投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年中报业绩符合预期，主业成长逻辑持续演绎，机器人电子皮肤等新业务进展顺利 [1][6] - 建筑陶瓷业务市占率持续提升，通过轻资产外协代工模式和精益化管控实现毛利率逆势增长 [6] - 高分子材料业务受益于新能源汽车渗透率提升，加速布局机器人电子皮肤新应用领域 [6] - 通过收购整合构建装配式内装全产业链能力，获得从设计到施工的全部环节主导权 [6] - 资源统筹和战略能力为核心竞争力，实现供应链优化和新业态渐进式放量 [6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入14.44亿元，同比增长4.0% [5][6] - 2025H1归母净利润0.62亿元，同比增长16.6% [5][6] - 2025H1扣非净利润0.60亿元，同比增长20.0% [6] - 2025Q2单季收入8.63亿元，同比增长0.1% [6] - 2025Q2归母净利润0.47亿元，同比增长14.5% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.22/1.58/1.99亿元，同比增长21.0%/29.3%/25.6% [5][6] - 预测2025-2027年市盈率分别为28X/21X/17X [5][6] 业务分项表现 - 建筑陶瓷业务：2025H1收入5.9亿元（同比-6%），销量同比增长6%，市占率持续提升 [6] - 陶瓷业务毛利率同比提升1.6个百分点，受益于轻资产外协代工模式和精益化管控 [6] - 防火板材业务：收入同比增长23.3%，毛利率同比提升8.8个百分点至33.2% [6] - 汽车内饰业务：2025H1收入3.1亿元，同比增长36.0% [6] - 鹰牌海外市场布局进展顺利，墨尔本及悉尼经销商展厅开业 [6] 新兴业务进展 - 加速布局机器人领域新材料应用，高分子复合饰面材料与机器人皮肤高度适配 [6] - 与墨现科技、他山科技和矩侨工业围绕机器人触觉传感和柔性电子皮肤展开深度探讨并陆续送样 [6] - 发泡聚丙烯复合柔性材料提供优异缓冲和拉伸耐久性能，解决缺乏回弹性痛点 [6] 战略布局 - 收购佛山南方建筑设计院，补强公装产业建筑设计和室内装饰设计能力 [6] - 收购佛山隽业49%股权，打通建筑施工环节，获得装配式内装全产业链主导权 [6] - 对建发集团项目享有优先权，完整获得项目各环节利润 [6] - 装配式整装生态圈基本闭环，从设计到生产再到安装服务实现全链条覆盖 [6]

公司战略规划 - 公司将持续加大在消费电子、汽车内饰、高端体育运动等具备技术壁垒和高附加值潜力品类的开发力度，以提升产品核心竞争力和溢价能力 [1] - 公司计划进一步扩大在中高端市场的份额 [1] - 在业务结构上优先保障高技术含量、高附加值、高毛利业务获得更多资源支持 [1] - 公司将平衡优势品类与新兴品类的资源投入 [1] - 逐步降低低附加值业务在整体结构中的占比 [1] - 公司致力于打造"成长型、效益型、价值型"企业 [1] 业务发展方向 - 重点发展消费电子、汽车内饰、高端体育运动等高附加值品类 [1] - 持续提升产品技术壁垒和核心竞争力 [1] - 优化业务结构向高附加值领域倾斜 [1]

股价表现 - 截至2025年8月5日15时，坤泰股份股价报20.32元，较前一交易日上涨1.35% [1] - 当日成交量为16411手，成交额达0.33亿元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为汽车零部件制造，产品涵盖汽车内饰、外饰及功能件等领域 [1] - 公司所属板块包括汽车零部件、山东板块及微盘股等 [1] 业务动态 - 公司在投资者互动平台表示，目前暂未涉及PEEK材料的研发、生产和销售 [1] 资金流向 - 8月5日主力资金净流出426.56万元 [1] - 近五日累计净流出1262.53万元 [1]

董事会决议 - 第二届董事会第十六次会议于2025年7月31日召开 全体7名董事参与表决并通过两项议案 [1] - 审议通过设立孙公司并对外投资的议案 表决结果为7票同意0票反对0票弃权 [1] - 审议通过计提资产减值准备的议案 表决结果为7票同意0票反对0票弃权 [2] 资产减值准备 - 2025年半年度计提资产减值准备总额为570.60万元 占上年度归母净利润比例为11.82% [7] - 计提范围包括信用减值准备（应收款项/合同资产）和存货跌价准备 依据企业会计准则谨慎性原则处理 [7][10] - 减值准备减少2025年半年度归母净利润570.60万元 同步减少所有者权益同等金额 [11] 对外投资 - 通过全资子公司坤泰宏景有限公司在摩洛哥设立孙公司 投资总额不超过1亿元人民币 [16] - 新设孙公司坤泰新材料摩洛哥有限公司主营汽车地毯及内饰制造销售 由坤泰宏景100%控股 [18] - 投资目的为建立欧洲市场生产基地 形成中国、墨西哥、摩洛哥三大全球供应链协同布局 [20] 财务处理依据 - 应收款项减值测试采用组合评估方式 参考历史信用损失率及经济状况预测 [7][8][9] - 存货跌价准备按成本与可变现净值孰低计量 区分产成品和原材料采用不同计量基准 [10] - 减值测试覆盖应收票据、应收账款、其他应收款、应收款项融资及合同资产等多项资产 [7][8][9]

