报告行业投资评级 - 中国酒类行业展望维持“稳定” [5] - 该评级反映了未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化的预测 [5][50] 报告的核心观点 - 宏观经济弱复苏及白酒消费政策限制对酒类消费产生明显冲击，行业呈现“量价齐跌”局面，但酿酒企业业绩韧性仍存，信用基本面保持稳定 [5] - 白酒行业供过于求格局未改，延续去库存主基调，降价压力向头部品牌蔓延 [5][25] - 啤酒行业市场格局基本稳定，产品高端化和创新仍是行业主线，不断推进线上线下融合 [5][26] - 2026年，预计市场需求恢复有限，酒类企业整体经营业绩仍将承压，白酒企业财务表现或将加剧分化，啤酒企业相对较为稳定 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面 - 酒类行业需求与宏观经济及人均收入密切相关，2025年1~11月，酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业收入同比下降3.0%，利润总额同比下降5.2% [6][8][9] - 2025年前三季度，我国GDP和居民人均可支配收入（扣除价格因素）增速均为5.20%，消费信心不足 [9] - 2025年5月，中央修订发布《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确国内公务接待工作餐不得提供任何酒类，对中高端白酒市场产生较大负面冲击 [9][18] - 白酒和啤酒是酒类行业的代表品种，其规模以上企业累计完成产品销售收入、利润和总产量占酿酒行业的比重分别约为90%、98%和72% [10] 白酒行业 - 产量自2017年后持续减少，2025年1~9月规模以上白酒企业产量同比下降9.9% [6][14] - 行业整体呈现“量价齐跌”，库存高企，市场动销缓慢，降价成为主旋律并已向头部核心产品蔓延 [6][14][25] - 2024年白酒产量仅为2019年的52.74%，行业出清延续，2024年全国规模以上白酒企业共989家 [14] - 消费场景减少：2025年我国出生人口仅792万人（同比减少162万人），导致聚会宴席减少；2025年1~11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，压制商务宴请需求 [18] - 渠道库存压力大：2025年前三季度A股20家上市白酒企业库存规模同比增长11.32%至1,706.86亿元，预收款规模同比下降 [21] - 价格倒挂现象严重：以飞天茅台为例，其终端价格从2025年初的约2,300元/瓶下行至2026年1月的官方指导价1,499元/瓶 [21] - 企业业绩分化显著：高端白酒（茅、五、泸）占据高端酒约95%的市场份额，但2025年亦面临稳价压力 [22] - 原材料成本中，高粱等价格呈下降态势，对白酒企业生产成本影响有限，行业平均毛利率维持在较高水平 [16] 啤酒行业 - 行业集中度维持很高水平，已形成百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒的“五强格局”（啤酒T5），2024年其产量合计占全部啤酒产量的95.8% [26] - 2025年1~10月我国规模以上啤酒企业产量3,163.1万千升，较上年同期持平，处于存量竞争市场 [26] - 产品结构高端化是核心驱动力，但行业涨价空间收窄，2024年仅华润啤酒平均销售价格同比上升1.5% [26][34] - 消费场景减少对啤酒消费形成冲击，企业积极推动非即饮渠道占比提升，发展即时零售 [26][35] - 成本方面，大麦价格维持低位，但铝价震荡上行，因提升罐化率面临一定包装成本压力 [31] - 2026年美加墨世界杯等体育赛事举办，预计将有助于增加啤酒线下消费 [37] 其他酒类 - 