价格表现 - 沪锡主力合约午后涨幅扩大并超过2% [1] - 在消费淡季需求疲软背景下锡价走势依然偏强 [1] 供应情况 - 锡矿供应紧张状况未出现明显缓解 [1] - 7月中国锡矿进口量较6月出现小幅下降 [1] - 缅甸佤邦虽逐步复产但暂未实现实际量产输入中国 [1] 影响因素 - 供应紧张与美联储降息预期升温共同推动沪锡走强 [1]

行业与公司 * 行业为锡矿开采与冶炼行业 涉及全球锡市场供需分析[1] * 纪要主要分析全球锡市场的供需格局 价格驱动因素及未来展望 并推荐相关上市公司标的[1][14] 核心观点与论据 **价格展望与驱动因素** * 为保证10%的产能顺利产出 LME锡价需逐步上移至5 4万美元 当前2025年锡价约为3 4万美元[1][3] * 预计9至10月份锡价将明显上涨[2][13] * 推动价格上涨的因素包括 美联储降息周期开启 9月传统消费旺季及新消费电子产品推出 缅甸复产缓慢增加供给端压力[1][6] * 全球流动性宽松及需求预期向好 供给端偏紧抬升矿山挺价意愿[1][3] **全球供需与库存** * 2025年全球锡供给预计增长1%至37 7万吨 需求预计增长3%至38 5万吨 出现8000吨缺口 整体偏紧平衡[2][13] * 目前全球库存约1 6万吨 相当于半个月消耗 国内社库约1万吨 也相当于半个月消耗[13] * 2024年全球锡消费量约为37 3万吨 同比增长2%[12] **供给端分析** * 全球锡矿储量呈下行趋势 截至2024年约为430万吨 中国占比23%[1][4] * 2024年全球锡矿产量约30万吨 中国产量约7万吨 为印尼1 4倍 两国合计占比达40%[1][5] * 缅甸自23年8月停产 复产进度缓慢 对供给冲击有限 可能延续至2026年[1][7] * 印尼锡矿开采难度增加 天马公司产量从2019年的8万吨降至2024年的约2万吨 短期内印尼增量有限[1][9] * 南美洲和非洲是未来增量来源 但政治格局不稳定 供给扰动时有发生[10] * 近几年国内锡矿增量较小 扩产速度相对较慢[11] **需求端分析** * 下游主要应用领域为焊料 占比53% 电子焊料占焊料总需求80%[12] * 未来需求增长主要来自电子焊料 如AI PC 数据中心及人形机器人等应用 以及消费电子换机潮[8][12] * 光伏领域占总需求比例不到10% 化工领域占比不到20%[12] * 镀锡板 马口铁 用于包装领域 2025年上半年国内镀锌板出口同比增长20%以上[12] **成本与品位** * 全球锡矿品位下降导致成本中枢上移 到2027年90分位线的完全成本预计将达到3 4万美元 到2030年将抬升至5 4万美元[3] **推荐标的** * 锡业股份 具有资源拓展能力 并在尾矿回收方面有潜力 将建设北方产业基地[14] * 新研银系 银漫一期达产与二期投产 以及大西洋布局带来几千吨增量[14] * 华锡有色 铜坑高峰扩产项目以及锑 锌等其他矿石生产提升 有望成为广西省资源整合主体[14] 其他重要内容 * 半导体周期与锡价呈同向变化 美联储降息或宽松货币政策会显著抬升锡等资产价格[8] * 锡在地壳中含量较低 主要分布在东亚和东南亚地区 呈环太平洋分布[4] * 2024年秘鲁 巴西 玻利维亚和刚果金的产量预计在2至3万吨左右 并呈现增长趋势[10]

