建源政兴母基金概况与架构 - 深圳市建源政兴股权投资基金规模为70亿元，由建信金融资产投资有限公司、深圳市海洋投资公司、深圳市引导基金、福田区引导基金共同发起设立 [1] - 该基金采取母子基金架构运作，后续拟设子基金，将总规模放大至超200亿元 [2] - 截至目前已有三只子基金与该母基金达成合作意向，并基本锁定了若干重点项目，母基金在完成工商注册和备案后预计将迅速推动子基金签约与项目落地 [1] 基金投资策略与考量 - 选择母基金而非直投基金形式，旨在全面覆盖深圳“20+8”产业集群（涵盖高新技术、先进制造、生物医药等多元领域），实现广度布局、分散风险并精准对接政策方向 [2] - 母基金能联合细分领域的专业投资机构，弥补AIC在特定产业深度认知或早期项目挖掘方面的不足，并为建行集团获取信贷、并购服务等潜在综合金融业务机会 [2] - 通过分散投资于多只子基金降低单一项目或单一行业风险，符合金融机构风控要求，同时以少量出资撬动更多社会资本，实现资金放大倍数效应 [2] - 基金将重点投向新一代信息技术、新能源、人工智能等深圳市“20+8”重点产业，筛选子基金时最看重其投资策略与这些产业的匹配程度 [3] 银行系AIC母基金的独特优势 - 具备“股贷债保租”综合金融解决方案优势，可为被投企业设计“股权投资+银行贷款+债券承销+供应链金融”的一揽子解决方案，形成“以投资为入口，带动综合金融服务”的杠杆效应和生态构建能力 [3] - 基于母行的客户网络及长期服务经验，拥有独特的产业洞察力，且资金来源更稳定、规模更大、成本更具优势，与科技创新和产业升级的长周期特性高度匹配，能有效践行“耐心资本” [3] - 源自银行基因的强大信用风险管理与资产定价能力 [3] AIC行业的演进与政策松绑 - AIC原本主要从事银行债转股及配套支持业务，最初仅由5家大型商业银行发起设立 [5] - 2020年，AIC在上海试点不以债转股为目的的股权投资，2024年9月试点范围扩至北京、广州、深圳等18个城市，2025年3月扩大至18个试点城市所在省份 [5] - 2025年11月以来，兴业银行、招商银行、中信银行旗下AIC陆续开业 [5] - 2024年9月金融监督管理总局发布通知，放宽投资比例限制增强了AIC的资金运用灵活性与项目参与深度，优化考核机制引导AIC摆脱短期收益导向，适应股权投资周期长、波动大的特点 [5] AIC业务转型与市场动态 - 与早期以债转股为主的单一功能相比，当前AIC业务已逐步拓展至直接股权投资、基金出资、投贷联动等多元化模式，从风险处置工具转型为支持实体经济与科技创新的长期资本力量 [6] - 股份制商业银行设立AIC，将充分发挥其市场化基因浓、产品创新能力强等优势，促进资金加速向科技创新和科技型企业流动 [6] - 兴银金融资产投资有限公司自2025年11月16日正式揭牌运营以来，截至2025年12月31日，累计投放规模超60亿元，首批10余个项目投向半导体、光伏、锂矿、工程塑料等新能源、新材料产业 [6] - 招银投资、信银金投也均实现业务“开张” [6] 科技金融生态的挑战与作用 - 指出“科技-产业-金融”循环中存在三大“错配”：融资模式与创新规律的错配、资本属性与产业周期的错配、金融服务与全周期需求的错配 [7] - AIC正发挥独特作用：提供适配的“耐心资本”缓解周期错配；实现从“债性”到“股性”的思维跨越，以股权形式风险共担；发挥“综合金融”与“生态链接”的枢纽作用，形成“投资+信贷”组合拳 [7] - 当前AIC在股权投资中仍面临激励机制不匹配、考核周期偏短、风险容忍度不足等难题，建议完善长周期绩效考核体系，强化尽职免责机制，优化资本占用与风险权重政策 [7] - 未来金融资产投资公司的股权直投业务规模有望持续增长，助力全国性商业银行通过投贷联动等模式更好地服务科创企业 [7]

