区域布局上，呈现出政策响应+产业基础的双轮驱动特征。福建省以9支新设基金的数量领跑全国，除省 级百亿并购基金外，还针对性设立3支新质生产力并购基金，这与该省2023年战略性新兴产业产值占比突 破28.8%的产业基础密不可分。而北京凭借京国创智算300亿基金的单极拉动，以400亿总规模稳居全国首 位，上海则依托集成电路、生物医药两大优势产业，实现200亿规模的均衡布局。 政策赋能：从鼓励参与到明确主导"的定位升级 2025年并购基金的爆发，绝非偶然的市场行为，而是政策体系持续完善的必然结果。如果说2024年9月的 并购六条为行业定下补链强链的基调，那么2025年的一系列政策则完成了从鼓励到赋能的闭环——年初 国办1号文首次将并购基金与S基金并列为"盘活存量资产的核心工具，5月《上市公司重大资产重组管理 办法》修订则直接破解了并购基金的退出难题。 锁定期的优化成为关键突破口。修订后的管理办法明确，若并购基金对标的资产持股超48个月，在参与 上市公司重组时锁定期可缩短至6-12个月。这相当于打通了并购基金募投管退的最后一环。某国资背景 并购基金经理表示，此前长达36个月的锁定期让不少LP望而却步，新规实施后，其管理 ...

行业现状与资金格局 - 行业迎来情绪与数据同步改善的阶段性拐点，但整体难以回到过去高点 [6] - 国资已成为市场中最重要的资金力量，占比高达75%-80%，发挥市场压舱石作用 [6] - 社保、AIC等长期资本的入场显著改善了市场流动性 [6] - 行业关注焦点正从“资金从哪里来”转向“资金投向哪里”，产业背景深厚的CVC和能够提供流动性的并购基金正获得越来越多投资者青睐 [6] 宏观经济与资本市场展望 - 当前中国正处于新旧动能转换期，面临经济通缩和内需不足等挑战，但政策持续宽松推动股市回暖，为消费和投资信心提供支撑 [8] - 展望2026年，宏观政策、外部环境和科技创新将形成多重驱动力，科技领域的自主创新和应用端发展将助力智能制造与产业结构升级 [8] - 当前市场处于牛市中期，基本面逐步改善，科技类行业仍有扩散空间，智能制造的发展潜力和高ROE行业的成长有望提高未来中国股市的回报中枢 [8] 并购基金市场机会 - 中国并购基金以现金流为核心，强调运营管理能力，通过合理融资和企业改造实现稳健回报 [10] - 在中美欧市场对比中，中国并购基金占比仍低但潜力大，随着金融环境完善、并购贷款利率下降、企业代际传承需求增加以及外资企业退出，市场机会显著增多 [10] - 并购基金对投资人能力、管理能力和交易能力要求高，但长期经验积累可带来显著价值，未来中国并购基金市场份额有望逐步提升至国际平均水平 [10] 新能源行业发展趋势 - 尽管行业经历产能过剩和调整期，但长期发展仍向好，光伏和储能等领域潜力巨大 [12] - 当前存量时代下，产业并购成为提升竞争力和实现第二曲线增长的关键手段，更强调产业整合、技术创新与管理协同 [12] - 国内企业和国资、央企并购日益活跃，未来机会将在产业周期、技术迭代和政策推动下持续增加 [12] 国资与机构投资实践 - 上海国投构建覆盖全层级、全产品、全周期的基金矩阵，为企业提供长周期资金支持，并通过“五大”体系有组织地寻找科技前沿信号 [14] - 工银投资旗下AIC累计投资逾4100亿，重点支持硬科技、人工智能、新能源等战略性新兴产业，坚持长期、价值和战略投资 [16] - 保险资金总规模稳健增长，股权配置比例不断提升，直接投资和间接投资各占一半，增加股权和另类资产配置成为趋势 [18] 行业历史与未来展望 - 中国创投行业过去二十年经历了从萌芽、探索到逐步走向体系化、专业化的完整历程 [22] - 投中榜发布多项年度榜单及《中国创投市场发展指数报告》，系统化、可量化地刻画市场趋势与行业波动，为机构制定策略提供参考 [23]

