文章核心观点 中国全面禁止进口固体废物后，部分造纸企业通过进口“干法”工艺生产的“再生纸浆”变相进口废纸，存在输入“洋垃圾”和环境污染的风险 行业监管标准有待完善，技术创新和绿色转型是解决原料供应和行业高质量发展的关键路径 [1][4][6][10] 行业监管与政策动态 - 2021年1月起中国全面禁止进口固体废物（“禁废令”），要求从进口废纸转向进口纸浆 [1] - 2024年海关查获多起以“再生纸浆”名义进口固体废物的案件，例如青岛海关查获746.78吨，厦门海关查获65.57吨固体废物 [1][2] - 2024年10月10日起，海关要求进口再生纸浆报关时需在备注栏注明生产工艺（“干法”或“湿法”） [5] - 2023年11月发布的《再生纸浆》国家标准为推荐性标准，目前正进入修订阶段，2024年10月已对拟立项项目公开征求意见 [6][7] - 专家呼吁修订标准，提高强度指标、增加微生物和重金属等关键污染物控制要求，或考虑将干法工艺排除在国标之外 [6][7][8][9] 生产工艺对比与问题 - **湿法工艺**：废纸在液态下进行除渣、筛选、净化，并经高温干燥 成品纤维含量达91.5%以上，含水仅8%，几乎无杂质，高温过程实现杀菌消毒 [3] - **干法工艺**：仅将废纸经粉碎机破碎后直接打包，本质是物理碎解，未经过净化流程 污染物（如塑料、胶黏物、微生物、重金属等）去除效果有限，渣含量高达20% [4] - 干法工艺导致使用该纸浆的造纸企业固废产生量上升10%—15% [4] - 干法工艺设备投资小，吨浆生产成本比湿法工艺低15%以上，是部分企业冒险进口的主要原因 [4] - 干法工艺生产和储运中产生大量易燃粉尘，存在安全隐患 [5] 市场数据与行业现状 - 2024年全国纸浆消耗量达12415万吨，较上年增长4.34% [4] - 2024年中国进口再生纸浆约414万吨，其中干法工艺制成的约360万吨，占比高 [5] - 在造纸行业，原料成本占比超过50% [10] 行业发展趋势与解决方案 - **技术升级**：行业转向更环保、原料利用率更高的化学机械浆 化学机械浆原料利用率可达90%以上，远高于传统化学浆的约50% [10] - **原料替代与供应增加**：广西等地化学机械浆生产线产能将在近一两年释放，弥补对再生纸浆的进口需求 [10] - **林浆纸一体化**：企业通过自建原料林实现资源集约利用 例如，云南云投林纸建成30余万亩思茅松林，福建联盛项目一期年产390万吨木浆，通过工艺改进使每吨浆料原料成本降低15%、成品纸强度指标提高8% [11] - **绿色发展与碳激励**：“林浆纸一体化”等模式可产生造林碳汇，纳入全国温室气体自愿减排交易市场 河北省已将造纸行业纳入碳抵消范围，生态环境部正研究造纸行业碳市场扩围配套文件 [11] - **行业转型方向**：在“双碳”目标下，造纸行业向绿色化、数字化、智能化转型，加大环保技术研发，摒弃落后工艺，发展生物质能、热泵等节能降耗技术 [12]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘涨0.13%或33.53点，报25928.08点，全日成交额2070.78亿港元，恒生国企指数涨0.04%，恒生科技指数涨0.11% [1] - 港股短期风险因素减少，但反弹确认需催化剂，中长期配置当前位置具吸引力，美联储降息预期升温及美股AI科技泡沫叙事减弱有利港股科技板块回升 [1] 蓝筹股表现 - 美团-W领涨蓝筹，收盘涨5.65%报103.8港元，成交额133.27亿港元，贡献恒指47.97点 [2] - 中通快递-W涨4.24%，申洲国际涨3.2%，周大福跌6.1%拖累恒指2.84点，紫金矿业跌2.07%拖累恒指5.73点 [2] - 阿里巴巴集团CFO称对淘宝闪购的投入将在9月季度达高点，下季度投入将显著收缩，分析指或意味“暂时休战” [2] 热门板块：纸业股 - 纸业股涨幅居前，玖龙纸业涨5%，理文造纸涨4.88% [3] - 多家浆纸企业密集发布产品调价通知，涉及白卡纸等多个纸种，调价幅度50元/吨至200元/吨，Q4为传统需求旺季，行业景气度有望向上 [3] 热门板块：航空股 - 航空股反弹，东方航空涨6.96%，中国国航涨4.2%，南方航空涨1.58% [4] - 人民币汇率收复7.09关口，油价走弱，客座率与国内票价保持同比上升，行业性大幅减亏，国际票价大涨 [4] 热门板块：创新药概念 - 创新药概念表现亮眼，恒瑞医药涨4.55%，康方生物涨3.97%，三生制药涨3.75%，石四药集团涨3.36% [4] - 医药板块处于估值底部，基本面逐步向好，持续看好创新主线及底部困境反转机会，BD持续落地提升板块弹性 [5] 热门板块：消费股 - 部分消费股活跃，名创优品涨2.64%，古茗涨2.51%，泡泡玛特涨2.2% [6] - 多部委印发方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，提升消费对经济增长的贡献率 [6] 热门异动股：耀才证券金融 - 耀才证券金融涨5.73%，公司与蚂蚁集团签订修订协议，将收购要约时间延长4个月至2026年3月25日，加付按金金额改为1.64亿港元且已支付 [7] 热门异动股：长飞光纤光缆 - 长飞光纤光缆涨4.77%，Meta正与谷歌就使用价值数十亿美元TPU芯片谈判，公司光互联组件业务受益于北美AI数据中心建设，海外业务持续拓展 [8] 热门异动股：小马智行-W - 小马智行-W涨4.37%，公司三季度总营收1.81亿元人民币，同比增长72%，Robotaxi业务收入4770万元人民币，同比增长89.5%，第七代Robotaxi实现单车盈利转正 [9] 热门异动股：周大福 - 周大福绩后跌6.1%，公司中期营业额389.86亿港元，同比减少1.07%，股东应占溢利25.34亿港元同比增0.16%，毛利率同比收窄0.9个百分点至30.5% [10]

