量化观市 2026 年 04 月 20 日 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组 分析师：高智威（执业 S1130522110003 ） gaozhiw ＠gjzq.com.cn 分析师：许坤圣（执业 S1130524110001 ） xukunsheng ＠gjzq.com.cn 经济数据回暖，带动成长风格延续表现 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证 50、沪深 300、中证 500 和中证 1000 涨跌幅分别为 0.39%、2%、3.08% 和 3.87%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为 2.48，仍高于其 243 日均线（2.06）；但万得微 盘股 20 日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从 M1 高点轮动的角 度来看，2 月份 M1 指标的 6 个月移动平均值已经下行，M1 轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两 个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板 块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [1] 报告的核心观点 - 2026年3月PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次转正，有望助推白酒批价同比转正 [2] - PPI是白酒价格的先行指标，茅台批价同比变化与PPI变动趋势一致，其转正对白酒行业整体价格复苏有先行指引意义 [2] - 宏观经济转暖利好白酒消费，近期飞天茅台批价在春节旺季需求带动下已站稳1600元以上价格带 [3] - 白酒行业正处于去库存阶段，春节酒企未压货并帮助经销商清库存，渠道整体库存持续下降，基本面拐点可期 [3] - 白酒作为顺周期核心消费品，将受益于PPI改善及促内需政策传导，当前板块估值处于历史低位，龙头酒企估值在16-18倍，有估值修复需求 [4] 行业重点公司盈利预测与评级 - 贵州茅台：预测24A/25E/26E的EPS分别为68.64元、72.18元、75.53元，对应PE为21.34倍、20.30倍、19.40倍，评级为“强烈推荐” [5] - 五粮液：预测24A/25E/26E的EPS分别为8.21元、6.69元、6.87元，对应PE为12.70倍、15.56倍、15.17倍，评级为“强烈推荐” [5] - 山西汾酒：预测24A/25E/26E的EPS分别为10.04元、9.98元、10.59元，对应PE为14.34倍、14.42倍、13.60倍 [5] - 泸州老窖：预测24A/25E/26E的EPS分别为9.18元、8.03元、8.30元，对应PE为11.44倍、13.08倍、12.65倍 [5] - 古井贡酒：预测24A/25E/26E的EPS分别为10.44元、8.35元、8.89元，对应PE为10.25倍、12.81倍、12.03倍 [5] 行业基本资料 - 食品饮料行业股票家数为126家，占市场2.8% [6] - 行业总市值为43089.87亿元，占市场3.67% [6] - 行业流通市值为41663.06亿元，占市场4.26% [6] - 行业平均市盈率为20.7倍 [6] 相关报告汇总 - 近期相关报告聚焦于食品细分赛道景气度、速冻行业周期、乳制品价格展望及PPI转正对行业利润复苏的影响等主题 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对招商证券维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：招商证券2025年经营稳健，业绩增长主要受轻资产业务驱动 [1] - 报告核心观点：市场交投延续活跃，小幅上调盈利预测，预计公司2026/2027年归母净利润分别为136/146亿元，分别同比+10%/7% [7] - 报告核心观点：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利 [7] 2025年财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入249.7亿元，同比+19.5% [7] - 2025年实现归母净利润123.5亿元，同比+18.9% [7] - 2025年对应EPS为1.35元，ROE为9.9%，同比+1.1个百分点 [7] - 第四季度实现营业收入67.3亿元，同比+1.8%，环比-12.9%；归母净利润34.8亿元，同比+7.5%，环比-5.6% [7] 分业务板块表现 - **经纪业务**：2025年实现收入88.9亿元，同比+43.8%，占营业收入比重35.6% [7] - **经纪业务**：经纪市占率4.54%，同比小幅下滑；佣金率由2024年的0.019%下滑至0.016% [7] - **经纪业务**：两融余额1334亿元，较年初+40%，市场份额5.2%，较年初+0.1个百分点 [7] - **财富管理**：2025年末财富管理AUM同比增长29%并创下历史新高 [7] - **财富管理**：正常交易客户数约2097万户，同比+9%，托管客户资产5.29万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14% [7] - **投行业务**：2025年实现收入10.3亿元，同比+20.0% [7] - **投行业务**：完成股权主承销规模171.5亿元，同比+23.9%，排名第9；其中IPO 10家，募资规模80亿元；再融资5家，承销规模91亿元 [7] - **投行业务**：完成债券主承销规模5175亿元，同比+21.3%，排名第10；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为2401亿元、1585亿元、874亿元 [7] - **投行业务**：截至2025年末，公司IPO储备项目13家，排名第11 [7] - **资管业务**：2025年实现收入8.7亿元，同比+21.7% [7] - **资管业务**：截至2025年末，招商资管管理规模2653亿元，同比-0.8%，其中公募基金规模由2024年末的1亿元大幅增长至2025年末的704亿元 [7] - **参控股基金**：博时基金2025年管理规模1.8万亿元，同比+3%，其中公募规模1.1万亿元；招商基金2025年管理规模1.6万亿元，同比+2%，其中公募规模近1万亿元 [7] - **自营投资**：2025年实现投资收益（含公允价值）97.9亿元，同比+2.7%；Q4单季度投资净收益（含公允价值）24.5亿元，同比+3.8% [7] 盈利预测与估值 - 预计2026年营业总收入280.96亿元，同比+12.51%；2027年295.48亿元，同比+5.17% [1] - 预计2026年归母净利润136.34亿元，同比+10.40%；2027年146.10亿元，同比+7.15% [1] - 预计2026-2028年EPS分别为1.57元、1.68元、1.78元 [1] - 基于现价，对应2026-2028年P/E分别为9.77倍、9.11倍、8.59倍 [1] - 预计2026-2028年PB为1.03倍、0.94倍、0.85倍 [7] 市场与基础数据 - 报告日收盘价为15.31元 [5] - 一年最低/最高价分别为14.93元/20.25元 [5] - 市净率（倍）为1.13 [5] - 总市值为1331.44亿元，流通A股市值为1136.31亿元 [5] - 每股净资产（LF）为13.53元，资产负债率（LF）为81.93% [6] - 总股本为86.97亿股，流通A股为74.22亿股 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为国债后市有压力需谨慎；股指市场波动加大，建议空仓观望；贵金属市场波动大，保持观望；螺纹、热卷、铁矿石、焦煤焦炭等品种投资者可轻仓参与；原油、聚烯烃暂时观望；合成橡胶偏强震荡；天然橡胶宽幅震荡；PVC 偏强震荡但受高库存制约；尿素震荡偏弱但下行空间有限；PX 震荡运行或有回调风险；PTA、瓶片谨慎操作；乙二醇走势强于聚酯其他品种但需谨慎；短纤关注成本端逻辑；纯碱短期震荡调整；玻璃后续盘面仍有震荡；烧碱价格接受度有良好预期；纸浆针叶浆波动大，阔叶浆相对平稳；碳酸锂下方支撑强但短期内波动或加大；铜、铝偏弱震荡；锌承压运行；铅偏弱运行；锡价下方有支撑但需注意风险；镍关注印尼政策及宏观事件；豆油、豆粕观望；棕榈油多单减仓持有或离场；菜粕、菜油暂时观望；棉花中长期预期走强；白糖中长期底部有所抬升；苹果稳中偏强运行；生猪考虑空单持有；鸡蛋远月空单逐步止盈；玉米关注远期合约虚值看跌期权机会，玉米淀粉稍强于玉米；原木盘面相对高位震荡 [6][11][13][14][16][17][22][24][26][28][30][33][35][37][38][40][41][43][45][46][48][50][51][52][54][56][58][60][61][64][66][67][70][73][76][77][79][82][85] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.42%报 110.670 元，10 年期主力合约跌 0.09%报 108.255 元，5 年期主力合约跌 0.06%报 105.985 元，2 年期主力合约跌 0.01%报 102.524 元 [5] - 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，后市有压力，需保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货（IF）主力合约 -0.28%，上证 50 股指期货（IH）主力 -0.95%，中证 500 股指期货（IC）主力合约 -1.16%，中证 1000 股指期货（IM）主力合约 -1.26% [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但伊朗局势不确定性大，预计市场波动显著放大，暂且空仓观望 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 1,039.22，涨幅 -2.15%；白银主力合约收盘价 17,625，涨幅 -2.00% [12] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑黄金走势，中长期逻辑坚挺，但前期上涨市场定价充分，伊朗局势不确定性大，市场波动将放大，保持观望 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调，唐山普碳方坯最新报价 2980 元/吨，上海螺纹钢现货价格在 3110 - 3230 元/吨，上海热卷报价 3260 - 3280 元/吨 [14] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小；中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产行业下行，螺纹钢需求同比下降，市场进入需求旺季切换时段；供应端产能过剩，螺纹钢周产量低，供应压力减轻，春节库存增量低，关注后期库存峰值和见顶时点；螺纹钢价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹钢一致，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB 粉港口现货报价在 795 元/吨，超特粉现货价格 675 元/吨 [16] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小；产业逻辑上，重点会议结束后全国铁水日产量或回升，需求扩张利多铁矿石价格，关注钢厂复产情况；供应端今年前 2 个月铁矿石进口量同比增长 10%，当前库存总量处于近五年同期最高水平；需求端利多效果有限，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货震荡整理 [17] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对焦煤焦炭实际供需格局影响小；焦煤主产地煤矿达正常生产水平，供应量回升有压力，需求端整体偏弱；焦炭供应端平稳，库存压力不大，需求端铁水日产量或回升，价格有支撑，现货价格下调后暂时稳定；技术面中期未脱离震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [17][18] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨 3.46%至 6400 元/吨；硅铁主力合约收涨 1.58%至 5932 元/吨。天津锰硅现货价格 6200 元/吨，涨 200 元/吨；内蒙古硅铁价格 5600 元/吨，涨 50 元/吨 [19] - 3 月 13 日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至 7.79 万吨，澳矿供应恢复正常，港口锰矿库存 471 万吨（ -2 万吨），报价低位企稳回升，库存水平仍偏低；主产区电价小幅回升，焦炭、兰炭价格低位企稳，铁合金成本低位窄幅波动上行；3 月 20 日当周样本建材钢厂螺纹钢产量 203 万吨（环比 +8 万吨），为近五年同期最低水平；2 月螺纹钢长流程毛利回落至 -30 元/吨；锰硅、硅铁产量分别为 19.62 万吨、10.44 万吨，较上周分别变化 -1470 吨、 +7000 吨，硅铁周度产量大幅回升，短期过剩程度或增强，供应宽松推动库存延续累升 [19] - 当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，短期价格快速反弹后可考虑关注多头冲高离场机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下跌，因美以伊战争有缓和迹象 [21] - 3 月 20 日当周，投机客增持纽约和伦敦两地 WTI 原油期货及期权净多头头寸 9,381 手至 124,829 手；本周美国能源企业三周来首次削减石油和天然气钻机数，截至 3 月 20 日当周，美国石油和天然气钻机总数减少 1 座至 552 座，为 3 月初以来的最低水平，较上年同期水平少 41 座或 7%；美国于当地时间 3 月 20 日批准了为期 30 天的授权有条件放松对伊朗油品的制裁，对于截至 3 月 20 日已经装船的伊朗原油和石油产品，允许其交付和销售 [21] - CFTC 期货及期权净多头寸增加，显示美国资金看好原油后市，油价高于成本但美国页岩油生产商未大幅扩产，对油价形成支撑；美国有望逐步退出军事行动，美伊释出谈判意愿，霍尔木兹海峡松动，战争有微妙变化，原油主力合约暂时观望 [22][23] 聚烯烃 - 上一个交易日杭州 PP 市场报盘走跌，市场高价成交受阻，商家谨慎让利出货，实盘成交可商谈，拉丝主流价格 8700 - 8800 元/吨；余姚市场 