股票交易与停牌核查 - 公司股票于11月12日复牌 停牌核查工作已完成[1] - 公司股票在9月1日至10月28日期间累计涨幅高达152.42% 29个交易日共收获21个涨停板[4] - 公司股价短期涨幅与同期上证指数及建筑行业存在严重偏离 严重脱离基本面[4] - 公司因股价上涨过快于10月29日起停牌核查 并于10月9日进行过另一次停牌核查[4] 公司经营与财务状况 - 2024年公司实现营业收入13.62亿元 归母净利润亏损4.84亿元[6] - 2025年前三季度公司实现营业收入6.52亿元 同比下降20.92% 归母净利润亏损9975.75万元[6] - 公司目前生产经营情况正常 未发生重大变化[4] - 公司非经营性资金占用已清偿完毕[1][5] 主要风险与不确定性 - 公司矿产资源开采能力不足 后续开发存在重大不确定性[1][5] - 因审计范围受限等原因 公司2024年年报被出具无法表示意见的审计报告 股票已被实施退市风险警示[5] - 公司2024年度内部控制被出具否定意见审计报告 持续经营能力存在重大不确定性 存在违规担保情形[5] - 若2025年度无法消除非标意见所涉事项 公司股票将被终止上市[5]

公司财务资助决策 - 四川路桥全资子公司路桥集团向其控股子公司眉山天环公司提供不超过32,086万元借款 [1] - 该财务资助议案已通过公司第八届董事会第五十三次会议及2025年第三次临时股东会审议 [1] - 借款期限为3年，利率不高于贷款市场报价利率 [1] 交易具体安排 - 路桥集团已与眉山天环公司签订《借款合同》 [1] - 眉山天环公司参股股东蜀道投资集团有限责任公司也将提供同等条件的借款 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为四川路桥现金收购新筑交科有助于完善其产业链布局并增厚公司盈利 [10] - 公司三季度业绩拐点已现，单季度营收与净利润实现显著增长，且在手订单充裕保障后续持续增长 [10] - 四川定位为国家战略腹地，未来基建需求旺盛，为公司提供了明确的增长空间 [10] - 公司提升分红比例至60%，红利属性凸显，结合区域需求弹性，当前时点建议重点关注 [10] 收购事件分析 - 公司拟以支付现金6.28亿元的方式收购新筑交科100%股权及相关资产和负债 [1][5] - 新筑交科2024年营业收入为4.69亿元，净利润为3057.23万元；2025年1-5月营业收入为1.79亿元，净利润为2439.75万元 [10] - 本次收购评估基准日为2025年5月31日，资产组权益评估值为6.28亿元，较模拟合并口径账面值增值9062.21万元，增值率16.85%，对应PB为1.17，收购价格对应2024年净利润的PE为20.6倍 [10] 公司财务与运营表现 - 公司单三季度营业收入为297.45亿元，同比增长14.00%；归属净利润为25.20亿元，同比增长59.72%；扣非后归属净利润为25.04亿元，同比增长61.60% [10] - 三季度经营活动现金流净流入40.48亿元，同比实现转正 [10] - 公司前三季度累计中标金额为971.73亿元，同比增长25%，其中基建领域中标826.7亿元，同比增长26%，房建领域中标143.56亿元，同比增长19% [10] 行业与区域前景 - 四川省被定位为国家发展的战略腹地，在成渝地区双城经济圈建设等国家战略推动下，未来基建需求将持续景气 [10] 股息与估值 - 公司计划将2025年分红比例提升至60%，并计划在2025-2027年维持在最低60%的水平 [10] - 若按2025年业绩实现80亿元估算，对应当前股价的股息率为5.5% [10] - 根据预测，公司2025年每股收益（EPS）为0.95元，对应市盈率（PE）为10.34倍 [14]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入732.81亿元，同比增长1.95%，归属净利润53.00亿元，同比增长11.04%，扣非后归属净利润52.24亿元，同比增长11.10% [1] - 2025年单第三季度公司业绩显著加速，实现营业收入297.45亿元，同比增长14.00%，归属净利润25.20亿元，同比增长59.72%，扣非后归属净利润25.04亿元，同比增长61.60% [1] - 单三季度归属净利率达到8.47%，同比提升2.43个百分点，扣非后归属净利率达到8.42%，同比提升2.48个百分点 [3] 订单与业务增长 - 公司三季度中标总额249.32亿元，同比增长35%，前三季度累计中标971.73亿元，同比增长25% [2] - 基建领域前三季度累计中标826.7亿元，同比增长26%，房建领域累计中标143.56亿元，同比增长19% [2] - 公司订单增速持续加速，在手订单充裕，支撑单三季度收入实现双位数增长 [2] 盈利能力与费用控制 - 单三季度公司综合毛利率为16.02%，同比提升0.47个百分点，前三季度综合毛利率为15.12%，同比下降0.64个百分点 [3] - 前三季度公司费用率为5.92%，同比下降0.98个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别变动至0.02%、1.58%、1.99%和2.34% [3] - 单三季度期间费用率为6.27%，同比下降0.94个百分点，其中财务费用率同比下降1.29个百分点至1.76% [3] 现金流与资产负债状况 - 公司前三季度经营活动现金流净流出2.36亿元，同比少流出53.70亿元，收现比为94.29%，同比提升10.33个百分点 [4] - 单三季度经营活动现金流净流入40.48亿元，同比转正，收现比为79.35%，同比提升11.75个百分点 [4] - 公司资产负债率同比下降0.65个百分点至78.90%，应收账款周转天数同比增加37.98天至116.66天 [4] 股息政策与区域发展前景 - 公司2025年分红比例提升至60%，且2025-2027年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80亿估算，对应当前股息率为5.8% [4] - 四川定位国家战略腹地，基建需求旺盛，公司有望受益于可能的财政发力与基建加码，区域需求弹性大 [4]

