文章核心观点 - 江苏国信2025年经营基本面承压，营收各季度同比下滑，利润增长依赖非主业支撑，核心子公司江苏信托业绩双降且面临重大涉诉回款风险，公司管理层于年末完成换届，新团队面临重振主业、推动转型与化解风险的多重挑战 [1][6][7] 公司经营与财务表现 - 2025年各季度营收持续同比下滑：一季度营收77.60亿元，同比减少14.54%；半年报营收156.9亿元，同比减少11.75%；前三季度营收261.5亿元，同比下滑6.56% [2][8] - 2025年前三季度归母净利润同比增长10.52%，但增长主要依赖成本控制和投资收益，而非主营业务改善 [2][8] - 2025年上半年期间费用为8.03亿元，同比减少5157.21万元，但期间费用率升至5.26%，同比上升0.33个百分点，其中销售费用同比增长17.13%，管理费用同比增长7.45%，财务费用同比减少18.46% [2][8] - 财务风险累积：2025年三季报显示应收账款同比增长21.39%，远高于营收增速；货币资金对流动负债覆盖率为86.99%；有息资产负债率达37.5% [3][9] 核心子公司江苏信托状况 - 江苏信托2025年业绩双降：营业收入31.30亿元，同比微降0.11%；净利润25.67亿元，同比下降9.64% [4][11] - 信托主业盈利能力萎缩：核心业务手续费及佣金净收入从9.80亿元降至9.16亿元，同比减少6.5% [4][11] - 资产质量承压：利息净收入连续两年为负，2025年为-3163万元；公允价值变动收益由上年6486万元转为-1.02亿元 [4][11] - 面临重大涉诉风险：涉及向佳兆业系企业发放的25亿元信托贷款，虽经两审胜诉，但因被告陷入流动性危机，回款困难 [4][5][11] - 行业转型面临挑战：在资管新规下，传统通道业务萎缩，但公司手续费收入下滑暴露出主动管理业务拓展不足 [5][11] 公司治理与人事变动 - 2025年5月，原江苏省国信资产管理集团党委副书记、纪委书记熊井泉主动投案接受调查，引发市场对公司内部治理的担忧 [6][12] - 2025年11月，董梁调任省国资委主任，不再担任国信集团党委书记、董事长，由吴本辉接任 [6][12] - 2025年12月18日，江苏国信完成董事会换届，徐文进当选董事长，李正欣任总经理，顾中林兼任副总经理、董秘及财务总监 [6][12]

公司背景与业务定位 - 昆仑信托是中国石油旗下的信托公司 始终聚焦主责主业 围绕中石油的广阔产业生态开展业务 [1] - 信托业务具有灵活性 可债可股 既可以像银行做贷款 又可以做股权 [1] - 公司通过“信托+SPV公司”等模式与地方企业合作 例如正与许继集团洽谈成立合资公司 为中石油主业单位的节能减排降碳提供技术支持 [1] 在豫业务与产业协同 - 中石油在豫拥有成品油 天然气及化工销售等多家企业 昆仑信托围绕其产业链开展业务 [1] - 公司业务间接助力中石油发展 同时直接服务当地大量产业链上的中小微企业 践行普惠金融理念 [1] “人工智能+”三维驱动模式 - 第一维在资本端 形成“资本直投+金融创新+产业协同”格局 通过股权投资和资产证券化等方式 为AI等科创企业提供全方位融资支持 [2] - 公司认为企业可能不一定缺贷款但缺资本金 信托可以通过股权方式投入资本金 昆仑信托非常愿意为河南数字经济产业提供资本金服务 [2] - 第二维在技术端 将AI深度应用于内外部业务以提升金融服务效能 并欢迎优秀AI企业将其产品应用于金融场景 [2] - 第三维在产业端 依托中石油的产业优势 推动AI技术在能源化工等实体经济领域的落地 [2] - 公司愿意用金融“活水”浇灌AI之树 让科技产业在能源土壤中深度融合 [2]

公司概况 - 公司为M&T Bank，是一家专注于社区业务的银行，提供零售和商业银行、信托、财富管理及投资服务 [1] - 公司成立于1856年，总部位于纽约州布法罗 [1] - 截至9月30日，公司总资产达2110亿美元 [1] 管理层介绍 - 本次代表公司出席的是董事长兼首席执行官Rene Jones [2] - Rene Jones在公司任职超过30年，于2017年成为首席执行官，此前自2005年起担任首席财务官，领导财务部门关键职能 [2] - 在晋升为副董事长后，其负责监督公司财富和机构业务的增长 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净息差环比增长20个基点 净利息收入环比增加140万美元 [11] - 未调整的拨备前净收入环比增长15% 调整并购相关费用后环比增长19% [12] - 截至9月30日的九个月非利息收入同比增长9% [12] - 第三季度支出同比增长7.5% 剔除并购相关费用后增幅为2.8% [12] - 信贷损失准备金释放50.2万美元 主要由于多笔贷款移出非应计状态 [11] - 信用指标持续改善 不良贷款占总贷款比例同比下降 准备金与不良资产比率上升 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财富管理、信托服务以及贷款销售利得增长推动非利息收入增长 [12] - 农业贷款组合占比从约9%降至约8% [27] - 商业房地产贷款组合保持在监管指引范围内 [27] - 消费贷款表现良好且强劲 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成与Presence Bank合并的监管申请提交 申请正在审批中 [7] - 公司对并购机会持开放态度 寻求战略性机会 [19] - 第三季度完成董事会领导层过渡 新增两名董事 [7][8] - 将三个品牌统一为一个 推出新品牌 客户体验评分平均4.7星 [10] - 专注于"Every Day Better"文化建设和社区参与 [9][10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入第四季度基础稳固且势头良好 [4] - 2025年业绩受益于2024年第四季度完成的债券组合重新定位 [5] - 净息差前景依然积极 目标向4%迈进 [18] - 预计降息周期中的存款Beta值约为50% [16] - 对Presence Bank交易获得监管批准充满信心 预计难以在第四季度完成 [20][21] 其他重要信息 - 第三季度计入56.8万美元并购相关费用 [11] - 市政存款规模在4亿至4.5亿美元之间 目前处于高位 [17] - 贷款增长全面 没有单一类别驱动 [27] - 员工社区参与度高 捐赠时间和金钱 [9] 问答环节所有的提问和回答 问题: 存款成本进一步下降的能力及全周期Beta值 - 市政存款与市场利率挂钩 将随市场利率逐步下降 公司积极下调其他专项利率 预计降息周期Beta值约为50% 存款成本已有下降趋势 [16] 问题: 市政存款规模及高低水位 - 市政存款规模介于4亿至4.5亿美元 目前处于高位 纽约和宾夕法尼亚市政存款周期相互抵消 资金流出缓慢 [17] 问题: 净息差展望及稳定性 - 净息差前景积极 贷款定价仍在上升但趋于平稳 当前3.63% 目标向4%迈进 [18] 问题: 并购环境及Presence Bank交易进展 - 公司对并购持机会主义态度 寻求战略性机会 Presence Bank交易等待监管批准 无具体日期 预计进展顺利 但第四季度完成非常困难 [19][20][21] 问题: 降息对净息差的影响 - 降息本身对存款成本降低有积极影响 但难以量化具体影响 第一季度交易完成时将带来较多干扰因素 [26] 问题: 贷款增长领域及前景 - 贷款增长全面 农业组合占比略有下降 商业房地产符合监管 消费贷款表现强劲 没有单一类别驱动 预计继续增长 [27]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净息差环比增长20个基点 导致净利息收入环比增加140万美元 [12] - 未调整的拨备前净收入环比增长15% 若剔除一次性并购相关费用则增长19% [13] - 截至9月30日的九个月非利息收入同比增长9% 主要得益于财富管理和信托服务活动以及贷款销售收益增加 [13] - 季度支出较2024年第三季度增长7.5% 但剔除并购相关费用后增幅仅为2.8% [13] - 信贷损失拨备金释放50.2万美元 主要由于多笔贷款脱离非应计状态 [12] - 第三季度业绩包含56.8万美元的并购相关费用 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款和存款均实现良好增长 推动资产规模年内增长约1亿美元 [4] - 财富管理、信托及其他费用收入业务推动费用收入同比增长 [4] - 贷款增长分布广泛 没有单一类别成为主要增长驱动力 农业贷款占比从约9%降至约8% [28] - 商业房地产贷款组合远低于监管指导线 仍有充足空间 [28] - 消费贷款表现良好且强劲 各类商业贷款包括商业及工业贷款均表现良好 