投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年报，全年实现营业收入24.89亿元，同比增长26.54%，实现归母净利润3.14亿元，同比增长81.97%，实现扣非归母净利3.15亿元，同比提升81.24%，实现毛利率27.75%，同比提升6.42个百分点，毛利率提升符合预期，Q4业绩略低于市场预期 [4] - 公司是全球领先的风电主轴制造商，受益于全球风电需求增长及公司业务稳步拓展，维持26-27年归母净利润6.52、7.58亿元预测，新增28年盈利预测为8.67亿元，对应EPS分别为2.04、2.37、2.71元/股，对应26-28年PE分别为15、13、11倍 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入24.89亿元（2,489百万元），同比增长26.5%；归母净利润3.14亿元（314百万元），同比增长82.0%；毛利率27.8%，同比提升6.5个百分点 [4][5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为32.07亿元、37.04亿元、42.66亿元，同比增长率分别为28.8%、15.5%、15.2%；预计归母净利润分别为6.52亿元、7.58亿元、8.67亿元，同比增长率分别为107.2%、16.3%、14.4% [5][6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为32.0%、32.1%、32.2%；ROE分别为9.4%、9.8%、10.1% [5] - **每股收益**：2025年为0.99元/股，预计2026-2028年分别为2.04、2.37、2.71元/股 [5][6] 业务分析 - **风电产品**：2025年风电行业产品出货量达20.23万吨，同比提升27.34%；风电产品实现营收18.70亿元，同比增长29.92%；铸造业务实现量价齐升，成为业绩增长新引擎；铸件产能快速释放，产能利用率提升带来单位固定成本下降，盈利空间显著修复；风电产品实现毛利率27.25%，较上年同期提升7.93个百分点 [6] - **其他铸锻件业务**：产品向能源电力、船舶制造、海工装备、矿山机械及高端传动装备等领域延伸；新增一台1.5万吨压机，显著提升大型自由锻件极限制造能力；2025年其他铸锻件行业出货量为4.4万吨，同比提升18.50%；实现营收4.82亿元，同比提升17.73%；实现毛利率33.71%，盈利能力保持较高水平 [6] 市场数据 - **股价与估值**：截至2026年3月20日，收盘价31.09元，一年内最高/最低价为34.30/16.79元，市净率1.6倍，股息率0.55%（以最近一年已公布分红计算） [1] - **公司股本与市值**：总股本320百万股，流通A股243百万股，流通A股市值75.48亿元（7,548百万元） [1] - **基础数据**：每股净资产19.65元，资产负债率11.03% [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年报，全年实现营业收入24.89亿元，同比增长26.54%，实现归母净利润3.14亿元，同比增长81.97%，毛利率显著提升至27.75% [4] - 风电产品出货量提升及铸造业务量价齐升是业绩增长主因，其他铸锻件业务稳步拓展，公司盈利能力快速修复并有望持续 [6] - 基于全球风电需求增长及公司业务拓展，报告维持并新增未来三年盈利预测，对应估值具有吸引力 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入24.89亿元（2,489百万元），同比增长26.54%；归母净利润3.14亿元（314百万元），同比增长81.97%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长81.24%；毛利率27.75%，同比提升6.42个百分点 [4][5] - **2024年对比**：2024年营业总收入19.67亿元（1,967百万元），归母净利润1.73亿元（173百万元） [5][8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.52亿元、7.58亿元、8.67亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.04元、2.37元、2.71元 [5][6] - **增长率预测**：预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为28.8%、15.5%、15.2%；归母净利润同比增长率分别为107.2%、16.3%、14.4% [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的27.8%持续提升至2028年的32.2%；净资产收益率（ROE）从2025年的5.0%提升至2028年的10.1% [5] 业务分析 - **风电业务**：2025年风电产品出货量达20.23万吨，同比提升27.34%；实现营收18.70亿元，同比增长29.92%；风电产品毛利率为27.25%，较上年同期大幅提升7.93个百分点 [6] - **铸造业务**：铸件产能快速释放，交付量同比大幅提升，实现量价齐升，成为业绩增长新引擎；产能利用率提升带动单位固定成本下降，盈利空间显著修复 [6] - **其他铸锻件业务**：2025年出货量4.4万吨，同比提升18.50%；实现营收4.82亿元，同比提升17.73%；毛利率保持在33.71%的较高水平 [6] - **产能与能力建设**：新增一台1.5万吨压机，显著提升了大型自由锻件的极限制造能力，产品持续向能源电力、船舶制造、海工装备、矿山机械及高端传动装备等领域延伸 [6] 估值与市场数据 - **当前股价与估值**：报告日（2026年03月20日）收盘价31.09元，对应市净率（PB）为1.6倍，股息率0.55% [1] - **预测市盈率（PE）**：基于盈利预测，对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为15倍、13倍、11倍 [5][6] - **市值与股本**：流通A股市值为75.48亿元（7,548百万元），总股本3.20亿股（320百万股），流通A股2.43亿股（243百万股） [1] - **历史股价区间**：一年内最高价34.30元，最低价16.79元 [1]

