投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收53.0亿元，同比增长31.3%，归母净利润4.9亿元，同比增长28.1% [7] - 2025年第二季度单季度收入同比增长26.7%至26.9亿元，归母净利润同比增长20.7%至2.4亿元 [7] - 基本每股收益0.84元，同比增长28.6%，拟派发中期每股股息0.45元，分红率53.3% [7] - 上市以来累计现金分红及回购金额达35.7亿元，占IPO募集资金的100% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.3/11.6/13.5亿元，对应市盈率24/21/18倍 [6][7] 业务分项表现 - 医疗业务上半年收入25.2亿元，同比增长46.4%，占总收入47%，毛利率同比下降0.7个百分点至37.4% [7] - 剔除收购GRI影响后，医疗业务上半年收入同比增长13.2%，第二季度单季增长15.3% [7] - 手术室耗材收入7.4亿元（剔除GRI后增长18.0%），高端敷料收入4.8亿元（增长25.7%），健康个护收入2.3亿元（增长26.9%） [7] - 消费品业务上半年收入27.5亿元，同比增长20.3%，占总收入52%，毛利率提升1.7个百分点至58.6% [7] - 棉柔巾收入8.1亿元（增长19.5%），卫生巾收入5.3亿元（增长67.6%），成人服饰收入5.2亿元（增长19.4%） [7] 渠道表现 - 医疗业务国外销售营收14.3亿元，同比增长81.3%（剔除GRI后增长10.4%），占医疗收入57% [7] - 国内医院渠道营收4.1亿元，同比增长16%，电子商务及药店渠道营收4.5亿元，同比增长33.2% [7] - 国内电商平台累计粉丝数1744万，线下进入头部药店近23万家 [7] - 消费品业务线上渠道营收17.1亿元，同比增长23.6%，其中抖音平台增长近100% [7] - 线下门店营收7.2亿元，同比增长2.8%，门店总数484家（直营380家/加盟104家） [7] 盈利能力与运营质量 - 上半年毛利率48.3%（同比下降0.4个百分点），销售费用率23.7%（同比下降2.5个百分点） [7] - 管理费用率（含研发）11.9%（同比上升0.7个百分点），归母净利率9.3%（同比下降0.2个百分点） [7] - 存货19.5亿元（较期初减少0.6%），经营现金流同比上升75.8%至3.4亿元 [7] - 现金及等价物约15亿元，账面资金充裕 [7] 增长驱动因素 - 医疗业务通过收购GRI拓展海外市场，国内业务呈现逐季向好势头 [7] - 消费品业务核心爆品引领增长，产品结构优化及折扣管控推动毛利率提升 [7] - 两大业务协同发展，以高品质与持续创新获得用户认可 [7]

投资评级 - 买入（维持评级）[2][3][5] 核心财务表现 - 1H25实现收入53亿元，同比+31.3%，归母净利4.9亿元，同比+28.1%，扣非净利4.6亿元，同比+40.9%[5] - 单Q2营收26.9亿元，同比+26.7%，归母净利2.4亿元，同比+20.7%，扣非净利2.3亿元，同比+23.9%[5] - 综合毛利率48.3%，同比-0.4pct，归母净利率约9.3%，同比-0.2pct基本持平[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.0亿元、12.1亿元、14.5亿元，增速分别为43.8%、21.0%、19.7%[5] - 目前股价对应25年PE为25X[5] 医疗板块表现 - 上半年医疗板块营收25.2亿元，同比+46.4%，剔除新并购公司GRI，医疗H1营收19.5亿元，同比+13.2%[5] - 分产品：高端伤口敷料内生营收4.8亿元，同比+26%，健康个护内生营收2.3亿元，同比+27%，手术室耗材营收7.4亿元，内生同比+18%，传统敷料营收5.7亿元，同比-2.5%[5] - 分渠道：国外销售营收14.3亿元，内生同比+10.4%，国内医院渠道营收4.1亿元，同比+16.2%，日用消费C端业务电商+国内药房营收4.5亿元，同比+33.2%[5] - 医疗板块毛利率37.4%同比-0.7pct，营业利润2.2亿元，营业利润率约8.6%同比+0.9pct[5] 消费品板块表现 - 上半年消费品板块营收27.5亿元，同比+20.3%[5] - 分产品：干湿棉柔巾营收8.1亿元，同比+19.5%，卫生巾营收5.3亿元，同比+67.6%，成人服饰营收5.2亿元，同比+19.4%[5] - 分渠道：电商营收17.1亿元，同比+23.6%，线下门店营收7.2亿元，同比+2.8%，商超营收2.4亿元，同比+63.2%，兴趣电商平台抖音同比近增100%[5] - 消费品板块毛利率58.6%，同比+1.7pct，营业利润3.8亿元，营业利润率约14%同比+1.2pct[5] - 全棉时代全域会员人数近6,700万人，较去年末+7.7%[5] 费用与分红 - H1销售、管理、研发、财务费率分别同比-2.5pct、+0.6pct、+0.1pct、+0.7pct[5] - 拟中期分红2.6亿元、分红比例53%[5] 业务与品牌优势 - 医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺[5] - 核心产品增长驱动强劲，卫生巾行业销售排名显著提升[5]

