财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为32.42亿元，同比增长40.85% [1] - 2025年第三季度归母净利润为11.32亿元，同比增长43.81%，但环比下降6.14% [1] - 公司第三季度业绩保持平稳增长，符合市场预期 [1] 业务运营 - 家电和汽车两大主营业务表现稳健 [1] - 在新能源汽车热管理领域拥有全球领先的市场地位 [1] - 2025年上半年公司聚焦关键产品型号进行技术改进 [1] - 配合客户完成了全系列产品的研发、试制、迭代和送样流程 [1] - 相关产品创新成果获得客户高度评价，整体产品力得到提升 [1] 增长前景 - 人形机器人执行器业务进展积极，前景广阔 [1] - 机器人业务有望成为公司继家电和汽车业务之后的第二增长曲线 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，盈利能力保持稳健，营收和净利润实现同比增长[4] - 机器人执行器业务进展迅速，获得客户高度评价，有望成为公司第二增长曲线[6][7] - 公司在新能源汽车热管理领域具有全球领先地位，家电和汽车零部件主业发展稳健[6][7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营收240.29亿元，同比增长16.86%，实现归母净利润32.42亿元，同比增长40.85%[4] - 第三季度单季实现营收77.67亿元，同比增长12.77%，环比下降9.62%，实现归母净利润11.32亿元，同比增长43.81%，环比下降6.14%[4] - 第三季度毛利率为28.02%，同比微降0.15个百分点，环比下降1.25个百分点[5] - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.63%/5.52%/5.13%/-0.22%，研发费用率环比提升1.12个百分点，主要因加大机器人等新业务投入[5] 各业务板块进展 - 家电制冷业务：积极调整市场策略，稳固大客户，加强海外市场布局，维持空调用电子膨胀阀、电磁阀几乎独家配套地位[6] - 汽车零部件业务：2025年上半年推动内部降本增效，提升自研能力，推进数智化及AI应用建设[6] - 人形机器人执行器业务：2025年上半年聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样[6] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为40/48/56亿元，对应市盈率分别为44/37/32倍[7] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为318.49/370.67/423.40亿元，同比增长14.0%/16.4%/14.2%[9] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为27.8%/27.9%/27.9%[9]

行业核心观点 - 高盛调研显示，人形机器人供应链企业正积极进行产能布局，反映对行业前景的乐观看法，当前重点是等待实际订单落地 [1] - 供应链企业普遍从单一零部件向集成模块拓展产品矩阵，寻求新的增长引擎 [3] - 行业长期趋势被看好，但技术拐点和商业化落地需关注2025年底至2026年初的关键节点 [4][6] 产能布局与规划 - 多数供应商正规划中国及海外产能以支撑潜在量产需求，当前产能规划对应年产量约10万至100万台 [2] - 三花智控泰国工厂已启动人形机器人执行器产能投放，并预留了同等面积土地用于该业务 [7] - 拓普集团计划在泰国、墨西哥及美国布局产能，泰国工厂设计年产能为100万台，相关资本支出预计为70-80亿元人民币 [8] - 浙江荣泰初期生产基地位于上海，长期计划将产能转移至泰国 [9] - 双林股份泰国基地产能可复用，目前拥有10台内螺纹磨床，行星滚柱丝杠样品年产能约1.2万套，计划2025年底扩至30万套 [21] 产品与技术发展 - 供应商产品类别从执行器延伸至传感器及结构件，注重提升产品一致性和耐用性等关键技术难点 [3][9] - 双环传动可为国内主机厂提供行星减速器成套方案，并为北美客户研发创新解决方案 [11] - 敏实集团产品组合包括头部及面部总成、电子皮肤、智能模块等，目标2030年实现相关营收50亿元人民币 [13] - 兆威机电专注于灵巧手相关微型零部件/模块，其第二代自研灵巧手单价约1.7万美元/只 [17] - 贝斯特已将产品线拓展至结构件及线性模块，人形机器人结构件单机价值量可达约1万元人民币 [19] 量产时间表与销售策略 - 外界普遍预计特斯拉等机器人企业的量产时间为2026年下半年 [4] - 三花智控销售策略聚焦单一全球头部客户，公司称其在执行器总成领域市场份额达50% [7] - 拓普集团采取开放合作模式，已与赛力斯集团、乐聚机器人开展联合开发项目 [8] - 兆威机电倾向与具备自研机器人AI及运动学算法的企业合作，预计2026年灵巧手相关营收达1亿元人民币 [17][18] - 均胜电子已通过北美客户工厂审核并启动小批量送样，但尚未收到正式采购订单 [15][16] 关键观察节点 - 后续关键观察节点包括2026年2-3月特斯拉第三代Optimus发布，以及2025年底至2026年初各企业公布的预期订单/出货量目标 [4][6]

