报告公司投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：19.0港元 [2][8] 报告核心观点 - 2025年公司收入实现平稳增长，盈利改善表现亮眼，特别是下半年利润修复显著 [2][8] - 2026年公司营收有望恢复中高个位数增长，利润端在效率优化和提价带动下，有望延续改善趋势 [8] - 公司兼具成长性和较高股息率，且含消费复苏期权，值得长线资金配置 [8] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入66.13亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润8.54亿元，同比增长15.49% [2] - **下半年表现更佳**：2025年下半年实现营收36.85亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润5.44亿元，同比增长26.29% [2] - **利润率提升**：2025年毛利率为32.8%，同比提升1.5个百分点；归母净利率为12.9%，同比提升1.6个百分点 [8] - **下半年盈利显著改善**：2025年下半年毛利率同比提升2.9个百分点，归母净利率同比提升2.8个百分点 [8] 分业务与渠道表现 - **分渠道收入**： - 关联方业务收入18.31亿元，同比下降7.2% [8] - 第三方业务收入47.81亿元，同比增长4.7% [8] - 下半年关联方业务呈现改善，营收同比降幅收窄至1.8% [8] - **分产品收入**： - 火锅底料收入40.38亿元，同比下降1.2%（销量同比+0.7%，价格同比-1.8%）[8] - 中式复调收入9.16亿元，同比增长16.4% [8] - 方便速食收入15.64亿元，同比下降2.5% [8] - 下半年中式复调收入同比增长27.6%，表现亮眼 [8] - **增长亮点**： - 第三方海外渠道营收4.26亿元，同比增长45.4% [8] - 第三方B端销售收入3.00亿元，同比增长73.3% [8] 未来业绩展望与预测 - **收入展望**：预计2026年营收有望恢复中高个位数增长，增长抓手包括海外及餐饮B端业务拓展、商超渠道优化、产品提价及新品贡献等 [8] - **利润展望**：受益于效率优化和适当提价，2026年利润率有望延续改善趋势 [8] - **财务预测**： - 预计2026/2027/2028年营业总收入分别为70.10亿元、74.74亿元、79.57亿元，同比增速分别为6.0%、6.6%、6.5% [4] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为9.66亿元、10.44亿元、11.27亿元，同比增速分别为13.1%、8.2%、7.9% [4] - 预计2026/2027/2028年每股盈利分别为0.93元、1.01元、1.09元 [4] 估值与市场表现 - **当前估值**：以2026年3月25日收盘价15.97港元计，对应2026-2028年预测市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [4][8] - **目标价对应估值**：目标价19.0港元对应2026年预测市盈率约18倍 [8] - **市场表现**：近12个月（2025年3月25日至2026年3月25日）公司股价表现超越恒生指数 [7] - **公司基本数据**：总股本10.37亿股，总市值165.56亿港元，资产负债率16.75%，每股净资产4.60元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对颐海国际（01579.HK）给予“买入”评级，并予以维持 [3] - 报告核心观点：公司盈利能力提升显著，业务扩张可期，第三方业务（特别是B端和海外）延续高增长，直营商超拓展推进亮眼，同时关联方业务虽承压但新品表现优异 [5] 公司基本状况与业绩摘要 - 公司总股本为1,036.70百万股，流通股本为1,036.70百万股，股价为14.96港元，总市值为15,509.03百万港元，流通市值为15,509.03百万港元 [1] - 2025年公司实现主营业务收入66.13亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润8.54亿元，同比增长15.5% [4] 第三方业务分析 - 2025年第三方业务实现收入47.82亿元，同比增长4.7% [5] - 