报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年棉花价格区间震荡，国际市场供应宽松、需求不乐观，中国市场供需双强，内外盘棉花期货缺乏上涨驱动但下行空间有限，延续2025年区间震荡走势 [2][85][86] - 操作上建议在框定大的波动区间的基础上按照震荡思路操作为主，搭配一些场内和场外期权的操作 [3][86] 根据相关目录分别进行总结 2025年棉花期货行情回顾 - 2025年郑商所棉花期货大部分时间在13200 - 14000窄幅区间运行，2个月不到时间在区间外，受美国关税政策和国内棉花商业库存等因素影响 [5] - 2025年郑棉期货和ICE棉花相关性总体不高，内盘定价渐趋独立，下半年相关性增强，大部分时间郑棉走势更强 [5] - 2025年郑棉期货阶段性和上证指数相关性高，走势受外部市场情绪影响 [6] - 2025年国内棉花基差整体偏强，因需求好于预期和期货仓单结构性问题 [6] 2026年全球棉花市场供需展望 供应：巴西棉花产量持续增长令全球棉花供应宽松 - 2025/26年度全球棉花总产量预计在偏高水平，主要增幅来自中国和巴西；中国以外地区产量也在平均水平以上 [14][15] - 2025/26年度主要出口国棉花供应预计稳定，前四大出口地区出口压力较大；USDA和ICAC预估主要出口国出口量维持高位 [24] - 需关注2026年主要产棉国种植意愿：巴西种植成本上升但种植意愿预计稳定，需关注出口及期末库存；美棉出口影响种植面积和期货走势，出口情况变数大；印度种植面积预计稳中略减，受纺织服装出口和棉花进口影响 [29][35][40] 需求：关注国际经贸形势变化，谨慎看待全球棉花消费前景 - USDA预估2025/26年度全球棉花消费量减少，中国以外消费量增长；全球棉花消费前景不乐观，受中国进口需求、化纤替代等因素影响 [44] - 2026年全球纺织服装贸易量谨慎乐观，全球主要经济体经济增长前景乐观但贸易量有回落风险 [48] - 主要纺织国棉花直接用棉需求受限，纺服出口不强劲，东南亚纺织企业开机率中性偏低，进口需求温和增长，中国进口需求受限使国际市场贸易需求难大幅增长 [50][53] 2026年中国棉花市场供需展望 供应：总供应预计充足 - 2025年国产棉产量连续第二年大幅增长，各机构预估产量均高于2024年 [58] - 2025/26年度棉花进口量预计小幅增加，棉纱进口量预计增长，因配额使用和进口利润因素 [61] - 新年度棉花期初库存低，销售进度快，供应压力后移，关注3月后商业库存变化；工业库存处于相对高位，暂视为正常水平 [63] - 预计2026年新疆棉花种植面积保持稳定，受长期产业政策导向影响 [65] 消费：终端纺服消费情况暂不乐观，但棉花的纺织需求预计稳定 - 2026年纺织服装需求难言乐观，国内零售额增长不强劲，出口形势严峻，服装出口下降是主要原因，分地区出口有差异 [67] - 产能扩张和相对不高的棉花价格支撑国内棉花需求，但需注意纺织企业利润和库存情况，若企业亏损或累库可能导致棉花需求下降 [76]

棉花期货市场行情 - 北京时间12月8日 ICE棉花期货价格弱势震荡 开盘报63.91美分/磅 现报63.92美分/磅 跌幅0.05% 盘中最高64.00美分/磅 最低63.85美分/磅 [1] - 12月5日 ICE棉花期货收盘价为63.90美分/磅 较前日下跌0.31% 当日交易区间在63.82至64.42美分/磅之间 [2] 中国棉花市场数据 - 截至12月5日 郑商所棉花期货仓单为5490张 较前一交易日增加70张 [2] - 截至2025年12月4日 全国新年度棉花公证检验量累计达464.36万吨 [2] 美国棉花出口动态 - 2025年10月17日至23日 美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为3.01万吨 较前一周减少24.4% 较前四周平均值减少22.9% [2] - 同期 美国2025/26年度陆地棉装运量为3.96万吨 较前一周增长9.4% 较前四周平均值增长21.5% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息后短线商品和股市下跌，基本面进入“金九银十”消费旺季，下游产业链开机率增加但低于往年同期，国内棉花库存低但远期有增产预估，多空因素交织，盘面郑棉冲高回落有抛压但下方有支撑，短期棉价或延续震荡 