公司与传奇IP诉讼和解 - 公司全资子公司与株式会社传奇IP签署《和解协议》，就双方的诉讼及仲裁事项达成和解 [1] - 和解有助于解除资产冻结，改善公司资产流动性，化解长期诉讼带来的不确定性 [1] - 和解预计对公司本期利润产生约2亿元正向影响 [1] - 公司2022年已就该诉讼计提4.8亿元营业外支出，本次和解将创造可观股东价值 [1] 公司业务与“传奇”IP战略 - “传奇”IP是公司核心战略资产，公司打造了多款市场认可的“传奇”类游戏，构建了多终端产品矩阵 [2] - 2025年“传奇”IP市场规模达到355.5亿元，累计创造价值已超过3700亿元，2026年有望达到400亿元量级 [2] - 公司旗下996传奇盒子获得传奇、传世IP独家授权，成为集分发、社区、直播、交易于一体的垂直平台 [2] - 公司依托传奇盒子将IP衍生至短剧、小说等新业态，并探索“非遗+游戏”路径，实现IP破圈发展 [2] 传奇盒子生态与行业影响 - 996传奇盒子实现Windows/Android/iOS三端数据互通，累计聚合超千款传奇精品版本 [3] - 平台日活用户50万，单月首次启游量1200万次 [3] - 吸引多家头部厂商入驻，合作金额超4.5亿元，形成生态闭环 [3] - 和解有助于稳固以公司等为核心的“IP授权—研发—发行”链条，推动传奇IP市场更规范健康发展 [3] - 和解意味着“传奇”IP进一步深化正版化、规范化、生态化发展，对生态链可持续发展具有重要意义 [3] 公司股份回购 - 公司拟以1亿元-2亿元的资金总额回购股份，用于实施股权激励或员工持股计划 [4] - 自2019年至今，公司已累计投入超8亿元用于股份回购，以稳定市场预期、提升股东权益价值 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司正通过游戏研发与IP双轮驱动，并积极利用AI技术赋能，在夯实游戏主业的同时，探索包括AI潮玩、盒子产品在内的新业务边界，致力于打造“IP赋能、全球布局、AI驱动、生态协同”的未来发展格局 [3][4][5][6] 业务与战略分析 - 公司核心业务为移动游戏，构建了“研发、发行、投资+IP、用户平台”四大业务体系，并对《原始传奇》《热血合击》等长周期游戏进行精细化运营 [3] - 公司通过自研产品如《新倚天屠龙记》等，结合“数字资产+实体经济”模式激活文旅消费 [3] - 在AI技术应用上，公司通过织梦大模型与AI游戏引擎《SOON》实现从美术资产生成到代码部署的全流程自动化，显著缩短开发周期 [3] - 公司通过打造AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，以“智能玩偶+虚拟游戏”模式切入情感陪伴市场 [4] - 公司通过战略投资自然选择（其EVE项目为3D AI情感陪伴产品，有望2026年推出）与极逸人工智能，强化AI技术在游戏与情感陪伴场景的落地能力 [4] - 公司针对高粘性的传奇类游戏，构建以传奇为核心的社区型盒子产品，支持游戏改编、短视频、直播、赛事、道具交易等衍生服务，探索IP社区平台运营新模式 [5] - 游戏IP价值正从单一产品授权向“社区生态+衍生服务+数字资产交易”全链条延伸 [5] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为48.23亿元、52.30亿元、56.77亿元 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.79亿元、23.77亿元、27.31亿元 [6] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.93元、1.11元、1.28元 [6] - 以当前股价21.87元计算，对应2025-2027年PE分别为23.6倍、19.7倍、17.1倍 [6] - 预测公司2025-2027年毛利率将保持在81.2%至82.1%的高位 [11] - 预测公司2025-2027年净利率将持续提升，分别为40.9%、45.4%、48.0% [11] - 预测公司2025-2027年ROE将维持在23.2%至24.7%的较高水平 [11] 公司基本数据 - 截至2025年12月31日，公司当前股价为21.87元，总市值为467亿元 [2] - 公司总股本为21.36亿股，流通股本为18.89亿股 [2] - 公司52周股价区间为12.83元至29元 [2] - 公司日均成交额为8.7945亿元 [2]

