近日，2025福州马拉松顺利举行。国内领先的体育用品公司361度(01361.HK)连续第二年担任赛事的顶 级战略合作伙伴。在行业专业化竞争日益白热化的背景下，361度通过强化科技背书，驱动跑步等高价 值产品线增长。 此外，中国路跑市场是体育用品行业的高景气细分赛道。361度通过连续合作福马，结合自主IP赛事 「三号赛道」，正加速构建完整的专业跑步生态。这种深度布局建立了品牌与核心跑者社群的高粘性。 通过提供"从训练到竞速"的全流程产品和服务，361度实现了可持续的用户关系管理。生态化投入是驱 动361度未来营收增长和巩固路跑细分市场份额的关键战略举措。 体育品牌竞争力在于产品研发。361度在福马发布核心竞速鞋款飞燃4.5「有福之州」限定配色，集中展 示了技术投入成果。飞燃4.5相比前代实现了中底材料、推进结构和轻量化工程的显著升级。这确保了 产品在性能上的竞争优势，进而提升品牌在专业领域的议价能力和消费心智占有率，为品牌的可持续发 展奠定基础。 361度通过连续深化与福马的合作，并以飞燃4.5的持续升级为载体，清晰地展示了其在路跑这一高景气 赛道上的技术创新决心和市场卡位能力。在其专业化战略的驱动下，361 ...

公司战略与业务拓展 - 运动品牌361°正式接入淘宝闪购平台，首批业务已落地重庆、北京、上海、广州、济南等160个城市，共1500家门店将陆续上线 [2][5] - 接入闪购的商品实现多品类覆盖，包括年度重磅跑鞋单品飞燃4.5、防泼水“雨屏系列”跑鞋等当季爆款，以及基础款鞋服、配件和儿童产品 [2][5] - 公司认为淘宝庞大的电商流量有助于转化用户在浏览体育用品、参与大促或观看直播时的即时消费需求，有望带来显著的零售增量增长 [2][5] 行业趋势与平台数据 - 截至10月31日，约3500个天猫品牌已将其线下门店接入淘宝闪购 [2][5] - 在协同效应下，天猫双11期间，淘宝App实现了消费者同比双位数增长 [2][5] - 天猫品牌即时零售的日均订单量在双11期间环比9月大幅增长198% [2][5]

公司战略与业务动态 - 运动品牌361°于12月4日正式接入淘宝闪购业务 [1] - 首批业务已落地重庆，并将陆续在北京、上海、广州、济南等160个城市上线，共涉及1500家门店 [1] - 消费者可通过淘宝闪购搜索“361”选择附近门店下单，享受运动装备30分钟极速送达服务 [1] - 公司接入闪购的商品已实现多品类覆盖，包括年度重磅跑鞋单品飞燃4.5、防泼水“雨屏系列”跑鞋等当季爆款，以及基础款鞋服、配件和儿童产品 [3] 行业趋势与市场表现 - 阿里巴巴财报显示，截至10月31日，约3500个天猫品牌已将其线下门店接入淘宝闪购 [3] - 在天猫双11期间，淘宝App实现了消费者同比双位数增长 [3] - 天猫品牌即时零售的日均订单量环比9月大幅增长198% [3] - 品牌方认为，淘宝庞大的电商流量有助于在用户浏览体育用品、参与大促或观看直播时，更高效率地转化即时消费需求，从而带来显著的零售增量增长 [3] 运营与供应链影响 - 接入淘宝闪购等即时零售模式对品牌的供应链和运营能力提出了更高要求 [3] - 品牌通过将线下门店接入淘宝闪购，在天猫平台实现了线上线下的一体化经营 [3]

2025年第三季度运营业绩 - 主品牌线下渠道零售额录得约10%正增长 [1] - 童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长 [1] - 电子商务平台整体流水录得约20%正增长 [1] - 全渠道在行业承压下维持快速增长趋势，延续了2025年上半年的良好表现 [1] 增长驱动因素：产品与创新 - 2025年第三季度推出多款具备自主科技创新的新产品，如搭载DWS动能防水系统的"雨屏9代"和优化了中底弧度的专业马拉松跑鞋"飞燃4.5" [2] - 通过发挥产品质价比优势维持增长 [1] 增长驱动因素：营销与品牌 - 国内篮球代言人中国行顺利展开助公司拓展消费者 [2] - 国际方面通过第二十届亚运会、2025柏林马拉松等赛事增加品牌国际露出度 [2] - 旗下芬兰户外品牌ONEWEWAY焕新出发，截至2025年10月7日已拥有6家店铺 [2] 渠道拓展与升级 - 截至2025年中报，公司拥有7026个大装销售网点，店均面积较2024年底增加7平方米至156平方米 [3] - 全新线下渠道"超品店"已开业93家（截至2025年9月30日），开店进度符合预期 [3] - 首家女子运动概念店落地石家庄，助公司打造专属女子健身的社群空间 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.15亿元/14.93亿元/16.88亿元 [3] - 预计归母净利润同比分别增长14.50%/13.49%/13.10% [3]