LLDPE 价格下跌，市场低价成交指引，整体重心下移 [24] - 地缘危机下成本压力攀升，期货波动频繁，现货报盘高位震荡，行业开工率持续走低，企业降负减产，上周 PP 生产企业库存环比下降；塑料生产企业停车检修增多，产能利用率下降至 80%左右，供应减少；下游工厂开工率上涨，接受高价，逢低补库，基差交易增多，市场消化低价库存，生产企业库存小幅下跌；聚烯烃受地缘政治影响，需谨慎操作，暂时观望 [24][25] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力合约收涨 1.82%，山东主流顺丁橡胶价格维持 15100 - 15300 元/吨，基差收窄 [26] - 主要矛盾为成本推动，短期价格或维持偏强震荡，后续关注下旬装置检修落实情况、原油价格走势及轮胎出口订单变化；供应端国内顺丁橡胶装置平均开工负荷维持 77%以上，多数装置满负荷运行，部分装置检修推迟至下旬，短期供应压力不减；需求端下游轮胎企业开工率持续回升，但受中东地缘冲突影响，航运成本飙升，对中东及欧洲地区的轮胎出口订单有延期或取消风险，需求端对高价原料接受度和传导能力有限；成本端原料丁二烯价格高位回调，但绝对价格仍处历史高位，生产利润深度倒挂，成本支撑逻辑仍在但强度减弱；库存端国内顺丁橡胶企业库存 34400 吨，累库周期结束转向去库，但社会库存仍处高位，压制价格上行空间；受成本支撑及春季需求启动，价格上下空间均受限，中期关注库存去化及需求衔接 [26][27] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 1.54%，20 号胶主力收跌 1.08%；上海现货全乳胶价格下调至 16200 元/吨附近，基差基本持稳 [29] - 市场核心矛盾为中东地缘冲突推高原油强化合成胶成本及天胶替代需求预期，与国内产区开割临近、需求复苏缓慢及库存压力的博弈，短期多空交织维持震荡；供应端全球主产区处季节性低产期，泰国胶水价格维持 73.00 泰铢/公斤高位，国内云南已试割、海南预计月底开割，新胶供应增长预期升温；需求端下游轮胎企业开工率回升，但同比仍显疲软，中东局势致出口订单承压，企业刚需采购为主、高价接受度有限；库存端截至 3 月 13 日中国天胶社会库存延续累库，青岛保税区 + 一般贸易合计 67.99 万吨，环比 +1.22 万吨 [29] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收跌 0.81%，夜盘大涨超 4%，华东地区现货价格持平，基差基本持稳 [31] - 市场核心矛盾为海外地缘冲突引发的能源及原料供应担忧、国内春季需求启动与高库存的博弈，短期成本支撑较强，价格偏强震荡，但上方空间受高库存制约，中期需关注库存累库节奏及需求复苏力度；供应端乙烯法开工率因原料成本压力大幅下滑，形成结构性收紧预期；需求端下游管材、型材开工率季节性回升但绝对水平仍低，以刚需采购为主，对行情拉动有限；成本利润端中东地缘冲突推高原油及乙烯价格，为 PVC 提供坚实底部支撑；库存方面，行业仍处累库态势，社会库存 140.38 万吨（环比增 3.76%），企业库存 45.84 万吨（环比微增），累库主要来自社会库存；受成本支撑及春季需求启动，上行空间虽受高库存制约，但深跌亦难，中期关注库存去化及需求衔接 [31][32] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌 1.71%，山东临沂现货价约 1870 元/吨（ -10 元/吨），基差走弱 [34] - 近期主要矛盾在高供应与政策顶，价格震荡偏弱运行，但成本支撑以及需求旺季来临，下行空间预计有限；供应端日产维持 20 万吨左右高位，淡储货源陆续投放，市场货源充足；需求端农业返青肥收尾，仅少量刚需补货，工业按需采购，复合肥产能运行率 55.93%，较前周提 1.42 个百分点，成品库存去库 5 万吨，高价抵触强；虽中东冲突推高国际价格，但国内出口管控严格，内外市场隔离，政策保供稳价明确压制上涨预期；受春耕尾需及成本支撑，深跌空间有限，中期关注出口政策会否调整及 4 月后需求衔接情况 [34] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2605 主力合约下跌，跌幅 4.46%，夜盘上涨 3.36%。CCF 数据显示，PXN 价差下滑至 100 美元/吨左右，短流程利润小幅修复，PX - MX 价差降至 100 美元/吨附近 [36] - 供需方面，国内 PX 负荷在 84.6%，环比下滑 0.1%，亚洲 PX 负荷降至 74.8%，下滑 2.1%；近期韩国 PX 工厂和国内大型厂商装置停车增多，科威特一套装置因物流原因停车，现货流通偏紧，另外海峡不通畅叠加 3 月份的春检，或进一步加剧国内供应紧张预期；下游聚酯和江浙终端开工逐渐回升 [36] - 成本端地缘局势不确定多，原油价格波动或加剧，短期需谨慎对待；短期 PXN 价差和短流程利润持续压缩，PX 开工略降，短期供需面矛盾不大；美伊冲突局势多变，或使原油价格大幅波动，短期 PX 价格或震荡运行，或有回调风险，谨慎操作，关注油价变化与局势进展 [37] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约下跌，跌幅 4.54%，夜盘上涨 2.96%。