为进一步深化金融机构协同服务实体经济能力，国金证券研究所近日协同公司机构业务广东大区、投资银行总部、深圳分公司等部门负责人，赴招商银行总行开展专题交流。双方围绕固定收益研 交流会上，国金证券研究所高级固收分析师毛庆秋系统介绍了国金证券的发展历程及研究所业务布局，重点回顾了固定收益组与招商银行过往合作案例。他表示，国金证券始终秉持"以研究驱动 国金证券机构业务广东大区总经理孙元霞、投资银行总部资深业务经理吴舒结合区域经济特点，详细阐述了广东大区业务开展情况及投行业务战略布局。深圳分公司副总经理兼深圳湾一号营业部 招商银行总行投资银行部董事总经理张伟对国金证券一行表示欢迎，并指出双方在债券承销、资产证券化及债务资本市场等领域具有高度互补性。债券发行与销售团队执行总经理别致环、资产证 此次交流是国金证券与招商银行深化战略合作的又一重要举措。双方一致同意，未来将聚焦固收研究、债券发行、投资服务等领域，建立常态化沟通机制，通过研究赋能、渠道共建、产品创新等 ...

公司战略转型 - 公司从纯线上投资服务平台转向"金融服务+实体场景+品牌生态"的综合性事业平台[1] - 线下布局成为战略核心，通过接待室、酒庄、餐厅等实体场景构建信任中枢[2][5] - 提出"事业平台"升级计划，重点打造鸿樽酒庄、长鸿餐厅、一品鸿茶三大协同品牌[3] 线下网络建设 - 全国已设立超过90个接待室，覆盖四川、广东等6个省份，承担培训、社交、品牌传播功能[2] - 推出"百城计划"，投入2000万元专项基金支持合伙人建设地面阵地[4] - 团队达30人可申请5万元接待室补贴，300人以上团队可获最高20万元酒庄补贴[4] 品牌生态构建 - 鸿樽酒庄定位高端红酒社交，采用法国原瓶原装红酒，作为投资者交流场所[3] - 长鸿餐厅服务中高端聚餐，打造"长鸿人的第二食堂"[3] - 一品鸿茶结合茶文化与投资文化，建立柔性线下接待空间[3] 运营模式创新 - 提供资金扶持、品牌授权、装修指导等全套资源支持，降低代理落地门槛[3] - 实体场景显著提升团队凝聚力、客户信任度及合作达成效率[2] - 通过"4+1福利体系"激活用户裂变，同步推进实体品牌与百城计划落地[7] 行业趋势洞察 - 金融与实体经济深度融合，新兴公司通过场景化布局重塑行业格局[1] - 线下阵地成为流量与信任的关键载体，社群认同"谁拥有接待室谁拥有市场"[6] - 长期主义导向下，品牌力与场景深耕构成平台核心护城河[7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP和运营净利润为1130万美元，摊薄后每股收益67美分 [10] - 有形账面价值提升至每股23.61美元（含AOCI影响）和24.76美元（不含AOCI影响），不含AOCI变动的季度环比年化增幅超9% [11] - 总营收4680万美元，净利息收入持续扩大，非利息收入表现良好 [15] - 非利息支出与上季度持平，略超3200万美元 [16] - 净息差3.21%，较上季度略有下降，但符合此前指引 [24] - 季度信贷损失拨备费用总计97.9万美元，净坏账与平均贷款的年化比率为0.01% [27] - 运营非利息收入860万美元，高于指引 [28] - 有效企业税率约为17%，预计未来稳定在18 - 19% [30] - 公司综合有形普通股权益比率升至0.6%，总风险加权资本比率达11.2%，远超监管资本标准 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务一季度年化增长率为9%，新贷款生产对总投资组合收益率有增值作用，平均投资组合收益率（含费用和增值）为0.97%，较第四季度略有下降 [13][19] - 存款业务季度环比年化增长率为10%，非经纪存款增长1.14亿美元，年化增长率超10%，加权平均非经纪存款成本为3.39%，总生息成本下降10个基点至0.92%，3月为0.96%，非利息存款与总平均存款的比率为19% [13][22][23] - 