分品类看：第三方火锅调料收入24.77亿元，同比增长6.2%（销量+8.8%、价格-2.3%、毛利率+0.6个百分点），增长主要来自火锅蘸料及牛油火锅底料；中式复调收入7.78亿元，同比增长7.9%（销量+8.2%、价格-0.5%、毛利率+0.7个百分点），增长受益于鱼调料与香辛料产品升级；方便速食收入14.31亿元，同比减少1.2%（销量+4.5%、价格-6.6%、毛利率+0.9个百分点），回家煮系列接受度提升 [5] - 分单品看：2025年火锅蘸料收入增长16.4%至5.13亿元；牛油火锅底料收入增长6.0%至6.21亿元；鱼调料收入增长9.4%至1.19亿元；速食回家煮系列收入增长67.5%至0.79亿元 [5] - 分渠道看：2025年第三方经销商、电商、B端客户分别实现收入34.44亿元、4.65亿元、3.00亿元，同比分别增长-13.53%、+16.54%、+73.41%；直营商超渠道实现收入5.59亿元 [5] - 分区域看：2025年华北、华南、海外收入分别为27.44亿元、32.84亿元、5.85亿元，同比分别增长-2.21%、-0.24%、+32.35% [5] 关联方业务分析 - 2025年关联方业务实现收入18.31亿元，同比下降7.2% [5] - 其中，关联方火锅调料收入15.61亿元，同比下降10.99%（销量-6.16%、价格-5.36%、毛利率+1.0个百分点）；复合调味料收入1.38亿元，同比增长110.82%（销量+180.98%、价格-25.14%、毛利率-2.6个百分点）；方便速食收入1.33亿元，同比下降14.56%（销量-6.07%、价格-9.36%、毛利率+0.3个百分点） [5] - 关联方火锅调料下降系关联方门店需求量减少，速食下降系部分熟食产品停止供应，复调产品提升系新产品冒菜汤料及牛骨汤料带动 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率提升1.4个百分点至32.7%，主要系原料价格下降及生产效率提升 [5] - 2025年销售费用率减少0.2个百分点至11.6%；管理费用率提升0.3个百分点至4.5%，主要系管理人员奖金增加及数字化建设云服务费用投入所致 [5] - 2025年净利率提升1.4个百分点至13.7% [5] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为70.60亿元、74.47亿元、78.02亿元，同比增长7%、5%、5%；归母净利润分别为9.32亿元、10.06亿元、10.78亿元，同比增长9%、8%、7%；每股收益（EPS）分别为0.90元、0.97元、1.04元 [3][5] - 估值：基于2026年3月24日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.7倍、13.6倍、12.7倍；市净率（P/B）分别为2.4倍、2.0倍、1.8倍 [3][7] - 主要财务比率预测：2026-2028年毛利率预计稳定在32.9%，净利率预计从13.2%提升至13.8%，净资产收益率（ROE）预计从17.8%降至14.9% [7]

报告投资评级 - 对颐海国际（01579.HK）的评级为“买入”，且为维持评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年盈利能力提升显著，业务扩张可期，第三方业务（尤其是B端和海外）延续高增长，直营商超拓展推进亮眼，但关联方业务表现承压 [5] - 公司积极迎合高性价比消费趋势，并加速开拓第三方直营商超、B端、海外等渠道，同时通过数字化建设提升生产效能 [5] - 基于公司年报表现，报告小幅下调收入预测，但小幅上调2026年利润预测，并维持“买入”评级 [5] 公司基本状况与业绩摘要 - 公司总股本为1,036.70百万股，流通股本为1,036.70百万股，市价为14.96港元，市值为15,509.03百万港元 [1] - 2025年公司实现主营收入66.13亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润8.54亿元，同比增长15.5% [4] 第三方业务分析 - 2025年第三方业务实现收入47.82亿元，同比增长4.7% [5] - **分品类看**：第三方火锅调料收入24.77亿元，同比增长6.2%（销量+8.8%、价格-2.3%、毛利率+0.6个百分点），增长主要来自火锅蘸料及牛油火锅底料；中式复调收入7.78亿元，同比增长7.9%（销量+8.2%、价格-0.5%、毛利率+0.7个百分点），增长受益于鱼调料与香辛料产品升级；方便速食收入14.31亿元，同比减少1.2%（销量+4.5%、价格-6.6%、毛利率+0.9个百分点），受益于回家煮系列接受度提升 [5] - **从单品看**：2025年火锅蘸料增长16.4%至5.13亿元，牛油火锅底料增长6.0%至6.21亿元；鱼调料增长9.4%至1.19亿元；速食回家煮系列增长67.5%至0.79亿元 [5] - **分渠道看**：2025年第三方经销商、电商、B端客户分别实现收入34.44亿元、4.65亿元、3.00亿元，同比分别增长-13.53%、+16.54%、+73.41%；直营商超渠道实现收入5.59亿元 [5] - **分区域看**：2025年华北、华南、海外收入分别为27.44亿元、32.84亿元、5.85亿元，同比分别增长-2.21%、-0.24%、+32.35% [5] 关联方业务分析 - 2025年关联方实现收入18.31亿元，同比下降7.2% [5] - 其中，关联方火锅调料收入15.61亿元，同比下降10.99%（销量-6.16%、价格-5.36%、毛利率+1.0个百分点），下降系关联方门店需求量减少；复合调味料收入1.38亿元，同比增长110.82%（销量+180.98%、价格-25.14%、毛利率-2.6个百分点），增长系新产品冒菜汤料及牛骨汤料带动；方便速食收入1.33亿元，同比下降14.56%（销量-6.07%、价格-9.36%、毛利率+0.3个百分点），下降系部分熟食产品停止供应 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率提升1.4个百分点至32.7%，主要系原料价格下降及生产效率提升 [5] - 2025年销售费用率减少0.2个百分点至11.6%；管理费用率提升0.3个百分点至4.5%，主要系管理人员奖金增加及数字化建设云服务费用投入所致 [5] - 2025年净利率提升1.4个百分点至13.7% [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年收入分别为70.60亿元、74.47亿元、78.02亿元，同比增长7%、5%、5% [5] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.32亿元、10.06亿元、10.78亿元，同比增长9%、8%、7% [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.90元、0.97元、1.04元 [3][5] - **估值比率**：基于2026年3月24日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.7倍、13.6倍、12.7倍；对应市净率（P/B）分别为2.4倍、2.0倍、1.8倍 [3][7] 主要财务数据与比率 - **成长能力**：预测归属普通股东净利润增长率2026-2028年分别为9.1%、7.9%、7.2% [7] - **获利能力**：预测毛利率2026-2028年均为32.9%；预测净利率2026-2028年分别为13.2%、13.5%、13.8%；预测净资产收益率（ROE）2026-2028年分别为17.8%、16.2%、14.9% [7] - **偿债能力**：预测资产负债率2026-2028年分别为15.4%、13.9%、12.5%；预测流动比率2026-2028年分别为5.0、5.7、6.4 [7] - **每股指标**：预测每股经营现金流2026-2028年分别为2.68元、1.93元、1.92元；预测每股净资产2026-2028年分别为5.50元、6.47元、7.51元 [7]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整个食品饮料行业的投资评级 但通过对白酒和大众品板块分别提出投资建议 并列出15家重点公司的“买入”或“增持”评级 显示出对行业的积极看法 [3][4] 报告核心观点 * **白酒板块**：历经四年调整期后 2026年有望迎来新一轮发展周期 [3] * **大众品板块**：自2022年进入调整期 部分子赛道已率先企稳 展望2026年 行业吨价有望温和上涨 看好新品、新渠道带来的个股机会 [3] * **市场跟踪核心结论**：春节旺季效应显现 成都市场白酒及调味品动销改善 消费力呈现回升迹象 [3][6][11] 成都白酒市场跟踪总结 * **整体动销**：春节前一周 五粮液普五及泸州老窖国窖动销流速加快 春节效应显现 [6] * **五粮液情况**： * 经销商回款进度如期推进 发货进度较快 处于正常发货状态 [7] * 2026年春节终端动销预计好于去年同期 主要因2025年春节厂家控货挺价导致终端相对缺货 而2026年正常放量且成交价同比下降 [7] * 当前普五批价为790元/瓶 临近春节因物流停运略有上涨 [7] * 经销商库存处于低位 [7] * **泸州老窖情况**： * 临近春节近20天动销流速加快 实际动销已收窄至同比小幅下滑 [8] * 厂家全面推行“按动销补货”机制 保持经销商库存良性 [8] * 厂家贯彻挺价策略 当前国窖批价为850元/瓶 [7][8] * **终端调研反馈**： * 