万联证券指出，近年来，伴随Z世代消费崛起及情绪价值需求凸显，IP经济在传媒行业中持续高速发 展，谷子、卡牌、盲盒等形式在衍生品市场里呈现强劲增长态势。该行认为，随着优质IP跨媒介开发深 化，其商业化变现具备广阔成长空间，IP经济未来市场规模具备较高增长潜力。 消息面上，据布鲁可官微消息，近日，在巴西圣保罗动漫展览会上，布鲁可携众多产品首次亮相，展出 了变形金刚、圣斗士星矢、新世纪福音战士、DC、侏罗纪世界等10多个全球知名IP的近60款产品，其 中圣斗士星矢、变形金刚等IP近10款新品迎来首展。值得一提的是，布鲁可积木人圣斗士星矢群星版第 3弹黄金十二宫①在本次展会上进行全球首发，其余国家及地区也将陆续上市，吸引了现场玩家的广泛 关注。 布鲁可(00325)盘中涨近5%，截至发稿，涨4.71%，报73.3港元，成交额3070.21万港元。 ...

行业事件概述 - 多部原定上映的日本电影被证实暂缓上映，包括《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》和《工作细胞》[2][3] - 部分日本喜剧演出因不可抗力取消，例如上海国际喜剧节的“吉本喜剧专场”[2][3] - 日系电影、演出、IP衍生品及游戏等泛文娱产业已显露波动和影响[2] 具体影响案例 - 电影《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》上映首周末IMAX票房表现强劲，斩获8750万人民币，并以1%的银幕数收获23%的票房占比[3] - 该影片11月14日零点场，万达影城&寰映影城直营店以高达28.2%的市场份额领跑，打破《灌篮高手》零点场25.1%的市场份额纪录[3] - 中国原创积木品牌布鲁可的半年报显示，奥特曼、初音未来等日本IP新品的收入占公司总收入的53.1%[7] 行业应对策略 - 企业需减少对日本IP的短期依赖，加速转向国产或原创IP，例如实丰文化转向蛋仔派对、奶龙等国产IP并开发AI玩具新业务线[7] - 光线传媒、华策影视已清空日本电影储备，可探索联合制作、虚拟偶像、数字藏品等多元化变现路径以分散风险[7] - 国内主流谷子公司开始探索自有IP打造或扩大IP合作范围，将欧美日韩IP纳入合作以最大限度降低外部风险影响[8] - 游戏行业和演唱会经济也可能受到影响，包括日本IP授权游戏和含有日本IP角色的游戏，以及初音未来等虚拟偶像音乐会[8]

文章核心观点 - 近期多部日本电影暂缓上映及部分喜剧演出取消 显示中日文化交流项目出现连锁反应[3][5][6][7] - 事件已对日系电影 演出 IP衍生品及游戏等泛文娱产业产生波动和影响[4] - 产业专家建议企业应减少对日本IP的短期依赖 加速转向国产或原创IP 并通过多元化合作抵御风险[11][12] 电影与演出市场影响 - 原定上映的日本电影《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》《工作细胞》已宣布暂缓上映[6] - 影片《鬼灭之刃：无限城篇》上映首周末IMAX票房达8750万人民币 并以1%的银幕数收获23%的票房占比[6] - 上海国际喜剧节“吉本喜剧专场”因不可抗力原因取消 吉本兴业是日本最大艺能事务所之一[7] IP衍生品行业风险与应对 - 布鲁可公司半年报显示 奥特曼等日本IP新品收入占公司总收入53.1%[11] - 依赖日本IP的衍生品公司如金添动漫 布鲁可等可能因IP热度降温面临产品滞销和库存积压风险[11] - 部分公司已采取行动 如实丰文化转向蛋仔派对等国产IP并开发AI玩具新业务线 光线传媒和华策影视已清空日本电影储备[11] - 有衍生品公司内部人士表示 公司主力IP已非日漫 且因处于下游链条 受影响程度有限 产品仍在正常售卖[12] 行业长期发展策略 - 专家建议企业扩大IP合作范围 欧美日韩IP均可合作 以最大限度降低外部风险影响[12] - 可探索联合制作 虚拟偶像 数字藏品等多元化变现路径来分散风险[11][12] - 国内主流谷子公司已开始探索自有IP打造 labubu的成功是典型案例[12] - 游戏行业和演唱会经济也可能受到影响 包括日本IP授权游戏和初音未来等虚拟偶像音乐会[12]

