行业与公司 - 行业：钴行业、镍行业、动力电池及3C需求市场[1] - 公司：华友钴业[1] 核心观点与论据 **钴价上涨驱动因素** - 刚果金出口禁令及配额政策是钴价上涨关键驱动力 自2月22日起实施出口禁令 并可能在9月22日后出台配额政策 若配额低于产量50% 将加剧供应紧张 推动钴价上涨[2] - 刚果金挺价决心强烈 旨在扭转前期15-16万元/吨的亏损局面 供给端收紧叠加需求端环比改善 有望支撑钴价上涨[2] - 市场预期2025年钴价将上涨至40万元/吨[2] **华友钴业受益情况** - 华友钴业是印尼镍副产品钴增产的最大受益者 印尼镍产量中的副产钴权益量约为1.2万吨 钴价上涨将显著增厚公司利润 预计每吨可增加利润约10万元[2] - 印尼副产钴主要由丽琴、格林美和华友三家公司生产 其中华友受益程度较为明确[10] - 华友钴业当前市值700多亿元 对应13倍市盈率 钴和镍价格处于历史底部 性价比高[4][12] **公司业务与成本控制** - 华友钴业通过降本增效提升盈利能力 硫酸锂降本预计贡献5亿元利润 华飞成本下降也将提高盈利能力[2][13] - 公司优化三元正极材料订单 看好大圆柱电池市场[2] - 明年硫酸锂降本将贡献显著利润 目前5万吨硫酸锂产线年底建成 每吨锂精矿运费下降2000美金 总体成本下降接近一万美金 将贡献5亿利润[13] **镍板块发展规划** - 华友钴业镍板块未来新增产能将翻倍 COMALA项目预计明年底投产 索罗瓦克项目预计2027-2028年投产 镍产能显著增加 为公司长期增长提供动力[2][17] - 到2028年公司镍产能将显著增加[15] 其他重要内容 **钴行业未来走势** - 预计8月底到9月份会出现一波迅速上涨 然后可能稍微回调 到四季度再次出现一波涨势 年内40万元价格有望实现[6] - 供给端驱动力较强 例如2019年佳能可穆丹娜矿山停产导致供应预期减少 引发钴价迅速反弹[6] **需求端情况** - 动力电池和3C需求环比改善 但幅度有限 高镍是趋势 但行业整体盘子仍在增长 需求端有环比改善预期 但幅度不会特别大[4][9] - 四季度动力电池和3C需求环比第三季度可能有所改善[9] **刚果金政策影响** - 刚果金政府自2月22日开始实施四个月出口禁令 并延长三个月至9月22日 这些措施导致供给端逐渐收紧[5] - 刚果金在9月22号之后大概率会出台配套政策 如果配额低于50% 供应不足 价格逐步上涨后 配额才有放松预期[8] **钴价与利润影响** - 今年印尼镍产量约24万吨 其中副产品钴约2.4万吨 实际权益量约1.2万吨左右 涨价带来的利润显著 每吨可增加10万元左右 总计12亿元利润[11] - 公司还有4.5万吨固盐产能 其中3万吨氢氧化钴按估价系数计价 也能享受涨价收益 大概每吨增加两三千元 总计7,000万左右[11] **估值与股价表现** - 华友钴业目前估值合理甚至偏低 在刚果金工出口禁令背景下 公司作为印尼市场最受益标的之一 其未来股价具有上涨潜力[15] - 相比其他有色金属品种 如黄金和铜 钴在短期内具有更强爆发力 因此持续看好华友硅业股价表现[16]

