沪锡继续下挫，主力合约收跌5.98%，报389500元/吨。前期锡价上涨，主要受周边品种带动和资金炒作 热情推动，但基本面变化有限，供应端逐渐恢复，锡价过高对下游需求抑制作用明显，近两日锡价大幅 回撤，对前期过快上涨进行修正。 近期下游消费力度依旧疲软，本年消费相较于往年略有下滑，光伏需求短期内略有回暖，但光伏1月排 产继续维持下滑预期，家电1月排产较12月下滑较多，消费水平基本接近尾声，需求恢复缓慢。上周下 游普遍反馈新订单承接乏力，库存周转效率下降，多数终端用户因价格高企而保持观望，主动控制库存 水平，未见明显补货动作。 供给端整体保持稳定，冶炼厂生产节奏未现大幅调整。缅甸佤邦锡矿供应逐步恢复，支撑云南地区冶炼 厂维持高开工率——上周达87.09%，与前周基本持平。然而，由于锡矿加工费长期处于低位，企业盈 利承压，进一步提产意愿有限。江西部分冶炼厂则受再生原料短缺制约，精锡产出持续偏低，上周甚至 有厂家再度小幅减产。上周锡价大幅上涨，刺激冶炼厂交仓，而下游接货冷淡，导致上周锡锭社会库存 显著累积。 对于后市，金瑞期货评论表示，短期锡价大幅下挫，源于交易所收紧风控压制投机氛围、沪锡合约交割 日仓单激增至95 ...

核心观点 - 锡价经历暴跌，伦锡单日收跌9.49%，沪锡同步大跌，此前33%的暴涨行情终结[1] - 急跌是宏观情绪转向、资金面收紧与供应扰动预期降温三重因素共振的结果，市场正从情绪炒作回归对宏观紧缩与实际供需的重新定价[1] 价格与市场表现 - 隔周伦敦金属交易所(LME)伦锡收于47765美元/吨，较前一交易日下跌5010美元，跌幅9.49%[1] - 伦锡当日成交量为1509手，持仓量为23747手[1] - 沪锡期货全线大跌，主力月2602合约开盘报393700元/吨，下跌20570元，随后进一步走低[1] - LME期锡价格单日重挫近10%[1] 库存与供需基本面 - LME 1月16日伦锡库存量为5935吨，较前一交易日增加10吨[1] - 显性库存显著上升，显示供应趋于宽松[1] - 缅甸等地供应恢复，而终端消费电子处于传统淡季，新兴领域需求缺乏短期强力支撑，基本面支撑减弱[1] - 尽管刚果（金）东部冲突持续，但其核心锡矿生产未受直接冲击，前期供应收紧预期正在淡化[1] 宏观与政策因素 - 外部美联储降息预期遭重创叠加对欧贸易摩擦升级，推动美元走强，压制金属价格[1] - 内部监管出手为市场投机“降温”，融资保证金上调促使杠杆资金撤离[1] 资金行为与市场结构 - 锡市场规模相对较小，流动性敏感[1] - 在宏观转空和库存压力下，前期获利的资金集中了结，加剧了价格下跌的幅度和速度[1] 市场现状与短期展望 - 现货市场交投清淡，下游多持观望态度，产业链从上游到下游均趋于谨慎[2] - 短期在宏观压力未消、基本面缺乏新驱动的情况下，锡价预计将维持弱势震荡格局[2]

报告行业投资评级 - 建议投资者继续持有长仓或逢低加仓 [10][12] 报告的核心观点 - 2026年1月12日锡价大涨再创年内新高，主要因市场情绪高涨下供应扰动释放价格弹性 [4][6] - 展望未来，供应端矿端紧缩使精炼锡产量难提升，需求端美欧降息和财政扩张、半导体等行业发展及产业链库存重建将带动需求增长，锡价或震荡偏强 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 印尼因RKAB审批影响一季度供应或受限，1月截至7日两大交易所锡成交量为0 [4][6] - 非洲因政治不稳定和基础设施落后，锡矿生产和出口受限，风险高，如刚果（金）安全形势严峻且采矿重点城市有游行示威 [5][6] 市场展望 - 国内矿端紧缩未解制约精炼锡产量，加工费低，2025年1 - 12月中国精炼锡累计产量17.87万吨同比降2.8%，12月单月产量1.60吨同比降1.8% [8][11] - 供应紧张下近期锡库存减少，1月9日国内锡锭社会库存7478吨环比降1042吨，12月底企业库存3950吨环比降1400吨、同比降2070吨 [8][11] - 供应端矿紧使冶炼厂原料短缺加工费低，精炼锡产量难增；需求端美欧降息和财政扩张利好经济，半导体等行业发展及产业链库存重建将带动锡锭需求增长 [9][12] - 锡价或震荡偏强，短线关注沪锡35 - 40万元/吨波动区间，突破上限或上移至45 - 46万元/吨左右 [10][12]

