投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收13.91亿元 同比下滑5.24% [1] - 归母扣非净利润1.63亿元 同比下滑22.58% [1] - 毛利率38.7% 同比下降0.86个百分点 [1][3] - 净利率14.53% 同比下降2.82个百分点 [3] 分业务表现 - 火锅调料收入4.28亿元 同比下滑12.85% 占总收入30.99% [3] - 中式复调收入8.96亿元 同比增长1.06% 占总收入64.88% [3] - 腊肉香肠调料收入同比下滑59.31% 占比仅1.01% [3] 渠道与区域表现 - 线上渠道收入4.07亿元 同比增长60.11% 占比29.47% [3] - 东部市场收入3.8亿元 同比增长29.35% [3] - 西部市场收入同比下滑5.85% [3] - 中部市场收入同比下滑27.46% [3] 费用结构变化 - 销售费用率同比上升1.3个百分点 [3] - 管理费用率同比上升0.69个百分点 [3] - 财务费用率同比上升0.22个百分点 [3] 盈利预测 - 2025年预测每股收益0.58元 对应市盈率21.02倍 [3][4] - 2026年预测每股收益0.64元 对应市盈率18.88倍 [3][4] - 2027年预测每股收益0.72元 对应市盈率16.84倍 [3][4] - 2025年预测净利润6.15亿元 同比下滑1.51% [4] - 2026年预测净利润6.85亿元 同比增长11.31% [4] - 2027年预测净利润7.68亿元 同比增长12.09% [4] 财务指标预测 - 2025年预测毛利率38.7% 2026年回升至38.9% [5] - 2025年预测净资产收益率13.38% 2027年升至15.86% [5] - 资产负债率保持17%左右相对稳定水平 [5]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业总收入29.27亿元，同比下滑0.25% [1] - 归母净利润3.09亿元，同比增长0.39% [1] - 归母净利率为10.6%，同比基本持平 [2] 收入结构 - 关联方收入8.6亿元，同比下滑12.7% [1] - 第三方收入20.6亿元，同比增长6.5% [1] - 第三方B端收入1.6亿元，同比增长131.7% [1] 关联方业务表现 - 火锅调味料收入7.6亿元，同比下滑14.6% [1] - 中式复调收入0.4亿元，同比增长69.7% [1] - 方便速食收入0.8亿元，同比下滑17.0% [1] 第三方业务表现 - 火锅调味料收入9.3亿元，同比增长7.5% [1] - 中式复调收入4.5亿元，同比增长4.8% [1] - 方便速食收入6.5亿元，同比增长3.5% [1] - 牛油底料收入2.3亿元，同比增长20.5% [1] - 蘸料收入1.9亿元，同比增长12.6% [1] - 鱼调料收入0.6亿元，同比增长15.1% [1] - 24道菜收入0.3亿元，同比增长17.5% [1] 销量与单价变动 - 关联方火锅调味料销量同比下滑11.2%，单价同比下滑3.7% [1] - 第三方火锅调味料销量同比增长13.3%，单价同比下滑5.1% [1] - 第三方方便速食销量同比增长15.1%，单价同比下滑10.1% [1] 成本与费用 - 毛利率29.5%，同比下滑0.5个百分点 [2] - 销售费用率12.6%，同比上升0.6个百分点 [2] - 管理费用率11.6%，同比上升0.6个百分点 [2] 股东回报与资本运作 - 中期派息每股0.3107港元，合计分红2.93亿元 [2] - 分红率达95% [2] 海外业务与产能 - 海外业务占比不足10% [2] - 东南亚供应中心建设有望提供产能支撑 [2] 盈利预测调整 - 2025年预计营业总收入68.7亿元，同比增长5.0% [3] - 2026年预计营业总收入74.1亿元，同比增长7.9% [3] - 2027年预计营业总收入78.9亿元，同比增长6.5% [3] - 2025年预计归母净利润7.7亿元，同比增长4.6% [3] - 2026年预计归母净利润8.6亿元，同比增长11.1% [3] - 2027年预计归母净利润9.3亿元，同比增长8.8% [3]

