1. 国投证券国际视点：AI 信仰动摇引发科技股抛售，美 股四连跌，资金转向防御 港股三大指数昨天集体反弹，恒生指数升约 0.92%，国企指数升约 0.98%，恒 生科技指数升约 1.03%，市场情绪较前几日明显回暖。但大市成交金额回落至 1,831 亿元，主板总卖空金额约 379 亿元，占可卖空股票总成交金额升至约 23.24%。 南向资金流（北水）昨天反弹回升，净流入约 79 亿元，是自 11 月下旬以来净 流入金额最高的一天。港股通 10 大成交活跃股中，北水净买入最多的是小米 集团－W 1810.HK、美团 3690.HK、南方恒生科技 ETF 3033.HK；净卖出最 多的是中海油 883.HK。 板块方面，科技硬件板块表现最佳，其中光通讯概念领跑，长飞光纤光缆 6869.HK 大涨。苹果概念股亦集体上扬，主要受惠于供应链消息指苹果计划未 来两年大幅扩展智能手机产品线，并可能推出多款新旗舰机型，提振了市场对 相关零部件企业的预期。航空股延续强势，录得四连涨。11 月运营数据显示客 座率持续改善，加上国际油价因预期供应过剩及地缘政治缓和而有所下行，燃 料成本降低直接利好航企盈利修复，推动三大航及国泰航 ...

公司上市与发行概况 - 公司计划全球发售36,100,000股H股，其中香港发售3,610,000股，国际发售32,490,000股，另有5,415,000股超额配股权 [1] - 招股日期为2025年12月12日至12月17日，最高发售价为每股4.10港元，每手1000股，入场费约4,141.35港元 [1] - 公司是国有文旅服务企业，自2017年1月20日起于新三板挂牌，股票代码870608 [1] 公司市场地位与核心资产 - 根据弗若斯特沙利文数据，按2024年文旅演出节目销售收入计，公司在中国文旅演出市场排名第八 [1] - 公司核心演出《印象·大红袍》2024年票房收入约人民币1.298亿元，在中国所有旅游山水实景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第十 [1][2] - 公司拥有《印象·大红袍》演出的独家表演权、商标权及收益权，协议稳固无明确终止期限，作为全国唯一根植于世界双遗产地、以茶文化为主题的大型户外实景演出，其资源与IP具备极高壁垒和不可复制性 [7] 核心演出运营数据 - 自2010年3月首演至2025年12月2日，《印象·大红袍》已累计上演逾6,700场，吸引观众超940万人次 [3] - 该演出2024年平均上座率保持在约75.7%的较高水平，2024年游客-观众转换率高达4.7%，远高于业界平均1.5%的水平 [3] - 印象大红袍相关的抖音账号已获得超过270万次点赞，粉丝超17万，多条视频观看量破百万 [3] 业务生态与协同模式 - 公司构建了“演艺+文旅小镇+主题酒店”的协同生态，致力于提供一站式深度文旅体验 [4] - 在核心演出基础上，公司于2025年5月推出室内演出《月映武夷》，以武夷山朱子理学文化为核心，与《印象·大红袍》形成文化主题及表演形态上的互补 [4] - 公司打造了以国家4A级景区“武夷茶博园”为核心的印象文旅小镇，整合美食街区、茶研习社等业态，并建造了配备50间特色客房的茶汤主题酒店 [4][5] - 公司设计“日游小镇、下午观《月映武夷》、夜赏《印象·大红袍》、入住茶汤酒店”的完整动线，通过产品打包与联合营销实现业务交叉销售与客流互导 [6] 行业发展趋势与市场前景 - 中国文旅市场正从观光游向深度体验游转变，兼具文化参与性和娱乐性的文旅演出迎来黄金时代 [2] - 2023年中国文旅演出市场票房收入约达人民币166亿元，较2022年同比增长约416.2%，2020年至2024年的复合年增长率约为68.8% [2] - 预计到2029年，中国文旅演出的票房收入将达到约人民币291亿元 [2] 公司竞争优势与股东背景 - 公司是国有控股企业，国有资本合计控股约78.1%，在资源获取和地方政策协同方面具备优势 [7] - 公司深度契合福建省将现场演出作为旅游增长核心动力的战略方向 [7] - 公司制定了积极的股东回报政策，承诺在港股上市后，在符合法律法规及可持续经营的前提下，积极考虑以现金、股票或两者结合的方式与股东分享经营成果 [7] 募集资金用途与发展规划 - 