2025年中国母基金行业十大年度事件核心观点 - 2025年被定位为中国股权投资机制重塑的“元年”，行业正处在从艰难转型向信心回归的关键节点，并开启新格局 [1] 01 国办一号文出台，母基金行业迎来重要政策 - 2025年1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号），首次从国家层面系统规范政府投资基金的设立、募资、运行与退出，提出25条具体措施 [2] - 文件针对出资方式、返投安排、注册地限制、退出机制、耐心资本与容错免责等核心环节进行全面部署 [2] - 鼓励创业投资类基金采取母子基金方式，并可适当提高政府出资比例、放宽出资条件、延长基金绩效评价周期 [2] - 明确分级管理要求，县级政府应严格控制新设基金，严控县级政府新设基金管理人 [2] - 落实建设全国统一大市场部署，不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消注册地限制，鼓励降低或取消返投比例 [2] - 鼓励发展私募股权二级市场基金（S基金）和并购基金，拓宽退出渠道，优化份额转让业务流程和定价机制 [3] - 该文件在顶层设计上填补了监管空白，为行业规范化、专业化运作提供保障，正在重塑母基金发展生态 [3] 02 “耐心资本”理念深化，国资“容亏”大门全面敞开 - 2025年许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年，新设引导基金大多存续期在12年以上，部分达15-20年 [3] - 截至2025年底，2025年新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上 [3] - 不少地方明确了延期机制，可在项目需要时申请延长存续期 [4] - 政府投资基金与国资母基金对亏损的容忍度显著提升，多地政策对种子期、天使期项目明确给予高额亏损容忍，“单项目允许全亏”机制被越来越多地方采纳 [4] - 地方国资对少数项目失败“全损”的接受度大幅提高，部分地区基金的容亏比例最高可达80% [4] - 在更大胆的容错机制和尽职免责制度保障下，母基金在“投早、投小、投科技”方面的顾虑明显减少 [4] 03 科创债为GP开辟募资新渠道 - 2025年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布新政，支持具有丰富经验的股权投资机构发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等 [5] - 在政策推动下，已有超40家股权投资机构发布科创债发行公告或完成注册，总规模超200亿元 [5] - 科创债的核心价值在于为GP开辟了长期、低成本的融资渠道，缓解了传统募资依赖LP出资的单一模式 [5] - 科创债融资期限较长，还款安排灵活，有助于私募股权投资机构匹配长期投资策略，降低融资成本 [5] - 但科创债作为债务融资工具要求还本付息，增加了创投机构的财务成本和偿债压力，与行业“轻资产”运作逻辑存在一定矛盾 [6] - 多数中小创投机构因管理规模有限、历史业绩较短，难以满足发行条件，募资难题仍在 [6] 04 万亿级国家创投引导基金揭牌 - 2025年12月26日，国家创业投资引导基金正式启动，坚持做早期基金、耐心基金、廉洁基金、标杆基金 [7] - 引导基金设置20年存续期，其中10年投资期、10年退出期 [7] - 坚持市场化运作，政府不直接参与日常管理，不设地域返投要求；通过竞争择优选出专业管理机构负责“募投管退”全过程 [7] - 基金采用三层架构：第一层为公司制运作的“国家创业投资引导基金有限公司”；第二层在京津冀、长三角、粤港澳大湾区发起设立首批三只区域基金；第三层为市场化运作的子基金 [8] - 区域基金采用“子基金+直投项目”方式，子基金投资占比不低于80% [8] - 子基金投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%，子基金平均规模不超过10亿元 [8] - 国家创投引导基金将吸引带动地方、社会资本近1万亿元 [8] 05 社保科创基金“多地开花” - 2025年，多支社保科创基金接连落地 [9] - 浙江社保科创基金首期规模500亿元，投向人工智能、新一代信息技术、高端装备等重点产业 [12] - 福建（厦门）社保科创基金首期规模200亿元 [12] - 江苏社保科创基金首期规模500亿元，采用“上下两层、联合管理”架构 [12] - 湖北社保科创基金首期规模200亿元，是我国中西部地区首支社保科创基金，聚焦光电子信息、汽车制造等特色产业 [12] - 四川社保科创基金首期规模200亿元，重点围绕四川优势产业和战略性新兴产业布局 [12] - 作为长期资本，社保基金的入场有利于引导更多社会资本聚焦国家战略产业，为创新周期长的科技企业提供稳定资金支持 [10] 06 省市母基金更加务实，千亿规模不再出现 - 2025年，母基金行业没有出现地方层面新设的千亿规模母基金 [10] - 地方母基金设立呈现更加务实趋势，不再单纯追求单支母基金的超大规模，更多采取多支规模适中、定位分明的“基金群”模式 [10] - 该模式旨在提升资金使用效率、优化投资布局，实现差异化投资和分散风险 [10] 07 AIC基金爆发 - 2025年3月5日，金融监管总局发布通知，进一步扩大金融资产投资公司（AIC）股权投资试点范围至18个试点城市所在省份 [10] - 支持符合条件的商业银行发起设立AIC，同时支持保险资金参股AIC，希望通过“险资出资+AIC专业化管理”模式撬动更多社会资本 [10] - 当前，银行系AIC已扩容至9家，AIC基金签约金额突破3800亿元 [11] - 当前绝大部分AIC基金没有作为LP出资到私募股权基金，而是作为直投基金管理人募集了其他政府投资基金、国资基金的出资，某种程度上加剧了民营基金管理人的募资竞争难度 [11] 08 港股IPO市场持续升温，VC/PE迎退出窗口期 - 2025年港股IPO市场迎来强势复苏，IPO筹资额时隔四年再度突破2000亿港元，重回近五年第二高峰 [11] - 2025年1月-11月，A股与港股IPO数量共191家，背后涉及投资机构1114家，IPO日IRR均值高达47.14%（平均3.50年） [13] - 港交所的上市规则为生物科技公司、特专科技公司开辟上市通道，允许未盈利企业上市，18C机制打破传统盈利要求 [13] - 2025年5月，港交所推出“科企专线”上市新政，进一步便利特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许以保密形式提交申请 [13] - 在政策推动下，2025年港股市场持续火热，让VC/PE迎来期待已久的退出窗口期 [13] 09 并购潮起，S基金持续增长 - 2025年5月16日证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，鼓励私募投资基金参与上市公司并购重组 [14] - 修订后的办法首次引入私募基金“反向挂钩”安排，投资期限满48个月的，锁定期限相应缩短 [14] - 2025年，国资并购基金密集成立，已有超10个地区发布了支持并购重组与并购基金设立的政策 [14] - 并购招商作为各地国资招商的最新打法正在兴起，地方国资并购上市公司的实践越来越多 [14] - S基金市场快速发展，地方政府引导基金和国资LP设立S基金的热情高涨，国资S基金正在爆发 [15] - 多数国资S基金的设立目的主要是为了承接过往投资的基金和项目份额 [15] - 随着更多区域性股权市场搭建基金份额转让平台以及专业化S基金涌现，私募股权二级市场生态正逐步完善 [15] 10 VC/PE行业探索“柔性退出”机制 - 2025年，“柔性退出”逐渐流行，针对暂时困难但具备长期价值的企业，僵化的强制回购正在被“分期回购”、“债务重组”等柔性协议取代 [15] - “以时间换空间”的策略有效降低了创业企业的现金流枯竭风险 [15] - 更富创新性的“股权平移”机制开始出现，允许将原基金份额平移至创始人的新创业实体或后续轮次 [15] - 通过“一轮退”或“隔轮退”先行回收本金，保留剩余份额寻求长远增值 [15] - 柔性退出反映了资本对新质生产力“高风险、长周期”本质的理解加深 [16]