核心财务表现 - 1H25收入13.91亿元同比下滑5.2% 归母净利润1.90亿元同比下滑23.0% [1] - 2Q25收入7.49亿元同比增长21.9% 归母净利润1.15亿元同比增长62.7% 净利润超预期主因规模效应和成本管控推动毛利率提升 [1][2] 季度业务分析 - 火锅底料收入2.55亿元同比增长29% 中式复调收入4.62亿元同比增长18% [2] - 电商渠道收入同比增长67% 线下渠道收入同比增长10% 电商高增主因加强线上布局及并购子公司线上业务贡献 [2] - 西部区域收入同比增长24% 东部区域收入同比增长52% 优势市场表现优于整体 [2] 盈利能力改善 - 2Q25毛利率37%同比提升3.6个百分点 主因高毛利率线上业务占比提升 零售业务表现优于餐饮业务 供应链管控强化 [2] - 销售费用率同比下降0.7个百分点 管理费用率同比下降0.8个百分点 归母净利润率同比提升3.9个百分点 [2] 并购与产品创新 - 并购子公司食萃实现收入1.38亿元 加点滋味实现收入1.33亿元 [3] - 加点滋味成功推出辣子鸡调料 肉蟹煲调料等多款爆品 公司通过平台化管理推动产品创新 [3] 业绩展望与估值 - 下调2025年收入预测8.3%至36.55亿元 下调2026年收入预测9.8%至38.84亿元 [4] - 下调2025年归母净利润预测9.8%至6.40亿元 下调2026年预测10.0%至6.93亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年20.6/19.0倍市盈率 目标价14.63元对应24.4/22.5倍市盈率 较当前价存在18.3%上行空间 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入29.27亿元（同比-0.25%），归母净利润3.09亿元（同比+0.39%）[1][9] - 第三方业务表现稳健，收入20.6亿元（同比+6.5%），关联方收入8.6亿元（同比-12.7%）[2][11] - 第三方B端收入1.6亿元（同比+131.7%），牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜收入分别增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%[2][11] - 海外业务占比不足10%，东南亚供应中心建设提供产能支撑[3][15] - 中期派息每股0.3107港元，分红率95%[3][15] 财务表现 - 毛利率29.5%（同比-0.5pct），销售费用率12.6%（同比+0.6pct），管理费用率11.6%（同比+0.6pct）[3][12] - 归母净利率10.6%（同比持平），受益于政府补助及汇兑损益[3][12] - 下调2025-2027年营收预测至68.7/74.1/78.9亿元（原预测71.3/77.1/82.6亿元）[4][15][16] - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.7/8.6/9.3亿元（原预测8.2/9.1/10.0亿元）[4][15][16] - 2025-2027年预期EPS 0.75/0.83/0.90元，对应PE 18.5/16.6/15.3倍[4][15] 业务细分 - 关联方火锅调味料收入7.6亿元（同比-14.6%），销量-11.2%，单价-3.7%[2][11] - 关联方中式复调收入0.4亿元（同比+69.7%），销量+108.6%，单价-18.6%[2][11] - 第三方火锅调味料收入9.3亿元（同比+7.5%），销量+13.3%，单价-5.1%[2][11] - 第三方中式复调收入4.5亿元（同比+4.8%），销量+10.6%，单价-5.3%[2][11] - 第三方方便速食收入6.5亿元（同比+3.5%），销量+15.1%，单价-10.1%[2][11] 行业与估值 - 当前总市值152.71亿港元，近3个月日均成交额50.56百万港元[6] - 可比公司中，海天味业2025年预期PE 34.1倍，天味食品19.0倍，宝立食品20.2倍[17] - 公司2025年预期ROE 16.6%，毛利率31.1%[5][16]

