行业与公司纪要总结 锑行业与华锡有色 * 锑价受出口预期影响有望上涨 国内锑价从15万元涨至17万元 海外价格从45万元跌至35万元[2] 前期无政策支撑下锑价曾涨至25万元 本轮或冲击该价位[1][2] * 长期看锡行业或效仿稀土 实施出口管控 行业整合及配额管理 华西集团或华锡有色可能主导整合[1][2] * 2025年锡大幅去库存 受益于半导体周期复苏 焊料需求占锡需求一半[1][2] PCB出货量增长预示未来良好预期[1][3] * 尽管佤邦复产有担忧 但幅度较小 2026年锡价稳在30万元以上概率大[1][3] * 华锡有色具强杠杆效应 处于矿山扩产周期 权益产能将从4,000吨增至6,000吨 T矿从4,000吨增至1万吨[1][3] 集团锑矿有注入预期[3] 中材科技 * 中材科技隔膜业务四季度产能利用率预计超90% 而前三季度不到70%[4] 价格弹性大 每平方米涨一毛钱可增厚2.5亿元利润[1][4] * 中材科技AI业务稳定增长 预计明年的Q布需求达到1,000多万米 二代布需求提升 LOST ST载板量价齐升 AI电子部销量上修[1][4] * 2026年AI业绩确定性更高 总业绩预计不低于35亿元 对应当前估值不到15倍 考虑定增后估值约为16-17倍[1][4] 快递行业与中通快递 * 快递行业反内卷 8月份后行业件量增速从接近20%降至8%[6] 中通快递保持高于行业平均增速 终端价格稳健[1][8] * 电商需求结构变化 高服务品质或高性价比快递品牌更受欢迎 中通有望提升市场份额 改善成本和盈利[1][8] * 电商税全面合规和物流成本上升对低价电商产生挤压[7] 龙头公司估值溢价被挤压后出现倒挂 但反内卷后有望加速分化并修复估值溢价[9] 航空板块与南方航空 * 航空板块逐步消化中美航线及国内商务需求疲弱问题 客座率创历史新高[2][10] 供给大幅下降 供需从弱平衡转为紧平衡 产能利用率达历史高位[2][10] * 国际需求高速增长 中国积极开放免签政策以及企业出海推动客流量增加[10] 波音 空客交付下降及发动机问题加剧供需紧张 部分航空公司供给出现负增长[2][11] * 油价和汇率边际改善将增厚板块盈利[11] 石化与化工行业公司 * 首华燃气投资亮点在于困境反转确定性及资源成长潜力 23 24年亏损主因资产减值 25年产量翻倍以上增长 四季度业绩预计创历史新高[12] 计划到2030年达到20亿方以上年产量[12] * 亚钾国际新项目投产 产能将从200万吨提高到500万吨 2027年前后满产 支撑业绩从20亿增长至60亿 市值空间至少50%[2][13] 长期可能扩展至700-1,000万吨 市值空间可达100%-150%[13][14] * 森麒麟受美国232关税影响业绩承压 2026年随着摩洛哥基地投产及泰国 青岛基地扩展 业绩预计可达25亿元 估值修复至15倍则股价有望翻倍[2][14] 电力与建筑行业公司 * 川投能源估值处于历史低位 雅砻江公司单瓦净利润接近长江电力但估值更低[15] 2025年9月以来来水好转 四季度业绩预计大幅提升 雅砻江公司两个电站满库效益带来约20亿增量[15] 参股的大渡河公司在建装机容量约3.5GW 贡献约2亿业绩增量[15] * 鸿路钢构在全行业领域中具竞争力 投入焊接机器人技术并逐步取得成效[16] 四川路桥受益于四川省大规模基建计划及大股东支持 订单水平充实[16] 电投能源 * 电投能源资产注入方案符合预期 2026年业绩有望达到90亿元 铝价每上涨1,000元 业绩将增加10亿元 当前市值850-870亿元 以10倍估值计算有3-5%上涨空间[17] * 公司拥有4,800万吨煤矿 44万吨电解铝等资源 集团内还有2000万吨煤矿承诺注入[17] 电解铝供应受限 公司具较强利润弹性[17][18]