文章核心观点 - 企业需减少对日本IP的短期依赖，加速转向国产或原创IP以应对当前中日文化交流项目出现的波动和影响 [1][6] 电影与演出市场影响 - 多部日本电影暂缓上映，包括《蜡笔小新：炽热的春日部舞者们》、《工作细胞》，部分影院已确认消息属实 [2] - 《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》被传将在20日之后暂停密钥，该片上映首周末IMAX票房达8750万人民币，并以1%的银幕数收获23%的票房占比 [2] - 原定于2025年11月20日—22日举办的上海国际喜剧节“吉本喜剧专场”因不可抗力原因取消 [2] IP衍生品行业风险与应对 - 中国原创积木品牌布鲁可的半年报显示，奥特曼、初音未来等日本IP新品收入占公司总收入的53.1% [6] - 依赖日本IP的衍生品公司如金添动漫、布鲁可等将遭受明显冲击，IP热度降温可能导致产品滞销、库存积压 [6] - 部分公司已采取行动，如实丰文化转向蛋仔派对、奶龙等国产IP并开发AI玩具新业务线，光线传媒、华策影视已清空日本电影储备 [6] - 产业时评人认为，企业可探索联合制作、虚拟偶像、数字藏品等多元化变现路径，或扩大IP合作范围至欧美日韩以分散风险 [6][7] 行业现状与潜在影响 - 部分衍生品公司表示受影响程度有限，因主力IP已非日漫，且衍生品处于下游链条，不会第一时间反馈，线下渠道产品仍在正常售卖 [7] - 游戏行业和演唱会经济也可能受到影响，包括日本IP授权游戏、游戏中的日本IP角色，以及初音未来虚拟偶像音乐会、日本动漫影视歌曲音乐会等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》及其说明发布，政策方向与预期相符，部分规划内容或对大类资产定价产生中长期影响，不同资产受影响表现各异，如股指年末震荡后两会前或进攻，国债短期影响有限11 - 12月震荡偏强，商品市场结构性分化，碳中和关注新旧能源切换碳价或上行，科技相关领域有望高速增长 [2][3][35] 各部分总结 宏观经济 - 《建议》和《说明》发布，政策方向与预期一致，从整体结构和具体规划细节看，与“十四五”规划纲要相比，对外开放和民生保障章节优先级提升，部分内容合并调整 [8][9] - 对未来五年关键任务作定性规划，部分内容或对大类资产定价产生中长期影响，包括科技新兴产业战略地位增强、大力提振消费、扩大有效投资、反内卷深化、宏观经济政策调整、金融市场发展、人民币国际化、供应链安全等方面 [10][11][13] 股指 - 权益市场对短期政策利多已充分计价，中期上行趋势巩固，9 - 10月股市高位区间震荡，以看长做短思路把握四条政策主线 [15] - 四条主线为积极稳增长、强调制造科技、优化传统产业、提振内需保障民生，结合“十五五”规划节奏，明年两会或有定量措施，股市会前乐观布局进攻，关注科技与“反内卷”主题 [16][17][20] 中国国债 - 《建议》传达“稳中求进”政策基调，强调经济发展，货币政策需完善相关体系，确保传导顺畅，后续将加快构建宏观审慎管理体系 [21][22][23] - 对债市短期影响有限，11 - 12月预计震荡偏强，“十五五”规划聚焦中长期，投资者观望政策效果，四季度货币政策、机构配置和基金费率改革影响债市 [24][45] 商品 - 供给端，《建议》推动传统产业优化升级，不同商品领域政策作用不同，从供给弹性管理角度为商品价格提供支撑 [26] - 需求端，政策保障经济增长，托底商品总需求，但不同板块需求拉动效果差异大，大宗商品市场进入结构性分化阶段，短期政策预期推动市场，长期回归基本面 [27][28] 能源转型和碳中和 - 能源方面，《建议》支持新能源发展，加快建设新型能源体系，发展储能和电网建设，拉动相关金属需求，推动化石能源消费达峰和结构转变 [30] - 碳市场，《建议》扩大碳市场覆盖范围，加快自愿减排市场建设，短期碳价受配额结转政策影响震荡偏弱，长期或震荡上行 [31] 科技自立和先进制造 - 《建议》将科技自立自强提升到第二位主要目标，强调先进制造业，重点领域投资有望快速增长，带动相关材料应用和市场需求 [33]

公司业绩表现 - 衍生品协议 Tradoor 过去7天交易量超过100亿美元 [1] - 公司代币 TRADOOR 过去7天价格上涨41[1]9% 至2[1]89美元 [1] - 公司代币 TRADOOR 当前市值为1[1]73美元 [1] 公司发展与融资 - 公司此前完成320万美元融资 [1] - 融资由 Kenetic Capital 和 TON Ventures 领投 [1] - 公司代币已上线 Binance Alpha 平台 [1]