投资评级 - 颐海国际投资评级为"优于大市"（维持）[1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入29.27亿元（同比-0.25%），归母净利润3.09亿元（同比+0.39%）[1][9] - 第三方业务表现稳健，收入20.6亿元（同比+6.5%），关联方收入8.6亿元（同比-12.7%）[2][11] - 第三方B端收入1.6亿元（同比+131.7%），牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜单品收入分别增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%[2][11] - 海外业务占比不足10%，东南亚供应中心建设提供产能支撑[3][15] 财务表现 - 毛利率29.5%（同比-0.5pct），销售费用率12.6%（同比+0.6pct），管理费用率11.6%（同比+0.6pct）[3][12] - 归母净利率10.6%（同比持平），受益于政府补助及汇兑损益[3][12] - 中期派息每股0.3107港元，分红总额2.93亿元，分红率95%[3][15] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测下调至68.7/74.1/78.9亿元（原预测71.3/77.1/82.6亿元），同比增速5.0%/7.9%/6.5%[4][15][16] - 2025-2027年归母净利润预测下调至7.7/8.6/9.3亿元（原预测8.2/9.1/10.0亿元），同比增速4.6%/11.1%/8.8%[4][15][16] - 2025年EPS 0.75元，对应PE 18.5倍（当前股价14.73港元）[4][6][17] 业务结构 - 关联方火锅调味料收入7.6亿元（同比-14.6%），销量-11.2%，单价-3.7%[2][11] - 第三方火锅调味料收入9.3亿元（同比+7.5%），销量+13.3%，单价-5.1%[2][11] - 第三方中式复调收入4.5亿元（同比+4.8%），方便速食收入6.5亿元（同比+3.5%）[2][11]

核心财务表现 - 2025H1实现主营收入29.27亿元（同比持平） 归母净利润3.10亿元（同比增长0.4%）[1] - 毛利率下降0.5个百分点至29.5% 归母净利率持平为10.6%[3] 第三方业务表现 - 第三方收入20.64亿元（同比增长6.5%）[1] - 火锅调料收入9.25亿元（同比增长7.5%） 其中销量增长13.3%但价格下降5.1%[1] - 中式复调收入4.51亿元（同比增长4.8%） 方便速食收入6.45亿元（同比增长3.5%）[1] - 牛油火锅底料增长20.5%至2.26亿元 蘸料增长12.6%至1.86亿元[1] - B端客户渠道收入1.56亿元（同比增长131.8%）[1] - 海外收入2.66亿元（同比增长34.4%）[2] 关联方业务表现 - 关联方收入8.64亿元（同比下降12.7%）[2] - 火锅调料收入7.58亿元（同比下降14.6%） 销量下降11.2% 价格下降3.7%[2] 费用与收益 - 销售费用率提升0.6个百分点至12.6%（主要因运费增加）[3] - 管理费用率提升0.6个百分点至5.3%（因人员储备及办公费用上升）[3] - 其他收入及收益增加0.63亿元至0.92亿元（主要来自政府补助和汇兑损益）[3] 战略举措 - 组建B端销售团队 提供定制化解决方案[2] - 推动KA渠道"三直"模式（直管、直配、直营）落地[4] - 迎合高性价比消费趋势 加速开拓第三方B端及海外渠道[4] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测至68.79亿元（前值72.45亿元） 预计同比增长5%[4] - 下调2025年归母净利润预测至8.18亿元（前值8.82亿元） 预计同比增长11%[4] - 维持"买入"评级 对应2025年PE为17.1倍[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 第三方业务增长强劲，尤其B端和海外渠道表现突出，但关联方业务因海底捞需求减少而承压 [4][6] - 2025H1收入同比持平，净利润微增0.4%，但盈利预测因关联方压力下调 [4][5][6] - 