股价表现 - 三花智控港股股价跌幅扩大逾6%，截至发稿下跌6.03%至36.14港元 [1] - 成交额为6.4亿港元 [1] 评级变动与核心观点 - 高盛将三花智控评级下调至“中性” [1] - 下调评级的核心原因是认为市场对三花智控人形机器人执行器的收入规模和落地时间预期过于乐观 [1] - 三花智控A股近期的超额表现已部分透支机器人业务预期 [1] 估值与预期分析 - 当前三花智控A股股价对应的估值隐含了特斯拉Optimus机器人90万至200万台的出货预期 [1] - 该估值假设三花智控在执行器组装市场的占有率为30%至70% [1] - 特斯拉明确目标为2030年实现100万台机器人出货 [1] - 高盛认为短期内（未来12个月）显然难以达到市场隐含的出货预期 [1]

公司股价表现 - 三花智控港股跌幅扩大逾6%，报36.14港元，成交额6.4亿港元 [1] - 三花智控A股近期的超额表现已部分透支机器人业务预期 [1] 评级变动与核心观点 - 高盛将三花智控评级下调至"中性"，核心理由是"人形机器人预期过高" [1] - 市场当前对三花智控人形机器人执行器的收入规模和落地时间预期均过于乐观 [1] 估值与预期分析 - 当前三花智控A股股价对应的估值隐含了特斯拉Optimus机器人90万至200万台的出货预期 [1] - 该估值假设三花智控在执行器组装市场的占有率为30%至70% [1] - 特斯拉明确目标为2030年实现100万台机器人出货，短期内（未来12个月）难以达到市场隐含的乐观预期 [1]

评级调整与股价表现 - 高盛将三花智控评级下调至“中性”，给出A股12个月目标价40.9元/股，理由是人形机器人预期过高 [2] - 受高盛下调评级影响，11月3日三花智控A股收盘报48.79元，下跌2.28%，H股收盘报38.46港元，下跌5.92% [2][3] - 自9月初以来，三花智控A股从30元左右涨至10月28日盘中历史新高53.48元，累计涨幅高达78.27%，H股从28港元左右涨至46.48港元，累计涨幅达65.9% [3] 内外资机构目标价分歧 - 国内券商普遍看多，东方证券、华泰证券、国元证券分别给出A股目标价55.55元、57元、59.17元，较11月3日收盘价有超20%上涨空间 [5] - 外资机构整体不及国内乐观，高盛、花旗和杰富瑞给出A股目标价分别为40.9元、40元、36.9元，认为股价存在泡沫，仅UBS给出56.2元目标价 [5] - 对于H股，高盛和花旗分别给出43.1港元和43港元目标价，较11月3日收盘价有11.8%上涨空间 [5] 股价上涨核心动因与风险 - 股价上涨核心动因是市场对三花智控机器人业务的收入预期 [6] - 高盛认为当前A股估值隐含了特斯拉Optimus机器人90万-200万台出货预期，但特斯拉目标为2030年实现100万台，短期内难以达到 [6] - 特斯拉已将Optimus Gen3的量产时间从2025年底推迟至2026年一季度，意味着三花相关业务收入兑现时间晚于市场预期 [6] 资金炒作与股东减持 - 三花智控三季报及中报均未提及机器人业务的具体收入和合作进展，但该概念已成为资本市场炒作工具 [7] - 股价启动初期由游资主导，东方证券上海浦东新区源深路等席位在9月8日、16日分别买入约3.4亿元、3.5亿元 [7] - 股价加速上涨期外资成为主要推手，深股通席位在9月18日单日买入21.3亿元，卖出23.1亿元 [7] - 10月15日因市场传闻公司拿下特斯拉大额订单而涨停，知名游资“章盟主”席位当日买入6.82亿元，公司当晚辟谣后股价仍继续上涨并创新高 [8] - 公司控股股东在股价暴涨期间高位减持1347.6万股，按区间最高价53.48元计算套现超7亿元 [8]