中国汽车零部件产业崛起 - 中国有15家企业入选2025年度全球汽车零部件配套供应商百强榜，显示出产业强势崛起[1] - 新能源赛道表现突出，宁德时代、蜂巢能源、国轩高科等动力电池企业集体入榜，验证中国对全球动力电池产能与技术的掌控力[1] - 智能座舱、密封件、汽车内饰等细分领域也有中国企业上榜，表明产业从单一优势向多领域协同发展迈进[1] 产业发展驱动因素 - 中国作为全球最大新能源汽车产销国，为本土零部件企业提供快速迭代的应用场景和政策支持[1] - 强大的规模化制造与成本控制能力夯实了汽车零部件产业在全球竞争中的相对优势[1] - 产业发展与新能源汽车蓬勃增长同频共振[1] 产业现存挑战 - 多数中国企业集中在中游制造和特定细分领域，在基础材料、底层软件、原创性技术积累方面存在差距[2] - 相对于德日美巨头，中国企业在发动机管理系统、高端变速箱、高端芯片等核心部件领域存在感较弱[2] - 全球竞争背景下，产业链协同和规模效应整合仍需加强[2] 未来发展路径 - 产业竞争不仅是营收排名角逐，更是技术话语权与产业链主导权争夺[2] - 需要培育更多"隐形冠军"来支撑产业全球领跑[2] - 突破"隐形天花板"，统筹两个市场、两种资源，实现高质量发展，从零部件大国迈向零部件强国[2] 全球产业影响 - 中国汽车零部件产业崛起直接改变了全球竞合格局[2] - 为世界汽车产业发展和绿色转型贡献了"中国力量"与"中国方案"[2] - 这种新发展范式值得其他中国产业借鉴[2]

国际贸易影响 - 公司直接出口美国占比约2.55%，美国"对等关税"政策影响有限 [1] - 间接出口美国业务中，沙发家居美线市场客户产品主要在中国以外生产加工，销售额占营收比重较小 [1] - 消费电子品类中，苹果采购产品销往美国部分占营收比重2.58%，但美国对智能手机等产品予以关税豁免，实际影响有限 [2] 客户业务发展 - 耐克采取"本地生产、本地销售"策略，中国生产产品基本不销往美国，影响较小 [2] - 2025年1月公司升级为耐克战略合作伙伴，开发产品多、项目多，态势良好，预计2025年实现中高速增长 [3] - 2024年与阿迪达斯处于产品开发和验证阶段，2025年3月下旬实现部分订单量产，目标2025年实现较好销售额 [3] 营收结构 - 功能鞋材和沙发家居品类营收占比合计约70%，其他品类占比30% [2] - 功能鞋材、汽车内饰品类营收占比较2024年底有所提高 [2] 越南业务进展 - 安利越南2023-2024年因验厂认证周期长、产销量未达盈亏平衡点等因素经营亏损 [3] - 2025年以来产销量提高，经营业绩改善，产能利用率约50% [4] - 正推进剩余2条生产线建设，计划下半年调试投产，形成4条生产线产能 [4] - 安利越南已通过耐克实验室认证，为未来获取订单奠定基础 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研与现场参观 [1] - 参与单位及人员众多，包括招商证券、益沣成资管等21家单位 [1] - 活动时间为2025年5月22日10:00 - 12:00，地点在公司行政楼九楼会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书兼副总经理刘松霞、证券事务代表陈丽婷、证券助理高杰晶 [2] 公司经营情况 - 4月部分品类受关税影响产销量略降，但产品单价稳步提升，5月订单稳定，经营正常，整体向好态势不变 [2] 产品单价上升原因 - 坚持品牌引领、科技赋能、创新驱动成效显现 [2] - 与耐克、阿迪达斯等知名品牌深度合作，产品技术含量和附加值高，有示范带动作用 [2] - 高强度研发投入，高技术含量、高附加值产品占比提高 [2] - 对部分客户和差异化产品定价话语权提高，竞争优势显现 [2][3] 美国加征关税影响 - 2024年直接出口美国占比约2.55%，产品差异化强，美国客户短期难寻替代品 [3] - 间接出口美国业务中，沙发家居美线、体育运动、消费电子品类受影响部分销售额占营收比重小 [3] - 