报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告继续全面看好金属新材料板块[4] - 报告认为，2026年4月1日起电池产品增值税出口退税率下调可能促使电池企业在4月前抢出口，从而增加电池排单，利好短期需求[4] - 报告基于各细分领域材料价格表现及政策预期，给出了具体的标的关注建议[4] 根据相关目录分别总结 军工新材料 - **电解钴**：本周价格42.00万元/吨，环比下跌5.2%[1]；测算毛利为-17.18万元/吨，毛利率-74.07%[11]；库存3165吨，环比下降1.4%[11]；2025年11月产量480金属吨，开工率7.1%，环比下降11.6个百分点[11] - **关键比值**：电解钴和钴粉价格比值为0.73，电解钴和硫酸钴价格比值为4.28，两者环比均下降5.2%，反映军工行业相对景气度可能走弱[1][10] - **钛材**：0级海绵钛（主要用于军品）与4级海绵钛（主要用于民品）价差为0.80万元/吨，该价差可反映军品与民品钛材的相对强弱[15] - **铼**：本周国产99.99%铼粉价格为42,770.00元/千克[17]；2023年产量为3.17吨[17] - **铍**：本周价格820.00万元/吨，环比下跌0.8%[18] - **碳纤维**：本周价格83.8元/千克，环比持平[1]；毛利-9.19元/千克，毛利率-10.98%[20]；库存13005吨，环比持平[20]；2025年11月产量8213吨，环比微降0.3%[20] 新能源车新材料 - **锂盐**：本周电池级碳酸锂价格13.44万元/吨，氢氧化锂价格13.25万元/吨，环比分别下跌16.2%和16.1%[1]；氢氧化锂与碳酸锂价差为-0.20万元/吨[34] - **碳酸锂经营数据**：测算毛利1.01万元/吨，环比增加1303元/吨，毛利率7.8%，环比提升2.08个百分点[35]；本周产量2.37万吨，环比下降1.6%，开工率51.44%[35]；库存1.80万吨，环比增加5.59%[35]；2025年10月表观消费量12.55万吨，环比增长9.3%[35] - **钴盐**：本周硫酸钴价格9.53万元/吨，环比持平[1]；测算毛利-0.33万元/金属吨，毛利率-0.3%[40]；库存3000金属吨，环比减少30金属吨[40] - **正极材料**：磷酸铁锂价格5.24万元/吨，环比持平；523型三元正极材料价格18.00万元/吨，环比下跌3.5%[1]；磷酸铁锂毛利为-0.21万元/吨[44]；2025年11月磷酸铁锂表观消费量达425167.6吨，同比增长2.9%[44] - **电解液**：六氟磷酸锂价格13.00万元/吨，环比下跌5.8%[49]；毛利65927.2元/吨，毛利率39.5%[49] - **稀土磁材**：氧化镨钕价格757.72元/公斤，环比上涨1.2%[1]；钕铁硼N35价格173.5元/公斤，环比上涨1.2%[52] 光伏新材料 - **多晶硅**：本周光伏级多晶硅价格6.19美元/千克，环比下跌6.5%[2]；2025年11月产量122300吨，开工率44.18%[57] - **光伏玻璃**：3.2mm镀膜光伏玻璃价格24.0元/平米，环比持平[2]；测算毛利-24元/吨，毛利率-0.96%[59]；本周产量52.44万吨，库存218.80万吨，开工率53%[59] - **EVA**：本周价格9650元/吨，环比持平，处于2013年以来较低位置[2] - **金刚线**：2026年2月通威太阳能报价为0.83元/瓦，环比持平[62] 核电新材料 - **铀**：2025年12月铀价为63.51美元/磅，环比上涨2.0%[2] - **锆系列**：氧氯化锆价格13750元/吨，毛利4046元/吨，毛利率29.4%[70]；海绵锆价格145元/千克，环比下跌3.3%；氧化铪价格9000元/千克；硅酸锆价格14875元/吨；锆英砂价格14012.5元/吨[2] - **关键比值**：海绵锆（主要用于核电）和硅酸锆（主要用于陶瓷洁具）价格比值为9.75，环比下降3.3%，可反映核电与家装建材的相对强弱[72] 消费电子新材料 - **钴酸锂**：本周价格402.0元/千克，环比下跌0.5%[3]；毛利29.36元/千克，毛利率7.3%[82]；本周产量2125吨，环比下降18.9%[84] - **四氧化三钴**：本周价格36.30万元/吨，环比持平[3]；与硫酸钴价格比值为3.81，环比持平[76]；毛利5236.2元/金属吨，毛利率4.0%[76] - **其他电子材料**：高纯镓价格1920.00元/千克，环比上涨2.1%；粗铟价格4450.00元/千克，环比下跌4.3%；精铟价格4550.00元/千克，环比下跌4.2%[3]；碳化硅（98%）价格5600.00元/吨，环比持平[3]；二氧化锗价格8950元/千克，环比持平[3] 其他材料 - **铂族金属**：本周99.95%铂价格513.00元/克，环比下跌18.5%；铑价格2595.00元/克，环比下跌11.9%；铱价格1855.00元/克，环比上涨0.5%[3][98] 建议关注标的 - **锂矿板块**：建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的，包括盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、国城矿业、大中矿业等[4] - **钴类**：钴类多品种价格上涨，建议关注华友钴业等[4] - **钨**：钨价维持2012年以来高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等[4] - **稀土**：氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告核心观点 - 宏观情绪强波动延续，商品市场波动性放大，短期碳酸锂期货价格回调后，现货端补库需求对价格提供支撑 [4] - 中期来看，锂盐供给受限、矿端成本上升，锂价中枢上行逻辑未改 [4] - 钴板块受原料成本支撑，电解钴价格回调后仍具韧性，整体下行空间有限，预计市场维持震荡整理 [4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：商品大盘巨震，情绪风波持续 - 碳酸锂期货价格大幅回调：无锡盘2605合约周度跌10.25%至13.39万元/吨；广期所2605合约周度跌10.92%至13.20万元/吨 [9][14] - 锂精矿价格为1880美元/吨，环比下跌90美元/吨 [9][14] - 上游锂盐厂挺价情绪明显，散单出货意愿普遍较低 [9][14] - 钴市场整体维持供需偏紧格局，价格受原料成本支撑，但需求疲软限制上涨空间，节前成交清淡，节后或迎回升 [9][14] - 钴中间品大规模到港遥遥无期，将加剧国内中间品结构性偏紧问题，价格仍存上行驱动 [9][14] - 商品市场情绪影响持续，碳酸锂价格震荡下行，但价格回落至低位时下游材料厂采购意愿增强，散单采购增加 [15] - 中国碳酸锂周度产量环比下降3.82%，周度库存量环比下降1.88% [15] - 2026年1月智利硫酸锂总出口2.8万吨至中国，环比增加475.3%，同比增加1222.9% [15] - 电池级碳酸锂价格为13.45-15.55万元/吨，均价较前周下跌13.34%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为13.25-15.20万元/吨，均价较前周下跌12.32% [15] - 电解钴价格为42-42.5万元/吨，均价较前周下跌5.39% [16] - 磷酸铁锂均价较前周下跌9.44%；三元材料622均价较前周下跌5.94% [16] 二、公司与行业动态 - 2026年中央一号文件提出支持新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡 [18] - 天铁科技全资子公司昌吉利完成高新技术企业重新认定，有效期三年，可按15%税率缴纳企业所得税 [18] - 盛新锂能全资子公司拟以12.597亿元现金收购惠绒矿业13.93%股权，交易完成后将100%控股惠绒矿业，其核心资产为木绒锂矿（Li₂O资源量98.96万吨，平均品位1.62%） [18] - 川能动力表示其锂矿已建成投产，是公司未来经营收入的重要板块 [18] 三、新能源材料核心数据 3.1 新能源金属材料：一月月品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整 - 1月国内碳酸锂产量环比上升5%，同比上升68% [19][23] - 1月氢氧化锂产量环比下降4%，同比上升53% [19][23] - 1月硫酸钴产量环比下降5%，同比上升13% [22] - 1月氯化钴产量环比下降8%，同比上升32% [22] - 1月四氧化三钴产量环比下降12%，同比上升23% [31] - 1月磷酸铁锂产量环比下降2%，同比上升57% [31] - 1月钴酸锂产量环比下降14%，同比上升47% [28] - 1月三元材料产量环比下降1%，同比上升49% [28] - 1月锰酸锂产量环比下降6%，同比上升13% [35] - 12月动力电池库存量环比上升0.41%，储能电池库存量环比下降11.53% [35] 3.2 锂盐进出口：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量激增 - 12月碳酸锂出口量环比上升20%，同比上升46% [40] - 12月碳酸锂进口量环比上升9%，同比下降14% [40] - 12月碳酸锂进口单价环比上升3%，同比下降2% [41] - 12月氢氧化锂出口量环比上升88%，同比下降10% [43] - 12月氢氧化锂净出口量环比下降37%，同比下降81% [43] - 12月氢氧化锂出口单价环比下降8%，同比下降31% [48] - 12月锂精矿进口量环比下降7%，同比上升30% [48] 3.3 锂盐周度数据：产量环比下降、库存环比下降 - 中国碳酸锂周度产量环比下降3.82% [48][49] - 中国碳酸锂周度库存量环比下降1.88% [48][49] - 碳酸锂环节合计库存天数环比上升1.5天 [54] - 外购锂辉石生产毛利环比下降171% [54] 3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比下降 三元材料周度库存量环比下降 - 磷酸铁锂周度库存量环比下降1.85% [57][58] - 三元材料周度库存量环比下降2.40% [57][58] 3.5 钴环节库存：1月核心产品库存量环比普遍回落 - 钴中间品1月库存环比下降27.75% [62] - 氯化钴12月库存环比下降1.19% [62] - 电解钴1月库存环比下降10.02% [64] - 电解钴1月社会库存天数环比下降31天 [64] 3.6 新能源金属材料价格：锂钴及下游材料周均价多数回落 - 电池级碳酸锂周均价下降13.34% [67] - 工业级碳酸锂周均价下降13.62% [67] - 电池级氢氧化锂周均价下降12.32% [68] - 锂精矿周均价下降11.39% [68] - 钴中间品周均价持平 [71] - 电解钴周均价下降5.39% [71] - 碳酸钴周均价上升0.35% [73] - 氯化钴周均价持平 [73] - 硫酸钴周均价持平 [80] - 四氧化三钴周均价持平 [80] - 三元前驱体523周均价下降0.78% [82] - 三元前驱体622周均价下降1.33% [86] - 三元材料523周均价下降5.00% [86] - 三元材料622周均价下降5.94% [87] - 磷酸铁锂周均价下降9.44% [87] - 六氟磷酸锂周均价下降7.57% [91] - 磷酸铁周均价上升1.18% [91] 3.7 稀有金属与小金属价格：多数品种上行 - 镨钕氧化物周均价上升4.30% [100] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升1.81% [100] - 黑钨精矿周均价上升12.63%，仲钨酸铵周均价上升13.08% [94] - 钼精矿周均价上升1.34% [97] - 海绵锆周均价持平 [96] - 镁锭周均价下降0.17% [96] - 锑锭周均价上升0.85% [104] - 精铟周均价上升10.93% [104]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”（维持） [6] 报告核心观点 - 宏观情绪强波动延续，商品市场波动性放大，短期碳酸锂期货价格回调后，现货端补库需求对价格提供支撑 [4] - 中期来看，锂盐供给受限、矿端成本上升，锂价中枢上行逻辑未改 [4] - 钴板块受原料成本支撑，电解钴价格回调后仍具韧性，整体下行空间有限，预计市场维持震荡整理 [4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [9][14] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：商品大盘巨震，情绪风波持续 - **锂板块**：碳酸锂价格大幅回调，下游集中采买补库 [9][14] - 期货端：无锡盘2605合约周度跌10.25%至13.39万元/吨；广期所2605合约周度跌10.92%至13.20万元/吨 [9][14] - 锂精矿：上海有色网锂精矿价格为1880美元/吨，环比下跌90美元/吨 [9][14] - 上游锂盐厂挺价情绪明显，散单出货意愿普遍较低 [9][14] - **钴板块**：市场整体维持供需偏紧格局，价格受原料成本支撑，但需求疲软限制了上涨空间 [9][14] - 钴中间品大规模到港遥遥无期，或将加剧国内中间品结构性偏紧问题，价格仍存上行驱动 [9] - 预计节前成交清淡，节后或迎回升 [9][14] - **锂价分析**：价格震荡回落主要受商品市场情绪偏弱影响，但现货成交情况较好 [15] - 随着价格从高点回落，下游材料厂采购意愿增强，散单采购增加，市场询价与成交活跃 [15] - 资源端海外矿山挺价情绪强，报价持续攀升 [15] - 据SMM数据，中国碳酸锂周度产量环比下降3.82%，周度库存量环比下降1.88% [15] - 供应端，2026年1月智利硫酸锂总出口2.8万吨至中国，环比增加475.3%，同比增加1222.9% [15] - 需求端临近春节开始减弱，部分终端企业放假 [15] - 报告认为锂价下方有支撑 [15] - **钴市场分析**：原料强冶炼弱，电钴与钴盐市场偏清淡 [16] - 钴中间品市场持续偏紧，价格维持强势 [16] - 电解钴因需求疲软价格震荡走弱，但反溶经济性支撑价格下方 [16] - 钴盐市场整体清淡，硫酸钴价格受成本支撑保持坚挺，但节前下游采购需求偏弱 [16] - 根据SMM数据，上周电解钴价格为42-42.5万元/吨，均价较前周下跌5.39% [16] - **下游材料价格**： - 磷酸铁锂价格4.98-5.49万元/吨，均价较前周下跌9.44% [16] - 三元材料622价格为17.65-17.98万元/吨，均价较前周下跌5.94% [16] 二、公司与行业动态 - **行业政策**：2026年中央一号文件提出，支持新能源汽车、智能家电、绿色建材下乡，以扩大乡村消费 [18] - **天铁科技**：其全资子公司江苏昌吉利新能源科技有限公司完成高新技术企业重新认定，有效期三年，可按15%税率缴纳企业所得税 [18] - **盛新锂能**：其全资子公司盛屯锂业拟以12.597亿元现金收购关联方持有的惠绒矿业13.93%股权，交易完成后将100%控股惠绒矿业，以增强锂矿供应保障 [18] - **川能动力**：公司在互动平台表示，其锂矿已建成投产，是未来经营收入的重要板块 [18] 三、新能源材料核心数据 3.1 新能源金属材料：一月月品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整 - **产量数据（1月环比）**： - 碳酸锂产量环比上升5%，同比上升68% [19][23] - 氢氧化锂产量环比下降4%，同比上升53% [19][23] - 硫酸钴产量环比下降5%，同比上升13% [22] - 氯化钴产量环比下降8%，同比上升32% [22] - 四氧化三钴产量环比下降12%，同比上升23% [31] - 磷酸铁锂产量环比下降2%，同比上升57% [31] - 钴酸锂产量环比下降14%，同比上升47% [28] - 三元材料产量环比下降1%，同比上升49% [28] - 锰酸锂产量环比下降6%，同比上升13% [35] - **库存数据（12月环比）**： - 动力电池库存量环比上升0.41% [35] - 储能电池库存量环比下降11.53% [35] 3.2 锂盐进出口：12月碳酸锂进出口环比双升，氢氧化锂出口量激增 - **碳酸锂**： - 12月出口量环比上升20%，同比上升46% [40] - 12月进口量环比上升9%，同比下降14% [40] - 12月进口单价环比上升3%，同比下降2% [41] - **氢氧化锂**： - 12月出口量环比上升88%，同比下降10% [43] - 12月净出口量环比下降37%，同比下降81% [43] - 12月出口单价环比下降8%，同比下降31% [48] - **锂精矿**：12月进口量环比下降7%，同比上升30% [48] 3.3 锂盐周度数据：产量环比下降、库存环比下降 - 中国碳酸锂周度产量环比下降3.82% [48][49] - 中国碳酸锂周度库存量环比下降1.88% [48][49] - 碳酸锂环节合计库存天数环比上升1.5天 [54] - 外购锂辉石生产毛利环比下降171% [54] 3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比下降 三元材料周度库存量环比下降 - 磷酸铁锂周度库存量环比下降1.85% [57][58] - 三元材料周度库存量环比下降2.40% [57][58] 3.5 钴环节库存：1月核心产品库存量环比普遍回落 - 钴中间品1月库存环比下降27.75% [62] - 氯化钴12月库存环比下降1.19% [62] - 电解钴1月库存环比下降10.02% [64] - 电解钴1月社会库存天数环比下降31天 [64] 3.6 新能源金属材料价格：锂钴及下游材料周均价多数回落 - **锂及锂盐（周均价变化）**： - 电池级碳酸锂周均价下降13.34% [15][67] - 工业级碳酸锂周均价下降13.62% [67] - 电池级氢氧化锂周均价下降12.32% [15][68] - 锂精矿周均价下降11.39% [68] - **钴及钴产品（周均价变化）**： - 钴中间品周均价持平 [71] - 电解钴周均价下降5.39% [16][71] - 碳酸钴周均价上升0.35% [73] - 氯化钴周均价持平 [73] - 硫酸钴周均价持平 [80] - 四氧化三钴周均价持平 [80] - **下游材料（周均价变化）**： - 三元前驱体523周均价下降0.78% [82] - 三元前驱体622周均价下降1.33% [86] - 三元材料523周均价下降5.00% [86] - 三元材料622周均价下降5.94% [16][87] - 磷酸铁锂周均价下降9.44% [16][87] - 六氟磷酸锂周均价下降7.57% [91] - 磷酸铁周均价上升1.18% [91] - **其他**：红土镍矿周均价持平 [82] 3.7 稀有金属与小金属价格：多数品种上行 - 镨钕氧化物周均价上升4.30% [100] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升1.81% [100] - 黑钨精矿周均价上升12.63%，仲钨酸铵周均价上升13.08% [94] - 钼精矿周均价上升1.34% [97] - 海绵锆周均价持平 [96] - 镁锭周均价下降0.17% [96] - 锑锭周均价上升0.85% [104] - 精铟周均价上升10.93% [104]