保险和抵押银行业务收入超预期，资本市场业务活动持续活跃，推动非利息收入增长 [28] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进入增长的杠杆阶段，专注于增加每股收益、实现近期收入和回报目标 [33][35] - 注重人才招聘，过去几个月引入五名专注于私人银行和资金管理领域的创收团队成员，未来费用增长主要来自人才相关支出和平台投资 [36][37] - 面对市场竞争，坚持合理的利率和结构，追求稳健增长，确保业务回报符合目标 [55][57] - 目前主要关注有机增长战略，若有合适的并购机会，如基于存款的收购，也会考虑 [139][140][157] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济存在不确定性，但公司市场表现强劲，客户业务状况良好，对实现贷款增长目标有信心 [45][46] - 预计2025年净息差每季度扩大2 - 3个基点，二季度净息差预计在0.25%左右 [26] - 预计二季度非利息收入在800 - 850万美元之间，非利息支出在3250 - 3300万美元之间，薪资和福利支出在1950 - 2000万美元之间 [29] - 对公司前景持乐观态度，认为新业务增长强劲，贷款组合利率重置将带来积极影响，信贷状况良好，新客户获取情况出色 [39] 其他重要信息 - 公司迎来新董事会成员Kelly Showmaker，其为奥本大学首席财务官，将为董事会带来专业技能和视角 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 客户情绪如何，公司为何有信心实现贷款增长 - 公司市场表现强劲，与众多客户保持密切沟通，客户业务状况良好，虽会保持谨慎，但公司仍有信心实现既定增长目标 [45][46] - 公司联系了可能受关税影响的特定行业客户，反馈积极，未看到订单量下降或价格显著变化，目前关税未对客户业务造成重大阻碍 [49][50] 问题2: 如何看待资产负债表杠杆化，对证券账簿余额和资产负债表趋势的看法 - 公司有一定增长空间，将保持稳健增长，注重业务回报和合理的贷款及信贷结构 [55][57] - 投资占资产的比例较为稳定，现金组合中约有1.5亿美元可用于放贷，未来资产负债表可能会有适度调整，但不会有重大变化 [58] 问题3: 如何看待当前股价下的股票回购，授权情况及优先级 - 公司股票回购授权剩余约150万美元，接近该水平时会考虑进一步回购 [60] - 传统上，公司倾向于在股价接近账面价值时进行回购，目前可能维持现状，但有必要时会进行回购 [63] 问题4: 净息差每季度扩大2 - 3个基点的预期在美联储背景下的影响，以及利率调整的影响 - 公司对利率变动的敏感性较低，美联储降息对公司略有好处，预计9月可能降息，若降息提前，净息差扩大幅度可能增加 [70][71][73] 问题5: 目前新贷款定价情况如何 - 本季度新贷款生产定价为7.29%，管道中的新贷款定价约为7%，公司面临一定竞争压力，但会坚持合理定价和结构，短期内价格可能保持在7%左右，全年走势有待观察 [76][78][79] 问题6: 存款方面的情况，新增存款对净息差的影响 - 定期存款利率约为3.5%，货币市场利率与之相近，存款成本季度环比预计增长2 - 3个基点，目前市场情况较为平稳 [85] - 新增贷款和存款的综合收益仍高于当前净息差，有助于净息差的扩大 [86][87] 问题7: 全年费用趋势如何，是否有费用节省举措，对整体增长的影响 - 公司致力于控制费用增长，使其保持相对稳定，预计费用增长在2.5 - 3%之间 [95][100] - 过去的费用增长主要源于新分行和团队的设立，目前相关投资已基本完成，未来费用增长主要来自新团队成员的招聘和技术投入 [96][97][98] 问题8: 哪些领域的借款人可能受关税波动影响，影响程度如何 - 