募集资金计划用于对《印象·大红袍》演出的视听设备、舞台效果进行系统性升级，项目预计于2027年完成 [8] - 资金将用于进一步开发印象文旅小镇，引入更多创新体验内容，项目预计2026年完成 [8] - 公司将寻求对优质文旅演出项目或相关企业的收购机会，以扩大市场影响力和业务版图，计划于2027年完成 [8] 公司发展战略与行业意义 - 公司通过“演艺IP +场景延伸”的模式，实现了文化价值与商业价值的统一，为其他拥有文化遗产资源的地区提供了借鉴 [9] - 公司有望从“武夷山文旅标杆”成长为全国性的文旅演艺运营商 [9] - 在“文化自信”与“旅游消费升级”的双重国策驱动下，优质文旅IP的价值将逐步凸显 [9]

核心业务：以实景演出为核心，盈利与IP变现能力突出 智通财经APP获悉，据港交所披露信息，印象大红袍股份有限公司(下称"印象大红袍"或"公司")顺利通 过港交所聆讯，这家扎根武夷山15年的国有文旅企业，距港股上市仅一步之遥。本次联席保荐人为兴证 国际及铠盛资本。 盈利质量上，公司毛利率表现亮眼，2023年、2024年分别达57.8%、54.6%，彰显核心演出业务轻资产 运营的高盈利特性；同时公司负债结构健康且无大额有息负债压力，叠加门票的现金流回笼模式，为日 常运营提供了充足保障。 随着核心业务升级与多元化布局，将进一步巩固核心IP竞争力、加速新增长曲线培育，结合武夷山2024 年全市旅游接待人数和收入均25%的年增速红利，未来盈利增长具备明确支撑，是财务可靠且值得长期 布局的文旅标的。 2010年，由"印象铁三角"张艺谋、王潮歌、樊跃三位总导演共同打造的《印象·大红袍》是绝对的营收 支柱与核心IP。该演出以武夷山真山真水为舞台，采用360度旋转观众席设计，融合茶文化历史，累计 演出超6700场、接待观众超900万人次，深度绑定武夷山茶文化，已成为当地旅游的知名项目。 募资用途清晰，聚焦核心升级与多元拓展 此 ...

公司上市进展 - 印象大红袍股份有限公司已向港交所递交上市申请，正在冲刺资本市场 [2][4] 财务业绩表现 - 2023年净利润为4750万元人民币，较2022年净亏损260万元实现大幅反弹 [3][6] - 2024年净利润回落至4280万元人民币，同比2023年下滑近10% [3][6] - 2024年上半年总收入为5157万元人民币，2025年上半年收入增长至5588.4万元人民币 [8] - 2024年毛利率为54.6%，较2023年的57.8%有所下滑，2025年上半年毛利率进一步降至42.5% [10] 业务模式与收入结构 - 业务结构高度单一，《印象·大红袍》单台演出贡献公司超过90%的收入 [7] - 2022年至2024年，《印象·大红袍》演出收入分别为0.58亿元、1.36亿元、1.30亿元人民币 [7] - 2024年上半年，《印象·大红袍》演出收入为0.49亿元人民币 [7] - 2025年上半年，《印象·大红袍》门票批量销售收入为4544.2万元人民币，直售门票收入为362.6万元人民币 [8] - 2024年6月因武夷山恶劣天气导致观众减少及舞台临时关闭，当月收入受到直接影响 [8] 多元化尝试与新业务发展 - 2024年5月推出新演出《月映武夷》，但2025年上半年该业务亏损181.6万元人民币，毛利率为-76.7% [9][10] - 印象文旅小镇业务2025年上半年毛利为77.2万元人民币，毛利率为40.3% [9][10] - 茶汤酒店业务2025年上半年亏损266.7万元人民币，毛利率为-135.2% [9][10] 市场与地域依赖 - 公司所有业务均围绕武夷山展开，增长空间与武夷山游客量高度绑定 [11] - 2024年武夷山接待游客约1730万人次，《印象·大红袍》全年接待游客81.31万人次，游客转化率为4.7%，高于行业3%的平均水平 [11] - 《印象·大红袍》票价为238元，并非所有游客都愿意支付 [11] - 面临《宋城千古情》、《又见平遥》等同类文旅演艺产品的市场竞争 [9]

