报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为游戏板块估值已进入击球区，同时关注GPT-5.2更新对AI应用板块的带动，建议关注传媒资产的反弹机会 [1][6] 上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌3.86%，同期沪深300指数上涨1.28%，板块跑输沪深300指数5.14个百分点，在申万所有行业中排名第31位 [6][9] - 从个股看，联建光电（上涨28.62%）、迅游科技（上涨10.76%）、国联股份（上涨8.34%）、天威视讯（上涨8.06%）、长江传媒（上涨6.27%）领涨 [10] - 蓝色光标（下跌13.98%）、掌阅科技（下跌13.3%）、宣亚国际（下跌12.7%）、福石控股（下跌12.26%）、科德教育（下跌12.15%）领跌 [10] - 港股科技板块方面，舜宇光学科技（上涨8.03%）、百度集团-SW（上涨6.85%）、比亚迪电子（上涨4.89%）领涨；蔚来-SW（下跌7.58%）、小鹏汽车-W（下跌7.09%）、美团-W（下跌3.37%）领跌 [12] 游戏市场动态 - 根据七麦数据，2025年11月29日至12月5日中国iOS游戏畅销榜中，腾讯系产品占据优势，《和平精英》与《恋与深空》多次超越《王者荣耀》位居榜首 [16] - 新游方面，《失控进化-Rust 正版玩法授权》将于12月11日在海外开启限量删档测试，《PUBG:BLACK BUDGET》将于12月12日开始Steam封闭测试 [17][18] 电影市场动态 - 截至2025年12月5日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）437.06亿元，观影总人次11.57亿人，相比2019年同期，票房恢复率约为78%，观影人次恢复率约为71% [19][22] - 2025年12月1日至5日（周一到周五）整体票房为4.5222亿元（不含服务费），观影人次1250.5万，平均票价36.1元（不含服务费） [20] - 上周（12月1日至5日）票房TOP5影片为《疯狂动物城2》（票房3.983亿元，占比88.1%）、《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（票房1742万元，占比3.9%）、《惊天魔盗团3》（票房783万元，占比1.7%）、《狂野时代》（票房627万元，占比1.4%）、《猎杀游戏》（票房175万元，占比0.4%） [21][24] 行业重要新闻 - **电影**：《疯狂动物城2》持续热映，截至12月5日上午总票房已接近23亿元，预测总票房约38亿元，有望成为2025年票房总榜第二名 [27] - **影视**：全国首家聚焦微短剧出海全产业链业务的“微短剧出海基地”在上海浦东揭牌，枫叶互动、点众科技等四家企业宣布入驻 [27] - **游戏**：腾讯魔方工作室群公布多款IP大作更新，《异人之下》PVE内容扩容，《洛克王国：世界》官宣2026年3月26日上线 [28] - **AI应用**：字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，引发AI手机概念股上涨 [28]；美国AI公司Runway发布Gen-4.5视频模型，性能被称优于谷歌和OpenAI同类产品 [28] 重点公司公告 - **川网传媒**：截至2025年11月30日，公司股东人数为1.68万户，较上期增加393户，环比增长2.19% [29] - **兆讯传媒**：获得华证指数最新ESG评级BBB，在68家媒体行业A股上市公司中排名第18位 [30] 投资建议与关注方向 - **游戏板块**：认为估值已进入击球区，建议关注布局机会，核心关注巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱、吉比特，同时建议关注虎牙 [6] - **AI应用板块**：关注豆包手机助手引发的商业博弈、快手可灵发布新模型以及OpenAI预计于12月9日发布GPT-5.2，建议关注阿里巴巴、浙数文化、易点天下、快手、阜博等 [6] - **IP衍生**：关注多元化IP如电影《疯狂动物城》IP、明星IP等，建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、广博股份、创源股份 [6] - **影视板块**：继续关注年底重点单片及档期催化，如《阿凡达3》、贺岁档/春节档等，建议关注中影、猫眼、大麦娱乐、上影、横店、万达等 [6] - **分众传媒**：看好其配置价值，认为其主业稳健，毛利率接近历史峰值，利润释放能力加强，且已回调至低位并有股息率托底 [6] - **互联网板块**：长线看好阿里巴巴、腾讯；应用弹性方向关注快手、阜博、美图、粉笔、赤子城等 [6] - **港股互联网**：建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等 [6]

