报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 24年营收60.15亿元（同比+0.89%），归母净利润16.55亿元（-3.83%）；24Q4营收16.53亿元（+9.02%），归母净利润3.45亿元（-7.55%）；25Q1营收18.10亿元（+2.42%），归母净利润6.10亿元（+3.59%）[1] - 公司兼系列卡位主流价位带，逐步贡献增量；加大费用投放力度，全面帮扶经销商，依靠自身品牌及香型优势，改革成果有望逐步体现[1] - 考虑到公司在做市场、推新品过程中费用投放力度较大，略下调2025 - 2026年收入增速至1%/4%，下调归母净利润增速至2%/6%，预测27年收入、归母净利润增速为5%、7%[3] - 催化剂为新品开拓超预期、改革调整进度超预期[3] 根据相关目录分别进行总结 产品与区域表现 - 分产品看，24年高档白酒/中档白酒/低档白酒收入56.81/0.68/1.26亿元，分别同比+0.06%/-10.35%/+33.01%；25Q1高档白酒/中档白酒/低档白酒收入17.28/0.21/0.39亿元，分别同比+3.53%/-12.50%/-9.00%；结合市场和渠道属性，加强中高端产品推广和投入力度，力争将兼系列打造成战略大单品[1] - 分区域看，24年安徽省内/省外分别实现收入49.56/9.20亿元，同比+1.10%/-2.88%；24年省内净增加经销商6家至502家，省外经销商净增加62家至517家；25Q1省内收入15.86亿元（+6.87%），省外2.01亿元（-19.84%）；省内精耕细作，加强县区、乡镇市场下沉，省外聚焦重点市场，优化资源配置[1] 财务指标 - 24年毛/净利率同比-0.60/-1.35pct至74.59%/27.52%，25Q1毛/净利率同比-0.28/+0.38pct至76.21%/33.72%[8] - 24年销售/管理费用率同比+1.40/-0.12pct至15.28%/7.27%，25Q1分别同比+0.39/+0.56pct至12.45%/6.04%[8] - 25Q1末合同负债2.70亿元，环比-2.9亿元，同比-1.05亿元[8] - 2025Q1销售收现11.95亿元（-14.76%），经营性净现金流-2.46亿元（-136.38%）[8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6015|6075|6318|6602| |(+/-) (%)|0.89%|1.00%|4.00%|4.50%| |归母净利润（百万元）|1655|1691|1796|1918| |(+/-) (%)|-3.83%|2.15%|6.20%|6.83%| |每股收益(元)|2.76|2.82|2.99|3.20| |P/E|13.27|12.99|12.24|11.45|[7] 三大报表预测值 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|8464|10285|12284|14457| | |现金（百万元）|1923|4120|5921|7770| | |交易性金融资产（百万元）|262|262|262|262| | |应收账项（百万元）|391|419|440|448| | |其它应收款（百万元）|5|10|7| | | |预付账款（百万元）|22|30|27|28| | |存货（百万元）|5854|5449|5628|5940| | |其他（百万元）|1|1| | | | |非流动资产（百万元）|5195|5017|4878|4754| | |金融资产类（百万元）|0|0| | | | |长期投资（百万元）|0|0| | | | |固定资产（百万元）|3159|3326|3414|3437| | |无形资产（百万元）|498|469|438|405| | |在建工程（百万元）|965|714|478|287| | |其他（百万元）|574|508|547|624| | |资产总计（百万元）|13659|15302|17162|19210| | |流动负债（百万元）|2942|2783|2843|2972| | |短期借款（百万元）|0|0| | | | |应付款项（百万元）|828|900|886|917| | |预收账款（百万元）|0|0| | | | |其他（百万元）|0|0| | | | |非流动负债（百万元）|2114|1883|1957|2055| | |长期借款（百万元）|0|0| | | | |其他（百万元）|203|192|196|197| | |负债合计（百万元）|3145|2975|3039|3169| | |少数股东权益（百万元）|0|0| | | | |归属母公司