文章核心观点 - 金融是链接人才、资本、高校、产能扩张和政府背书的纽带，在创新生态中起到关键作用 [1][4] - 苏州通过发展母基金、构建国资与民营资本混合的市场化投资体系、以及完善覆盖企业全生命周期的金融产品矩阵，成功打造了支持科技与产业创新的立体金融生态 [3][4][5][7][8] - 当前支持源头创新的最大痛点在于缺乏“容错资本”，监管对国有出资的穿透审查削弱了基金的风险分散机制，导致市场化资金远离，创新项目面临资金缺口 [12][13] 苏州金融与产业融合的发展路径 - **采用母基金模式**：苏州是全国第一个设立母基金的城市，通过投资基金而非直接投项目来推动产业发展，并吸引了北极光、启明、礼来等知名管理机构落户 [3][7] - **构建混合所有制资本结构**：苏州的基金普遍采用国资作为基石或发起人，同时引入民营资本参与，以建立市场化投资逻辑和机制 [3][7] - **完善全周期金融产品矩阵**：金融生态覆盖从种子轮投资到份额交易的全阶段，并在生物医药、半导体、硬科技等关键赛道有超过十年的团队积累 [6][7] - **银行体系快速响应**：本地银行（如苏州银行）能够基于早期项目的需求，快速开发并推出科创贷、贴息产品等金融产品，弥补市场短板 [8] 当前创新生态面临的新变化与挑战 - **企业成长窗口期缩短**：科创企业从起步到面临行业巨头竞争的时间很短，需要更快地被发现和获得支持以应对竞争 [10] - **投资模式向本地化深度参与转变**：传统的“飞行尽调”模式效率不足，需要像“硅谷一小时管理圈”那样的本地化团队，以周为单位与项目进行深度交流与甄别 [10][11] - **产业方角色进化**：龙头企业从供应链企业转变为C端终端企业，并作为“链主”同时具备强大的产业能力和资本能力，自身也在进行早期孵化和天使投资 [9] - **投资机构与企业的融合**：传统投资机构和传统企业共同向产业投资方向演化，在此过程中衍生出新的分工和定位 [9] 支持源头创新的核心痛点与资金困境 - **源头创新风险极高**：风险不仅来自技术确定性和商业逻辑，更来自企业成长各阶段中团队变化、外部市场环境变化等多重不确定性 [3][12] - **缺乏“容错资本”**：创新团队最需要的是能够承担失败风险的容错特质资本，而这类资金正在减少 [3][12] - **监管穿透削弱基金机制**：国资体系对出资份额的穿透审查要求日益审慎，击穿了基金本身的风险平滑与分散机制，导致基金失去容错效果 [12] - **资金出现两极分化**：市场资金因监管不确定性而远离混合所有制基金，导致基金分化为纯市场化与纯政策性两类，使得创新项目难以确保获得持续稳定的支持 [13]

上海未来产业基金近期动态 - 2月9日，上海未来产业基金公示拟参与投资5只子基金，包括上海琏瑆创业投资合伙企业、上海创新工场创业投资合伙企业等 [2] - 该基金今年以来已公示出资23只子基金，在一级市场募资难的背景下为行业提供活水并提振信心 [2] - 基金坚持“投早投小、投硬科技”战略，关注未来健康、未来信息、未来能源、未来空间、未来材料、未来制造六大产业，其中未来信息产业重点关注科学智能、大模型前沿、量子计算等5个前沿领域 [2] - 基金采用“直接投资+子基金投资”模式，期限长达15年并可申请延长3年，具有政府引导、长期支持、宽容失败等特点 [3] - 9月28日，基金宣布完成扩募，规模由100亿元增至150亿元，并已实缴到位80亿元 [3] 上海母基金与创投生态整体活跃 - 截至12月15日，上海地区今年以来新备案股权基金数量153只，同比增长109%，实现翻倍；注册资本规模高达2151亿元 [3] - 市级层面，上海三大先导产业母基金（集成电路、生物医药、人工智能）于7月28日启动第三批子基金遴选 [5] - 区级层面非常活跃：闵行区出资百亿组建四大板块基金矩阵，旨在撬动10倍资金，形成“百亿基金，千亿规模”的母子基金集群生态 [6]；静安区成立静安资本，注册资本120亿元，以“政府引导基金+直投+市场化”模式运作，形成百亿投资矩阵 [6]；青浦区于11月6日成立上海青浦产业发展基金和S基金 [7] - 2024年4月，上海市委金融办推动八个区域打造股权投资集聚区，要求各区设立不低于100亿元的区级政府引导基金，并推动对CVC基金的出资及S基金发展 [7] - 上海在并购方面发力，12月10日印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案(2025-2027年)》，提出用好100亿元集成电路设计产业并购基金，设立100亿元生物医药产业并购基金 [9] - 3月的2025上海全球投资促进大会上，上海市产业转型升级二期基金（总规模500亿元，首期100亿元）与总规模500亿元以上的上海市国资并购基金矩阵启动 [10] - 7月1日印发的政策文件强调，加强金融资源供给，设立总规模500亿元产业转型升级二期基金，用好1000亿元三大先导产业母基金 [10] 政策支持与行业地位 - 2024年1月10日，上海市人民政府办公厅印发《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》，在募投管退各环节提供全面支持，并提出支持股权投资基金管理人上市、支持股权投资机构发债 [12] - 2024年7月底，发布《关于进一步推动上海创业投资高质量发展的若干意见》，提出建立健全政府投资基金持续投入机制，有序扩大引导基金规模，优化考核与绩效评价机制，并落实尽职免责 [13] - 在S基金方面，上海设立大规模S基金以形成资本接力机制，2024年4月25日，100亿科创接力基金启动 [14] - 上海市在母基金方面发展领先，拥有超40家母基金，母基金在管规模位列全国前五 [11] - 2020年成立的四支国家级母基金（国家中小企业发展基金、国家绿色发展基金、中国文化产业投资母基金、中国国有企业混合所有制改革基金）均落户上海，总规模高达2449.5亿元人民币 [12]

行业策略共识 - 在周期切换与市场重构的背景下，并购、S交易与多策略配置正重新成为机构布局的重要抓手 [1][11] - 股权投资市场进入结构性调整期，机构正在根据退出逻辑、资产结构和产业链需求的变化，重新组合投资工具箱并迭代方法论 [10][21] 国资平台策略调整 - 各类国资平台策略呈现共同变化：并购重要性提升，S交易角色更加多元，母基金与直投配置向更聚焦、更贴近产业需求方向调整 [2][12] - 苏州工业园区的园丰资本认为并购有望成为地方产业基金主战场，正联合产业方和社会资本围绕园区重点产业上下游进行系统性布局 [3][13] - 越秀产业基金母基金投资部持续在直投、S基金与FoF三类资产上布局，并观察到S交易发起方从LP侧转向GP侧主导、买方结构扩容、交易结构复杂化等趋势 [3][13] - 浙财创新认为短期内IPO不会“井喷”，并购将是大势所趋，团队以“陪伴式”方式与链主企业合作推动试点 [4][14] - 国资机构对S交易普遍持审慎态度，因价格机制等限制操作空间有限，园丰资本适度参与但非主导，浙财创新已布局认缴未实缴份额转让但暂不深度参与S份额交易 [3][4][13][14] 市场化机构并购策略 - 具备长期产业视角的市场化机构在策略组合中普遍以并购为重要抓手，以此推动产业升级、重塑企业价值 [4][14] - 鼎晖投资PE业务过去十余年累计完成并购交易规模超185亿美元，涉及百丽国际、万洲国际、SharkNinja等，围绕产业链重构、管理层迭代、平台式并购及业务分拆展开 [5][16] - 鼎晖投资创新与成长投资板块自2023年起已系统布局超10家具身智能与AI方向企业，包括智元机器人、新石器、Momenta、星动纪元等 [6][16] - 大钲资本采用“控股+运营提升”策略，在超九成已投项目中拥有董事会席位，并深度参与投后管理，其收购的德国儒拉玛特中国业务在收购后10个月内实现两位数增长 [6][17] - 大钲资本认为当前并购机会主要集中在行业整合和海外机会两个方向 [6][17] - 粤海基金自2023年加速转向产业并购，认为国资进行并购有三大优势：控股权强、推动企业迁址与产能落地更直接；标的成熟，对地方经济拉动快；帮助国企在新赛道快速切入 [7][17] S交易策略演进 - 一诺致远认为S投资核心在于底层资产的退出质量而非折扣大小，人民币S市场正走向专业化深度分工阶段 [8][19] - 一诺致远的S投资策略围绕三个方面：以退定投，注重底层资产质量；在IRR与DPI之间寻找均衡；行业聚焦于人工智能、高端制造、半导体、新能源及大健康 [8][19] - 中宏保险自2018年进入股权投资市场，已投资30余只子基金，存量规模超过40亿元 [9][20] - 中宏保险自2024年引入S策略，已完成4笔LP S份额投资，S交易在一年内已实现约20%的DPI回款，公司将持续增加S策略配置 [9][21]