政策环境与市场动态 - 上海证券交易所首次在国际投资者大会中设立并购论坛，吸引了高盛、淡马锡、KKR等全球投资巨头参与，旨在探讨在“并购六条”政策红利下引入境外资本的新路径[2] - 自去年9月“并购六条”发布以来，沪市公司披露各类并购交易超过1000单，其中重大资产重组115单，同比增长138%[3] - 政策被评价为恰如其分地引领市场释放潜力，推动并购市场呈现交易量价齐升、控制权交易与资产重组双线繁荣的态势[4] 并购交易的结构性特征 - 在115单重大资产重组中，半数为科技类并购，同比增长287%，标的资产集中于新兴产业和未来产业[3] - 传统产业通过并购同行业或上下游资产加大产业整合力度，寻求转型升级和第二增长曲线[3] - 以半导体行业为例，近年来并购十分活跃，重大交易占全市场比重超两成[5] 国际资本的参与与视角 - 新《战投管理办法》发布以来，外资已累计参与沪市十余单股份发行，并购市场成为连接国内国际两个市场的桥梁[4] - 国际投资者认为中国资本市场正值良好投资时机，特别指出医疗行业因老龄化推动创新而具有吸引力，消费行业也存在巨大机会[8] - 国际资本呼吁政策进一步发力，例如破除地域保护与行业壁垒、完善职业经理人市场培育机制，以支持形成龙头企业[10] 并购基金的角色与发展趋势 - 并购基金在资本市场中的角色愈发重要，不仅作为资金提供方，还通过提供专业投资和管理服务帮助企业实现价值提升和产业整合[4] - 中国并购基金行业将进入黄金发展期，并购成为推动产业升级、盘活存量资产的重要力量，其投后管理涵盖财务系统、资本结构、组织架构等多方面[8] - 未来可能出现一级市场并购整合与二级市场退出的良性循环模式，即并购基金将标的企业培育为优质资产后，由现金储备充沛的上市公司收购作为退出渠道[9] 不同产业的并购驱动与机遇 - 科技公司正运用并购实现技术升级与市场扩张，随着在人工智能、量子信息、生物技术等未来产业加速布局，并购驱动的技术升级正在多个领域形成DeepSeek时刻[5] - 传统产业如纺织、轻工、钢铁、石化等正成为科技创新与产业创新融合的主战场，上市公司通过并购强化主业、加快转型以应对业绩与估值压力[6] - 行业龙头企业通过战略性并购实现从简单规模扩张到产业链整合与全球化布局，进一步拓宽核心竞争力的护城河[6] 国有资本与跨境并购动态 - 国有资本通过先导基金、母基金围绕上海3+6重点产业进行并购布局，既保证产业方向契合国家战略，又坚持市场化运作[9] - 中国企业海外并购呈现多维度演进特征，国有企业与民营企业双轮驱动格局凸显，在“一带一路”倡议下，国企持续全球战略布局，民企出海势头强劲[8]

行业核心观点 - 中国并购基金市场正处于历史性拐点，依赖增量培育与上市退出的成长投资模式已接近周期天花板 [1] - 以控股型收购、主导运营改善为核心的并购逻辑正成为推动新旧动能转换与经济高质量发展的关键路径 [1] - 并购交易从零散机会型操作转变为服务于产业结构优化、提升行业集中度、培育龙头企业的战略性举措 [1] 行业发展阶段演变 - 市场早期聚焦中概股私有化浪潮，PE/并购基金捕捉估值套利机会 [1] - 随后跨国集团在华业务分拆成为市场重点，专业基金通过注入本土化管理经验释放成熟资产潜力 [1] - 当前市场步入以产业整合为核心的第三阶段，底层驱动力发生根本改变 [1] 当前市场机遇 - 内生性运营改善为核心的价值创造逻辑为LP提供更强确定性与防御性 [2] - 上市公司战略整合、跨国公司在华业务分拆、央国企并购重组及民营企业代际传承等多个机遇窗口正在打开 [2] 生态建设建议：投资与整合 - 树立资源匹配的标的筛选标准，聚焦规模适中、商业模式验证成熟但存在明确可解决问题的企业 [2] - 确立“投整一体”流程，尽调阶段同步组建跨领域整合团队，提前预判业务兼容性、文化冲突等隐性风险 [2] - 协调多方利益构建治理结构，针对不同主体诉求在股东协议中明确投后主导权、董事会席位、退出路径与争议解决方案 [2] 生态建设建议：资本与监管 - 畅通资本市场循环，制定清晰改造计划通过运营提升让标的符合上市标准 [2] - 建立跨区域并购的利益分享与协同机制，通过税收分成、经济指标共享、组建区域并购联盟化解地方顾虑 [3] - 明晰国有资本进退边界，地方国资应聚焦战略产业“缺链”环节，动态更新国企非主业资产白名单并配套容错机制 [3] 生态建设建议：金融工具创新 - 优化并购贷款，对优质项目将期限延至10年、承贷比例提至80%，允许再融资延期 [3] - 开发产业并购专项债，交易所开辟快速通道，票面利率享受一定贴息 [3] - 试点夹层融资，允许保险资金以“优先债+股权认购权”模式参与，平衡风险收益 [3] 生态建设建议：运营与中介 - 建立专业化整合管理体系，搭建整合指导委员会、整合管理办公室、专项小组三级架构，注重培养“灰度管理”能力 [3] - 厘清并购监管边界，对财务造假等合规风险全链条监测，对业绩未达预期等商业风险仅发布指南不干预决策 [4] - 培育本土交易撮合生态，中介机构需从信息对接转向深度赋能，提供撮合+融资+整合咨询一体化服务 [4]