黄酒行业地域特征明显，2024年全国产量约400万吨，销售额约200亿元，在酒类市场占比不到2% [38] - 葡萄酒行业受挤压严重，2024年产量降至11.8万千升，较2015年跌幅超过90%；行业利润从2015年的约50亿元降至2024年的2.2亿元 [38] 行业财务表现 - 研究样本共37家企业，包括30家以酒生产和销售为主营业务的公司及7家集团型企业 [39] 白酒企业财务表现 - 2025年前三季度，20家白酒样本企业中仅贵州茅台和山西汾酒营业总收入实现增长，增速分别为6.32%和5.00% [40] - 业绩分化加剧：高端白酒样本企业收入降幅为0.17%；次高端整体增速为-2.60%；区域名酒收入增速为-23.05%；其他酒企中上海贵酒收入降幅达84.92% [40] - 盈利集中度高：2025年前三季度高端白酒“茅五泸”净利润占20家样本白酒企业净利润的79.47% [42] - 各层级样本企业毛利率均略有下降，销售费用率整体呈下降趋势 [41] - 约有三成样本企业经营活动净现金流为负，但中高端白酒整体经营获现能力良好 [47] 啤酒企业财务表现 - 啤酒T5收入占啤酒样本企业的95%，净利润占比达96% [44] - 2025年前三季度，得益于产品结构优化及原材料成本红利，啤酒样本企业收入恢复增长，毛利率维持增势，毛销差及净利润均保持增长 [44] 偿债能力与融资 - 酒类企业整体债务规模较低，偿债指标虽有下降但仍较优 [39][47] - 样本企业融资需求小，总资本化比率水平很低 [47] - 截至2025年末，样本企业存续债券余额合计731.62亿元，同比下降5.67% [48] - 集团型企业本部财务杠杆水平大多远高于合并口径，但持有的优质上市公司股权流动性较强，可为偿债提供支撑 [48][49] - 酒类上市公司2024年分红占当期净利润的比例为70% [47]

行业与公司 * 涉及的行业为啤酒行业，公司为重庆啤酒股份有限公司[1] 核心观点与论据 **市场与行业趋势** * 2025年中国啤酒市场整体持平，国家统计局数据显示1-11月产量下降0.3%[4] * 行业处于存量市场状态，缺乏明显的需求突破驱动力[8] * 长期挑战在于提升售价以对冲总需求可能减少的风险[14] * 高端化趋势明显，精酿及女性专属口味产品增多[15] * 消费趋势变化导致现饮场景减少，非现饮渠道重要性提升，直接推动了罐装产品普及[16] **产品创新与品类演化** * 产品创新显著，包括茶味啤酒、中式啤酒等新口味，以及一升灌装产品[4] * 未来行业演化将集中在口味创新、包装形式及销售模式上[9] * 公司2024年投放约300个新品以满足多元化需求[10] * 公司已储备无醇啤酒产品，并关注越级消费趋势，通过高端产品提升单价[10] * 2026年计划推出乌苏品牌的金骏眉茶啤、琥珀拉格啤酒（一升罐装）及8.8升塑料瓶装乌苏等新品[10][11] * 国产1664啤酒在2025年未推新口味，发展受高价和娱乐渠道不景气制约[24] **渠道变化与表现** * 渠道变化显著，非现饮渠道销量占比已超过现饮渠道，现代非现饮渠道（如即食零售、零食量贩店）快速成长[4] * 线上渠道（传统+新型电商）销量占比较低，约为总销售额的4-5%[6] * 新渠道（如零食量贩店）价值链更短，终端消费者享受价格优势，但厂家出厂价一致[7] * 自营渠道发展受益于科技进步、物流改善及消费习惯改变，预计将长期影响市场结构[8] * 罐化率从2019年的约18%快速提升至2025年第三季度的近29%[16] **公司品牌与大单品表现** * 乌苏啤酒是公司第一大单品，2025年实现江内江外销量增长[4] * 乐堡啤酒连续三年实现销量增长[4] * 重庆品牌和大理品牌面临挑战[4] * 国际品牌嘉士伯和地方品牌风花雪月均实现两位数增长[4][5] * 乌苏新口味在便利店和商超能见度提高，推广取得成效[20] **非啤酒业务** * 非啤酒业务（能量饮料、果味汽水等）目前体量小，属尝试性质，旨在提高现有产能利用率[12] * 