纪要涉及的公司 稳健医疗[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **收入情况**：2021 - 2023 年受疫情影响收入波动显著，2024 年二季度起摆脱疫情负面影响，单季度收入增速转正，全年收入逐级提速，盈利能力改善，2025 年 Q1 保持增长；2024 年 11 月发布股权激励计划，设定医疗、消费品及总部 13% - 18%的收入增长考核目标[2][3] - **医疗板块**：采取产品结构管理、库存管理、人才引进和激励等措施，高端敷料等高毛利业务占比逐步提升，增速快于传统敷料，整体业务效率提升，盈利能力边际改善但未恢复至疫情前水平，未来 1 - 2 年仍有改善空间；医疗业务板块具有内生外延同步发展潜力，医院、线下 OTC、线上 ToC 电商及跨境电商等渠道扩张空间广阔[2][4][5][9] - **消费品板块**：进行渠道结构调整、品牌营销策略优化和产品策略聚焦，从多 SKU 战略转向聚焦棉柔巾、卫生巾、新生儿服饰及成人贴身服饰等战略品类，使棉柔巾和卫生巾成为爆款潜力单品；强化品牌心智，优化线下门店店型，加强线上渠道建设，重视抖音等新兴渠道内容营销；2024 年棉柔巾销售额约 16 亿元，市场规模超 100 亿元且年增速约 20%，卫生巾收入约 7 亿元，市场出厂规模 300 - 400 亿元，公司在这两个单品上成长空间大；计划通过品牌迭代和品类连带培育全棉时代品牌心智，全品类品牌扩张空间充足[2][5][8] - **卫生巾市场**：受 315 舆情事件滞后影响有限，四月为行业淡季销售额变化有限，四月下旬电商高频数据基本修复，奈斯公主子品牌凭借全棉材质和安全性心智有望维持较高增速[2][6][7] - **发展目标**：2025 年继续推进股权激励目标，消费品和医疗产品类别均具成长空间，若市场情绪调整，公司作为投资标的值得布局[2][4][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

公司概况 - 稳健集团前身创立于1991年，2020年9月在深圳证券交易所上市，是医疗与消费板块协同发展的大健康企业，旗下有“winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大主品牌 [13] 年度业绩回顾 营收情况 - 2024年累计实现营业收入89.8亿元，同比增长9.7%；剔除感染防护产品收入后，实现营业收入86.2亿元，同比增长18.6%；医用耗材与消费品两大业务营业收入占比分别为43%和56% [17][18] 盈利水平 - 2024年归属于上市公司股东净利润7.0亿元，扣除非经常性损益净利润5.9亿元，同比分别增长19.8%和43.4%；净利润率上升0.7个百分点至7.7% [20][21] 资产质量与研发投入 - 2024年末总资产184亿元，较去年末增长7.5%，资产负债率35.4%；现金及理财产品合计65.2亿元，占总资产比重35%；专利证书和医疗产品注册证数量稳步提升 [23][25][26] 股东回报 - 2024年拟每10股派发现金股利6.5元，总计派发现金股利约3.8亿元，占本年净利润比例为54%；2024年回购股份支付现金1.95亿元；累计现金分红26.1亿元，回购股份支付现金6.9亿元，两项合计占首发募集资金净额的93.0% [28][30] 年度业务情况 医用耗材业务 业务增长 - 2024年医疗板块营业收入39.1亿元，同比增长1.1%；剔除感染防护产品后，医用耗材业务营业收入35.5亿元，同比增长20.4%，是2019年的2.6倍；核心品类同比增长均超30% [33][34] 渠道发展 - 海外销售渠道增长良好，2024年营业收入21.3亿元，同比增长37.7%；国内渠道药店覆盖数量和电商平台粉丝数拓展，营业收入17.8亿元 [36][37] 并购情况 - 2024年9月并购美国医用耗材公司GRI（75.2%股权），加强海外产能等能力；2024年合并日至年末贡献收入2.9亿元 [39][41] 消费品业务 业务增长 - 2024年全棉时代营业收入49.9亿元，同比增长17.1%；核心品类带动板块增长 [43][44] 渠道发展 - 线上渠道营业收入30.7亿元，同比增长18.9%，兴趣电商平台如抖音同比增长近109%；线下门店营业收入14.9亿元，同比增长9.3%；2024年末全域会员人数近6100万，同比+16%，线下门店总数487家，新增92家 [46][47] 盈利能力 - 2024年毛利率55.9%，同比下降1.0个百分点；营业利润率12.1%，较2023年提升0.7个百分点 [49][50] 一季度业绩概览 整体情况 - 2025年第一季度营业收入26.1亿元，同比增长36.5%（剔除GRI收入贡献后同比增长20.7%）；归属上市公司股东净利润2.5亿元，扣除非经常性损益净利润2.3亿元，同比分别增长36.3%和62.5% [53][55] 业务表现 医用耗材业务 - 营业收入12.5亿元，同比增长46.3%（剔除GRI收入贡献后同比增长11.1%）；核心品类手术室耗材、高端敷料、健康个护分别实现营业收入3.7亿元、2.2亿元及1.2亿元，同比分别增长196.8%、21.1%及39.8% [54][55][57] 消费品业务 - 营业收入13.4亿元，同比增长28.8%；核心品类卫生巾、干湿棉柔巾、成人服饰分别实现营业收入3.1亿元、3.7亿元及2.5亿元，同比分别增长73.5%、38.6%和23.4% [54][61] 公司战略与展望 - 公司坚持医疗与消费板块并驾齐驱，国内外市场、线上线下渠道协同发展，秉持利他主义和长期主义，以“产品领先，卓越运营，全球视野”为战略框架，回报股东 [70]