五粮液及国窖动销流速均环比提升 [9] * 终端成交价：高度国窖在870-950元/瓶 普五在800-850元/瓶 [9] * 普五货龄较新 多见2026年1月至2025年12月货源 [9] * 两者品牌粘性较强 当前价差对消费者购买决策影响有限 [9] 成都调味品市场跟踪总结 * **酱油品类**： * **铺货**：KA渠道千禾、海天货架占有率领先 商超调改后自有品牌铺货率增加 BC渠道和农贸市场以千禾、海天为主 [11] * **货龄**：KA渠道头部品牌千禾、海天、商超自有品牌货龄在1.5-2.5个月 处于健康水平 马太效应加强 中小品牌货龄在3-7个月 [11] * **动销**：春节旺季KA商超买赠和捆绑销售力度加强 整体动销同比去年改善 [12] * **榨菜品类**： * **铺货**：KA与BC渠道均以吉香居、乌江为主 乌江在增加商超费用后市占率回升 [15] * **货龄**：KA渠道乌江货龄在2-5个月左右 处于正常水平 [15] * **火锅底料品类**： * **铺货**：KA渠道好人家货架占有率领先 其次为名扬 堆头陈列好人家占比50% [17] * **货龄**：KA渠道主要品牌货龄在1-3个月左右 处于旺季正常水平 [19] * **动销**：1-2月旺季动销较好 终端买赠促销力度增强 好人家厚火锅动销良好 [19] * **其他复调品类**：中式复调品类较多 铺货上好人家和海底捞占优势 动销平稳 [20] 投资建议与重点公司 * **白酒板块核心推荐**：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [3] * **大众品板块核心推荐**：安井食品、立高食品、安琪酵母、燕京啤酒、千禾味业、东鹏饮料、新乳业、锅圈、天味食品 [3] * **重点公司估值**：报告列出了上述15家公司的估值和财务分析 所有A股公司最新评级均为“买入” 锅圈为“增持” 并给出了合理价值目标 例如泸州老窖合理价值152.37元 贵州茅台合理价值1822.03元 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收13.91亿元 同比下滑5.24% [1] - 归母扣非净利润1.63亿元 同比下滑22.58% [1] - 毛利率38.7% 同比下降0.86个百分点 [1][3] - 净利率14.53% 同比下降2.82个百分点 [3] 分业务表现 - 火锅调料收入4.28亿元 同比下滑12.85% 占总收入30.99% [3] - 中式复调收入8.96亿元 同比增长1.06% 占总收入64.88% [3] - 腊肉香肠调料收入同比下滑59.31% 占比仅1.01% [3] 渠道与区域表现 - 线上渠道收入4.07亿元 同比增长60.11% 占比29.47% [3] - 东部市场收入3.8亿元 同比增长29.35% [3] - 西部市场收入同比下滑5.85% [3] - 中部市场收入同比下滑27.46% [3] 费用结构变化 - 销售费用率同比上升1.3个百分点 [3] - 管理费用率同比上升0.69个百分点 [3] - 财务费用率同比上升0.22个百分点 [3] 盈利预测 - 2025年预测每股收益0.58元 对应市盈率21.02倍 [3][4] - 2026年预测每股收益0.64元 对应市盈率18.88倍 [3][4] - 2027年预测每股收益0.72元 对应市盈率16.84倍 [3][4] - 2025年预测净利润6.15亿元 同比下滑1.51% [4] - 2026年预测净利润6.85亿元 同比增长11.31% [4] - 2027年预测净利润7.68亿元 同比增长12.09% [4] 财务指标预测 - 2025年预测毛利率38.7% 2026年回升至38.9% [5] - 2025年预测净资产收益率13.38% 2027年升至15.86% [5] - 资产负债率保持17%左右相对稳定水平 [5]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业总收入29.27亿元，同比下滑0.25% [1] - 归母净利润3.09亿元，同比增长0.39% [1] - 归母净利率为10.6%，同比基本持平 [2] 收入结构 - 关联方收入8.6亿元，同比下滑12.7% [1] - 第三方收入20.6亿元，同比增长6.5% [1] - 第三方B端收入1.6亿元，同比增长131.7% [1] 关联方业务表现 - 火锅调味料收入7.6亿元，同比下滑14.6% [1] - 中式复调收入0.4亿元，同比增长69.7% [1] - 方便速食收入0.8亿元，同比下滑17.0% [1] 第三方业务表现 - 火锅调味料收入9.3亿元，同比增长7.5% [1] - 中式复调收入4.5亿元，同比增长4.8% [1] - 