公司核心业务与市场地位 - 公司运营的《印象·大红袍》实景演出截至2024年12月31日已上演超6700场，累计吸引观众超940万人次 [1] - 按文旅演出节目产生的销售收入计，公司在2024年中国文旅演出市场排名第八 [1] - 按2024年票房收入计，《印象·大红袍》在中国所有旅游山水实景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第十 [3] 公司财务业绩表现 - 公司2022年至2024年营收分别为6303.9万元、1.44亿元和1.37亿元，净利润分别为-259.9万元、4750.4万元和4280.9万元 [3] - 2025年上半年公司收入同比增长8.48%至5588.4万元，但净利润同比下降46.57%至677.5万元 [3] - 报告期内，《印象·大红袍》演出门票收入占公司总营收比例高达91.4%、94.3%、94.6%及87.8%，显示业务高度集中 [3] 公司资本化历程 - 公司资本化道路始于2017年，当年挂牌新三板，后于2024年5月终止北交所上市辅导 [2] - 公司于2025年1月15日首次向港交所递交招股书，但于7月15日失效，并于10月14日再次递交更新后的招股书 [3] 公司业务多元化尝试 - 公司设立了茶汤酒店、印象文旅小镇等衍生业务，但茶汤酒店业务报告期内毛损率高达313.7%、140.9%、162.2%及135.2% [5] - 新演出项目《月映武夷》在2025年5月1日首次公演后两个月内录得毛损181.6万元，毛损率76.7%，预计投资回报期约10年 [6] - 印象文旅小镇业务截至2025年6月底收入仅占公司总收入的3.5% [5] 行业市场环境 - 2024年中国文旅演出市场总票房为164亿元，公司市场份额仅为0.8% [7] - 行业存在同质化竞争加剧现象，例如ST张家界斥资24亿元打造的大庸古城试营业四年持续亏损超10亿元 [7]

行业背景与上市动向 - 在文旅行业复苏与资本化进程推动下，国有文旅企业迎来新一轮上市热潮 [2] - 印象大红袍与瘦西湖两家国有文旅企业先后向港交所递交上市申请，开启赴港上市之路 [2] - 两家企业的上市动向折射出地方文旅资产的突围探索，成为观察行业发展趋势的重要窗口 [2] 公司共性：国有背景与资本路径 - 印象大红袍实控人为武夷山市国资运服中心，瘦西湖实控人为扬州市政府，均具有鲜明的国有基因 [3] - 国有控股背景为企业提供了稳定的资源支持与政策背书，并在文旅资源开发与保护方面承担社会责任 [3] - 两家企业均遵循“新三板—港股”进阶轨迹，此前已在新三板挂牌，为冲击更高层级资本市场奠定基础 [3] - 选择赴港上市可拓展融资渠道并打响国际知名度 [3] 印象大红袍业务模式 - 印象大红袍采用“文化演艺+景区”模式，核心竞争力聚焦于大型实景山水剧《印象▪大红袍》 [4] - 2024年和2025年上半年，公司演出及表演服务收入占比分别高达94.7%和93.0%，业务高度集中 [4] - 2024年和2025年上半年，《印象‧大红袍》山水实景演出的收入占比分别达到94.6%和87.8%，呈现“单点爆款驱动”特征 [4] 瘦西湖业务模式 - 瘦西湖采用“资源垄断+综合服务”路线，是扬州唯一的水上游船观光持牌运营商 [5] - 2024年和2025年上半年，游船观光收入分别占其总营收的86.2%和85.6%，业务集中度较高 [5] - 公司还经营观光车服务、景区管理服务等业务，试图构建“游船+多业态”营收矩阵 [5] - 运营区域属于大运河联合国教科文组织世界遗产点，业务与世界遗产保护深度绑定 [5] 财务表现 - 印象大红袍2024年收入同比下降4.65%至1.37亿元，股东应占净利润同比下降9.78%至4,285.9万元 [7] - 印象大红袍2025年上半年营收同比增长8.48%至5,588.4万元，但股东应占净利润同比下降19.35%至1,022.6万元 [7] - 瘦西湖2024年收入同比增长2.14%至1.11亿元，股东应占净利润同比下降7.66%至4,287.4万元 [7] - 瘦西湖2025年上半年收入同比增长16.35%至8,454.2万元，股东应占净利润仅同比增长4.30%至3,530.4万元，净利润率同比下降4.8个百分点至41.8% [7] 上市募资用途 - 印象大红袍计划通过IPO筹资用于升级《印象▪大红袍》演出和印象文旅小镇、取得新文化旅游演出项目、升级品牌及扩大影响力等 [8] - 瘦西湖计划通过IPO所得策划更多水上创新沉浸式项目、开发新水上游览线、拓展管理服务业务组合等 [8] 行业影响与展望 - 国内文旅市场正从“观光游”向“深度体验游”转型，消费者对文化内涵与个性化体验的需求持续提升 [6] - 两家企业的尝试为其他地方国有文旅资产提供了可借鉴的上市路径，并倒逼行业加速市场化改革 [8] - 未来随着更多国有文旅企业进入资本市场，行业或可迎来资源整合与业态创新的新竞争格局 [8]