核心财务表现 - 1H25营收25.78亿元同比微增0.89% 归母净利润9.50亿元同比显著增长17.41% [1] - 25Q2营收12.25亿元同比下滑1.80%环比下降9.43% 但归母净利润4.32亿元仍实现12.79%同比增长 [1] - 扣非净利润9.39亿元同比增长17.18% 显示主营业务盈利质量保持稳定 [1] 收入结构分析 - 境外业务营收2.02亿元同比大幅增长59.6% 主要受益于《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在中国港澳台地区榜单领先表现 [2] - 经典IP长线运营支撑基本盘 包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》等多款主力产品 [2] - 新游《龙之谷世界》2025年2月上线首月流水突破1亿元 为营收和利润提供新增量 [2] 成本费用管控 - 25Q2毛利率81.07%同比小幅下降0.91个百分点 但整体保持高位稳定 [2] - 销售费用4.07亿元同比下降13.69% 费用率33.26%同比下降4.58个百分点 反映投放效率提升 [2] - 研发费用1.34亿元同比增长13.59% 费用率10.90%同比上升1.48个百分点 主要因AI项目投入增加 [3] - 管理费用0.38亿元同比下降13.87% 体现管理效率优化 [4] 产品生态建设 - 传奇盒子定位垂直社区 集成游戏下载、直播互动、交易服务等多元功能 提升用户留存与生命周期管理价值 [5] - 云手机功能上线进一步强化生态服务能力 [5] 未来发展储备 - 已获得《斗罗大陆》《盗墓笔记》《信长之野望》等顶级IP授权 产品矩阵持续丰富 [6] - 《盗墓笔记：启程》《三国：天下归心》等新游预计年内上线 [6] - AI游戏领域布局加速 投资AI陪伴应用《EVE》探索"游戏+社交"新形态 同样计划年内上线 [6]

合作概况 - 恺英网络子公司闲趣互娱与中旭未来(贪玩)子公司江西贪玩签署合作协议，贪玩支付2亿元在传奇盒子开设"贪玩游戏"明星专区品牌服 [2] - 专区将用于贪玩游戏的展示、推广运营及明星游戏直播、代言宣传等 [2] 贪玩游戏背景 - 贪玩是国内知名游戏发行平台，专注于传奇类游戏的精细化运营与创新推广 [2] - 旗下拥有《蓝月传奇》《龙腾传世》《原始传奇》《热血合击》《龙迹之城》等多款现象级传奇类产品 [2] - 在传奇游戏领域建立了强大的品牌影响力 [2] 传奇盒子平台特点 - 闲趣互娱开发的传奇盒子是国内稀缺的传奇游戏垂直社区平台 [2] - 聚焦传奇用户需求，整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等多元板块 [2] - 通过精准用户运营和内容聚合打造高活跃度垂直社区，展现显著垂直领域渗透力 [2] 合作战略意义 - 合作是恺英网络与贪玩长期合作的延伸，标志着传奇IP生态全面升级 [3] - 贪玩入驻将为用户提供更便捷内容入口，通过"明星IP+游戏产品"立体化营销提升市场渗透率 [3] - 借助盒子社区化运营优势扩大品牌影响力，双方将整合资源实现流量共享、内容共创、生态共建 [3] - 未来将共同探索用户增长、内容创新及IP衍生价值，巩固传奇类游戏市场领先地位 [3]

核心观点 - 中旭未来(贪玩)与杭州天穹互动深化合作，获得《热血传奇》和《传奇世界》两大经典IP授权，并与恺英网络子公司闲趣互娱签署合作协议，入驻其游戏盒子专区，开设"贪玩游戏"明星专区品牌服，共同开发运营传奇、传世IP生态社区 [1] - 此次合作是中旭未来(贪玩)与恺英网络长期合作的延伸，旨在全面升级传奇IP生态，通过整合营销和社区化运营提升市场渗透率和品牌影响力 [2] 合作内容 - 中旭未来(贪玩)旗下贪玩游戏入驻恺英网络旗下闲趣互娱运营的游戏盒子专区，开设"贪玩游戏"明星专区品牌服 [1] - 双方将整合资源，通过流量共享、内容共创、生态共建等形式，提升传奇IP的市场声量，为玩家提供更优质的游戏体验和社区互动 [2] 公司优势 - 中旭未来(贪玩)旗下贪玩游戏是国内知名游戏发行平台，专注于传奇类游戏的精细化运营与创新推广，拥有《蓝月传奇》《龙腾传世》《原始传奇》《热血合击》《龙迹之城》等多款现象级传奇类产品 [1] - 闲趣互娱是国内稀缺的传奇游戏垂直社区平台，聚焦传奇用户需求，整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等多元板块，展现出显著的垂直领域渗透力 [1] 未来规划 - 中旭未来(贪玩)将与恺英网络共同探索用户增长、内容创新及IP衍生价值，进一步巩固传奇类游戏在市场的领先地位 [2] - 通过签约代言人等整合营销手段，形成"明星IP+游戏产品"的立体化营销方式，为游戏产品提供全方位的推广支持 [2]