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 市场回顾：外盘美棉花期货价格冲高回落，12月合约收盘价66.3美分/磅，较前一周跌0.46美分/磅，跌幅0.69%，12 - 3月差报 - 2美分/磅，较前一周跌0.09美分/磅；国内郑棉价格下跌，1月合约收盘价13720元/吨，较前一周跌140元/吨，跌幅1.01%，中国棉花价格指数3128B报15319元/吨，较前一周跌71元/吨，基差走强报1528元/吨，较前一周涨161元/吨，1 - 5月差报15元/吨，较前一周跌25元/吨 [9] - 行业信息：截至9月19日当周，纺纱厂开机率66.6%，环比增0.1个百分点，较去年同期减5.8个百分点；织布厂开机率37.9%，环比跌0.1个百分点，较去年同期减14.5个百分点；棉花周度商业库存114万吨，较去年同期减52万吨；2025年8月我国进口棉花7万吨，同比减8万吨，1 - 8月进口棉花59万吨，同比减205万吨 [9] - 观点及策略：美联储降息后商品和股市下跌，基本面进入消费旺季下游开机率增加但低于往年，国内棉花库存低但远期有增产预估，多空交织，盘面郑棉冲高回落有抛压但有支撑，短期棉价或延续震荡 [9] 价差走势回顾 - 展示中国棉花价格指数、郑棉主力合约基差走势、进口利润、郑棉月差、浙江 - 新疆价差、纺纱厂即期利润、美棉合约价差、美国 - 巴西价差、FCindexM1% - CotlookA指数1%关税等价差相关图表 [26][28][30] 国内市场情况 - 展示国内棉花产量（加工公检数量、加工量）、进口量（月度、年度累计）、美国对中国出口签约数量（累计、周度）、棉纱进口量（月度、年度累计）、下游开机率（纺纱厂、织布厂）、全国销售进度（棉花销售进度、轻纺城日成交量）、棉花库存（周度商业、商业 + 工业月度）、纱厂原料及成品库存（棉花、纱线库存天数）等相关图表 [39][41][44] 国际市场情况 - 美国：展示种植情况（无干旱天气种植面积占比、优良率）、生产情况（双周加工量、累计加工量）、产量和种植面积、出口签约进度（累计、周度）、出口装运量（年度累计、年度周度）、供应过剩/短缺及库存消费比等相关图表 [60][62][65] - 巴西：展示产量和种植面积、出口量、供应过剩/短缺及库存消费比等相关图表 [73][76][78] - 印度：展示产量和种植面积、消费和进出口、供应过剩/短缺及库存消费比等相关图表 [81][84][86]

核心观点 - 巴西8月棉花出口量同比显著下滑，出口总量为77,463.39吨，同比减少31% [1] - 日均出口量为3,688.73吨，同比减少27% [1] 出口表现 - 本月出口总量77,463.39吨，较上年同期的111,764.74吨减少31% [1] - 本月日均出口量3,688.73吨，较上年同期的5,080.22吨减少27% [1]

期货价格表现 - 棉花主力合约收盘价13880元/吨 较前交易日上涨80元/吨或0.58% [1] 现货市场与贸易动态 - 即期澳棉LM1-5/32基差维持3.5-4.5美分/磅（对标ICE2512合约） [2] - 中国主港保税澳棉M1-5/32基差普遍达13.5-15美分/磅 [2] - 巴西8月首周棉花出口量17242.63吨 日均出口2873.77吨 较2024年8月全月日均下降43% [2] - 巴西8月全月棉花出口总量111764.74吨 [2] 供需基本面数据 - 纺纱厂开机率65.7% 周环比下降0.9个百分点 同比减少3.4个百分点 [2] - 织布厂开机率37% 周环比下降0.1个百分点 同比下降1.9个百分点 [2] - 棉花周度商业库存201万吨 周环比减少15万吨 同比持平 [2] 机构观点汇总 - 新棉长势整体正常 2025年丰产预期压制远月合约价格 [3] - 纺织企业开机率偏低 坯布库存偏高 出口订单不足 [3] - 棉花现货基差保持坚挺 供应相对偏紧 [3] - 郑棉短期或有震荡偏强可能 但上方空间有限 [3] - 中期受新棉上市影响 价格可能承压 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 