并购市场整体趋势 - 2025年国内并购市场异常活跃，A股并购重组热度持续攀升，央国企整合频繁 [4] - 并购基金/母基金加速落地，为市场提供新资金支持 [5] - 信宸资本新一期45亿人民币并购基金关账，管理资产总额达95.9亿美元 [6][8] - 亚洲资管巨头PAG也在苏州设立并购基金，显示对中国市场的信心 [10] 政策与产业驱动 - "并购六条"政策落地后，并购市场持续升温 [4] - 科创板公司披露股权收购交易超110单，政策推动作用明显 [14] - 多地出台支持并购重组政策，上海、深圳、安徽等地百亿级并购基金相继落地 [13] - 中国太保设立总规模500亿元的战新并购基金，落地上海 [13] 行业与资本动态 - 半导体、电子设备、机械设备等领域成为并购热点 [13] - 险资和产业资本积极参与并购市场，为市场注入多元化活力 [13] - A股并购重组数量同比翻倍式增长，超十亿元甚至百亿元案例增多 [12][13] - 信宸资本新基金将延续控股型并购策略，关注被投企业生态圈内高成长机会 [8] 市场参与者观点 - 信宸资本董事长张懿宸表示，新基金关账体现投资人对中国经济前景的信心 [8] - 信宸资本高级合伙人信跃升认为中国经济已步入"并购时刻"，中国资产被严重低估 [10] - 产业资本对并购窗口期敏感，部分企业简化决策机制以快速捕捉机会 [12] 未来展望 - 并购正从"备选退出路径"跃升为"战略破局关键" [15] - 政策、资本与产业需求共振，推动并购市场进入新高潮 [12][17] - 耐心资本进入、机构策略转型和市场规范化将共同促进并购市场发展 [17]

募资情况 - 信宸资本新一期人民币并购基金关账，募集资金超过45亿元，年初还募集完成45亿元的宸曦共赢基金 [2] - 新一期基金70%资金来自保险公司，远超行业平均水平 [2] - 获得苏州园丰资本管理有限公司的基石投资，将依托苏州在电子信息、先进材料及生物医药等战略性新兴产业的布局优势 [4] 投资策略 - 采用"双曲线策略"：在持有期通过分红或再融资获得稳定现金收益，最终退出时可择机出售，不单纯依赖IPO [2] - 以固收思维做股权，满足保险公司对稳定现金流和期间收益的需求 [3] - 坚持"控股方法论"，强调控股型并购，对公司的治理结构优化有话语权 [7] 行业趋势 - 中国经济进入"并购时刻"，经济增速放缓后企业增长依赖并购整合，资金收益依赖深度管理创造价值 [5][6] - 并购市场爆发三条件已具备：经济增长放缓、银行并购贷款政策松绑、估值回归理性 [6] - 2025年上半年中国完成1397笔并购交易，同比上升10.09%，其中超10亿美元规模交易19笔，超1亿美元规模交易136笔 [6] 案例与成果 - 2017年并购麦当劳中国后，餐厅数量增加两倍突破7100家，总收入和盈利显著增长，成为麦当劳全球第二大市场 [7] - 麦当劳全球管理团队2023年以18亿美元高价回购5年前售出的部分股权，认可中国市场的数字化赋能和运营效率 [7][8] - 在餐饮赛道布局麦当劳，在医药赛道布局桂龙药业，形成"战略资产卡位" [8] 市场展望 - 未来中国并购市场将向头部集中，最终剩下5-10家头部机构 [8] - 资金端投资人更愿投有历史业绩的头部GP，项目端优质资产只向有控股能力和产业资源的机构开放 [8] - 构想建立"第四板"市场，让未上市企业流动起来，形成"基金买→整理→上市公司→基金再买"的闭环 [9]