军工新材料 - 电解钴价格为44.30万元/吨，环比上涨1.8% [4] - 电解钴与钴粉价格比值为0.77，环比上涨0.8%；电解钴与硫酸钴价格比值为4.51，环比上涨1.8% [4] - 碳纤维价格为83.8元/千克，环比持平，毛利为-9.19元/千克 [4] 新能源车新材料 - 碳酸锂价格为16.04万元/吨，环比下跌6.2%；氢氧化锂价格为15.79万元/吨，环比下跌2.0% [5] - 硫酸钴价格为9.53万元/吨，环比持平 [5] - 磷酸铁锂价格为5.24万元/吨，环比持平；523型正极材料价格为18.65万元/吨，环比下跌6.8% [5] - 氧化镨钕价格为748.70元/公斤，环比上涨11.3% [5] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格为6.62美元/千克，环比下跌16.0% [6] - EVA价格为9,650元/吨，环比持平，价格处于2013年以来较低位置 [6] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格为24.0元/平米，环比持平 [6] 核电新材料 - 铀（2025年12月）价格为63.51美元/磅，环比上涨2.0% [7] - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为13750元/吨、150元/千克、9000元/千克、14875元/吨、14012.5元/吨，环比均持平 [7] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格为36.30万元/吨，环比持平；钴酸锂价格为404.0元/千克，环比上涨0.5% [8] - 碳化硅价格为5,600.00元/吨，环比持平 [8] - 高纯镓价格为1,880.00元/千克，环比上涨2.2%；粗铟价格为4,650.00元/千克，环比上涨34.8%；精铟价格为4,750.00元/千克，环比上涨33.8% [8][9] - 二氧化锗价格为8,950元/千克，环比持平，其下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件；高纯镓下游80%用于半导体 [9] 其他材料 - 99.95%铂价格为629.50元/克，环比下跌6.4% [9] - 铑价格为2,945.00元/克，环比上涨8.5% [9] - 铱价格为1,845.00元/克，环比上涨10.1% [9]

军工新材料 - 电解钴价格43.50万元/吨，环比下跌3.5% [3] - 电解钴与钴粉价格比值为0.76，环比下跌4.5% [3] - 电解钴与硫酸钴价格比值为4.43，环比下跌3.5% [3] - 碳纤维价格83.8元/千克，环比持平，毛利为-9.19元/千克 [3] 新能源车新材料 - 碳酸锂价格17.11万元/吨，环比上涨8.4% [4] - 氢氧化锂价格16.11万元/吨，环比上涨8.2% [4] - 硫酸钴价格9.53万元/吨，环比微涨0.21% [4] - 磷酸铁锂价格5.24万元/吨，环比持平 [4] - 523型正极材料价格20.02万元/吨，环比上涨4.6% [4] - 氧化镨钕价格672.66元/公斤，环比微跌0.3% [4] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格7.88美元/千克，环比持平 [5] - EVA价格9650元/吨，环比上涨3.8%，处于2013年以来较低位置 [5] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米，环比持平 [5] 核电新材料 - 铀价（2025年12月）为63.51美元/磅，环比上涨2.0% [6] - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格环比均持平 [6] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格36.30万元/吨，环比持平 [7] - 钴酸锂价格402.0元/千克，环比上涨0.5% [7] - 碳化硅价格5600.00元/吨，环比上涨9.8% [7] - 高纯镓价格1840.00元/千克，环比上涨1.4%，其下游80%用于半导体 [7] - 粗铟价格3450.00元/千克，环比下跌4.2% [7] - 精铟价格3550.00元/千克，环比下跌4.1% [7] - 二氧化锗价格8950元/千克，环比持平，其下游50%用于光纤，15%用于电子和太阳能器件 [7] 其他材料 - 99.95%铂价格672.50元/克，环比上涨11.5% [8] - 铑价格2715.00元/克，环比上涨5.0% [8] - 铱价格1675.00元/克，环比上涨1.8% [8]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：寒锐钴业 [1] * 行业：钴、镍、铜等有色金属采选及冶炼行业 [2] 核心观点与论据 业务布局与产能规划 * 公司业务集中于钴、镍、铜三大金属领域 [3] * 非洲刚果（金）基地：拥有1万吨钴和约7万吨铜产能 [2][3] * 印尼镍基地：一期项目（2万吨镍）预计2026年3月建成，4月投产高冰镍，进入产能爬坡阶段 [2][3] 总体目标为8万吨镍，并计划进行二、三期建设 [2][4] * 国内冶炼能力：拥有2万多吨镍加钴冶炼能力，可生产精制钴盐、氯化钴、硫酸钴、碳酸钴及电积钴等全系钴产品 [3][4] * 2026年生产计划：精制钴盐1.6万吨、电镍1万吨、钴粉产销量3,500吨 [2][4] * 未来计划：扩大刚果（金）铜规模，可能增加约5万吨铜产能 [2][4] 在印尼完成一期后推进二、三期建设 [2][4] 应对配额制措施与钴产品出货预期 * 