市场反应 - 美国最高法院未就特朗普关税相关事宜作出裁决 [1] - 标普500指数下跌1.5% [1] - 道琼斯工业平均指数下跌744点，跌幅为1.5% [1] - 纳斯达克综合指数下跌416点，跌幅为1.8% [1] - 半导体指数下跌0.7% [1]

美国最高法院对特朗普政府关税案的裁决延迟及市场影响 - 美国最高法院未按预期在1月9日和1月14日对特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》征收关税的案件作出裁决 下一次可能宣判的日期是1月21日或22日 [1] - 裁决延迟导致美股部分消费类股票下跌 反映了市场对政策不确定性的担忧 [1] 各方对裁决结果及影响的预期与分析 - 摩根大通分析师认为 最高法院每推迟一周作出裁决 特朗普政府获胜的可能性就越大 但专家仍预计最高法院将裁定使用IEEPA授权征收关税是非法的 [2] - 杜伦大学法学院副院长杜明认为 裁决延迟意味着法院内部分歧较大 但法律规定留下的空间不大 特朗普政府基本会输 且判决不会拖太久 [1] - 潜在的关税退款金额估计为1350亿美元 [3] 特朗普政府的立场与关税政策的经济影响 - 特朗普总统表示 如果最高法院裁定其关税命令非法并被迫退款 将涉及数千亿甚至数万亿美元资金 对国家是灾难 [4] - 特朗普政府曾表示关税是偿还美国38万亿美元国债的一种方式 [5] - 自去年4月以来的过去8个月 关税收入比2024财年增加了2060亿美元 其中估计约1300亿美元来自IEEPA规定的关税 [5] - 万神殿宏观经济所测算 目前关税收入的生成速度为每月304亿美元 年化收入为3645亿美元 但这些收入实际已在下降 [5] 裁决后的潜在政策走向与经济效应 - 分析师认为 即使特朗普输掉官司 也可能会通过其他法规重新征收关税 特别是在中期选举前 政府将迅速采取行动通过其他合法途径恢复征收关税 [5] - 实际退款金额可能远低于1300亿美元 因为许多公司会担心因申请退款而惹恼总统 且法律程序烦琐 [5] - 承诺的2000美元关税分红需要兑现 但退款相当于把钱从一个口袋挪到另一个口袋 很难对经济产生重大刺激作用 [5]

最高法院关于“301关税”的裁决 - 核心事件为美国最高法院将对价值2000亿美元中国输美商品的301关税合法性做出最终裁决[3] - 裁决结果将直接影响美元指数走势：若裁定关税无效，美元指数可能从99.80快速跌至98.00附近；若维持关税，美元指数可能获得支撑并冲击100.50关口[3] - 该裁决具有政策延伸性，若偏向维持关税，政策可能延伸到半导体、新能源等领域，从而冲击全球贸易情绪[6] 对美联储主席鲍威尔的刑事调查 - 司法部对美联储总部扩建费用展开刑事调查，将美联储的独立性推向风口浪尖[4] - 欧央行与英格兰银行已发表联合声明，强调“央行须远离政治干预”[4] - 调查引发市场对美联储货币政策前瞻性与透明度的质疑，短期推动10年期美债收益率蹿升至3.8%，并促使市场重新审视美元的避险属性[4] 短期市场波动与交易动态 - 美元指数在99.80附近反复试探难以企稳，盘中曾回踩98.70后迅速反弹[4] - 黄金价格一度触及4620美元/盎司[4] - 市场波动剧烈，有交易员因未能及时确认风控逻辑而错过行情反转[4] 中长期市场展望与资产配置 - 市场面临结构性重塑：若关税被维持，全球贸易情绪或遭重创；若关税被否决，美联储独立性危机仍将拖累美元信心[6] - 避险资产将持续受到青睐，包括日元、瑞郎等避险货币，以及黄金（回踩4600美元/盎司被视为买入良机）[6] - 建议的长线资产配置思路为：1/3黄金、1/3避险货币、1/3美元资产[6] 具体的投资操作建议 - 建议进行仓位对冲，采用美元、黄金、日元1:1:1的配置以降低单一资产风险[7] - 设置明确止损止盈：美元多单若跌破98.50应快速离场；黄金若守住4600美元/盎司可逐步加仓[7] 交易平台风险提示 - 近期有用户投诉AUS GLOBAL、AXI等平台存在无故扣款和出金延迟严重的问题[8] - 建议投资者在开户前多看真实用户评价，不要被“高杠杆”、“零点差”等营销噱头所忽悠[8]