公司关注卡车运输和汽车相关领域的借款人，通过子公司有一定相关信贷业务，会密切关注供应商对关税的看法 [103][104] - 同时，公司也会关注关税对建筑材料等领域的影响，但作为注重信贷的银行，会持续全面评估各业务板块的信贷风险 [107] 问题9: 二季度手续费收入指引为800 - 850万美元，投资服务和保险业务的趋势如何，哪些因素会影响手续费收入 - 投资业务受市场回调影响，资产管理规模下降，部分经常性费用可能减少 [114] - 一季度保险业务通常有应急收入支付，表现较好，未来抵押银行业务收入有望增加，公司已计划招聘相关贷款人员 [115][116] 问题10: 一季度商业房地产贷款增长较多，对商业和工业（C&I）贷款的需求和前景如何 - 公司保持均衡的增长策略，各业务板块的增长比例将与目前情况相似，不会过度侧重某一领域 [118][119] - 目前贷款管道的业务分布与过去几个季度相似，地理和产品组合都较为多元化，商业和工业贷款以及商业房地产开发贷款都有需求，市场供需指标良好 [120][121][122] 问题11: 公司此前提到2025年第四季度营收达到5000万美元，目前预计何时能实现 - 公司仍维持第四季度的营收目标，尽管业务趋势良好，但仍需关注市场变化，希望能更快实现目标 [130][131] 问题12: Felton投资组合的坏账情况如何，是否已基本结束 - 坏账情况有所放缓，预计不会像去年那样严重，但仍可能有少量遗留问题，团队在管理该投资组合方面表现出色 [135][136][137] 问题13: 公司对并购的最新想法，是否有相关计划 - 目前公司专注于有机增长战略，若有合适的并购机会，如基于存款的收购，会考虑，但不会因并购而偏离当前的有机增长步伐 [139][140][157] 问题14: 设备融资和金融租赁业务的情况如何，是否满意该业务的收购结果，未来是否会加大投入 - 该业务自收购以来增长良好，贷款余额从5000万美元增至约1.4亿美元，收益率可观，是一次成功的收购 [146][148] - 公司在卡车运输信贷方面有所调整，未来会继续寻找优秀的业务人才，扩大该业务规模，该业务仍具有盈利能力和良好的发展前景 [149][151][153] 问题15: 是否会考虑进行基于存款的收购，即使贷款市场吸引力不足 - 存款在当前业务中非常重要，若有合适的机会，公司会考虑进行基于存款的收购，但目前主要还是通过有机增长来扩大业务 [155][157]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度每股收益为1.58美元，按报告基准计算同比增长26%，剔除重大项目后同比增长22% [10] - 总收入48亿美元，同比增长6%；费用同比增长2%，实现正向运营杠杆，按报告基准计算为346个基点，剔除重大项目后为261个基点 [11] - 税前利润率提高到32%，有形普通股权益回报率提高到24% [12] - 公司范围内的AUCA为53.1万亿美元，同比增长9%；资产管理规模为2万亿美元，同比持平 [27] - 外汇收入同比增长3%，净利息收入同比增长11%，信贷损失拨备为1800万美元 [27][28] - 第一季度向普通股股东返还约11亿美元资本，年初至今总派息率为95% [31] - 一级杠杆率为6.2%，CET1比率为11.5%；综合流动性覆盖率为116%，综合净稳定资金比率为132% [30][31] - 净利息收入为12亿美元，同比增长11%，环比下降3%；平均生息资产和平均存款余额均环比下降1% [32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 证券服务业务 - 总收入23亿美元，同比增长8%；投资服务费用同比增长4% [34] - 资产服务投资服务费用增长5%，发行人服务投资服务费用增长2%；外汇收入同比增长10% [35] - 投资及其他收入为1.4亿美元，净利息收入同比增长8%；部门费用为16亿美元，同比增长3% [36] - 