应对刚果（金）配额制措施：与ETC签署代工协议增加权益量 [2][5] 电积钴产业申请豁免配额，正在等待最终批准 [5] * 2026年钴产品出货预期：代工权益产量约4,500吨 [2][8] 印尼项目爬坡阶段权益产量约350吨 [2][8] 豁免配额预计约2,400吨 [2][8] 全年总产量接近4,000吨 [2][8] * 电解钴盈利：刚果金生产成本约20万元/吨，市场价格40万元以上，单吨毛利可达20万元（未扣除税费运费） [2][8][9] 印尼项目与政策影响 * 印尼高冰镍项目：采用富氧侧吹法回收镍钴，权益量预计700多吨，2026年爬坡阶段实际产量约350吨 [8][9][10] 高冰镍成本控制在1.1万美元左右 [2] 按1.8万美元/吨计算，毛利率约20% [2][13] * 印尼政策影响：政府通过RKEB控制矿石供给，暂停纯冶炼项目审批，要求新建项目包含终端产品生产（如不锈钢、电镍、硫酸镍等） [3][11] 这增加了初期投资和运营复杂性 [3][11] * 镍矿资源：公司参股三个印尼矿山，签署包销权和长期协议以满足现有产能 [3][28] 火法镍矿指导价约26-27美元/吨，实际市场价高达50多美元，反映供需紧张 [3][12][29] 刚果（金）铜业务与降本措施 * 铜业务挑战：2025年因品位抬升、电力短缺（电网供电比例不到40%）、依赖高价柴油发电（成本0.5美元/度）导致成本较高 [3][17] * 降本措施：自建光伏储能（一期已解决约40%电力缺口） [3][18] 增加模矿能力、采用堆浸法处理低品位矿石 [3][17] * 盈利预期与扩产：预计2026年毛利率从10%提升至15%左右 [3][17] 计划启动一期2万吨新厂建设，投资约7,500万美元，采用湿法工艺进一步降本 [3][17] 其他业务与市场观点 * 钴酸锂与钠离子材料：拥有3,000吨钴酸锂产能，钠离子正极材料在样品送测阶段，目前对业绩贡献较小 [21] * 套保策略调整：过去采取完全锁定套保，未来将引入专业团队进行择时择势操作，不再机械执行完全套保 [20] * 价格走势预判：钴因全球供应集中，若供应侧严控产量，价格可能出现显著波动 [22] 电钴价格上涨主要由供给侧原料短缺推动，而非需求侧 [25] * 市场库存：市场普遍认为电钴库存量不大 [24] * 海外投资审批：资源类公司海外投资审批相对友好，但3亿美元以上项目需国家发改委审批，周期较长 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 * 产品形态与工艺：公司主要生产高冰镍，不涉及RKEF模式生产的镍铁 [14] 富氧侧吹工艺能耗低，用电量仅为RKEF的一小部分，适合使用当地便宜煤炭 [15] * 运输经济性：在非洲生产精制产品（如硫酸盐）运回国内不经济，因除杂成本略高、危化品运输成本高且班轮少、时效难保证 [6] * 销售市场：电解钴主要面向欧美出口市场，而非国内 [7] * 季节性因素：刚果金雨季和旱季对运输有影响，一季度通常为需求淡季 [23] * 印尼潜在政策：政府可能对镍矿中的钴单独计价，但因钴价高，对成本增加影响有限，对公司业务影响不大 [31]

报告行业投资评级 * 报告标题明确将“避险情绪逐步升温，贵金属配置价值进一步凸显”作为核心观点，并在核心观点更新部分推荐了贵金属相关标的，表明报告对贵金属板块持积极看法 [1][62] * 报告在核心观点更新部分对工业金属、战略金属等细分领域给出了具体的“推荐”和“建议关注”标的列表，显示报告对有色金属行业整体持推荐态度 [62][63] 报告的核心观点 * 核心观点认为，在避险情绪逐步升温的背景下，贵金属的配置价值进一步凸显 [1] * 报告核心观点更新部分指出，逆全球化与去美元化趋势未变，央行购金持续，黄金仍是中长期重要的配置资产 [63] * 对于工业金属，报告认为铜价因供给端扰动及冶炼端可能的“反内卷”而中枢上移，金融属性强的铜值得优先关注 [62] * 对于战略金属和小金属，报告认为在各国追求产业链自主的背景下，有望迎来估值重构机遇，并特别指出钨价持续上涨，关注钨板块投资机会 [51][63] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2026.1.19-2026.1.25）有色金属行业涨幅为**6.03%**，在申万一级行业中排名第**5**位，跑赢上证指数**6.03**个百分点 [9] * 申万有色二级行业中，贵金属板块领涨，涨幅达**18.46%**，其次为小金属（**+8.68%**）、能源金属（**+6.01%**）、金属新材料（**+3.61%**）和工业金属（**+3.29%**） [9] * 个股方面，领涨前五名均为贵金属相关公司，其中湖南白银周涨幅达**47.44%**，四川黄金周涨幅达**46.74%** [9] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **价格方面**：本周主要工业金属价格普遍上涨。LME铜价报**13128.50**美元/吨，周环比上涨**2.54%**；LME铝价报**3173.50**美元/吨，周环比上涨**1.26%**；LME锌价报**3269.00**美元/吨，周环比上涨**1.87%**；LME锡价表现突出，报**56605.00**美元/吨，周环比大幅上涨**17.97%** [30] * **库存方面**：本周工业金属库存多数增加。LME铜库存为**17.17**万吨，周环比上涨**16.47%**；SHFE铜库存为**22.59**万吨，周环比上涨**5.82%**；LME铝库存为**50.73**万吨，周环比上涨**4.59%**；SHFE铝库存为**19.71**万吨，周环比上涨**6.01%** [28][29] 2.2 贵金属 * **价格方面**：贵金属价格大幅上涨。