整体战略与核心价值 - 2026年整体战略以“产品领先，卓越运营，品牌向上，数智赋能”为主题，坚持医疗与消费品业务同步发展，走高质量发展之路，收入端朝股权激励目标努力 [1] - 公司核心投资价值包括：两大主业行业空间广阔且发展呈向上趋势；稳健医疗与全棉时代双品牌相互赋能，有医疗背景背书；财务状况稳健，资产负债率低，现金流充裕；分红政策稳定，股利支付率高；坚持长期主义，重视ESG [3] - 公司重视股东回报，截至2025年中期累计现金分红28.8亿元，回购股份支付6.9亿元，两项合计占首发募集资金净额的100.3% [9] 医疗业务发展 - 医疗板块2026年以“决胜增长”为目标，打好商品攻坚战、渠道阵地战、整合协同战三大战役，增长依托内生与外延并购双轮驱动 [4] - 内生增长通过优化产品结构、推广高毛利高增长品类、拓展海外及国内院端与C端渠道实现；外延增长借助2024年并购的美国GRI公司，整合其渠道、客户与产能资源 [4] - 海外业务已进入欧美、日韩、东南亚等多地，并购GRI后推进供应链国际化，重点以临床学术推广加速自主品牌出海，突破东南亚和中东市场，并布局跨境电商 [5] - 研发方面，医疗领域坚持核心材料自研，截至2025年中期持有医用耗材研发专利1,109项、医疗产品注册证701项（含三类证28项，海外证340项） [10] 消费品业务（全棉时代）发展 - 全棉时代2026年产品规划聚焦母婴、个护、贴身衣服、家居睡眠、外出服饰、轻运动六大场景，打造全棉全品类，强化“全棉理念、品质基因、医疗背景”优势 [6] - 线下门店2026年坚持高质量发展，策略包括经营好现有店、审慎开新店、推进新零售一体化作战，提升举措涵盖门店形象升级、会员服务升级（尤其高价值会员）、拥抱即时零售等新渠道 [7][8] 研发与产品优势 - 公司秉持“产品领先”战略，医疗领域确保产品性能与品质引领市场；消费品领域以“全棉改变世界”为愿景，用医疗级品质打造差异化产品，并快速推出新品引领市场 [10] - 通过产学研协同推动成果转化，探索生命科学等前沿领域，主导参与多项国家级标准制定，全棉时代截至2025年中期持有各类专利530项 [10]

卓越运营的定义与目标 - 卓越运营是一个系统性方法，旨在通过优化运营管理流程来显著提升企业的运营效率、降低成本、增强竞争力和提高客户满意度 [1] - 企业需要首先明确与整体战略紧密相连的运营目标，例如提高生产效率、缩短交货周期、减少库存积压、提升产品质量等 [1] 流程优化与管理 - 企业需对现有流程进行全面梳理和记录，识别关键流程和瓶颈环节 [1] - 基于分析结果，采用精益管理、六西格玛等方法，对流程进行简化、标准化、自动化改造，以消除浪费并提升效率 [1] 技术系统与工具应用 - 引入ERP（企业资源规划）系统以集成企业各部门资源信息，实现业务流程自动化和协同，提高管理效率 [3] - 引入CRM（客户关系管理）系统以加强客户信息管理，优化销售和服务流程，提升客户满意度 [3] - 引入SCM（供应链管理）系统以优化供应商管理、库存管理、物流配送等环节，确保供应链高效运转 [3] 数据驱动的决策机制 - 建立数据收集与分析体系，收集运营过程中的关键数据，如生产效率、成本、质量、客户满意度等 [3] - 利用数据分析工具如BI（商业智能）系统，对数据进行深度挖掘和分析，以发现运营中的规律和问题 [3] - 基于数据分析结果制定和调整运营策略，实现精准决策 [3] 持续改进与创新文化 - 建立持续改进机制，鼓励员工提出改进建议，设立改进小组，并定期回顾评估运营流程以不断优化 [5] - 关注行业动态和技术趋势，引入新技术与新方法，以创新驱动运营模式发展 [5] - 培养卓越运营文化，强调团队合作与沟通，建立跨部门协作机制以提升整体运营效率 [5] - 倡导以客户为中心，将客户需求放在首位，不断提升产品和服务质量以增强客户体验 [5] - 强化员工培训与激励，提升员工专业技能和职业素养，建立有效激励机制以激发员工积极性和创造力 [5] 总结 - 卓越运营是一个综合性过程，需要企业从战略、流程、技术、数据、文化等多个维度入手，持续优化和提升自身的运营管理水平 [5]

