公司表现 - 6月5日收盘价为10.16元，下跌3.05%，市净率4.15，总市值50.59亿元 [1] - 主力资金净流出8383.88万元，近5日累计净流出15698.18万元 [1] - 2025年一季度营业收入2.61亿元，同比增长11.37%，净利润664.21万元，同比增长126.09%，销售毛利率27.44% [1] 业务概况 - 主营业务为全球制药企业、生物技术公司及科研院校提供药物发现、开发及生产服务 [1] - 主要产品包括化学业务、药效药动业务和大分子业务 [1] 行业对比 - 公司PE(TTM)为-26.03，静态PE为-22.34，低于行业平均的40.82和46.97 [2] - 公司市净率4.15高于行业平均的3.46和行业中值的2.73 [2] - 总市值50.59亿元低于行业平均的158.62亿元和行业中值的58.93亿元 [2] 同业公司数据 - 润达医疗PE(TTM)-291.25，市净率2.51，总市值106.54亿元 [2] - 何氏眼科PE(TTM)-154.63，市净率1.93，总市值36.87亿元 [2] - *ST生物PE(TTM)-126.41，市净率10.38，总市值24.39亿元 [2] - 诚达药业PE(TTM)-72.40，市净率1.63，总市值34.86亿元 [2] - 普瑞眼科PE(TTM)-66.27，市净率2.84，总市值60.64亿元 [2]

核心观点 - 中国经济长期向好的基本面没有改变，多项政策效果显著，提振市场投资者信心 [1][3] - 未来一年中国权益资产或迎来年度级别上涨行情，风格将从中小票题材轮动转向核心资产趋势性行情 [4] - 科技板块是机构关注重点之一，新消费领域也值得关注 [1][5] 经济基本面与政策 - 中国经济高质量发展和新旧动能转换的基础扎实，超大规模市场和全球最大最全的工业生产体系是发展底气 [3] - 财政政策仍有充足空间，适度宽松的货币政策保障流动性充裕，"两重两新"等扩内需政策效果显著 [3] - 以"投资者为本"的资本市场改革和新技术新消费的商业机会涌现，有助于提振投资者信心 [3] A股市场走势 - 当前A股处于第二阶段上涨行情中，未来应当聚焦基本面 [4] - 中国权益资产或迎来年度级别上涨行情，风格将发生2021年以来的重大切换 [4] 投资策略与行业配置 - 新兴科技板块是主线，周期金融板块是"黑马"，推荐券商、银行、保险以及具备股息与垄断稳健优势的公司 [6] - 看好竞争格局改善、供需偏紧的周期品，以及新消费需求出现与品类创新 [6] - 商品消费领域建议关注经营稳健的食品饮料龙头、潮玩和美妆个护等 [6] - 服务业方向建议关注港股消费互联网、餐饮龙头，文旅产业链的酒店，以及医疗服务的眼科、齿科等 [6] - 市场确定性较高的方向包括内需为主的消费品种、科技和军工品种、对欧洲出口占比高的品种 [6] - 建议重点关注化债缓解下的消费、成本改善驱动、业绩超预期、高股息这四个基本面预期差方向 [6] - 配置方向看，红利板块为本，科技板块突围，红利板块可能贯穿下半年，科技板块在局部时间可能有较强超额收益 [6]

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从0到1，"新面孔"扎根——今年4月，在2025海南自由贸易港全球产业招商大会上，三亚相关部门与新 加坡鹏瑞利集团签约，意味着海南自贸港将迎来首家外商独资医院。 从1到N，"老朋友"壮大——自2020年在海南开设首家门店以来，短短5年时间，全球知名连锁便利店品 牌罗森在海南的门店数量已达约200家，日均客流量10万人次。 投资者进得来、留得住、发展好，正是海南自贸港投资自由便利的生动注脚。 记者 李梦瑶 5月31日，俯瞰海口江东新区总部经济区(生态CBD)。据悉，2020年以来，江东新区累计吸引了423家重 点企业入驻，其中包括45家世界500强企业。 海南日报全媒体记者 袁琛 摄 高水平的投资自由便利，是自由贸易港的重要特征。对标世界最高水平的开放形态，近年来，海南稳步 扩大制度型开放，积极推进投资自由便利，用越开越大的开放大门，推动中外资本入琼热度持续攀高。 优服务，准入更便利 难在哪儿？过去，境外投资者无法通过"海南e登记"平台在线申办登记备案业务，往往需在境内找人代 办或线下申办。"此外，境外自然人办理设立登记业务时，需提供其所在地区出具的自然人身份附加证 明文件材料，申办该文件通常耗时1至3个月。" ...