方便速食收入6.5亿元，同比增长3.5% [1] - 牛油底料收入2.3亿元，同比增长20.5% [1] - 蘸料收入1.9亿元，同比增长12.6% [1] - 鱼调料收入0.6亿元，同比增长15.1% [1] - 24道菜收入0.3亿元，同比增长17.5% [1] 销量与单价变动 - 关联方火锅调味料销量同比下滑11.2%，单价同比下滑3.7% [1] - 第三方火锅调味料销量同比增长13.3%，单价同比下滑5.1% [1] - 第三方方便速食销量同比增长15.1%，单价同比下滑10.1% [1] 成本与费用 - 毛利率29.5%，同比下滑0.5个百分点 [2] - 销售费用率12.6%，同比上升0.6个百分点 [2] - 管理费用率11.6%，同比上升0.6个百分点 [2] 股东回报与资本运作 - 中期派息每股0.3107港元，合计分红2.93亿元 [2] - 分红率达95% [2] 海外业务与产能 - 海外业务占比不足10% [2] - 东南亚供应中心建设有望提供产能支撑 [2] 盈利预测调整 - 2025年预计营业总收入68.7亿元，同比增长5.0% [3] - 2026年预计营业总收入74.1亿元，同比增长7.9% [3] - 2027年预计营业总收入78.9亿元，同比增长6.5% [3] - 2025年预计归母净利润7.7亿元，同比增长4.6% [3] - 2026年预计归母净利润8.6亿元，同比增长11.1% [3] - 2027年预计归母净利润9.3亿元，同比增长8.8% [3]

核心财务表现 - 1H25收入13.91亿元同比下滑5.2% 归母净利润1.90亿元同比下滑23.0% [1] - 2Q25收入7.49亿元同比增长21.9% 归母净利润1.15亿元同比增长62.7% 净利润超预期主因规模效应和成本管控推动毛利率提升 [1][2] 季度业务分析 - 火锅底料收入2.55亿元同比增长29% 中式复调收入4.62亿元同比增长18% [2] - 电商渠道收入同比增长67% 线下渠道收入同比增长10% 电商高增主因加强线上布局及并购子公司线上业务贡献 [2] - 西部区域收入同比增长24% 东部区域收入同比增长52% 优势市场表现优于整体 [2] 盈利能力改善 - 2Q25毛利率37%同比提升3.6个百分点 主因高毛利率线上业务占比提升 零售业务表现优于餐饮业务 供应链管控强化 [2] - 销售费用率同比下降0.7个百分点 管理费用率同比下降0.8个百分点 归母净利润率同比提升3.9个百分点 [2] 并购与产品创新 - 并购子公司食萃实现收入1.38亿元 加点滋味实现收入1.33亿元 [3] - 加点滋味成功推出辣子鸡调料 肉蟹煲调料等多款爆品 公司通过平台化管理推动产品创新 [3] 业绩展望与估值 - 下调2025年收入预测8.3%至36.55亿元 下调2026年收入预测9.8%至38.84亿元 [4] - 下调2025年归母净利润预测9.8%至6.40亿元 下调2026年预测10.0%至6.93亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年20.6/19.0倍市盈率 目标价14.63元对应24.4/22.5倍市盈率 较当前价存在18.3%上行空间 [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入29.27亿元（同比-0.25%），归母净利润3.09亿元（同比+0.39%）[1][9] - 第三方业务表现稳健，收入20.6亿元（同比+6.5%），关联方收入8.6亿元（同比-12.7%）[2][11] - 第三方B端收入1.6亿元（同比+131.7%），牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜收入分别增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%[2][11] - 海外业务占比不足10%，东南亚供应中心建设提供产能支撑[3][15] - 中期派息每股0.3107港元，分红率95%[3][15] 财务表现 - 毛利率29.5%（同比-0.5pct），销售费用率12.6%（同比+0.6pct），管理费用率11.6%（同比+0.6pct）[3][12] - 归母净利率10.6%（同比持平），受益于政府补助及汇兑损益[3][12] - 下调2025-2027年营收预测至68.7/74.1/78.9亿元（原预测71.3/77.1/82.6亿元）[4][15][16] - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.7/8.6/9.3亿元（原预测8.2/9.1/10.0亿元）[4][15][16] - 2025-2027年预期EPS 0.75/0.83/0.90元，对应PE 