核心观点 - 亚马逊云科技通过其长期主义与卓越运营的商业哲学，在生成式AI浪潮中并未落后，而是构建了从底层芯片、平台生态到应用范式的完整、稳固基础设施体系，正有力地回击市场质疑并重新获得增长动能 [4][5][58][60] 芯片创新与算力战略 - 自研芯片Amazon Trainium3全面上市，性能、能效及内存带宽较上一代实现质的飞跃，使用其进行训练和推理成本最高可降低50% [7] - 提前披露Amazon Trainium4路线图，该芯片将支持英伟达NVLink Fusion技术，以降低客户从英伟达生态迁移的门槛 [7] - 战略上在高端训练市场拥抱英伟达（如推出搭载GB300芯片的实例），同时在推理和高性价比市场主力推行自研Trainium芯片，追求整个集群的性价比与高可用性 [20][21][8] - 自研芯片战略旨在将算力从“奢侈品”变为“必需品”，其成本优势被视为AI算力时代最大的杀手锏 [6][9] 生态合作与客户背书 - 与OpenAI达成一项价值380亿美元、为期7年的算力承诺协议，打破了“OpenAI = Azure”的刻板印象，是对亚马逊云科技顶级基础设施提供商地位的强力背书 [12][14][15] - 与Anthropic合作深化，“Project Rainier”计划在年底前将Anthropic使用的Amazon Trainium2芯片数量翻倍至100万颗以上，其技术团队深度参与芯片软件栈打磨 [17][19] - 生态合作模式精妙：OpenAI带来超级客户效应与现金流，Anthropic帮助打磨芯片软件栈以弥合与CUDA的生态差距 [19] - 目标是确保所有大玩家都离不开其基础设施，而非在单点上取胜 [22] 平台、Agent范式与未来应用 - 推出并强化Amazon Bedrock平台，集结了Anthropic、OpenAI等顶级模型，为客户提供广泛选择 [4] - 提出“云+Agent”将取代“云+移动互联网App”模式，预测未来80%到90%的企业AI价值将来自Agent [24][25] - Agent是自主、连续运行的，将成为24/7不间断的算力消费者，为云厂商带来巨大的收入乘数效应 [28][29] - 发布Amazon Bedrock AgentCore及一系列工具（Policy, Evaluations, Memory），以解决企业部署Agent在可控性、可信度、连续性方面的痛点 [29][30] - 推出覆盖软件开发全生命周期的Frontier Agents（如Kiro, Security Agent, DevOps Agent），试图通过掌控Agent平台直接接管企业业务逻辑 [32][33] 数据优势与客户粘性 - 凭借Amazon S3存储的海量企业核心数据，形成强大的“数据引力”，使得在亚马逊云科技上进行AI训练和推理成为物理与经济上的最优解 [39][40][41] - 推出Amazon Nova模型家族及Amazon Nova Forge服务，允许企业利用私有数据进行“开放训练”，创造出融合行业知识的“私有模型”，增强客户粘性与数据壁垒 [42][43][46] - “近数据计算”优势（芯片与平台紧邻数据湖）与深度定制的私有模型，共同构建了极高的迁移成本护城河 [41][47] 财务表现与市场预期 - 积压订单量同比增长22%，表明大量AI概念验证项目正在转化为实际长期合同 [56][57] - 花旗和摩根大通分析师在会后调高增长预期，预计亚马逊云科技2026年营收增速将反弹至23% [55]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司累计实现营业收入79.0亿元，同比增长30.1% [1] - 医疗板块收入38.3亿元，同比增长44.4% [1] - 消费板块收入40.1亿元，同比增长19.1% [1] - 两大板块收入规模在三季度末均突破38亿元 [1] - 公司整体毛利率与盈利能力稳步提升 [1][8] 医疗板块表现与战略 - 医疗板块海外销售占比达57%，同比增长81.7% [2] - 东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20% [2] - 跨境电商子品牌销售稳居平台品类第一，前三季度增速超45% [2] - 核心品类高速增长：手术室耗材收入11.5亿元（+185.3%），高端敷料收入7.2亿元（+26.2%），健康个护收入3.6亿元（+24.6%） [16] - 