投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 羊绒业务收入表现靓丽，同比增长15.87%，主要受益于行业恢复和出口增长 [3] - 越南及银川子公司逐步投产，未来产能释放将提升竞争力，但短期存在折旧压力 [3][7] - 公司长期实施宽带战略，横向拓展纱线品类并拓展至运动、户外等新客户领域，成本优势显著 [7] - 维持2025-2027年收入预测50.96/54.75/59.64亿元，归母净利预测4.37/4.95/5.67亿元 [7][9] 财务表现 - 2025H1收入25.54亿元（同比-0.08%），归母净利2.71亿元（同比+1.67%）[2] - 毛利率21.60%（同比+0.75PCT），净利率10.59%（同比+0.18PCT）[4] - 经营性现金流净额-0.11亿元（同比-116.71%），主要因存货增加及子公司投产前期支出 [2] - 存货21.95亿元（同比+20.29%），周转天数188天（同比+24天）[5] 业务分项 - 毛精纺纱线收入14.33亿元（同比-3.13%），毛利率28.83%（同比+1.74PCT）[3][4] - 羊绒收入7.86亿元（同比+16.03%），毛利率13.51%（同比-0.70PCT）[3][4] - 外销收入9.04亿元（同比+2.24%），海外需求持续恢复 [3] - 子公司新澳羊绒净利4328.27万元（同比+29.00%），净利率7.01% [4] 产能与战略 - 新澳越南一期20000锭项目逐步投产，新澳银川20000锭项目预计下半年释放产能 [3] - 英国邓肯引进外部投资者BARRIE，加速升级高端产线并绑定高端客户 [3][7] - 羊毛价格指数1247澳分/公斤，年初至今上涨5% [7]

行业发展趋势 - 全球科技革命与产业变革深度交织 纺织行业拥有全球最大规模研发队伍、最完整工业体系及持续增长的研发投入 [3] - 山东省加快建设绿色低碳高质量发展先行区 科技与产业深度融合发展 创新平台体系日趋完善 [3] - 临沂市聚焦毛纺产业前沿技术与发展趋势 推动纺织产业向更高价值链环节攀升 实现从规模扩张向质量效益双提升 [4] 产学研合作 - 青岛大学与山东盛和纺织股份有限公司 哈尔滨工业大学（威海）与山东闻道科技有限公司 山东华澳纺织科技有限公司与临沂成盛精机制造有限公司签署产学研合作项目 [6] - 青岛大学与山东盛和纺织集团联合研究院揭牌 山东省科技服务业协会"科技服务驿站（蒙阴）"揭牌 [6] - 会议搭建政产学研合作平台 促进企业、产业与技术成果精准对接 推动科技人才资源交流共享 [8] 区域产业规划 - 蒙阴县期望引进高端服饰、功能性面料、智能穿戴等领域的延链补链项目 打造高附加值纺织产业集群 [4] - 蒙阴县进行优势产业及重点项目推介 山东华澳纺织科技有限公司总经理分享经验 [6] - 与会嘉宾参观蒙阴县特色主题展及"唯尔佳"获奖作品展 并考察当地纺织企业 [6] 行业活动成果 - 会议发布新一届"唯尔佳"新产品设计大赛获奖结果 并为获奖代表颁奖 [6] - 来自香港理工大学、武汉纺织大学等10余位专家围绕纺织行业技术研发及创新发展作主题报告 [6] - 中国纺织工程学会将继续加强国内外学术交流与产业合作 推动纺织高水平科技自立自强 [3]

券商评级调整概况 - 过去一周券商上调19只股票评级，主要集中在AI及机器人板块 [1] - 近期券商下调评级股票数量创年内小高峰，涉及煤炭、旅游酒店等板块 [1] AI及机器人板块评级上调 - 铂科新材评级上调至"买入"，2024年归母净利润3.76亿元同比上升46.9%，受益于AI、光储新能源高景气赛道及芯片电感业务 [2] - 会畅通讯评级上调至"推荐"，2024年扭亏为盈实现归母净利润0.29亿元，一季度营收1.12亿元同比增12.28%，云视频终端出货量业界领先 [2] - 北京君正评级上调至"买入"，2025年一季度营收10.6亿元同比增5.3%，DRAM新制程开发送样有望开启新成长周期 [3] - 柯力传感评级上调至"买入"，一季度净利0.76亿元同比增76%，布局机器人灵巧手、触觉传感器等高价值部件 [3] - 南山智尚评级上调至"买入"，超高纤维品质适配机器人腱绳应用需求 [3] 其他评级上调个股 - 中远海特、中谷物流、宝立食品、华峰测控、兆龙互连、中广核技、万达电影、华能水电、指南针等公司评级被上调 [4] 煤炭及旅游板块评级下调 - 山西焦煤、平煤股份评级下调至"增持"，因焦煤价格疲弱 [5] - 山煤国际评级下调至"增持"，动力煤港口价格下降影响净利润 [5] - 锦江酒店评级下调至"增持"，一季度净利0.36亿元同比降81% [5] - 米奥会展评级下调至"增持"，2024年收入因出海展会竞争加剧而下降 [6] - 宋城演艺评级下调至"增持" [6] 其他评级下调个股 - 建设银行、兴业科技、登海种业、迎驾贡酒、万科A、得邦照明等公司评级被下调 [6] 5月券商配置建议 - 申万宏源推荐AI算力应用及高股息板块 [7] - 浙商证券建议关注大金融红利、自主可控（军工）、内需消费三大方向 [7] - 西部证券推荐顺周期（有色、钢铁）、AI算力与应用（机器人）、医药、军工、汽车及"中特估"央国企 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球毛纺行业龙头，凭借创新工艺和产品、优质供应链经验等竞争优势保持稳健增长 短期或受关税政策、羊毛价格低位震荡、工厂转固等影响；中期新增产能释放后步入盈利提升通道；长期在宽带战略下，羊毛品类多元化和功能性提升，新客拓展，叠加产能多元布局和有序扩张，在行业格局优化的背景下，公司的市场份额和产业地位有望提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 