核心观点 - 华源证券维持361度“买入”评级 预计公司2025-2027年归母净利润持续增长 同比增幅分别为14.50%、13.49%、13.10% [1] - 公司在运动服饰赛道品牌形象、产品研发及营销能力位于上乘 品牌力持续提升 市场份额有进一步增长潜力 [1] - 公司通过产品质价比优势、科技创新、赛事赞助及新渠道拓展 在25Q3行业承压下维持全渠道快速增长 [1] 财务业绩与预测 - 预计2025年归母净利润13.15亿元 2026年14.93亿元 2027年16.88亿元 [1] - 25Q3主品牌线下渠道零售额录得约10%正增长 童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长 [1] - 25Q3电子商务平台整体流水录得约20%正增长 延续25H1良好表现 [1] 产品与科技创新 - 25Q3推出多款自主科技创新产品 如搭载DWS动能防水系统的“雨屏9代”跑鞋 [1] - 推出优化了中底弧度的专业马拉松跑鞋“飞燃4.5” 持续提升产品竞争力 [1] 市场营销与品牌建设 - 国内通过篮球代言人中国行拓展消费者 [1] - 国际通过赞助第二十届亚运会、2025柏林马拉松等赛事增加品牌国际露出度 [1] - 旗下芬兰户外品牌ONEWAY焕新出发 截至2025年10月7日已拥有6家店铺 有望打开新增长空间 [1] 渠道拓展与运营 - 截至2025年中报 公司拥有7026个大装销售网点 店均面积较2024年底增加7平方米至156平方米 [2] - 全新线下渠道“超品店”截至2025年9月30日已开业93家 开店进度符合预期 [2] - “超品店”凭借丰富SKU及高质价比产品拓展客群 有望成为业务新增长点 [2] - 公司首家女子运动概念店落地石家庄 助力打造专属女子健身社群空间 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告公司361度在2025年第三季度零售额维持快速增长，品牌ONEWAY重新出发 [5] - 公司通过发挥产品质价比优势，在行业整体承压下实现全渠道快速增长 [7] - 科技创新、赛事赞助及新品牌发展是公司竞争力的主要驱动因素 [7] - 渠道升级和店铺质量提升有望成为业务新增长点 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持双位数增长 [7] 运营表现 - 2025年第三季度主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长 [7] - 2025年第三季度童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长 [7] - 2025年第三季度电子商务平台整体流水录得约20%正增长 [7] - 截至2025年中报，公司拥有7026个大装销售网点，店均面积较2024年底增加7平方米至156平方米 [7] - 全新线下渠道“超品店”已开业93家（截至2025年9月30日），开店进度符合预期 [7] - 公司首家女子运动概念店落地石家庄 [7] 产品与品牌发展 - 公司于2025年第三季度推出多款具备自主科技创新的新产品，如搭载DWS动能防水系统的“雨屏9代”、优化了中底弧度的专业马拉松跑鞋“飞燃4.5”等 [7] - 通过篮球代言人中国行、第二十届亚运会、2025柏林马拉松等赛事活动提升品牌影响力 [7] - 旗下芬兰户外品牌ONEWEWAY焕新出发，截至2025年10月7日已拥有6家店铺 [7] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为115.40亿元（人民币，下同），同比增长14.56% [6] - 预计2026年营业收入为131.13亿元，同比增长13.63% [6] - 预计2027年营业收入为147.74亿元，同比增长12.66% [6] - 预计2025年归母净利润为13.15亿元，同比增长14.50% [6] - 预计2026年归母净利润为14.93亿元，同比增长13.49% [6] - 预计2027年归母净利润为16.88亿元，同比增长13.10% [6] - 预计2025年每股收益为0.64元，2026年为0.72元，2027年为0.82元 [6] - 预计2025年净资产收益率为12.52%，2026年为12.43%，2027年为12.32% [6] - 预计2025年市盈率为8.44倍，2026年为7.44倍，2027年为6.57倍 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月17日，收盘价为5.85港元 [3] - 一年内最高价/最低价为6.70港元/3.67港元 [3] - 总市值为120.96亿港元 [3] - 资产负债率为25.56% [3]