沪锡期货市场行情表现 - 11月17日，沪锡期货主力合约开盘报323,630.00元/吨，盘中高位震荡运行，最高触及330,130.00元，最低探至321,250.00元，涨幅达2.06%附近 [1] - 行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构对后市观点汇总 新湖期货观点 - 当前市场供需总体较弱，处于淡季且价格仍处高位，消费走弱难免，焊料等锡加工企业订单下降，开工率随之下降 [2] - 供给端以平稳为主，国内冶炼厂产量无显著变化，国内库存继续攀升，但总体库存依旧不高，暂未形成较大压力 [2] - 短期宏观暂无更多利好支持，锡价缺乏再度走强的驱动，短线建议谨慎操作，中期以逢低偏多对待 [2] 五矿期货观点 - 短期锡市需求疲软，且供给有好转预期，但下游库存低位情形下议价能力有限，短期价格预计跟随市场风险偏好变化波动 [2] - 操作建议以观望为主，国内主力合约参考运行区间为300,000-335,000元/吨，海外伦锡参考运行区间为39,000-43,000美元/吨 [2] 国投安信期货观点 - 印尼上月锡出口大增，市场等待国内锡精矿进口具体数据，同时仍关注非洲前两大进口国安全局势 [2] - 建议继续跟踪仓量变动，高权利金参与的2601卖看涨期权短线平仓或持有到期 [2]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为270000 - 285000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 假期间LME锡价格涨幅超4%，外盘最高触及37695美元，节后沪锡触及29万以上后快速回落；近期锡价主要受印尼整治非法锡矿影响，印尼计划关闭1000座非法锡矿，目前整治可能继续扰动锡价，节后国内价格或高开，但价格持续走强概率不大，需关注关税风险 [5] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 本周LME 0 - 3贴水61.99美元/吨，国内现货升水300元/吨 [8][9] - 海外premium回落，巴尔的摩和台湾地区升水收窄 [14] 价差 - 本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [18] 库存 - 本周国内社会库存去库104吨，期货库存去库268吨 [24] - 本周LME库存累库205吨，注销仓单比例回落至9.96% [29] 资金 - 截至本周五沪锡沉淀资金为204013万元，近10日资金流向为流入方向 [34] 成交、持仓 - 本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升；LME锡成交小幅回落，持仓继续回落 [36][41] 持仓库存比 - 本周沪锡持仓库存比小幅回升 [46] 锡供应（锡矿、精炼锡） 锡矿 - 2025年7月锡精矿产量为6409吨，同比增加7.63%；8月进口10267吨，同比增加16.34%，累计同比减少28.61% [50] - 本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [51] 冶炼 - 2025年8月国内锡锭产量为15390吨，同比增加0.09% [53][54] - 本周江西云南两省合计开工率为29.72%，较上周小幅回升 [55] 进口 - 2025年8月国内锡锭进口1296吨，出口1640吨，净出口344吨，其中印尼进口至中国的锡锭为501吨，最新进口盈亏为 - 15038元/吨 [60] 锡需求（锡材、终端） 消费量 - 2025年8月锡锭表观消费量为15046吨，实际消费量为15843吨 [68] 锡材 - 本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业8月开工回升至73.2%，主要镀锡板企业7月产量和销量小幅回落 [70] 终端消费 - 2025年8月终端产量表现不一，集成电路产量下滑，电子、智能手机产量回升；家电方面，空调产量下滑，彩电、洗衣机产量小幅回升 [77] - 2025年8月家电与新能源消费表现环比回落 [79] - 本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [84]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为270000 - 285000元/吨 [3] 报告的核心观点 - 假期LME锡价格涨幅超4%，外盘最高触及37695美元，近期锡价扰动源于印尼整治非法出口，节后国内价格或高开，但持续走强概率不大 [5] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：本周LME 0 - 3升水8美元/吨，国内现货升水300元/吨，海外premium回落，巴尔的摩和台湾地区升水收窄 [9][14] - 价差：本周锡月间结构从此前的B结构转为C结构 [17] - 库存：本周国内社会库存去库563吨，期货库存去库523吨，LME库存累库270吨，注销仓单比例回升至15.5% [23][28] - 资金：截至本周五沪锡沉淀资金为156114万元，近10日资金流向为流入方向 [33] - 成交、持仓：本周沪锡成交持仓小幅回落，持仓量小幅提升，LME锡成交小幅回落，持仓继续回落 [35][41] - 持仓库存比：本周沪锡持仓库存比小幅回升 [46] 锡供应（锡矿、精炼锡） - 锡矿：2025年7月锡精矿产量为6409吨，同比增加7.63%；8月进口10267吨，同比增加16.34%，累计同比减少28.61%；本周云南40%锡矿加工费持平于12000元/吨，广西江西湖南60%锡矿加工费下降至8000元/吨，锡矿进口盈亏水平小幅回升 [50][51] - 冶炼：2025年8月国内锡锭产量为15390吨，同比增加0.09%；本周江西云南两省合计开工率为30.13%，较上周小幅回升 [53][55] - 进口：2025年8月国内锡锭进口1296吨，出口1640吨，净出口344吨，其中印尼进口至中国的锡锭为501吨，最新进口盈亏为 - 15038元/吨 [60] 锡需求（锡材、终端） - 消费量：2025年8月锡锭表观消费量为15046吨，实际消费量为15843吨 [68] - 锡材：本周下游加工费小幅回落，月度焊料企业8月开工回升至73.2%，主要镀锡板企业7月产量和销量小幅回落 [70] - 终端消费：2025年8月终端产量表现不一，集成电路产量下滑，电子、智能手机产量回升；家电方面，空调产量下滑，彩电、洗衣机产量小幅回升，家电与新能源消费表现环比回落，本周费城半导体指数有所回升，和锡价表现同步 [77][79][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价周二午后走强或与冶炼厂减产预期相关，宏观和基本面影响有限，宏观上美国7月零售销售数据符合预期，基本面上缅甸锡矿完全复工复产预期推迟对锡价有支撑且可能持续影响，短期锡价或震荡，宏观稳定，供给端有炒作空间 [3] - 利多因素为中美关税政策缓和、半导体板块处于扩张周期、缅甸复产不及预期 [4] - 利空因素为关税政策反复、缅甸锡矿流入中国、半导体板块扩张速度减缓并走向收缩周期 [5] 根据相关目录分别进行总结 锡价格波动率 - 最新收盘价268090元/吨，月度价格区间预测为245000 - 263000元/吨，当前波动率14.36%，当前波动率历史百分位26.1% [2] 锡风险管理建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间275000附近；还可卖出看涨期权SN2510C275000，买卖方向为卖出，套保比例25%，波动率合适时入场 [2] 原料管理 - 原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例50%，建议入场区间230000附近；还可卖出看跌期权SN2510P245000，买卖方向为卖出，套保比例25%，波动率合适时入场 [2] 锡期货盘面数据 |期货种类|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪锡主力|元/吨|268090|0|0%| |沪锡连一|元/吨|268320|0|0%| |沪锡连三|元/吨|268290|0|0%| |伦锡3M|美元/吨|33770|100|0.3%| |沪伦比|比值|7.92|0.01|0.13%| [6] 锡现货数据 |现货种类|单位|最新价|周涨跌|周涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上海有色锡锭|元/吨|266200|-4400|-1.63%| |1锡升贴水|元/吨|400|0|0%| |40%锡精矿|元/吨|254200|-4400|-1.7%| |60%锡精矿|元/吨|258200|-4400|-1.68%| |焊锡条（60A）上海有色|元/吨|173250|-2500|-1.42%| |焊锡条（63A）上海有色|元/吨|180750|-2500|-1.36%| |无铅焊锡|元/吨|272750|-4000|-1.45%| [12] 