COMEX黄金价格报**4983.10**美元/盎司，周环比上涨**8.30%**，本月以来上涨**15.03%**；COMEX白银价格报**103.36**美元/盎司，周环比上涨**14.94%**，本月以来上涨**45.68%** [38][43] * **国内价格**：SHFE黄金价格报**1115.64**元/克，周环比上涨**8.07%**；SHFE白银价格报**24965.00**元/千克，周环比上涨**11.04%** [38][43] 2.3 能源金属 * **锂**：截至2026年1月23日，碳酸锂价格为**17.73**万元/吨，周环比上涨**15.80%**，本月以来上涨**46.98%** [45] * **钴**：截至2026年1月23日，电解钴(≥99.8%)价格为**43.80**万元/吨，周环比下降**3.74%** [45] 2.4 战略金属 * **钨**：截至2026年1月23日，中国钨条(1,≥99.95%)平均价为**1380.00**元/kg，周环比上涨**4.55%**，本月以来上涨**16.95%** [51] * **稀土**：氧化镨平均价为**68.04**万元/吨，周环比微跌**0.15%**，但本月以来上涨**10.91%** [51] * **钼**：中国钼(1,≥99.95%,国产)价格为**515.00**元/kg，本月以来上涨**13.31%** [51] * **锑**：中国锑(1)平均价为**16.20**万元/吨，本月以来上涨**0.09%** [51] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐关注铝行业一体化布局的龙头企业中国宏桥，以及铜板块中金融属性强的标的，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等 [62] * **贵金属**：推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，认为黄金股目前机构配置比例较低 [63] * **战略金属和小金属**：推荐关注钴、锑、钨板块，标的推荐华友钴业，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新等 [63] * **重点公司盈利预测**：报告列出了已覆盖重点公司的盈利预测与估值，例如预测紫金矿业2025年EPS为**1.95**元，对应PE为**19.26**倍；洛阳钼业2025年EPS为**0.97**元，对应PE为**23.46**倍 [65][68]

市场表现与ETF动态 - 截至2026年1月20日10:39，中证稀有金属主题指数下跌2.85%，成分股西部材料领跌，厦门钨业、中钨高新、章源钨业、东方钽业等跟跌 [1] - 稀有金属ETF基金(561800)盘中换手率达8.81%，成交1906.86万元 [1] - 截至2026年1月19日，该ETF最新规模达2.18亿元，最新份额达1.96亿份，均创近1月新高 [1] - 稀有金属ETF基金近4天获得连续资金净流入，合计1853.61万元，最高单日净流入735.39万元 [1] - 截至2025年12月31日，中证稀有金属主题指数前十大权重股合计占比59.54%，包括洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、厦门钨业、中国稀土、西部超导 [1] - 截至2026年1月19日，稀有金属ETF基金近6月净值上涨77.53%，在指数股票型基金中排名87/4110，居于前2.12% [1] - 该ETF自成立以来，最高单月回报为24.02%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为79.55%，上涨月份平均收益率为8.58% [1] 行业政策与价格趋势 - 2026年1月1日起，白银纳入战略物资管理并实施出口许可证制度，推动钨、锑、锗等小金属价格中枢上移 [2] - 中央经济工作会议明确支持稀有金属战略储备，凸显资源战略价值 [2] - 2026年1月13日，碳酸锂期货价格突破17万元/吨，创年内新高 [2] - 2025年12月至2026年1月，钨矿及仲钨酸铵价格涨幅超200% [2] - 锑、锗年内涨幅分别达83.78%、136% [2] - 战略小金属因储量有限、开采难度大、供给弹性不足，而新能源、半导体等下游需求快速增长，供需矛盾加剧 [2] - 全球供应链扰动因素未减，钨、钼、锡等小金属价格呈现显著上涨趋势，锂、稀土等核心战略资源受市场广泛关注 [2] - 中信证券预计2025-2028年全球氧化镨钕供需缺口分别为-0.5/-0.9/-1.3/-2.1万吨 [2] - 五矿证券预计2026年全年钴消费22.1万吨、供应21.4万吨，刚性短缺显现，全球铜供需缺口保守预计约83万吨 [2] 锂电产业链与相关指数 - 锂电池上游原材料价格普遍上涨，电池级碳酸锂价格较2025年12月初上涨64.40%，氢氧化锂价格上涨77.51% [3] - 电解钴、三元正极材料及磷酸铁锂价格均实现明显回升 [3] - 中原证券认为，锂电池行业景气度总体持续向上，动力电池装机量同比增长超三成，新能源汽车销量占比稳定在50%以上 [3] - 固态电池技术进展与政策支持叠加，使锂电池行业中长期仍值得重点关注 [3] - 稀有金属ETF基金(561800)跟踪的CS稀金属指数是市面上能源金属含量（“锂”和“钴”）最高的指数之一，有望持续受益于行业趋势 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [6] 报告的核心观点 - 短期锂盐价格在高位波动加剧背景下仍面临阶段性回调压力，碳酸锂价格或呈现震荡消化态势，春节前依靠趋势惯性有望完成最后冲顶，但长期供需格局已确认反转，锂价中枢较前期明显上移 [4] - 钴方面，尽管终端需求偏弱，但中间品供应紧张与冶炼成本支撑仍在，钴盐价格相对坚挺，整体价格重心短期下行空间有限 [4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局 [9] 一、周期研判：情绪催化商品价格波动 - 本周碳酸锂现货价格冲高回落，前期涨势在周四有所缓和 [9] - 锂精矿周五价格为1980美元/吨，环比上周五上涨100美元/吨 [9] - 锂产业链价格高位波动加剧，矿端抬价、盐端冲高回落，整体价格中枢较上周显著上移 [9] - 钴盐市场交投氛围偏淡，但生产压力显著，冶炼厂报价走高，由于处于季节性淡季，下游备货意愿不高，消化库存为主 [9] - 锂矿价格环比持续上抬，矿山出货意愿增强，但下游非一体化锂盐厂原料库存相对充足，观望情绪偏浓，整体大宗锂矿成交偏清淡 [15] - 部分锂盐厂1月存在检修安排，供给阶段性收紧 [15] - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.31%，周度库存量环比下降0.24% [15] - Sigma锂业公告其2025Q4停产的Grota矿场将于2026年1月底前恢复部分生产 [15] - 