董事会会议情况 - 第五届董事会第十七次会议于2025年6月4日以现场和通讯结合方式召开，应到董事8人，实到8人，全体董事亲自出席且无反对/弃权票 [2][3][6] - 会议审议通过两项议案：终止部分募投项目并补充流动资金、召开2025年第三次临时股东大会 [4][8] 募投项目调整 - 终止2018年非公开发行A股股票募投项目"IVD集约化业务"，剩余未投入募集资金17,253.61万元将永久补充流动资金 [12][14][17] - 项目终止原因：IVD集采政策覆盖范围扩大导致产品价格大幅下降，DRG/DIP支付改革压缩行业利润空间，公司战略转向轻资产运营 [17][18] - 该项目此前已两次延期，原计划投入3.88亿元，截至2025年5月31日累计使用43,719.58万元 [14][16] 股东大会安排 - 2025年第三次临时股东大会定于6月20日召开，审议募投项目终止及资金用途变更事项 [7][26][27] - 投票方式包括现场投票和上交所网络投票系统，股权登记日为会议前一日 [27][35] 行业环境变化 - IVD行业受集采政策冲击显著，2025年政策常态化导致毛利率下滑，医疗机构采购需求转向轻量化模式 [17][18] - 国家医保局《按病种付费医疗保障经办管理规程（2025版）》实施，强化医疗检验领域成本管控 [17] 公司战略调整 - 终止低效设备投入，建立动态成本评估机制以适配集采环境，资金将优先用于精细化运营能力提升 [18] - 保荐机构信达证券对终止募投项目及资金用途变更事项出具无异议核查意见 [5][23]

财务表现 - 公司第一季度调整后每股收益(EPS)为97美分 超出市场预期19.8% 同比增长21.3% [2] - GAAP每股收益61美分 同比大幅增长84.8% [2] - 季度营收达3.308亿美元 超预期3% 同比增长15% [3] - 总HSA资产达313亿美元 同比增长15% 其中现金资产171亿美元(增长7.5%) 投资资产142亿美元(增长24.6%) [5] 业务运营 - HSA账户数量达990万 同比增长9% 其中77万为投资账户(增长16%) [4] - 总账户数达1710万 增长6.9% 包括720万消费者直接福利账户(增长4.3%) [4] - 客户持有资金为9亿美元 用于CDB业务管理 [6] - 本季度新增15万个HSA账户 企业渠道保持强劲增长势头 [17] 收入构成 - 服务收入1.198亿美元 增长1.3% 主要来自HSA数量及投资资产增长 [7] - 托管收入1.565亿美元 大幅增长28.6% 超内部预期 [8] - 交换收入5460万美元 增长14.4% 优于预期 [8] 利润率改善 - 毛利率提升270个基点至67.8% 主要因欺诈成本下降 [10][11] - 运营利润率大幅提升1060个基点至25.1% [13] - 运营利润8310万美元 同比激增99.6% [13] - 欺诈成本从上一季度1100万美元降至300万美元 得益于AI工具应用 [17] 财务指引 - 维持2026财年营收指引12.85-13.05亿美元 市场预期13亿美元 [15] - 上调调整后EPS指引至3.61-3.78美元(原3.57-3.74美元) 市场预期3.60美元 [15] 行业比较 - CVS健康第一季度EPS 2.25美元 超预期31.6% 营收945.9亿美元超预期1.8% [20] - Integer Holdings第一季度EPS 1.31美元 超预期3.2% 营收4.374亿美元超预期1.3% [21] - AngioDynamics第三季度EPS 0.03美元(预期亏损0.13美元) 营收7200万美元超预期2% [22]

