“新老能源共生”的煤炭、石油石化，后者因估值和格局更优呈现更好投资机会 [3][39][43] - 中国高端制造（如HS编码85类机械设备、84类电气设备）维持高比较优势（RCA指数长期高于1），有望伴随海外振兴制造业和国防工业周期进一步打开市场份额 [27] - 中国在国防军工领域加速“国产替代”，军贸进口额下降为5年前的10%，并成为全球第四大出口国 [27] - 二十届四中全会公报强调“有效市场与有为政府相结合”，当下体现为能否走出CPI和PPI负增长区间，核心CPI已连续5个月正增长，主要拖累项（食品、能源）在政策调控下逐步缓解 [44][45] - 9月结汇率大幅上行，超越2020-2024年过去五年均值，作为顺差国，更多出口收入结汇将缓解国内物价下行压力 [3][45][51] - 参考2016年（供给侧改革）和2020年（疫情后）两轮物价企稳期，通胀来源的上游资源（如煤炭）和代表内需龙头的“茅指数”均产生超额收益 [3][45][52] 寻找机会，为牛市换挡 - 投资推荐顺序调整为：第一，受益于海外降息后制造业修复与投资加速的实物资产，包括上游资源（铜、铝、油、锂）及油运 [4][56] - 第二，中国优势产业在海外变现的资本品，包括工程机械、重卡、锂电、风电设备和国防军工 [4][56] - 第三，国内价格企稳和内需回升下的板块，包括煤炭、食品饮料和航空 [4][54]

文章核心观点 - 10月以来中美贸易摩擦再度升级，特朗普采用的“Taco交易”策略（即先施压引发市场恐慌下跌，后让步使市场反弹）再现，为市场带来潜在的投资机会 [1] - 多数机构认为本轮摩擦冲击程度小于4月，市场更具韧性，且下跌窗口期有限，APEC峰会（10月28日）是关键节点 [2] - 投资策略上，多家机构建议关注由“Taco交易”带来的市场短期回调中的买入机会，尤其是在科技等特定板块 [4][6][8] 本轮贸易摩擦与4月局势的异同 - 相同点为美方挑起、中方直面与回击的博弈模式 [3] - 不同点包括：市场自2018年以来已积累政策适应性与学习效应，引发的波动幅度预计将小于4月 [3]；当前A股估值水平较4月有所抬升，市场在7-8月大涨后自身面临内部调整需要 [3]；双方博弈从品种泛化过渡到精确，中方发挥优势领域作用，且双方经济环境表现韧性、货币财政空间更为充足 [3] “Taco交易”的投资逻辑与机会 - “Taco交易”的底层逻辑在于边际约束下的现实选择，后续需关注美国经济状况、最高法院判决、中期选举需要三个关键边际约束 [4] - 由“Taco交易”带来的下跌往往是较好的加仓时机，无论是股市还是商品，例如4月以来特朗普威胁加关税后不断延期等事件后市场均出现反弹 [6] - 若因流动性冲击等风险出现短期急跌，最建议配置国产替代相关的AI算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI端侧应用等行业 [6] - 对于港股，关税升级对长期趋势影响有限，若回调或迎来增配时机，特别是科技板块；港股流动性有望持续受益于美联储开启降息周期 [7][8] 机构对市场及资产配置的具体观点 - 长江证券预计短期大类资产承压，但长期关税扰动有限，美股将重新聚焦人工智能、云计算、半导体等科技主线 [7] - 西部证券认为不宜完全套用4月经验形成路径依赖，在中美谈判取得实质进展前不能完全排除特朗普风险因素，大类资产方面继续做多黄金，超配AH股，行业配置关注有色金属、高端制造及低位大众消费 [9] - 天风证券指出，中美双方仍有密切广泛的经贸合作，并不具备脱钩基础，市场的学习效应使得关税冲击边际效应递减，特朗普TACO交易或越发清晰 [11]

公司裁员行动 - 应用材料公司正式启动全球裁员计划，裁员比例为4% [1] - 按全球36000名员工计算，预计被裁员工总数约为1400人 [1] - 公司称裁员旨在强化营运结构与效率，以应对市场波动与地缘政治挑战 [1] 业绩与财务影响 - 美国升级的芯片设备禁令预计将导致公司2025财年第四财季（8-10月）营收减少1.1亿美元 [3] - 禁令预计将使公司2026财年营收减少6亿美元 [3] - 历史上中国市场贡献的收入曾占应用材料总收入的45%以上 [5] - 受禁令影响，中国市场收入贡献占比已降至30%以下 [5] 市场与竞争格局 - 美国芯片设备禁令导致应用材料部分先进设备无法向中国市场销售 [5][7] - 中国半导体设备国产化率迅速提升，国产替代进程加速 [7] - 芯片设备生态一旦形成，已替代的国产设备将难以被国外设备重新取代 [7] - 国产半导体设备在技术与市场上与应用材料等国际企业仍存在差距 [9]

最近，欧盟因稀土供应问题，急得连夜打电话给中国，甚至提出愿意帮忙解决一个中国的小麻烦。10月21日晚，商务部长王文涛与欧盟委员会的贸易官员谢 夫乔维奇进行了视频会谈。此前，欧盟曾对中国的稀土出口管制表示过担忧，但这次，他们明确表示理解中国出于国家安全和全球安全的考虑，并主动提出 愿意帮助中荷解决安世半导体的问题。 这次通话标志着欧盟在"去风险"战略下的强硬立场有所软化，事实上，这次示好背后是因为稀土问题让欧盟的经济受到严峻挑战。稀土，尤其是中重稀土， 是生产电动汽车电机、风力发电机和半导体设备等高科技产业不可或缺的关键材料。对欧盟来说，它对中国稀土的依赖程度几乎达到了"命脉级"。 自从中国开始实施稀土出口管制后，欧洲产业链迅速感受到了压力。欧洲汽车供应商协会发出警告，称如果稀土供应继续短缺，未来几周内，欧洲的汽车产 业工人可能面临大规模停工。这种"断供"的担忧迫使欧盟放下之前对中国技术的限制态度，寻求合作解决问题。 谢夫乔维奇与中国的沟通，某种程度上也是对美国战略的反击。欧盟终于意识到，稀土等战略资源领域，美国并不能完全依赖，唯有与中国对话才能确保稳 定的供应。值得注意的是，欧盟的态度并不是突然转变的，而是经 ...