公司股价与交易表现 - 2月26日，甘肃能源股价上涨5.23%，报收7.24元/股，成交额达2.53亿元，换手率为1.85%，总市值为234.85亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为甘肃电投能源发展股份有限公司，位于甘肃省兰州市，成立于1997年9月23日，于1997年10月14日上市 [1] - 公司主营业务涵盖水力发电、风力发电和光伏发电 [1] - 主营业务收入构成为：火电产品73.19%，水电产品16.03%，风电产品6.90%，光伏产品3.62%，其他产品0.26% [1] 机构股东动态 - 工银瑞信基金旗下产品“工银红利优享混合A（005833）”于2023年第三季度新进成为甘肃能源十大流通股东 [2] - 该基金持有甘肃能源1296.53万股，占公司流通股的比例为0.67% [2] - 基于2月26日股价涨幅测算，该基金当日持仓浮盈约466.75万元 [2] 相关基金信息 - “工银红利优享混合A（005833）”成立于2018年12月25日，最新规模为57.27亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为2.6%，近一年收益率为19.07%，成立以来收益率为48.03% [2] - 该基金的基金经理为尤宏业，其累计任职时间为3年0天，现任基金资产总规模为151.13亿元，任职期间最佳基金回报为33.66%，最差基金回报为18.51% [3]

事件概述 - 欧委会于近期宣布 根据《外国补贴条例》对中国风电企业启动深入调查 [1] - 中方对此表示高度关切和强烈不满 认为欧方调查具有明显针对性和歧视性 [1] 中方立场与定性 - 中方认为欧方频繁使用《外国补贴条例》调查中国企业 并将对风电等企业的调查升级为深入调查 [1] - 欧方相关调查被指泛化“外国补贴” 存在立案证据不足 程序不透明等问题 [1] - 中方认定欧方做法是典型的以“公平竞争”之名行“保护主义”之实 [1] - 商务部已于2025年1月依法认定欧方相关做法构成贸易投资壁垒 [1] 对行业与公司的影响 - 中国风电等绿色产业企业依靠技术创新 完善产业体系和市场竞争为全球应对气候变化提供优质产品 [1] - 欧方滥用调查工具将严重干扰中欧产业互利合作 [1] - 此举将影响中国企业赴欧投资的信心 [1] - 调查将迟滞欧方自身乃至全球绿色转型的进程 [1] 中方诉求与后续行动 - 中方一贯主张通过对话协商解决分歧 反对将经贸问题政治化 泛安全化 [2] - 中方敦促欧方立即纠正错误做法 慎用《外国补贴条例》单边调查工具 [2] - 中方呼吁欧方为中欧合作创造公平 公正 可预期的市场环境 [2] - 中方将密切关注后续进展 并采取必要措施坚决维护中国企业正当权益 [2]