文章核心观点 - 本周中国母基金行业动态活跃，涉及总管理规模达864亿元，覆盖上海、广东、香港、浙江、江苏、福建、湖北、江西、海南、广西、陕西、贵州等多个地区，投资方向聚焦高端装备制造、生物医药等战略性新兴产业 [1] 基金管理人招募 - **香港**：香港投资管理有限公司（港投）为“新资本投资者入境计划”下的“投资组合”2025资金组别，一次性委任了10家资产管理公司，包括盘实资本、海阔天空创投、CMC资本、晨壹基金、隐山资本、MCapital、柏骏资本、春华资本、信宸资本/中信资本与远信资本投资管理有限公司及惠理集团，策略覆盖风险投资、私募投资、私募信贷及对冲基金 [5] - **山西**：山西省制造业振兴升级基金（振兴升级母基金）公开遴选管理机构，基金规模不低于100.01亿元，其中省财政厅及省属企业各认缴50亿元，分5年实缴，目标通过母子基金模式使总规模不低于180亿元，重点投资能源转型、产业升级等领域 [6][7][8] - **江苏徐州**：徐州市产兴投资控股集团有限公司拟设立贾汪区战略产业投资基金（产业母基金），并公开遴选管理机构，基金总规模10亿元 [9][10] - **贵州贵阳**：贵阳市数字经济发展基金开展第四批子基金管理人公开遴选，母基金对单只子基金出资不超过子基金认缴规模的50%且不超过母基金认缴规模的20%，子基金管理人认缴出资原则上不低于基金认缴规模的1%，子基金存续期不超过10年，返投贵阳市金额原则上不低于母基金出资额的1.2倍，管理费投资期内每年不超过实缴金额的2% [11][13] - **四川成都**：成都市金牛区发起设立首期规模10亿元的产业高质量发展母基金，由金牛交子基金公司管理，子基金重点投向航空航天、轨道交通、低空经济、人工智能等产业，并优先支持区内三大产业园区项目 [15][16] 母基金设立 - **广东深圳**：光明科创母基金正式启动，目标规模50亿元，首期规模10.01亿元，存续期限14年，由深天使与中银国际投资共同担任普通合伙人，重点围绕“投早、投小、投长期、投硬科技”，覆盖深圳“20+8”产业集群及光明区“3+3+1”产业集群 [24] - **陕西**：陕西战新产业发展基金正式设立，规模20亿元，由西部资本联合长安汇通、工银投资共同发起，是AIC股权投资试点以来陕西省规模最大的股权投资基金，聚焦新材料、氢能、半导体等八大战略性新兴产业 [27][28] - **浙江宁波**：宁波交投鄞智低空经济产业基金设立，总规模10亿元，由宁波交投旗下公司及鄞州区国企共同出资，聚焦低空安全产业链，采用“直接投资+子基金投资”模式 [29] - **江西**：江投基金管理的定南县兴定产业发展投资基金完成备案，规模5亿元，期限10年，重点投向定南县安全应急、稀土新材料等关键领域，采用“母基金+直投”模式，至此江投基金累计管理规模突破163.9亿元 [30] 母基金政策 - **广西**：广西政府投资引导基金建立四个工作机制以提升效能，2025年1—10月，其参股基金完成实缴39亿元，带动其他资本实缴108亿元，财政资金放大倍数近4倍，所投区内企业2025年前三季度实现固定资产投资超700亿元、营业收入超500亿元、纳税近10亿元 [32] - **浙江嘉兴**：发布《嘉兴市政府投资基金管理办法》，将基金分为产业投资类和创业投资类，鼓励采取母子基金方式进行投资 [38][41] - **浙江温州**：出台《温州湾新区、龙湾区创新创业投资引导基金管理办法》，基金规划总规模10亿元，分为天使类基金和科创类基金 [42][43] - **湖北咸宁**：发布《咸宁市区工业高质量发展基金管理办法（试行）》，基金每年统筹不低于3500万元，用于支持工业技改项目 [45][46] 其他动态 - **上海**：上海未来产业基金投资决策委员会近期审议通过拟参与投资5只子基金，包括上海琏瑆创业投资合伙企业等，这是该基金今年以来的第四批子基金投资决策 [19] - **江苏苏州**：苏州市相城创新产业母基金对2025年度第三批拟立项项目进行公示，拟出资苏州市服务业新业态新消费天使项目基金 [20] - **陕西西安**：西安市工业倍增引导基金拟出资两支子基金，一支规模10.00亿元，拟出资2.00亿元；另一支规模10.00亿元，拟出资2.99亿元 [21] - **福建**：福建省科创接力S基金公示2只子基金的中选管理机构，分别为国寿金石资产管理有限公司和信达资本管理有限公司 [23] - **安徽**：安徽省人工智能主题母基金旗下第4只央地合作子基金——通号智控千帆企航基金签约设立，该基金为“央企产业+AIC”特色基金，聚焦人工智能相关领域 [48][49] - **江苏**：江苏省战略新兴产业母基金旗下华泰战新新能源基金完成备案，总规模10亿元，重点围绕新能源及绿色科技领域 [50]