美国最高法院关税案裁决 - 前总统特朗普在社交平台警告 若最高法院做出不利美国的关税裁决 美国可能面临数千亿美元赔偿 加上企业为避关税的工厂和设备投资 总成本可能高达数万亿美元[1] - 特朗普声称美国没有资金支付这些巨额赔款 不利裁决将导致严重后果[3] - 与特朗普的危言耸听不同 美国财长耶伦在1月10日表示 即便裁决不利 对美国而言也是“小意思” 财政部有足够资金支付 任何退款可在数周或一年内完成[3] 美国国内政治与政策动态 - 纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯1月13日指出 2026年美国经济态势良好 没有降息的必要[5] - 在司法部对美联储主席鲍威尔展开调查后 两名共和党关键议员阻止了特朗普提名下一任美联储主席的进程 并呼吁其放弃对鲍威尔的法律调查[5] - 美国国内对前总统特朗普的反对声音此起彼伏 民主党正瞄准机会 准备在中期选举后对特朗普发起弹劾[8] 国际关系与贸易协议 - 中国与欧盟已就电动车谈判达成相关协议 欧盟同意秉持非歧视原则 对电动车价格承诺申请适用相同法律标准 以促进中欧贸易增加[5] - 欧盟此举被解读为因特朗普近期行为让欧洲国家感到不安全 从而寻求与中方合作[5] - 前美国财长、民主党议员、华平集团主席盖特纳访问北京 受到中方商务部门高规格接待 中方欢迎其在华加大投资以推动美中经贸合作 此举被视为与特朗普和共和党立场相左 并为民主党缓和与中国关系[5] - 阿根廷总统米莱表示不管美国意愿如何都将访问中国 加拿大总理为访华提前召见两名曾窜访台湾的议员 警告其不要破坏加拿大与中国的合作[8] 中国应对策略与人事变动 - 面对美国压力 中国于1月13日进行人事调整 将49岁、经验丰富且以强硬著称的蒋成华提升为商务部国际贸易谈判副代表 与李成刚配合应对美方谈判[8] - 美国媒体认为 此项人事安排不利于特朗普四月份访华 若特朗普希望获得与中方休战 势必要向中方做出更大妥协[8]

美国最高法院对特朗普政府关税案的潜在裁决 - 美国最高法院可能于美东时间周三上午10点左右发布关于特朗普政府依据《国际紧急经济权利法》实施全球对等关税的意见书 [1] - 市场曾预期上周五会有裁决 但美国最高法院表示当天不会就此案作出裁决 [2] 裁决推迟的信号意义与胜诉可能性变化 - 若最高法院首席大法官John Roberts及其同僚继续推迟发布裁决 可能预示着法庭立场正在发生微妙变化 [3] - 分析人士指出 若裁决拖延至2月下旬之后 原本看似不利于特朗普政府的法律天平可能会发生倾斜 [3] - Evercore ISI等机构警告 裁决每推迟一周 特朗普政府胜诉的可能性就增加一分 [3] - Evercore ISI分析师指出 如果最高法院未能在2月底前做出裁决 这对特朗普和关税支持者而言可能是个好兆头 [6] - 一旦裁决时间拖入2月下旬或更久 法院判决政府败诉的可能性就会降低 [7] - 摩根大通分析师指出 最高法院每推迟一周做出决定 特朗普政府胜诉的可能性就在增加 [8] - 摩根大通分析师提出另一种可能：如果裁决推迟至2月 可能意味着最高法院将此案视为与《平价医疗法案》同等级别的“重磅案件” 法院历史上倾向于将最具影响力的判决保留至6月任期结束时发布 [9] 市场对裁决潜在影响的看法分歧 - 部分策略师担忧取消关税会带来不确定性从而拖累股市 而另一派则认为这将提振经济增长 [4] - 一些预测者认为 废除IEEPA关税将意味着更多的不确定性 从而对股市构成压力 而另一些人则认为 取消进口税将提振经济增长和股票市场 [11] 裁决的财政影响与退款风险 - 若法院裁定关税非法并要求退款 将对美国财政产生冲击 [5] - 特朗普警告 这可能涉及“数千亿美元”的赔偿 形容其为“完全的混乱” [5] - 另一个关键因素在于大法官对关税退款的态度 如果法院裁定特朗普败诉 是否要求退还已征收的关税将成为焦点 [12] - 这对债券市场至关重要 因为评级机构标普维持美国主权债务评级和稳定展望的部分原因 正是基于预期的关税收入 [13] - 特朗普在社交媒体帖子中重申 如果最高法院在关税问题上裁定美国败诉 需要偿还的实际金额将达到数千亿美元 这尚未包括各国和各公司为规避关税而投资建设工厂和设备所要求的“回报” 这将造成“完全的混乱” [20] 当前胜诉概率与特朗普政府的应对准备 - 博彩市场数据显示 