未来三年战略聚焦高端敷料、手术耗材，并加大健康个护与医美品类投入 [16] - 海外发展遵循“全球供应链本地化，本地供应链全球化”战略 [5] 消费板块表现与战略 - 消费板块电商渠道同比增长23.5%，抖音等兴趣电商增速接近80%，商超渠道同比增长53.4% [2] - 全棉时代三大核心品类同步高增：卫生巾单季度收入同比增长56%，棉柔巾环比提速，成人服饰同比增长13% [3] - 卫生巾品类前三季度整体同比增长63.9%，线上渠道占比约60% [12] - 婴童服饰第三季度实现个位数增长，预计第四季度增速提升 [13] - 未来重点发展成人服饰六大场景体系、卫生巾“五超体感科技”升级、棉柔巾自柔软产品升级 [4] 渠道策略与运营优化 - 抖音渠道侧重优质内容与高增长品类拓展（如母婴、贴身衣物） [10] - 商超渠道前三季度增长53.4%，计划拓展山姆等新渠道并推进品类延伸 [10] - 线下门店重整策略强调高质量开店与现有门店优化，不盲目追求数量 [11] - 公司通过产品领先与卓越运营战略实现利润率提升 [8] - GRI并购后供应链已恢复，整合进度包括组织架构调整与数字化改造 [6] 未来展望与规划 - 公司对完成全年业绩目标与股权激励计划充满信心 [16] - 医疗出海业务明年将进入高速发展阶段 [5] - 已完成医疗与消费板块未来三年战略规划，将稳步推进 [18] - 自主品牌出海将以临床推广为重点，聚焦东南亚与中东市场 [14] - 跨境电商将丰富高端敷料、健康个护等品类，推动线上线下融合 [15]

财务表现 - 2025财年第三季度营业收入达17.4亿美元 超出预期指引 同比增长10.1% [2] - 核心营业收入同比增长6.1% 连续第五个季度实现加速增长 [2][4] - 公司上调全年收入展望至69.1-69.3亿美元 代表年增长率6.2%-6.5% 为本财年第三次调高财务指引 [6] 业务板块表现 - 生命科学与诊断事业群(LDG)营收6.7亿美元 同比增长14.5% 环比增长2.4% 主要受LC/LC-MS业务及s iRNA、GLP-1的CDMO业务驱动 [6] - 安捷伦跨实验室事业群(ACG)营收7.44亿美元 同比增长7.7% 环比增长4.3% 中国区因关税战备货需求带来销售提振 [6] - 应用市场事业群(AMG)营收3.24亿美元 同比增长7.3% 环比增长7.6% [6] 区域与市场表现 - 全球所有主要区域营收增长率均超过5% [2][6] - 公司最大的两个市场均实现增长 [4] 战略与运营 - "Ignite Transformation"计划推动盈利性增长和卓越运营 [4] - 新平台nuuLLC、Pro IQ LC MS系统强化市场地位 [2] - 企业运营模式提供高度灵活性 能快速应对动态宏观环境 [4] 市场反应 - 财报公布后股价上涨3% 反映投资者对强劲业绩的认可 [2]

消费品业务（全棉时代）表现与战略 - 全棉时代第二季度实现13%同比增长，7-8月销售增速回升 [1] - 聚焦棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、婴童服饰四大战略品类 [1] - 线上增长引领全渠道，门店聚焦300-500平米优质核心门店并关闭低效门店 [2] - 上半年毛利率同比提升1.7个百分点，营业利润率达14%（回归2018年水平） [9] - 下半年通过产品创新（如成人乳霜洗脸巾、柔软度提升45%的棉柔巾）和渠道拓展（兴趣电商、O2O）推动增长 [5] 医疗板块成长性与战略布局 - 中国医用耗材市场2024-2030年复合增长率约6%，国内渗透率仅20-30%（对比国外90%以上） [3] - 高端敷料保持高增速，手术室耗材增速较高，健康个护业务增速预计加快 [7][8] - 推进11个黑灯工厂自动化制造，并购GRI后加速越南、南美供应链建设 [4] - GRI供应链已恢复，7月经营向好，8月订单旺盛，下半年预计盈利改善 [6] - 医疗业务营业利润率8.6%（适用15%税率），全棉时代利润率14%（适用25%税率） [12] 财务与运营优化 - 公司整体企业所得税税率第二季度为17.6%，预计未来维持在17%-18% [12] - 全棉时代通过品类结构优化（高毛利产品增速高于整体）、库存下降和渠道优化提升盈利 [9] - 线下门店重点提升同店同比，升级会员服务及旗舰店形象（9月开设全球首家旗舰店） [10][11] - 应对关税扰动：OEM业务力争增速持平，自有品牌在东南亚市场发力 [8]