会议背景与核心观点 - 会议主题为“并购破局：存量时代的投退博弈”，探讨中国经济从增量扩张向存量优化转型背景下的并购市场机遇 [1] - 政策暖风频吹，新“国九条”鼓励并购重组，证监会“并购六条”深化市场化改革，地方百亿级并购基金矩阵接连落地，推动政策、产业、资本三方共振的并购浪潮加速涌动 [1] - IPO路径阶段性收紧及二级市场估值回归理性，正重构“募投管退”的闭环逻辑 [1] 并购市场整体趋势 - 自去年9月“并购六条”发布以来，并购重组数量快速增长，市场进入繁荣新阶段 [2] - 当前并购交易呈现目的多样化、类型多元化特点，战略新兴产业并购持续活跃，跨界交易及未盈利资产收购案例不断出现 [2] - 并购基金发展适逢其时，中国拥有大量具备全球竞争力的公司，数字化及新能源等领域带来新机遇，资产价格处于历史低位 [2] 并购策略与关注重点 - 关注盘活存量“四化”的结构性机会，即跨国公司本土化、家族企业职业化、中小企业规模化、多元集团专业化 [2] - 通过建立控股平台打造行业生态圈，并深度参与投后管理，成为项目的战略投资人 [2] - 上市公司并购前需建立完善的质控体系、管理体系和人才梯队，收购时需留足安全边际以实现有机整合 [3] 医药产业并购前景 - 医药产业并购时代已来临，PE/VC从发现价值走向创造价值，一二级市场简单套利时代结束，投资策略向早期创新项目或后端整合型控股投资分化 [3] - 未来中国医药工业企业数量将从5000家减少到500家，企业消亡或被并购将成常态 [4] - 中国企业海外并购将大幅增加，上市公司收购上市公司案例将更频繁，通过并购有望产生几家万亿市值的平台型公司 [4] 行业实践经验 - 爱尔眼科自2009年开始并购，公司约半数共七八百家医疗机构通过收购而来，并购标的广泛覆盖国内近30个省区及海外市场 [3] - 会议汇集了来自政府投资基金、产业资本、GP/LP及中介机构的50余位嘉宾，就并购市场机遇、难点及跨境并购实操等话题进行深度讨论 [4][5]

传统PE基金的投资逻辑 - 传统PE投资核心收益来源于每股收益成长和PE倍数增长 每股收益成长源于行业及项目自身成长 PE倍数增长源于二级市场高估值及上市公司稀缺性 [1] - 部分PE基金成功案例依赖于对上市要求的深刻理解 尤其在成长行业中投资龙头企业可提高成功概率 [3] - 传统PE基金整体收益存疑 公开业绩显示单体基金或有正收益但整体表现糟糕 如硅谷天堂、九鼎等新三板挂牌基金估值方法受质疑 天图资本香港上市后业绩暴跌反映行业盈利困境 [4] 传统PE行业困境 - 行业逻辑崩塌源于上市公司稀缺性下降及二级市场估值下滑 前端投资难度加大 行业成长性不足导致投资判断能力要求提升 而传统PE人员普遍缺乏相应能力 [5] - 投前投后改革效果有限 投资能力提升缓慢 投后管理受限于标的公司治理结构 复星集团等产业巨头实践显示赋能效果不佳 [6] - 募资端面临LP撤资及新投资者谨慎情绪 商业模式核心矛盾暴露 依赖管理费而非真实投资能力 募资滞后效应延缓行业转型 [7][8] 并购基金实践与问题 - 传统PE尝试并购市场遭遇瓶颈 投资能力不足导致与上市公司合作失败 如硅谷天堂并购基金无实质进展 部分机构控股上市公司后业绩暴雷 [9] - 上市公司主导的并购基金实质为市值管理工具 如爱尔眼科通过基金缓冲收购对业绩影响 山高环能产业整合案例显示产业专家参与是关键 [11][12] - 独立并购基金模式失效 上市公司多元化并购能力不足 多数中国上市公司依赖行业机遇 缺乏跨领域整合能力 [13] 产业PE基金发展方向 - 未来投资需聚焦贝塔趋势判断与阿尔法能力 VC类基金应关注高成长性而非套利 淘汰阶段性套利思维 [14][16] - 产业整合型基金将成主流 通过低价收购成熟资产 提升管理技术及杠杆放大收益 要求深度行业理解与资源整合能力 [18][19][20] - 中国市场将分化 前沿科技领域保留少量专业VC 传统行业PE逐步消亡 投资人才需具备实体经验及细分领域认知 [21][23]