特朗普胜诉的概率并不高 Kalshi最近给出的胜诉概率为32% 而Polymarket则将概率定为28% [15] - 这一预期的下降主要源于11月5日的口头辩论 当时一些保守派大法官对特朗普律师的提问被认为特别具有怀疑态度 [16] - Evercore目前仍预测特朗普更有可能输掉官司 但他们预计政府已准备好通过其他授权来替代大部分基于IEEPA的关税 [17] - 例如 特朗普此前曾利用不同的法律对钢铁、铝、木材和其他行业征收进口税 而这些基于特定行业的关税并不在本次案件的审理范围内 [18] - 特朗普辩称 如果最高法院否决这些关税 美国经济将遭受重创 [19]

核心观点 - 全球贵金属市场正处于极端波动的转折点 黄金价格有望在2026年第一季度迅速攀升至每盎司5000美元的历史性高位 白银预计将触及每盎司100美元 [1][2] - 基本金属在未来的市场周期中或将逐步取代贵金属 成为大宗商品舞台的主角 工业金属如铝、铜将在2026年下半年展现出更强的韧性 [2][3] 贵金属市场前景与驱动因素 - 支撑黄金与白银强劲牛市的核心动力源于地缘政治风险显著加剧、实物市场供应缺口 以及市场对美联储独立性产生的新一轮疑虑 [1][2] - 在资产配置排序上 白银的表现预计将持续超越黄金 这一逻辑在实物市场的紧缺状况中得到印证 [1][3] - 铂族金属及白银目前的物理市场紧缩程度正不断加深 针对关键矿产的“232条款”关税裁决带来的不确定性 放大了贸易流向中的价格博弈风险 [1][3] - 关税壁垒可能在短期内诱发美国市场供应短缺并触发价格极端飙升 但政策明朗化后的库存回流 将对全球其他市场的物理紧缩起到缓解作用 为下半年的价格回调埋下伏笔 [1][3] 基本金属市场展望 - 随着第一季度后全球紧张局势出现阶段性缓和 黄金由于其极强的避险属性 最易面临获利盘回吐带来的下行修正压力 [2][3] - 工业领域的刚性需求将支撑铝、铜等品种在2026年下半年展现出更强的韧性 [2][3] - 即便短期内可能因政策波动出现战术性抛售 但在整体牛市趋势未改的前提下 每一次回调都应被视为分批入场的良机 [3][4] - 建议投资者密切关注工业金属在多极化贸易环境下的接力表现 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 隔夜伦铜冲高回落，国内宽幅震荡，国内精炼铜进口维系亏损 宏观方面，美最高法将对特朗普政府征收关税合法性作出裁决，美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，国内光伏电池等产品出口退税调整或导致一季度抢出口 LME 库存下降 1750 吨至 137225 吨，Comex 库存增加 2215 吨至 472140 吨，SHFE 铜仓单增加 5406 吨至 116622 吨，BC 铜维持 1053 吨 需求上，铜价走高下游采购谨慎，成交以刚需为主 贵金属乐观情绪传导至有色市场，叠加一季度抢出口预期拉动铜价走高 策略上建议维持逢低买入思路，不宜过度追高 [1] 铝 - 隔夜氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强 现货方面，SMM 氧化铝价格回落，铝锭现货贴水收至平水，部分地区铝棒加工费有调整 氧化铝厂矿石储备偏高，成本下压，氧化铝环控结束放产叠加进口补充，厂家和下游库存累积，现货向期货收敛 因新疆交仓利润出现，仓单或施压盘面 环控结束叠加出口退税取消，光伏企业抢出口，加工端开工有望保持韧性，铝锭累库压力稍缓，宏微分歧收敛，铝价延续高位节奏，现货贴水持续收窄 [1][2] 镍 - 隔夜 LME 镍涨 2.12%，沪镍跌 0.04% LME 库存减少 228 吨至 284562 吨，SHFE 仓单增加 814 吨至 39670 吨 印尼能源和矿产资源部部长表示将根据行业需求调整镍配额以支撑镍价，但未透露 2026 年配额水平 基本面来看，价格上涨使产业链各环节产品价格走强，一级镍排产环比大幅增加 18.5%至 3.72 万吨，套保需求或对盘面价格造成压力 建议关注成本线附近逢低做多机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 铜 - 