品牌荣誉与影响力 - 公司荣获"消费者满意品牌"荣誉，基于食品安全、技术创新、社会责任等领域的突出表现 [1] - 公司董事长庄宗霖先生荣膺"2025品牌影响力·领军企业家"称号 [4] - 公司参与2025品牌影响力发展大会，主题为"打造品牌影响力、赋能高质量发展" [1] 公司发展历程与战略 - 公司从餐饮业起家，1992年进军食品生产领域，在广东汕头成立首家食品工厂 [1] - 公司选择潮汕设厂，看重当地"美食之乡"的饮食文化认可度 [1] - 公司未来将持续深耕产品安全与品质创新，强化品牌影响力 [4] 产品创新与品类布局 - 产品线从早期甲天下汤圆、火锅饺扩展到200多款产品，覆盖肉制品、丸料、汤圆、水饺等系列 [2] - 2024年推出"虎皮炸蛋"、"潮汕手槌"丸类等新品，针对汤粉、火锅等细分餐饮场景 [2] - 产品通过线上线下全渠道布局渗透消费场景，成为三代消费者的餐桌选择 [2] 产业链建设与质量体系 - 累计投资超100亿元构建全产业链体系，覆盖原料采购到终端销售 [2] - 旗下4大生产基地通过BRC、FSSC22000、ISO22000、HACCP等国际质量认证 [2] 社会责任与公益行动 - 2024年社会捐款达100余万元，长期履行食品企业民生责任 [2] - 连续二十余年向总部所在地百户特困户捐赠每月粮食，累计捐粮超660吨 [2]

公司业绩与财务表现 - 2022-2024年收入分别为15.25亿元、16.30亿元、16.71亿元，同比增速分别为10.88%、6.89%、2.53%，增速明显放缓 [3] - 2022-2024年净利润分别为2.23亿元、2.137亿元、2.77亿元，同比增速为-29.06%、-4.04%、29.42%，呈现止跌回升趋势 [3] - 2024年第一季度营收同比增长4.45%至3.70亿元，净利润同比下滑6.13%至0.37亿元，下滑原因为投资的东鹏饮料股票波动 [3] - 2024年加盟店收入同比下跌0.42%至12.46亿元，占总收入74.57%，直营店收入同比下跌22.83%至2101.95万元，占总收入1.26%，团餐收入同比增长15.31%至3.80亿元，占总收入22.74% [4] 门店扩张与关闭情况 - 2024年新开门店1026家，关闭926家，净增100家，门店总数达5143家 [1][6] - 2022-2024年分别关闭加盟店544家、749家、926家，同期新开1556家、1319家、1026家 [7] - 2024年第一季度减少加盟店210家，新增207家，通过收购获得504家，截至3月底加盟店总数增至5644家 [6] - 公司计划2024年新开门店1000家，同时推进投资并购项目 [1] 单店收入与经营状况 - 2022-2024年加盟店平均收入分别为25.45万元、24.82万元、24.23万元，呈现持续下滑趋势 [5][6] - 单店收入下滑主要原因是进店客流减少而非客单价变化，客流减少受供给增加和竞争激烈影响 [7] - 2024年第一季度整体单店收入呈下降趋势，但剔除并表品牌影响后同区域可比单店收入缺口逐季回升 [7] - 公司预计单店收入可能在第二或第三季度企稳，因竞争激烈程度有所下降且宏观经济企稳 [8] 业务战略与调整 - 公司采取鲜食好吃战略，实现食材12小时直采到央厨以保证产品新鲜，优化门店形象及布局，强化营销宣传，加强门店运营扶持 [10] - 在华东下沉市场铺设堂食门店，单店模型表现较好，扒包店和面食馆项目持续打磨，成熟后将开放加盟 [11] - 设立宠物食品公司试水新业务，已与派特鲜生达成供应链合作 [11] - 通过收购"蒸全味"品牌及与青露达成股权投资合作扩大市场份额 [10] 行业竞争环境 - 全国包点门店有12.87万家，在营品牌3522个，市场竞争激烈 [8] - 行业存在夫妻老婆店和连锁品牌的双重竞争压力，但2024年竞争激烈程度有所下降 [7] - 加盟机制不完善导致闭店率高，包括对加盟商资质、选址、店面运营缺乏系统性调查和了解 [10] - 包子赛道因投资低吸引大量餐饮小白进入，但失败率较高 [11]

在商品结构上，登封中天广场店在商品结构上达到胖东来商品结构的80%，店内原有的12257支商品， 下架7584个单品；新增商品6276支，新增商品比例超过57.4%；进口商品占比达15%，烘焙、熟食等鲜 食比例从原先的5%增至20%。与此同时，门店还同步优化价格策略，通过直采直营模式来缩短供应 链，基于成本进行合理定价，保证商品价格的合理性。 此外在细节方面，该店也通过产地—物流—门店全链路品控管理，多环节把关商品品质。针对生鲜等部 分品类落实日清制度，确保商品安全新鲜度。服务细节同步迭代，打造包含顾客休息区、免费茶饮、洗 手台在内的多项便民服务，配备湿手器、保温袋等20余项贴心设施，更提供活鲜打氧、鲜肉加工、丰富 试吃等商品服务，从细节处提升消费便利性。 登封调改店同样在员工福利上做了优化。据介绍，该店员工平均薪资从调改前3000元增至5000元，日均 工时严格控制在8小时内，入职满一年即享10天带薪年假，同步提供免费员工餐，并增设员工更衣室、 休息室、培训室等。 调改期间，门店分批次安排员工到胖东来门店或永辉已调改开业门店进行脱产实操学习，并通过体系化 的文化理念与技能培训，提升员工专业素养，通过岗前认证 ...