该业务利用现有设备生产，通过现有品牌销售渠道推广，未单独设置销售团队[12] **成本与毛利率** * 预计2026年大麦、小麦、大米等原材料采购成本较2025年有所节约，铝罐价格略涨但影响不大，整体采购成本节约对毛利率有正向贡献[13] * 同一产品的罐装形式比瓶装形式毛利率更高，主要因成本优势[17] * 非啤酒业务若未来销量增加，有望改善整体毛利率[12] **公司战略与规划** * 公司注重精准投放宣传费用，例如加大一升罐装产品推广力度，并通过优化品牌组合、提高管理效率控制费用[18] * 公司业务单元（BU）按地理位置划分，管理层自2024年以来保持稳定[19] * 公司正落实“扬帆27”战略，该战略将持续至2027年[21][22] * 公司对并购持开放态度，倾向于选择能与产业链协同发展的目标[27] **财务与股东回报** * 预计未来几年分红派息比率将保持在90%-100%左右[25][26] * 2024年第四季度冲回部分一审判决计提费用，对利润产生1000多万元正面影响[4] 其他重要信息 * 公司第四季度销量约占全年11-12%，对整体业绩影响有限[4] * 进口1664啤酒在中国市场的具体数据无法获取，其对国产产品的压力难以量化[23] * 嘉士伯集团收购英国饮料公司后，公司未来可能调整方向，增加饮料业务占比[21][22]

核心观点 - 重庆啤酒与参股公司重庆嘉威啤酒有限公司长达五年的法律纠纷以签署《调解协议》告终 双方通过一次性支付1亿元及锁定三年采购协议解决争议 为重庆啤酒带来短期财务利润增厚 并明确了合作终止时间表 但“山城”啤酒商标的最终归属问题被搁置 成为未来潜在博弈焦点 [1][3][29] 纠纷解决方案与财务影响 - 重庆啤酒或其子公司将向重庆嘉威一次性支付1亿元（不含税） 用以结清截至2025年12月31日前全部的“量价差结算款” 支付后双方所有争议终结 [3] - 公司拟冲回基于一审判决计提的预计负债2.54亿元 同时基于谨慎性原则拟计提一次性支付的量价差结算款等负债2.169亿元 上述会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元 归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [5] - 1亿元的现金支付不会对公司造成重大资金压力 2025年6月公司账上货币资金余额为24.60亿元 [7] 未来三年合作安排 - 双方设定三年过渡期（至2028年12月31日） 期间重庆啤酒每年固定向重庆嘉威采购14.26万千升啤酒 平均采购价4000元/千升（不含增值税） [5] - 若嘉威全年销量不足14.26万千升 重庆啤酒须次年3月31日前补量 补量未足则按缺口进行阶梯现金补偿（≤11万千升部分2500元/千升 其余部分1800元/千升）并于4月30日前付清 [5] - 2028年12月31日合同到期后 包销框架自动终止 双方不再合作 [5] - 对重庆嘉威而言 三年锁定销量意味着每年5.7亿元的稳定收入（以14.26万千升×4000元/千升计算） [8] 纠纷历史背景与争议焦点 - 双方纠纷主要围绕“山城”品牌使用权、包销协议履行及商标归属等问题展开 [8] - 1999年 重庆啤酒以“山城”商标使用权作价入股重庆嘉威 获得33%股权 双方于2009年签订为期20年的《产品包销框架协议》 约定重庆嘉威专产“山城”啤酒并由重庆啤酒独家包销 [8] - 2013年嘉士伯控股重庆啤酒后 重庆嘉威指控对方通过削减宣传、压低销量等方式“恶意消亡”山城品牌 [8] - 2024年 嘉威指控嘉士伯入主后对“山城”品牌进行系统性打压 致其年销量从百万吨锐减至9.8万吨 品牌价值也从60亿元到包括“山城”啤酒品牌在内的所有199个本地品牌商标的账面价值已不足1600万元 [9] - 2025年3月 重庆市第五中级人民法院一审判决重庆啤酒向重庆嘉威支付3.53亿元价差补偿 