25H1业绩前瞻 - 预计收入31 2亿元人民币 同比下降25 5% 其中在线阅读业务收入19 5亿元 同比基本持平 版权运营及其他业务收入11 7亿元 同比下降48% [3] - 新丽收入预计为千万量级 对比24H1的10 5亿元大幅下降 主要因无重点电影及剧集播出 [3] - 短剧业务收入确认方式由总额法改为净额法 分账比例仅个位数导致收入端未体现规模 [3] - 预计经调整归母净利润4 8亿元 阅文自有侧利润约5 0亿元 同比增长25% 主要受益于IP授权 衍生品及短剧业务利润提升 新丽预计亏损2000万元 [3] 在线阅读业务 - 25年2月集成DeepSeek-R1大模型 向作家开放AI工具提升创作效率 [4] - 海外门户起点国际上线中文译文作品6800部 新增AI翻译作品3200多部 占中文翻译总量的47% 畅销榜Top100中占比达40% [4] 短剧及衍生品业务 - 25H1推出数十部短剧作品 爆款率60% 远超行业平均水平 如《好孕甜妻被钻石老公宠上天》7天流水突破5000万元 [6] - 衍生品GMV 2024年突破5亿元 其中卡牌GMV超2亿元 25年7月战略投资毛绒潮玩品牌"超级元气工厂"10%股权 [5] 影视及IP开发 - 新丽出品《扫毒风暴》腾讯视频热度值突破26000 储备《独身女人》《庆余年3》《赘婿2》等剧集预计25H2上线 [5] - 动漫《星辰变》《凡人修仙传》稳定更新 《诡秘之主》全球同步上线 [5] - 有声剧《庆余年》推出沉浸式话剧 IP线下体验创新 [5] - 授权游戏《斗罗大陆 猎魂世界》iOS平台预估收入1197万元 [5] - 《诡秘之主》《全职高手》《一人之下》等多IP衍生品合作开发中 [5]

上海国际金融中心与衍生品市场共生发展 - 衍生品交易是国际金融中心的核心驱动力 上海期货交易所2024年衍生品成交量达60亿手 占全球商品衍生品交易量的18% 上海原油期货日均成交量突破50万手 上海金基准价参与度达25% 成为全球第二大黄金定价基准 银行间市场利率互换交易量达45万亿元 [2] - 国际金融中心为衍生品市场提供发展沃土 自贸试验区政策推动区内衍生品交易量2024年同比增长40% 上海清算所实现人民币衍生品T+0跨境清算效率提升50% 人才计划促使衍生品专业人才净流入超1万人 [3] - 人民币国际化与衍生品创新联动 2024年跨境人民币衍生品交易量达12万亿元 推动人民币成为全球第五大衍生品交易货币 绿色衍生品规模目标2025年突破1万亿元 [4] 离岸金融与衍生品交易互动机理 - 离岸金融为衍生品提供发展空间 香港离岸人民币衍生品交易量占全球72% 新加坡创新亚洲美元及货币互换等产品 上海自贸试验区FT账户支持企业操作境外汇率衍生品 [8] - 衍生品交易提升离岸金融吸引力 香港凭借离岸人民币衍生品稳居全球最大离岸人民币中心 新加坡通过非本币衍生品实现特色化发展 [9][10] 衍生品市场国际化推进方向 - 深化跨境监管合作 探索混业监管过渡 建立跨部门监管协调机制 [12] - 强化产品创新与风险隔离 2026年底前复杂产品占比控制在15%以内 设立创新实验室完善测试流程和标准 [13] - 加速基础设施国际化 上海清算所2027年实现与Euroclear实时对接 2025年底跨境清算周期缩短至T+0.5 [14][15] - 对标国际市场需求 开发覆盖大宗商品汇率利率等领域的衍生品工具 优化保证金和交割服务 缩小境内外价差 [16][17] 上海金融衍生品市场开放与创新 - 优先布局利率衍生品如国债期货和SHIBOR期货 外汇衍生品如CNH/USD期货 新能源金属衍生品如锂钴期货 以及股指与个股衍生品如中证1000期权 [18] - 试点加密货币与稳定币衍生品交易 开发稳定币利率互换合约 建立数字资产衍生品沙盒 探索央行数字货币在清算中的应用 [19] - 配套政策支持 允许衍生品交易资金在FT账户内自由兑换 对数字货币衍生品采用监管沙盒 加强与中国香港和新加坡交易所互联互通 [19] 专业能力与市场发展 - 培育专业交易团队 研发创新型标准化衍生品 提升市场活跃度 助力人民币国际化与金融高质量发展 [20]