收购交易核心信息 - 四川路桥拟以现金6.28亿元向关联方新筑股份收购新筑交科100%股权及其他与桥梁功能部件业务相关的资产和负债 [1][2] - 交易标的资产组权益评估值为6.28亿元，较模拟合并口径账面值增值9062.21万元，增值率16.85% [5] - 此次收购与新筑股份正在进行的重组互为前提，标的资产审计评估已完成 [4][5] 收购战略目的 - 收购目的是推动公司工程建设主业稳固发展，加强桥梁施工方面的技术工艺优势，实现产业链协同 [1][2][5] - 此次收购是蜀道集团2024年以来推动旗下公司系列资产优化整合的一部分 [1] 标的资产经营状况 - 标的资产新筑交科主营业务为桥梁功能部件产品，2024年及2025年1-5月分别实现营业收入4.69亿元和1.79亿元，净利润分别为3057.23万元和2439.75万元 [6] - 标的资产属于盈利资产 [6] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入约733亿元，同比增长1.95%，归母净利润53亿元，同比增长11.04%，业绩实现由降转增 [1][10] - 业绩增长得益于积极开拓市场、在手订单增长以及矿业集团与蜀道清洁能源出表后费用下降 [10][11] 公司现金流改善 - 2025年前三季度公司经营现金流净额为-2.36亿元，较上年同期的-56.06亿元大幅改善，增长约95.8% [1][12] - 第三季度单季经营现金流净额达40.48亿元，同比由负转正 [12] 控股股东战略整合背景 - 四川路桥控股股东蜀道集团持股比例为56.89%，近年来推动了一系列资产整合 [1][4][8] - 整合动作包括四川路桥旗下矿业集团和蜀道清洁能源出表，蜀道集团对二者持股比例均变为60%，四川路桥持股40% [1][9]

投资评级 - 报告对四川路桥（600039 SH）给予买入投资评级并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著加速 单季度收入与利润均实现高速增长 同时经营活动现金流大幅改善 [1][5][11] - 公司在手订单充裕且增速持续加快 为未来收入增长提供强劲支撑 [11] - 新项目开工后毛利率回升 叠加费用率有效压降 推动单季度利润率水平同比显著提升 [11] - 公司提升分红比例至60% 高股息率凸显其红利属性 同时受益于四川作为国家战略腹地的基建需求景气 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入73281亿元 同比增长195% 其中单三季度营业收入29745亿元 同比增长1400% [1][5][11] - 2025年前三季度实现归属净利润5300亿元 同比增长1104% 扣非后归属净利润5224亿元 同比增长1110% [1][5][11] - 单三季度业绩增速尤为突出 实现归属净利润2520亿元 同比增长5972% 扣非后归属净利润2504亿元 同比增长6160% [1][5][11] - 单三季度综合毛利率提升至1602% 同比上升047个百分点 期间费用率下降至627% 同比下降094个百分点 [11] - 单三季度归属净利率达到847% 同比提升243个百分点 扣非后归属净利率达到842% 同比提升248个百分点 [11] - 单三季度经营活动现金流净流入4048亿元 同比大幅转正 收现比为7935% 同比提升1175个百分点 [11] 订单与业务发展 - 2025年第三季度中标总额24932亿元 同比增长35% 前三季度累计中标金额97173亿元 同比增长25% [11] - 分业务看 基建领域前三季度累计中标8267亿元 同比增长26% 房建领域累计中标14356亿元 同比增长19% [11] - 公司通过公开招投标和投建一体模式获取项目 其中来自蜀道集团的收入占比较大 [11] 盈利能力与效率 - 公司前三季度综合毛利率为1512% 同比下降064个百分点 但单季度毛利率已呈现回升态势 [11] - 费用控制效果显著 前三季度费用率同比下降098个百分点至592% 财务费用率下降最为明显 同比下降079个百分点 [11] - 公司资产负债率同比下降065个百分点至7890% 但应收账款周转天数同比增加3798天至11666天 [11] 股息政策与区域前景 - 公司将2025年分红比例提升至60% 并计划在2025-2027年将分红比例维持在最低60%的水平 [11] - 若按2025年业绩实现80亿元估算 对应当前股价的股息率约为58% [11] - 四川被定位为国家战略腹地 基建需求旺盛 公司有望充分受益于可能的财政发力与基建加码 [11]