收购交易方案 - 公司拟以总价111.49亿元收购国家电投集团内蒙古公司持有的白音华煤电100%股权 [1] - 支付方式为现金对价约15.61亿元与股份对价约95.88亿元相结合 [2] - 发行股份购买资产的发行价为14.77元/股，对应发行数量约6.49亿股，占交易后总股本的22.46% [2] - 同时拟向不超过35名特定对象募集不超过45亿元的配套资金 [1][2] 交易财务影响 - 以2025年6月末为基准，交易或使公司归母净利润从27.87亿元增至35.49亿元 [2] - 交易短期可能小幅摊薄每股收益并推高资产负债率至40%以上 [2] - 白音华煤电2025年前三季度已实现14亿元合并归母净利润 [2] - 若交易于2026年内完成，有望增厚公司2026年及之后的每股收益 [2] 业务与战略影响 - 收购是公司纵向一体化战略的关键落子，显著强化“煤-电-铝”产业链协同效应与资源自给能力 [3] - 收购后，公司煤炭总产能将从4800万吨/年提升至6300万吨/年，增幅达31.3% [3] - 公司将一次性获得白音华煤电的电力装机与40.53万吨电解铝产能 [3] - 白音华二号露天煤矿地质储量为9.97亿吨，其配套电厂与电解铝生产线与公司现有业务高度互补 [3] 股东回报与未来展望 - 公司首次发布2025-2027年股东分红回报规划，要求连续三年以现金方式累计分配利润不少于年均可分配利润的30% [1][4] - 作为国家电投集团核心上市公司，集团旗下约80%电解铝产能及所有铝土矿与氧化铝产能尚未注入，存在资产注入预期 [4] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为56.06亿元、59.40亿元、63.08亿元，同比变化分别为+4.95%、+5.96%、+6.18% [4] - 2025年11月14日股价对应市盈率分别为11.45倍、10.80倍、10.17倍 [4]

交易方案概述 - 电投能源拟以总对价111.49亿元收购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权 [1] - 交易对价支付方式为现金对价15.61亿元及股份对价95.88亿元，对应发行6.49亿股，发行价格14.77元/股 [2] - 公司拟向不超过35名特定投资者募集配套资金不超过45亿元，用于项目建设、支付交易对价及补充流动资金等 [1] 交易标的财务表现 - 标的公司白音华煤电2023年、2024年及2025年1—6月营业收入分别为73.16亿元、113.99亿元、55.52亿元 [1][3] - 同期归母净利润分别为4.85亿元、14.48亿元、7.62亿元，盈利能力显著提升 [1][3] - 2025年1—6月毛利率达30.49%，较2023年的26.79%持续改善 [3] - 截至2025年6月末，白音华煤电总资产为252.39亿元 [1][3] 交易对上市公司的影响 - 交易完成后，电投能源资产总额将从549.79亿元增加至800.79亿元，所有者权益从358.07亿元增加至422.17亿元 [7] - 2025年上半年，交易将使公司营业收入从144.64亿元增长至199.42亿元，归母净利润从27.87亿元增长至35.49亿元 [7] - 交易将强化公司在煤电铝领域的产业协同优势，进一步扩大资产规模与提升盈利水平 [1] 公司业务与近期业绩 - 电投能源主要业务包括电解铝、煤炭、煤电电热及新能源发电，2024年营收占比分别为52.46%、34.14%、5.8%、4.48%、0.99% [5] - 2024年公司实现营业收入298.59亿元，同比增长11.23%，归母净利润53.42亿元，同比增长17.15% [5] - 2025年前三季度公司营业收入224.03亿元，同比增长2.72%，但归母净利润41.18亿元，同比下滑6.4% [6] - 盈利能力下降主要因市场煤炭销售单价及销量降低，2025年上半年公司销售原煤2177.45万吨，同比降低1.98% [7] 交易战略意义 - 本次交易是国家电投"均衡增长战略"在煤炭、电解铝、电力资产领域落实的关键一步 [3] - 交易旨在深化国家电投煤炭、火电和电解铝资产的整合与优化，发挥产业协同优势 [3] - 交易将打造集团内部的煤电铝综合上市平台，促进上市公司整体协调高质量发展 [3]