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2024年第四季度完成债券投资组合 repositioning 旨在支持增长、改善财务状况并提高盈利潜力 [5] - 通过发行普通股成功完成资本募集 以支持增长并通过重组可供出售证券组合改善财务状况 [5] - 2025年7月7日宣布与Presence Bank的合并 所有监管申请已提交 正在等待批准 [6] - 公司对并购机会持机会主义态度 会寻找战略机会以实现战略协同 [21] - 第三季度完成董事会领导层过渡 新增两名董事 加强了董事会 [6][9] - 将三个品牌统一为一个 推出新品牌 并专注于“Every Day Better”文化改进 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入第四季度基础稳固且势头良好 [4] - 净息差前景仍然乐观 贷款定价仍在上升 尽管长期收益率下降使其开始趋于平稳 本季度净息差为3.63% 希望向4%迈进 [20] - 预计降息周期的存款Beta值约为50% 存款成本仍有下降空间 [17] - 另一轮降息将有利于公司 降低存款成本 但具体金额或基点影响取决于时机和收益率曲线形状 [27] - 对与Presence Bank的交易顺利完成抱有信心 但考虑到运营和会计问题 在第四季度完成很困难 预计将在明年第一季度完成 [22] 其他重要信息 - 拥有超过4亿美元的市政存款 这些存款与市场利率挂钩 会随市场利率逐步下降 包括纽约和宾夕法尼亚州的市政存款以及一些学区存款 高点约4.5亿美元 低点约4亿美元 [17][18] - 客户对Wayne Bank体验的平均评分为4.7星 [10] - 信贷指标持续改善 不良贷款占总贷款比例下降 拨备金对不良资产比率上升 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在预期还有两次降息的情况下 进一步降低存款成本的能力以及整个周期的Beta值与加息周期相比如何 - 预计降息周期的存款Beta值约为50% 存款成本仍有下降空间 即使在美联储降息之前 存款成本也已呈现下降趋势 [17] 问题: 市政存款的规模以及高低水位线大致是多少 - 市政存款规模目前处于高水位线 约在4亿美元至4.5亿美元之间 包括纽约和宾夕法尼亚州的市政存款 由于税收收入时间不同会相互抵消 一些学区存款周期略有不同 因此高低波动不那么剧烈 [18][19] 问题: 净息差展望以及何时能看到稳定 - 净息差前景仍然乐观 贷款定价仍在上升 尽管长期收益率下降使其开始趋于平稳 本季度净息差为3.63% 希望向4%迈进 [20] 问题: 对并购环境的看法 交易进展更新以及预计交割时间 - 公司对并购机会持机会主义态度 会寻找战略机会 与Presence Bank的合并正在等待监管批准 暂无确切的批准日期 但对交易顺利完成抱有信心 考虑到运营和会计问题 在第四季度完成很困难 预计将在明年第一季度完成 [21][22] 问题: 假设近期再降息25个基点 对利润率或利差的贡献度 - 降息本身将有利于公司 降低存款成本 但具体金额或基点影响取决于时机和收益率曲线形状 尤其下一季度可能完成交易 届时会有较多干扰 [27] 问题: 目前哪个类别贷款增长和需求最好 能否持续到第四季度 当前环境是否抑制贷款增长 - 贷款增长分布广泛 没有单一类别成为主要增长驱动力 农业贷款占比略有下降 商业房地产贷款远低于监管线 消费贷款和各类商业贷款表现均良好 [28]

股价与市场交易表现 - 10月20日公司股价上涨1.10%，成交额为1.71亿元 [1] - 当日融资买入额为1879.73万元，融资偿还额为1396.99万元，融资净买入额为482.74万元 [1] - 截至10月20日，公司融资融券余额合计为3.63亿元，其中融资余额为3.62亿元，占流通市值的1.16%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 10月20日融券偿还3600股，融券卖出2500股，卖出金额2.07万元，融券余量5.95万股，融券余额49.33万元，处于近一年10%分位的低位水平 [1] 公司基本面与股东结构 - 公司主营业务收入构成为：电力84.53%，煤炭8.90%，热力4.77%，其他1.80% [1] - 