公司核心人事变动 - 成都路桥董事会换届，29岁的林晓晴连任公司董事长，任期三年 [2] - 林晓晴于2023年8月被聘任为副总经理，2024年5月升任董事长，与公司主要股东及实控人无关联关系 [2] - 公司实际控制人为刘江东，其控制的东君泰达及刘峙宏控制的宏义嘉华分别持股5%和15.56% [2] 新任董事长背景与关联交易 - 林晓晴任职前拥有丰富的深圳履历，包括深圳市罗湖区政协委员、罗湖工商联常委等职务 [4] - 林晓晴担任董事长后，公司新增关联交易，向深圳市春江庐山大酒店支付租金161.32万元用于办公 [4] - 庐山大酒店的法定代表人及总经理林俊成被推测为林晓晴直系亲属 [4] 关键人物林俊成的商业网络 - 林俊成是广东汕尾人，担任庐山集团董事长及多家关联公司法定代表人 [6] - 林俊成担任民建中央及广东省外联委副主任等职务，累计公益捐资超2000万元 [6] - 林俊成以庐山集团董事长身份参与深圳康佳集团、喜之郎集团在四川达州的考察活动 [6] 林俊成在资本市场的角色 - 林俊成担任港股博骏教育执行董事及行政总裁，于2024年4月被任命为名誉主席，7月接替实控人王惊雷出任行政总裁 [8] - 博骏教育创始人为已故达州商人熊涛，前实控人王惊雷接手其28.46%股份 [8] - 林俊成未持有博骏教育股份，林晓晴持有成都路桥31.5万股高管锁定股，价值约151.52万元，占总股本0.04% [8] 成都路桥控制权演变史 - 公司是四川唯一基建类民营上市公司，2015年原实控人郑渝力涉案，达州商人李勤斥资11.8亿元通过举牌成为第一大股东 [10] - 李勤遭董事会抵制后，达州商会会长刘峙宏斥资21.08亿元收购股份成为新实控人 [11] - 2022年刘峙宏所持股份被法拍，刘江东竞得5%股权并接任达商总会会长，刘峙宏将剩余15.55%股份投票权委托给刘江东 [12] - 2024年10月刘峙宏所持7%股权将被法拍，若成交刘江东阵营投票权将降至13.56%，但公司股权分散，前十大股东合计持股仅25.87%，控制权暂未受影响 [12]

交易概述 - 四川路桥拟收购新筑股份桥梁功能部件资产组 交易价格为6.28亿元 [1] - 公司于2025年6月9日召开董事会审议通过该关联交易议案 并与新筑股份签署附条件生效的资产出售协议 [1] - 截至公告披露日 收购涉及的审计评估工作已完成 双方于2025年11月7日签署补充协议确定最终交易价格 [1] 交易定价 - 本次收购交易价格6.28亿元 较模拟合并口径账面值增值率16.85% [1] 交易目的与战略意义 - 收购目的系推动公司工程建设主业稳固发展 加强桥梁施工方面的技术工艺优势 [1] - 旨在实现产业链协同 增强市场拓展能力和竞争力 [1] 标的资产构成 - 交易标的新筑交科主要从事桥梁功能部件产品制造 [1] - 标的资产包括新筑股份持有的与桥梁功能部件业务有关的应收款项、固定资产、无形资产、存货、预付账款等资产及应付账款、其他应付款等负债 [1] - 截至公告披露日 交易标的经营正常 [1]

公司收购交易 - 四川路桥建设集团股份有限公司拟以支付现金约6.28亿元的方式收购关联方成都市新筑路桥机械股份有限公司持有的成都市新筑交通科技有限公司100%股权 [1] - 收购标的还包括新筑股份其它与桥梁功能部件业务有关的资产和负债 [1] 公司财务与业务构成 - 2024年1至12月份，四川路桥的营业收入构成为：物流贸易占比6.25%，矿业及新材料占比3.12%，高速公路投资运营占比2.69%，其他业务占比0.6%，清洁能源占比0.57% [1] - 截至发稿，四川路桥市值为857亿元 [1]

收购交易概述 - 公司拟以支付现金6.28亿元的方式收购关联方新筑股份持有的新筑交科100%股权 [1] - 收购标的包括新筑股份其它与桥梁功能部件业务有关的资产和负债 [1] 战略协同与业务影响 - 收购符合公司总体发展战略 能与公司工程施工主业形成良好的协同效应 [1] - 交易有利于公司工程建设主业稳固发展 加强桥梁施工方面的技术工艺优势 [1] - 交易有助于实现产业链协同 增强市场拓展能力和竞争力 [1]