7.3 亿股，流通股本 7.21 亿股；总市值 43.76 亿元，流通市值 43.17 亿元；12 个月内最高价 8.53 元，最低价 5.09 元 [3] 2024 年年报情况 - 营收 48.4 亿元，同比+9.1%，归母净利润 4.3 亿元，同比+6%；24Q4 营收 9.7 亿元，同比+4.5%，归母净利润 0.6 亿元，同比+9.5%；全年分红率为 51.2% [4] 各产品业务情况 - 毛精纺纱收入同比+1.8%至 25.4 亿元，毛利率同比+1.72pct 至 26.78%，毛利率提升主要系公司优化生产流程、加强成本控制和提升产品附加值等 [4] - 羊绒纱线收入同比+26.7%至 15.5 亿元，毛利率同比-1.55pct 至 11.13%；市场拓展顺利带动产销量提升，产量/销量/均价分别同比+34.6%/+30.2%/-2.8%，毛利率略有下滑或与折旧增加有关 [4] - 羊毛毛条收入同比+0.9%至 6.7 亿元，毛利率同比+1.63pct 至 5.22% [4] 盈利指标情况 - 毛利率 24 年同比+0.4pct 至 19.0%，主要系产品结构优化和成本管控 [5] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04/+0.34/-0.22 /+0.70pct，其中管理费用率增加主要系薪酬支出及股权激励费用增加，财务费用率增加主要系银行利息及汇兑损失增加 [5] - 净利率同比-0.26pct 至 8.85% [5] 产能布局情况 - 羊毛方面，国内和海外产能陆续投产，巩固公司在毛精纺领域的竞争优势：“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期 1.5 万锭设备已全部投产，新澳越南一期 2 万锭首条生产线于 24 年 11 月试生产，其他生产线计划 25 年陆续投产；新澳银川 2 万锭项目计划 25 年陆续投产 [5] - 羊绒业务：新澳羊绒通过精细化管理、丰富产品矩阵、优化产品结构，有望在规模爬升后实现利润弹性；英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者 BARRIE，有助于其与高端客户的深度绑定 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 27 年归母净利润分别为 4.44/5.05/5.65 亿元，对应 PE 分别为 9.4/8.3/7.4 倍 [6] 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4841 | 5045 | 5598 | 6125 | | 营业收入增长率(%) | 9.1% | 4.2% | 11.0% | 9.4% | | 归母净利（百万元） | 428 | 444 | 505 | 565 | | 净利润增长率(%) | 6.0% | 3.7% | 13.8% | 11.9% | | 摊薄每股收益（元） | 0.59 | 0.61 | 0.69 | 0.77 | | 市盈率（PE） | 9.8 | 9.4 | 8.3 | 7.4 | [6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价15.89元对应2025年23.7倍PE [2] 核心观点 - 公司构建毛纺服装与新材料"双链协同"体系，传统主业稳健增长同时锦纶和超高分子聚乙烯业务将形成第二增长曲线 [4] - 预计2024-2026年营收CAGR达22.8%，净利润CAGR达16.3%，其中2025年锦纶项目全面投产后将推动营收增长40% [2][4] - 当前股价对应2025年PE为23.7倍，低于行业平均估值水平，具备配置价值 [2][45] 业务分析 锦纶业务 - 年产8万吨高性能差别化锦纶项目已投产，其中PA66产品于2024年11月试生产，预计2025年产量达6.4万吨 [4][34] - 项目采用德国巴马格和日本TMT设备，已储备65家意向客户合计需求8.55万吨，达产后年收入预计21.3亿元 [34][36] - 国内PA66切片自给率从2021年73%提升至2024年97%，原料成本下降将刺激下游需求增长 [30][33] 超高分子聚乙烯 - 3600吨产能已全面投产，一期产品一等品率达95%，2023年销量1504吨带动收入增长363% [47][48] - 全球供需缺口达5.2万吨，国内缺口2万吨，公司产品应用于军工、海洋工程等领域，毛利率达19.9% [38][40] - 南山集团裕龙石化10万吨原料项目2024年投产，将降低公司生产成本4.82万元/吨 [51][52] 传统主业 - 精纺呢绒产能1600万米位居行业第二，2023年毛利率34%高于同行，为PRADA、Zegna等奢侈品牌供应商 [58][62] - 职业装年产能140万件(套)，2023年主动缩减低毛利订单推动服装业务毛利率提升3.7pct至35.8% [64][65] - 毛纺行业2023年规模86.4亿元，2019-2023年CAGR为4.7%，进口替代趋势明显 [53][54] 财务预测 - 预计2024-2026年营收分别为16.51/23.07/29.37亿元，对应增速+3%/+40%/+27% [2][4] - 同期归母净利润1.93/2.45/3.08亿元，增速-5%/+27%/+26%，净利率从11.7%提升至12.4% [2][4] - 2025年锦纶项目贡献增量后，ROE将从2024年9%提升至2026年12% [2][15]