欧盟对华贸易调查事件 - 欧盟委员会根据《外国补贴条例》对中国风电企业启动深入调查，并将对风电、安检设备企业的调查升级为深入调查 [1] - 欧方频繁使用《外国补贴条例》调查工具对中国企业发起调查，中方认为其具有明显针对性和歧视性 [1] - 中方对欧方行为表示高度关切和强烈不满 [1] 中方对调查的定性 - 中方指出欧方调查泛化“外国补贴”，存在立案证据不足、程序不透明等诸多问题 [1][2] - 中方认定欧方做法是以“公平竞争”之名行“保护主义”之实 [1][2] - 中国商务部已于2025年1月经调查依法认定欧方相关做法构成贸易投资壁垒 [1][2] 对中国产业的影响与贡献 - 中国风电等绿色产业企业依靠持续的技术创新、完善的产业体系和充分的市场竞争实现发展 [1][3] - 中国绿色产业为全球应对气候变化提供了优质绿色产品，作出了积极贡献 [1][3] - 欧方滥用调查工具严重干扰了中欧产业互利合作 [1][3] 潜在后果与中方立场 - 欧方行为影响了中国企业赴欧投资的信心 [1][3] - 欧方行为将迟滞欧盟自身乃至全球绿色转型的进程 [1][3] - 中方一贯主张通过对话协商解决分歧，反对将经贸问题政治化、泛安全化 [2][3] - 中方敦促欧方立即纠正错误做法，慎用FSR单边调查工具 [2][3] - 中方将密切关注后续进展，并采取必要措施坚决维护中国企业正当权益 [2][3]

事件概述 - 欧委会于近期宣布，根据《外国补贴条例》对中国风电企业启动深入调查 [1] - 商务部新闻发言人就此事答记者问，表明中方立场 [1] 中方对欧方调查的定性 - 欧方近期频繁使用《外国补贴条例》调查工具对中国企业发起调查，并将对风电、安检设备企业的调查升级为深入调查，具有明显针对性和歧视性 [1] - 欧方相关调查泛化“外国补贴”，存在立案证据不足、程序不透明等诸多问题，是典型的以“公平竞争”之名行“保护主义”之实 [1] - 2025年1月，商务部经调查，已依法认定欧方相关做法构成贸易投资壁垒 [1] 中方对行业影响的评估 - 中国风电等绿色产业企业依靠持续的技术创新、完善的产业体系和充分的市场竞争，为全球应对气候变化提供优质绿色产品，作出积极贡献 [1] - 欧方滥用调查，不仅严重干扰中欧产业互利合作，影响中国企业赴欧投资的信心，还将迟滞自身乃至全球绿色转型的进程 [1] 中方的立场与诉求 - 中方一贯主张通过对话协商解决分歧，反对将经贸问题政治化、泛安全化 [2] - 敦促欧方立即纠正错误做法，慎用FSR单边调查工具，为中欧合作创造公平、公正、可预期的市场环境 [2] - 中方将密切关注后续进展，并采取必要措施坚决维护中国企业正当权益 [2]

事件概述 - 欧盟委员会根据《外国补贴条例》对中国风电企业启动深入调查 [1][2] - 中国商务部对此表示高度关切和强烈不满 认为此举具有明显针对性和歧视性 [1][2] 中方立场与定性 - 中方认为欧方调查泛化“外国补贴” 存在立案证据不足、程序不透明等问题 [1][2] - 中方认定欧方做法是以“公平竞争”之名行“保护主义”之实 [1][2] - 2025年1月 中国商务部经调查已依法认定欧方相关做法构成贸易投资壁垒 [1][2] 对行业与合作的潜在影响 - 中国风电等绿色产业企业依靠技术创新、完善产业体系和市场竞争为全球应对气候变化提供产品并作出贡献 [2] - 欧方滥用调查工具将严重干扰中欧产业互利合作 [2] - 此举将影响中国企业赴欧投资的信心 [2] - 调查可能迟滞欧盟自身乃至全球的绿色转型进程 [2] 中方诉求与后续行动 - 中方一贯主张通过对话协商解决分歧 反对将经贸问题政治化、泛安全化 [1][3] - 中方敦促欧方立即纠正错误做法 慎用FSR单边调查工具 [1][3] - 中方呼吁为中欧合作创造公平、公正、可预期的市场环境 [1][3] - 中方将密切关注后续进展 并采取必要措施坚决维护中国企业正当权益 [1][3]

