投资评级 - 报告维持对新澳股份的“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 报告看好羊毛价格维持高位及产品顺价改善带来的盈利弹性，Q3顺价改善叠加费用摊薄使归母净利润同比+36%，利润弹性有效释放 [1][4] - 公司Q3末原料储备较为充足，伴随海外采购旺季来临，收入增长、价格传导与规模效应有望共同推动利润释放 [4] - 中期随着银川、越南生产基地产能稳步释放，公司有望进一步夯实供应链优势 [4] - 按照分红比例53%估算，股息率5.5%，稳增长高股息属性凸显 [4] 三季度经营表现 - 26Q3公司实现营业收入15.8亿元，同比+17.6%；毛利率18.9%，同比约+1.2pp [1] - Q3收入利润双双增长，主要来自毛精纺纱线量价利齐升，羊绒业务量价改善，毛条业务受益产品价格上涨 [1] - Q3期间费用率7.3%，同比-0.5pp，其中销售/管理费用率分别同比-0.3/-0.6pp，主要来自收入放量带来费用摊薄；财务费用同比增加约440万元，主要来自汇兑损失 [1] - Q3实现归母净利润1.45亿元，同比+36.0%，利润端增速快于收入端 [1] - 截至三季度末，公司存货29.7亿元，同比+44.0%，主要由于公司在羊毛涨价背景下对毛价后市依然看好，积极购入原材料，为旺季订单交付及后续盈利释放提供支撑 [1] 前三季度经营表现 - 26Q1-Q3公司实现营业收入46.6亿元，同比+19.7%；毛利率20.4%，同比+0.2pp，较上半年的-0.4pp转正，主要来自Q3毛利率带动 [2] - 期间费用率7.5%，同比-0.1pp，销售、管理费用率下降抵消了部分财务费用率上升的影响 [2] - Q1-Q3实现归母净利润4.71亿元，同比+24.7% [2] - 羊毛出口旺季在即，产品顺价有望延续改善，叠加银川、越南生产基地产能利用率提升，规模效应有望进一步显现 [2] 羊毛原料供给与价格 - 截至10/21澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数1252美分/公斤，26年初至今+15.9%，位于2024年以来价格历史分位69.3%，羊毛价格维持高位 [3] - 据AWPFC于2026年8月发布的预测，26/27年度澳大利亚羊毛产量（含脂）预计24.93万吨，同比-1.8%，剪毛羊数量预计5630万只，同比-4.7%，仍处历史低位 [3] - 羊群规模约束使短期供给扩张相对有限，叠加秋冬采购需求逐步释放，羊毛价格仍有较好支撑，公司原料储备有望伴随产品顺价共同支撑盈利表现 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年实现收入59.8/65.7/70.5亿元，同比+18%/+10%/+7% [4] - 预计26-28年实现归母净利润5.82/6.55/7.23亿元，同比+21%/+13%/+10% [4] - PE对应9.7/8.6/7.8倍 [4] - 财务摘要显示2026E-2028E营业收入分别为5979.1/6570.3/7046.1百万元，同比+18.35%/+9.89%/+7.24%；归母净利润分别为581.5/654.6/722.8百万元，同比+21.11%/+12.58%/+10.41%；每股收益分别为0.79/0.89/0.98元 [5] - 毛利率预计2026E-2028E分别为20.57%/20.57%/20.81%，净利率分别为10.42%/10.78%/11.19%，ROE分别为15.12%/15.76%/15.13% [10] 基本数据 - 报告日收盘价5.91元，总市值5609.80百万元，总股本949.20百万股 [6]