平水铜价格从 100240 元/吨涨至 103175 元/吨，升贴水从 -80 元/吨升至 0 元/吨 废铜、无氧铜杆、低氧铜杆等价格均有上涨 粗炼 TC 持平 LME 上期所注册 + 注销库存持平，仓单增加 5406 吨，总库存增加 35201 吨，COMEX 库存增加 2760 吨，社会库存增加 2.0 万吨 LME0 - 3 premium 从 -40.5 美元/吨降至 -49.8 美元/吨，CIF 提单从 42.5 美元/吨降至 39.0 美元/吨，活跃合约进口盈亏从 -3089.1 元/吨升至 -584.7 元/吨 [3] 铅 - 平均价、含税再生精铅等价格有不同程度上涨，含税还原铅价格下降 铅精矿到厂价上涨，加工费持平 LME 注册 + 注销库存持平，上期所仓单增加 301 吨，库存增加 2107 吨 升贴水方面，3 - cash 为 -7.2，CIF 提单 80.00 美元/吨，活跃合约进口盈亏从 405 元/吨升至 510 元/吨 [3] 铝 - 无锡、南海报价上涨，南海 - 无锡价差持平，现货升水持平 原材料价格大多持平，下游部分加工费有调整，铝合金 ADC12 价格上涨 LME 注册 + 注销库存持平，上期所仓单增加 6501 吨，总库存增加 14010 吨，社会库存中电解铝增加 1.6 万吨，氧化铝减少 1.4 万吨 升贴水方面，3 - cash 为 -49.65，CIF 提单 155.00 美元/吨，活跃合约进口盈亏从 -2269 元/吨升至 -1669 元/吨 [4] 镍 - 金川镍、电解镍等部分价格上涨，镍矿部分价格有变动 不锈钢相关产品价格上涨，新能源部分产品价格下降 LME 注册 + 注销库存持平，上期所镍仓单增加 814 吨，镍库存增加 1106 吨，不锈钢仓单减少 253 吨，社会库存中镍增加 2126 吨，不锈钢减少 18 吨 升贴水方面，3 - cash 为 -228，CIF 提单 85.00 美元/吨，活跃合约进口盈亏从 -5007 元/吨升至 83 元/吨 [4] 锌 - 主力结算价、SMM 现货等价格上涨，近 - 远月价差下降，LME0 - 3 premium 下降 周度 TC 持平 上期所库存增加 793 吨，LME 库存持平，社会库存减少 0.19 万吨 注册仓单上期所减少 3533 吨，LME 减少 1050 吨 活跃合约进口盈亏从 -2491 元/吨升至 0 元/吨 [6] 锡 - 主力结算价上涨 4.4%，LmeS3 下降 2.1%，沪伦比上升 近 - 远月价差下降，SMM 现货价格上涨 周度 TC 下降 上期所库存减少 1001 吨，LME 库存持平 注册仓单上期所减少 96 吨，LME 增加 10 吨 活跃合约进口盈亏从 -26190 元/吨升至 0 元/吨，关税 3% [6] 图表分析 现货升贴水 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水图表 [9][12][13] SHFE 近远月价差 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差图表 [14][16][18] LME 库存 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡 LME 库存图表 [20][22][24] SHFE 库存 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡 SHFE 库存图表 [26][28][30] 社会库存 - 包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系库存图表 [32][34][36] 冶炼利润 - 包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率图表 [39][41][43] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队连续四届获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖 [46] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，获相关奖项，扎根国内有色行业研究 [46] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，获相关奖项，聚焦有色与新能源融合 [47]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 1月外盘浆价上涨，形成成本支撑，纸价有望企稳回升 [3] - 出口链需关注美国将于下周三公布的特朗普关税裁决结果，若关税议案被驳回，则2025年美国对全球加征的对等关税可能被取消 [3][5] - 12月个护电商在天猫平台表现总体较弱，抖音平台卫生巾品牌表现分化，部分新兴品牌保持较快增长 [3] 出口链 - 美国拟于下周三公布特朗普关税裁决结果，华尔街见闻援引预测市场网站Kalshi数据显示，法院支持现行关税的概率仅为28% [5] - 美国将原定于1月1日执行的软垫家具、柜类关税推迟至2027年，目前越南等国该类产品对美出口软体家具关税仍保持25% [5] - 梦百合与Fashion Bed Group达成战略合作，进军加拿大市场 [5] - 众鑫股份近期公告拟美国建厂 [5] - 截至2026年1月9日，海运费CCFI、SCFI综指分别环比+4.2%、-0.5% [5] - 出口链公司建议关注众鑫股份、匠心家居、永艺股份、恒林股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、洁雅股份、英科再生、建霖家居、浙江自然等，以及拥有完善美国产能布局的梦百合 [5] 家居 - 2025年1-11月规模以上工业企业家具制造业营业收入累计同比-9.1%，降幅环比扩大0.7个百分点 [5] - 宜家中国将于2026年2月2日起停止运营上海宝山、广州番禺、天津中北等7家线下门店，调整后在中国仍拥有34个线下顾客触点 [5] - 宜家正加速向小型门店与社区化触点转型，未来两年将以北京、深圳为重点市场，新开超过10家小型门店 [5] - 目前家居行业和地产虽仍处调整期，但板块估值处于历史低位，建议关注低位配置机会 [5] - 公司关注软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团 [5] 造纸 - 截至2026年1月9日，双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4700元/吨（持平），白卡纸价格4274元/吨（+20元/吨），箱板纸价格3645.6元/吨（-56元/吨），瓦楞纸价格2820.63元/吨（-95.62元/吨）[5] - 1月外盘浆价上涨，Arauco针叶浆环比+10美金至710美金/吨，阔叶浆+20美金至590美金/吨 [3][5] - 木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份 [5] - 废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际 [5] 包装 - 1月6日众鑫股份发布对外投资公告，拟通过泰国众鑫在美国设立全资投资公司，并在美国宾夕法尼亚州投资年产2万吨纸浆模塑餐具项目，投资总金额预计不超过3600万美元 [6] - 可降解环保包装建议关注众鑫股份、恒鑫生活、家联科技 [6] - 包装龙头多数经营稳健、股息价值突出，建议关注裕同科技、美盈森、永新股份 [6] - 金属包装“反内卷”下，关注年末新一轮价格谈判，持续推荐奥瑞金、昇兴股份 [6] 轻工消费 - 12月卫生巾天猫/京东/抖音销售额增速分别为-18%/+13%/+19%，牙膏天猫/京东/抖音电商销售额增速分别为-23%/+33%/+0.6% [6] - 个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，医疗板块内生外延并驱&消费品棉柔巾、卫生巾大单品高增驱动的稳健医疗，产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份 [6] - 晨光旗下独立品牌九木杂物社与上海商业顶流标杆环球港正式官宣达成战略合作 [6] - 文具板块持续推荐晨光股份 [6] - 