2026年1月1-11日国内新能车零售同比下降38%，环比下降67% [15] - 上周电池级碳酸锂价格为15.2-16.3万元/吨，均价较前周上涨20.11% [15] - 电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为14.3-15.4万元/吨，均价较前周上涨20.42% [15] - 钴中间品现货流通偏紧，国内原料紧张格局难以缓解，价格下方支撑稳固 [16] - 电解钴库存未见明显去化，叠加下游需求疲软，价格震荡走弱，但在中间品价格高位支撑下，下行空间相对有限 [16] - 上周电解钴价格为45.40-46.00万元/吨，均价较前周下降0.3% [16] - 硫酸钴在成本与出口退税预期带动下成交重心上移，氯化钴流通货源逐步收紧，整体钴盐价格表现强于电钴 [16] - 本周磷酸铁锂价格为5.37-5.66万元/吨，均价较前周上涨14.02% [16] - 三元材料622价格为18.41-18.81万元/吨，均价较前周上涨10.16% [16] 二、公司与行业动态：政策、技术与业绩信号密集释放 - 我国盐湖锂资源萃取分离关键技术取得重大突破，可将碳酸锂生产中锂离子整体回收率提升15%到20%，成本降低30%，水耗及能耗低于行业标准30%以上 [19] - 广期所调整碳酸锂期货LC2701合约交易手续费标准为成交金额的万分之三点二，非期货公司会员或者客户单日开仓量不得超过400手 [19] - 刚果（金）政府推动的钴中间品出口试点项目已取得实质性进展，首批由指定试点企业生产的钴中间品已于近日完成出口发运 [19] - 科达制造正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司控股子公司广东特福国际控股有限公司的少数股权，同时募集配套资金，公司A股股票自2026年1月15日起开始停牌 [20] - 藏格矿业预计2025年归属于上市公司股东的净利润为37.0亿元至39.5亿元，同比增长43.41%至53.10%，业绩增长得益于氯化钾业务量价齐升、碳酸锂业务快速复产并贡献增量，以及参股西藏巨龙铜业带来约26.8亿元投资收益 [20] - 盛新锂能预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润亏损6.00亿元至8.50亿元，业绩变动受行业供需格局、美元贬值导致汇兑损失增加等因素影响 [21] - 洛阳钼业预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为200亿元至208亿元，同比增长47.80%至53.71%，业绩大幅上升系主要产品量价齐升、运营成本有效管控 [22] 三、新能源材料核心数据 - **12月产量与库存**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42% [12][24] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30% [12][24] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1% [12] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30% [12] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27% [12] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46% [12] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60% [12] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43% [12] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3% [12] - 动力电池12月库存量环比下降5.05%，储能电池库存量环比下降5.00% [12] - **11月锂盐进出口**： - 碳酸锂11月出口量环比上升209%，同比上升249% [12] - 碳酸锂11月进口量环比下降8%，同比上升15% [12] - 碳酸锂11月净进口量环比下降10%，同比上升12% [12] - 碳酸锂11月进口单价环比上升11%，同比上升3% [12] - 氢氧化锂11月出口量环比上升17%，同比下降39% [12] - 氢氧化锂11月净出口量环比上升21%，同比下降55% [12] - 氢氧化锂11月出口单价环比下降14%，同比下降21% [12] - 锂精矿11月进口量环比上升28%，同比上升40% [12] - **周度数据**： - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.31%，周度库存量环比下降0.24% [12][52] - 碳酸锂环节合计库存天数环比持平 [12] - 外购锂辉石生产毛利环比上升62% [12] - 磷酸铁锂周度库存量环比下降0.21% [12][59] - 三元材料周度库存量环比下降0.95% [12][59] - **钴环节库存**： - 钴中间品12月库存环比下降21.20% [12] - 氯化钴12月库存环比下降1.19% [12] - 电解钴12月库存环比下降3.38% [12] - 电解钴12月社会库存天数环比上升11天 [12] - **周均价变化**： - 电池级碳酸锂周均价上升20.11% [12] - 工业级碳酸锂周均价上升20.42% [12] - 电池级氢氧化锂周均价上升21.90% [12] - 锂精矿周均价上升18.38% [12] - 钴中间品周均价上升0.35% [12] - 电解钴周均价下降0.30% [12] - 碳酸钴周均价上升4.66% [13] - 氯化钴周均价上升1.32% [13] - 硫酸钴周均价上升1.46% [13] - 四氧化三钴周均价上升0.05% [13] - 三元前驱体523周均价上升4.38% [13] - 三元前驱体622周均价上升5.76% [13] - 三元材料523周均价上升10.24% [13] - 三元材料622周均价上升10.16% [13] - 磷酸铁锂周均价上升14.02% [13] - 六氟磷酸锂周均价下降2.56% [13] - 磷酸铁周均价上升1.16% [13] - **稀有与小金属周均价变化**： - 