18.5/16.6/15.3倍[4][15] 业务细分 - 关联方火锅调味料收入7.6亿元（同比-14.6%），销量-11.2%，单价-3.7%[2][11] - 关联方中式复调收入0.4亿元（同比+69.7%），销量+108.6%，单价-18.6%[2][11] - 第三方火锅调味料收入9.3亿元（同比+7.5%），销量+13.3%，单价-5.1%[2][11] - 第三方中式复调收入4.5亿元（同比+4.8%），销量+10.6%，单价-5.3%[2][11] - 第三方方便速食收入6.5亿元（同比+3.5%），销量+15.1%，单价-10.1%[2][11] 行业与估值 - 当前总市值152.71亿港元，近3个月日均成交额50.56百万港元[6] - 可比公司中，海天味业2025年预期PE 34.1倍，天味食品19.0倍，宝立食品20.2倍[17] - 公司2025年预期ROE 16.6%，毛利率31.1%[5][16]

投资评级 - 颐海国际投资评级为"优于大市"（维持）[1][4][6] 核心观点 - 2025年上半年营业总收入29.27亿元（同比-0.25%），归母净利润3.09亿元（同比+0.39%）[1][9] - 第三方业务表现稳健，收入20.6亿元（同比+6.5%），关联方收入8.6亿元（同比-12.7%）[2][11] - 第三方B端收入1.6亿元（同比+131.7%），牛油底料/蘸料/鱼调料/24道菜单品收入分别增长20.5%/12.6%/15.1%/17.5%[2][11] - 海外业务占比不足10%，东南亚供应中心建设提供产能支撑[3][15] 财务表现 - 毛利率29.5%（同比-0.5pct），销售费用率12.6%（同比+0.6pct），管理费用率11.6%（同比+0.6pct）[3][12] - 归母净利率10.6%（同比持平），受益于政府补助及汇兑损益[3][12] - 中期派息每股0.3107港元，分红总额2.93亿元，分红率95%[3][15] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测下调至68.7/74.1/78.9亿元（原预测71.3/77.1/82.6亿元），同比增速5.0%/7.9%/6.5%[4][15][16] - 2025-2027年归母净利润预测下调至7.7/8.6/9.3亿元（原预测8.2/9.1/10.0亿元），同比增速4.6%/11.1%/8.8%[4][15][16] - 2025年EPS 0.75元，对应PE 18.5倍（当前股价14.73港元）[4][6][17] 业务结构 - 关联方火锅调味料收入7.6亿元（同比-14.6%），销量-11.2%，单价-3.7%[2][11] - 第三方火锅调味料收入9.3亿元（同比+7.5%），销量+13.3%，单价-5.1%[2][11] - 第三方中式复调收入4.5亿元（同比+4.8%），方便速食收入6.5亿元（同比+3.5%）[2][11]

核心财务表现 - 2025H1实现主营收入29.27亿元（同比持平） 归母净利润3.10亿元（同比增长0.4%）[1] - 毛利率下降0.5个百分点至29.5% 归母净利率持平为10.6%[3] 第三方业务表现 - 第三方收入20.64亿元（同比增长6.5%）[1] - 火锅调料收入9.25亿元（同比增长7.5%） 其中销量增长13.3%但价格下降5.1%[1] - 中式复调收入4.51亿元（同比增长4.8%） 方便速食收入6.45亿元（同比增长3.5%）[1] - 牛油火锅底料增长20.5%至2.26亿元 蘸料增长12.6%至1.86亿元[1] - B端客户渠道收入1.56亿元（同比增长131.8%）[1] - 海外收入2.66亿元（同比增长34.4%）[2] 关联方业务表现 - 关联方收入8.64亿元（同比下降12.7%）[2] - 火锅调料收入7.58亿元（同比下降14.6%） 销量下降11.2% 价格下降3.7%[2] 费用与收益 - 销售费用率提升0.6个百分点至12.6%（主要因运费增加）[3] - 管理费用率提升0.6个百分点至5.3%（因人员储备及办公费用上升）[3] - 其他收入及收益增加0.63亿元至0.92亿元（主要来自政府补助和汇兑损益）[3] 战略举措 - 组建B端销售团队 提供定制化解决方案[2] - 推动KA渠道"三直"模式（直管、直配、直营）落地[4] - 迎合高性价比消费趋势 加速开拓第三方B端及海外渠道[4] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测至68.79亿元（前值72.45亿元） 预计同比增长5%[4] - 下调2025年归母净利润预测至8.18亿元（前值8.82亿元） 预计同比增长11%[4] - 维持"买入"评级 对应2025年PE为17.1倍[4]