锡进口盈亏及加工 |项目|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |锡进口盈亏|元/吨|-18244.92|-855.39|4.92%| |40%锡矿加工费|元/吨|12200|0|0%| |60%锡矿加工费|元/吨|10050|0|0%| [16] 锡上期所库存 |库存种类|单位|最新价|日涨跌|日涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |仓单数量：锡：合计|吨|7513|-74|-0.98%| |仓单数量：锡：广东|吨|5232|2|0.04%| |仓单数量：锡：上海|吨|1412|-74|-4.98%| |LME锡库存：合计|吨|1655|0|0%| [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价周中小幅下跌符合预期，宏观影响有限，缅甸锡矿预计8月下旬复工，对基本面影响大但短期供需影响小，若复工不及预期此前利空或转短期利多，未来一周锡价或震荡，供给端有炒作空间 [3] - 利多因素为中美关税政策缓和、半导体板块扩张、缅甸复产不及预期 [4] - 利空因素为关税政策反复、缅甸锡矿流入中国、半导体扩张减缓走向收缩周期 [5] 根据相关目录分别进行总结 锡价格波动率与风险管理建议 - 最新收盘价264950元/吨，月度价格区间预测245000 - 263000元/吨，当前波动率14.36%，历史百分位26.1% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货多，策略为75%卖出沪锡主力期货合约（275000附近入场），25%卖出看涨期权（SN2509C275000，波动率合适时入场） [2] - 原料管理方面，原料库存低担心价格上涨，现货空，策略为50%买入沪锡主力期货合约（230000附近入场），25%卖出看跌期权（SN2509P245000，波动率合适时入场） [2] 锡期货盘面数据 | 期货品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪锡主力 | 元/吨 | 264950 | 0 | 0% | | 沪锡连一 | 元/吨 | 264950 | 0 | 0% | | 沪锡连三 | 元/吨 | 265220 | 0 | 0% | | 伦锡3M | 美元/吨 | 33215 | 530 | 1.62% | | 沪伦比 | 比值 | 8.12 | 0.1 | 1.25% | [6] 锡现货数据 | 现货品种 | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色锡锭 | 元/吨 | 264600 | -6500 | -2.4% | | 1锡升贴水 | 元/吨 | 500 | -200 | -28.57% | | 40%锡精矿 | 元/吨 | 252600 | -6500 | -2.51% | | 60%锡精矿 | 元/吨 | 256600 | -6500 | -2.47% | | 焊锡条（60A）上海有色 | 元/吨 | 172250 | -3500 | -1.99% | | 焊锡条（63A）上海有色 | 元/吨 | 179750 | -3500 | -1.91% | | 无铅焊锡 | 元/吨 | 270750 | -6500 | -2.34% | [11] 锡库存数据 | 库存类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 仓单数量：锡：合计 | 吨 | 7286 | -143 | -1.92% | | 仓单数量：锡：广东 | 吨 | 4853 | 22 | 0.46% | | 仓单数量：锡：上海 | 吨 | 1562 | -165 | -9.55% | | LME锡库存：合计 | 吨 | 1855 | 35 | 1.92% | [19] 锡进口盈亏及加工数据 - 锡进口盈亏 -14300.05元/吨，日涨跌1473.25元，日涨跌幅 -9.34% - 40%锡矿加工费12200元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% - 60%锡矿加工费10050元/吨，日涨跌 -500元，日涨跌幅 -4.74% [20]