报告行业投资评级 - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 国际市场方面，25/26年度全球供应偏松格局或已被市场反应，美棉供需可能不会比24/25年度更松，ICE棉价下方空间有限，但缺乏有力向上驱动题材，预计下半年维持65 - 80美分/磅的低位震荡格局，关注产地天气、贸易政策及宏观动态 [2][187] - 国内市场方面，2025H2郑棉预计维持12500 - 14500元/吨的低位震荡格局，9月合约7 - 8月上旬偏强震荡，1月合约在14000元/吨以上空间有限 [3][188] 根据相关目录分别进行总结 上半年：贸易战令棉市波动加剧 - 一季度，外盘偏弱震荡、重心下移，内盘区间震荡、表现抗跌，内外价差走强；外盘因USDA报告调整及贸易战影响，ICE棉价在63 - 69美分/磅弱势震荡，内盘受下游库存及需求影响，郑棉主力在13300 - 13900元/吨震荡 [16] - 二季度，贸易政策变动令内外盘波动加剧，内外价差先缩后扩；4月关税大战使大宗商品下跌，郑棉主力暴跌后震荡，外盘相对抗跌；5 - 6月郑棉回升后区间震荡，外盘震荡偏弱，整体内强外弱 [17][18] 国际棉花基本面情况 美国 - USDA后续对25/26年度美棉估产下调空间不大，实播面积可能低于意向面积，天气对作物整体有利，弃收率预计不高，但未来天气变数大 [22][23] - 24/25美棉出口目标基本完成，25/26美棉出口签约进度滞缓，中国采购签约量为0，关注中美贸易谈判进展 [37][38] - 25/26年度美棉库销比预计同比下降，但仍处于中等略偏高水平，供需格局同比有所收紧，但难言供应紧张，预计ICE棉价波动区间65 - 85美分/磅 [53] 印度 - 季风雨预期充沛，种植面积及产量存在调增可能，USDA对印度棉花种植面积和产量的预期或偏低估 [60][62] - 25/26印度棉净进口量或继续增加，关注美印贸易谈判及CCI去库情况，若达成协议，印度棉花消费预计提升 [68] 巴西 - 2025年棉花产量预计再创纪录新高，将对美棉出口带来较大供应竞争压力 [76] 全球 - 25/26年度全球供需格局难言紧张，USDA对全球棉花估产存在上修可能，对消费预估或持稳或下修，后续供需平衡表预估或维稳或向宽松方向调整 [84][89] 国际棉市基本面小结及行情展望 - 今年天气题材炒作空间不大，供应面难有波澜，需求面不确定性大，ICE棉价预计下半年维持65 - 80美分/磅的低位震荡格局 [98] 国内棉花基本面情况 25/26年度疆棉面积扩大，高产预期较强，轧花厂仍未走出经营困境、承包费下降 - 2025年新疆棉花种植面积预计增幅在2% - 5%不等，全国棉花种植面积增幅1.7% - 3.3%不等 [105] - 今年新疆天气有利于作物生长，棉花长势总体较好，若关键生长期天气正常，单产可能维持高位 [110] 轧花厂对新棉收购或仍将理性，籽棉收购价预计不会很低 - 25/26年度轧花厂收购将较为理性，籽棉收购初期可能贴着期货盘面开秤，收购价预计在5.8 - 6元/公斤之上 [110][111] - 棉籽价格预计同比上涨，将支撑籽棉收购价，但1月合约面临的套保压力较重 [111][113] 陈作商业库存去化较快 - 全国商业库存去化进度快，市场对年度后期棉花供应偏紧的担忧强化，现货基差报价坚挺，关注政策调控措施 [120][121] 注册仓单：关注陈作内地库仓单的流出情况 - 截至6月27日，郑棉注册仓单量10302张，内地库仓单及有效预报总量占比88%，关注其流出情况及对合约价差的影响 [129] 24/25年度棉花及棉纱进口量减少 - 2025年1 - 5月棉花及棉纱进口量同比均减少，24/25年度进口量预计进一步下降，关注中美贸易谈判及滑准税进口配额增发消息 [135][138] 贸易战&纺服需求 - 出口方面，25H1纺服出口尚可，25H2出口动能或减弱，贸易政策变数大，关注贸易谈判及关税政策 [146][150] - 内需方面，上半年纺服内需增长温和，下半年预计维持复苏缓慢态势，关注财政政策情况 [159] 下游纺织淡季特征明显，产业内卷加剧，下半年需求或弱于去年同期 - 1 - 5月中旬纺企开机率稳定，5月中旬后纺织淡季特征显现，新增订单不足，企业开工率下调，利润压缩 [164][165] - 下半年7月纺企开机率预计继续下滑，8 - 12月需求可能弱于去年同期，关注旺季订单和企业去库情况 [166] 国内供需平衡表：24/25供需偏紧，25/26或为易累库的年度 - 24/25年度供需预计趋紧，若后续无抛储政策，存在供需缺口，关注调控政策 [181] - 25/26年度国内棉花产量预计维持高位，消费端用棉量获支持但纺服出口或受负面影响，可能为易累库年度，1月合约套保压力大 [182][183] 总结与展望 - 国际市场，ICE棉价预计下半年维持65 - 