公司概况与市场定位 - 静水湖创投是一家成立于2017年、专注于智慧能源、工业科技、算法技术（人工智能）等前沿赛道的早期人民币风险投资机构 [1] - 公司经历了完整的市场周期，以务实克制、不温不火的风格，在行业中确立了稳定的生态位，拥有信任自己的有限合伙人基本盘 [1] - 公司在2025年市场环境下，一年内通过新一期盲池基金、S基金和母基金募集总规模超过10亿元人民币，其募资能力在当前市场环境下引人注目 [2] 募资情况与有限合伙人结构 - 新一期盲池基金的首轮关闭有限合伙人包括无锡市惠高新母基金、锡创投国联新创、宿城创投、源铄资本等新老投资人，第二轮关闭也即将完成 [1] - 新进入的有限合伙人包括元禾辰坤、厦门资本等市场化资本 [2] - 整体募资结构中，约三分之二为复投的老有限合伙人，约三分之一为新有限合伙人 [5][9] - 老有限合伙人中，约30%为带有引导基金属性的资金，但因其合作历史较长且建立了信任，对公司的投资自由度干扰较小 [8][12] - 新有限合伙人包括市场化母基金以及以个人名义投资的成功创业公司原创始人，他们通常对风险投资有深入了解 [8][10] 投资策略与基金运营 - 公司坚持自下而上的投资逻辑，不投单一赛道或做产业基金，主要投资方向为智能化、AI驱动的工业科技和智慧能源应用 [19] - 单期盲池基金规模控制在3-5亿元人民币之间，旨在投资8-10个项目，坚持领投成长期早期轮次（A、B轮），其中70%以上为拥有董事席位的领投 [18][20] - 公司采用Primary（盲池基金）、Secondary（S基金）、Direct（母基金直投）相结合的策略，该策略是结合有限合伙人需求和市场环境自然形成的，并非最初规划 [2][21] - 公司不投医药、消费等自身不擅长的领域，对于教授创业但关联度不深的项目也持谨慎态度 [28] 退出策略与S基金实践 - 2024年，公司投资组合中多家拟上市公司因IPO政策收紧而进度推迟，公司转而通过项目股权转让和S交易实现部分退出，以改善现金流和有限合伙人回报 [3] - 公司与元禾辰坤合作设立S基金，后续引入厦门资本，成功完成了多笔股权转让和S交易，价格表现良好，显著提升了首期基金的已分配收益比率 [3][24] - S交易的完成涉及复杂的估值、资产安全性确权和项目方协调，是对普通合伙人专业能力的考验，国内S交易本质上是解决上一轮周期遗留问题并为下一轮周期做准备 [4] - 通过S交易和股权转让，公司在2024年进行了六七个批次的分红，有限合伙人反馈积极 [24] - 更大规模的新一只S基金已在设立过程中，且公司保留了在审IPO项目的全部股权 [4] 行业洞察与周期应对 - 投中信息首席执行官杨晓磊认为，市场正经历“拐点”，一种在“国资新常态”下的新平衡正在确立，过去几年扎根产业的机构将开始冒头 [2] - 公司创始管理合伙人张毅认为，对周期的感觉是其从并购经验中复用的关键能力，例如在2021-2023年新能源过热时选择避开，转而投资电力需求侧的AI+算法公司 [26] - 当前A轮、B轮投资面临挑战，主要因IPO周期拉长，以及机构对成功概率要求提高导致热门赛道估值被推高 [20] - 公司认为人形机器人是一个赛道，但更关注与具体场景紧密结合的机器人公司，这类公司虽前期故事不宏大，但成长路径清晰且早期投资回报率可观 [32] 有限合伙人关系管理 - 募资被视作一个互相选择的过程，新有限合伙人通常很有主见，沟通直接透明，核心是数据匹配 [6] - 公司与引导基金类有限合伙人建立了长期信任，通过帮助项目落地（如在无锡落地了六七个项目）和提供尽职调查等增值服务来深化合作 [8][13] - 公司谨慎选择合作地域，优先与已建立长期信任的地区合作，以保持投资策略的一贯性并避免精力分散 [15] - 在与元禾辰坤的合作中，双方将退出机制更标准化地写入有限合伙人协议，例如明确了在普通合伙人坚持不退时有限合伙人的介入条件，这属于专业范畴内的协商 [11]