**稳健医疗2025年上半年业绩电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** - 行业：医疗耗材、消费品（棉制品、卫生巾、服饰） - 公司：稳健医疗（含全棉时代、Gri并购子公司）[2][3] **核心财务表现** - 2025年上半年营收53亿元（同比增长31%） 净利润49亿元（同比增长28%）[3] - 医疗板块收入25亿元（同比增长46% 剔除Gri影响后增长132%）[2][3] - 全棉时代收入275亿元（同比增长20%）[2][3] - 整体毛利率586%（同比提升17个百分点）[11] - 医疗业务营业利润率86%（同比提升09个百分点） 消费品业务营业利润率14%（同比提升12个百分点）[11] - 资产负债率32% 货币资金58亿元（占总资产33%）[7] **业务板块进展** *医疗板块* - 高端敷料、手术耗材、健康消费三大品类高速增长[24] - 取得53项医疗产品注册证（含3项三类证）及22项专利[7] - 推进绿色手术室场景、黑灯工厂（规划11个）及海外供应链布局（越南、南美）[19][24] *消费品板块（全棉时代）* - 核心产品增长：奈斯公主卫生巾（增长68%）、棉柔巾（增长19%）、婴童服饰（增长19%）、成人服饰（增长10%）[9] - 线上渠道收入171亿元（增长236%） 抖音平台增长100% 商超渠道增长63%[9] - 门店数量484家（新开16家 关闭19家低效门店）[9][15] **战略与运营举措** *产品创新* - 全棉时代九大科技领域突破（透气、凉感、速干、抗菌等）[8] - 推零添加棉柔巾、超净洗卫生巾、乳霜洗脸巾、悬挂式多功能产品[8][22] - 拓展中大童服饰（7-14岁）及贴身衣物差异化面料[10][14] *渠道与品牌* - 线下聚焦300-500平米核心门店 9月开设全球首家旗舰店（武汉楚河汉街）[15][27] - 双品牌战略：全棉时代（全棉生活方式）、奈斯公主（“美好与她”理念）[16] - 代言人活动（郭晶晶、陈伟鸿、丁禹兮）及国际参展（供应链博览会、医疗器械博览会）[11][12] *全球布局* - 海外试点（东南亚、中欧、中东）[17] - Gri公司供应链恢复 7月起业绩改善 8月订单强劲[23] - 应对关税战：近岸生产（多米尼加）、客户转移至美国本土工厂[23] **挑战与应对** - 二季度受315事件影响消费品增速放缓 但三季度线上恢复[20] - 棉柔巾市场波动：天猫Q1增长10% Q2下降9% 婴儿棉柔巾Q2下降19%[21] - 所得税率上升至17.6%（主因全棉时代收入占比62%且税率25% 医疗业务税率15%）[28][29] - 应对老龄化趋势：中国一次性耗材渗透率仅20%（vs美国90%） 预计2024-2030年复合增长率6%[18] **未来展望** - 医疗板块：高端敷料、手术耗材维持高增长 海外OEM业务下半年持平 自由品牌东南亚增长[24] - 全棉时代：优化商品组合、提升新品售罄率、降低库存 重点拓展线上及KA渠道（胖东来、山姆）[25] - 持续分红与回购：累计分红288亿元 回购7亿元 占首发募集资金净额100%[9] **风险提示** - Gri公司二季度因关税亏损 但上半年整体盈利 暂无双誉减值风险[23] - 人口出生率下降影响婴儿棉柔巾需求[21] - 中美贸易摩擦不确定性[13][19]

行业标准发布 - 《商务楼宇(园区)卓越运营服务评价规范》即将正式发布实施 该标准由中国产业发展促进会批准立项并组织实施 [1] - 标准确立了"5V"价值体系 包括发展价值、情绪价值、产业价值、社会价值和资产价值 [1] - 基于"5V"体系建立"6D"钻石评价模型 从服务力、运营力、场景力、产业力、平台力、资产力六个维度进行评价 [1] - 评价结果分为四个等级认证 最高级别"红钻七星"代表商办行业运营服务的顶级水平 [1] 标准适用范围与目的 - 标准适用于商务楼宇(园区)、产业楼宇(园区)、总部楼宇(园区)三种类型 [2] - 目的包括引导运营商提供高品质服务 跳出同质化竞争 以及使隐性运营水准显性化 [2] - 钻石认证将建立商务楼宇价值的城市金字塔排行榜 在区位硬件相近情况下 彰显运营水准与市场价格的正相关性 [2] 行业发展现状与趋势 - 当前楼宇经济发展面临严峻挑战 运营逻辑和内涵正在发生深刻变化 [3] - 新周期下运营水准和团队能力重要性凸显 卓越运营成为在供需失衡市场中胜出的关键 [3] - 评价重点转向运营团队、招商水平等软实力 以及入驻企业品质 而非硬件和地段 [3] - 行业将从"资管逻辑"向"产业逻辑"进化 从"卓越运营"到"卓越绩效" 从"千楼一面"到"特色彰显" [3]

