报告行业投资评级 - 棉花：看涨 [1] 报告的核心观点 - 国际市场供需前景收紧 2026年ICE棉价预期震荡偏强 预估运行区间60 - 80美分/磅 需关注中美贸易政策及产地天气变化 [165][166] - 国内市场2026年郑棉行情整体偏乐观 预估区间13300 - 16500元/吨 [167] 根据相关目录分别进行总结 2025年：贸易战&强需求令郑棉走势震荡，盘面表现内强外弱 - 2025年郑棉宽幅震荡 主力期价运行于12300 - 14300元/吨 外盘震荡偏弱 维持在60 - 70美分区间 内强外弱明显 [14] - 1 - 3月郑棉主力在13300 - 13900元/吨震荡 外盘在63 - 69美分/磅弱势震荡 [14] - 4 - 5月贸易政策变动令内外盘波动加剧 郑棉先跌后涨 外盘低位震荡 [15] - 6 - 8月国内商业库存去化快 郑棉上涨 外盘震荡偏弱 [15] - 9月疆棉增产预期提升 郑棉下滑 外盘低位运行 [16] - 10 - 12月郑棉持续上涨 外盘重心下移 内强外弱明显 [16] 国际棉花基本面情况 美国 - 25/26年度美棉供需偏宽松 种植面积同比减少16.8% 产量同比微降1% 期末库存同比增加12.5% 后续关注出口需求 [20] - 25/26年度美棉出口签约进度偏慢 截至2025年12月11日 累计出口签约量同比减少14% 但后期需求可能改善 [29][30] - 26/27年度美棉种植面积预计减少至900万英亩左右 同比减少3.3% 产量料在294 - 331万吨 [35][38] - 26/27年度美棉供需格局预计收紧 正常天气下 期末库存降至85.4 - 97.2万吨 库销比降至27.9% - 29.3% [45] 印度 - 25/26年度印度棉花产量预计持稳 消费预估或下调 进口需求料扩大 关注美印贸易谈判及进口政策 [50][53][54] - 26/27年度印度棉花种植面积预计下滑 因国际棉粮比价低和2025年洪涝灾害损及农户收益 [62] 巴西 - 26/27年度巴西棉花种植正在进行 种植进度同比慢3个百分点 面积和产量预估存在差异 种植面积易降难增 [65][67] 全球 - 25/26年度全球棉花供需平衡偏松 产量同比略增0.4% 消费同比略减0.3% 期末库存同比增加29.6万吨 [70] - 26/27年度全球棉花种植面积预计缩小 产量预计同比减少80 - 150万吨 消费预期同比增加1.2%左右 产需预估短缺80 - 150万吨 [73] 国际棉市基本面小结及行情展望 - 25/26年度基本面影响减弱 市场关注点将转向26/27年度 [82] - 2026年全球经济有望温和复苏 棉花需求前景向好 26/27年度全球及美国供需预期收紧 [82][86] - 初步估算 若天气正常 26/27年度ICE棉价运行区间60 - 80美分/磅 需关注中美贸易政策及产地天气变化 [86] 国内棉花基本面情况 25/26年度疆棉继续丰产，籽棉收购平稳，轧花厂加工销售进度快 - 25/26年度疆棉产量预期增加 种植面积同比增加9.1% 预计产量在730 - 750万吨 [87] - 籽棉收购价走势平稳 平均收购价略低于去年 轧花厂和棉农购销理性 [91][93] - 轧花厂销售进度较快 以“一口价”销售模式为主 截至12月25日 全国加工率90.9% 销售率50.7% [94] 2026年疆棉种植面积大概率调减，但幅度不确定，关注政策面情况 - 2026年疆棉种植面积大概率减少 但减幅难以确定 实现10%及以上减幅难度较大 [95][99] - 政府调控面积意愿强 棉农种植收益空间缩窄 目标价格补贴政策面临调整窗口期 [97][98] 商业库存同比基本持平，市场担心是否会重蹈24/25年度覆辙 - 尽管25/26年度国内棉花增产 但商业库存同比基本持平 市场担心后期供应紧张 关注库存去化情况 [101][102] 25/26年度国内棉花进口或仍受制于配额的严格管控，棉纱进口预期增加 - 25/26年度国内棉花进口预计受配额严格管控 初步预计商业进口量110万吨左右 [104] - 25/26年度进口纱量预计同比增加30万吨以上 具体增幅取决于内外棉价差 [105] 下游纺织产业内卷严重，棉纱社会库存相对健康 - 2025年纺企经营状况受花纱价差影响 整体处于低利润状况 2026年产业内卷形势将延续 [110][113] - 纺企开机率与花纱价差相关 当价差处于高位时 开机率偏高 支持用棉刚性需求 [114] - 2025年订单上半年尚可 下半年不足 业内对2026年一季度欧美出口订单看好 [115] - 新疆棉纺企业成本优势大 订单充足 满开机状态 淡旺季特征不明显 [116] - 棉纱社会库存不高 纺企库存中等 织厂坯布库存偏高 对原料采购谨慎 [117] 终端纺服：出口及内需前景均向好 - 出口方面 2025年1 - 11月纺服出口金额同比小幅下滑 但出口量有韧性 2026年出口前景偏乐观 [127][139] - 内需方面 2025年1 - 11月纺服零售稳健增长 2026年料维持温和增长态势 关注国家政策发力情况 [157] 国内供需平衡表：25/26供需预期紧平衡，关注进口和需求；26/27产需缺口料扩大 - 24/25年度国内棉花商业库存快速去化 流通领域表观供需存在60 - 70万吨缺口 [159] - 25/26年度国内棉花产量预计增至770万吨左右 进口量110万吨左右 消费预计860 - 870万吨 供需预期紧平衡 [160] - 26/27年度国内棉花产量可能下降 产需缺口预计扩大 可能需增发进口配额或抛储 [162] 总结与展望 - 国际市场2026年ICE棉价预期震荡偏强 运行区间60 - 80美分/磅 关注中美贸易政策及产地天气变化 [165] - 国内市场2026年郑棉行情偏乐观 预估区间13300 - 16500元/吨 关注商业库存去化、进口和需求变化 [167][168] 策略建议 - 单边建议以回调择机做多的思路为主 [4][170] - 套利可考虑5 - 9反套 但价差走弱空间预计有限 [4][170]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花市场震荡偏强，需重点关注政策和需求端新市场信息 [3] - 国际市场周初回调后反弹，国内市场郑棉延续强势上涨，受政策预期和下游产销配合驱动 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美棉：ICE棉报63.36 - 64.81美分/磅，周五收盘价64.49，周环比下跌1.2%；截至12月12日，ON - CALL 2603合约等卖方未点价合约减持 [9] - 郑棉：报14040 - 14700元/吨，周五收盘价14535元/吨，周环比上涨120元；截至12月19日，一号棉注册仓单等合计7722张，折32.4324万吨 [10] - 现货：本周国内棉花期现货价格大幅上涨，现货一口价交投活跃，价格逐步上涨，销售基差变动不大 [12][15] 国内棉花市场 - 供给：2025/26年度棉花总产量预计达721.6万吨，同比增长8.3%，新疆棉区预计总产量约691.1万吨，同比增长9.2% [18] - 进口：2025年10月进口9万吨，同比降1.58万吨，环比降0.5万吨；2025年1 - 10月累计进口77.08万吨，同比降67.4%；2025/26年度累计进口18.5万吨，同比降17% [24] - 需求：表现一般但仍存韧性，开机率持平 [27][33] - 利润：本周轧花厂加工利润1013 - 1078元/吨，纺纱厂即期利润 - 1351.5 - - 507元/吨 [36] - 库存：截至12月26当周，全国棉花商业库存512.5万吨，环比增加11.77万吨，高于去年同期9.92吨；11月底，棉纺织企业棉花工业库存92.56万吨，环比增加5.14万吨 [42] 国际市场 - 全球棉花供需：USDA报告调增2025/26年度美棉产量3万吨至311万吨，全球棉花产量调降6万吨至2608万吨，消费调降6万吨至2582万吨 [44]

棉花市场行情数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2605合约14255元/吨，较前一日上涨75元/吨，涨幅0.53% [2][7] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价15086元/吨，较前一日上涨5元/吨，现货基差CF05+831，较前一日收窄70 [2][7] - 3128B棉全国均价15279元/吨，较前一日上涨8元/吨，现货基差CF05+1024，较前一日收窄67 [2][7] 国际市场动态 - 巴基斯坦棉市因年底财务因素交易放缓，部分低等级资源成交价较现行价格低500-1500卢比/莫恩德 [2][7] - 巴基斯坦纱厂反映经营压力重，因需求疲软，当地棉价持稳约两个月 [2][7] - 卡拉奇棉花协会（KCA）2025/26年度现货价格稳定在15500卢比/莫恩德 [2][7] - 本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，2025/26年度全球棉花产需双减，期末库存微幅增加 [3][8] - 美棉产量继续小幅调增，经过两个月调整后累库压力明显加大 [3][8] - 当前北半球新棉集中上市，阶段性供应压力较大，而全球纺织终端消费仍疲软，短期ICE美棉仍将承压 [3][8] 国内市场供需分析 - 2025/26年度国内棉花延续增产，四季度处于新棉集中上市期，商业库存呈季节性回升，短期供应充裕 [3][8] - 随着新疆销售进度加快，盘面套保阻力有所减弱 [3][8] - 需求端淡季新增订单依然较少，但随着双节临近，市场情绪有所好转，成品销售相对顺畅，库存压力尚可 [3][8] 行业前景与策略观点 - 下游产能扩张使得国内用棉量有所提升，在进口量预期维持低位的情况下，新年度供需预计不会太宽松 [4][9] - 2026年新疆棉花减种减产预期不断增强 [4][9] - 季节性压力之后棉价偏乐观对待，策略观点为中性偏多 [4][9]

报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多[3] - 白糖：中性偏空[6] - 纸浆：中性[8] 报告核心观点 - 棉花市场受全球供需、国内产量和销售进度及下游需求等因素影响，新年度供需预计不宽松，棉价季节性压力后偏乐观[2][3] - 白糖市场全球供应过剩格局未变，短期原糖有支撑但反弹受限，郑糖短期下跌空间受限，市场看空情绪浓[5][6] - 纸浆市场供应受海外浆厂停机检修影响，需求有好转迹象，国内港口库存虽处高位但最新一周下滑，下游产能扩张或支撑浆价企稳，不过供需面未实质性改善限制上行空间[7][8] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日棉花2605合约收盘13960元/吨，较前一日涨35元/吨，涨幅0.25%[1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14978元/吨，较前一日持平，现货基差CF05 + 1018，较前一日降35；全国均价15139元/吨，较前一日降5元/吨，现货基差CF05 + 1179，较前一日降40[1] - 2025年11月我国棉花进口量12万吨，环比增3万吨，增幅34.4%；同比增1万吨，增幅9.4%。2025年1 - 11月累计进口89万吨，同比降64.0%。2025/26年度累计进口31万吨，同比降8.8%[1] 市场分析 - 国际上，本月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度产需双减，期末库存微增。美棉产量调增，累库压力加大。北半球新棉上市供应压力大，全球纺织终端消费疲软，短期ICE美棉承压。中长期美棉处低估值区间，下跌空间不大，向上驱动不明，需关注销售情况[2] - 国内25/26年度棉花增产，疆棉采收接近尾声产量预期回升。四季度新棉上市商业库存季节性回升，短期供应充裕，但新疆销售进度加快使盘面套保阻力减弱。需求端进入淡季下游需求偏弱，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，棉价下方空间受限[2] 策略 - 关注05合约逢低做多机会，下游产能扩张使国内用棉量提升，进口量预期低位，新年度供需不宽松，季节性压力后棉价偏乐观，需关注明年棉花目标价格政策变化[3] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日白糖2605合约收盘5102元/吨，较前一日降37元/吨，降幅0.72%[4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5270元/吨，较前一日降50元/吨，现货基差SR05 + 168，较前一日降13；云南昆明地区白糖现货价格5220元/吨，较前一日降25元/吨，现货基差SR05 + 118，较前一日涨12[4] - 2025年11月我国进口食糖44万吨，同比减9万吨。2025年1 - 11月累计进口434万吨，同比增38万吨。