截至2025年6月30日，公司股东户数为2.83万户，较上期增加3.47%，人均流通股为133,416股，较上期减少3.35% [2] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入156.88亿元，同比减少11.75%，归母净利润为20.30亿元，同比增长3.96% [2] 分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现19.55亿元，近三年累计派现11.33亿元 [3] - 截至2025年6月30日，南方中证500ETF（510500）新进为公司第十大流通股东，持股1116.56万股，香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列 [3]

公司股价与交易表现 - 10月17日公司股价下跌1 28%，成交额为39 17亿元，换手率为0 64%，总市值为10372 06亿元 [1] - 当日主力资金净流出3 50亿元，占成交额0 09%，在所属行业中排名第4位，连续2日被主力资金减仓 [3] - 所属行业主力资金净流出9 53亿元，连续2日被主力资金减仓 [3] 股息与股东结构 - 公司最近3年股息率分别为5 15%、6 03%、4 84% [2] - A股上市后累计派现3919 04亿元，近三年累计派现1345 40亿元 [7] - 前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司 [2] - 截至6月30日股东户数为72 09万，较上期减少9 74% [6] 业务构成与投资亮点 - 公司主营业务收入构成为：寿险及健康险45 76%，财产保险34 46%，银行13 87%，资产管理5 27%，金融赋能3 85% [6] - 公司参股多家独角兽企业，包括陆金所（2019年3月估值394亿美元）、平安好医生、金融壹账通等 [2] - 金融壹账通向中小银行等金融机构提供电子银行、账户服务、征信、贷款和同业交易等服务 [2] 财务状况与机构持仓 - 2025年1月至6月公司实现归母净利润680 47亿元，同比减少8 81% [6] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股6 39亿股，较上期减少3178 02万股 [7] - 华夏上证50ETF（510050）为新进第十大流通股东，持股2 11亿股 [7] 技术面与市场表现 - 公司筹码平均交易成本为52 02元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [5] - 目前股价靠近压力位57 32元 [5] - 近20日主力资金净流出39 68亿元，近5日净流入3 69亿元，近10日净流出5 44亿元 [4] - 主力成交额12 23亿元，占总成交额6 35%，筹码分布非常分散 [4]

股价与两融数据 - 10月15日公司股价上涨0.24%，成交额为2.13亿元 [1] - 当日融资净买入1115.81万元，融资买入额为2926.77万元，融资偿还额为1810.96万元 [1] - 截至10月15日，公司融资融券余额合计3.56亿元，其中融资余额3.55亿元，占流通市值的1.13%，该余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 10月15日融券方面，融券偿还与卖出均为200股，融券余额为49.42万元，低于近一年10%分位水平，处于低位 [1] 公司基本业务 - 公司主营业务涉及电力、热力生产、相关电力服务、煤炭销售及售电业务，并以江苏信托为主开展固有业务和信托业务 [1] - 主营业务收入构成为：电力84.53%，煤炭8.90%，热力4.77%，其他1.80% [1] - 公司位于江苏省南京市，成立于2003年6月16日，于2011年8月10日上市 [1] 股东与财务表现 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为2.83万户，较上期增加3.47%，人均流通股为133,416股，较上期减少3.35% [2] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入156.88亿元，同比减少11.75%，但归母净利润为20.30亿元，同比增长3.96% [2] - A股上市后公司累计派现19.55亿元，近三年累计派现11.33亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年6月30日，南方中证500ETF（510500）新进成为公司第十大流通股东，持股1116.56万股 [3] - 香港中央结算有限公司退出公司十大流通股东之列 [3]

