公司经营情况 - 近年来公司量价齐升、毛利率稳步提升，原因是推进客户和产品转型升级，品牌大客户增多，高毛利、高附加值产品占比提高，同时加强内部管理，降本提效成果良好 [1] - 今年在国内通缩压力和消费需求不振背景下，主营产品销售单价提升，毛利率处于正常经营中枢区间，获利和竞争能力增强 [2] 订单相关情况 - 所处聚氨酯复合材料行业产品基本为定制化生产，采用“一单一议”模式，订单周期随客户需求等因素而异，生产交付周期一般为 3 - 15 天 [3] 行业影响因素 - 体育赛事及周期会带动下游体育用品需求增长，对公司功能鞋材和体育装备品类有一定积极促进作用，影响程度与客户订单需求、赛事规模等因素相关 [4] 产品应用领域 - 电子产品是新兴品类，有先发优势，覆盖较多品牌客户，应用于键盘、手机和笔记本电脑机身背板等产品 [5] - 未来产品在现有应用领域渗透率有望提高，在户外、医疗等新兴领域应用空间将拓展 [5] 新兴领域开发 - 公司在人工智能领域处于前期探索开发和技术储备阶段，尚未形成实质产品和业务 [6] 扩产计划 - 越南子公司 2 条生产线近期投产，积极推进本部生产线技术革新改造，优化产能结构布局，现有产能与订单基本匹配 [7][8] 市值管理 - 公司认为当前股价不高可能表明价值被低估，有较大增长潜力 [8] - 将持续深耕主业，通过多种方式加强与投资者沟通交流，适时研讨、依法合规运用市值管理工具 [8]

公司业务情况 - 截至2025年5月，功能鞋材和沙发家居品类营收占比合计约70%，其他品类营收占比合计约30%，功能鞋材、汽车内饰品类营收占比较2024年底有所提高 [1] - 公司控股子公司合肥安利聚氨酯新材料有限公司年产聚氨酯树脂7万吨，公司自产自用聚氨酯树脂占比约90% [3] 原材料与生产模式 - 2025年二季度原材料价格有涨有跌，总体稳定，天然气价格一年洽谈两次，淡季（4 - 10月）和非淡季（11月 - 次年3月）价格不同 [1] - 公司采取以销定产模式，产能利用率有弹性和波动，但总体处于良好水平，与订单需求基本匹配 [1][2] 客户与市场 - 国内品牌客户验厂周期相对较短，国际品牌客户验厂周期较长，公司在国内外品牌客户中认可度高，验厂周期处于行业良好水平 [3] - 2025年安利越南产销量和经营业绩有所改善，现阶段产能利用率约50%，剩余2条生产线计划今年下半年调试投产，届时将形成4条生产线产能 [3] - 安利越南主要服务国际运动休闲品牌和国内外沙发家居品牌客户 [3] 行业竞争与产品价值 - 公司主要对标日本、韩国、中国台湾等国家和地区的聚氨酯合成革企业，如台湾三芳、日本世联、韩国伯产等 [3] - 公司汽车内饰产品单车使用聚氨酯合成革及复合材料2 - 20多米不等 [4][5] 合作预期 - 2025年1月公司升级为耐克战略合作伙伴，耐克给公司开发产品和项目多，公司力争2025年实现中高速增长 [5] - 2025年5月公司成为阿迪达斯合格供应商，2024年3月下旬阿迪达斯部分订单量产，公司努力在2025年实现较好销售额 [5]

国际贸易影响 - 公司直接出口美国占比约2.55%，美国"对等关税"政策影响有限 [1] - 间接出口美国业务中，沙发家居美线市场客户产品主要在中国以外生产加工，销售额占营收比重较小 [1] - 消费电子品类中，苹果采购产品销往美国部分占营收比重2.58%，但美国对智能手机等产品予以关税豁免，实际影响有限 [2] 客户业务发展 - 耐克采取"本地生产、本地销售"策略，中国生产产品基本不销往美国，影响较小 [2] - 2025年1月公司升级为耐克战略合作伙伴，开发产品多、项目多，态势良好，预计2025年实现中高速增长 [3] - 2024年与阿迪达斯处于产品开发和验证阶段，2025年3月下旬实现部分订单量产，目标2025年实现较好销售额 [3] 营收结构 - 功能鞋材和沙发家居品类营收占比合计约70%，其他品类占比30% [2] - 功能鞋材、汽车内饰品类营收占比较2024年底有所提高 [2] 越南业务进展 - 安利越南2023-2024年因验厂认证周期长、产销量未达盈亏平衡点等因素经营亏损 [3] - 2025年以来产销量提高，经营业绩改善，产能利用率约50% [4] - 正推进剩余2条生产线建设，计划下半年调试投产，形成4条生产线产能 [4] - 安利越南已通过耐克实验室认证，为未来获取订单奠定基础 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为线上交流会议，时间是2025年6月18日10:00 - 11:00 [1] - 