电影票房表现 - 日本动画电影《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》11月20日上座率仅为1.3%，单日票房仅935.3万元 [2] - 该片上映初期曾创下14.1%的上座率，最高单日票房达到1.4亿元 [2] - 上映三天后票房呈显著下滑态势，11月17日上座率从前一日的8.6%骤降至3.1%，单日票房从9000万元跌至2500万元左右 [5] 市场环境与政策影响 - 日本首相高市早苗发表错误言论，引发中国观众强烈不满，被认为是导致电影票房走跌的主要原因 [5] - 受此事件影响，《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》、《工作细胞》等进口日本影片将暂缓上映 [5] - 相关进口方和发行方表示，此次调整是基于对日本进口片综合市场表现与中国观众情绪的评估，日方言论影响了中国观众对日本影片的观感 [5]

电影票房表现 - 日本动画电影《鬼灭之刃：无限城篇》单日票房从最高点1.4亿元大幅下跌至889万元 [1] - 该片上座率从14.1%的峰值急剧下滑至1% [1] - 票房下跌始于11月17日，单日票房从9000万元跌至2500万元，上座率从8.6%降至3.1% [1] - 猫眼预测该片在11月24日上座率将小于0.1%，单日票房降至5万元左右 [3] - 该片全球票房为7.95亿美元，其中中国内地贡献6428万美元 [3] 行业影响与市场背景 - 除《鬼灭之刃》外，《蜡笔小新：炽烈的春日部舞者们》《工作细胞》等日本进口影片已暂缓上映 [3] - 截至11月16日，中国内地年度总票房达455.43亿元，其中国产影片票房402.98亿元，占比88.48% [3] - 专家指出日本电影上座率大跌意味着直接失去数亿元潜在收入，长期可能影响日本动漫产业 [3] 相关行业波及效应 - 中日航线机票订单总量从11月15日至18日减少54.3万张，超过50万张订单被取消，退票重点在大阪等日本二线城市 [5] - 中方已暂停进口日本水产品，原因是日方未能提供所承诺的技术材料，且当前形势下日本水产品对华出口预计没有市场 [5]

行业事件概述 - 多部原定上映的日本电影被证实暂缓上映，包括《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》和《工作细胞》[2][3] - 部分日本喜剧演出因不可抗力取消，例如上海国际喜剧节的“吉本喜剧专场”[2][3] - 日系电影、演出、IP衍生品及游戏等泛文娱产业已显露波动和影响[2] 具体影响案例 - 电影《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》上映首周末IMAX票房表现强劲，斩获8750万人民币，并以1%的银幕数收获23%的票房占比[3] - 该影片11月14日零点场，万达影城&寰映影城直营店以高达28.2%的市场份额领跑，打破《灌篮高手》零点场25.1%的市场份额纪录[3] - 中国原创积木品牌布鲁可的半年报显示，奥特曼、初音未来等日本IP新品的收入占公司总收入的53.1%[7] 行业应对策略 - 企业需减少对日本IP的短期依赖，加速转向国产或原创IP，例如实丰文化转向蛋仔派对、奶龙等国产IP并开发AI玩具新业务线[7] - 光线传媒、华策影视已清空日本电影储备，可探索联合制作、虚拟偶像、数字藏品等多元化变现路径以分散风险[7] - 国内主流谷子公司开始探索自有IP打造或扩大IP合作范围，将欧美日韩IP纳入合作以最大限度降低外部风险影响[8] - 游戏行业和演唱会经济也可能受到影响，包括日本IP授权游戏和含有日本IP角色的游戏，以及初音未来等虚拟偶像音乐会[8]