PTA 加工费回升至 300 元/吨附近 [38] - 供应端方面，CCF 数据显示，福海创 450 万吨、福建百宏 250 万吨降负，嘉兴石化 150 万吨短停恢复，逸盛新材料 360 万吨近期恢复，仪征 300 万吨重启中，国内 PTA 负荷调整至 78.2%；需求端方面，聚酯负荷在 87.7%附近，环比增 0.5%，整体回升不及预期；江浙终端开工持稳为主，备货继续下降；成本端方面，中东地缘冲突暂缓，上游原油价格回调，成本支撑减弱，持续关注时局变化 [38] - 短期 PTA 加工费调整，下游需求疲软或存拖累；PTA 价格的锚点仍在成本端的变化，近期地缘局势仍存在不确定性，谨慎操作，关注美伊冲突进展与原油价格变化 [38] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅 2.51%，夜盘上涨 5.67% [39] - 供应端方面，CCF 数据显示，乙二醇整体开工负荷在 66.45%（环比上期下降 0.32%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 72.32%（环比上期下降 2.34%）；陕西榆能化学停车检修，新疆中昆一条线检修，浙石化和卫星石化乙二醇负荷提升；伊朗一套 40 万吨/年的 MEG 装置已恢复重启，但装船计划暂未明确；伊朗另一套 44.5 万吨/年的 MEG 装置复产；库存方面，华东部分主港地区 MEG 港口库存约 101.1 万吨附近，环比上期下降 5.7 万吨；需求方面，下游聚酯开工增加至 87.7%，江浙终端开工维持，原料备货持续下降 [39][40] - 短期地缘局势不确定性大，成本端变化或加剧；短期海峡仍受阻，乙二醇中东进口面临缩量预期，库存或去化，市场情绪驱动，短期走势强于聚酯其他品种，但需谨慎对待，关注地缘局势进展和海峡情况，后续弹性空间取决于春检节奏和需求兑现情况 [40] 短纤 - 上一交易日，短纤 2606 主力合约下跌，跌幅 2%，夜盘上涨 3.13% [41] - 供应方面，短纤装置负荷小降至 83.4%附近；需求方面，CCF 报道，江浙终端开工

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各品种受地缘冲突、供需、成本等多因素影响，走势分化，投资者需关注各品种具体情况并谨慎决策 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.13%报 110.690 元等 [5] - 央行 3 月 17 日开展 510 亿元 7 天期逆回购操作，净投放 115 亿元 [5] - 财政部提出实施积极财政政策的七大工作重点 [5] - 国家发改委推出 13 个重大外资项目，计划投资 134 亿美元 [6] - 预计货币政策保持宽松，国债后市有压力，需谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.71% 等 [8] - 1 - 2 月全社会用电量累计 16546 亿千瓦时，同比增长 6.1% [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场估值有修复空间且政策偏暖，但伊朗局势致市场波动大，暂空仓观望 [8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 1,116.2，涨幅 -0.19%；白银主力合约收盘价 20,308，涨幅 0.03% [10] - “逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，但伊朗局势使市场波动大，保持观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理 [12] - 唐山普碳方坯报价 2980 元/吨，上海螺纹钢现货价格 3130 - 3250 元/吨等 [12] - 中东冲突对钢材实际供需影响小，成材价格中期由产业供需主导，螺纹钢价格或反弹但空间有限，投资者可轻仓关注低位做多机会 [12][13] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅上涨，PB 粉港口现货报价 795 元/吨 [14] - 中东冲突对铁矿石实际供需影响小，铁水日产量或回升但库存处高位，投资者可轻仓关注低位做多机会 [14][15] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货震荡整理 [15] - 焦煤供应回升有压力，需求偏弱；焦炭供应平稳，需求或回升，投资者可轻仓关注低位买入机会 [15][16] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨 0.84%至 6240 元/吨，硅铁主力合约收涨 0.51%至 5928 元/吨 [17] - 