参与单位及人员有民生证券李金凤、华安基金辛大伟 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书兼副总经理刘松霞、证券助理高杰晶 [1] 关税影响 直接出口 - 2024年公司直接出口美国占比约2.55%，产品差异化强、技术含量高，美国客户短期难寻替代品 [1] 间接出口 - 沙发家居美线市场主要客户销往美国产品多在中国以外生产，销售额占营收比重小 [1] - 体育运动品类受美国耐克影响小，耐克对中国采取“本地生产、本地销售”策略 [2] - 消费电子品类受美国苹果影响有限，2024年苹果从公司采购产品在中国加工后销往美国部分销售额约占营收比重2.58%，且部分产品获关税豁免 [2] 后续应对 - 2025年5月《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，公司关注90天谈判窗口期政策变化，通过推进大客户战略等优化巩固竞争力 [2] 品类收入占比 - 截至2025年4月，功能鞋材和沙发家居品类营收占比合计约70%，其他品类营收占比合计约30%，功能鞋材、汽车内饰品类营收占比较2024年底有所提高 [3] 合作品牌收入展望 耐克 - 2025年1月公司升级为耐克战略合作伙伴，开发产品和项目多，力争2025年实现中高速增长 [4] 阿迪达斯 - 2024年处于产品开发和验证阶段基本无销售，2025年3月下旬部分订单量产实现一定销售，努力在2025年实现较好销售额并为未来高增长蓄势 [4] 汽车内饰业务 单车价值量 - 汽车内饰产品应用部位多，一辆车约需2 - 15米聚氨酯合成革及复合材料 [5] 竞争对手 - 主要竞争对手有日本世联、江苏瑞高及国内中小企业，公司虽后进入但综合规模全球第一，正充实营销力量提升品牌口碑 [5] 原材料价格影响 - 公司经营对原材料和能源价格变动敏感，会适时调整销售单价传导成本变动 [5] 安利越南经营情况 - 2023 - 2024年因客户验厂认证等因素经营有亏损，2024年成为阿迪达斯和耐克供应商并通过耐克实验室认证 [5] - 2025年产销量提高、业绩改善，现阶段产能利用率约50%，正推进剩余2条线建设，计划下半年调试投产形成4条生产线产能 [5]

公司历史与现状 - 2017 年公司利润低点源于化工原材料涨价、“煤改气”项目、汇率波动汇兑损失增加 [1] - 过去受原材料及天然气价格波动、外部特定事件等影响，业绩有阶段性波动，但难以反映真实经营水平 [1] - 近年来推进客户和产品转型升级，品牌大客户增多，高毛利、高附加值产品占比提高，加强内部管理，降本提效成果良好 [1] - 2024 年经营态势向好，分季度毛利率平稳；2025 年第一季度毛利率达 26.81%，回归正常中枢区间 [2] 营收与产品结构 - 截至 2025 年 4 月，功能鞋材和沙发家居品类营收占比约 70%，其他品类约 30%，功能鞋材、汽车内饰品类营收占比较 2024 年底提高 [2] - 电子产品、汽车内饰品类毛利率较高，功能鞋材和沙发家居品类也有高毛利率产品 [2] - 水性无溶剂产品在多领域应用，营收占比约 22%；2025 年“水性无溶剂聚氨酯复合材料关键技术”入选国家工信部首批先进适用技术名单 [3] 生产与产能 - 采取以销定产模式，产能利用率受多种因素影响有弹性和波动，但总体处于良好水平，与订单需求基本匹配 [2] 合作与市场 - 主要对标日本、韩国、中国台湾等地聚氨酯合成革企业，如台湾三芳、日本世联等 [3] - 2025 年 1 月升级为耐克战略合作伙伴，力争 2025 年实现中高速增长 [4] - 2024 年与阿迪达斯基本无销售，2025 年 3 月下旬部分订单量产，努力 2025 年实现较好销售额 [4] 外部影响因素 - 经营对原材料和能源价格变动敏感，会适时调整销售单价 [5] - 2025 年 4 月美国“对等关税”政策影响有限，2024 年直接出口美国占比约 2.55%；苹果从公司采购产品销往美国部分 2024 年约占营收比重 2.58%，且部分产品有豁免 [6][7] - 2025 年 5 月关税政策调整，公司将关注 90 天谈判窗口期政策变化，通过推进大客户战略等优化巩固竞争力 [7]