锡价走势 - 长江现货市场1锡价报265000-267000元/吨 均价266000元/吨 较前一交易日下跌1000元 [1] - 锡价震荡下跌主要受美元走强及市场风险偏好降温影响 美元一度触及98关口附近 [1] - 美国8月Markit制造业PMI初值为54.5 高于预期的52.5 为2022年以来最快扩张速度 [1] 供应端动态 - 全球锡矿供应高度集中于缅甸和印尼等国 主产国动态直接影响市场供给 [1] - 缅甸佤邦复产进度缓慢 因基础设施修复缓慢和劳动力短缺导致实际出矿量低于预期 [1] - 印尼精炼锡出口配额波动 受国内政策调整影响加剧国际市场供应不确定性 [1] - 全球锡矿资源品位持续下降 开采成本攀升 部分小型矿山因技术资金不足退出 [1] 需求端结构 - 传统电子行业需求疲软 智能手机和平板产品迭代放缓导致焊料需求增长乏力 [1] - 新能源汽车电池制造和光伏组件焊接对锡需求快速攀升 光伏焊带用锡量呈井喷式增长 [1] - 光伏产业因全球清洁能源政策加码迎来爆发期 成为支撑锡需求的关键力量 [1] 产业链状况 - 上游锡矿企业面临成本攀升和资源瓶颈双重压力 技术升级投入增加且资源枯竭问题凸显 [2] - 中游冶炼企业因矿端供应不稳导致开工率波动频繁 加工费下滑压缩利润 部分企业被迫减产 [2] - 下游制造企业陷入成本控制和替代尝试困境 锡价波动倒逼寻找性价比更高原材料但替代进程缓慢 [2] 短期市场展望 - 锡价将维持震荡格局 关注供需边际变化 [3] - 供应端焦点为主产国复产进度和印尼出口政策稳定性 [3] - 需求端焦点为新能源和光伏等新兴产业超预期增长 [3] - 若供应扰动缓解且新兴需求持续放量 锡价或获支撑 反之若供应超预期增加而需求增速放缓则价格可能承压下行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年受缅甸佤邦锡矿复产推迟、刚果（金）地缘冲突等因素影响中国锡矿进口量锐减；三季度中国自非洲进口锡矿数量预计稳步增长但整体进口量维持偏低水平；四季度若缅甸佤邦锡矿复产顺利进口情况将改观 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年国内锡矿进口锐减 - 2025年上半年中国锡矿进口量同比减少32.42%至6.21万实物吨 [5] - 2025年上半年中国从缅甸进口锡精矿及其矿砂数量同比下降75.92%至1.32万实物吨 [5] - 2025年二季度刚果（金）Bisie锡矿产量环比下降3.8%至4106吨，上半年中国进口自刚果（金）锡矿数量整体仍增长 [5] 三季度国内锡矿进口量预计将维持在偏低水平 - 7月中国锡矿砂及其精矿进口量10278实物吨，同比减少31.8%，环比下降13.7%，7月从缅甸进口量为933吨较6月减少1381吨，仅自尼日利亚进口量小幅增长 [7] - 缅甸佤邦虽部分运营商获复产批复，但三季度对中国出口量难大幅增长；若四季度复产顺利，中国单月进口量有望恢复至月均2000 - 3000金属吨水平 [7] - 三季度中国进口自刚果（金）锡矿数量预计小幅增长，尼日利亚产量预计稳步增长，非洲锡矿供应预计恢复增长 [8] - 玻利维亚限制高品位锡矿出口，澳大利亚主要锡矿山储量下降，二者减量影响相对较小 [8][10]

产量数据 - 2025年4 - 6月矿石开采吨数162,476吨，上季190,946吨[4] - 2025年4 - 6月选矿吨数183,886吨，上季161,089吨[4] - 2025年4 - 6月锡生产量2,724吨，上季2,432吨[4] 品位与回收率 - 2025年4 - 6月矿石开采品位1.65%锡，上季1.41%锡[4] - 2025年4 - 6月选矿品位1.84%锡，上季1.89%锡[4] - 2025年4 - 6月回收率80.53%，上季80.08%[4] 权益产量与增幅 - YTPAH 50%权益2025年4 - 6月锡产量1,362吨，上季1,216吨[4] - 本季度锡产量较上季上升12.0%[5] - 本季度矿石开采品位较上季上升0.24个百分点[5] - 本季度平均回收率较上季上升0.45个百分点[5]