纸业股市场表现 - 玖龙纸业股价上涨5.34%至6.11港元 [1] - 理文造纸股价上涨4.18%至2.99港元 [1] 产品提价情况 - 国内多家浆纸企业密集发布产品调价通知 [1] - 调价涉及白卡纸、铜版卡、食品卡、再生牛卡纸、高强瓦楞纸等多个纸种 [1] - 调价幅度在50元/吨至200元/吨区间 [1] - 执行时间主要集中在2025年11月下旬至12月1日 [1] 行业基本面分析 - 白卡纸行业在经历五年低迷后开始触底反弹 [1] - 电商备货需求带动纸企开工率维持高位 [1] - 高成本和低库存支撑瓦楞及箱板纸价延续前期涨势 [1] - 11月以来白卡纸价持续上涨 [1] - 行业盈利承压明显、下游包装纸厂补库意愿确定 [1] - 企业拉涨态度坚决 [1] 行业前景预测 - 预计后续纸厂以改善盈利为目标 [1] - 白卡纸价或将继续稳步上行 [1]

股价表现 - 玖龙纸业股价上涨5.34%至6.11港元 [1] - 理文造纸股价上涨4.18%至2.99港元 [1] 产品调价 - 多家浆纸企业密集发布调价通知，涉及白卡纸、铜版卡、食品卡、再生牛卡纸、高强瓦楞纸等多个纸种 [1] - 产品调价幅度在50元/吨至200元/吨区间 [1] - 调价执行时间主要集中在2025年11月下旬至12月1日 [1] 行业动态与趋势 - 白卡纸行业在经历五年低迷后开始触底反弹 [1] - 受电商备货需求带动，纸企开工率维持高位 [1] - 在高成本和低库存支撑下，瓦楞及箱板纸价延续前期涨势 [1] - 11月以来白卡纸价持续上涨 [1] 市场驱动因素 - 行业盈利承压明显，下游包装纸厂补库意愿确定 [1] - 企业拉涨态度坚决 [1] - 预计后续纸厂以改善盈利为目标，白卡纸价或将继续稳步上行 [1]