建议关注国产拼搭玩具龙头布鲁可，发力国内IP+科技+文创+祈福的创源股份，以及IP合作广泛、产品矩阵丰富、渠道快速发展的广博股份 [6] - 商务部等部门2025年12月31日发布新一轮以旧换新方案，自2026年1月1日起，对个人消费者购买单件销售价格不超过6000元的智能眼镜产品给予补贴，补贴标准为最终销售价格的15% [6] - AI眼镜建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯等 [6] 新型烟草 - 中国财政部、国家税务总局发布最新出口退税调整公告，明确将含尼古丁的非燃烧吸用产品纳入取消退税范围，相关政策将于2026年4月1日起实施 [6] - 随着国际烟草龙头HNB产品登陆主流市场，公司相关新型烟草产品在新区域的销售有望贡献增量 [6] - 建议关注思摩尔国际，公司雾化电子烟、HNB、雾化美容、雾化医疗等多元业务逐步进入收获期 [6][7] 纺织服装 - 百隆东方发布2025年业绩预增公告，预计25年归母净利润6.0~7.0亿元，同比+46.34%~70.73%，扣非归母净利润5.5~6.5亿元，同比+150%~195.45% [7] - 运动服饰、户外相关标的建议关注安踏、李宁、361度、三夫户外、探路者、牧高笛等 [7] 板块周度行情 - 轻工制造板块（2026.1.5-2026.1.9）表现跑赢市场，行业指数+2.98%，沪深300指数+2.79% [11] - 轻工制造细分板块中，包装印刷指数+5.85%，文娱用品指数+3.67%，家居用品指数+2.10%，造纸指数-0.15% [11] - 纺织服饰板块（2026.1.5-2026.1.9）表现跑输市场，行业指数+2.65%，沪深300指数+2.79% [19] - 纺织服装细分板块中，饰品指数+2.72%，纺织制造指数+2.64%，服装家纺指数+2.64% [19] 家居行业数据跟踪 - 住宅竣工面积11月同比-28.0%，增速环比10月+3.18个百分点 [24] - 全国商品住宅销售面积1-11月累计同比-8.1%，环比1-10月增速-1.1个百分点 [24] - 住宅新开工面积1-11月累计同比-19.9%，环比1-10月增速-0.6个百分点 [24] - 样本城市二手房住宅成交面积11月同比-24.76%，相比10月增速+2.1个百分点 [24] - 11月限额以上企业家具类零售额同比-3.8%，增速环比10月-13.4个百分点 [31] - 建材家居卖场销售额11月同比-5.75%，相比10月增速-8.76个百分点 [31] - 11月家具及其零件出口金额（美元计）同比-8.83%，相比10月增速+3.8个百分点 [31] - 11月人造板制品PPI同比-5.3% [34] - 截至2026年1月9日，化工原料TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别+0.5%、+0%、+98.8%，五金原料铜价环比+2.8% [34] 造纸包装行业数据跟踪 - 1-11月造纸及纸制品业营业收入累计同比-2.7%，增速较1-10月-0.3个百分点，累计销售利润率2.9%，同比-0.29个百分点 [54] - 1-11月造纸行业整体固定资产投资累计同比-3.8%，增速环比1-10月-2.6个百分点 [57] - 1-11月造纸行业工业增加值同比+2.8%，增速环比1-10月+1.6个百分点 [57] - 11月当月机制纸及纸板产量同比+5.3%，日均产量同比+6.0% [57] - 12月青岛港纸浆库存1437千吨，同比+28.76%，环比11月-1.78%，常熟港纸浆库存546千吨，同比+4.42%，环比11月+81.87% [65] - 11月欧洲本色浆库存天数31天，环比10月持平，欧洲漂针木浆库存天数为27天，环比10月持平 [65] - 11月白卡纸社会库存为176万吨，环比10月+4万吨，双胶纸社会库存138万吨，环比10月+3万吨 [65] - 11月进口纸浆数量324.58万吨，同比+16.07%，环比+24.05% [67] - 11月双胶纸进口量同比+2.84%，出口量同比-2.45% [67] - 11月箱板纸进口量27.24万吨，同比-10.0%，环比+16.7%，瓦楞纸进口量18.00万吨，同比+21.4%，环比+12.5% [67] - 