美国对缅甸政策转变 - 美国24日解除对缅甸军政府几位盟友的制裁，包括KT服务与物流公司及其创始人乔纳森·苗觉东、MCM集团及其所有人昂兰乌、森塔克技术公司及其所有人西丹昂，以及丁拉敏 [2][3][4][5][6] - 缅甸军政府领导人敏昂莱在致特朗普的信中请求降低对缅甸输美商品征收的40%关税，并呼吁放松和解除对缅甸的经济制裁 [7][8] - 人权观察组织称此举表明美国对缅甸军方的政策正在发生重大转变，将引起缅甸军方受害者及民主倡导者的深切关注 [10] 缅甸稀土资源 - 缅甸是全球稀土矿的主要产地之一，2024年生产稀土矿3.1万吨，较2023年下降1.2万吨，占全球产量7.9%，为全球第三大稀土生产国 [2][15] - 缅甸稀土矿大多位于克钦独立军（KIA）控制的地区，KIA或因"掌握丰富稀土矿藏控制权"成为大国地缘政治博弈新焦点 [12][13] - 缅甸2024年镝、铽产量占全球总量近50%，这些稀土广泛用于制造电动汽车、风力涡轮机、部分军事装备 [16] 缅甸锡资源 - 缅甸是全球第三大锡生产国，也是锡（精锡、锡矿）的主要出口国之一 [17] - 缅甸锡矿资源主要分布在腾冲—德林达依钨—锡—锑—稀土成矿带，佤邦地区贡献了缅甸90%的锡产量 [18][19] - 锡产品广泛运用于半导体芯片、5G通信、光伏电池、国防军工等多个领域 [17]

东南亚边境贸易历史演变 - 马六甲海峡两岸因地理相近、文化相似导致国际分界线划定困难 促成了走私活动的历史基础 [1][9] - 7-12世纪三佛齐王国通过垄断海峡贸易强制征税 催生商人违禁品贸易 [3] - 马六甲苏丹国(14-16世纪)降低关税吸引贸易 但高价值商品(金粉/宝石/香料)仍存在大规模走私 [3] 殖民时期的贸易垄断与反制 - 17世纪荷兰东印度公司(VOC)实施香料垄断政策 通过武装监视/驱逐原住民遏制走私 [4] - 18-19世纪荷兰打压邦加岛锡矿自由贸易 促使居民向英国/中国商船秘密出售矿石 [4] - 荷兰东印度公司低薪职员参与巴达维亚湾的午夜走私交易 [4] 英荷殖民边界形成与经济分化 - 1824年英荷条约划分海峡势力范围 但边境贸易持续活跃 [5] - 19世纪末英国侧发展橡胶/油棕种植园及锡矿(马来半岛) 形成资源驱动型经济 [10] - 荷属东印度边境呈现二元经济：荷兰资本密集型农业与本地乡村经济 但新研究揭示双方存在复杂经济互动 [11] 边境测绘与学术研究 - 1865-1915年英荷通过勘探/测绘将边境数据殖民化 但相关研究多限于荷兰语文献 [6] - 当代学者开始比较全球边疆案例(如加拿大毛皮贸易/巴西橡胶开发) 与东南亚殖民边界形成机制 [8] - 近15年出现新研究视角：分析荷属外岛经济/航运业(KPM公司)对边疆与中心关系的重塑 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸佤邦和刚果金锡矿复产预期，国内精炼锡产能开工率趋升，但国内外精炼锡库存量较上周下降，或使沪锡价格有所调整，建议投资者前期空单谨慎持有，关注248000 - 260000附近支撑位及274000 - 280000附近压力位，伦敦锡30000 - 32000附近支撑位及34000 - 36000附近压力位；沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望套利机会；LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [3][6][11] 各部分总结 供给端 - 缅甸佤邦7月11日确定第一批40 - 50个硐口缴费复采，初期增量不超1万金属吨且需2 - 3个月传导期，共计108个硐口；刚果金北基伍省Bisie锡矿分阶段复产，24和25年生产量为1.73与2万吨；泰国6月4日暂停缅甸锡矿借道出口至中国或影响500 - 1000金属吨，或使国内锡矿7月生产量环比减少、进口量环比增加 [22] - 中国再生锡7月生产量环比增加 [23][25] - 江西及中国（云南）精炼锡产能开工率较上周升高（持平），中国精炼锡7月生产量环比增加、库存量环比减少 [29] - 印尼财政部对采矿许可证审批受腐败调查影响且或压缩中长期出口配额，使7月出口量或环比减少，中国精炼锡7月进口量环比增加、出口量环比减少 [33] - 国内锡精矿加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [18] 需求端 - 中国锡焊料7月产能开工率环比升高、库存量环比增加 [34][36] - 中国焊带7月进口量和出口量或环比增加 [38][40] - 中国镀锡板7月生产量环比增加、进口量和出口量环比减少 [42][44] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [46][48][49] 价格相关 - 沪锡基差为正和月差为负，源于缅甸佤邦和刚果金锡矿逐步复产预期，国内精炼锡周度运行产能趋增但社会库存量环降，传统消费淡季抑制下游需求预期 [4][6] - LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差分别为负及正，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于美联储9/12月降息概率有所下降，特朗普政府对多国加征进口关税，伦金所LME精炼锡库存量震荡趋降 [9][11] 库存情况 - 上期所精炼锡库存量、中国锡锭社会库存量、伦金所精炼锡库存量较上周均减少 [14]