重庆啤酒随即提起上诉 [11] - 本次调解协议未明确涉及“山城”系列商标的权属转让或许可使用等事宜 商标归属问题被留待未来解决 [28][29] 行业背景与公司战略 - 纠纷背后是啤酒行业存量竞争下的利益再分配 2013年至2023年 中国啤酒产量从5062万千升降至3789万千升 降幅25% 但行业收入却从1678亿元增至2030亿元 吨价提升62% 高端化成为唯一增量 [12] - 重庆啤酒凭借嘉士伯系品牌（如1664、乐堡） 把吨价从2013年的2700元拉升至2023年的4820元 毛利率也从36%提高到54% [13] - 反观“山城”品牌 吨价仍停留在3200元左右 毛利率不足30% [14] - 2020—2023年 重庆啤酒自有工厂产能利用率从71%提升至83% 而重庆嘉威的产能利用率却从89%跌至64% [15] 协议影响分析 - 财务上 协议为重庆啤酒2025年利润表带来净增利润 相当于“打了一针强心剂” [16] - 经营层面 2026—2028年量价全部锁定 使重庆基地市场的产能与供应稳定 公司可集中精力做高端化和渠道下沉 [16] - 战略层面 2028年底合作终止后 重庆啤酒可自主处置“山城”品牌及嘉威产能（或关停、或收购、或置换） 长期整合障碍一次性扫清 [17] - 与历史数据对比 新协议呈现“量缩价升”特征 结算价从2019年公告的3200—3300元/千升（不含税）提至4000元/千升 涨幅超过20% 而包销量下限锁在14.26万千升 低于2019—2021年17—20万千升/年的实际区间 [19] - 对重庆嘉威而言 三年固定订单保障了现金流与产能利用率 用“降价减量”换“提价锁量” 提前锁定年收入和8%—10%的净利率 是一种“防守式续约” 为2029年后彻底单飞争取缓冲时间 [20]

酒企动态与战略调整 - 习酒2024年销售额超过200亿元，2025年开瓶率同比增长33.66%，社会库存降低13.55%，2026年将推进营销2.0改革，重点为“营”“销”适度分离 [2] - 五粮液提出2026年目标为“推动高质量的市场动销、全力实现市场份额的有效提升”，营销方针归纳为“一核心三强化双目标” [3] - 水井坊宣布演员梁朝伟首次代言白酒品牌，其高端产品线“第一坊”定位800元以上价格带 [4] - 汾酒在海南成立注册资本3000万元的国际贸易公司，由山西汾酒间接全资持股 [5] - 贵州珍酒为稳定酒价、确保联盟商利润，两度公告暂停部分地区“珍酒·大珍”招商，该新品上市200天已实现回款3.5亿元 [8] - 洋河、双沟、高沟、汤沟（“三沟一河”）管理层举行历史性会晤，提出破除“内卷”，抱团出省、出海以振兴苏酒 [12] - 茅台集团出资10亿元入股贵州农商联合银行，并列成为第三大股东 [13] - 1919创始人杨陵江获港股上市公司怡园酒业73.63%股份，成为其大股东和实际控制人 [9] 公司经营与资本运作 - 重庆啤酒与嘉威啤酒达成和解协议，将一次性支付1亿元（不含税）结算款，预计将增加公司2025年度利润总额3710.55万元、归母净利润1907.96万元 [6][7] - 珠江啤酒中山产能扩建升级项目正式投产，总投资9.32亿元，新增30万吨酿造产能及一条7.2万罐/小时易拉罐生产线，预计年新增产值超8亿元 [10] - 茅台保健酒业拜访天音控股，双方探讨渠道数字化、新零售生态构建等合作，天音控股旗下基金此前已拿下酒便利51%股权 [11][12] - 朝日集团以30亿美元（约人民币211亿元）收购帝亚吉欧东非业务，交易披露后朝日股价一度下跌7.5%，因市场担忧交易价格过高 [15][16] 行业趋势与市场观点 - 酒仙集团董事长郝鸿峰表示，2025年99%的名酒价格全面下跌，平均零售价下跌了30%，并举例某浓香名酒从950元/瓶降至800元/瓶，某酱香名酒从950元/瓶降至650元/瓶 [19] - 中金公司研报预计，2026年白酒报表有望出清改善，需求端同比有望转正，预计2026年上半年开始行业迎来梯次修复，库存隐患基本解除 [20] - 富邑葡萄酒集团鉴于品类疲软，下调2026财年上半年息税前利润（EBITS）预期至2.25亿至2.35亿澳元，并计划在未来两年内将中国经销商库存减少约40万箱（对应净销售收入2.15亿澳元，折合人民币约10亿元），同时严控平行进口 [14][15] 人事变动与组织调整 - 百威亚太任命Bernardo Novick为新任首席财务官，自2026年4月1日起生效 [17] - 伊力特原总经理李强接任公司董事长 [18] - 金沙酒业原湘鄂赣销售大区总经理韩玉国升任公司副总经理、业务中心总经理，原副总经理王维龙已离职 [19] 新品发布与营销活动 - 洋河旗下洋河、双沟、贵州贵酒三品牌集体推出丙午马年生肖酒 [21] - 牛栏山推出36%vol金标牛轻口味白酒，售价78元/瓶，在抖音官方旗舰店开启预售 [22] - 嘉士伯啤酒结合AIGC技术推出马年新春装，并启动扫码赢现金红包等活动 [23]

行业现状与公司业绩 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，面临消费分层、场景分化、新茶饮品牌跨界及白酒企业涉足等挑战 [2] - 公司2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元，业绩表现稳健 [2] - 行业需求基本盘稳固，但消费者选择逻辑转向更理性、更多元、更注重体验 [2] 产品战略与创新 - 公司坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，2025年推出约30款新品，覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [3] - 产品创新基于消费趋势捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红袍啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [3] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景深度绑定，跨品类拓展旨在满足消费者对个性化、多元化饮品的需求 [7] 渠道转型与优化 - 随着即时零售与到家服务兴起，公司资源向非现饮渠道倾斜，目前非现饮渠道销量占比超过半数 [3] - 公司已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [3] - 渠道转型是互补而非取代，在强化非现饮触达的同时，持续深耕现饮场景以巩固餐饮渠道的品牌曝光与体验优势 [3] 品牌组合战略 - 公司核心优势为“本地品牌+国际品牌”组合战略，在全国总销量中本地品牌占比超过七成，在重庆等基地市场占比近八成 [4][5] - 本地品牌如“乌苏啤酒”通过绑定“烧烤+啤酒”场景及跨界合作强化“硬核”形象，“重庆啤酒”则与重庆火锅文化深度绑定 [5] - 国际品牌如嘉士伯通过体育IP传递品牌理念，1664、乐堡等通过音乐节、时尚派对塑造高端、潮流调性 [6] 未来增长路径 - 未来增长逻辑将从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [6] - 地理层面推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，例如华南市场通过佛山酒厂投产实现本地化生产以降低物流成本、提升供应链效率 [6] - 运营方面将通过“数智化”提升渠道效率，利用数据工具优化库存管理、终端投放和营销反馈，实现更细的市场洞察和更快的响应速度 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元 [1] - 业绩稳健源于产品结构、渠道重心与品牌组合的持续优化 [1] 行业趋势与公司战略定位 