公司上市申请与基本概况 - 印象大红袍股份有限公司于10月14日再次向港交所提交上市申请，联席保荐人为兴证国际和铠盛 [1] - 公司是一家国有文旅服务企业，总部位于福建省武夷山，自2017年1月20日起于新三板挂牌 [2] - 按文旅演出节目产生的销售收入计，公司在2024年中国文旅演出市场排名第八 [2] 财务表现 - 公司营业收入从2022年的约6303.9万元增长至2023年的1.44亿元，同比增长128.25% [2][4] - 公司净利润从2022年的-259.9万元增长至2023年的4750.4万元，猛增19.3倍，实现扭亏为盈 [2][4] - 2024年营收为1.37亿元，较2023年下降4.64% [2][4] - 2025年上半年实现收入约5588.4万元，期内利润约为677.5万元 [2] - 报告期内公司毛利率波动较大，分别为27.2%、57.8%、54.6%、42.5%，呈现下降趋势 [13] 核心业务与运营 - 公司核心业务为演出及表演服务，其标志性演出《印象·大红袍》在2024年产生1.3亿元收入，约占公司总收入的九成 [1][5][7] - 截至2025年10月8日，《印象·大红袍》山水实景演出已演出超过6700场次，自2010年首演以来吸引观众超过940万人次 [7] - 公司观众席有2099个观众座位，其中1521个为普通座位，578个为VIP座位 [2] - 2025年公司推出新演出《月映武夷》，截至10月8日已演出超过230场，观演人数超过7.6万人次，但2025年上半年录得毛损180万元，尚未实现盈利 [9] 行业背景与市场地位 - 2024年全国演出市场总体收入796.29亿元，比上年同比增长7.61%，其中演出票房收入579.54亿元 [5] - 2024年底全国艺术演出机构约有17781家，其中486家位于福建省，福建省的现场演出票房收入约达17.9亿元 [5] - 《印象·大红袍》在全国演出市场上占比较小，其市场份额难敌《宋城千古情》《长恨歌》等头部IP [5] 发展战略与资金用途 - 公司计划将IPO募集资金用于升级标志性演出《印象·大红袍》，包括硬件检修、演出内容升级及演出场馆检修 [11] - 资金用途还包括进一步发展印象文旅小镇、购买演出管理权、提升品牌形象及智慧运营系统等 [11][12] - 公司已物色到两个位于福建省的潜在收购目标，一个着重中国传说的文化内涵，另一个着重历史故事并借助虚拟现实技术 [12] 其他业务与股权结构 - 公司业务还包括印象文旅小镇和茶汤酒店，但印象文旅小镇业务毛利率呈现下滑趋势，分别为55.6%、59.1%、52.6%、40.3% [12] - 茶汤酒店配备50间客房，报告期各期均录得毛损，分别为约650万元、550万元、620万元、270万元 [13] - 上市前，武夷山市国资运服中心旗下公司合计持股78.1%，上市公司三湘印象通过北京印象山水持股15.3% [13]

公司上市申请与业务概览 - 印象大红袍股份有限公司于2025年10月14日再次向港交所提交上市申请，联席保荐人为兴证国际和铠盛，此前公司自2017年1月20日起于新三板挂牌[1] - 公司是一家国有文旅服务企业，总部位于福建省武夷山，主营业务包括演出及表演服务、印象文旅小镇及茶汤酒店[2] - 按2024年文旅演出节目销售收入计，公司在中国文旅演出市场排名第八[2] 财务表现 - 公司2022年至2024年及2025年上半年收入分别约为6303.9万元、1.44亿元、1.37亿元、5588.4万元，期内利润分别约为-259.9万元、4750.4万元、4280.9万元、677.5万元[2] - 2023年营业收入同比增长128.25%，净利润从2022年亏损259.9万元增长至盈利4750.4万元，增幅达19.3倍，实现扭亏为盈，主要因疫情结束旅游需求释放[2] - 2024年营收同比下降4.64%，或因休闲消费活动活跃度降低、演出关闭时间长及恶劣天气影响[2] - 报告期内公司毛利率波动较大，分别为27.2%、57.8%、54.6%、42.5%，呈现下降趋势[8] 