保险机构投资策略与能力 - 保险机构能够实现投资全周期的覆盖 [2] - 在新质生产力企业初创期 可通过母基金、天使基金、科创基金进行“投早、投小” 提供最需要的初期资金支持 [2] - 在企业成长壮大阶段 可通过定向增发、S基金、战略配售及其他产业基金形式 提供持续支持 [2]

文章核心观点 - 券商系母基金持续扩容为一级市场注入活水与信心，行业呈现积极回暖态势 [3][4][13] - 券商通过设立或管理母基金加速布局股权投资，凭借“投资+投行+研究”生态能力驱动市场信心 [11][13] - 一级市场募资端和投资端活跃度显著提升，硬科技赛道成为资本聚焦重点 [16][17] 券商系母基金具体案例 - 粤开证券通过子公司设立总规模40亿元产业母基金，粤开资本出资不超过12亿元（占比30%），上饶集团出资不超过28亿元（占比70%）[6][7] - 母基金存续期15年（10+5结构），可通过直投或子基金形式投向电子信息、生物医药、新型储能等领域 [7] - 粤开证券早在2021年已通过广州粤凯智动产业基金布局股权投资，出资对象包括星航资本、碧桂园创投等GP [8][9] 行业整体动态 - 财通资本管理规模150亿元的绍兴产业基金完成备案，并中标富阳区总规模300亿元的“3+N”产业基金（含3只百亿级母基金）[11] - 国信弘盛为赣深产业母基金招募子基金管理人，目标规模50亿元，重点投向电子信息、新能源等国家战略产业 [12] - 2025年前三季度券商私募子公司新设股权基金规模达981.28亿元，基金数量103只，同比增加24只 [13] 市场回暖数据支撑 - 2025年前三季度机构LP认缴出资规模约1.24万亿元，同比增长9%；新备案基金数量3434只，同比上涨15.18% [14] - 部分政府引导基金主动推进出资，促使机构募资计划提前启动 [14] - 投资端AI、机器人等硬科技赛道融资活跃度回升，外资LP重新审视中国市场机会 [16]

保险资金与科创企业投资匹配性 - 保险资金作为中长期"耐心资本"，其规模大、负债久期长（寿险资金久期长达15至30年）、稳定性强的特点，与科创企业成本高、周期长、风险大的融资需求高度匹配 [1][2] - 保险资金运用余额超过36万亿元，具备支撑系统性布局前沿科技领域的实力，能引导社会资本流向科技产业关键环节 [2] - 保险资金通过长久期、跨市场运用等禀赋，可提供全周期金融服务，与芯片研发、生物医药等"硬科技"领域漫长的研发周期高度适配 [1][2] 保险资金支持科技创新的投资策略与工具 - 保险机构通过股、债、基、另类等多元化投资工具覆盖人工智能、半导体、高端制造、新材料、新能源等领域 [3] - 针对种子期和初创期企业，保险资金可通过参与政府产业引导基金或发起保险私募股权投资基金进行投资 [4] - 针对成长期和成熟期企业，保险资金可通过定向增发、战略配售、并购重组等途径提供资金支持 [4] - 投资模式包括母基金、创投基金（初创期）、Pre-IPO融资（中期）、S基金及IPO战略配售（成熟期）等，覆盖企业全生命周期 [4] 保险机构投研与考核体系优化方向 - 构建"政策研究-技术解码-价值发现"三位一体的投研体系，提升对科创企业的估值判断与定价能力 [6] - 建立"战略导向+考核牵引"双轮驱动管理机制，对不同投资阶段设立差异化考核指标，实现长周期考核引导 [6][7] - 加强专业赛道研究，运用"股权基金+股权计划"模式，与优秀管理人、产业龙头等合作抓取标杆项目 [5] - 推动差异化监管，给予大型保险公司沿产业链投资的自主权，中小型公司可通过私募、S基金等进行财务性投资 [6] 政策与生态建设建议 - 建议下调保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权的风险因子，更新产业分类并上调创投基金集中度比例上限 [7] - 扩大科创投资税收优惠主体范围，将税收优惠力度与投资期限正向挂钩，缓解保险公司中期收益压力 [7] - 加强私募股权二级市场建设，梳理S基金交易机制以提升信息透明度、定价公允性和交易效率 [7] - 在产品端构建多元工具矩阵，在生态端培育产融结合能力，推动保险资金更好服务科技创新 [6]