汽车行业影响 - 汽车行业缩短账期政策对公司形成实质性利好 通过加速应收账款周转改善现金流状况 [1] - 作为汽车内饰材料的二级供应商 公司与比亚迪 丰田 赛力斯 小鹏 长城 江淮 奇瑞等品牌车型实现应用 部分品牌定点车型增多 [3] - 公司看好汽车行业是大空间 大市场 大机遇 计划2025年实现较高速度增长 [3] 美国关税影响 - 直接出口业务占比较小 采用FOB贸易模式 关税由客户承担 且产品技术含量高 差异化强 替代难度大 关税政策调整影响有限 [1] - 通过品牌客户在中国及其他国家加工后再出口至美国的间接业务 主要涉及沙发家居 体育运动 消费电子三大品类 实际影响较小 [1] - 安利越南根据越南与欧盟 美国的自贸协定享受关税优惠 对美出口成本优势进一步显现 [2] 功能鞋材业务 - 截至2025年4月 功能鞋材仍是营收占比最大的品类 且占比较2024年底有所提高 [3] - 与耐克合作加深 阿迪达斯订单稳步推进 彪马 亚瑟士合作规模稳中有升 切入美国NB供应链体系 [3] - 与安踏 李宁 特步等本土头部运动品牌合作持续深化 订单量与采购份额提升 [3] 消费电子业务 - 电子产品是公司新兴品类之一 覆盖国内外众多知名消费电子品牌客户部分终端产品及配件 [5] - 与美国苹果公司合作稳定深化 三星 Beats实现增长 产品应用场景拓展至折叠平板电脑等新兴领域 [5] 安利越南经营 - 2025年以来安利越南产销量提高 经营业绩改善 积极拓展市场多接订单 [5] - 越南本地供应链配套率较低 高端原材料仍需从中国进口 但在劳动力成本 税收优惠 关税等方面具有优势 [5] 财务展望 - 2025年公司预计费用率水平保持稳定 [6] - 品牌大客户增多 高附加值 高技术含量产品占比提升 主营产品平均单价稳步提高 有利于毛利率水平提升 [6]

美国关税调整影响 - 直接出口业务占比小，采用 FOB 贸易模式，关税由客户承担，产品技术含量高、差异化强，替代难度大，关税政策调整影响有限、风险可控 [1] - 间接出口业务涉及沙发家居、体育运动、消费电子三大品类，部分品牌客户产品境外生产，消费电子品类部分产品境内生产但销售额占营收比重小，且部分产品有关税豁免，实际影响较小 [1][2] - 安利越南承接品牌客户东南亚订单，根据自贸协定产品享受关税优惠，关税调整后对美出口成本优势进一步显现，利于化解关税风险 [2] - 4 月以来受“对等关税”政策影响订单有波动，中美联合声明发布后订单回稳，公司发展向好态势不变 [2] 客户合作进展 - 2024 年与阿迪达斯处于产品开发和验证阶段基本无销售，2025 年 3 月下旬部分订单量产实现销售，公司努力 2025 年实现较好销售额并为未来高增长打基础 [3] - 截至 2025 年 4 月，功能鞋材是营收占比最大品类且占比提高，与耐克合作加深，阿迪达斯订单推进，与彪马、亚瑟士等合作规模稳中有升，切入美国 NB 供应链体系，与本土头部运动品牌合作深化 [3] 汽车内饰业务 - 产品在比亚迪、丰田等多个品牌车型上应用，部分品牌定点车型增多，公司看好汽车行业，计划 2025 年实现较高速度增长 [3][4] - 主流车企缩短账期对公司形成实质性利好，可加速应收账款周转，改善现金流、降低财务风险，公司坚持“攻防一体、攻守结合”业务拓展理念 [5] 电子产品业务 - 覆盖众多知名消费电子品牌客户部分终端产品及配件，与苹果合作稳定深化，三星、Beats 实现增长，产品应用场景拓展至新兴领域，努力提升市场份额 [6] 安利越南经营 - 2025 年以来产销量提高，经营业绩改善，正积极拓展市场、多接订单，虽本地供应链配套率低致物流成本增加，但在劳动力成本、税收优惠、关税等方面有优势，未来优势将进一步显现 [6] 费用率和毛利率展望 - 2025 年公司加强内部管理，预计费用率水平保持稳定，品牌大客户增多，高附加值、高技术含量产品占比提升，主营产品平均单价提高，利于提升整体毛利率水平 [7]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研与现场参观 [1] - 参与单位及人员众多，包括招商证券、益沣成资管等21家单位 [1] - 活动时间为2025年5月22日10:00 - 12:00，地点在公司行政楼九楼会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书兼副总经理刘松霞、证券事务代表陈丽婷、证券助理高杰晶 [2] 公司经营情况 - 4月部分品类受关税影响产销量略降，但产品单价稳步提升，5月订单稳定，经营正常，整体向好态势不变 [2] 产品单价上升原因 - 坚持品牌引领、科技赋能、创新驱动成效显现 [2] - 与耐克、阿迪达斯等知名品牌深度合作，产品技术含量和附加值高，有示范带动作用 [2] - 高强度研发投入，高技术含量、高附加值产品占比提高 [2] - 对部分客户和差异化产品定价话语权提高，竞争优势显现 [2][3] 美国加征关税影响 - 2024年直接出口美国占比约2.55%，产品差异化强，美国客户短期难寻替代品 [3] - 间接出口美国业务中，沙发家居美线、体育运动、消费电子品类受影响部分销售额占营收比重小 [3] - 5月中美经贸高层会谈后，关税政策有变化，客户期待关税降低 [3] 产品应用领域 - 现阶段产品暂不涉及机器人皮肤领域，积极关注新兴领域并做好技术储备开发 [3] 公司发展方向 - 从传统PU聚氨酯合成革业务向新型生态功能复合材料方向转型，产品是“涂层复合+”，与先进工艺和新型材料融合 [4] - 坚持“专业化、特色化、品牌化、规模化”发展战略 [4] 各业务板块情况 - 沙发家居业务力争2025年止跌企稳反弹增长，美线业务有不确定性 [5] - 汽车内饰品类技术和竞争优势优良，服务品牌和定点项目增多，正接洽新车企争取定点项目，有望“低基数、高增长” [6] 市值管理规划 - 公司估值被低估，第一、二大股东未减持 [7] - 2021 - 2023年累计回购规模约1亿元，推进第3期员工持股计划，2025年研究推进控股股东增持股份 [7][8] - 未来丰富股东回报方式，运用多种市值管理工具促进市值与内在价值匹配 [8] 安利越南情况 - 2025年产销量提高，经营业绩改善，现阶段产能利用率约50%，计划停亏、减亏并力争盈利 [8] - 生产成本与国内大体相当，产业链配套不如中国完善，原材料和物流成本高，但人工成本低 [8] 品类成长性展望 - 功能鞋材品类2025年计划较快增长，与多品牌合作推进有望增加订单 [8] - 沙发家居品类长期机遇大于挑战，培育了较多品牌客户 [8] - 汽车内饰品类2025年计划高速增长，市场需求增加 [8] - 消费电子品类2025年计划总体稳中有升，与多品牌合作深化 [8] 专业化与多元化关系 - 战略专业化巩固聚氨酯复合材料领域专业优势，在核心技术等方面持续投入 [9] - 品类和市场适度多元化基于主业拓展，底层技术相同，生产和市场渠道可共享协同，降低经营风险 [9][10] - 二者相辅相成，促进资源高效配置与利用，实现可持续发展 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2025年pe估值20倍，目标价23.4元 [2][11] 报告的核心观点 - 公司通过客户升级、产品升级带动业绩持续增长，一季度主营产品销售单价同比增长9.43%，高单价、高附加值产品占比提升 [3] - 2025 - 2027年EPS预计分别为1.17、1.48、1.75元，功能鞋材、汽车内饰、电子产品等领域增长势头良好 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 52周内股价区间为12.90 - 19.95元，总市值33.24亿元，总股本2.17亿股，流通A股2.16亿股，流通B股和H股均为0 [4] - 股东权益14.75亿元，每股净资产6.80元，市净率2.3，净负债率 - 17.12% [5] 股价表现 - 近1个月绝对升幅14%，相对指数升幅11%；近3个月绝对升幅 - 6%，相对指数升幅 - 0%；近12个月绝对升幅1%，相对指数升幅 - 5% [8] 财务情况 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为20亿元、24.03亿元、27.18亿元、31.35亿元、35.14亿元，净利润分别为7100万元、1.94亿元、2.53亿元、3.2亿元、3.81亿元 [10] - 2025年一季度实现营业收入5.55亿元，同比增长2.59%，归母净利润4642万元，同比增长12.47%，扣非净利润4442万元，同比增长17.47% [11] - 2025年第一季度毛利率达26.81%，回归至正常经营状态下的毛利率中枢区间 [11] 业务发展 - 2025年1月升级成为耐克的战略合作伙伴，2025年3月下旬阿迪达斯有部分订单量产；积极推进NB、UA鞋部、昂跑、HOKA等品牌认证 [11] - 2024年安利越南亏损1741.81万元，产能利用率约50%，2024年三季度以来产销量提高，公司计划2025年实现停亏、减亏，力争盈利 [11] 可比公司估值 - 美瑞新材2024 - 2026年EPS分别为0.18元、0.27元、0.48元，PE分别为96.4、65.1、36.7；华峰化学2024 - 2026年EPS分别为0.45元、0.56元、0.68元，PE分别为15.9、12.7、10.4；平均值PE分别为56.2、38.9、23.5 [13]