镨钕氧化物周均价上升7.33% [13] - 钕铁硼毛坯N35周均价上升4.76% [13] - 黑钨精矿周均价上升6.83%，仲钨酸铵周均价上升6.71% [13] - 钼精矿周均价下降1.08% [13] - 海绵锆周均价持平 [13] - 镁锭周均价上升1.66% [13] - 锑锭周均价持平 [13] - 精铟周均价上升10.70% [13]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出有色金属行业的整体投资评级 [1][8][9] 报告的核心观点 * 报告认为，在宏观氛围偏暖、美联储宽松预期、地缘政治以及行业自身供给约束等多重因素推动下，有色金属板块存在投资机会，并持续看好 [8] * 具体来看，工业金属方面，铜价中枢在库存区域失衡加剧和冶炼反内卷背景下持续上移；贵金属方面，美联储宽松预期叠加地缘政治推动金价上行；能源金属和部分战略金属价格也呈现上涨态势 [9][22][37][42][46] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾：有色显著跑赢上证指数 * 本周（2026.1.5-2026.1.11），有色金属行业（申万一级）涨幅为 **8.56%**，在33个行业中排名第4位，跑赢上证指数 **4.74** 个百分点 [11] * 申万有色二级行业中，小金属涨幅最大，为 **11.67%**，其次是金属新材料（**9.02%**）、工业金属（**8.52%**）、贵金属（**7.28%**）和能源金属（**6.30%**） [11] * 个股方面，本周领涨前五名分别为天力复合 (**+35.97%**)、惠同新材 (**+23.77%**)、云南锗业 (**+22.58%**)、锡业股份 (**+21.31%**)、斯瑞新材 (**+20.83%**) [11] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属：库存区域失衡加剧+冶炼反内卷，铜价中枢持续上移 * **核心关注**：美国12月非农新增就业 **5万** 人，低于预期的 **6万** 人，失业率降至 **4.4%**；中国2025年12月CPI同比上涨 **0.8%**，创近两年新高，PPI同比降幅收窄至 **1.9%**；卡莫阿-卡库拉铜冶炼厂成功出产首批阳极铜，项目2026年预计矿产铜产量中值为 **40万** 吨 [16][17][19] * **价格与库存**： * 铜：LME铜价本周上涨 **4.31%** 至 **12998.00** 美元/吨；库存呈现区域分化，LME库存周降 **2.51%** 至 **13.90万** 吨，而SHFE库存周涨 **24.22%** 至 **18.05万** 吨 [22][24] * 铝：LME铝价本周上涨 **3.81%** 至 **3136.00** 美元/吨；LME库存周降 **1.76%** 至 **49.78万** 吨，SHFE库存周涨 **10.79%** 至 **14.38万** 吨 [22][24] * 锌：LME锌价本周上涨 **0.85%** 至 **3153.50** 美元/吨；LME库存周涨 **1.51%** 至 **10.75万** 吨 [23][26] * 锡：LME锡价本周大幅上涨 **13.19%** 至 **45560.00** 美元/吨 [25] 2.2 贵金属：美联储宽松预期叠加地缘政治推动金价上行 * **核心关注**：芝商所（CME）短期内第三次上调黄金、白银等贵金属期货保证金 [21] * **价格**：COMEX黄金价格本周上涨 **4.07%** 至 **4518.40** 美元/盎司；COMEX白银价格本周上涨 **10.47%** 至 **79.78** 美元/盎司 [37][38] 2.3 能源金属：锂钴系产品价格继续上涨 * **价格**：截至2026年1月9日，碳酸锂价格为 **14.32万** 元/吨，周环比上涨 **18.68%**；电解钴价格为 **46.10万** 元/吨，周环比上涨 **1.10%** [42] * **原因**：碳酸锂价格上涨与江西宜春拟注销过期锂矿采矿权引发的供应收缩担忧有关；钴价则受到刚果（金）此前暂停出口政策及当前现货市场供应紧张支撑 [42][43] 2.4 战略金属：钨价持续上涨，关注钨板块投资机会 * **价格**：截至2026年1月9日，氧化镨价格为 **63.12万** 元/吨，周涨 **2.89%**；钼价为 **515.00** 元/千克，周涨 **13.31%**；钨条价为 **1230.00** 元/千克，周涨 **4.24%**；锑价为 **15.99万** 元/吨，周跌 **1.21%** [46] * **观点**：稀土板块受行业管控优化预期及政策扶持提振信心；钨价受上游检修导致供应收缩、政策管控及矿端指标较少等因素支撑持续上行；锑价在经历长期下跌后开始止跌回升 [46][47][48] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**： * **铝**：推荐一体化布局的龙头企业中国宏桥，建议关注天山铝业、中孚实业、中国铝业 [57] * **铜**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等 [57] * **加工**：推荐华峰铝业，建议关注明泰铝业 [57] * **贵金属**：推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，建议关注西部黄金 [58] * **战略金属和小金属**：重点关注钴、锑、钨板块，推荐华友钴业，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新、湖南黄金、华钰矿业；新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材，建议关注福达合金 [58] * **钢铁**：建议关注供给侧弹性标的华菱钢铁（推荐）、方大特钢，以及价值型标的南钢股份（推荐）、宝钢股份 [59] * **重点公司估值**：报告列出了已覆盖的**28家**重点公司的盈利预测与估值表，例如紫金矿业2026年预测EPS为 **2.76** 元，对应PE为 **13.49** 倍；洛阳钼业2026年预测EPS为 **1.03** 元，对应PE为 **22.12** 倍 [60][61][63]