公司评级与目标价 - 高盛首予三花智控买入评级 目标价33.2港元 [1] 业务定位与市场地位 - 公司为全球领先的暖通空调控制及热管理部件供应商 [1] - 在暖通空调部件和电动车热管理部件领域具有稳固全球市场领导地位 [1] 人形机器人业务前景 - 看好公司人形机器人执行器领域增长潜力 [1] - 公司作为高可见度的执行器组装商 有望在供应链中获得关键角色 [1] - 预测到2030年该业务板块将贡献25%总收入和18%净利润 [1] 财务增长预期 - 预计2025至2030年收入和净利润年均复合增长率为19% [1] 行业技术趋势 - 人形机器人被视为重要的长期技术趋势 [1]

公司评级与目标价 - 高盛首予三花智控买入评级 目标价33.2港元 [1] 业务定位与竞争优势 - 公司是全球领先的暖通空调控制及热管理部件供应商 [1] - 业务建立在暖通空调部件和电动车热管理部件的稳固全球市场领导地位之上 [1] 财务增长预期 - 预计2025至2030年收入和净利润年均复合增长率为19% [1] 新兴业务潜力 - 看好公司人形机器人执行器领域的增长潜力 [1] - 公司作为高可见度的执行器组装商 有望在供应链中获得关键角色 [1] - 预测到2030年人形机器人业务将贡献25%的总收入和18%的净利润 [1]

美国非农就业与美联储政策 - 美国6月新增非农就业14.7万人，超过市场预期的11.0万人 [1] - 失业率从4.2%回落至4.1%，显示劳动力市场仍有韧性 [1] - 劳动力市场存在结构性错配：白领过剩与低技能岗位缺人并存 [1] - 移民政策收紧抑制劳动力供给，减缓失业率上升 [1] - 非农数据不支持美联储提前降息，下一次降息或要等到第四季度 [1] 海底光缆行业前景 - 海底光缆敷设于海底8000米，行业壁垒高 [1] - 受AI带动，互联网巨头加码建设海底光缆 [1] - 国内深海科技写入政府工作报告，海洋观测需求提升 [1] - 预计2026-2030年全球新建海底光缆长度约54万公里，较2021-2025年增长60% [1] - 预计2025-2030年海底光缆市场规模CAGR为13% [1] - 中国将主导更多海底光缆项目，国内企业竞争力持续增强 [1] 人形机器人产业发展 - 人形机器人线性执行器和旋转执行器传动方案尚未完全收敛 [2] - 未来技术迭代和规模化放量将带来硬件降本空间 [2] - 硬件成熟将推动人形机器人早日走向大规模量产 [2] - 关注新工艺迭代机会和具有多重竞争优势的公司 [2]

公司业务概述 - 公司是国内精密轴承钢球领域的龙头企业，轴承钢球广泛应用于汽车（燃油车、新能源汽车）、精密数控机床、轻工家电、机器人、风力发电、工程机械、航空航天等领域 [1] - 公司轴承钢球销售收入连续多年排名国内第一，是目前国内唯一一家进入国际八大轴承制造商采购体系的内资企业 [1] 人形机器人领域布局 - 人形机器人轻量化是市场和行业关注的重点，公司正在验证陶瓷球作为轻量化方案的可行性，同时需解决成本和原材料稳定输入问题 [1] - 公司人形机器人执行器、灵巧手等小微滚珠订单处于爬坡阶段，未来6-18个月订单将满产并正在扩产 [1] - 公司作为国产化替代设计的最优解决方案，在人形机器人行业的小位球设计、原材料、寿命等方面得到市场认可 [1] 丝杠项目进展 - 公司丝杠项目处于研发关键阶段，正在加大0.4-0.8mm微型丝杠钢球的供应产能，中型丝杠与下游客户共同开发定制化方案 [1] - 公司已供应微小丝杠钢球，工业滚珠丝杠应用于机床、汽车丝杠大批量应用于驻车系统 [1] - 人形机器人行星滚柱丝杆、灵巧手滚珠丝杠技术研发有序推进中，丝杠是公司开发第二业务曲线的重大转型项目 [1] - 公司凭借35年的机加工能力储备及上下游滚动体和传动行业的积累，丝杠开发值得期待 [1]