5月中美经贸高层会谈后，关税政策有变化，客户期待关税降低 [3] 产品应用领域 - 现阶段产品暂不涉及机器人皮肤领域，积极关注新兴领域并做好技术储备开发 [3] 公司发展方向 - 从传统PU聚氨酯合成革业务向新型生态功能复合材料方向转型，产品是“涂层复合+”，与先进工艺和新型材料融合 [4] - 坚持“专业化、特色化、品牌化、规模化”发展战略 [4] 各业务板块情况 - 沙发家居业务力争2025年止跌企稳反弹增长，美线业务有不确定性 [5] - 汽车内饰品类技术和竞争优势优良，服务品牌和定点项目增多，正接洽新车企争取定点项目，有望“低基数、高增长” [6] 市值管理规划 - 公司估值被低估，第一、二大股东未减持 [7] - 2021 - 2023年累计回购规模约1亿元，推进第3期员工持股计划，2025年研究推进控股股东增持股份 [7][8] - 未来丰富股东回报方式，运用多种市值管理工具促进市值与内在价值匹配 [8] 安利越南情况 - 2025年产销量提高，经营业绩改善，现阶段产能利用率约50%，计划停亏、减亏并力争盈利 [8] - 生产成本与国内大体相当，产业链配套不如中国完善，原材料和物流成本高，但人工成本低 [8] 品类成长性展望 - 功能鞋材品类2025年计划较快增长，与多品牌合作推进有望增加订单 [8] - 沙发家居品类长期机遇大于挑战，培育了较多品牌客户 [8] - 汽车内饰品类2025年计划高速增长，市场需求增加 [8] - 消费电子品类2025年计划总体稳中有升，与多品牌合作深化 [8] 专业化与多元化关系 - 战略专业化巩固聚氨酯复合材料领域专业优势，在核心技术等方面持续投入 [9] - 品类和市场适度多元化基于主业拓展，底层技术相同，生产和市场渠道可共享协同，降低经营风险 [9][10] - 二者相辅相成，促进资源高效配置与利用，实现可持续发展 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予2025年pe估值20倍，目标价23.4元 [2][11] 报告的核心观点 - 公司通过客户升级、产品升级带动业绩持续增长，一季度主营产品销售单价同比增长9.43%，高单价、高附加值产品占比提升 [3] - 2025 - 2027年EPS预计分别为1.17、1.48、1.75元，功能鞋材、汽车内饰、电子产品等领域增长势头良好 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 52周内股价区间为12.90 - 19.95元，总市值33.24亿元，总股本2.17亿股，流通A股2.16亿股，流通B股和H股均为0 [4] - 股东权益14.75亿元，每股净资产6.80元，市净率2.3，净负债率 - 17.12% [5] 股价表现 - 近1个月绝对升幅14%，相对指数升幅11%；近3个月绝对升幅 - 6%，相对指数升幅 - 0%；近12个月绝对升幅1%，相对指数升幅 - 5% [8] 财务情况 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为20亿元、24.03亿元、27.18亿元、31.35亿元、35.14亿元，净利润分别为7100万元、1.94亿元、2.53亿元、3.2亿元、3.81亿元 [10] - 2025年一季度实现营业收入5.55亿元，同比增长2.59%，归母净利润4642万元，同比增长12.47%，扣非净利润4442万元，同比增长17.47% [11] - 2025年第一季度毛利率达26.81%，回归至正常经营状态下的毛利率中枢区间 [11] 业务发展 - 2025年1月升级成为耐克的战略合作伙伴，2025年3月下旬阿迪达斯有部分订单量产；积极推进NB、UA鞋部、昂跑、HOKA等品牌认证 [11] - 2024年安利越南亏损1741.81万元，产能利用率约50%，2024年三季度以来产销量提高，公司计划2025年实现停亏、减亏，力争盈利 [11] 可比公司估值 - 美瑞新材2024 - 2026年EPS分别为0.18元、0.27元、0.48元，PE分别为96.4、65.1、36.7；华峰化学2024 - 2026年EPS分别为0.45元、0.56元、0.68元，PE分别为15.9、12.7、10.4；平均值PE分别为56.2、38.9、23.5 