股东权益（百万元）|10514|12327|14123|16041| | |负债和股东权益（百万元）|13659|15302|17162|19210| |利润表|营业收入（百万元）|6015|6075|6318|6602| | |营业成本（百万元）|1528|1567|1573|1637| | |营业税金及附加（百万元）|913|922|959|1002| | |营业费用（百万元）|919|960|1011|1037| | |管理费用（百万元）|407|407|442|442| | |研发费用（百万元）|30|31|32|33| | |财务费用（百万元）|(4)|(45)|(75)|(102)| | |资产减值损失（百万元）|9|0|0|0| | |公允价值变动损益（百万元）|2|0|0|0| | |投资净收益（百万元）|25|25|25|25| | |其他经营收益（百万元）|42|42|42|42| | |营业利润（百万元）|2280|2299|2442|2619| | |营业外收支（百万元）|(6)|(5)|(5)|(6)| | |利润总额（百万元）|2274|2294|2437|2614| | |所得税（百万元）|618|603|641|695| | |净利润（百万元）|1655|1691|1796|1918| | |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| | |归属母公司净利润（百万元）|1655|1691|1796|1918| | |EBITDA（百万元）|2559|2477|2612|2780| | |EPS（最新摊薄）（元）|2.76|2.82|2.99|3.20| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1459|2177|1808|1830| | |净利润（百万元）|1655|1691|1796|1918| | |折旧摊销（百万元）|314|228|251|269| | |财务费用（百万元）|(4)|(45)|(75)|(102)| | |投资损失（百万元）|(25)|(25)|(25)|(25)| | |营运资金变动（百万元）|400|(184)|39|118| | |其它（百万元）|(882)|511|(178)|(348)| | |投资活动现金流（百万元）|(80)|(144)|(83)|(83)| | |资本支出（百万元）|(38)|(172)|(119)|(120)| | |长期投资（百万元）|2|7|(7)|1| | |其他（百万元）|(48)|35|34|36| | |筹资活动现金流（百万元）| | | | | | |短期借款（百万元）|(948)|164|76|102| | |长期借款（百万元）|0|0| | | | |其他（百万元）|(948)|164|76|102| | |现金净增加额（百万元）|2197|431|1801|1850|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|0.89%|1.00%|4.00%|4.50%| | |营业利润|-1.99%|0.87%|6.21%|7.25%| | |归属母公司净利润|-3.83%|2.15%|6.20%|6.83%| |获利能力| | | | | | |毛利率|74.59%|74.20%|75.10%|75.20%| | |净利率|27.52%|27.84%|28.42%|29.06%| | |ROE|16.34%|14.81%|13.58%|12.72%| | |ROIC|15.54%|13.44%|12.32%|11.49%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|23.02%|19.44%|17.71%|16.50%| | |净负债比率|0.11%|0.09%|0.10%|0.09%| | |流动比率|2.88|3.70|4.32|4.86| | |速动比率|0.89|1.74|2.34|2.87| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.46|0.42|0.39|0.36| | |应收账款周转率|610.11|547.04|716.70|624.43| | |应付账款周转率|4.14|3.96|3.87|4.03| |每股指标(元)| | | | | | |每股收益|2.76|2.82|2.99|3.20| | |每股经营现金|2.43|3.63|3.01|3.05| | |每股净资产|17.52|20.55|23.54|26.74| |估值比率| | | | | | |P/E|13.27|12.99|12.24|11.45| | |P/B|2.09|1.78|1.56|1.37| | |EV/EBITDA|8.35|7.10|6.05|5.02|[9]