公司概况 - 稳健集团前身创立于1991年，2020年9月在深圳证券交易所上市，是医疗与消费板块协同发展的大健康企业，旗下有“winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大主品牌 [13] 年度业绩回顾 营收情况 - 2024年累计实现营业收入89.8亿元，同比增长9.7%；剔除感染防护产品收入后，实现营业收入86.2亿元，同比增长18.6%；医用耗材与消费品两大业务营业收入占比分别为43%和56% [17][18] 盈利水平 - 2024年归属于上市公司股东净利润7.0亿元，扣除非经常性损益净利润5.9亿元，同比分别增长19.8%和43.4%；净利润率上升0.7个百分点至7.7% [20][21] 资产质量与研发投入 - 2024年末总资产184亿元，较去年末增长7.5%，资产负债率35.4%；现金及理财产品合计65.2亿元，占总资产比重35%；专利证书和医疗产品注册证数量稳步提升 [23][25][26] 股东回报 - 2024年拟每10股派发现金股利6.5元，总计派发现金股利约3.8亿元，占本年净利润比例为54%；2024年回购股份支付现金1.95亿元；累计现金分红26.1亿元，回购股份支付现金6.9亿元，两项合计占首发募集资金净额的93.0% [28][30] 年度业务情况 医用耗材业务 业务增长 - 2024年医疗板块营业收入39.1亿元，同比增长1.1%；剔除感染防护产品后，医用耗材业务营业收入35.5亿元，同比增长20.4%，是2019年的2.6倍；核心品类同比增长均超30% [33][34] 渠道发展 - 海外销售渠道增长良好，2024年营业收入21.3亿元，同比增长37.7%；国内渠道药店覆盖数量和电商平台粉丝数拓展，营业收入17.8亿元 [36][37] 并购情况 - 2024年9月并购美国医用耗材公司GRI（75.2%股权），加强海外产能等能力；2024年合并日至年末贡献收入2.9亿元 [39][41] 消费品业务 业务增长 - 2024年全棉时代营业收入49.9亿元，同比增长17.1%；核心品类带动板块增长 [43][44] 渠道发展 - 线上渠道营业收入30.7亿元，同比增长18.9%，兴趣电商平台如抖音同比增长近109%；线下门店营业收入14.9亿元，同比增长9.3%；2024年末全域会员人数近6100万，同比+16%，线下门店总数487家，新增92家 [46][47] 盈利能力 - 2024年毛利率55.9%，同比下降1.0个百分点；营业利润率12.1%，较2023年提升0.7个百分点 [49][50] 一季度业绩概览 整体情况 - 2025年第一季度营业收入26.1亿元，同比增长36.5%（剔除GRI收入贡献后同比增长20.7%）；归属上市公司股东净利润2.5亿元，扣除非经常性损益净利润2.3亿元，同比分别增长36.3%和62.5% [53][55] 业务表现 医用耗材业务 - 营业收入12.5亿元，同比增长46.3%（剔除GRI收入贡献后同比增长11.1%）；核心品类手术室耗材、高端敷料、健康个护分别实现营业收入3.7亿元、2.2亿元及1.2亿元，同比分别增长196.8%、21.1%及39.8% [54][55][57] 消费品业务 - 营业收入13.4亿元，同比增长28.8%；核心品类卫生巾、干湿棉柔巾、成人服饰分别实现营业收入3.1亿元、3.7亿元及2.5亿元，同比分别增长73.5%、38.6%和23.4% [54][61] 公司战略与展望 - 公司坚持医疗与消费板块并驾齐驱，国内外市场、线上线下渠道协同发展，秉持利他主义和长期主义，以“产品领先，卓越运营，全球视野”为战略框架，回报股东 [70]