大智慧公司情况 - 一季度扣非净利润亏损3000多万 去年全年亏损2亿元 主营业务持续恶化 [3] - 与湘财股份重组事项卡在证监会审批环节 存在失败风险 [3] - 大股东减持套现 持股比例从12%降至10% 质押比例高达76% 显示信心不足 [3] - 外资净卖出 主力资金出逃 导致股价跌停 [3] 证券IT行业现状 - 政策面要求央企2027年前完成国产化替代 对依赖传统系统公司形成压力 [3] - 头部券商连续两年缩减IT投入 华泰证券 中金公司等减少订单量 [3] - 行业短期调整受政策收紧和下游需求减弱双重影响 [3] 行业龙头布局 - 恒生电子已落地AI大模型在投研 投顾等场景 [4] - 金证股份分布式核心系统正在券商领域逐步推广 [4] - 政策持续支持金融科技 区域性股权市场区块链标准带来新机会 [4] 投资机会分析 - 同花顺2022年营收增长17% 净利润增长30% 现金流改善明显 [4] - 顶点软件极速交易系统在机构客户中形成良好口碑 [4] - 行业长期受益于金融市场数字化转型趋势 [4]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归母净利润亏损420万元至280万元，扣非净利润亏损4000万元至3000万元 [2] - 扣非净利润亏损扩大的主要原因是子公司股权处置产生收益，公司以3530.5万元出售全资子公司天蓝蓝100%股权确认投资收益 [2] - 公司表示部分业务收入同比增长且成本费用大幅减少，但收入增长仍不足以覆盖成本 [2] 股价表现 - 公司股价自6月23日以来累计上涨75.58%，7月11日单日涨幅达7.25%，收盘价报15.82元/股，总市值315亿元 [2] 市场热点回应 - 公司澄清无"稳定币""虚拟资产交易""跨境支付"等相关业务资质，未开展此类业务 [4] 重大资产重组进展 - 公司正与湘财股份筹划换股吸收合并及配套募资，因交易复杂性及监管政策等因素，进度存在不确定性 [4]

金融科技数字化升级加速 - 央行提出研究制定新阶段金融科技发展规划，金融体系数字化升级正在加速 [1] - 国泰君安国际获得稳定币牌照后股价日内暴涨超150%，标志香港稳定币路径完全打通 [1][3] - 稳定币接入传统金融可能推动更多金融机构申请牌照，带来跨境支付重大变革 [3] 稳定币的金融效率革新 - 稳定币结合加密货币快速跨境优势与传统货币稳定性，锚定美元、欧元等法定货币 [3] - 国泰君安国际平台将支持加密货币和稳定币交易，实现跨境支付-稳定币发行-比特币交易全路径 [3] - 香港《稳定币条例》落地，新资产类别正式接入传统金融体系 [3] 软件龙头的关键支撑作用 - 金融创新依赖底层技术支撑，稳定币合规发行、交易、流通、监管各环节对软件公司提出更高要求 [4] - 证券IT龙头如恒生电子、金证股份、财富趋势是金融机构系统升级改造的核心合作伙伴 [6][7] - 同花顺、指南针等炒股软件提供商可能成为投资者接触稳定币相关产品的重要流量入口 [9] 软件龙头ETF的底座价值 - 软件龙头ETF（159899）权重股包含恒生电子、金证股份、同花顺等金融科技基础设施企业 [15][16] - 科大讯飞（权重13.92%）、金山办公（8.18%）、同花顺（7.89%）为前三大成分股 [17] - ETF覆盖证券IT、炒股软件、AI赋能等细分领域龙头，受益于金融科技发展大趋势 [16][17]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年整体业绩受市场环境影响下滑，但保持持续研发投入，净利率绝对水平较高，积极推动金融信创创新，新交易体系业务进展顺利，财富科技产品多维升级，新资管、大运营产品深度融合AI能力 [8][11] - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2.39亿元、2.97亿元、3.37亿元，对应EPS分别为1.16元、1.45元、1.81元，对应4月11日收盘价的PE分别为33.2倍、26.8倍、21.3倍 [11] - 公司立足于证券IT，自研“3 + 1”基础平台夯实技术底座，核心交易系统市场份额有望提升，看好公司业绩成长持续性，维持“推荐”评级 [11] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入6.64亿元，同比减少10.78%，归母净利润1.94亿元，同比减少16.84%，利润分配预案为每10股派发现金红利6元（含税） [2] - 单季度来看，2024年四季度实现营业收入2.43亿元（YoY - 15.21%），归母净利润9275万元（YoY - 18.14%） [8] 费用与研发情况 - 