宏观政策与行业趋势 - 学习四中全会精神的五点心得，强调“十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，提出未来5年经济社会发展7大目标，包括高质量发展和科技自立自强[5][6][7] - 2025年我国经济总量有望达到140万亿元左右，当经济规模达到一定体量后，重心转向“质量”而非“速度”[7] - 2024年我国国家创新指数排名世界第10位，较2020年第14位稳步提升，未来五年是实现2035年建成科技强国目标的关键5年[7] - 2024年全社会研发投入超3.6万亿元，投入强度接近经合组织国家平均水平，中国基于专利合作条约申请的专利数量达7万件，比美国和日本分别多30%和45%[10] - 2024年我国“三新”经济增加值占GDP比重达18%，规上高技术制造业增加值较“十三五”末增长42%，2025年前三季度规模以上高技术产业增加值累计同比9.6%，快于工业企业3.4个百分点[11] - 坚持扩大内需战略基点，2025年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%、拉动GDP增长2.8个百分点，2024年中国居民消费占GDP比重为39.9%，显著低于全球主要经济体[13][14] - 2025H1中国AI IaaS市场同增122.4%，2030年我国动力电池回收市场将破千亿[3] 人形机器人行业动态 - 特斯拉Optimus V3预计2026年第一季度亮相，马斯克将其定位为“特斯拉的无限财富源泉”，目标实现人类级别的手部灵巧度[66] - 宇树科技发布H2仿生人形机器人，体重增加至70公斤，比H1重近50%，并增加了仿生人脸[72][73] - 碧桂园服务自主研发的清洁机器人已进入量产阶段，2025年产量将突破1000台，2026年产量提高至万台以上，目前已投入使用超130台[67] - 杭州出台全国首创的具身智能机器人产业地方立法，目标到2027年底打造3个以上量产人形机器人产品，产业链工业总产值超300亿元[68] - 灵心巧手完成数亿元A轮融资，作为全球唯一实现高自由度灵巧手千台量产的具身智能企业，将加速量产能力升级[70] - 人形机器人产业链迎来“从0至1”投资机遇，重点关注执行器总成、丝杠、减速器、空心杯电机等核心部件企业[78][79] 重点公司业绩与进展 - 泡泡玛特2025Q3整体收入同比增长245%-250%，其中中国同比增长185%-190%，海外同比增长365%-370%，海外门店达154家，预计2025年底达200家[21][22] - 零跑汽车发布旗舰D平台和D19车型，管理层增持324.35万股H股，平均价格63.19港币，预计2025-2027年营业收入641.9亿元、1002.6亿元、1281.3亿元[27][28][29] - 蓝晓科技2025Q3毛利率55.62%，同比增加4.42个百分点，环比增加3.96个百分点，归母净利润2.07亿元，同比+7.72%[31][32] - 广东宏大2025年前三季度归母净利润6.53亿元，同比+0.5%，公司拥有工业炸药产能72.55万吨，坚定向军工转型[36][39][41] - 康耐特光学为全球树脂镜片制造商排名第二，2023年按销售量计全球第二，2024年收入突破20亿元，2018-2024年收入复合增速14.05%[43] - 鼎泰高科2025Q3归母净利润1.23亿元，同比增长47.05%，环比增长40.61%，毛利率42.88%，同比增长5.71个百分点[52][53] - 乖宝宠物2025年前三季度营收47.37亿元，同比+29.03%，归母净利润5.13亿元，同比+9.05%[56][57] - 百亚股份2025Q1-Q3营业收入26.23亿元，同比+12.80%，归母净利润2.45亿元，同比+2.53%，外围市场营收增速超100%[60][61][62] 其他行业与公司亮点 - 新型储能政策持续追加，风能展产业趋势向好[2] - 安监趋严之下供应收紧显著，港口动力煤770元/吨创年内新高[3] - 铝价突破21000元/吨，宏观利好，去库延续[3] - 宁德时代业绩高增，稳步迈入二次成长期[3] - 东方电缆单季度业绩创历史新高，500kV海缆进入交付旺季[3]