业绩表现 - 公司25H1营收372亿元，同比增长23 8%，归母净利润27 1亿元，同比增长62 3%，毛利率15 9%，同比下降0 7pct [1] - 25Q2营收194亿元，同比增长28 3%，环比增长8 5%，归母净利润14 6亿元，同比增长27%，环比增长16 5% [1] - 业绩符合预期，此前预告25H1归母净利26-28亿元 [1] 镍业务 - 25H1镍产品出货13 9万吨，同比增长84%，预计Q2出货7万吨，环比持平 [2] - 湿法项目华越6万吨和华飞12万吨持续超产，25H1MHP出货量约12万吨，同比增长超40%，预计全年达24万吨(权益量近13万吨) [2] - 25H1华越、华飞贡献净利润合计12 6亿元，MHP镍成本1 2万美金，Q2镍均价1 55万美金/吨，单吨利润0 35万美金，预计25年镍利润贡献30-35亿 [2] 钴业务 - 25H1钴产品出货2 1万吨，同比下降10%，预计Q2出货1万吨，环比持平 [3] - 25年公司刚果金钴自有矿3000吨左右，印尼湿法镍冶炼项目有2万吨钴副产品，对应权益1 2万吨+ [3] - Q2钴均价上涨至24万元/吨，预计Q2贡献2亿左右利润增量，若钴价上涨至30万元/吨+，对应公司业绩具备15-20亿弹性 [3] 铜和锂业务 - 预计25Q2铜产品出货1 9万吨，环比增长20%，全年铜出货量预计9万吨(2万吨自有矿+7万吨加工)，贡献7-8亿利润 [3] - 碳酸锂Q2全成本8万元/吨(含税)，预计公司通过套保实现盈亏平衡，25全年出货维持3万吨以上的预期 [3] - 5万吨硫酸锂项目计划25年底建成，全成本将降至6万元/吨(含税) [3] 三元正极业务 - 25H1三元正极出货4万吨，同比增长18%，9系占比提升至60%+，预计Q2三元出货2 3万吨，环比增长40%+ [4] - 25全年三元出货目标9万吨+，同比增长90%+，正极材料出货目标11万吨+，同比增长70%+ [4] - 25H1成都巴莫贡献净利润1 6亿元，对应正极单吨盈利0 3万元+ [4] 财务指标 - 公司25H1期间费用率6 4%，同比下降2 9pct，其中Q2费用率6 5%，同比下降3 1pct，环比上升0 3pct [4] - Q2计提资产减值损失1 9亿，信用减值损失0 8亿 [4] - 25H1经营性净现金流16 2亿元，同比下降41 5%，其中Q2为6亿元，同比下降67%，环比下降41% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计25-27年归母净利润为60/67 5/82 4亿元，同比增长44%/12%/22%，对应PE为12 6x/11 2x/9 1x [5] - 给予25年15x PE，目标价53元，维持"买入"评级 [5]

锂、钴、稀土板块更新 20250811 关键要点总结 碳酸锂市场 - 碳酸锂市场短期内供需紧张，7、8月电芯排产环比增长5%，预计8月产量约7万吨，需求9.6万吨/月，下游显性库存仅能维持一个半月需求，短期价格或上冲至10万元/吨[1][3] - 长期来看，碳酸锂价格受海外矿山复产影响，预计短期在9-10万元/吨区间震荡，长期低点可能为6万元/吨[1][3] - 锂矿停产影响：宁德的涧下窝矿已于8月10日停产，预计每月减少8,000吨碳酸锂供应，加上藏格矿此前停产，每月减少约900吨碳酸锂供应，8月至9月每月供给端将下修约9,000吨[3] 钴行业 - 钴行业受刚果金禁令影响，供给端收缩明显，政府计划通过配额制提升钴价中枢，若2026年减少7万吨以上供给，市场将维持紧平衡[1][4] - 电解钴现货价已从16万元涨至26万元，远月期货价达28万元，预计未来还有15%-20%的上涨空间[1][5] - 建议关注洛阳牧业、华油股业、腾渊股业和力勤资源等公司，这些公司拥有钴矿或钴库存，在钴价上涨过程中具备较大弹性[5] 稀土板块 - 稀土板块受特朗普政府关税政策预期影响，资金流入明显，但基本面供需变化不大，更多受情绪和政策预期驱动[1][6] - 稀土行业库存水平较7月初有所提升，但仍处于中下游水平，氧化钕铝现货价格已上涨至53万元，远期期货价格已计价至54万元，预计今年涨至60万元之前压力不大[1][7] - 市场预期下半年新能源车增速将下降，但7、8月排单情况良好，未见明显压力，看好稀土板块的涨价逻辑[2][9] - 建议关注轻稀土冶炼和磁材企业：轻稀土冶炼方面有盛和资源和北方稀土；磁材企业方面建议关注金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环以及成都银河磁体[10] 其他重要内容 - 每年稀土配额上下半年基本持平，如果下半年配额与上半年相似，那么供给端减量逻辑依然存在[7] - 如果8月或9月出现减产情况，价格可能会突破60万元[8] - 60万元是一个关键点，因为超过这一价格，下游磁材企业可能会重新谈判加工费[7]