欧委会对中国风电企业启动深入调查 - 欧委会根据《外国补贴条例》对中国风电企业启动深入调查 [1] - 欧方近期频繁使用《外国补贴条例》调查工具对中国企业发起调查 并将对风电、安检设备企业的调查升级为深入调查 [1] - 相关调查具有明显针对性和歧视性 [1] 中方对欧方调查的立场与定性 - 中方对欧方调查高度关切 强烈不满 [1] - 欧方相关调查泛化"外国补贴" 存在立案证据不足、程序不透明等诸多问题 [1] - 相关做法是典型的以"公平竞争"之名行"保护主义"之实 [1] - 2025年1月 商务部经调查已依法认定欧方相关做法构成贸易投资壁垒 [1] - 中方一贯主张通过对话协商解决分歧 反对将经贸问题政治化、泛安全化 [2] 对行业与企业的影响 - 中国风电等绿色产业企业依靠持续的技术创新、完善的产业体系和充分的市场竞争 为全球应对气候变化提供优质绿色产品 [1] - 欧方滥用调查严重干扰中欧产业互利合作 影响中国企业赴欧投资的信心 [1] - 欧方滥用调查将迟滞自身乃至全球绿色转型的进程 [1] 中方的要求与后续行动 - 中方敦促欧方立即纠正错误做法 慎用FSR单边调查工具 [2] - 中方敦促欧方为中欧合作创造公平、公正、可预期的市场环境 [2] - 中方将密切关注后续进展 并采取必要措施坚决维护中国企业正当权益 [2]

全球绿色经济市场与增长 - 全球绿色经济已成长为价值5万亿美元的巨大市场，成为继科技行业后增长最快的领域 [2] - 全球三分之二的能源投资正流向清洁能源，其中又以新能源为主，这一趋势不会逆转 [3] 中国新能源产业的全球地位与贡献 - 中国新能源产能与市场份额全球领先，是引领世界绿色转型的核心力量 [2] - 中国已与上百个国家和地区开展绿色能源项目合作，其清洁、高效、优质的绿色能源项目和新能源产品有效解决了有关国家和地区用电难、用电贵等问题 [3] - “十四五”期间，中国出口的风电、光伏产品累计为其他国家减少碳排放约41亿吨，中国对全球可再生能源发电实现碳减排的贡献度超四成 [3] - 中国新能源是“文明级输出”，本质上是为全球构建新型能源基础设施的先进生产力工具 [4] 新能源技术进步与成本下降 - 随着风电大容量机组、光伏高效晶硅电池、钙钛矿电池等不断发展，中国正推动新能源成本进一步下降 [3] - 中国制造带来的良性循环，使新能源在全球多数地区成为最经济的选择 [3] 新能源对全球经济的驱动作用 - 当传统经济增长引擎乏力时，绿色转型是少数能凝聚全球共识、创造巨大新增量的领域 [4] - 一座新能源汽车工厂能带动从高端钢材、智能芯片到车联网服务的数百家上下游企业，一座光伏电站建设能盘活当地建材、物流和运维服务，并创造大量就业和商业创新 [4] - 中国提供的不只是商品，更是增长本身的可能性 [4] 新一轮能源转型的特征与影响 - 当前以新能源为主体的新一轮能源转型将推动人类文明迈向更高阶段，其更追求发展的可持续性，破解资源有限与气候变化困局 [5] - 此轮转型是系统性、数字化革命，依赖可再生能源、新型储能、智能电网等多技术集群，并深度融合大数据、人工智能，影响深度和广度将远超历次转型 [5] - 此轮能源转型将全方位重塑全球经济结构和生产力，通过降低边际能源成本、数字化网络化配置、把生态价值纳入经济体系等路径，推动生产要素创新性配置，催生新产业、新模式、新动能 [5] - 将培育光伏、风电、储能、氢能、新能源汽车等产业，引导高载能产业向可再生能源富集地区转移，优化生产力布局 [5] - 得益于新型能源体系，各国能更好地发展高附加值制造业、建设人工智能训练体系等面向未来的产业 [5]

公司业绩预测 - 公司预计2025年营收为8.5至9.5亿元，较上年同期的3.45亿元实现显著增长[1] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损为8500万元至1.15亿元，上年同期亏损为2954.97万元，亏损幅度同比扩大[1] - 公司预计2025年扣非后净利润亏损为1.07亿元至1.37亿元，上年同期亏损为1.16亿元[1] 业绩变动原因 - 风电产品售价承压是导致业绩变动的原因之一[1] - 公司调整战略并加大投入，导致成本增加[1] - 非经常性损益同比缩水2000万元至2500万元[1] 数据说明 - 所披露的业绩数据为初步测算结果，未经审计[1]