公司通过新品推出和渠道优化推动第三方增长，同时费用率上升和关联方拖累短期盈利能力 [4][6] 财务表现 - 2025H1主营收入29.27亿元（同比持平），归母净利润3.10亿元（同比+0.4%） [5] - 毛利率下降0.5pct至29.5%，销售费用率上升0.6pct至12.6%，管理费用率上升0.6pct至5.3% [6] - 2025E收入预测下调至68.79亿元（原72.45亿元），归母净利润下调至8.18亿元（原8.82亿元） [4][6] 业务分项 - 第三方收入20.64亿元（同比+6.5%），其中火锅调料增7.5%（量+13.3%），中式复调增4.8%（量+10.6%），方便速食增3.5%（量+15.1%） [6] - 关联方收入8.64亿元（同比-12.7%），火锅调料收入降14.6%（量-11.2%） [6] - 分渠道：第三方经销商收入17.27亿元（+2.1%），电商收入1.76亿元（+0.4%），B端客户收入1.56亿元（+131.8%） [6] - 分区域：海外收入2.66亿元（+34.4%），华北/华南收入分别降2.8%/2.2% [6] 产品表现 - 牛油火锅底料收入2.26亿元（+20.5%），蘸料收入1.86亿元（+12.6%） [6] - 鱼调料收入0.59亿元（+15.1%），24道菜系列收入0.32亿元（+17.5%） [6] - 方便速食"回家煮"系列新增0.30亿元至0.37亿元 [6] 盈利预测与估值 - 2025-2027年收入预测68.79/74.28/80.29亿元（增速5%/8%/8%） [4][6] - 归母净利润预测8.18/9.11/10.26亿元（增速11%/11%/13%） [4][6] - 对应PE 17.1/15.3/13.6倍，PB 2.7/2.4/2.1倍 [4][6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 25H1业绩符合预期 营收29.27亿元同比增长0.02% 归母净利润3.09亿元同比增长0.39% [1] - 第三方业务边际改善 关联方受高基数影响承压 其他餐饮客户实现翻倍增长 [2] - 预计25-27年归母净利润分别为7.9/9.0/10.2亿元 同比增长7%/14%/12% [4] - 随着新品和新客户布局 收入端有望恢复双位数增长 利润率实现低位修复 [3] 财务表现 - 25H1关联方/第三方/其他餐饮客户收入分别为8.64/19.03/1.55亿元 同比-12.68%/+1.95%/+131.75% [2] - 火锅底料/中式复调/方便速食销售额分别为16.83/4.92/7.09亿元 同比-3.70%/+8.22%/+1.22% [2] - 火锅底料/中式复调/方便速食25H1单价分别同比-1.94%/-8.19%/-6.51% [2] - 25H1毛利率/净利率分别为29.55%/10.57% 同比-0.43pct/+0.04pct [3] - 关联方/第三方毛利率分别为13.8%/39.0% 同比-1.0pct/-0.1pct [3] - 25H1销售/管理费用率分别为12.62%/5.35% 同比+0.59pct/+0.55pct [3] - 政府补助/汇兑损益分别为6809.9/1415.5万元 同比分别+4086/3213万元 [3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为69.48/76.96/84.56亿元 同比增长6.25%/10.77%/9.87% [8] - 预计25-27年摊薄每股收益分别为0.76/0.87/0.98元 [8] - 预计25-27年P/E分别为18x/15x/14x [4] - 预计25-27年ROE分别为15.97%/16.87%/17.61% [8] - 预计25-27年每股经营性现金流净额分别为0.91/1.00/1.11元 [8] 业务发展 - 中式复调和方便速食受益于新客户拓展及新品大单品渗透率提升 [2] - 公司持续创新补齐产品矩阵 提升终端网点产出 [3] - 加快小B业务拓展 扩招海外电商销售团队 挖掘新增长极 [3] - 针对关联方上半年持续调价 叠加其他B端客户拓展 [2]