税前收入为7.08亿美元，同比增长20%，税前利润率为31% [37] 市场与财富服务业务 - 总收入17亿美元，同比增长11%；投资服务费用同比增长8% [37] - 净新增资产为110亿美元，清算和抵押品管理投资服务费用增长10%，财资服务投资服务费用增长14% [38] - 净利息收入同比增长17%；部门费用为8.66亿美元，同比增长4% [39] - 税前收入为8.16亿美元，同比增长20%，税前利润率为48% [39] 投资与财富管理业务 - 总收入7.79亿美元，同比下降8%；投资管理费用同比下降4% [39][40] - 部门费用为7.14亿美元，同比下降4%；税前收入为6300万美元，同比下降41%，税前利润率为8% [40] - 第一季度出现180亿美元净流出，财富管理客户资产为3270亿美元，同比增长6% [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正转型为更以平台为导向的综合金融服务公司，包括新的商业覆盖方式和战略平台运营模式，以提升客户体验和灵活性 [13] - 公司注重创新，新任命首席产品与创新官，在即时支付、数字资产等领域开展创新工作 [19] - 公司采用基于平台的人工智能方法，与OpenAI达成多年协议，已有超80%员工完成相关培训，超8000人开始试用个人人工智能代理 [21] - 公司持续关注并购机会，收购需符合优先事项、文化契合和财务回报等要求 [64][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 年初市场有乐观迹象，但目前因贸易和财政政策不确定性、地缘政治紧张局势等因素，市场情绪迅速逆转，短期和中期风险上升 [7] - 公司凭借强大的资产负债表和运营韧性，能够应对各种宏观经济和市场情景，继续支持客户并推动自身转型 [23] - 公司预计2025年全年净利息收入将实现中个位数百分比增长，费用将同比增长1% - 2%，有效税率在22% - 23%之间，并将返还约100%的2025年收益 [44][45] 其他重要信息 - 公司在贸易融资、企业客户入职和支付等方面取得进展，贸易融资团队处理贸易贷款速度提高60%，企业入职团队入职量增加超30%，支付团队支持的货币数量增至三倍 [15][16] - 公司新商业覆盖模式成效显著，今年前三个月是销售业绩最好的季度，购买三条或更多业务线服务的客户数量在过去两年增加了40% [16][17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待存款情况以及不确定环境下的资金流向 - 第一季度存款余额和结构变化符合预期，近期市场不确定性和波动性增加，存款略有增加，但未达到两年前地区银行危机时的水平 [50][51] 问题2: 不同业务在当前环境下的活跃度和资金流向 - 市场近期活动增加，公司各平台交易量上升，如清算量、流动性平台活动和抵押品活动等；随着市场平静，公司有望凭借平台优势捕捉后续机会 [55][56][58] 问题3: 公司对并购的态度和兴趣领域 - 公司会谨慎关注并购机会，收购需符合优先事项、文化契合和财务回报等要求，目前正通过Archer收购积累经验 [64][66] 问题4: 4月存款中付息和非付息存款的结构，以及未来在不确定环境和衰退情况下的预期 - 公司对2025年净利息收入增长5%的指引有信心，非付息存款目前处于合理水平，预计不会有大幅变化，公司通过资产端操作和多种情景分析降低了净利息收入的风险 [70][81][82] 问题5: 收入增长、员工数量减少但非薪酬费用增长的情况，以及非付息存款下降的影响 - 公司连续五个季度实现正向运营杠杆，在控制费用的同时进行战略投资，这些投资正逐渐带来回报；非付息存款目前处于合理水平，对净利息收入指引影响不大 [77][78][81] 问题6: 硬数据和软数据差异的持续时间，以及作为国际服务公司面临的潜在报复风险 - 硬数据和软数据最终会趋于一致，目前软数据低迷可能会持续，未来6 - 9个月经济形势可能较为悲观；公司作为全球服务提供商，凭借可靠的声誉和重要的服务能力，有望继续获得客户认可 [85][88][90] 问题7: 国债市场的运行情况和美联储干预的可能性 - 国债市场系统运行良好，但订单簿顶部深度减少，买卖价差扩大，流动性降低；目前市场未出现功能失调或严重错位，美联储干预的可能性较小 [97][98][101] 问题8: 稳定币立法对公司数字资产业务的影响 - 稳定币立法短期内不会带来显著收入，但从长期来看，公司在数字资产托管、代币化等方面有机会，公司积极参与行业生态建设，与各方建立良好关系 [105][106][107] 问题9: 回购和联邦基金净利息收入的可持续性，以及存款beta值何时企稳 - 回购业务在净利息收入中占比小，目前表现良好；公司存款beta值一直较高，若利率下降，beta值表现将与上升时一致 [116][117][118] 问题10: 宏观环境对客户更换服务提供商的影响 - 公司平台优势明显，高频平台业务有客户流动的可能性，长期来看，公司有望凭借平台优势和客户粘性保持业务稳定，同时宏观环境也为公司带来服务客户的机会 [120][121][124] 问题11: 公司一半员工采用平台模式后，效率、交叉销售和人工智能的贡献是否超预期，以及节省的成本如何使用 - 平台运营模式的效益将在未来显现，2026 - 2027年更为明显，人工智能的效益将在更长期体现；公司费用增长指引合理，各项举措为公司增长提供信心 [134][135][136] 问题12: 公司是否计划在2026年完成向平台模式的全面转型 - 若一切按计划进行，预计到明年此时公司将全面采用新的工作方式，早期采用者已体现出明显优势，文化上也得到员工认可 [139] 问题13: Pershing业务定价变化的原因、客户反馈以及对净利息收入的潜在影响 - 公司持续优化平台，为客户提供更多选择和有竞争力的价格，定价变化对净利息收入指引影响极小 [145][146] 问题14: Pershing业务净新增资产（NNA）流量放缓的原因、是否会持续，以及Atria离开的影响 - NNA流量放缓主要是由于部分业务签约时间推迟，预计季度间会有波动；公司对Wove产品的客户 uptake 有信心，预计NNA将实现中个位数增长；Atria离开的影响将在后续季度体现 [149][150][153] 问题15: 国债直接快递计划的进展以及对损益表的影响 - 该业务预计在今年下半年逐步开展，对公司收入的影响将在明年体现，这是平台运营模式成功的证明 [160][161] 问题16: 非付息存款（NIB）是否会降至440亿美元，以及影响净利息收入的因素 - 目前非付息存款略高于预期，预计不会有大幅变化，这支持了净利息收入增长5%的指引；在多种利率情景下，公司对净利息收入有信心，若存款余额和结构发生重大变化，可能会产生影响 [163][165] 问题17: 公司是否会为2026年的净利息收入采取类似2025年的免疫策略 - 公司会持续关注市场，积极优化资产负债表，对2026年的前景有信心 [174] 问题18: 补充杠杆率（SLR）监管变化对公司资产负债表管理和收入的影响 - 公司受一级杠杆率约束，SLR变化对公司影响相对较小；公司认为当前杠杆率规则不利于市场，预计监管机构将推动资本市场更高效运行 [177][178][180] 问题19: 公司有机增长的进展和现状 - 购买三条或更多业务线服务的客户数量在过去两年增加了40%，这是公司增长的重要驱动力；公司通过创新、拓展新客户和利用平台协同效应，对有机增长前景乐观 [187][188][190] 问题20: 公司未来三到五年的核心有机增长率以及过去的情况 - 公司注重通过费用、净利息收入和创新等方面实现正向运营杠杆；2024年6%的费用增长中，三分之一为有机增长，公司致力于提高这一比例 [199][200][201]