钴市供应变局 - 刚果（金）政府宣布暂停钴出口4个月并延长禁令3个月 以调节全球市场供应 [1] - 2025年全球钴供需格局有望扭转 钴价中枢或继续上移 [1] - 6月我国从刚果（金）进口钴湿法冶炼中间产品环比下降60.8% 较3月下降62.3% [2] 企业库存与供应情况 - 洛阳钼业表示禁令对上半年经营影响有限 但旗下贸易公司IXM已无法履行合同义务 [3] - 国际矿业巨头嘉能可仍保有一部分库存 欧亚资源集团有2200吨钴产品在赞比亚质押 [3] - 部分企业库存可维持较长时间 如格林美、华友钴业 [3] - 在刚果（金）有布局的企业通常有4-5个月在途库存 基本生产暂不受影响 [3] 钴价走势与市场预期 - 国内电解钴价格从2月24日的16.6万元/吨涨至3月14日的25万元/吨 涨幅50.6% [6] - 7月28日国内电解钴片价为25.83万元/吨 [6] - 预计8-9月市场钴原料将陷入短缺 未来钴价可能突破30万元/吨 [5] - 30万元/吨的价格不会明显抑制下游需求 50万元/吨才会对需求产生压制 [5] 替代供应与行业影响 - 印尼等国家难以完全替代刚果（金）的钴供应地位 [6] - 印尼钴伴生镍矿 镍与钴比例为13:1 增产钴需大幅增加镍开采量 [6] - 钴在三元电池中占比少 价格敏感性低于镍和锂 [5] - 消费电子领域用钴量少 对价格上涨不敏感 [5]

反内卷政策与投资主线 - "反内卷"政策强度持续升级 有望成为长期投资主线 需通过全国统一大市场建设和优化绩效考核机制推动高质量产能出海 [1] - 当前政策处于交易预期阶段 持仓出清的低位周期制造品种可能成为短期交易主线 [1] - 量化指标显示"内卷"程度高且扭转潜力大的周期制造行业更值得关注 [1] 钴行业供需变化 - 6月钴湿法冶炼中间产品进口量环比下降61 63%至18990 5吨 同比降43 14% 1-6月累计进口量同比下降11 10%至267277 43吨 [2] - 刚果(金)出口禁令延长导致库存消化加速 预计7月进口量持续下降 8-9月冶炼企业库存或降至低位 [2] - 旺季备库需求叠加低库存支撑 钴价有望显著上行 [2] 软饮料行业趋势 - 2025年前软饮行业成本红利或延续 龙头企业利润波动可控 [3] - 无糖茶饮 养生水 气泡水 碳酸茶 能量饮料等细分赛道成长性突出 [3] - 综合实力强的软饮料龙头企业更具投资价值 [3]

刚果(金)钴出口禁令延长 - 刚果(金)战略矿产市场监管局(ARECOMS)宣布将2月22日临时钴出口禁令再延长三个月 暂停所有来自刚果(金)的钴出口 包括工业、半工业、小规模或手工业的钴出口 [1][2] - 刚果(金)是全球最大钴生产国 2024年产量22万金属吨 占全球75.86% 陆地储量600万吨 占全球55% [1] - 2024年全球钴原料产量29.13万金属吨 同比增长22.39% 刚果(金)和印尼产量大幅增加 刚果(金)钴作为铜伴生品 印尼钴作为镍伴生品 [2] 钴价波动与市场影响 - 禁令实施前全球钴价基准跌破10美元/磅 禁令后反弹近60% 氢氧化钴价格翻倍 [2] - 中金研报指出 2月禁令以来我国自刚果(金)进口钴原料及国内钴盐库存仍维持高位 去库效果不明显 但禁令延长3个月后国内钴库存有望显著去化 推动钴价第二轮上涨 [4] - 国信证券预计国内电钴价格有望重回25万元/吨上方 长期看刚果(金)可能实施钴出口配额 抬升钴价中枢 [5] 中国企业现状与应对 - 道氏技术表示钴原料储备充足 腾远钴业称销售定价参考SMM及MB报价 禁令后报价上涨但销售正常 [3] - 一季度洛阳钼业营收460.06亿元 归母净利润39.46亿元(同比+90.47%) 华友钴业营收178.42亿元 归母净利润12.52亿元 寒锐钴业营收15.01亿元 归母净利润4285.96万元 [3] 钴需求与新兴领域 - 2024年全球钴消费20.02万金属吨(同比+7.15%) 中国消费12.26万金属吨(同比+5.6%) 预计2025年继续增长 [6] - 新能源汽车、消费电子、5G/6G、AI、物联网等技术变革将带动电池性能升级 驱动钴市场量价齐升 [6] - 动力电池领域磷酸铁锂对三元锂形成替代 但海外市场三元锂仍占较大份额 [6]