公司合作与IP授权 - 中旭未来(贪玩)旗下江西贪玩信息技术有限公司与杭州天穹互动网络科技有限公司深化合作，获得《热血传奇》和《传奇世界》两大经典IP授权 [1] - 公司与恺英网络旗下子公司浙江闲趣互娱网络科技有限公司签署合作协议，正式入驻恺英网络旗下闲趣互娱运营的游戏盒子专区，开设"贪玩游戏"明星专区品牌服 [1] - 双方将共同开发运营传奇、传世IP生态社区 [1] 公司业务与产品 - 中旭未来(贪玩)旗下贪玩游戏是国内知名游戏发行平台，专注于传奇类游戏的精细化运营与创新推广 [1] - 公司成功打造了《蓝月传奇》《龙腾传世》《原始传奇》《热血合击》《龙迹之城》等多款现象级传奇类产品 [1] - 公司在传奇游戏领域建立了强大的品牌影响力 [1] 合作意义与未来规划 - 此次合作是中旭未来(贪玩)与恺英网络长期合作的延伸，也是传奇IP生态的全面升级 [2] - 贪玩游戏的入驻将为用户提供更便捷的内容入口，并通过"明星IP+游戏产品"的立体化营销方式提升产品市场渗透率 [2] - 公司将借助游戏盒子的社区化运营优势扩大品牌影响力 [2] - 双方将整合资源，通过流量共享、内容共创、生态共建等形式提升传奇IP的市场声量 [2] - 未来公司将与恺英网络共同探索用户增长、内容创新及IP衍生价值，巩固传奇类游戏的市场领先地位 [2] 行业与平台特点 - 闲趣互娱基于传奇、传世游戏及游戏要素开发运营的盒子产品是国内稀缺的传奇游戏垂直社区平台 [1] - 该平台聚焦传奇用户需求，整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等多元板块 [1] - 平台通过精准的用户运营和内容聚合，打造高活跃度的垂直社区，展现出显著的垂直领域渗透力 [1]

公司品牌重塑 - 公司拟将中文名称由"中旭未来"更改为"贪玩"，英文名称由"ZX Inc"更改为"Tanwan Inc" [1] - 更名原因系"贪玩"品牌在游戏运营领域具有市场知名度，能有效体现品牌效应并提升品牌价值 [1] - 公司前身为2015年成立的贪玩游戏，2022年为寻求上市曾升级品牌为中旭未来 [1][4] 业务发展历程 - 公司最初以代理运营传奇类游戏起家，旗下产品包括《原始传奇》《古云传奇》《自由之刃》等热门游戏 [4] - 品牌升级后业务从游戏拓展至食品、潮玩等领域，2023年9月成功赴港上市 [4] - 上市股价从14港元一度涨至2024年1月72.45港元历史高位 [4] 财务表现变化 - 2020年至2022年营收由28.72亿元增长至88.17亿元，但2024年营收降至55.8亿元（同比下降14.34%） [4] - 2021年实现6.16亿元盈利后持续下滑，2024年净利润仅0.44亿元（同比大幅下滑83.89%） [4] - 利润下降主因收入减少高于成本减少，且金融资产投资收益大幅下降 [4] 2025年业绩展望 - 上半年预计净利润6亿元至7亿元，较去年同期净亏损3.85亿元实现扭亏为盈 [5][6] - 业绩增长驱动因素包括：金融资产公平值收益增加、游戏产品进入成熟期降低获客成本、AI技术优化营销费用率、境外游戏发行业务收益增加 [6] - 公司战略重心回归游戏产品营销与运营 [4][6] 行业环境 - 2025年游戏版号发放稳定，多项政策支持游戏产业与AI技术融合发展 [5] - AI技术在游戏发行推广素材自动生成及投放模型算法优化方面产生积极影响 [6]

公司更名与品牌战略 - 公司拟将中文名称由"中旭未来"更改为"贪玩" 英文名称由"ZX Inc"更改为"Tanwan Inc" 以体现原有品牌市场知名度[2] - 集团自成立以来始终以"贪玩游戏"品牌发行运营网络游戏 积累品牌效应 更名旨在提升品牌价值[2] - 公司前身为2015年成立的贪玩游戏 以代理运营传奇类游戏起家 旗下产品包括《原始传奇》《古云传奇》等热门游戏[2] 财务表现与业绩变动 - 2024年营收降至55.8亿元 同比下降14.34% 净利润仅录得0.44亿元 同比大幅下滑83.89%[3] - 2020年至2022年间营收由28.72亿元增长至88.17亿元 但2023年起连续下滑[3] - 2025年上半年预计净利润达6亿元至7亿元 较去年同期净亏损3.85亿元实现扭亏为盈[3] 业绩驱动因素 - 按公平值计入损益的金融资产公平值收益增加 主要与持有其他上市公司股份有关[4] - 部分游戏产品进入成熟期 品牌效应降低新获客成本 AI技术优化推广素材与投放算法降低营销费用率[4] - 境外游戏发行业务收益增加 该业务具有较高经营利润率[4] 业务转型与市场环境 - 2022年初品牌升级为"中旭未来" 业务从游戏拓展至食品、潮玩等领域 2023年9月成功赴港上市[2] - 2024年商誉降至零 因消费品业务表现不佳及战略重心重新转向游戏产品营销与运营[3] - 2025年游戏版号发放稳定 多项政策支持游戏产业与AI技术融合发展[3]