业绩表现 - 24年公司营业收入22.03亿元（yoy -1.27%），归母净利润2.86亿元（yoy -15.91%），扣非归母净利润2.78亿元（yoy -16.48%）[1] - 25Q1公司营业收入7.96亿元（yoy -4.32%），归母净利润1.44亿元（yoy -9.29%），扣非归母净利润1.44亿元（yoy -9.76%）[1] - 25年营收目标23亿元[2] 产品结构 - 24年高档产品收入15.29亿元（yoy +4.27%），中档5.06亿元（yoy -8.17%），低档1.34亿元（yoy -20.53%）[2] - 25Q1高档产品收入6.20亿元（yoy +8.77%），占比提升至78.67%，中档1.34亿元（yoy -30.75%），低档0.34亿元（yoy -40.94%）[3] 盈利能力 - 24年毛利率提升4.06个百分点至52.28%，净利率下降2.44个百分点至13.05%[2] - 25Q1毛利率下降3.12个百分点至48.77%，净利率下降1.27个百分点至18.04%[4] - 24年销售费用率上升2.51个百分点至11.92%，管理费用率上升0.25个百分点至4.66%，财务费用率上升1.06个百分点至1.23%[2] - 25Q1销售费用率下降1.42个百分点至5.21%，管理费用率上升0.31个百分点至3.34%，财务费用率上升0.45个百分点至0.59%[4] 市场表现 - 25Q1疆内营收6.95亿元（yoy +3.49%），疆外0.93亿元（yoy -37.86%）[3] - 24年末经销商数量减少14家至57家，25Q1平均经销商规模同比增长3.05%[3] - 25Q1直销收入1.97亿元（yoy +69.89%），线上销售0.43亿元（yoy +0.65%），批发代理5.48亿元（yoy -17.27%）[3] 其他财务指标 - 分红率54.40%（23年53.24%）[2] - 25Q1末合同负债0.61亿元，环比增加0.06亿元，同比减少0.30亿元[4]

瑞财经 刘治颖 4月28日，口子窖(SH603589)发布2024年年度报告。 2024年，口子窖实现营业收入60.15亿元，同比上升0.89%；归属于上市公司股东的净利润16.55亿元，同比下降3.83%。 | | | | which and a comments of the contract | HEATH AND IN A | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要会计数据 | 2024年 | 2023年 | 本期比上 年同期增 | 2022年 | | | | | 碳(%) | | | 营业收入 | 6. 014. 705, 362. 71 | 5, 961, 904, 835, 83 | 0. 89 | 5, 135. 102, 958. 39 | | 归属于上市公司股 东的净利润 | 1, 655, 274, 754. 95 | 1, 721, 256, 266. 92 | -3.83 | 1,550, 159, 238. 52 | | 归属于上市公司股 东的扣除非经常性 | 1, 610, 182, 325. 61 | 1, 697, 644, 288. 48 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入60.1亿元，同比+0.9%，归母净利润16.6亿元，同比-3.8%；2025Q1公司实现收入18.1亿元，同比+2.4%，归母净利润6.1亿元，同比+3.6% [4] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计净利润分别为16.7亿元、17.4亿元、18.1亿元，同比分别+0.7%、+4.0%、+4.1%，EPS分别为2.78、2.89、3.01元，当前股价对应PE分别为12.6、12.1、11.6倍 [4] - 公司在大商制下增长韧性较好，叠加4%左右分红率，目前估值下投资安全边际较高 [4] 各部分总结 公司经营情况 - 2024年高档/中档/低档白酒营收56.8/0.68/1.26亿元，同比+0.06%/-10.35%/+33.01%；2025Q1营收17.3/2.1/3.9亿元，同比+3.53%/-12.5%/-9% [5] - 2024年省内/省外收入49.5/9.2亿元，同比+1.1%/-2.9%；2025Q1收入15.8/2.0亿元，同比+6.9%/-19.8% [5] 现金流情况 - 