并购市场升温 - 近期国内并购市场持续升温，上市公司、产业巨头及一级市场参与者积极入局，地方国资加大参与力度[1] - 浙江省筹备100亿元并购母基金，深圳市龙岗区设立20亿元区级政府引导并购基金，上海启动总规模500亿元以上的国资并购基金矩阵[1] - 地方政府设立并购基金是响应国家鼓励并购重组、优化产业结构政策的重要举措[1] 地方政府并购基金的作用 - 地方政府通过并购基金招商引资，将企业整体或部分业务引入当地[2] - 并购基金推动地方产业升级与转型、优化资源配置、吸引社会资本、提升区域竞争力[2] - 地方政府成为并购基金重要合作伙伴，带有招商引资属性，部分地方政府希望收购上市公司或落地并购项目[5] 中国并购市场发展现状 - 中国私募股权行业过去以成长型投资和风险投资为主，近年来并购交易不断升温[3] - 国内并购市场资产管理规模占比不足10%，远低于欧美成熟市场的60%-70%，但增长潜力巨大[3] - 宏观经济增速放慢推动并购机会增加，企业通过结构性调整创造价值[3] 本轮并购浪潮特点 - 本轮并购基于政策驱动，主题是增强主业，帮助上市公司做大做强，不同于2015年以市值管理为目的的并购热潮[4] - 上市公司围绕产业链重构和延伸展开并购，关注技术提升型或叠加型并购[5] - 硬科技成为本轮并购核心方向，并购基金可提供资金支持并参与交易架构设计[5] 地方国资参与并购的模式 - 并购基金主要做控股型或多数股权投资，对被投企业有更大话语权，便于地方政府实现招引落地[6] - 地方国资设立并购母基金更具优势，风险分散且便于政策引导，也可适度参与并购直投基金[9] - 盐城市通过并购基金助力上市公司做优做强，推动产业升级和结构调整[7] 并购基金面临的挑战 - 中国并购基金发展滞后于美国市场，主要短板是杠杆工具缺失和退出机制不完善[8] - 并购基金可围绕上市公司运作，联合地方政府和社会资本设立基金，或主动收购上市公司为退出打基础[8] - 链主企业通过并购重组整合产业链上下游资源，增强核心竞争力和生态主导力[7]

活动概况 - 2025北京国际投资贸易洽谈会（京洽会）于5月8日在北京国家会议中心（二期）开幕，与第二十七届北京科博会同期举办，主题为"共商共享共赢"，旨在搭建双向投资平台并推动中企出海合作[1] - 活动由北京市贸促会、北京国际商会主办，吸引阿拉伯国家联盟驻华代表处、亚投行等600余名境内外机构及企业代表参与[1] - 现场设立6个展示洽谈区，覆盖投资政策、重点园区及金融、税务等全链条出海服务咨询[2] 重点合作领域 - 聚焦新一代信息技术、医药健康、智能制造、金融科技、商务服务五大领域[1] - 专设"北京-沙特先进制造业洽谈会"，推动智能制造、绿色能源等领域中资企业与沙特企业"一对一"对接[2] - 签约项目涉及汽车金融、并购基金、医药健康等13个合作方向[3] 国际化参与 - 覆盖中东、东盟、拉美、欧洲等中企出海热点地区，300余家中外企业参与现场洽谈[2] - 泰国、斯里兰卡、墨西哥等驻华使馆官员及英国格拉斯哥商会等国际机构代表登台推介[2] - 北京市贸促会与东盟经济贸易促进会、英国格拉斯哥商会等签署战略合作协议[3]