小金属价格走势 - 开年以来铜、镍等小金属价格走势火热，钴因刚果（金）出口禁令成为市场焦点 [1] - 6月21日刚果（金）宣布钴出口临时禁令延长3个月，总禁令期达7个月 [1] - 此前钴市场供大于求导致价格持续下跌，禁令实施后钴价明显回升 [1] 钴价变动与市场影响 - 2024年金属钴价格为11.26美元/磅，同比下降25.48% [2] - 2月禁令公布后电解钴价最高涨至25万元/吨，后回落至23万元/吨 [2] - 6月23日"长江1钴"价格上涨2.2万元/吨，区间为24.40万—26.80万元/吨 [3] - 中信证券预计禁令延长将提高钴价预期，导致上游惜售和供应短缺 [2] 上市公司股价反应 - 6月23日华友钴业股价上涨6.35%，寒锐钴业上涨9.31%，腾远钴业上涨15.42% [4] - 国信期货分析刚果（金）政策影响或超10万金属吨，加剧中国原料紧缺压力 [4] - 洛阳钼业等自有矿源企业直接受益，依赖进口原料的代工企业面临成本压力 [4] 企业库存与供应链应对 - 洛阳钼业2024年钴产量11.42万吨（同比+105.61%），销量10.89万吨（同比+266.23%） [6] - 腾远钴业称有安全库存，短期内不影响经营，可通过贸易商采购补充原料 [7] - 寒锐钴业4月底表示设有安全库存，将适时调整战略和产品结构 [8] 行业长期展望 - 腾远钴业认为短期钴价将上升，长期取决于终端应用和刚果（金）政府预期 [8] - 公司通过刚果腾远拓展当地采购渠道，与全球供应商建立稳定合作关系 [8]

行业近况 - 刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）宣布延长钴出口禁令三个月，适用于所有来源的钴矿，禁令将视市场情况调整、延长或终止 [1] 价格表现 - 2月份刚果（金）钴出口禁令发布后，钴价自历史底部强劲反弹，截至6月20日，MB钴、钴中间品、国内金属钴价格分别报15美元/磅、11.2美元/磅、22.4万元/吨，较2月24日分别上涨58%、91%、47% [2][6] - 刚果（金）前期在途库存已基本运抵国内，禁令延期3个月有望推动国内钴库存去化，钴价或迎来第二轮上涨 [2][23] 供应格局 - 刚果（金）是全球第一大钴资源及供应国，2024年钴储量占全球55%，产量占全球76% [7][8] - 印尼湿法镍伴生钴2024年产量约2.8万吨，占全球10%，预计2025年增量约1万吨，难以弥补刚果（金）出口禁令带来的供应收缩 [13] - 2-5月我国自刚果（金）进口钴原料同比变化-4%/+6%/+3%/-6%，1-5月累计同比-7% [13] - 3-5月国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴产量累计同比+30%、+33%、+161%，库存较2月24日分别+16%、-5%、+6% [15] 需求端 - 2024年全球钴需求中动力电池占比47%，消费锂电23%，传统及其他领域30% [26] - 5月国内三元前驱体、三元材料、钴酸锂开工率分别为38%、43%、59%，1-5月三元前驱体、智能手机产量累计同比-6%、-2% [26] 政策意图与长期影响 - 刚果（金）出口禁令意图包括提振钴价遏止资源低价外流及提升国际话语权，未来可能继续采取限量/限价措施 [3][32] - 在刚果（金）暂停钴出口前，预计2025-2027年全球钴供需过剩7.8/5.7/4.3万吨，占需求31%/21%/15% [33] - 若刚果（金）暂停出口7个月，2025年全球钴供需或短缺5万吨（占需求20%）；若后续实施出口配额（产量74%以下），2026-2027年或达紧平衡 [33]