2024年/2025Q1销售收现分别64.5亿、12.0亿，同比分别+11.3%/-14.8%，2025Q1现金流稍差预计是春节错期、经销商回款时间点提前所致 [6] 财务指标情况 - 2024年毛利率74.6%，同比-0.6cts；销售费用率15.3%，同比+1.4pcts；归母净利润率27.5%，同比-1.4pcts [7] - 2025Q1毛利率76.2%，同比-0.3cpts；销售费用率2.5%，同比+0.4pcts；归母净利润率33.7%，同比+0.4pcts [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,962|6,015|5,984|6,097|6,217| |YOY(%)|16.1|0.9|-0.5|1.9|2.0| |归母净利润(百万元)|1,721|1,655|1,667|1,735|1,806| |YOY(%)|11.0|-3.8|0.7|4.0|4.1| |毛利率(%)|75.2|74.6|74.1|73.2|73.2| |净利率(%)|28.9|27.5|27.9|28.5|29.0| |ROE(%)|17.7|15.7|13.7|13.1|12.5| |EPS(摊薄/元)|2.87|2.76|2.78|2.89|3.01| |P/E(倍)|12.2|12.6|12.6|12.1|11.6| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.7|1.6|1.5| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入60.15亿元，同比增长0.89%，归母净利润16.55亿元，同比下降3.83%，远低于年初预计的70.35亿元营收和18%增速目标 [1] - 2025年一季度公司实现营收18.1亿元，同比上升2.42%，增速显著低于古井贡酒的10.38% [6] - 公司拟每股分红1.3元，现金分红金额约7.78亿元，占归母净利润的47.01%，分红率较上一年有所下滑 [6] 产品结构分析 - 高档产品实现营收56.81亿元，与上一年基本持平，毛利率小幅减少0.22个百分点至75.65% [1][2] - 中档产品营收0.68亿元，同比下滑10.35%，营业成本上升1.09%，毛利率下滑7.09个百分点至37.29% [1][2] - 低档产品营收1.26亿元，同比增长33.01%，但营业成本大增50.72%，毛利率下滑7.61个百分点至35.24% [1][2] 区域市场表现 - 安徽省内实现营收49.56亿元，同比增长1.10%，营业成本上升1.23%，毛利率微降0.03个百分点 [2] - 安徽省外营收9.20亿元，同比下降2.88%，营业成本增长9.90%，毛利率减少3.73个百分点 [3] 行业竞争格局 - 古井贡酒2024年营收235.78亿元(同比增长16.41%)，迎驾贡酒73.44亿元(增长8.46%)，公司60.15亿元营收已被两家竞品拉开差距 [6] - 2021年公司曾是徽酒榜眼，但2022年起已被迎驾贡酒反超，目前与古井贡酒差距进一步扩大 [6] 成本与战略投入 - 2024年咨询服务费高达3007.46万元，近三年累计咨询费用达8100万元 [3] - 管理费用支出约1.40亿元，较上年有所提高 [3] - 公司解释咨询投入是为追求长期价值回报，但效果存在不确定性 [5] 未来发展展望 - 公司2024年初提出三年销量翻番和"百亿口子"目标，但2024年业绩未达预期 [7] - 2025年经营目标未在年报中明确提及 [7]

长江商报消息 ●长江商报记者 黄聪 作为"徽酒四杰"之一，口子窖（603589.SH）的营业收入与第一和第二位的差距拉大。 4月28日晚间，口子窖发布年报，2024年，公司实现营业收入60.15亿元，同比增长0.89%，首次超过60 亿元并创下新高；净利润16.55亿元，同比下降3.83%。 2024年，古井贡酒营业收入235.78亿元，同比增长16.41%；迎驾贡酒营业收入73.44亿元，同比增长 8.46%。口子窖与省内同行距离越来越远。 2024年，口子窖拟10派13元（含税），分红金额达7.78亿元，分红率47.1%。而2018年至2023年，公司 分红率均超过50%。 值得一提的是，口子窖董事长、总经理徐进2024年从公司获得的税前报酬总额达264.36万元，与上年同 期的364.36万元相比下降约27%，净减少100万元。 增收不增利 口子窖是安徽省内白酒行业的龙头企业之一。 4月28日晚间，口子窖发布年报，2024年实现营业收入60.15亿元，同比增长0.89%，首次超过60亿元并 创新高；净利润16.55亿元，同比下降3.83%。 口子窖2024年营业收入微增，净利润下降，主要因为公司毛利率有 ...