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，从区域走向全国 [1] - 消费者选择逻辑转向更理性、更多元、更注重体验 [1] - 公司探索兼顾地域文化与全球视野的路径，采取“本地品牌+国际品牌”双轮驱动战略 [1] 产品战略与创新 - 坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，2025年推出约30款新品 [1] - 新品覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [1] - 产品创新基于消费趋势捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红袍啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [1] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景深度绑定，跨品类拓展旨在满足消费者对个性化、多元化饮品的需求 [5] 渠道转型与优化 - 随着即时零售与到家服务兴起，公司将资源向非现饮渠道倾斜，非现饮渠道销量占比超过半数 [2] - 已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台达成合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [2] - 渠道转型是互补而非取代，在强化非现饮触达的同时，持续深耕现饮场景以巩固餐饮渠道的品牌曝光与体验优势 [2] - 安徽酒厂新增1升装拉罐生产线为非现饮渠道提供更灵活的产能支持 [2] - 公司通过“数智化”提升渠道效率，利用数据工具优化库存管理、终端投放和营销反馈 [5] 品牌组合战略与市场拓展 - “本地品牌+国际品牌”组合是公司核心优势与业绩增长重要引擎，全国总销量中本地品牌占比超过七成 [2][3] - 在重庆等基地市场，“重庆啤酒”与“山城啤酒”两大本地品牌占到近八成份额 [2] - 本地品牌与国际品牌形成定位清晰的合力，实现错位发展与渠道共进，产生品牌矩阵协同效应 [3] - 乌苏啤酒通过“烧烤+啤酒”场景绑定成为全国性品牌，重庆啤酒与火锅文化深度绑定并在多省成为重要品牌 [3] - 国际品牌如嘉士伯通过体育IP营销，1664、乐堡通过音乐节、时尚派对塑造高端、潮流调性 [3] 未来增长路径 - 未来三年中国啤酒市场增长逻辑将从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [3] - 公司通过地理布局、品牌升级与渠道优化三大路径推动可持续、有质量的增长 [3] - 地理上推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，例如华南市场 [4] - 佛山酒厂投产实现华南本地化生产，降低物流成本，提升供应链效率，并与惠州酒厂形成差异化布局支撑大湾区市场 [4] - 跨品类新品处于培育期，公司不追求一次性爆款，而是通过持续迭代、逐步引爆的策略打造新业务增长空间 [5]

行业核心观点 - 中国啤酒行业正经历结构性调整与消费逻辑重塑，面临消费分层、场景分化、新茶饮及白酒企业跨界竞争等挑战 [1] - 行业增长逻辑从“量增”转向“质升”，从“广覆盖”走向“深耕耘” [4] - 消费者选择逻辑变得更理性、更多元，也更注重体验 [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度实现销量266.81万千升，营业收入130.59亿元，营业利润32.33亿元 [1] 产品战略 - 坚持“啤酒+非啤酒”双支柱战略，今年推出约30款新品，覆盖精酿、茶啤、1升装、低醇啤酒等细分品类，并延伸至果味饮料、能量饮料、苏打汽水等非啤酒领域 [2] - 