人事变动 - 公司财务总监黄振锋因工作调整辞职 但仍继续在公司任职 持有11万股公司股票 占总股本的0 005% [1] - 新任财务总监张启闰由总经理沈军提名 现年35岁 中国注册会计师 曾任德勤高级审计员及公司内控经理等职 目前不持有公司股票 [1] 公司背景 - 公司成立于2008年 是国内知名互联网游戏上市公司 主营手游与页游的研发、运营及发行 [1] - 公司以"传奇大厂"著称 手握"传奇""奇迹"两大品类 曾经历创始人入狱、组织架构调整等变故 近年业绩表现亮眼 [2] 财务业绩 - 2024年公司营收首次突破50亿元达51 18亿元 同比增长19 16% 归母净利润16 28亿元 同比增长11 41% [5] - 业绩增长源于研发、发行、投资+IP三方面协同 [5] 业务布局 - 游戏业务聚焦三大方向：复古情怀类游戏、创新精品类游戏及IP业务 2024年公布22款新品 涵盖多种游戏品类 [5] - 旗下拥有《原始传奇》《热血合击》《天使之战》等经典游戏 以及《敢达争锋对决》《斗罗大陆:诛邪传说》等IP衍生游戏 [5] 技术创新 - 布局AI大模型应用 推出国内首个游戏开发"形意"大模型 覆盖动画、地图设计等技术环节 提升开发效率 [6]

公司财务表现 - 公司营收自2020年恢复增长，2023年首次突破50亿元大关 [1] - 净利润自2020年扭亏为盈后连续三年突破10亿元 [1] - 2023年营收同比增长19%至51亿元，其中自营和联营收入合计占总营收63% [5] - 信息服务收入增长较快，占总营收18%，主要来自996游戏盒子和苍月岛平台 [7] - 海外收入达3.75亿元，占总营收7%，同比增长超220% [22] 业务结构 - 复古情怀类游戏（传奇、奇迹）构成收入基本盘，代表产品包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》等 [5] - 子公司浙江盛和是核心现金牛，近三年累计营收61亿元，净利润连续三年超11亿元，2023年达16亿元 [8] - 通过收购盛和100%股权巩固传奇研发能力，并与世纪华通、中旭未来形成"传奇铁三角"合作关系 [8][10] - 产品线加速多元化，2023年推出首场年度产品发布会，发布22款新品涵盖MMO、卡牌、开放世界等品类 [12] IP布局与新品储备 - 储备大量经典IP衍生作，包括《斗罗大陆：诛邪传说》（TapTap预约42万）、《盗墓笔记：启程》（官网预约80万）等 [13][15] - 二次元领域布局《纳萨力克：崛起》（开放世界RPG）及投资青岛彼得石网络的UE5二次元动作游戏 [12][22] - 小游戏领域表现突出，《仙剑奇侠传：新的开始》等产品进入微信畅销榜，2024年计划测试《太上补天卷》等新品 [17][19] 战略合作与投资 - 与世纪华通达成5亿元额度股权投资协议，取得传奇小游戏完整授权 [10] - 与中旭未来签订三年产品合作备忘录，覆盖《龙腾传奇》《热血江湖：觉醒》等12款游戏 [10] - 投资AI领域企业如自然选择公司（《EVE》虚拟陪伴产品），并参与其国内运营 [19] - 共同持股旭玩科技（传奇维权）、青岛彼得石网络（二次元游戏）、杭州极逸人工智能（AI大模型应用）等企业 [12] 行业竞争地位 - 在传奇品类建立深厚壁垒，通过"研发（盛和）-IP授权（世纪华通）-买量（中旭未来）"全链条控制 [8][10] - 市值从2019年谷底回升至360亿元，接近历史峰值430亿元 [22] - 产品策略与三七互娱、中手游等上市公司相似，注重IP价值挖掘与多品类覆盖 [13]