公司2025年第三季度运营表现 - 2025年第三季度主品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第三季度童装品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第三季度电商平台流水同比增长约20% [1] 产品创新与矩阵 - 跑步领域迭代"雨屏9代"及专业竞速跑鞋"飞燃4.5" [1] - 篮球领域推出融入超跑设计语言的"DVD4"及史上最轻战靴"狂飙2PRO" [1] - 在户外、女子健身、儿童等细分品类推出针对性新品，深化产品矩阵专业化与多元化 [1] 品牌建设与营销 - 公司作为第20届亚运会官方合作伙伴，为火炬手、护跑手及超3.2万名志愿者提供装备，提升品牌国际影响力 [1] - 球星中国行活动引爆市场热度，品牌影响力显著提升 [1] - 持续加码马拉松领域，彰显中国运动产品专业性 [1] 渠道拓展与新零售 - 宣布与美团闪购及团购业务合作，打通线上线下渠道 [1] - 首家女子运动概念店落地，户外品牌ONEWAY开立新店 [1] - 全国超品门店数量达到93家，为线下注入新活力 [1] 战略合作与智能化升级 - 战略性携手斯坦德机器人（无锡）股份有限公司，为品牌注入智能基因，开启品牌智能化进阶 [1] 户外品牌ONEWAY发展 - ONEWAY于2004年创立于芬兰，是北欧资深户外运动品牌，361度集团自2013年开启其在大中华区业务经营 [2] - ONEWAY在2024年完成品牌全面焕新，大中华区首家线下门店于9月9日在郑州开业 [2] - ONEWAY加快线下渠道布局，陆续在北京、济南、大庆、拉萨、西安落地门店，展现市场延伸潜力与品牌竞争力 [2] 财务预测 - 预计2025年收入为113亿人民币，2026年为128亿人民币，2027年为145亿人民币 [2] - 预计2025年归母净利润为13亿人民币，2026年为14亿人民币，2027年为16亿人民币 [2] - 预计2025年每股收益为0.61元，2026年为0.69元，2027年为0.79元 [2] - 预计2025年市盈率为9倍，2026年为8倍，2027年为7倍 [2]

财务表现与盈利预测 - 天风证券维持361度买入评级及盈利预测 预计2025至2027年收入分别为113亿人民币、128亿人民币、145亿人民币 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为13亿人民币、14亿人民币、16亿人民币 对应每股收益分别为0.61元、0.69元、0.79元 [1] - 预计2025至2027年市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [1] - 2025年第三季度主品牌线下零售额同比增长约10% 童装品牌线下零售额同比增长约10% [1] - 2025年第三季度电商平台流水同比增长约20% [1] 产品创新与矩阵 - 公司在跑步领域迭代雨屏9代及专业竞速跑鞋飞燃4.5 [2] - 公司在篮球领域推出DVD4及史上最轻战靴狂飙2PRO [2] - 公司在户外、女子健身、儿童等细分品类推出针对性新品 产品矩阵专业化和多元化布局深化 [2] 品牌建设与营销 - 公司作为第20届亚运会官方合作伙伴 为火炬手、护跑手及超3.2万名志愿者提供专业装备保障 提升品牌国际影响力 [3] - 通过球星中国行活动引爆市场热度 品牌影响力显著提升 [3] - 公司持续加码马拉松领域 彰显中国运动产品专业性 [3] 渠道拓展与新零售 - 公司与美团闪购及团购业务合作 打通线上线下渠道 [4] - 公司首家女子运动概念店落地 户外品牌ONEWAY开立新店 [4] - 公司全国超品门店数量达到93家 为线下注入新活力 [4] 子品牌发展与智能化 - 公司战略性携手斯坦德机器人 为品牌注入智能基因 开启品牌智能化进阶 [1] - ONEWAY为2004年创立的芬兰北欧资深户外运动品牌 361度集团自2013年开启其大中华区业务经营 并于2024年完成品牌全面焕新 [5] - ONEWAY大中华区首家线下门店在郑州开业 并陆续在北京、济南、大庆、拉萨、西安落地门店 展现较强市场延伸潜力 [5]