郑棉主力2509合约跌0.15%收盘价13670元/吨较上日跌20元/吨，成交锐减且主力移仓换月；美棉小幅下跌，隔夜跌0.36%收于66.92美分/磅ICE，后续关注外盘走势、美联储降息节奏及国内政策走向的边际影响 [2] - 国际棉价因全球棉花供需宽松、美棉出口需求疲弱维持弱势盘整；国内棉花商业库存去库趋势好但仍处高位，主力移仓换月，新棉丰产可能性大且需求端低迷，郑棉向上空间有限 [15] 各部分总结 行情综述 - 郑棉主力2509合约跌0.15%收于13670元/吨较上日跌20元/吨，成交锐减，逐步主力移仓换月；美棉小幅下跌，隔夜跌0.36%收于66.92美分/磅ICE，后续关注外盘走势、美联储降息节奏及国内政策走向的边际影响 [2] 宏观、行业要闻 - 2025年8月7日棉花仓单总量8677（-135）张，其中注册仓单8329（-135）张，有效预报348（+0）张 [3] - 全球棉花贸易量稳定在970万吨，2025/26年度产量预计达2590万吨，小幅超预计消费量2560万吨；印度棉花种植面积占全球38%，中国产量占24%且消费量预计达820万吨占全球32%；ICAC预估下一年度价格区间每磅57 - 94美分，中值每磅73美分 [4] - 截至2025年8月4日，全疆棉花开花率约98%，环比增3.7个百分点，花位集中在第九、十、十一台果枝，平均结铃数8.6个，环比增1.4个 [4] - 美东时间本周三特朗普因新德里持续进口俄罗斯石油宣布对印度商品额外加征25%关税，新关税21天后生效，部分印度商品综合税率将升至50% [4] - 美国南得州棉区采摘作业范围扩大，东南棉区降雨不断 [5] - 巴西主产棉区采摘进度持续推进，截至8月1日，马托格罗索州采摘进度环比提升8.5个百分点至18.3%，同比落后16.4个百分点 [5] 分析及策略 - 国际上，美国中东问题特使威特科夫抵达俄罗斯，特朗普将8月8日设为“最后期限”威胁俄罗斯不停火将面临新制裁，可关注后续政策及制裁；国际棉价因全球棉花供需宽松、美棉出口需求疲弱维持弱势盘整 [15] - 国内近期棉花商业库存去库趋势好但仍处高位，主力移仓换月，新棉丰产可能性大且需求端低迷，郑棉向上空间有限 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周棉花主力合约收小阴线，收盘价较上周下跌，受美国失业数据、巴西产量、国内新疆天气等因素影响，市场供应偏紧、需求淡季，库存减少 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 棉花主力合约本周收小阴线，收盘价 14170 元每吨，较上周收盘跌 100 个点 [1] 消息面情况 - 美国失业数据好转或影响降息政策 [2] - 巴西棉花产量同比增加 7%，消费与近五年平均水平持平 [2] - 国内本周新疆天气温度较高，影响棉花生长 [2] 基本面情况 - 供应整体偏紧，港口库存处近 20 月新低，本周国内棉花去库明显 [3] - 需求方面，下游纺企处于淡季，企业开机率下降，正常补库 [3] - 库存方面，棉花本周库存减少 267 张，基差率 8.53% 附近 [3] - 2024/25 年度全球棉花产量、消费量、贸易量、期初期末库存均有所下调 [5]

报告行业投资评级 - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 国际市场方面，25/26年度全球供应偏松格局或已被市场反应，美棉供需可能不会比24/25年度更松，ICE棉价下方空间有限，但缺乏有力向上驱动题材，预计下半年维持65 - 80美分/磅的低位震荡格局，关注产地天气、贸易政策及宏观动态 [2][187] - 国内市场方面，2025H2郑棉预计维持12500 - 14500元/吨的低位震荡格局，9月合约7 - 8月上旬偏强震荡，1月合约在14000元/吨以上空间有限 [3][188] 根据相关目录分别进行总结 上半年：贸易战令棉市波动加剧 - 一季度，外盘偏弱震荡、重心下移，内盘区间震荡、表现抗跌，内外价差走强；外盘因USDA报告调整及贸易战影响，ICE棉价在63 - 69美分/磅弱势震荡，内盘受下游库存及需求影响，郑棉主力在13300 - 13900元/吨震荡 [16] - 二季度，贸易政策变动令内外盘波动加剧，内外价差先缩后扩；4月关税大战使大宗商品下跌，郑棉主力暴跌后震荡，外盘相对抗跌；5 - 6月郑棉回升后区间震荡，外盘震荡偏弱，整体内强外弱 [17][18] 国际棉花基本面情况 美国 - USDA后续对25/26年度美棉估产下调空间不大，实播面积可能低于意向面积，天气对作物整体有利，弃收率预计不高，但未来天气变数大 [22][23] - 24/25美棉出口目标基本完成，25/26美棉出口签约进度滞缓，中国采购签约量为0，关注中美贸易谈判进展 [37][38] - 25/26年度美棉库销比预计同比下降，但仍处于中等略偏高水平，供需格局同比有所收紧，但难言供应紧张，预计ICE棉价波动区间65 - 85美分/磅 [53] 印度 - 季风雨预期充沛，种植面积及产量存在调增可能，USDA对印度棉花种植面积和产量的预期或偏低估 [60][62] - 25/26印度棉净进口量或继续增加，关注美印贸易谈判及CCI去库情况，若达成协议，印度棉花消费预计提升 [68] 巴西 - 2025年棉花产量预计再创纪录新高，将对美棉出口带来较大供应竞争压力 [76] 全球 - 25/26年度全球供需格局难言紧张，USDA对全球棉花估产存在上修可能，对消费预估或持稳或下修，后续供需平衡表预估或维稳或向宽松方向调整 [84][89] 国际棉市基本面小结及行情展望 - 今年天气题材炒作空间不大，供应面难有波澜，需求面不确定性大，ICE棉价预计下半年维持65 - 80美分/磅的低位震荡格局 [98] 国内棉花基本面情况 25/26年度疆棉面积扩大，高产预期较强，轧花厂仍未走出经营困境、承包费下降 - 2025年新疆棉花种植面积预计增幅在2% - 5%不等，全国棉花种植面积增幅1.7% - 3.3%不等 [105] - 今年新疆天气有利于作物生长，棉花长势总体较好，若关键生长期天气正常，单产可能维持高位 [110] 轧花厂对新棉收购或仍将理性，籽棉收购价预计不会很低 - 25/26年度轧花厂收购将较为理性，籽棉收购初期可能贴着期货盘面开秤，收购价预计在5.8 - 6元/公斤之上 [110][111] - 棉籽价格预计同比上涨，将支撑籽棉收购价，但1月合约面临的套保压力较重 [111][113] 陈作商业库存去化较快 - 全国商业库存去化进度快，市场对年度后期棉花供应偏紧的担忧强化，现货基差报价坚挺，关注政策调控措施 [120][121] 注册仓单：关注陈作内地库仓单的流出情况 - 截至6月27日，郑棉注册仓单量10302张，内地库仓单及有效预报总量占比88%，关注其流出情况及对合约价差的影响 [129] 24/25年度棉花及棉纱进口量减少 - 2025年1 - 5月棉花及棉纱进口量同比均减少，24/25年度进口量预计进一步下降，关注中美贸易谈判及滑准税进口配额增发消息 [135][138] 贸易战&纺服需求 - 出口方面，25H1纺服出口尚可，25H2出口动能或减弱，贸易政策变数大，关注贸易谈判及关税政策 [146][150] - 内需方面，上半年纺服内需增长温和，下半年预计维持复苏缓慢态势，关注财政政策情况 [159] 下游纺织淡季特征明显，产业内卷加剧，下半年需求或弱于去年同期 - 1 - 5月中旬纺企开机率稳定，5月中旬后纺织淡季特征显现，新增订单不足，企业开工率下调，利润压缩 [164][165] - 下半年7月纺企开机率预计继续下滑，8 - 12月需求可能弱于去年同期，关注旺季订单和企业去库情况 [166] 国内供需平衡表：24/25供需偏紧，25/26或为易累库的年度 - 24/25年度供需预计趋紧，若后续无抛储政策，存在供需缺口，关注调控政策 [181] - 25/26年度国内棉花产量预计维持高位，消费端用棉量获支持但纺服出口或受负面影响，可能为易累库年度，1月合约套保压力大 [182][183] 总结与展望 - 国际市场，ICE棉价预计下半年维持65 - 80美分/磅的低位震荡格局，关注产地天气、贸易政策及宏观动态 [187] - 国内市场，2025H2郑棉预计维持12500 - 14500元/吨的低位震荡格局，9月合约7 - 8月上旬偏强震荡，1月合约在14000元/吨以上空间有限 [188][190] 投资策略建议 - 单边，关注14000元/吨左右布局1月合约空单机会，H2总体以预估区间内波段操作为主 [191] - 套利，关注内地库高升水仓单流出问题，若未消化，11 - 1或仍有反套机会 [4][191]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美棉预计短期维持当前走势，郑棉预计短期震荡偏弱，中长期向下探底，中长线可逢高空，还可采取空9多1套利策略及卖出看涨期权策略 [7][12][21] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 国内外市场分析 国际市场分析 - 美棉市场因天气不确定性及部分国家采购预期，预计短期维持当前走势 [7] - 截至5月4日，美棉15个主要种植州种植率21%，较去年慢2%，较近五年同期平均快1个百分点；主产区干旱明显，平均气温和降雨量同比降低 [7] - 截止5月1日当周，2024/25美陆地棉周度签约1.49万吨，周降39%等；2025/26年度累计签约28.17万吨，同比下滑15%；2024/25美陆地棉周度装运8.96万吨，环比增8%等；2024/25年度皮马棉周签约6155吨，同比增长384%等；总签售量占年度预测总出口量110%，累计出口装运量占年度总签约量74% [7] - 截至5月2日，ON - CALL 2507合约上卖方未点价合约减持469张至18420张；24/25年度卖方未点价合约总量减持609张至18483张；ICE卖方未点价合约总量增至50451张 [7] - 巴西马托格罗索州籽棉产量预计增加，得益于种植面积扩大和单产提升；印度截至5月4日当周棉花周度上市量3.8万吨，同比下滑68%，2024/25年度累计上市量450.1万吨，同比下滑7% [7] 国内市场分析 - 本周郑棉走势震荡，前期宏观情绪释放，预计短期震荡偏弱 [12] - 截至4月中旬我国商业库存415.26万吨，新疆库存289.14万吨；截至4月15日，全国棉花直播进度75%，同比快20.8个百分点，育苗移栽进度45.5%，同比慢23.4个百分点；新疆棉区2025年植棉意向面积4032.6万亩，同比增长1.8% [12] - 随着“金三银四”结束进入需求淡季，下游开机率略有下降，截至5月8日主 流地区纺企开机负荷74.4%，较上周持平，预计下周开机率或下调；库存方面，下游各环节有小幅累库迹象 [12] 期权交易策略 - 昨日棉花120日HV为10.5156，波动率较上一日略增，CF509 - C - 13400隐含波动率为12.9%等，建议卖出看涨期权 [19] 期货交易策略 - 基本面短时间内棉花供应充足，需求一般，中长期棉花向下探底，预计中长线维持偏弱走势，短期可逢高空 [21] - 单边：美棉走势震荡略偏强，郑棉短期震荡，中长期向下探底，中长线逢高空 [21] - 套利：空9多1 [21] - 期权：卖出看涨期权 [21] 第二部分 周度数据追踪 - 展示了内外棉价差、9月 - 1月价差走势、中端情况（纯棉纱厂开机负荷、全棉坯布负荷、纱线和坯布库存天数）、棉花库存、期现基差（棉纱C32S现货 - 郑棉纱活跃合约、棉花各月基差、美国陆地棉基差）等数据图表 [23][24][26][27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024/25年度全球棉花供需调整幅度不大，产量基本持平，消费下调11.4万吨，进出口小幅下调，期末库存上调11.5万吨 [1] - 近期全球贸易冲突主导行情，需关注中美贸易后续情况；基本面关注北半球种植和天气情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 产量 - 2024/25年度全球棉花产量下调1.5万吨，中国产量上调5.4万吨至696.7万吨，其他主产国未作调整 [1] - 北半球中国和美国新年度棉花种植已开始，供给数据基本落地，市场焦点向新年度转移 [1] 消费 - 2024/25年度全球消费环比下调11.4万吨，其中中国消费下调10.9万吨，因中美贸易摩擦加剧，中国对美纺服出口暂时停滞 [1] 进出口 - 2024/25年度全球棉花进口环比减少7.1万吨，中国进口下调6.6万吨至141.5万吨 [2] - 全球出口下调8.1万吨，巴西、美国、澳洲出口分别下调2.1万吨、2.2万吨、2.2万吨，土耳其出口上调4.3万吨 [2] 期末库存 - 2024/25期末库存环比上调11.5万吨，中国、美国、澳洲、巴西期末库存分别上调9.8万吨、2.2万吨、2.1万吨、2.2万吨 [2]