证券研究报告/投资策略 宏观策略周报（2026.05.18-2026.05.22） 投资要点 ➢ 市场回顾 本周主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000、科创 50、科创 100 指数本周涨跌幅分别为-0.54%、0.23%、0.24%、-0.30%、-1.15%、 0.48%、0.12%、5.57%、2.48%。 申万一级行业中，本周涨跌幅前五的行业为电子、建筑材料、机械设备、综合、电力设备，涨跌幅 分别为 6.56%、2.61%、1.92%、0.36%、0.08%，其余行业普遍承压。 ➢ 资讯要闻 1.5 月 19 日至 20 日，俄罗斯总统普京访华，适逢中俄战略协作伙伴关系 30 周年。双方同意延期 《中俄睦邻友好合作条约》，签署 40 项合作协议，前四月双边贸易额同比增长近 20%，确立"更 有作为、更快发展"新定位。2. 国家统计局公布数据显示，4 月份，规模以上工业增加值同比增长 4.1%。从环比看，4 月份，规模以上工业增加值比上月增长 0.05%。3.5 月 20 日报价显示，LPR 连 续 12 个月维持不变，1 年期 3.0%、 ...

行业概览：半导体设备市场 * **行业**：半导体设备行业，特别是薄膜沉积、刻蚀及核心零部件（如射频电源）领域[1] * **市场周期与规模**：在AI驱动下，全球半导体市场进入高景气长周期，增长持续性突出[2]；2026年全球半导体市场规模预计同比增长26%，逼近10,000亿美元[2]；中国大陆半导体设备销售额预计同比增长40%-50%，资本开支市场规模达5,000亿元人民币[1][2] * **增长驱动力与持续性**：AI是核心驱动因素[2]；当前扩产主要集中在存储领域，逻辑芯片领域预计从2027年开始逐步扩产[2]；半导体设备资本开支具备高景气度与良好持续性，预计2027-2028年市场仍将保持正增长[2] 公司分析：微导纳米 * **核心观点与定位**：从光伏领域切入半导体的薄膜沉积设备公司，受益于存储扩产周期[3]；2027年整体（半导体+光伏）市值空间看至700-800亿人民币，较当前有近一倍增长空间[1][4] * **半导体业务订单与结构**：2025年半导体订单接近20亿人民币，其中存储业务敞口约80%[3]；2026年订单目标35-40亿人民币，同比翻倍[1][3]；2026年Q1新增半导体设备订单已超10亿，全年订单总额预计可达40-50亿[3]；2026年订单结构中，长鑫存储贡献约8-10亿，长江存储贡献10-15亿，逻辑与先进封装贡献约10亿，存储业务占比预计降至70%左右[3]；2027年半导体订单总额预计达70-80亿[3] * **光伏业务复苏与贡献**：2026年光伏订单预计翻倍增长，主要驱动力是与先导智能协同开拓海外市场[4]；在钙钛矿领域，公司是核心设备供应商之一，有望受益于行业密集进入中试阶段[4]；2027年光伏业务订单预计接近20亿，历史上光伏设备业务通常能贡献100-200亿市值[4] 公司分析：恒运昌 (恒宇昌) * **核心观点与定位**：射频电源龙头，已实现对国内头部设备厂商的全面覆盖[6]；远期目标市值看至500-600亿人民币[1][9] * **市场空间与国产化**：射频电源占整机BOM成本约15%[5]；2024年国产化率约12%，目前仍不足15%[5]；测算2026年国内市场空间近200亿人民币，国产市场规模约30亿[5][6]；预计2030年中期市场规模达300-350亿，国产化率有望加速提升至70%-80%[1][6] * **财务与订单表现**：收入从2022年的1亿元增长至2023年的2.4亿元，三年间翻了四倍[7]；2026年Q1新签订单约1亿多元，同期收入1.24亿元，合计订单近3亿元，环比大幅好转[7] * **产能与收入展望**：2024-2025年存量产能约1万套，对应收入4-5亿元[7]；2026年底深圳工厂将新增5,000套产能，总产能提升50%[1][7]；满负荷产能有望接近2万套，对应年收入可达8-10亿元[8] * **产品与技术**：技术已迭代至面向7纳米及以下先进制程的第三代平台，2026-2027年将进入下游客户验证阶段[6][7]；交付周期快，通常在两到三个月内完成[7] 公司分析：英杰电气 * **核心观点与定位**：在射频电源领域被视为市场第二名，当前估值偏低，具备显著补涨潜力[1][9]；总市值空间可看至250-300亿元[10] * **市场地位与估值**：2026年Q1射频电源业务收入为9,900万元，约为恒运昌的70%[9]；以恒运昌市值为锚，其半导体业务市值可对应180-200亿，加上其他业务，总市值空间250-300亿[10] * **订单表现**：2026年1月至4月累计订单已超3亿元，订单有明显加速迹象[10] 细分领域：射频电源板块 * **增长驱动力**：随薄膜沉积和刻蚀设备市场整体增长而水涨船高；在先进制程中，用量和价值随腔体数量增加而提升[11] * **竞争与价格**：主要公司产能相对有限，弹性不大[11]；海外厂商MKS已出现客户囤货及产品价格微涨趋势，恒运昌目前尚未提价[7][11] * **投资价值**：射频电源在2026年全年具备较高的弹性和投资价值，微导纳米、恒运昌和英杰电气是主要标的[11]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 资料来源：聚源，中原证券研究所 -3% 6% 14% 23% 31% 39% 48% 56% 2025.05 2025.09 2026.01 2026.05 上证指数 深证成指 | 国内市场表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | 昨日收盘价 | 涨跌幅(%) | | 上证指数 | | 4,077.28 | -2.04 | | 深证成指 | | 15,247.27 | -2.07 | | 创业板指 | | 2,022.77 | -0.47 | | 沪深 | 300 | 4,783.10 | -1.39 | | 上证 | 50 | 2,443.97 | -0.52 | | 科创 | 50 | 891.46 | 0.14 | | 创业板 | 50 | 1,924.26 | -0.67 | | 中证 | 100 | 4,714.85 | -1.39 | | 中证 | 500 | 8,419.84 | -2.73 | | 中证 | 1000 | 6,116.76 | 0.33 | | 国证 | 2000 | 7 ...