80美分/磅的低位震荡格局，关注产地天气、贸易政策及宏观动态 [187] - 国内市场，2025H2郑棉预计维持12500 - 14500元/吨的低位震荡格局，9月合约7 - 8月上旬偏强震荡，1月合约在14000元/吨以上空间有限 [188][190] 投资策略建议 - 单边，关注14000元/吨左右布局1月合约空单机会，H2总体以预估区间内波段操作为主 [191] - 套利，关注内地库高升水仓单流出问题，若未消化，11 - 1或仍有反套机会 [4][191]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美棉预计短期维持当前走势，郑棉预计短期震荡偏弱，中长期向下探底，中长线可逢高空，还可采取空9多1套利策略及卖出看涨期权策略 [7][12][21] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 国内外市场分析 国际市场分析 - 美棉市场因天气不确定性及部分国家采购预期，预计短期维持当前走势 [7] - 截至5月4日，美棉15个主要种植州种植率21%，较去年慢2%，较近五年同期平均快1个百分点；主产区干旱明显，平均气温和降雨量同比降低 [7] - 截止5月1日当周，2024/25美陆地棉周度签约1.49万吨，周降39%等；2025/26年度累计签约28.17万吨，同比下滑15%；2024/25美陆地棉周度装运8.96万吨，环比增8%等；2024/25年度皮马棉周签约6155吨，同比增长384%等；总签售量占年度预测总出口量110%，累计出口装运量占年度总签约量74% [7] - 截至5月2日，ON - CALL 2507合约上卖方未点价合约减持469张至18420张；24/25年度卖方未点价合约总量减持609张至18483张；ICE卖方未点价合约总量增至50451张 [7] - 巴西马托格罗索州籽棉产量预计增加，得益于种植面积扩大和单产提升；印度截至5月4日当周棉花周度上市量3.8万吨，同比下滑68%，2024/25年度累计上市量450.1万吨，同比下滑7% [7] 国内市场分析 - 本周郑棉走势震荡，前期宏观情绪释放，预计短期震荡偏弱 [12] - 截至4月中旬我国商业库存415.26万吨，新疆库存289.14万吨；截至4月15日，全国棉花直播进度75%，同比快20.8个百分点，育苗移栽进度45.5%，同比慢23.4个百分点；新疆棉区2025年植棉意向面积4032.6万亩，同比增长1.8% [12] - 随着“金三银四”结束进入需求淡季，下游开机率略有下降，截至5月8日主 流地区纺企开机负荷74.4%，较上周持平，预计下周开机率或下调；库存方面，下游各环节有小幅累库迹象 [12] 期权交易策略 - 昨日棉花120日HV为10.5156，波动率较上一日略增，CF509 - C - 13400隐含波动率为12.9%等，建议卖出看涨期权 [19] 期货交易策略 - 基本面短时间内棉花供应充足，需求一般，中长期棉花向下探底，预计中长线维持偏弱走势，短期可逢高空 [21] - 单边：美棉走势震荡略偏强，郑棉短期震荡，中长期向下探底，中长线逢高空 [21] - 套利：空9多1 [21] - 期权：卖出看涨期权 [21] 第二部分 周度数据追踪 - 展示了内外棉价差、9月 - 1月价差走势、中端情况（纯棉纱厂开机负荷、全棉坯布负荷、纱线和坯布库存天数）、棉花库存、期现基差（棉纱C32S现货 - 郑棉纱活跃合约、棉花各月基差、美国陆地棉基差）等数据图表 [23][24][26][27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024/25年度全球棉花供需调整幅度不大，产量基本持平，消费下调11.4万吨，进出口小幅下调，期末库存上调11.5万吨 [1] - 近期全球贸易冲突主导行情，需关注中美贸易后续情况；基本面关注北半球种植和天气情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 产量 - 2024/25年度全球棉花产量下调1.5万吨，中国产量上调5.4万吨至696.7万吨，其他主产国未作调整 [1] - 北半球中国和美国新年度棉花种植已开始，供给数据基本落地，市场焦点向新年度转移 [1] 消费 - 2024/25年度全球消费环比下调11.4万吨，其中中国消费下调10.9万吨，因中美贸易摩擦加剧，中国对美纺服出口暂时停滞 [1] 进出口 - 2024/25年度全球棉花进口环比减少7.1万吨，中国进口下调6.6万吨至141.5万吨 [2] - 全球出口下调8.1万吨，巴西、美国、澳洲出口分别下调2.1万吨、2.2万吨、2.2万吨，土耳其出口上调4.3万吨 [2] 期末库存 - 2024/25期末库存环比上调11.5万吨，中国、美国、澳洲、巴西期末库存分别上调9.8万吨、2.2万吨、2.1万吨、2.2万吨 [2]