25/26榨季截至11月底进口食糖119万吨，同比增12万吨[4] 市场分析 - 原糖方面，巴西收榨加快，印度出口难放量，泰国开榨延迟且产量增幅或不及预期，短期支撑原糖期价反弹，但25/26榨季全球食糖供应过剩格局未变，短中期国际糖价反弹空间受限[5] - 郑糖方面，广西糖厂开榨生产，短期供应充裕，基本面驱动向下，但目前估值偏低，短期下跌空间受限[5] 策略 - 以低位盘整思路对待，关注资金面扰动，不排除新低出现可能[6] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日纸浆2605合约收盘5500元/吨，较前一日降6元/吨，降幅0.11%[6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5540元/吨，较前一日持平，现货基差SP05 + 40，较前一日涨6；山东地区俄针现货价格5095元/吨，较前一日降10元/吨，现货基差SP05 - 405，较前一日降4[6] - 本周1地区及8港口纸浆合计库存量环比下降1.39%，跌幅收窄3.50个百分点[6] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，年产38万吨狮牌漂白针叶浆；芬林集团Rauma浆厂65万吨针叶浆产能临时停产，旗下芬林芬宝公司为Joutseno纸浆厂2026年生产削减做准备[7] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转。国内虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率不高，产量未明显增加，行业利润收缩，下游纸厂采购谨慎，港口库存仍处高位，但最新一周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将形成边际增量需求，支撑浆价企稳[7] 策略 - 前期利空消化，受空头回补和海外供应扰动影响近期期价上涨，但供需面未实质改善限制上行空间，需关注剩余布针仓单问题对盘面的扰动[8]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 18 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 郑棉承压调整，328 级棉花价格指数为 15144 元/吨，较上一交易日涨 14 元/吨，2025/26 年度南北疆机采一口价成交价在 14750 公定上下 [7] - 纯棉纱市场交投一般，新增订单少，仅高支纱走货尚可，价格暂时持稳，个别大厂让利促销，新疆纺企勉强维持利润，内地纺企继续亏损 [7] - 全棉坯布市场交投局部略有好转但整体平淡，订单品种翻单快，出货增加不多 [7] - 宏观上俄乌和平协议前景加强，油价下行拖累外盘，美农 12 月报告显示产消量同步小幅下调，全球期末库存微幅累积，美棉震荡偏弱，内外价差扩大 [8] - 截至 2025 年 12 月 16 日全国累计检验量 551.96 万吨，较前一日增加 7.91 万吨，商业库存季节性累积，11 月底为 468.36 万吨 [8] - 需求端开机略有下降，纺企利润、现金流边际恶化幅度暂小，成品库存压力不大，11 月国内服装鞋帽、针纺织品类收入 1542 亿元，同比增 3.5%，内需支撑仍存 [8] - 短期郑棉压力位博弈，整体偏强趋势不变 [8] 行业要闻 - 截至 2025 年 12 月 16 日，2025 年棉花年度全国 1082 家企业加工棉花并公证检验，累计检验 24451412 包，共 551.96 万吨，较前一日增加 7.91 万吨，新疆检验量 24181404 包，共 545.91 万吨，较前一日增加 7.80 万吨，内地检验量 151147 包，共 3.35 万吨 [9] 数据概览 - 包含棉花期货价格、基差变动、CF1 - 5 价差、CF5 - 9 价差、CF9 - 1 价差、棉花商业库存、工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [14][16][20][30]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年12月16日 [2] 行情回顾与操作建议 - 郑棉交投重心上移，328级棉花价格指数为15060元/吨，较上一交易日跌2元/吨，2025/26年度31 - 41级/双29/杂3.5内南北疆机采一口价成交价在14750公定上下 [7] - 纯棉纱市场交投一般，新增订单少，仅高支纱走货尚可，价格暂时持稳，个别大厂让利促销，新疆纺企勉强维持利润，内地纺企亏损 [7] - 全棉坯布市场交投局部好转但整体平淡，订单品种翻单快，出货增加不多 [7] - 美农12月全球棉花供需报告显示产消量同步小幅下调，全球期末库存微幅累积，美棉产量略有上调，库存累积为主 [8] - 截至2025年12月14日，全国累计检验量537.36万吨，商业库存处于季节性累积阶段，11月底为468.36万吨 [8] - 需求端开机略有下降，纺企利润、现金流边际恶化幅度暂小，成品库存压力不大，11月国内服装鞋帽、针纺织品类收入1542亿元，同比增3.5% [8] - 短期关注2026/27年度新疆棉花目标价格面积调控政策，郑棉维持偏强趋势，压力位逐渐上移 [8] 行业要闻 - 2025年11月中国服装鞋帽、针纺织品类收入1542亿元，同比增3.5%，1 - 11月累计收入13597亿元，同比增3.5%，增幅较上月不变 [9] - 截至11月18日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头73671（+4533）张，由减转增，空头117858（-870）张，连续五周减少，ICE总持仓279627（-16722）张，连续两周减少，净多占比 - 15.8%，环比增加0.9个百分点，同比减2.8个百分点 [9] 数据概览 - 报告包含棉花期货价格、棉花基差变动、CF1 - 5价差、CF5 - 9价差、CF9 - 1价差、棉花商业库存、棉花工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等图表，数据来源于Wind和建信期货研究发展部 [14][16][20][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2024 - 25年度全球棉花需求在中、美带动下稳健增长，但产量大幅增长致价格萎靡，国内因进口减少现货紧张价格坚挺；2025 - 26年度全球产量继续增长，需求端中国经济有望恢复、美国经济有不确定性，全球消费不确定大，需关注下年度种植面积预期，预期国内现货紧张格局下明年棉花价格维持震荡偏强格局 [1][3] 各目录总结 宏观因素分析 - 社零数据逐步回暖：2025年1 - 10月中国社会消费品零售市场稳定增长、结构优化、城乡协同，服务消费等成主要增长点，全年社零总额有望突破50万亿元 [4][7] - 物价水平压力依然较大：2025年中国物价“前低后高、温和回升”，CPI 10月转正后11月回落，PPI 10月环比转正后11月环比转降但同比降幅收窄，2026年物价有望温和上涨 [8][11] - 宏观经济有望稳健回暖：供给端做加法激发服务消费潜力、做减法化解过剩产能；需求端外需美国经济衰退可能性小、欧洲或温和增长，内需消费潜力在服务消费，宏观经济有望稳健回暖 [12][13] - 美国经济韧性较强：经济增长11月PMI受服务业支撑制造业回落，消费放缓但有韧性；就业市场有修复迹象但裁员风险需警惕；利率方面12月降息概率预期波动后回暖，美国经济有望走出弱衰退 [14][18][21] 棉花供应分析 - 全球供需平衡表略宽松：2025/26年度全球棉花产量、消费、进口、出口、期末库存较9月调增，产量增长来自中国和巴西，消费略减，期末库存达近年高位 [23][24] - 国内供需紧张：2025/26年度国内期初库存稳定，产量稳定，纺棉消费预期上调，其他消费下调，总需求增加，期末库存减少 [25] - 工商业库存依然紧张：截至11月15日全国棉花商业库存较10月底增加但低于去年同期，纺织企业工业库存同比增加、可支配库存同比减少，工商业库存紧张局面未缓解 [26] 棉纺消费分析 - 美国消费强劲：2025年1 - 8月美国纺织品服装和棉制品进口量和金额同比增加，9月服装及配饰零售额同比增加，8月库存同比减少、库销比下降，市场表现良性 [31] - 出口前高后低：2025年10月我国纺织品服装出口同比和环比下降，1 - 10月出口金额同比下降但数量维持正增长，上半年出口形势好于下半年 [34][36] - 内需稳健增长：2025年10月社会消费品零售总额同比和环比增长，1 - 10月累计同比增长，10月服装等品类零售额同比和环比增长，1 - 10月累计同比增长 [38] 主要关注点 - 新疆棉花种植政策变化：新疆棉花种植面积增长、产量新高给供需造成压力，直补政策面临变化节点，直补价格下调压力大，需关注调整种植面积政策变化 [43] - 人民币汇率变化：美元贬值、中国制造业强势背景下人民币升值压力大，升值预期给纺织服装出口带来较大压力 [44] - 美国消费能否维持：近年美国纺织服装消费强劲，但今年就业数据和PMI不及预期，市场担忧经济衰退，美联储降息有托底作用 [45] 市场展望 2026年全球棉花市场供需双增，国内现货继续偏紧，宏观上美联储降息、中国经济复苏支撑下游消费，供应端中国和美国种植有变数，棉花价格有望震荡偏强，需关注新疆植棉政策、人民币汇率和美国消费变化 [46]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉短期上下空间有限，震荡运行；中长期新年度期初库存偏低且消费有韧性，供需不宽松，当前郑棉估值偏低，季节性压力后棉价偏乐观，可关注远月05合约逢低做多机会 [2] - 郑糖短期基本面驱动向下，但估值偏低，榨季初期糖厂挺价，下跌空间有限，有弱反弹可能；中长期国内供需预期宽松，明年走势不乐观，可能创新低 [5] - 纸浆基本面改善不足，浆价难脱离底部，预计延续低位震荡 [8] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日棉花2601合约收盘13625元/吨，较前一日变动-20元/吨，幅度-0.15%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14700元/吨，较前一日变动+101元/吨，现货基差CF01+1075，较前一日变动+121；3128B棉全国均价14882元/吨，较前一日变动+50元/吨，现货基差CF01+1257，较前一日变动+70 [1] - 截至2025年10月9日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花106.5万吨，达年度预期出口量的40.11%，累计装运棉花31.8万吨，装运率29.89%；中国累计签约进口2025/26年度美棉2.8万吨，占美棉已签约量的2.65％，累计装运美棉0.5万吨，占美棉总装运量的1.58％，占中国已签约量的17.86％ [1] 白糖 - 期货方面，昨日白糖2601合约收盘5379元/吨，较前一日变动-8元/吨，幅度-0.15%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5470元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差SR01+91，较前一日变动-2；云南昆明地区白糖现货价格5480元/吨，较前一日变动-20元/吨，现货基差SR01+101，较前一日变动-12 [3] - 预计巴西中南部地区11月上半月甘蔗压榨量为1885万吨，同比增加14.9%；预计食糖产量为107.5万吨，同比增加18.9%；预计制糖比为41.94% [3] 纸浆 - 期货方面，昨日纸浆2601合约收盘5208元/吨，较前一日变动-4元/吨，幅度-0.08%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5465元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01+257，较前一日变动+4；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4955元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP01-253，较前一日变动+4 [5] - 昨日进口木浆现货市场部分涨跌互现，进口针叶浆部分报盘松动，个别牌号价格下跌20 - 50元/吨；进口阔叶浆有挺价出货意愿，个别牌号价格上调10 - 70元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场交投平缓，价格盘整 [6] 各品种市场分析 棉花 - 昨日郑棉期价震荡收跌，国际上USDA报告上调2025/26年度全球棉花产量，消费量仅微幅上调，期末库存上升且转为累库，美棉产量上调、出口上调少，销售压力提升，11月USDA报告对盘面利空；北半球新棉集中上市，供应压力释放，全球纺织终端消费疲软，外盘承压；国内国庆后采收进度加快，新棉产量预期下滑，籽棉收购价走强推动郑棉反弹，但上涨后面临套保压力，近期新疆产量预期上升，下游旺季特征不明显，订单仅零星好转，进入淡季，下游需求偏弱，纺企随用随采，需求支撑不足，但纺纱利润改善，成品库存压力尚可，盘面下行空间受限 [1] 白糖 - 昨日郑糖期价震荡收跌，原糖方面巴西10月下半月供应强势，印度开榨顺利，25/26榨季糖产量预计反弹，全球丰产压制盘面，但短期印度出口难放量，巴西榨季后期供应压力减弱，原糖下跌空间有限，中长期过剩格局使反弹动能受限；郑糖方面，食糖和糖浆进口量高于预期，广西糖厂陆续开榨，短期供应压力大，郑糖创阶段新低 [4][5] 纸浆 - 