产品创新基于对消费趋势的捕捉与渠道协同效应，例如1升装“乌苏精酿大红瓶啤酒”满足家庭聚饮、户外场景对大容量、高品质的需求 [2] - 品牌升级不仅是提价，更是与消费场景更深度的绑定 [5] 渠道战略 - 随着即时零售与到家服务兴起，资源逐步向非现饮渠道倾斜，非现饮渠道销量占比超过半数 [2] - 已与美团、京东到家、饿了么等多个即时零售平台达成合作，并推动罐化率提升与多元化包装投放以适应电商与外卖场景需求 [2] - 安徽酒厂新增1升装拉罐生产线为非现饮渠道提供更灵活的产能支持 [2] - 渠道转型是互补，在强化非现饮触达的同时，仍持续深耕现饮场景，巩固餐饮渠道品牌曝光与体验优势 [2] 品牌战略 - 核心优势为“本地品牌+国际品牌”的组合战略，在总销量中本地品牌占比超过七成，在重庆等基地市场占比近八成 [3] - 本地品牌如“乌苏啤酒”通过“烧烤+啤酒”场景绑定，开设实体店及跨界合作强化“硬核”形象；“重庆啤酒”与重庆火锅文化深度绑定 [3] - 国际品牌如嘉士伯携手体育IP，1664、乐堡通过音乐节、时尚派对等场景塑造高端、潮流调性 [4] - 品牌矩阵实现错位发展与渠道共进，形成协同效应 [3] 未来增长路径 - 地理层面推进“大城市计划”，强化高潜力市场精耕细作，佛山酒厂投产实现华南本地化生产，降低物流成本，提升供应链效率 [4] - 品类方面加快非啤酒领域布局，通过持续迭代策略稳步打造新业务增长空间 [5] - 运营方面通过“数智化”提升渠道效率，优化库存管理、终端投放和营销反馈 [5] - 公司应对竞争之策是回归消费本质，以更丰富产品、更高效渠道、更鲜明品牌走高质量增长之路 [5]

涉及的行业与公司 * 行业为啤酒行业[2] 公司为重庆啤酒股份有限公司[1] 核心观点与论据 2025年业绩与品牌表现 * 2025年公司整体销量略有下降[2] 但嘉士伯、风花雪月、乐堡、乌苏品牌实现增长[2][6] * 高档产品（8元以上）销量和主营收入实现增长[3] 乌苏品牌2024年销量约73-74万吨[7] 预计2025年增长[7] 江内市场占比约60%[7] * 乐堡延续增长趋势[2][6] 成为公司第二大单品[2][6] 重庆品牌受消费环境压力及竞争影响略有下滑[2][8] * 4元以下啤酒占比仅约3%[9] 其波动对整体影响有限[9] 中高档产品是公司主要方向[2][9] 市场区域划分与表现 * 公司按地理纬度划分市场：北区（新疆、青海、甘肃、宁夏等）[10][11] 中区（重庆、四川、湖南、湖北等）[10] 南区（广东、广西、海南、福建等）[10] * 2025年新疆市场销量显著增长[11] 市占率超过90%[11] 华南区域表现优于中区[11] * 公司通过地方品牌和国际品牌组合推动区域发展[12] 例如江内主推乌苏[12] 重庆四川推广重庆山城啤酒[12] 成本与毛利率 * 2025年成本下降对毛利率贡献显著[2][13] 预计2026年成本下降幅度收窄[2][13] 但仍有下降空间[13] * 公司通常在12月询价[13] 1月前锁定下年度量价[13] 渠道与产品创新 * 公司积极拓展非现饮渠道[3] 乌苏品牌罐化率2025年前三季度提升达两位数以上[2][7] * 2025年推出30多款新产品[4][14] 包括茶味啤酒和低醇海盐玫瑰版啤酒等[4][14] 一升罐装产品将成为2026年重点方向[4][14] * 公司拥抱新零售渠道[3] 包括即时零售、O2O以及零食量贩等[3] 多元化发展与新工厂影响 * 公司对多元化发展持谨慎态度[14] 试点投放能量饮料"电池"[14][16] 汽水等新产品[14] 目前"电池"能量饮料仍处于江内铺货阶段[16] * 佛山工厂2024年8月投产[4][19] 2024年折旧约4,000万元[4][19] 预计2025年全年折旧增加到9,000多万元[4][19] 对成本端产生负面影响[4][19] 财务政策与前景展望 * 公司将继续保持100%分红政策[4][19] 现金流状况良好[4][19] 