马来西亚霹雳州锡矿历史 - 19世纪中叶华人矿工推动当地锡矿产业迅速崛起，华人从劳工发展为组织者、经营者和技术人员，构成完整矿业体系的主轴 [1][2][3] - 19世纪末马来半岛锡矿产量跃居全球第一，霹雳州成为矿业心脏，华人贡献得到当地马来社区高度认可 [3] - 20世纪80年代全球锡价大幅下滑导致矿场关闭，矿区逐渐被绿意覆盖，但锡矿文化象征意义增强 [3][6] 锡矿产业技术与发展 - 华人矿工带来更有效率的采矿技术，擅长治水、排水，推动产业技术升级 [2] - 早期采矿条件恶劣，初期死亡率高达81%（69人进矿仅13人存活） [2] - 锡矿开采促使拉律、近打、怡保等无名山野发展为城镇，形成完整产业链 [3] 锡矿文化传承 - 近打锡矿博物馆保存矿车、泵机等实物，记录华人矿工奋斗历史 [1][4] - 锡器重新出现在文创商店，矿工形象进入节庆活动，矿区遗址改建为展览空间 [6] - 法国记者和当地学者通过书籍记录锡矿历史，强调铭记先辈付出的重要性 [7] 产业经济影响 - 锡矿开采使马来西亚从丛林密布的国家转变为繁荣发展的经济体 [3] - 华人资金与劳动力投入结合马来酋长支持，促成19世纪全球最大锡矿产地形成 [3]

行情回顾 - 2025年1-4月初沪锡主力合约从24万元/吨上涨至299990元/吨，涨幅25%，主要受刚果（金）Bisie矿山暂停运营及缅甸复产延迟影响[1] - 2025年4月后锡价回落13%至26万元/吨，主因美国关税政策冲击及Bisie矿山复产[2] 供应端现状 - 缅甸禁采导致中国锡矿进口断崖式下滑，2025年1-5月累计进口5.02万吨，同比降36.51%，缅甸进口占比降至30%以下[4][5] - 非洲成为替代来源，5月刚果（金）和尼日利亚进口环比增26%和168%，占进口总量超50%[4][5] - 国内冶炼加工费持续下滑，云南40%品位锡精矿加工费降至11000元/吨，江西60%品位加工费7000元/吨，两地冶炼企业开工率仅50.97%[7] 缅甸复产进展 - 佤邦矿区面临矿石品位下降（1%→0.5%）、开采成本上升（炸药等物资涨价）及30%实物税政策制约，复产进度停滞[10] - 3月28日缅甸地震导致复产会议推迟，4月23日会议后仍未明确全面复产信号[8][9] 印尼供应动态 - 2025年1-5月印尼锡锭出口2.16万吨同比增110%，但较2023年同期仍降10%，政策限制导致1月出口环比骤降66.57%[11] - 印尼推进下游化战略，可能进一步限制锡锭出口，冶炼企业合规成本攀升[11] 终端需求表现 - 2025年Q1全球智能手机/PC出货量同比增1.5%/4.9%，国内消费电子弱复苏，1-4月手机出货量同比增3.5%[13][15] - 国内光伏1-5月新增装机197.85GW同比增149.97%，"430"和"531"政策抢装效应显著，但存在需求透支风险[14][16][19] 库存与价格传导 - LME锡库存从年初4700吨降至2145吨降幅超50%，国内社会库存较年初累库3000吨[17] - 高价抑制下游采购，企业倾向于价格下行时补库[17] 后市展望 - 短期供应偏紧支撑锡价，缅甸复产进度与非洲运输恢复为关键变量[21] - 光伏抢装结束后需求或降温，锡价可能维持高位震荡后重心下移[21]