锰矿供应有变化，铁合金成本低位波动，产量低但供应宽松，价格快速反弹后可关注多头冲高离场机会 [17][18] 原油 - 上一交易日 INE 原油探低回升，投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸，美国能源企业增加石油和天然气钻机数，伊朗局势紧张 [19] - 美伊战争加速，霍尔木兹海峡关闭，原油供应短缺，关注原油主力合约做多机会 [20][21] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走跌，余姚市场 LLDPE 价格下跌 [21] - 聚烯烃短期收缩，装置产能利用率下降，中长期供应压力将释放，需求开工回升但采购谨慎，关注做多机会 [21][22] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力合约收跌 1.62%，山东主流顺丁橡胶价格下调 [23] - 中东冲突推高原油价格，合成橡胶成本端丁二烯暴涨，部分装置检修，价格短期获支撑，中期关注原油走势和需求回暖，观点为偏强震荡 [23][25] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.21%，20 号胶主力收涨 0.30% [26] - 中东冲突推高合成橡胶成本，强化天胶替代需求，供应处低产期，需求轮胎企业复工，库存累库但幅度或放缓，观点为偏强震荡 [26] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收涨 0.73%，华东地区现货价格上涨 [27] - 海外冲突与国内春季需求驱动，短期成本支撑强，价格偏强震荡，中期关注库存和需求，观点为偏强震荡 [27][29] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌 1.73%，山东临沂现货价格下跌 [30] - 中东冲突与国内春耕支撑，短期成本支撑强化但有政策和产能压力，中期关注出口和产能，观点为震荡偏强 [30][31] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2605 主力合约下跌，跌幅 1.9%，PXN 价差和短流程利润压缩 [32] - 国内 PX 负荷下滑，供应紧张，下游开工回升，短期价格或震荡，考虑逢低谨慎操作 [32] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约下跌，跌幅 1.26%，PTA 加工费升至 300 元/吨 [33] - 供应端负荷调整，需求端聚酯负荷回升，成本端原油震荡偏强，短期加工费调整，价格锚定成本，考虑逢低谨慎操作 [33] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅 1.27% [34] - 供应端负荷下降，进口收缩，库存有去化预期，需求端聚酯开工增加，关注地缘局势和海峡情况 [34] 短纤 - 上一交易日，短纤 2606 主力合约下跌，跌幅 0.93% [35] - 供应装置负荷提升，需求端江浙终端开工回升，成本端 PTA 和乙二醇震荡偏强，短纤库存低位和成本偏强有支撑，关注成本端逻辑 [35] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2605 主力合约下跌，跌幅 1.13% [36] - 瓶片大厂封盘惜售，库存去化，供应缩量，需求端消费和出口增长，成本端有支撑，预计后市跟随成本震荡偏强，谨慎参与 [36] 纯碱 - 上一交易日，主力 2605 白盘收于 1243 元/吨，跌幅 1.43% [37] - 纯碱企业装置运行稳定，产量增加，库存小降，下游需求不温不火，基本面暂无显著支撑，市场情绪震荡 [37] 玻璃 - 上一交易日，主力 2605 白盘收于 1094 元/吨，跌幅 1.97% [38] - 产线收缩，库存小降，需求恢复缓慢，盘面高位多空博弈加剧，关注中东局势和基本面指标 [38] 烧碱 - 上一交易日，主力 2605 白盘收于 2523 元/吨，跌幅 2.59% [39] - 供给小幅减量，部分厂家有检修计划，氧化铝有新产能投放预期，报价有涨有稳，关注海外装置、出口、库存和检修情况 [39][40] 纸浆 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 5088 元/吨，跌幅 3.60% [41] - 国内产量有减量，港口库存去化，下游需求疲软，针叶浆受宏观带动，阔叶浆价格平稳，需求复苏慢 [41][42] 碳酸锂 - 前一交易日碳酸锂主力合约涨 0.39%至 155320 元/吨 [43] - 美伊冲突和非洲资源政策影响，矿端紧平衡，产量下滑，消费端淡季不淡，库存去化，价格下方有支撑但波动加大，关注相关事件后续进展 [43] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于 99140 元/吨，跌幅 0.92% [44] - 地缘冲突使美元走强压制有色板块，矿端紧张但 3 月产量或创新高，库存高位，下游订单回暖，短期内铜价偏弱震荡 [44][46] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于 24915 元/吨，跌幅 0.52%；氧化铝主力合约收于 3076 元/吨，涨幅 1.59% [47] - 国内氧化铝供应压力大，几内亚控制铝土矿供应，中东冲突强化成本支撑，供应收紧，国内下游复工，铝价预计偏强运行 [47][48] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于 23450 元/吨，跌幅 1.76% [49] - 国产矿和锭增长，海外供应有扰动，需求旺季预期但出口受影响，库存累增，锌价承压震荡 [49][51] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于 16670 元/吨，涨幅 1.03% [52] - 原生铅开工回升，再生铅复工慢，铅蓄电池企业复工，出口受地缘影响，库存增加，铅价承压调整 [52][53] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约跌 2.34%报 370920 元/吨 [54] - 美伊冲突使价格波动加剧，刚果金冲突和佤邦产出影响供应，需求新兴领域有支撑，库存去化，锡价有支撑但需控制风险 [54] 镍 - 前一交易日沪镍期货主力合约跌 0.95%报 135850 元/吨 [55] - 美伊冲突影响价格，镍矿产量配额削减，成本上升，印尼政策有风险，下游需求疲软，库存高位，关注印尼政策和宏观事件 [55] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌 0.42%至 3070 元/吨，豆油主连收跌 0.78%至 8644 元/吨 [56] - 巴西大豆收获近 6 成带来竞争，原油支撑，油厂压榨量增加，库存下降，消费回暖，短期大豆或供应趋紧，中期供应宽松，观望为宜 [56][57] 棕榈油 - 马棕下跌逾 1%，受豆油和印尼政策影响，3 月 1 - 15 日出口量环比增长，国内进口下滑，库存中高水平，可考虑多单减仓持有或离场 [58][59] 菜粕、菜油 - 加菜籽价格反弹，乌克兰油菜籽出口价格上升，巴西放宽大豆出口转运检验，国内对加拿大油菜籽加征关税，菜籽、菜粕去库，菜油累库，暂时观望 [60][62] 棉花 - 上一日，国内郑棉冲高回落，外盘棉花上涨，2026 年棉花进口滑准税配额增加 [63] - 全球新年度棉花减产去库，国内累库不及预期，植棉面积或调减，下游消费有韧性，中长期棉价偏强，但短期配额增加有影响 [63][65] 白糖 - 上一日，国内郑糖小幅下跌，外盘原糖上涨 [66] - 国内增产预期强，库存增加，进口量高，国外印度产量不及预期，原油支撑乙醇价格，糖价底部抬升 [66][67] 苹果 - 上一日，苹果期货偏强震荡，现货市场稳定，处于消费淡季，冷库库存减少，本年度库存偏低、质量差，中长期价格偏强 [68][69] 生猪 - 上一交易日，主力合约下跌 2.11%至 10695 元/吨，全国均价下跌 [70] - 北方需求和二育支撑有限，南方供需僵持，整体供给宽松，能繁母猪存栏降减不及预期，出栏均重上扬，消费清淡，可考虑空单持有 [70] 鸡蛋 - 上一交易日，主力合约下跌 1.08%至 3382 元/500kg，主产区和主销区均价有变化 [71] - 鸡蛋成本上涨，养殖利润偏低，2 月存栏量增加，3 月或维持高位，可考虑远月空单轻仓持有 [71] 玉米&淀粉 - 上一交易日，玉米主力合约收涨 0.21%至 2386 元/吨；玉米淀粉主力合约收平 0.73%至 2730 元/吨 [72] - 北港玉米库存偏低，南美玉米种植顺利，原油支撑，国内玉米产需平衡，淀粉需求回暖但供应充裕，可关注玉米虚值看跌期权机会 [72][74] 原木 - 上一交易日，主力 2605 收盘于 811.5 元/吨，涨幅 0.93% [75] - 新西兰原木发运增加，中国港口出库量上升，终端消费分化，成本压力大，盘面高位震荡，关注外盘和下游情况 [76][77]

股价表现 - 截至2026年2月27日收盘，重庆银行A股股价下跌0.41%，收报9.79元，当日最低价9.76元，创下自2025年12月以来的阶段新低 [1] - 重庆银行港股同日收报7.66港元，跌幅0.39% [1] - 重庆银行A股股价自2025年12月高点11.56元持续回落，截至2月27日区间跌幅达11.24%，跌破60日均线支撑 [2] - 2026年初至2月27日，重庆银行A股累计跌幅达8.18% [1] 行业与板块情况 - 2026年以来，中证银行指数累计回调6.33% [1] - 市场对宏观经济复苏节奏、房地产风险及净息差承压的担忧加剧了银行股抛售压力 [1] - 重庆银行A股年初至今表现弱于板块 [1] 资金流向 - 2月27日，重庆银行A股主力资金净流出101.5万元，连续多日呈现净流出态势 [1] - 同日，重庆银行港股主力资金净流出44.1万港元 [1] - 机构资金短期内避险情绪升温，内外资同步减仓加剧股价波动 [1] 公司基本面 - 重庆银行2025年前三季度营收、净利润均实现双位数增长，资产规模突破万亿元 [1] - 市场关注其房地产贷款不良率偏高，2025年6月末达7.19% [1] - 公司资本充足率低于行业平均水平 [1] - 在行业估值普遍下行的背景下，个体利好难以对冲系统性担忧 [1]

