公司上半年业绩亮点 - 公司荣获山东公司2023-2025年度先进党委荣誉称号 [1] - 汽油毛利指标完成率位列全省第一 [1] - 非油毛利结构调整成果显著 成为全省唯一收入与毛利均达标的单位 [1] - 1-6月党建绩效考核排名全省第一 [1] - 财务大集中ERP系统成功上线运行 [1] 业务发展挑战 - 柴油量效管控表现欠佳 [2] - LNG与充电业务发展进度滞后 [2] - 资产创效能力 资源创效能力及人均创效能力需提升 [2] 下半年战略部署 - 需应对市场 政策及网络三大压力 [2] - 提升网络价值管理水平并创新体制机制以增强资产创效 [2] - 优化柴油客户结构并平衡量价关系以强化资源创效 [2] - 通过人员配置优化杜绝低效人力现象 [2] - 加快便利养车站内发展 研究汽服业务站外输出及品牌营销管理能力对外输出 [2]

业绩表现 - 1H25营业收入496.01亿元，同比+2.8%，归母净利润同比+8.0%至57.57亿元，EBITDA同比+3.6%至342.27亿元 [1] - 2Q25收入同比+2.3%至248.30亿元，归母净利润同比+7.3%至27.33亿元，EBITDA同比+2.9%至169.32亿元 [1] - 1H25收入、利润表现符合预期 [1] 业务发展 - 运营商业务收入+0.8%至424.61亿元，塔类、室分业务收入分别-0.4%/+12.0% [1] - 截至6月末运营商租户数同比+2.5%至357.9万户，站均租户数提升至1.72户/站 [1] - 两翼业务收入+15.5%至69.35亿元，智联、能源收入分别+18.7%/+9.2% [1] - 剔除口径影响后1H25能源业务收入同比+17.9% [1] 成本与利润率 - 1H25 EBITDA率69.0%，同比+0.5ppt，主要源自费用端控制 [1] - 维护修理费和站址运营支撑费分别同比-6.2%/-12.6% [1] - 1H人工成本同比+9%，折旧摊销同比+2.8% [1] - 1H25净利润率11.6%，同比+0.6ppt [1] 现金流与资本开支 - 1H25 OCF 286.8亿元，环比+72.37%，同比-12.6% [2] - 1H25资本开支123.9亿元，同比-9.7%，站址新建及共享改造资本开支同比-18%，站址更新改造同比-26% [2] - 自由现金流162.9亿元，同比-14.7% [2] 股东回报 - 中期股息0.1325人民币/股，同比+21.6%，中期分红率40.5%，同比+4.5ppt [2] - 预计全年可分配利润派息率不低于去年（76%） [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [2] - 当前股价对应2025/2026年3.5倍/3.3倍EV/EBITDA [2] - 目标价14.00港元对应4.1/3.9倍2025/26年EV/EBITDA，较当前股价有22.5%上行空间 [2]

核心观点 - 中金维持中国铁塔跑赢行业评级和14港元目标价 对应2025/2026年4.1/3.9倍EV/EBITDA 较当前股价存在22.5%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长2.8%至496.01亿元 归母净利润同比增长8.0%至57.57亿元 EBITDA同比增长3.6%至342.27亿元 [2] 业务表现 - 运营商业务收入同比增长0.8%至424.61亿元 其中塔类业务收入下降0.4% 室分业务收入增长12.0% 运营商租户数同比增长2.5%至357.9万户 站均租户数提升至1.72户/站 [3] - 两翼业务收入同比增长15.5%至69.35亿元 智联业务收入增长18.7% 能源业务收入增长9.2%（剔除会计口径影响后实际增长17.9%） [3] 盈利能力 - EBITDA率同比提升0.5个百分点至69.0% 主要得益于维护修理费同比下降6.2% 站址运营支撑费同比下降12.6% [4] - 净利润率同比提升0.6个百分点至11.6% 人工成本同比增长9.0% 折旧摊销同比增长2.8% [4] 现金流与资本开支 - 经营现金流（OCF）环比增长72.37%至286.8亿元 同比减少12.6%（因1H24基数较高） 预计全年经营现金流将优于去年 [4] - 资本开支同比下降9.7%至123.9亿元 其中站址新建及共享改造资本开支下降18% 站址更新改造资本开支下降26% [4] - 自由现金流同比下降14.7%至162.9亿元 [4] 股东回报 - 中期股息同比提升21.6%至每股0.1325元人民币 中期分红率同比提升4.5个百分点至40.5% 预计全年可分配利润派息率不低于76% [4]