1-11月印刷业和记录媒介的复制业营业收入累计同比-3.8%，累计销售利润率4.8%，同比-0.13个百分点 [77] - 11月规模以上快递业务量180.6亿件，同比+5.0%，增速环比10月-2.9个百分点 [79] - 11月限额以上烟酒类企业零售额当月同比-3.4%，增速环比10月-7.5个百分点，限额以上饮料类企业零售额当月同比+2.9%，增速环比10月-4.2个百分点 [81] - 烟草制品业1-11月营业收入累计同比+3.0%，增速环比1-10月-0.4个百分点，累计销售利润率13.0%，同比-0.28个百分点 [85] - 酒、饮料和精制茶制造业1-11月收入累计同比-3%，增速环比1-10月-0.7个百分点，销售利润率19.8%，同比-1.06个百分点 [85] - 2025年三季度全球智能手机出货量同比+2.09%，增速环比二季度+1.06个百分点 [94] - 11月中国智能手机出货量2875.1万部，同比+2%，环比-8.31% [94] 文娱用品行业数据跟踪 - 文教、工美、体育和娱乐用品业1-11月营业收入累计同比+4.2%，增速环比1-10月-3.3个百分点，累计销售利润率3.7%，同比-1.1% [95] - 11月限额以上体育娱乐用品类零售额同比+0.4%，增速环比10月-9.7个百分点 [97] - 11月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比-10.5%，增速环比10月-17.2个百分点 [97] 重点公司估值 - 报告列出了轻工制造行业重点公司估值表，涵盖家居、造纸、包装、文娱个护、出口链等细分板块公司的股价、市值、归母净利润预测及市盈率等数据 [103][104][106] - 报告列出了纺织服装行业重点公司估值表，涵盖纺织制造、品牌服饰等细分板块公司的股价、市值、归母净利润预测及市盈率等数据 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属价格偏强势反弹，特朗普政府政策冲击美元信用使金价易涨难跌，外盘黄金ETF持仓量上升；银价波幅增大，受BCOM指数调仓和关税裁决短期利空，但中期因白银ETF庞大持仓、印度需求增加等因素，上行驱动仍在，建议关注调仓节点前后金银价格支撑力度，利空结束后逢低做多，沪金主力合约参考运行区间970 - 1050元/克，沪银主力合约参考运行区间16870 - 21000元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周行情回顾：沪金涨2.96%报1006.48元/克，沪银涨9.70%报18731.00元/千克；COMEX金涨4.07%报4518.40美元/盎司，COMEX银涨10.41%报79.79美元/盎司；10年期美债收益率报4.18%；美元指数涨0.69%报99.14 [11] - 黄金价格：特朗普政府多维度政策冲击美元信用，长期美债收益率难回落，黄金在资产配置中受青睐，国际金价总体易涨难跌，外盘主要黄金ETF总持仓量从1月2日的2352.2吨升至1月9日的2355.2吨 [11] - 白银价格：2026年BCOM指数调仓和关税裁决对银价短期利空，跟踪BCOM指数的商品基金或ETF将被动减少白银多头持仓，白银关税免征预期在现货中体现；中期来看，白银ETF庞大持仓使伦敦银可用库存偏低，印度白银进口量预计一季度显著增加，银价上行驱动仍在 [11] - 策略建议：关注BCOM和关税调仓节点前后金银价格支撑力度，利空结束后逢低做多，沪金主力合约参考运行区间970 - 1050元/克，沪银主力合约参考运行区间16870 - 21000元/千克 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周贵金属价格偏强势反弹，沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨 [28] - 持仓变化：本周沪金总持仓量上涨1.87%至31.86万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上涨1.3%至48.81万手；本周沪银总持仓量上涨6.19%至67.79万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期下跌2.64%至15.32万手 [30][34] - 管理基金净多头持仓：截至1月6日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓下降2827手至12.32万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1814手至15822手 [36] - ETF持仓：路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至1月9日为2355.2吨，外盘白银ETF总持仓量为29294.9吨 [39] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差及短期国债收益率变化情况 [51] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期变化情况 [54] - 美联储资产负债表：本周美联储总资产减少670.16亿美元，负债减少671.51亿美元，各资产和负债项目有不同变化 [55] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：美国11月CPI同比值为2.7%，低于预期和前值；核心CPI同比值为2.6%，低于预期和前值 [62] - 美国就业情况：美国截至1月3日当周初请失业金人数为20.8万人，低于预期 [65] - 美国PMI&PPI：美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于预期和前值；非制造业PMI为54.4，高于预期和前值 [68] - 美国新房数据：美国10月新屋开工总数年化值为124.6万户，低于预期和前值；营建许可总数年化值为141.2万户，高于预期 [71] 贵金属价差 - 黄金基差：展示沪金TD - SHFE基差变化情况 [74][75] - 白银基差：展示沪银TD - SHFE基差变化情况 [77][78] - 金银内外价差：展示黄金和白银内外价差变化情况 [81][83] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存变化情况 [88][90][91] - 黄金库存：展示COMEX和LBMA黄金库存变化情况 [92][94]

核心事件与市场影响 - 美国最高法院即将就前总统特朗普运用《国际紧急经济权力法》征收关税的权力作出裁决 最早可能于周五宣判 线上预测市场认为法院维持关税的概率为30% [1] - 若裁决推翻关税并强制政府退款 可能从经济系统中抽走流动性 对市场构成重大利空 去年四月特朗普宣布加征关税时 股市曾下跌近5% [1] - 若裁决维持关税 市场可能迎来另一轮抛售 因为允许特朗普以不可预测的方式威胁加征关税会扰乱市场 [5] 对股票市场的潜在影响 - 若法院撤销关税并退款 预计进口商将收到1500亿至2000亿美元的退款 可能提振企业利润 股市整体可能受益 尤其利好零售、消费品和电子产品板块 [2] - 一些投资顾问已开始将资金投向小盘股 预期美联储行动将抑制10年期美债收益率并注入流动性 追踪小盘股的罗素2000指数在2025年上涨11.3% 今年以来累计上涨4% [2] - 裁决后股市的任何本能反应可能是短暂的 若关税被推翻 政府可能迅速动用其他法律条款重新征税 一些基金经理已抛售易受影响的公司 转而专注于供应链有韧性的企业 [2][5] 对财政与债券市场的潜在影响 - 关税降低及政府收入减少可能给美债带来压力 推高其收益率 收益率走高可能对股市不利 因投资者需求会转向债券 [3] - 一项要求退款的裁决可能促使财政部发行更多美债 [4] - 摩根大通估计 若政府转向其他法律途径征收较低税率关税 年化关税收入可能从约3500亿美元降至约2500亿美元 这重新引发了对美国财政前景的担忧 [5] 其他法律途径与长期展望 - 特朗普还可以转向其他五种法律途径来征收关税 其中一些税率最高可达15% 到2026年底 几乎会看到一个与现有关税制度完全一样的关税体系 [2]