行业价格动态 - 国内多家知名浆纸企业密集发布产品调价通知，涉及白卡纸、铜版卡、食品卡、再生牛卡纸、高强瓦楞纸等多个纸种 [1] - 产品调价幅度在50元/吨至200元/吨区间，执行时间主要集中在2025年11月下旬至12月1日 [1] - 11月以来白卡纸价持续上涨，瓦楞及箱板纸价延续前期涨势 [1] 市场表现与驱动因素 - 纸业股集体走高，玖龙纸业涨5.34%报6.11港元，理文造纸涨4.18%报2.99港元 [1] - 电商备货需求带动纸企开工率维持高位，高成本和低库存支撑纸价上涨 [1] - 白卡纸行业在经历长达五年的低迷后开始触底反弹 [1] 企业策略与行业展望 - 由于行业盈利承压明显、下游包装纸厂补库意愿确定，企业拉涨态度坚决 [1] - 预计后续纸厂以改善盈利为目标，白卡纸价或将继续稳步上行 [1]

造纸行业涨价潮 - 7月以来玖龙纸业、理文造纸、湖北荣成纸业、山鹰国际等知名纸企密集发布涨价函，涉及瓦楞纸、再生牛卡纸、箱板纸等多类纸品，涨幅多在每吨30-50元区间[1] - 玖龙纸业多个基地轮番调价且涨势强劲，带动其他纸企陆续跟涨形成行业性涨价趋势[1] - 上游原纸涨价已传导至下游包装行业，8月7日AA级瓦楞纸120g市场均价2573元/吨较上月底涨1.90%，箱板纸均价3461元/吨涨0.32%[2] 涨价原因分析 - 原材料价格上涨和运营成本上升是主要驱动因素，山东世纪阳光纸业明确表示生产成本居高不下导致经营压力加大[3] - 国内大范围降雨导致废纸回收量减少，废纸价格上涨形成成本面支撑，规模纸厂盈利承压后盼涨情绪浓厚[3] - 1-6月造纸和纸制品业营业收入6812.1亿元同比下降2.3%，利润总额175.7亿元同比下降21.4%，行业增长压力倒逼企业调价[4] 行业供需格局 - 2024年全国机制纸及纸板产量15846.9万吨同比增长8.6%创历史新高，但受全球经济放缓影响销售增长缓慢[6] - 行业长期存在低价竞争导致"内卷"现象，北京超市近半数生活用纸产品处于促销状态[6] - 广东省和江苏省造纸协会相继发布"反内卷"倡议，玖龙纸业和理文造纸通过停机函落实产能调控[8] 未来趋势展望 - 传统旺季将至叠加中秋国庆订单释放，需求增加预期支撑纸价，纸厂库存压力较小且涨价氛围浓厚[4] - 废纸市场供应偏紧局面持续，原料价格或延续上涨走势进一步利好原纸价格[4] - 预计8-9月瓦楞及箱板纸市场仍存上调空间，2026年产能投放放缓叠加政策发力有望改善行业基本面[5][8]

公司运营动态 - 玖龙纸业股价上涨6.67%至4.98港元 成交额达4585.02万港元 [1] - 北海基地PM56生产线开机投产 年产25万吨高档文化纸 设备由台湾裕力和芬兰维美德提供 [1] - 北海基地PM55文化纸生产线在建 预计2023年底投产 [1] 产品价格调整 - 8月1日在多个基地上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格30元/吨 [1] - 2023年7月已发布多轮涨价函 [1] 行业供需格局 - 造纸行业处于产能供需失衡状态 盈利位于周期底部区间 [1] - 新版国家标准加强能耗限制 对现有产能要求明显提升 [1] - 头部纸企新旧产能较中小纸企存在明显优势 [1] - 行业可能进入新一轮供给端出清周期 [1]