经营策略转变 - 经营思路由渠道驱动转向产品驱动 公司渠道布局已领先行业 现阶段具备转向产品驱动的能力 自上而下执行该理念转变[1] - 过去渠道策略强调"对内以人为本 对外以客为尊" 通过扶持经销商从坐商到行商再到平台商 绑定优质高忠诚度经销商群体[1] 新品规划 - 2025年推出四大类新品：1）活鱼现杀嫩鱼丸（差异化原料优势） 2）6款创意包点（年轻化外观 BC兼顾） 3）C端烤肠产品（4种口味组合装） 4）锁鲜装6.0系列（下半年上市 品质升级保障毛利率）[1] 并购协同 - 推进鼎味泰并购 产品端可互补：鼎味泰主营高端鳕鱼火锅料及冷冻烘焙 与公司现有火锅料产品线形成补充[1] - 渠道协同显著：鼎味泰主要覆盖山姆 奥乐齐 盒马等精品商超及瑞幸等茶饮连锁 与公司现有渠道网络形成互补[1] 业绩表现 - 2024年及2025Q1在行业疲软背景下展现业绩韧性 验证优质白马属性[2] - 2025-2027年归母净利润预测为16 2亿/18 3亿/19 6亿元 同比增速+9%/+12%/+7% 对应PE 15X/13X/12X[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 经营思路由渠道驱动转向产品驱动，公司渠道布局领先行业，有能力和必要进行转变且已自上而下执行该理念 [9] - 新品突出差异化，品类全面出击，2025 年推出活鱼现杀嫩鱼丸、6 款创意包点、C 端烤肠产品，锁鲜装 6.0 系列预计下半年上市 [9] - 鼎味泰并购推进中，有望发挥协同效应，其产品和渠道与公司有互补性 [9] - 公司是优质白马标的，后劲仍足，在行业疲软背景下有韧性，渠道和品类有新动作，经营策略迈入新阶段 [9] - 维持此前盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 16.2/18.3/19.6 亿元，同比 +9%/+12%/+7%，对应 PE 为 15/13/12X [9] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 14,045、15,127、16,269、17,353、18,222 百万元，同比分别为 15.29%、7.70%、7.55%、6.66%、5.01% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 1,478、1,485、1,625、1,828、1,960 百万元，同比分别为 34.24%、0.46%、9.42%、12.49%、7.24% [1] - 2023 - 2027 年 EPS - 最新摊薄分别为 5.04、5.06、5.54、6.23、6.68 元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为 16.04、15.96、14.59、12.97、12.09 [1] 市场数据 - 收盘价 80.82 元，一年最低/最高价 68.20/109.27 元，市净率 1.77 倍，流通 A 股市值和总市值均为 23,704.04 百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产 45.55 元，资产负债率 18.70%，总股本和流通 A 股均为 293.29 百万股 [7] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产分别为 10,351、10,716、10,872、11,903 百万元，非流动资产分别为 7,025、7,790、8,502、8,662 百万元 [10] - 2024 - 2027 年流动负债分别为 3,679、4,210、4,426、4,617 百万元，非流动负债分别为 426、431、431、431 百万元 [10] - 2024 - 2027 年归属母公司股东权益分别为 12,953、13,522、14,146、14,817 百万元，少数股东权益分别为 318、343、370、400 百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15,127、16,269、17,353、18,222 百万元，营业成本分别为 11,602、12,519、13,279、13,903 百万元 [10] - 2024 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1,485、1,625、1,828、1,960 百万元，毛利率分别为 23.30%、23.05%、23.48%、23.70% [10] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 2,104、2,310、2,405、2,617 百万元，投资活动现金流分别为 -3,205、-1,345、-1,319、-518 百万元 [10] - 2024 - 2027 年筹资活动现金流分别为 -1,198、-1,053、-1,206、-1,293 百万元，现金净增加额分别为 -2,299、-87、-120、806 百万元 [10] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027 年每股净资产分别为 44.16、46.10、48.23、50.52 元，ROIC 分别为 10.42%、11.72%、12.66%、13.00% [10] - 2024 - 2027 年 ROE - 摊薄分别为 11.46%、12.02%、12.92%、13.23%，资产负债率分别为 23.62%、25.08%、25.07%、24.91% [10] - 2024 - 2027 年 P/E（现价&最新股本摊薄）分别为 15.96、14.59、12.97、12.09，P/B（现价）分别为 1.83、1.75、1.68、1.60 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 