报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期超长债在其他债券表现平稳时明显下跌，虽面临多重压力，但利率不会无限上升，趋势上利差不会显著攀升，短期风险待观察，市场企稳后可配置 [1][5] 相关目录总结 超长债下跌行情表现 - 上周五以来中短债平稳，2 年、5 年等国债利率波动不足 1bps，10 年国债微幅上行 1.1bps，30 年国债大幅上升 5.0bps，50 年国债大幅上行 5.9bps，30 年与 10 年利差拉大到 38.3bps，接近 9 月底和 10 月初高点 [1][8] 超长债显著走弱的原因 - 银行等配置型机构承接长债能力受指标约束，△EVE 和一级资本比例接近 15%红线，可能抛售长债兑现浮盈引发调整 [2][10] - 公募基金费率改革或阶段性增加赎回压力，年末净值回撤加剧被动赎回，使交易性机构减持长债 [2][10] - 保险等机构负债端增速近两月放缓，配置向股票倾斜，9、10 月保费收入增速为负，资产配置中债券占比降低、股票占比提升 [2][10] 超长债利率不会无限上升的原因 - 从整体资产组合看，超长债利差上升提升哑铃组合性价比，相同久期下会增加超长债配置需求，推动组合向哑铃型转移 [3][12] - 从绝对收益看，超长债利率上升提升其相对其他资产吸引力，30 年国债与个人住房贷款利率利差为 2017 年三季度以来最低，30 年地方债与个人住房贷款利差更低，债券性价比高于贷款，且能覆盖负债成本，后续负债端非配置约束 [4][14] 30 - 10 年利差定价情况 - 用资金价格、超长债净融资、股市表现和超长债换手率定价，过去三年对超长债定价有效，实际利率在拟合曲线上下一个标准差范围内，目前 30 - 10 年利差中枢约 34bps，上限约 39bps，当前利差接近上限，超长债仍在合理范围 [4][17] 超长债利差趋势及风险判断 - 趋势上，年末银行指标压力缓和、基金和券商仓位降低、保险配置需求恢复，超长债利差或修复 [5][21] - 短期风险难判断，交易性机构集中减持可能加大市场冲击，需观察市场企稳后再配置 [5][21]

产品定义与定位 - 365天投顾组合属于“固收+”类基金品种，是在纯债资产基础上增加少量股票、可转债等资产构成的[1][2] - 该产品主要面向拥有1年以上闲置资金、追求家庭资产稳健配置、能承受少量波动以获取比理财更高收益、或作为投资股票资产前的临时过渡资金的投资者[7][8] 投资策略与资产配置 - 组合以债券基金为主要投资对象，其长期风险与波动低于股票基金，适合稳健资金[10][11] - 债券部分以利率债（如国债、国开债）为主，违约概率极低，旨在规避信用债可能出现的违约风险[12][13][14] - 鉴于2022-2024年人民币长期纯债牛市后性价比下降，组合底层目前以中短债为主，以减小债券熊市的影响[15][16][17][18] - 组合穿透后持有约15%的股票资产，通过配置这部分高收益资产来增厚收益，实现“固收+”策略中"+"的部分[19][20][22] - 利用股票和债券资产的负相关性来减少组合波动风险，实现市场上涨时股票资产进攻、市场下跌时债券资产防守的效果[3][23][24][25] 历史业绩表现 - 截至2025年8月底，365天投顾组合在经历市场波动后创下历史新高[26] - 自上线以来，组合收益率显著跑赢二级债基及偏债混合基金平均水平，截至2025年8月底，其成立以来收益率跑赢二级债基指数3.01%[29] - 组合历史最大回撤为-4.15%，远低于同期二级债基指数的波动水平[29]