文章核心观点 - 近期多部日本电影暂缓上映及部分喜剧演出取消 显示中日文化交流项目出现连锁反应[3][5][6][7] - 事件已对日系电影 演出 IP衍生品及游戏等泛文娱产业产生波动和影响[4] - 产业专家建议企业应减少对日本IP的短期依赖 加速转向国产或原创IP 并通过多元化合作抵御风险[11][12] 电影与演出市场影响 - 原定上映的日本电影《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》《工作细胞》已宣布暂缓上映[6] - 影片《鬼灭之刃：无限城篇》上映首周末IMAX票房达8750万人民币 并以1%的银幕数收获23%的票房占比[6] - 上海国际喜剧节“吉本喜剧专场”因不可抗力原因取消 吉本兴业是日本最大艺能事务所之一[7] IP衍生品行业风险与应对 - 布鲁可公司半年报显示 奥特曼等日本IP新品收入占公司总收入53.1%[11] - 依赖日本IP的衍生品公司如金添动漫 布鲁可等可能因IP热度降温面临产品滞销和库存积压风险[11] - 部分公司已采取行动 如实丰文化转向蛋仔派对等国产IP并开发AI玩具新业务线 光线传媒和华策影视已清空日本电影储备[11] - 有衍生品公司内部人士表示 公司主力IP已非日漫 且因处于下游链条 受影响程度有限 产品仍在正常售卖[12] 行业长期发展策略 - 专家建议企业扩大IP合作范围 欧美日韩IP均可合作 以最大限度降低外部风险影响[12] - 可探索联合制作 虚拟偶像 数字藏品等多元化变现路径来分散风险[11][12] - 国内主流谷子公司已开始探索自有IP打造 labubu的成功是典型案例[12] - 游戏行业和演唱会经济也可能受到影响 包括日本IP授权游戏和初音未来等虚拟偶像音乐会[12]

文章核心观点 - 企业需减少对日本IP的短期依赖，加速转向国产或原创IP以应对当前中日文化交流项目出现的波动和影响 [1][6] 电影与演出市场影响 - 多部日本电影暂缓上映，包括《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》、《工作细胞》，部分影院已确认消息属实 [2] - 《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》被传将在20日之后暂停密钥，该片上映首周末IMAX票房达8750万人民币，并以1%的银幕数收获23%的票房占比 [2] - 原定于2025年11月20日—22日举办的上海国际喜剧节“吉本喜剧专场”因不可抗力原因取消 [2] IP衍生品行业风险与应对 - 中国原创积木品牌布鲁可的半年报显示，奥特曼、初音未来等日本IP新品收入占公司总收入的53.1% [6] - 依赖日本IP的衍生品公司如金添动漫、布鲁可等将遭受明显冲击，IP热度降温可能导致产品滞销、库存积压 [6] - 部分公司已采取行动，如实丰文化转向蛋仔派对、奶龙等国产IP并开发AI玩具新业务线，光线传媒、华策影视已清空日本电影储备 [6] - 产业时评人认为，企业可探索联合制作、虚拟偶像、数字藏品等多元化变现路径，或扩大IP合作范围至欧美日韩以分散风险 [6][7] 行业现状与潜在影响 - 部分衍生品公司表示受影响程度有限，因主力IP已非日漫，且衍生品处于下游链条，不会第一时间反馈，线下渠道产品仍在正常售卖 [7] - 游戏行业和演唱会经济也可能受到影响，包括日本IP授权游戏、游戏中的日本IP角色，以及初音未来虚拟偶像音乐会、日本动漫影视歌曲音乐会等 [7]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 继续坚定推荐传媒互联网行业各个细分领域龙头公司，包括游戏、影视和中概互联板块 [1][6] - 游戏龙头公司估值较低，安全边际高，明年一季度业绩有望维持高增长，且AI应用有望在游戏行业实现突破 [6] - 影视板块受益于年底多部引进大片上映，预计将带动票房快速回暖，AI影视（包括AI漫剧）被认为是AI应用最快速且能变现的方向 [6] - 借鉴巴菲特投资谷歌的案例，提出“AI球场论”，强调算力龙头公司支持AI应用的大浪潮即将到来 [7] 上周市场表现回顾 - 上周（11月10日-11月16日）传媒（中信）指数下降1.44%，表现弱于沪深300指数（下降1.08%）[12] - 传媒板块年初至今上涨28.21%，在所有板块中排名第9名 [6] - 个股方面，周涨幅前五名为祥源文旅（17.64%）、联创股份（15.65%）、东方智造（10.07%）、佳云科技（8.11%）、ST明诚（4.28%）[15] - 周跌幅后五名为新媒股份（-5.58%）、中文在线（-6.28%）、恺英网络（-8.35%）、昆仑万维（-8.74%）、粤传媒（-9.57%）[15] - 中概股方面，欢喜传媒上涨11.67%，IGG上涨1.86%，陌陌上涨1.48% [17] 影视行业重点数据 - 