经营思路由渠道驱动转向产品驱动，公司渠道布局领先行业，有能力和必要进行转变且已自上而下执行 [9] - 新品突出差异化，品类全面出击，2025 年推出活鱼现杀嫩鱼丸、6 款创意包点、C 端烤肠产品，锁鲜装 6.0 系列预计下半年上市 [9] - 鼎味泰并购推进中，有望发挥协同效应，其产品和渠道与公司互补 [9] - 公司是优质白马标的，后劲仍足，在行业疲软背景下有韧性，渠道和品类有新动作，经营策略迈入新阶段 [9] - 维持此前盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 16.2/18.3/19.6 亿元，同比 +9%/+12%/+7%，对应 PE 为 15/13/12X [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,045|15,127|16,269|17,353|18,222| |同比（%）|15.29|7.70|7.55|6.66|5.01| |归母净利润（百万元）|1,478|1,485|1,625|1,828|1,960| |同比（%）|34.24|0.46|9.42|12.49|7.24| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.04|5.06|5.54|6.23|6.68| |P/E（现价&最新摊薄）|16.04|15.96|14.59|12.97|12.09|[1] 市场数据 - 收盘价 80.82 元，一年最低/最高价 68.20/109.27 元，市净率 1.77 倍，流通 A 股市值 23,704.04 百万元，总市值 23,704.04 百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产 45.55 元，资产负债率 18.70%，总股本 293.29 百万股，流通 A 股 293.29 百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,351|10,716|10,872|11,903| |非流动资产|7,025|7,790|8,502|8,662| |资产总计|17,375|18,506|19,375| - | |流动负债|3,679|4,210|4,426|4,617| |非流动负债|426|431|431|431| |负债合计|4,105|4,642|4,858|5,048| |归属母公司股东权益|12,953|13,522|14,146|14,817| |少数股东权益|318|343|370|400| |所有者权益合计|13,270|13,864|14,517|15,217| |负债和股东权益|17,375|18,506|19,375|20,265|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|15,127|16,269|17,353|18,222| |营业成本(含金融类)|11,602|12,519|13,279|13,903| |税金及附加|128|117|125|131| |销售费用|986|1,058|1,111|1,157| |管理费用|505|472|486|501| |研发费用|97|114|121|128| |财务费用|(71)|(52)|(50)|(48)| |加:其他收益|45|65|69|73| |投资净收益|31|16|17|18| |公允价值变动|62|0|0|0| |减值损失|(60)|(56)|(56)|(56)| |资产处置收益|(3)|(4)|(4)|(4)| |营业利润|1,954|2,065|2,309|2,481| |营业外净收支|34|50|70|70| |利润总额|1,988|2,115|2,379|2,551| |减:所得税|475|465|523|561| |净利润|1,514|1,649|1,856|1,990| |减:少数股东损益|29|25|28|30| |归属母公司净利润|1,485|1,625|1,828|1,960| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.06|5.54|6.23|6.68| |EBIT|1,825|2,063|2,328|2,503| |EBITDA|2,330|2,643|2,962|3,190| |毛利率(%)|23.30|23.05|23.48|23.70| |归母净利率(%)|9.82|9.99|10.53|10.76| |收入增长率(%)|7.70|7.55|6.66|5.01| |归母净利润增长率(%)|0.46|9.42|12.49|7.24|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,104|2,310|2,405|2,617| |投资活动现金流|(3,205)|(1,345)|(1,319)|(518)| |筹资活动现金流|(1,198)|(1,053)|(1,206)|(1,293)| |现金净增加额|(2,299)|(87)|(120)|806| |折旧和摊销|505|580|634|687| |资本开支|(895)|(1,356)|(1,336)|(536)| |营运资本变动|110|79|(59)|(35)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|44.16|46.10|48.23|50.52| |最新发行在外股份（百万股）|293|293|293|293| |ROIC(%)|10.42|11.72|12.66|13.00| |ROE - 摊薄(%)|11.46|12.02|12.92|13.23| |资产负债率(%)|23.62|25.08|25.07|24.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.96|14.59|12.97|12.09| |P/B（现价）|1.83|1.75|1.68|1.60|[10]