股价表现 - 公司股价在过去一个月上涨约10.6%，表现优于标普500指数[1] 盈利预测 - 过去一个月内市场对公司盈利预期呈现上升趋势，共识预期上调幅度达16.68%[2] - 盈利预测持续上修且修正幅度显著，显示基本面改善潜力[4] 投资评级 - 公司获得Zacks Rank 2（买入）评级，预计未来数月将带来超额回报[4] 综合评分 - 成长性评分达到A级，价值评分C级（处于同类前20%区间），动量评分B级[3] - 综合VGM评分达到A级，显示多维度投资吸引力[3]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市”[1][5] 报告的核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨，生物医药板块整体上涨2.21% [1] - 血液净化行业受益于人口老龄化与治疗渗透率提升，器械行业国产替代加速 [2] 各部分总结 血液净化器械行业分析 - 血液净化是将患者血液引到体外清除有害物质后输回体内，基础治疗方式多样，血液透析是终末期肾病最主要治疗方式 [12] - 血液透析涉及设备和耗材，设备包括血液透析机等，耗材包括血液透析器等，血液透析器是关键 [13] - 连续性肾脏替代治疗临床应用范围广，是危重病救治重要支持措施，治疗过程与血液透析类似，使用相关耗材 [16] 行业发展趋势及市场现状 - 2019 - 2023年全球/中国ESRD患者数量从913.32/302.52万人增至1113.86/412.59万人，预计到2027年将增至1328.60/527.13万人 [17] - 2024年全球约420万患者定期接受透析治疗，截至2023年末中国大陆地区透析患者约107万人，中国ESRD患者治疗率低，提升空间大 [19] - 中国血透器械市场规模约145亿元，预计至2030年增至515.15亿元，血液透析器占比最大 [25] - 中国CRRT市场规模2023年约15亿元，预计未来7年以约22%年增长率增长，到2030年有望突破60亿元 [30] 竞争格局与相关企业 - 外资品牌在血液净化领域占主导，国产品牌崛起，主要有威高血净、山外山等 [33] - 2024年血液透析机中标品牌费森尤斯占比24.2%居首，CRRT设备中标品牌前两名是外资，山外山排第三份额15.2% [33] - 血液透析器和管路市场中威高血净份额超30%居首，外资品牌份额不足50% [37] - 威高血净布局血液透析+腹膜透析，全产业链布局，2024年收入36.04亿元 [38] - 山外山从事血液净化设备和耗材研发等，2024年收入5.67亿元，打造“设备+耗材+服务”模式 [41] - 健帆生物是血液灌流器领域龙头，2024年收入26.77亿元，毛利率高 [45] - 三鑫医疗是血液净化耗材核心供应商，2024年收入15亿元，正完善产品群 [49] - 宝莱特涵盖生命信息与支持和肾病医疗业务，2024年收入10.6亿元，持续开发产品 [52] - 天益医疗布局血液净化+病房护理耗材，2024年收入4.19亿元，提升竞争力 [55] 新股上市跟踪 - 派格生物医药 - B于5月27日上市，是致力于慢性疾病治疗领域创新药研发和生产的企业 [59] 本周行情回顾 - A股市场中生物医药板块上涨2.21%强于整体，化学制药等子板块有不同涨幅 [1][60] - 港股市场中恒生指数下跌1.32%，港股医疗保健板块上涨3.43% [61] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）34.03x，各子板块市盈率有差异 [67] 推荐标的 - 迈瑞医疗是国产医疗器械龙头，研发销售强，国际化成果显著 [71] - 药明康德是新药研发全产业链服务平台，受益于全球新药研发外包市场 [71] - 新产业是化学发光免疫分析领域龙头，带动试剂销售，国际化布局开启新曲线 [71] - 惠泰医疗专注电生理和介入类器械，迈瑞收购后有望全方位赋能 [71] - 开立医疗是“超声+软镜”行业领军企业，新业务成长可期 [72] - 澳华内镜是国产软镜设备龙头，旗舰产品推广顺利有望提升盈利 [72] - 艾德生物是肿瘤精准诊断领域龙头，产品线领先，产品出海空间大 [72] - 爱博医疗是高端屈光性人工晶状体厂家，隐形眼镜放量，研发管线丰富 [72] - 金域医学研发强，“医检4.0”转型驱动盈利能力提升 [72] - 康方生物是创新双抗龙头，在研管线丰富，部分产品已商业化 [73] - 科伦博泰生物 - B的ADC产品临床数据优秀，与默沙东合作利于全球商业化 [73] - 和黄医药是创新型生物医药公司，部分产品获批或有望获批上市 [74] - 康诺亚 - B的司普奇拜单抗获批多个适应症，有望进医保 [74] - 三生制药是生物制药领军企业，在多领域有研发销售经验 [74] - 爱康医疗是3D打印人工关节领域龙头，集采提升份额，新业务成增长点 [74]

差异化分红原因 - 公司已完成回购272.1783万股股份，回购专用账户中的股份不享有利润分配权利，因此需进行差异化分红 [2][3] - 差异化分红以股权登记日总股本扣减回购专用账户股份为基数分配利润 [3] 利润分配方案 - 公司2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.63元（含税） [4] - 截至2025年4月8日，公司总股本1.12亿股，扣除回购股份后为1.09278217亿股，合计拟派发现金红利1781.2349万元 [4] - 若总股本在分配方案公告日至股权登记日期间变动，公司将维持分配总额不变并调整每股分配比例 [4] 除权除息影响 - 公司仅进行现金红利分配，无送股和转增，流通股股份变动比例为0 [4] - 以2025年5月19日收盘价47.61元/股测算，实际除权参考价为47.447元，虚拟除权参考价为47.45096元 [5] - 差异化权益分派对除权除息参考价格影响绝对值约0.0083%，影响较小 [5] 法律合规性 - 差异化分红符合《公司法》《证券法》《回购股份指引》及《公司章程》规定 [6] - 差异化分红不存在损害公司及全体股东利益的情形 [6]