电影周票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》，周票房达3.74亿元，占总周票房56.9% [19][20] - 周票房亚军《惊天魔盗团3》票房为1.54亿元，占比23.5% [19][20] - 下周（11月17日-11月23日）重点影片《狂野时代》在猫眼平台的想看人数达357,148人 [22][23] - 电视剧方面，上海东方卫视《生万物》收视率1.944%，排名第一；网播剧《唐朝诡事录之长安》播映指数84.6，位列榜首 [24][25][28][29] - 电视综艺《花儿与少年同心季》播映指数78.3排名第一；网络综艺《现在就出发第3季》播映指数79.9排名第一 [31][32][33][34] 游戏行业重点数据 - iOS游戏畅销榜前十中，腾讯发行游戏占6款，《三角洲行动》排名第一 [35][36][37] - 哔哩哔哩游戏《三国：谋定天下》位列iOS畅销榜第五名 [37] - 安卓热玩榜前三名为《心动小镇》、《杖剑传说》和《崩坏：星穹铁道》 [37] 图书板块数据 - 2025年10月虚构类图书畅销榜前三为《红岩》、《苍穹山记（全二册）》、《一句顶一万句（精）》 [38][39][40] - 非虚构类图书畅销榜前三为《懒人经济》、《对答如流》、《接话破冰》 [38][41] - 少儿类图书畅销榜前三为《漫画梅拉宾法则》、《赢在破局思维》、《改变孩子命运的顶尖思维》 [38][42][43]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][43] - 建议关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [5][43] 行情回顾 - 报告期内（2025年11月8日至11月14日），传媒行业（申万）下跌1.36%，在申万一级行业中排名第25名，同期沪深300指数下跌1.08% [1][12] - 传媒细分行业中，游戏II板块下跌2.71%，广告营销板块上涨0.73%，影视院线下跌1.04%，数字媒体下跌0.21%，出版板块下跌1.92% [12] - 个股方面，值得买（周涨幅16.31%）、名臣健康（周涨幅14.91%）、天下秀（周涨幅10.47%）、新华都（周涨幅9.08%）和佳云科技（周涨幅8.11%）表现较优 [19] - 恒生科技成分股中，腾讯控股周涨幅为1.10% [1][19] AI应用数据与动态 - 2025年10月全球AI网页访问量前五名为：ChatGPT（月访问量63.7亿次，环比增长4.43%）、New Bing（月访问量13.7亿次，环比下降0.27%）、Gemini（月访问量12.2亿次，环比增长11.74%）、Deepseek（月访问量3.5644亿次，环比增长7.36%）、Github Copilot（月访问量3.0181亿次，环比增长6.10%）[23][24] - Deepseek为国产网页端访问量首位，10月访问量3.5644亿次，环比增长7.36% [2][23] - 国内AI网页访问量二至五名为：纳米AI搜索（月访问量2.6013亿次，环比下降12.10%）、纳米AI Agent产品（月访问量1.7141亿次，环比下降7.25%）、豆包（月访问量8843万次，环比增长2.77%）、百度AI搜索（月访问量4886万次，环比增长9.65%）[23][25] - 行业重点事件：字节跳动推出豆包编程模型Doubao-Seed-Code [2][41]；OpenAI推出GPT-5.1系列模型 [2][42]；字节跳动发布3D开放世界通用AI智能体Lumine [2][42]；阿里巴巴千问APP正式上线 [2][43] 游戏数据与动态 - 2025年10月，共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入20.1亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的35.6% [28] - 腾讯旗下《王者荣耀》因S41赛季活动推动，月度收入环比增长32% [3][28] - 心动网络凭借《伊瑟》和《火炬之光：无限》等产品，全球收入环比增长30%，排名提升5名 [3][28] - 报告期内IOS游戏畅销榜前三名为《三角洲行动》、《王者荣耀》和《三国：谋定天下》 [3][26] - 巨人网络《超自然行动组》宣布将于11月21日上线“非遗傩戏”联动活动，周度畅销榜排名在20名上下 [3][26] - 吉比特《杖剑传说》排名维持在40名上下 [3][26] - 