2025年第三季度经营业绩 - 主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下流水同比增长约10%，电商流水同比增长约20% [1] - 整体折扣水平接近7折，保持相对平稳 [1] - 2024年第四季度库销比为4.5-5倍，库存状况保持平稳 [1] 渠道拓展与优化 - 截至2025年第三季度超品店数量达93家，较第二季度新增44家，开设进展快于预期 [1] - 公司预计2025年第四季度进一步新开20家大装超品店 [1] - 超品店在店铺面积和选址上优于传统店型，有效带动整体店效提升 [1] - 线上渠道在2025年第三季度新增美团闪送和美团团购业务，提供30分钟极速送达服务 [1] 产品与品牌建设 - 2025年第三季度迭代上新多款产品，包括"雨屏9代"跑鞋、"飞燃4.5"马拉松竞速跑鞋、"DVD4"篮球鞋、"狂飙2PRO"跑鞋 [1] - 推出户外新品系列"轻野"、女子健身系列"新肌PRO"和"新动" [1] - 品牌方面携手NBA球星约基奇中国行、阿隆戈登亚洲行活动，与球迷互动以巩固专业形象并带动销售 [1] 户外品牌ONEWAY发展 - ONEWAY品牌于2025年国庆假期在中国市场新增6家门店，位于郑州、济南、西安、北京、大庆、拉萨 [2] - 新门店面积约100-120平方米，SKU约120个，覆盖专业滑雪、专业户外及都市泛户外风格 [2] - 产品线包括NUUKSIO、SISU及LUXE三条，以服装为主，未来有望进一步丰富 [2]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告看好黄金的长期避险和投资优势，认为在美联储降息预期升温及贸易摩擦扰动下，金价上涨将带动黄金珠宝需求持续增长 [5] - 潮玩谷子行业需求快速增长，Z世代引领新趋势，中国IP文化加速渗透 [7] - 运动户外行业在政策支持下消费活力持续释放，运动服饰高景气度或持续 [8] - 美妆个护行业正从“渗透率扩张”转向“品质升级”，关注悦己刚需、国货替代等多条主线 [10] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月06日至2025年10月10日），A股SW商贸零售行业指数下滑0.40%，同期沪深300指数下跌0.51%，上证指数上涨0.37% [4] - 商贸零售行业在申万31个一级行业中涨幅排名第20位 [4] 黄金珠宝板块 - 金价持续上涨，10月14日现货黄金价格首次达到4140美元/盎司，10月以来涨幅已超过7% [6] - 国内金饰价格随之上涨，截至10月14日，周大福足金首饰价格达1215元/克，较前一日上涨25元/克 [6] - 国庆中秋假期，在政策补贴和销售旺季推动下，珠宝首饰销售收入同比增长41.1% [6] - 古法金与IP金饰引领新潮流，国内黄金珠宝公司有望在2025年实现销量提升与业绩改善 [5] - 建议关注老铺黄金、老凤祥、潮宏基等公司 [6][11] 潮玩谷子板块 - 阅文集团升级IP战略，聚焦漫剧新赛道并启动全球潮玩共创，推出具备千万字级理解能力的AI工具 [7] - 漫剧作为轻量化视觉内容，具有制作周期短、投入可控的特点，成为加速IP视觉化的重要引擎 [7] - 建议关注泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY、乐自天成等公司 [7][11] 运动户外板块 - 361度主品牌及童装品牌在2025年第三季度线下零售额均录得约10%的正增长 [8] - 361度电子商务平台零售额在第三季度录得约20%的正增长 [8] - 公司产品持续迭代，在跑步、篮球、户外、女子健身及儿童领域均有新品推出 [8][9] - 渠道建设方面，线上线下协同发展，与美团合作实现平均30分钟配送，截至2025年9月30日，全国超品门店数量达93家 [9] - 建议关注安踏、李宁、361度、波司登等公司 [9][11] 美妆个护板块 - 国庆假期（10月1日至10月7日），抖音平台美妆个护团购销售额同比增长213% [10] - 中国高端美妆品牌毛戈平香港首家旗舰店于10月初开业，展示东方艺术与现代妆容的融合 [10] - 建议关注珀莱雅、毛戈平、锦波生物、润本股份、登康口腔、百亚股份等公司 [10][11]