投资评级与目标价 - 报告对海天味业的投资评级为“增持” [1] - 报告将海天味业的目标价由41港元轻微下调至40港元 [1] 核心观点与业绩预测 - 报告将海天味业2025至2027年各年收入预测分别下调1% [1] - 报告将海天味业2025至2027年各年盈利预测分别下调约3% [1] - 报告预计宏观经济的逐步复苏和管线扩张将支撑海天味业在2026年和2027年实现高单位数的收入和盈利增长 [1] 近期业绩与市场环境 - 报告将海天味业去年第四季收入预测由高单位数下调至中单位数 [1] - 下调预测的主要原因是宏观经济放缓及餐饮需求疲弱 [1]

市场整体表现 - 节后A股市场呈现明显回暖态势，截至2月25日收盘，沪指本周累计上涨1.6%，深成指上涨2.66%，创业板指上涨2.41% [1] - A股平均股价上涨1.62%，报30.07元/股，再度站上30元整数关口 [1] - 市场交投活跃，节后首个交易日（2月24日）沪深两市成交额报2.2万亿元，周三进一步放大至2.46万亿元，均高于节前最后一周的平均日成交额约2.09万亿元 [1] 资金流向与杠杆 - 杠杆资金积极入场，节后首个交易日A股市场融资净买入达338.9亿元，创年内次高水平 [2] - 2月25日融资净买入236.4亿元，两个交易日合计融资净买入达575.3亿元，超出节前最后一个交易日的融资净卖出规模 [2] - 节前（1月29日至2月13日）受规避长假风险影响，A股融资余额从2.722万亿元降至2.572万亿元，下降1500亿元 [2] - 股票型ETF资产规模自2月以来重归平稳，截至2月25日报3.18万亿元，此前1月下半月曾从4万亿元以上回落至3.1万亿元附近 [2] 行业板块表现 - 节后前两个交易日，31个申万一级行业中，钢铁、有色金属、建筑材料、石油石化、基础化工等五大行业指数涨幅居前 [4] - 钢铁行业指数以7.19%的涨幅位列第一，有色金属行业指数上涨6.90%，建筑材料行业指数上涨6.56%，石油石化行业指数上涨5.73%，基础化工行业指数上涨5.68% [4][5] - 环保、煤炭、通信、国防军工、建筑装饰等行业指数涨幅在3.01%至4.01%之间 [5] - 计算机行业指数下跌1.60%，传媒行业指数下跌4.32%，表现相对落后 [5] 市场驱动因素与预期 - 市场资金对于宏观经济复苏的预期增强，稳增长的政策预期在A股市场逐渐得到体现 [6] - 2025年下半年以来一系列促投资政策落地，在新型政策性金融工具、超长期特别国债、新增专项债等政策工具推动下，重点工程、重点领域基建投资有望在2026年上半年加速落地 [6] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，重大基建项目落地有望推动市场对投资预期的企稳 [6] - 由于此前PPI负值持续收窄，春节期间油价和资源品价格普涨，预计后续围绕PPI回升的顺周期交易依然是推动市场上行的关键力量 [6] - 近期A股市场或将以政策催化为核心驱动力，资金围绕政策导向的产业主线与主题机会博弈，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”的特征 [7] - 3月的市场逻辑将从“政策预期”逐步转向“业绩兑现”，上市公司2025年年报与2026年一季报披露将成为行情锚点，业绩超预期标的或获得资金关注 [7]

核心观点 - 摩根士丹利下调海天味业2025至2027年财务预测及目标价，但维持“增持”评级，认为宏观经济复苏及管线扩张将支撑公司未来增长 [1] 财务预测调整 - 将2025至2027年各年收入预测分别下调1% [1] - 将2025至2027年各年盈利预测分别下调约3% [1] - 将公司目标价由41港元轻微下调至40港元 [1] 近期业绩与展望 - 将公司2023年第四季度收入预测由高单位数增长下调至中单位数增长 [1] - 预计宏观经济逐步复苏和管线扩张将支撑公司在2026年和2027年实现高单位数的收入和盈利增长 [1] 影响因素分析 - 下调预测主要因宏观经济放缓及餐饮需求疲弱 [1]

核心观点 - 摩根士丹利将海天味业2025至2027年收入和盈利预测分别下调1%和约3% 并将目标股价从41港元微调至40港元 但维持“增持”评级 预期公司将在2026年和2027年恢复高单位数增长 [1] 财务预测调整 - 将海天味业2025至2027年各年收入预测下调1% [1] - 将海天味业2025至2027年各年盈利预测下调约3% [1] - 将公司2024年第四季度收入增长预测从高单位数下调至中单位数 [1] 预测调整原因 - 宏观经济放缓 [1] - 餐饮需求疲弱 [1] 未来增长驱动 - 宏观经济将逐步复苏 [1] - 公司管线扩张将提供支撑 [1] - 预计2026年和2027年将实现高单位数的收入和盈利增长 [1] 投资评级与估值 - 维持“增持”评级 [1] - 目标价由41港元轻微下调至40港元 [1]