业绩回顾 - 1Q25收入58.76亿元，同比增长14.6%，综合毛利14.28亿元，同比增长11.8%，归母净利润6.35亿元，同比增长23.2%，业绩符合预期 [1] 矿山装备 - 国内掘进机、宽体车需求韧性较强，液压支架价格竞争激烈 [1] - 海外宽体车和大矿车增长良好，大矿车及相关后市场有望提供长期成长空间 [1] 物流装备 - 全球港口设备需求修复，大港机在手订单饱满，订单盈利能力逐渐强化 [1] - 小港机产品在亚非拉地区出口保持景气，欧美市场拓展伸缩臂叉车等新产品 [1] - 小港机电动化发展趋势看好，海外新产品持续拓展 [1] 油气装备 - 2024年受大客户降本控费影响，业务收入和盈利能力下降 [2] - 2025年行业需求有望边际修复，公司推动市占率恢复 [2] 新产业 - 2024年公司对新产业进行提质增效管理改革，调整竞争激烈、盈利空间有限的业务 [2] - 2025年新产业经营性亏损有望明显收窄，优化存量资产使用效率和回报率 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年EPS预测0.70元，引入2026年EPS预测0.81元 [2] - 当前股价对应2025/2026年7.9/6.7x P/E，目标价上调25%至7.10港币，对应2025/2026年9.5x/8.1x P/E，上行空间21% [2]

核心观点 - 中金维持三一国际2025年EPS预测0.70元 引入2026年EPS预测0.81元 当前股价对应2025/2026年7.9/6.7x P/E 上调目标价25%至7.10港币 对应2025/2026年9.5x/8.1x P/E 上行空间21% 维持跑赢行业评级 [1] 1Q25业绩 - 1Q25收入58.76亿元 同比增长14.6% 综合毛利14.28亿元 同比增长11.8% 归母净利润6.35亿元 同比增长23.2% 业绩符合预期 [2] 矿山装备 - 国内掘进机、宽体车需求韧性较强 液压支架价格竞争激烈 海外宽体车和大矿车增长良好 产品迭代升级和用户综合使用成本降低 大矿车及相关后市场有望提供长期成长空间 [3] 物流装备 - 2023年全球港口设备需求修复 大港机在手订单饱满 订单盈利能力强化 小港机在亚非拉地区出口保持景气 过去3年拓展欧美市场伸缩臂叉车等新产品 印度生产应对关税问题 看好小港机电动化趋势及海外新产品拓展 [4] 油气装备 - 2024年受大客户降本控费影响 业务收入和盈利能力下降 预计2025年行业需求边际修复 公司加强内部管理改善 推动市占率恢复 [5] 新产业 - 2024年公司对新产业进行提质增效管理改革 调整竞争激烈、盈利空间有限的业务 预计2025年经营性亏损明显收窄 优化存量资产使用效率和回报率 [6]

财务表现 - 2024年实现营业收入164.86亿元，同比+1.15%；归母净利润20.22亿元，同比+17.86%；扣非后归母净利润19.89亿元，同比+17.82% [1] - 25Q1营业收入45.06亿元，同比+8.02%；归母净利润4.36亿元，同比+15.18%；扣非归母净利润4.28亿元，同比+13.97% [1] - 2024年销售净利率13.11%，同比+1.84pct，为历史最佳；毛利率23.55%，同比+2.77pct，其中国内毛利率18.74%，国外毛利率30.72% [1] 行业与市场份额 - 2024年叉车行业销量128.55万台，同比增长9.52%；公司销量约28万台，同比增长14.06%，市场份额约22% [1] 技术研发与产品创新 - 2024年研发投入7.74亿元，同比+4.6%，营收占比4.7%；新能源产品销量占比超63%，推出48吨高压锂电叉车、氢燃料电池叉车及"金牛"、"天马"系列品牌 [2] - 推进研发人形智能物流机器人，加大AI在物流行业应用 [2] - 横畈科技园四期全面开工建设，青山/横畈智能工厂年产能40万台，600+机器人实现全流程自动化 [2] 海外业务拓展 - 2024年海外产品销量突破10万台，国外收入68.46亿元，同比+4.75%，收入贡献达41.53% [2] - 新增美国智能、欧洲租赁、印尼公司、日本公司等10余家海外公司；泰国制造基地奠基（年产1万台叉车及高机产品） [2] - 利用东盟自贸协定降低关税壁垒，赋能法国曼尼通转型并输出新能源全产业链技术 [2] 业务协同与智能物流 - 组建杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，智能物流合同金额首次突破10亿元，落地1000+项目 [3] - 推出多款剪叉及伸缩臂叉车产品；锂电池对外营收超亿元 [3] 股东回报 - 拟现金分红总额6.55亿元，每10股派送5.00元（含税），现金分红占归母净利润32.39%，对应股息率(TTM)约2.5% [3] 投资展望 - 预计2025-2027年EPS分别为1.74/1.94/2.14元，对应PE分别为11.1/10.0/9.1倍 [4] - 90天内20家机构给出评级，12家买入、8家增持，目标均价23.11元 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予杭叉集团“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 叉车行业高端化、数智化、绿色化、国际化速度加快，杭叉集团作为行业头部企业，有望凭借品牌、规模、技术等优势提升集中度，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.74/1.94/2.14，对应 5 月 20 日收盘价 19.42 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.1/10.0/9.1 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日，收盘价 19.42 元，年内最高/最低 31.66/15.05 元，流通 A 股/总股本 13.10/13.10 亿，流通 A 股市值/总市值 254.37 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，基本每股收益 0.33 元，摊薄每股收益 0.33 元，每股净资产 8.63 元，净资产收益率 4.00% [3] 事件描述 - 公司 2024 年实现营业收入 164.86 亿元，同比 +1.15%；归母净利润 20.22 亿元，同比 +17.86%；扣非后归母净利润 19.89 亿元，同比 +17.82%。25Q1 营业收入 45.06 亿元，同比 +8.02%；归母净利润 4.36 亿元，同比 +15.18%；扣非归母净利润 4.28 亿元，同比 +13.97% [3] 事件点评 - 盈利能力提升，2024 年销售净利率创历史最佳，25Q1 超预期增长。2024 年毛利率 23.55%，同比 +2.77pct；国内毛利率 18.74%，同比 +1.54pct；国外毛利率 30.72%，同比 +4.76pct。销售净利率 13.11%，同比 +1.84pct。2024 年叉车行业销量 128.55 万台，同比增长 9.52%；公司销量约 28 万台，同比增长 14.06%，市场份额约 22%。25Q1 公司收入和归母净利创单季历史最佳 [4] - 技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人。2024 年研发投入 7.74 亿元，同比 +4.6%，营收占比 4.7%。横畈科技园区四期开工，青山/横畈智能工厂年产能 40 万台，600 + 机器人实现全流程自动化。2024 年新能源产品销量占比超 63%，还将推进研发人形智能物流机器人 [4] - 优化海外布局，海外营销和制造并举。2024 年海外产品销量突破 10 万台，国外收入 68.46 亿元，同比 +4.75%，收入贡献达 41.53%。新增 10 余家海外公司，泰国制造基地奠基，在东南亚设公司降低关税壁垒，赋能法国曼尼通转型 [5] - 平台化发展，智能物流、高机、锂电池等协同发展。组建三大业务群，形成智能物流整体解决方案，2024 年合同金额首破 10 亿元，落地 1000 + 项目；推出多款高机产品；锂电池产品对外营收超亿元 [5] - 提升股东回报，拟现金分红总额 6.55 亿元。拟向全体股东每 10 股派送现金股利 5.00 元（含税），年度现金分红占归母净利润 32.39%，对应股息率（TTM）约 2.5% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,272|16,486|17,980|19,527|20,937| |YoY(%)|12.9|1.3|9.1|8.6|7.2| |净利润(百万元)|1,720|2,022|2,285|2,539|2,804| |YoY(%)|74.2|17.5|13.0|11.1|10.4| |毛利率(%)|20.8|23.6|23.8|24.4|24.8| |EPS(摊薄/元)|1.31|1.54|1.74|1.94|2.14| |ROE(%)|19.8|19.9|18.5|17.4|16.5| |净利率(%)|10.6|12.3|12.7|13.0|13.4| |资产负债率(%)|33.4|33.5|30.8|26.1|25.1| |流动比率|1.9|2.0|2.2|2.7|2.8| |速动比率|1.2|1.3|1.4|1.8|2.0| |总资产周转率|1.3|1.1|1.0|1.0|0.9| |应收账款周转率|10.7|8.0|6.2|5.8|5.8| |应付账款周转率|5.5|4.2|3.6|3.6|3.8| |每股收益(最新摊薄)(元)|1.31|1.54|1.74|1.94|2.14| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.24|1.02|1.28|1.50|1.99| |每股净资产(最新摊薄)(元)|6.58|7.76|9.50|11.12|12.95| |P/E(倍)|14.8|12.6|11.1|10.0|9.1| |P/B(倍)|3.0|2.5|2.0|1.7|1.5| |EV/EBITDA|10.1|8.4|7.6|6.6|5.6| [9][11][14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予杭叉集团“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 叉车行业高端化、数智化、绿色化、国际化速度加快，杭叉集团作为行业头部企业，有望凭借品牌、规模、技术、品质与服务等优势提升集中度，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.74/1.94/2.14，对应 5 月 20 日收盘价 19.42 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.1/10.0/9.1 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日，收盘价 19.42 元，年内最高/最低 31.66/15.05 元，流通 A 股/总股本 13.10/13.10 亿，流通 A 股市值/总市值 254.37 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日，基本每股收益 0.33 元，摊薄每股收益 0.33 元，每股净资产 8.63 元，净资产收益率 4.00% [3] 事件描述 - 公司 2024 年实现营业收入 164.86 亿元，同比 +1.15%；归母净利润 20.22 亿元，同比 +17.86%；扣非后归母净利润 19.89 亿元，同比 +17.82%。25Q1 营业收入 45.06 亿元，同比 +8.02%；归母净利润 4.36 亿元，同比 +15.18%；扣非归母净利润 4.28 亿元，同比 +13.97% [3] 事件点评 - 盈利能力稳步提升，2024 年销售净利率创历史最佳，25Q1 超预期增长。2024 年毛利率 23.55%，同比 +2.77pct；国内毛利率 18.74%，同比 +1.54pct；国外毛利率 30.72%，同比 +4.76pct。销售净利率 13.11%，同比 +1.84pct。2024 年叉车行业销量 128.55 万台，同比增长 9.52%；公司销量约 28 万台，同比增长 14.06%，市场份额约 22%。25Q1 公司收入和归母净利分别创单季和 1 季度历史最佳 [4] - 技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人。2024 年研发投入 7.74 亿元，同比 +4.6%，营收占比 4.7%。横畈科技园区四期开工，青山/横畈智能工厂年产能 40 万台，600 + 机器人实现全流程自动化。2024 年新能源产品销量占比超 63%，还将推进研发人形智能物流机器人 [4] - 持续优化海外布局，海外营销和制造并举。2024 年海外产品销量突破 10 万台，国外收入 68.46 亿元，同比 +4.75%，收入贡献达 41.53%。新增 10 余家海外公司，泰国制造基地奠基，在东南亚设公司降低关税壁垒，赋能法国曼尼通转型 [5] - 平台化发展，智能物流、高机、锂电池等协同发展。组建三大业务群，形成智能物流整体解决方案，2024 年合同金额首破 10 亿元，落地 1000 + 项目；推出多款高机产品；锂电池产品对外营收超亿元 [5] - 持续提升股东回报，拟现金分红总额 6.55 亿元。拟向全体股东每 10 股派送现金股利 5.00 元（含税），年度现金分红占归母净利润 32.39%，对应股息率（TTM）约 2.5% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,272|16,486|17,980|19,527|20,937| |YoY(%)|12.9|1.3|9.1|8.6|7.2| |净利润(百万元)|1,720|2,022|2,285|2,539|2,804| |YoY(%)|74.2|17.5|13.0|11.1|10.4| |毛利率(%)|20.8|23.6|23.8|24.4|24.8| |EPS(摊薄/元)|1.31|1.54|1.74|1.94|2.14| |ROE(%)|19.8|19.9|18.5|17.4|16.5| |P/E(倍)|14.8|12.6|11.1|10.0|9.1| |P/B(倍)|3.0|2.5|2.0|1.7|1.5| |净利率(%)|10.6|12.3|12.7|13.0|13.4| [9]