核心财务表现 - 报告期内营业收入为3.888亿元人民币，同比增长9.16% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.016亿元人民币，同比大幅增长368.46% [2] - 基本每股收益为0.1509元/股，同比增长368.63% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为13.163亿元人民币，同比大幅改善788.91% [2] 业务板块表现 - 租赁住房业务出租率稳步攀升，"筑梦城"长租公寓品牌市场影响力持续提升 [3] - 商品住宅销售通过灵活调整营销策略促进剩余货值加速去化 [3] - 商业办公与园区运营确保租金收入和出租率等核心指标实现"时间过半、任务过半" [3] - 金融业务板块中，华闻期货市场份额保持行业领先，客户权益规模及监管评级总体表现良好 [3] 资产与负债状况 - 报告期末总资产为200.44亿元人民币，较上年度末增长4.61% [2] - 归属于上市公司股东的净资产为45.985亿元人民币，较上年度末增长2.26% [2] - 短期借款为2901.90万元人民币，较上年同期减少51.69% [6] - 担保总额为23.069亿元人民币，占公司净资产比例为47.56% [11] 主要投资项目 - 长期股权投资期末余额为16.368亿元人民币 [6] - 其他非流动金融资产期末余额为1.712亿元人民币，较期初增加 [6] - 投资性房地产期末余额为37.286亿元人民币 [13] - 公司新增对外投资2000万元人民币，计入其他权益工具投资 [6] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东上海新华闻投资有限公司持有1.207亿股，占比17.93% [12] - 上海市黄浦区国有资产监督管理委员会持有8510.71万股，占比12.64% [12] - 报告期内公司董事、高级管理人员发生变动，包括非独立董事离任和选举新任董事 [9] - 公司股东总数为32,189户 [12] 社会责任履行 - 下属子公司华闻期货积极开展乡村振兴工作，向多地捐赠帮扶资金累计60万元人民币 [10] - 帮扶工作对帮助农村人口5008人就业及509户脱贫人口巩固拓展脱贫攻坚成果起到积极作用 [10] - 公司持续推进租赁住房建设与精细化运营，助力租赁市场健康发展 [3]

核心观点 - 信托业在服务民营企业方面具有独特优势和巨大潜力 但面临资金供给 创新能力和风险管理等挑战 需通过业务模式创新 风险管控强化和人才队伍建设来提升服务能力 [1][2][3][4] 民营经济地位 - 民营经济贡献50%以上税收 60%以上国内生产总值 70%以上技术创新成果 80%以上城镇劳动就业 90%以上企业数量 [1] - 民营企业在稳定经济增长 促进创新 增加就业等方面发挥不可替代作用 [1] 信托业服务现状 - 2023年信托业支持小微企业发展项目数量10486个 提供投融资金额8705亿元 [1] - 2023年支持小微企业项目金额同比增加2667亿元 同比提升44.67% [1] - 信托业具有独特制度优势和灵活业务模式 可通过多种金融支持和股权投资方式服务民营企业 [1] 现存问题 - 部分民营企业尤其是中小民营企业获取信托资金难度较大 受信托公司风险偏好和资金成本等因素影响 [2] - 信托业务创新能力有待提升 现有业务模式与民营企业实际需求存在不匹配情况 [2] - 服务民营企业过程中风险管理面临挑战 需更精准评估风险并建立有效防控机制 [2] 改进方向 - 创新业务模式 探索投贷联动 与银行合作针对科技型民营企业提供股权和债权融资 [3] - 运用资产证券化产业基金等多元模式为民营企业提供金融支持 [3] - 强化风险管理 运用大数据技术搭建风险预警系统 实时监测财务指标和市场舆情等风险信号 [3] - 打造专业人才队伍 培养精通民营企业业务的复合型人才 通过内部培训和外部引进提升服务能力 [4] 政策环境 - 民营企业座谈会为民营经济发展注入信心 为金融机构服务民营企业指明方向 [1] - 金融支持民营企业高质量发展座谈会提出要畅通民营企业股 债 贷等多元化融资渠道 [3]