计划继续实施多期分红[19] * 对于2026年[5] 公司保持谨慎态度[5] 增长取决于整体消费环境复苏情况[14] * 公司认为未来几年整体利润增速具备安全边际[20] 是值得关注的相对低点[20] 其他重要内容 销售费用与市场竞争 * 2025年前三季度销售费用率有所增长[18] 因推出新品提供折扣[18] 及增加在粤超和渝超足球联赛的投入[18] 但费用整体可控[18] 更聚焦非现渠道[18] * 禁酒令初期对行业有影响[17] 但冲击较小且影响逐渐减弱[17] 当前品类升级与冬季价格下降的背离反映消费动力不足[17] 应对措施 * 面对进酒令冲击[17] 公司通过加强渠道管理与优化销售策略[17] 确保单二季度和单三季度销量与去年同期相比保持平稳[17]

公司市场地位与排名 - 公司位列2025重庆企业100强第38位和制造业企业100强第21位 均为重庆食品饮料行业排名第一 [1] - 公司已走出重庆 成为中国五大啤酒公司之一 运营由27家酒厂组成的生产供应网络和覆盖全国的市场销售网络 [1] - 在国际权威评级机构MSCI ESG评级中获评"AA"级 是A股食品饮料行业最高评级企业 2025年获得Extel颁发的"最佳ESG"奖项 [6] 品牌战略与产品组合 - 采用"国际品牌+本地品牌"的组合策略 国际品牌包括嘉士伯、1664、乐堡等 本地品牌包括重庆、山城、乌苏、大理等 覆盖多元消费场景 [3] - 在重庆市场销量中 "重庆"和"山城"两大本地品牌占比约80% 是公司销量支柱 [3] - 2023年年底正式宣布将"重庆啤酒"打造为下一个全国品牌 与重庆火锅深度捆绑 在全国推广"吃重庆火锅，喝重庆啤酒"的消费场景 [5] 业务发展与市场拓展 - 通过产品结构优化、大城市计划和新零售等举措实现高质量发展 推出重庆精酿白啤、黑啤等新品 [3] - 在贵州、湖南等市场推出"重庆啤酒"V8系列 在四川宜宾推动重庆纯生上市 使品牌在重庆周边市场获得消费者认可 [5] - 公司旗下重庆两江新区大竹林酒厂获得"国家绿色工厂""重庆市水效领跑者"等称号 [6] 品牌价值与文化建设 - "重庆啤酒"2025年入选工信部首批"中国消费名品"和新一批"重庆老字号" 彰显品牌价值与文化底蕴 [3] - 公司持续支持重庆本地体育文化活动 举办江湖歌会、江畔交响音乐会、龙舟比赛、垂直登高赛等 [3] - 公司成为"渝超"官方战略合作伙伴以及"重马"官方合作伙伴 积极传递本土文化和城市精神 [5]

公司排名与行业地位 - 公司位列2025重庆企业100强第38位和制造业企业100强第21位，均为重庆食品饮料行业排名第一的企业 [1] - 公司已发展成为中国五大啤酒公司之一，运营着由27家酒厂组成的生产供应网络和覆盖全国的市场销售网络 [1] - 公司拥有67年历史，近年来实现高速成长 [1] 品牌组合与市场策略 - 公司采用“国际品牌+本地品牌”的组合策略，在重庆市场销量中，“重庆”和“山城”两大本地品牌占比约80% [1] - 公司品牌包括乌苏、大理、风花雪月、西夏、京A等中国本土品牌，以及嘉士伯、1664、乐堡、夏日纷、布鲁克林等国际品牌 [1] - 公司于2023年年底宣布将“重庆啤酒”打造为下一个全国品牌，并与重庆火锅深度捆绑，在全国推广“吃重庆火锅，喝重庆啤酒”的消费场景 [2] - 公司通过推出“重庆啤酒”V8系列、推动重庆纯生上市等举措，使“重庆啤酒”在四川、贵州、湖南等周边市场获得消费者认可 [2] 产品与业务发展 - 公司积极应对市场变化，通过满足消费者对高品质啤酒的需求，持续推动产品结构优化、大城市计划和新零售等业务举措 [1] - “重庆啤酒”品牌于今年入选工信部首批“中国消费名品”和新一批“重庆老字号” [1] 可持续发展 - 公司持续推进“共同迈向并超越零目标”ESG计划，并取得显著进展 [2] - 公司旗下位于重庆两江新区的大竹林酒厂获得“国家绿色工厂”、“重庆市水效领跑者”、“重庆市节水型企业”等称号 [2]