公司动态 - 玖龙纸业股价上涨6.67%至4.98港元，成交额4585.02万港元 [1] - 玖龙纸业(北海)PM56生产线成功开机，年产25万吨高档文化纸，纸机幅宽7250mm，设计车速1000m/min [1] - 玖龙纸业(北海)在建PM55文化纸生产线，预计2023年底投产 [1] - 公司8月1日在多个基地上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格30元/吨，7月已发布多轮涨价函 [1] 行业趋势 - 造纸行业当前处于产能供需失衡、盈利底部区间 [1] - 新版国标加强能耗限制，对现有产能能耗要求明显提升 [1] - 头部纸企新旧产能较中小纸企存量产能具有明显优势 [1] - 行业可能进入新一轮供给端出清周期 [1]

公司动态 - 玖龙纸业股价上涨6.67%至4.98港元，成交额达4585.02万港元 [1] - 玖龙纸业(北海)PM56生产线成功开机，年产25万吨高档文化纸，设备由台湾裕力和芬兰维美德提供 [1] - 玖龙纸业(北海)在建PM55文化纸生产线，预计年底投产 [1] - 公司在多个基地上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格30元/吨，7月已发布多轮涨价函 [1] 行业趋势 - 造纸行业处于产能供需失衡、盈利底部区间，有望受益于"反内卷" [1] - 新版国标加强能耗限制，对现有产能限制明显提升 [1] - 头部纸企新旧产能较中小纸企有明显优势，或催化行业进入新一轮供给端出清周期 [1]

固定收益研究 - 债券税收新规自2025年8月8日起恢复征收新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入增值税，已发行债券继续免征直至到期[2] - 新规实施后国债、地方债税收优势弱化：公募基金和资管产品按3%缴纳利息收入增值税，自营部门按6%缴纳[4] - 金融债税收规则同步调整，同业存单和信用债规则不变[4] - 短期影响：新老券利差扩大4-12bp，10Y国债税后收益率减少约10bp[4] - 长期影响：利好信用债和同业存单，信用利差有望收窄[4] - 预计年度税收增收规模为百亿元级别，相比2024年中央债务付息支出7573.15亿元影响有限[5] 基金研究 公募基金8月月报 - 7月中证500估值涨幅靠前，钢铁/医药生物/建筑材料领涨申万一级行业[7] - 新发基金92只规模703.43亿元，主动权益型基金发行90.05亿元，指数型基金453.65亿元[7] - 偏股型基金上涨6.04%，中盘成长风格表现突出（+8.23%），40-100亿规模基金平均涨幅6.71%[8] - 主动权益基金仓位上升1.34pct至77.73%，煤炭/银行/钢铁仓位增幅居前[8] - ETF市场净流入676.83亿元，债券型ETF超1000亿元流入，港股券商/互联网/科技板块受青睐[9][10] 公募基金周报 - 沪深300估值跌幅居前，医药生物/通信/传媒领涨，煤炭/有色金属领跌[11] - 主动权益基金仓位上升2.61pct至78.48%，交通运输/钢铁/纺织服饰仓位增加[12] - ETF市场净流入30.70亿元，跨境型ETF流入253.94亿元，港股科技/非银板块受关注[12][13] - 新发基金34只募集128.33亿元，较上周减少148.28亿元[13] 轻工制造&纺织服饰行业 - 1-6月家具类零售额982亿元同比+22.9%，服装鞋帽类7425.9亿元同比+3.1%[14] - 7月轻工制造跑输沪深300指数1.43pct，纺织服饰跑输1.94pct[14] - 育儿补贴政策落地利好母婴产业链，包装纸龙头提价30元/吨[14][15] - 中美关税展期90天利好出口企业，维持欧派家居/索菲亚等"增持"评级[15][16]