昨日纸浆期价偏弱整理，供应上9月欧洲纸浆港口库存环比回落但仍处高位，国内港口去库慢，供应宽松格局未改；需求上欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，虽有大量成品纸产能投产，但终端有效需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，产量未明显增加，行业利润收缩，进入旺季下游纸厂采购谨慎，未大规模备货 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月美农报告调增美国和中国产量预估，整体偏空；随着新棉加工量增加，市场对新棉度棉花产量预估上调；下游需求一般，产成品有累库迹象不过整体压力不大；籽棉收购进入尾声，新棉集中上市下供给压力渐显，预计短期内郑棉或偏弱运行；需关注宏观、需求、政策方面情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 纺服终端市场情况 - 2025年10月我国纺织品服装出口额为22.619亿美元，同比下降12.63%，环比下降8.84%；其中纺织品出口同比下降9.10%、环比下降5.92%，服装出口同比下降15.97%、环比下降11.64% [4] - 受益于“双十一”促销前置，10月纺织品服装零售额达1471亿元，同比增长6.3%，增速环比提升1.6个百分点，显著跑赢社会消费品零售总额增速 [5] 新棉上市情况 - 截至11月13日，全国新棉采摘进度为98.3%，全国新棉交售率为95.5%，加工率为56%，销售率为22.8% [6] - 截至11月16日，2025/26年度全国新棉检验量为308.93万吨，同比增加20.24% [6] - 截至11月17日24时，25/26年度棉花检验量为317.08万吨，同比增加19.73%左右 [42] 棉花价格走势 - 2025年11月10日至11月17日，郑棉活跃合约期价从13580元/吨跌至13445元/吨，ICE活跃合约期价从64.34美分/磅跌至64.21美分/磅 [10] - 2025年11月10日至11月17日，CotlookA价格指数从75.2美分/磅跌至74.4美分/磅，印度S - 6现货价格从52300卢比/砍地跌至51900卢比/砍地 [12] - 2025年11月10日至11月17日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21200元降至21150元，越南C32S从21130元降至21040元，印尼C32S从20960元降至20910元 [14] - 2025年11月10日至11月17日，美棉EMOT M 1%关税下价格从12968元降至12796元，滑准税下价格从13954元降至13843元；巴西棉M 1%关税下价格从12624元降至12451元，滑准税下价格从13743元降至13640元 [15] 美棉签约情况 - 截止9月25日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.52万吨，环比增81%，较四周平均水平降4%，同比增77% [24] 库存情况 - 截止本周三，郑棉仓单 + 有效预报为5314张；郑纱仓单 + 有效预报为28张 [69] 基差及价差情况 - 本周二，328棉花现货价格指数周环比涨20元/吨，郑棉主力合约收盘价周环比涨 - 175元/吨，两者基差周环比扩大860元/吨；C32S纱线价格指数周环比涨195元/吨，郑纱主力合约收盘价周环比涨 - 62元/吨，两者基差周环比扩大1394元/吨 [55] - 本周二，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差周环比上升112元/吨，与1%关税下进口棉港口提货价的价差周环比上升120元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差周环比上升212元/吨 [58] - 本周二，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差周环比扩大 - 1432元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润亏损幅度周环比扩大77元/吨 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至11月7日当周，ICE棉花受美国金融市场风险偏好减弱及市场对美棉出口担忧情绪影响，回吐涨幅回到63.5美分/磅附近；国内棉花期货窄幅波动，市场焦点回归供需，新作丰产、需求一般、一口价中性情况下，期现货暂无上涨驱动，新棉上市和轧花厂套保限制郑棉反弹，但高基差和低价格提供支撑，判断郑棉维持震荡走势 [1][19] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - ICE棉花主连开盘价65.85，最高价66.04，最低价63.52，收盘价63.55，涨跌-2.01，涨跌幅-3.07%，成交量171365手，成交量变化18228手，持仓量130046手，持仓量变化-12147手 [4] - 郑棉主连开盘价13590，最高价13640，最低价13455，收盘价13580，涨跌-15，涨跌幅-0.11%，成交量966651手，成交量变化87190手，持仓量576279手，持仓量变化-1862手 [4] - 棉纱主连开盘价19855，最高价19950，最低价19710，收盘价19850，涨跌-25，涨跌幅-0.13%，成交量57764手，成交量变化-7615手，持仓量25042手，持仓量变化1616手 [4] 基本面 国际棉花情况 - ICE棉花受美国金融市场风险偏好减弱和市场对美棉出口担忧影响回落至63.5美分/磅附近 [5] - 美国政府停摆，美国农业部每周出口销售数据停发 [6] - 印度籽棉上市量少于去年同期，多个邦棉田受降雨影响，到货棉花含水量高不符合收购标准，私人估计每日到货量6.9 - 9.3万包低于往年 [7] - 巴西新季主产区棉花面积或下降，IMEA维持2025/26年度全州棉花产量预估262万吨，种植面积预计146万公顷下降5.7%，棉农种植意愿不足，大豆播种进度落后，降雨影响作物生长可能需补种，延误或波及二季棉种植 [7] - 巴基斯坦棉花进口需求有限，预计本年度产量650 - 700万包，多数工厂采购本土棉，国际报价切换，纺纱企业观望；国内纱线需求未好转，工厂资金流动性不足，部分企业去库存接受低价，纱线出口低迷 [8] - 孟加拉10月成衣出口环比增6%、同比降8%，本财年前四个月出口总额近130亿美元增长1%；本周棉花进口贸易温和，纺纱企业补库，但纱线及纺织行业面临能源供应、需求、盈利等问题，大选或致动荡，达卡机场火灾影响物流 [9] - 土耳其棉花进口需求一般，纱企经营压力大，部分开工率降至50%，订单增长慢，纺企按需采购；9月原棉进口量5.3万余吨较8月降32%、较去年同期增23%，8 - 9月出口量2.1万吨同比增26%，9月成衣出口额环比降2%、同比降4%，1 - 9月累计出口额123亿美元较2024年同期降7% [10][11] - 截至11月7日当周，印度纺织企业开机率67%，越南61%，巴基斯坦65% [11] 国内棉花情况 - 11月7日当周国内棉花期现货价格变化不大，现货交投好于上周，低基差成交好，预售略不及上周；现货有压力，棉商调降基差，主流基差区间持稳，低基差增加；2025/26年度南疆手摘、北疆机采一口价14600 - 14800公定，少量14500 - 14600，同品质低基差CF01 + 1000 - 1150，高基差CF01 + 1150 - 1350，零星900 - 1000，北疆机采41级主流基差CF01 + 900及以上，800 - 900基差现货增加 [12] - 截至11月7日，一号棉注册仓单3013张、预报仓单1559张，合计4572张折19.2024万吨；24/25注册仓单新疆棉2163张、地产棉136张，25/26注册仓单地产棉19张、新疆棉695张 [13] - 纯棉纱市场淡季不淡，品种需求分化，气流纺低支纱走弱，高紧40支及高支走货尚可，新疆订单好于内地；本周棉纱价格涨跌互现，整体重心变化不大，部分纺企降价去库；开机率小幅上升，库存持稳；纺企理论现金流好转，内地纺企理论纺纱利润160元/吨左右，新疆纺企理论利润560元/吨左右 [14] - 全棉坯布市场局部销售气氛好转，出货增加，织厂库存下降；外销订单询价增加但未落实，局部订单好转，中小工厂接单意愿强但价格难提升；处于订单季节转换点，春夏季订单少，竞争激烈；工厂库存仍高，积极去库；开机平稳局部提升；坯布价格难涨，维持亏损或盈亏平衡，市场信心不足 [14] 基础数据图表 - 包含新疆棉累计加工量、棉花商业库存（周度）、纺企棉花库存（周）、织企纱线库存（周）、纺纱企业棉纱库存（周）、棉布企业棉布库存（周）、棉纱企业开机率（周）、棉布企业开机率（周）、纯棉纱利润、纯棉布CGC32利润图、棉花1 - 5价差、棉花进口利润、棉花基差、郑棉仓单等图表 [16][17][18] 操作建议 - 关注美国农业部11月14日公布的月度供需报告，维持郑棉期货震荡走势判断 [19]