全球衍生品市场现状 - 当前市场因一系列地缘政治事件呈现极高波动性，衍生品市场在系统中发挥风险缓冲器作用[1] - 全球衍生品市场交易量创纪录增长，企业广泛使用衍生品工具对冲风险[3] - 市场增长动力源于风险管理需求增强而非地缘政治事件本身[3] 监管协调与市场韧性 - 国际期货业协会(FIA)通过衍生品市场标准研究所推动全球最佳实践[3] - 强调需平衡监管韧性与市场创新，避免重复监管[4] - 与华盛顿、布鲁塞尔等全球监管机构保持沟通合作[4] 中国衍生品市场发展 - 中国衍生品市场逐步开放，上海期货交易所已上市铜、铝等大宗商品合约[5] - 中国客户资金集中托管机制为全球提供借鉴，例如MF Global破产事件后西方监管调整[6] - 中国证监会通过国际顾问委员会等机制深度参与全球监管合作[6] 人工智能应用前景 - AI将显著提升衍生品市场算法交易效率，降低策略实现成本[7] - AI在市场监管领域潜力巨大，可实时识别市场操纵、参与者集中度等风险[7] - AI擅长处理海量数据，辅助发现人类难以察觉的异常关联[7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股票风格因子** - **构建思路**：通过市场行为分析捕捉不同风格股票的表现差异，包括防御性因子和质量因子等[29] - **具体构建过程**： - 防御性因子（Beta、流动性）：基于股票对市场波动的敏感性和交易活跃度构建 - 质量因子（盈利质量）：通过财务指标（如ROE、现金流稳定性）筛选优质公司 - 市值因子：按市值分组，计算不同组别的超额收益 - 残差波动因子：通过回归模型提取个股特异性波动率 - **因子评价**：防御性因子和质量因子在当前市场环境下占优，反映投资者对稳健性和交易弹性的偏好[30] 2. **因子名称：商品风格因子** - **构建思路**：捕捉期货市场的趋势、流动性和资金流向特征[33] - **具体构建过程**： - 偏度因子：计算价格分布的偏态，反映尾部风险 $$ \text{偏度} = \frac{E[(X-\mu)^3]}{\sigma^3} $$ - 持仓变化因子：跟踪主力合约持仓量变化，识别资金动向 - 时间序列动量：计算过去N日收益率，捕捉趋势持续性 - 基差动量：通过期货与现货价差变化预测未来收益 - **因子评价**：防御因子（偏度、持仓变化）表现强势，动量类因子因市场反转频繁而承压[33] 3. **因子名称：宏观高频因子（增长、通胀、流动性）** - **构建思路**：基于高频经济指标量化宏观周期变化[38][44][48] - **具体构建过程**： - 增长因子：整合BCI指数、工业企业利润等数据，标准化后加权 - 通胀因子：结合PPI预期、CPI同比等指标，动态调整权重 - 流动性指数：分项构建政策信号（央行操作）、市场信号（利率波动）、效率信号（信贷传导）[44] - **因子评价**：增长因子连续下行反映经济压力，流动性改善但传导效率仍弱[38][44] --- 因子回测效果 1. **股票风格因子** - 防御性因子（Beta、流动性）：周收益显著跑赢基准[30] - 质量因子（盈利质量）：净值年内累计增长1.04倍[32] - 市值因子：持续弱势，年内净值0.94[32] 2. **商品风格因子** - 偏度因子：周收益+0.88%[33] - 持仓变化因子：周收益+1.91%[33] - 时间序列动量：周收益-3.38%[33] 3. **宏观高频因子** - 增长因子：6月值-0.065（前值-0.055），下行趋势[42] - 通胀因子：6月值-0.125，PPI预期创新低[50] - 流动性指数：政策信号分项贡献最大，效率信号仍弱[46] --- 其他量化指标 1. **动量与拥挤度** - 商品时序动量指数：0.35（低位震荡）[80] - 截面强弱指数：有色板块alpha显著高于黑色板块[80] 2. **波动率指标** - 上证50隐含波动率：周反弹5.97%，但仍处历史低位[85] 3. **基差与情绪** - IH年化基差率：接近0%（贴水收敛）[90] - 中证1000 PCR：跳升至1.2，反映避险需求激增[90] --- 注：以上内容严格基于研报中提及的量化模型和因子，未包含风险提示等非核心信息[6][95]。