2024年期间费用率较2023年抬升2.1pct至42.7%，销售/管理/研发费用率分别同比变动 - 0.3pct/- 0.1pct/+ 2.4pct至8.3%/13.5%/23.0% [8] - 2024年研发投入1.52亿元，金额与2023年基本持平，持续增加对“3 + 1”基础技术平台等的投入 [8] 毛利率与净利率情况 - 2024年毛利率较2023年下降2.1pct至67.0%，软件开发及服务业务/系统集成业务毛利率分别同比下降2.9pct/9.4pct至67.9%/15.7% [8] - 2024年净利率为29.2%，同比下降2.1pct，但绝对水平预计仍保持在可比同业前列 [8] 核心交易业务进展 - 2024年积极推进新一代核心交易系统A5，在信创核心系统及关键项目上取得进展，中信证券等多家券商项目同步推进，A5客户数量达10家 [8] - 研发基于FPGA硬件的HTS 3.0超极速交易系统以及商品期货极速交易系统，多家券商完成HTS新版本升级，携手华为等厂商发布HTS 2X纯血信创版 [8][9] 财富科技业务进展 - 财富管理业务2024年新增20多家客户，总客户数超300家，营销服务平台C6完成系统功能迭代优化，资产配置平台进行买方投顾平台升级，财富服务信托平台新增多家信托客户 [11] - 新资管体系业务研发全景实时资产簿记系统IBLive，及其相关应用进入多家公募基金等机构，在资管行业CRM及产品全生命周期运营方面稳固领先地位并引入AI技术 [11] - 大运营业务运营解决方案深度融合AI能力，实现HAI协同，为某头部券商建设并上线财富子账户业务中台，产品线100%信创适配，打造多个信创标杆案例 [11] 盈利预测 |会计年度|营业收入（百万元）|净利润（百万元）|EPS（摊薄/元）|P/E（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|802|239|1.16|33.2| |2026E|989|297|1.45|26.8| |2027E|1234|373|1.81|21.3| [7] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|流动资产|非流动资产|资产总计|流动负债|负债合计|归属母公司股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1557|264|1821|337|337|1476| |2025E|1672|405|2077|406|406|1664| |2026E|1837|567|2404|500|501|1899| |2027E|2069|749|2819|624|624|2192| [13] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营业收入%）|获利能力（毛利率%）|偿债能力（资产负债率%）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益元）|估值比率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|-10.8|67.0|18.5|0.4|0.94|41.0| |2025E|20.8|67.3|19.6|0.4|1.16|33.2| |2026E|23.3|67.4|20.8|0.4|1.45|26.8| |2027E|24.8|67.4|22.1|0.4|1.81|21.3| [14] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流|投资活动现金流|筹资活动现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|193|-208|-235|-250| |2025E|262|-151|-48|63| |2026E|325|-171|-60|94| |2027E|405|-191|-76|139| [15]

文章核心观点 - 财报季应把握业绩阿尔法，逢低布局绩优龙头，同时关注金融科技产业变化带来的投资机遇 [2] 本周观点 - 财报季市场更侧重基本面预期，预计板块2025Q1整体基本面处于底部弱改善阶段，建议挖掘业绩和订单有阿尔法的品种，淡化贝塔，注重估值性价比 [2] - 在风险偏好承压背景下，以长打短，逢低布局具备长期成长价值的绩优龙头 [2] - 近期金融科技变化多，银行和证券头部公司推进AI与业务融合，湘财证券和大智慧合并预案落地，2025年以来万得全A成交额达85.66万亿元，同比提升64.94%，为证券IT业绩改善打下基础，建议跟踪金融科技产业变化把握投资机会 [2] 深度跟踪 - 证券IT景气有望持续上行，三重驱动共振 [3]