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][9] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩稳定增长，盈利能力保持稳定；2025Q1产能扩张期费用支出与人均产值错配，盈利能力短期承压；内饰龙头出海加速，外饰+座椅开启公司第二成长曲线；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.08、18.09、22.55亿元，对应PE分别为14.67X、11.42X、9.16X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年年报显示，公司营业收入为132.6亿元，同比上升25.5%；归母净利润为9.77亿元，同比上升21.2% [2][4] - 2025年一季报显示，公司营业收入为35.2亿元，同比上升15.5%；归母净利润为2.13亿元，同比上升4.4% [2][4] 2024年业绩分析 - 营收增长主要系下游核心客户放量所致，2024年前五大客户销售额98.89亿元，同比增长38.16% [9] - 2024年毛利率19.6%，同比 - 0.4pct；2024Q4毛利率17.5%，同环比分别 - 3.3pct / - 3.9pct [9] - 2024年公司期间费用率10.8%，同比 + 0.6pct，管理费用率增加主要系员工增加、无形资产摊销及折旧增加；财务费用率增加主要系汇兑损益及可转债计提利息所致 [9] - 24Q4期间费用率8.2%，同环比分别 - 2.5pct / - 3.5pct，其中财务费用率 - 0.1%，同环比分别 - 0.8pct / - 1.5pct，主要系24Q4汇兑收益约1900万 [9] - 2024年实现归母净利润9.77亿元，同比增长21.2%，归母净利率7.4%，同比 - 0.3pct；2024Q4实现归母净利润2.91亿元，同环比分别 + 19.0% / + 5.9%，归母净利率8.0%，同比 + 0.4pct [9] 2025Q1业绩分析 - 公司2025Q1营收35.19亿元，同环比分别 + 15.5% / - 3.8%，下游核心客户中部分销量有增减，受春节假期等因素影响，下游核心客户销量环比承压，但公司持续拓展新产品线，叠加海外业务加速布局，对冲核心客户环比压力，Q1环比略有承压 [9] - 2025Q1实现归母净利润2.13亿元，同环比分别 + 4.4% / - 26.7% [9] - 2025Q1毛利率19.5%，同环比分别 - 0.6pct / + 2.0pct；净利率6.0%，同环比分别 - 0.6pct / - 1.9pct，毛利率表现稳定，净利率短期波动，主要原因为海外业务处于产能爬坡期，人员费用支出与人均产出错配以及当期员工福利费用增加 [9] 业务发展 - 海外业务收入伴随着特斯拉改款车型的不断落地，有望持续保持高速增长 [9] - 公司持续推进外饰、座椅业务落地，外饰业务中奇瑞和理想等下游客户需求确定；座椅业务公司产能加速布局，现已规划墨西哥座椅背板产能40万套，斯洛伐克座椅背板产能50万套，同时，公司近期收购安徽瑞琪汽车公司，面向奇瑞汽车加速拓展座椅业务 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13264|17041|19984|23913| |营业成本（百万元）|10658|13565|15728|18724| |毛利（百万元）|2605|3476|4257|5189| |营业利润（百万元）|1124|1620|2082|2595| |利润总额（百万元）|1106|1620|2082|2595| |净利润（百万元）|974|1409|1811|2258| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|977|1408|1809|2255| |EPS（元）|2.00|2.89|3.71|4.63| |经营活动现金流净额（百万元）|1293|1072|2403|1748| |投资活动现金流净额（百万元）|-1468|-508|-358|-208| |筹资活动现金流净额（百万元）|325|243|-144|-25| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1515|150|807|1901| |每股收益（元）|2.00|2.89|3.71|4.63| |每股经营现金流（元）|2.65|2.20|4.93|3.59| |市盈率|21.35|14.67|11.42|9.16| |市净率|3.71|2.95|2.34|1.86| |EV/EBITDA|13.32|11.06|8.05|6.11| |总资产收益率|6.1%|7.0%|7.8%|8.3%| |净资产收益率|17.4%|20.1%|20.5%|20.4%| |净利率|7.4%|8.3%|9.1%|9.4%| |资产负债率|64.5%|64.8%|62.0%|59.1%| |总资产周转率|0.83|0.85|0.86|0.88| [16]