刚果（金）钴出口禁令延长 - 刚果（金）政府宣布将钴出口临时禁令再度延长三个月，适用于境内所有形式的钴开采活动 [1] - 禁令延长理由是市场库存量持续维持高位 [1] 全球钴供应格局 - 刚果（金）钴矿储量达600万吨，占全球总储量的55% [3] - 刚果（金）钴矿年产量约22万吨，占全球总产量的76.4% [3] - 中国2024年累计进口钴湿法冶炼中间品62.9万吨，其中62万吨来自刚果（金），占比接近100% [3] - 海运周期约为三个月，禁令延长将直接影响6月至12月期间的原料供应 [3] 钴价格走势 - 钴价格从2022年3月的57万元每吨下跌至今年2月的16万元每吨历史低点 [4] - 首轮出口禁令实施后，电解钴价格反弹至25万元每吨，随后回调至23万元每吨附近震荡 [4] - 本轮禁令延长预计将影响刚果（金）约12.8万吨的钴出口量，占2024年全球钴年产量的40%以上 [4] - 6月23日，长江现货1号钴单日上涨2.2万元，报收25.6万元每吨，创下近十年来最大单日涨幅 [4] - 电解钴、四氧化三钴等钴系产品也出现0.5万元至0.9万元不等的涨幅 [4] - 价格上涨目前主要集中在产业链上游环节，尚未向下游钴酸锂等电池材料领域传导 [4]

钴行业电话会议纪要关键要点总结 行业与公司概述 - 纪要涉及钴行业及主要公司包括洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、丽清股份、韩瑞矿业、腾远等[1][2][10][12] - 刚果金占全球钴供应量76%-80%，洛阳钼业相关企业占据刚果金钴出口50%-60%[1][2] - 印尼镍钴伴生矿2024年进口约2.7-2.8万吨，占比12%，增量有限[3] 供应端核心观点 - 刚果金政府2025年2月底实施出口限制并延长至4月，超出市场预期[2] - 预计2025年钴供应量同比减少5-6万吨，市场从过剩转向紧缺[1][7] - 刚果金全年约10万吨供应量受影响，6月至年底七个月内有效供给几乎中断[3] - 印尼镍钴伴生矿每年约1万吨增量无法弥补刚果金缺口[3] 需求端核心观点 - 钴需求端保持5%左右增速，电池领域(动力+非动力)占比60%-70%[1][4] - 动力电池年增速6%-7%，消费电子复苏，特种钢材(高温合金/硬质合金)需求旺盛[4] - 2025年需求同比增长8%，2024年增长6%，未来两年中枢维持5%增速[4] 价格走势分析 - 2025年初钴价从16万元反弹至26-27万元后回调至23-24万元/吨震荡[7] - 库存去化后预计钴价将修复至30万元以上，下半年高点或达30-35万元/吨[1][8] - 刚果金政府目标价位30万元/吨，可能通过配额制动态平衡价格和出口量[1][9] 投资机会与标的 - 华友钴业2024年印尼供应1.8万吨，2025年预计超2万吨，业务结构风险低[10] - 洛阳钼业在配额分配中具优势，二季度业绩因价格上涨表现良好[10] - 若钴价达30万元/吨，相关板块或有20%以上弹性[12] - 推荐标的：华友钴业、洛阳钼业、丽清股份、韩瑞矿业、腾远等[10][12] 政策影响 - 刚果金政府延长出口鉴定，明确支持更高钴价[9] - 政策可能以配额制形式持续约束钴供应，进行动态调整[9] - 国家定价能力增强，钴价预计维持高位[12]