核心演出业务 - 标志性演出《印象·大红袍》是公司核心收入来源，2024年贡献约1.3亿元收入，占公司总收入的约九成[1][3] - 该演出由张艺谋、王潮歌和樊跃打造，2010年3月首演，截至2025年10月8日已演出超过6700场，累计观众超过940万人次[4] - 报告期内，《印象·大红袍》产生的收入分别约为5760万元、1.36亿元、1.3亿元及4910万元，占同年总收入的比例分别为91.4%、94.3%、94.6%及87.8%[4] - 公司观众席共有2099个座位，其中1521个为普通座位，578个为VIP座位[2] 新业务拓展与挑战 - 公司于2025年4月推出新演出《月映武夷》，截至2025年10月8日已演出超过230场，观演人数超过7.6万人次，但该演出尚未实现盈利，2025年上半年录得毛损180万元[4][5] - 《月映武夷》投资回报期约10年，盈亏平衡点预计在2028年前，公司无法保证其未来会收支平衡或获利[5] - 印象文旅小镇业务毛利率呈现下滑趋势，分别为55.6%、59.1%、52.6%、40.3%[7] - 茶汤酒店业务在报告期各期均录得毛损，分别约为650万元、550万元、620万元、270万元[7] 行业背景与市场地位 - 2024年全国演出市场总体收入796.29亿元，同比增长7.61%，其中演出票房收入579.54亿元[3] - 截至2024年底，全国艺术演出机构约17781家，其中486家位于福建省，福建省现场演出票房收入约达17.9亿元[3] - 《印象·大红袍》在全国演出市场上占比较小，其市场份额难敌《宋城千古情》《长恨歌》等头部IP，在规模扩张和创新业务拓展上相对滞后[3] 募资用途与发展计划 - 公司计划将IPO募集资金用于升级《印象·大红袍》的硬件和内容、发展印象文旅小镇、购买另一个优质文化旅游演出项目的管理权、品牌宣传、智慧运营系统及营运资金[6] - 公司已物色到两个位于福建省的潜在收购目标，一个着重中国传说文化内涵，另一个着重福州市历史故事并借助虚拟现实及扩增实境技术，但尚未签订任何收购协议[7] - 公司股权方面，上市前武夷山市国资运服中心通过两家子公司合计持股78.1%，三湘印象通过北京印象山水持股15.3%[8]

讯众股份港股IPO进展 - 公司已披露港交所聆讯后招股书 距离香港主板IPO仅一步之遥 [1] - 若上市成功将成为继天图投资 汇舸环保后又一家"新三板+H股"两地挂牌企业 [1] - 2022-2024年营收分别为8 1亿元 9 16亿元 9 17亿元 年复合增长率6 45% [2] - 同期净利润分别为0 75亿元 0 77亿元 0 51亿元 [2] 讯众股份业务概况 - 中国规模领先的全栈式云通信服务提供商 [1] - 核心业务为通信平台即服务(CPaaS) 占收入80%以上 [2] - 按2024年收入排名为中国最大全栈式云通信服务提供商 [2] - 中国最早提供云通信服务的提供商之一 少数能提供AI驱动通信服务的企业 [2] - 主要提供云通信服务 智能通信解决方案 其他通信解决方案及配件 [2] 新三板企业港股上市潮 - 多家新三板关联企业冲刺港股上市 抢滩"新三板+H股"赛道 [1] - 包括印象股份 金浔股份 宝盖新材等企业 [1][3][4] 印象股份业务情况 - 已收到H股发行备案通知书 拟发行不超过4151 5万股 [3] - 主营业务为文化旅游项目组织管理与运营 依托武夷山旅游资源 [3] - 核心产品为《印象·大红袍》山水实景演出 已演出超6200场 观演870万人次 [3] - 2023年该演出在中国旅游山水实景演出中票房排名第三 文化旅游演出中排名第九 [3] 金浔股份业务情况 - 业务涵盖矿石加工 冶炼 铜产品销售及有色金属贸易 [4] - 2024年在刚果(金)生产约16000吨阴极铜 赞比亚生产5000吨 [4] - 按产量计在中国民企中刚果(金)排名第三 赞比亚排名第一 [4] - 募资将用于扩大刚果(金)和赞比亚铜冶炼产能 [4] 宝盖新材业务情况 - 拟在港交所创业板上市 [4] - 国家高新技术企业 专注新型高分子复合材料研发生产销售 [4] - 拥有电缆沟盖板 隧道盖板 复合井盖及排水沟四大产品体系 [4] - 复合材料电缆沟盖板产品连续五年市场占有率第一 [5] - 产品应用于川藏铁路 中老铁路等标杆工程 [5]