公司业绩方面：腾讯控股2025年第三季度收入1928.69亿元，同比增长15%，净利润631.33亿元，同比增长19%，其中国际市场游戏收入达208亿元，同比增长43% [42]；哔哩哔哩第三季度净利润4.7亿元，同比扭亏，自研游戏《逃离鸭科夫》全球销量已超300万份 [42] 电影数据与动态 - 报告期内（11月8日至11月14日）中国内地电影总票房为3.81亿元 [4][37] - 票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》，周票房1.36亿元，占比35.6% [4][37] - 后续（11月18日至11月22日）将有17部影片待映 [4][38] - 由毕赣导演、易烊千玺和舒淇主演的《狂野时代》将于11月22日上线，猫眼想看人数为35.6万 [4][38] - 《疯狂动物城2》定档11月26日，《阿凡达：火之烬》定档12月19日 [4][38]

电影市场表现 - 预售票房达1.8亿元人民币，刷新中国影史进口动画纪录 [1] - 零点场票房为1884万元人民币，位列进口动画午夜场票房第二 [1] - 首日票房破亿，带动中国电影市场时隔36天单日总票房重返亿元级别 [1] - 影片全球票房超过6.8亿美元，登顶日本影史全球票房冠军，并跻身年度全球票房前五 [5] - 上映前在中国内地主流平台的“想看”数据突破74万 [5] IP运营与粉丝基础 - 《鬼灭之刃》漫画系列仅用4年零3个月销量即突破1亿册，打破《海贼王》保持的7年零1个月纪录 [3] - IP通过漫画、电视动画、电影、游戏、舞台剧及大量周边产品进行系统化运营，积累超过十年 [5] - 在中国布局54个城市的快闪店，推出超过190款周边商品 [5] - 零点场票房中超70%来自二刷及以上的忠实粉丝，粉丝通过角色扮演（Cosplay）等方式进行高参与度应援 [5] - 本次剧场版聚焦漫画最高潮的“无限城决战”，满足粉丝长期期待的情怀 [7] 内容特点与观众反馈 - 影片剧情结构明确，将主线任务与角色成长结合，契合短视频时代观众对目标感和即时反馈的需求 [7] - 战斗场面华丽，配乐具有电子MIDI风格，营造“燃爽”体验 [7] - 角色塑造深刻，反派角色如猗窝座被赋予人性悲剧背景，引发观众情感共鸣 [7] - 对于非原著粉丝的观众存在较高观影门槛，超过30%的豆瓣短评提及需要“提前补课”才能理解剧情 [8] - 叙事节奏因频繁插入角色回忆片段而受到部分观众诟病，被认为打断了主线战斗的紧张感 [11] 市场争议与潜在风险 - 上映后部分场次退票率较高，零点场退票率达19.6%，远超常规电影10%的警戒线 [11] - 高退票率源于粉丝为获取特典而重复购票后退票，以及路人观众因内容门槛高而退票 [15] - 影片票房后续增长潜力受到观望，因其核心驱动力仍集中于粉丝群体，对普通观众吸引力有限 [11] - 中日地缘政治紧张关系可能对影片市场表现及未来同类日漫引进产生影响 [16] 对行业启示 - 成功展示了IP全产业链系统化布局的重要性，包括漫画、动画、剧场版、游戏、衍生品等模块的协同效应 [17] - 粉丝经济运营值得借鉴，宣发聚焦角色高光、IP情怀与技术，避免番位大战等负面争议 [19] - 线下宣发通过主题快闪店、粉丝Cosplay应援、IMAX包场等活动，增强用户沉浸感与情感归属 [20] - 影片的成功反衬出市场对内容真诚、制作精良、情感真挚的“去公式化”作品的强烈需求 [22]

日本进口影片市场动态 - 多部日本进口影片如《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》、《工作细胞》将暂缓上映，此决策基于对日本进口片综合市场表现与中国观众情绪的综合评估[1] - 影片引进方和发行方表示，日方的挑衅性言论会影响中国观众对日本影片的观感，相关方面将遵循市场规律、尊重观众意愿而决定暂缓上映[1] 具体影片市场表现案例 - 动画电影《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》上映初期依托IP粉丝基础取得佳绩，但受日本首相高市早苗错误言论影响，引发中国观众强烈不满[1] - 该影片上映三天后票房呈显著下滑态势，市场热度快速回落，上映第五日票房预测已跌至2000万元左右[1] 中国内地电影市场整体情况 - 截至11月16日，今年中国内地票房已达455.43亿元，稳居全球第二大电影市场[1] - 其中，国产影片票房为402.98亿元，占比达到88.48%，今年是中国影史上国产影片票房第三次突破400亿元大关的年份[1]