报告公司投资评级 - 报告将天味食品投资评级上调至“强推” [2][8] 报告的核心观点 - 25Q1报表下滑因去年冲刺目标、春节备货提前及主动控制发货节奏清理库存，25Q2起公司轻装上阵，基本面环比改善，全年有望恢复个位数正增 [8] - 公司经营积极调整，内生业务提质增效有望中高个位数增长，并购是未来重要增长战略方向，中长期维度下复调是产业结构性趋势，公司有望实现双位数左右增长 [8] - 从股息视角公司值得守住底部价值，年内经营改善有望驱动估值修复，中长期年化收益空间充足，建议以底部价值战略布局 [8] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为34.76亿、36.66亿、40.33亿、44.26亿元，同比增速分别为10.4%、5.5%、10.0%、9.8% [3] - 归母净利润分别为6.25亿、6.29亿、7.04亿、8.01亿元，同比增速分别为36.8%、0.7%、11.9%、13.8% [3] - 每股盈利分别为0.59、0.59、0.66、0.75元，市盈率分别为18、18、16、14倍，市净率分别为2.5、2.5、2.4、2.3倍 [3] 公司基本数据 - 总股本106499.63万股，已上市流通股106499.63万股，总市值和流通市值均为113.53亿元 [4] - 资产负债率14.92%，每股净资产4.37元，12个月内最高/最低价为15.58/8.56元 [4] 经营情况分析 - 内生业务方面，火锅底料通过新品迭代和延伸提升份额，今年重点发力松茸菌汤料等产品；中式复调围绕细分需求培育单品，发力B端及定制化需求，远期B端目标占比30％ [8] - 并购业务方面，食萃23年完成并购，24年高增，25年进行线上线下协同；加点滋味年内经营趋势向好，未来整合赋能有望更进一步 [8] 投资建议 - 维持25 - 27年EPS预测为0.59/0.66/0.75元，维持目标价16元，对应25年27.1倍PE，上调至“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 报告将天味食品评级上调至“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 25Q1报表下滑因去年冲刺目标、春节备货提前及主动控制发货节奏清理库存，25Q2起轻装上阵，基本面环比改善，全年有望恢复个位数正增 [8] - 公司经营积极调整，内生业务提质增效有望中高个位数增长，并购是未来重要增长战略方向，中长期复调产业趋势下公司有望双位数左右增长 [8] - 从股息视角公司有底部价值，年内经营改善驱动估值修复，中长期年化收益空间充足 [8] - 经营低谷已过，底部价值凸显，上调至“强推”评级，建议以底部价值战略布局，维持25 - 27年EPS预测及目标价 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为34.76亿、36.66亿、40.33亿、44.26亿元，同比增速分别为10.4%、5.5%、10.0%、9.8% [3] - 归母净利润分别为6.25亿、6.29亿、7.04亿、8.01亿元，同比增速分别为36.8%、0.7%、11.9%、13.8% [3] - 每股盈利分别为0.59元、0.59元、0.66元、0.75元，市盈率分别为18倍、18倍、16倍、14倍，市净率分别为2.5倍、2.5倍、2.4倍、2.3倍 [3] 公司基本数据 - 总股本106499.63万股，已上市流通股106499.63万股，总市值和流通市值均为113.53亿元 [4] - 资产负债率14.92%，每股净资产4.37元，12个月内最高/最低价为15.58/8.56元 [4] 分季度情况 - 2023 - 2025Q1各季度营业总收入、营业总成本等指标有不同表现，如2025Q1营业总收入6.42亿元，同比下降24.8% [9] - 各季度毛利率、营业利润率等指标也有波动，如2025Q1毛利率40.7%，营业利润率14.3% [9] 财务预测表 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多表展示2024 - 2027年预测数据，如2027年营业总收入44.26亿元，净利润8.29亿元 [15] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力等多方面财务比率，如2027年营业收入增长率9.8%，毛利率39.7% [15]