2025年业绩预告核心数据 - 2025年预计实现营业收入500-528亿元，同比增长57%-64% [1] - 2025年预计实现归母净利润12.3-14亿元，与上年同期（重组后）相比增长222.38%-266.94% [1] - 2025年预计实现扣非归母净利润11.6-13.3亿元，与上年同期（重组后）相比增长245.02%-295.58% [1] 零食量贩业务表现 - 2025年零食量贩业务预计实现收入500-520亿元，同比增长57.28%-63.57% [1] - 2025年零食量贩业务加回股份支付费用后实现净利润22-26亿元，净利润率为4.40%-5.10% [1] - 2025年第四季度零食量贩业务预计实现收入138.42-158.42亿元，同比增长19.7%-37.0% [1] - 2025年第四季度零食量贩业务加回股份支付费用后实现净利润5.08-9.08亿元，同比增长60.3%-186.4% [1] 门店运营与业务发展 - 门店运营持续优化，通过数字化提升运营效率 [2] - 新店型持续迭代，引入烘焙、潮玩等品类，优化商品结构，新店型数量持续提升 [2] - 品牌营销通过代言人等方式增强消费者互动，提升品牌形象 [2] - 自有品牌商品数量持续迭代增加，涵盖零食、饮料等多个领域，市场反馈较好 [2] 未来展望与增长驱动 - 下沉市场仍有较大开店空间，公司门店数量有望保持快速增长 [2] - 随着规模提升，公司盈利能力有望进一步提升 [2] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为514.08亿元、625.39亿元、702.89亿元，同比增长59.02%、21.65%、12.39% [2] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润13.13亿元、20.07亿元、22.77亿元，同比增长347.49%、52.83%、13.42% [2] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为29.1倍、19.0倍、16.8倍 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持对万辰集团的投资评级为“买入” [1] - 报告设定的目标价为人民币276.00元 [1] - 核心观点：在规模效应释放及供应链提效推动下，公司盈利能力提升明显；预计2026年有望保持较快开店节奏，非零食品类及自有品牌持续拓展，门店运营挖潜与即时零售等拓展有望助力同店表现；看好精细化运营带动盈利能力持续提升 [5] 业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年营收为500-528亿元人民币，同比增长54.7%-63.3% [5] - 公司预计2025年归母净利润为12.3-14.0亿元人民币，同比增长319.1%-377.0% [5] - 按可比口径（假设2024年已完成南京万优股权收购并表）计算，2025年归母净利润同比增长222.4%-266.9% [5] - 2025年业绩预告区间中值对应的归母净利润率为2.6%，可比口径下同比提升1.4个百分点 [5] - 华泰研究预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.8、20.5、25.2亿元人民币 [9] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为519.41亿、623.30亿、723.05亿元人民币，同比增长60.66%、20.00%、16.00% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.31、10.87、13.34元人民币 [4] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为27.79倍、18.69倍、15.23倍 [4] 零食量贩业务分析 - 零食量贩业务预计2025年全年收入500-520亿元人民币，同比增长57.3%-63.6% [6] - 对应2025年第四季度收入约138-158亿元人民币，同比增长19.7%-37.0% [6] - 预计公司2025年底并表门店数约达1.8万家，相比2025年上半年公告的1.5万家，下半年开店环比加快 [6] - 按2025年第四季度量贩零食收入中枢148亿元测算，第四季度平均店效降幅约中高单位数，较第三季度明显收窄 [6] - 剔除下半年开店加速带来的爬坡期新店影响，同店表现预计更优 [6] - 2025年公司预计量贩零食业务实现加回股份支付费用后的净利润22-26亿元人民币，净利率4.4%-5.1%，相比2024年的2.7%显著提升 [7] - 对应2025年第四季度净利润5.1~9.1亿元人民币，净利率3.7%~5.7% [7] 盈利能力提升驱动因素 - 公司系统性强化供应链，通过稳定大额订单及协助供应商低价采购原料等措施提升效率，推动毛利率提升 [7] - 积极推动数字化及组织精细化管理，助力管理提效 [7] - 自有品牌建设稳步推进，“超值”和“甄选”双产品线分别主打性价比和高品质，有望带动毛利端结构性优化 [7] - 渠道加密有望带动仓储物流成本及后台费用进一步摊薄 [7] 未来增长战略 - “零食+N”品类拓展：2025年部分门店新增烘焙、粮油调味、冻品、潮玩等品类，甄选高动销、刚需型大单品，有助于提升单店上限并增强选址灵活性 [8] - 会员运营深化：通过定期会员专属优惠、线上互动和限时促销提升会员黏性；截至2025年8月末，公司会员数达1.5亿人，月活跃会员的人均购买次数提升至2.9次 [8] - 运营效率优化：持续优化整合供应链以巩固成本优势，并凭借终端数据支持持续迭代货盘、优化动线，提升货架利用效率 [8] - 食用菌业务在2025年下半年企稳回暖，主要产品价格、毛利率上升，经营业绩改善 [6] 估值依据 - 参考可比公司2026年一致预期20倍市盈率，考虑公司供应链效率优势进一步夯实，精细化运营持续显效且进展领先，维持公司2026年目标市盈率25倍 [9] - 基于25倍2026年预期市盈率，得出目标价276元人民币 [9] - 报告列示的可比公司（众兴菌业、盐津铺子、锅圈）2026年预期市盈率平均为20.1倍 [11]

**涉及的公司与行业** * 公司：古茗（现制茶饮连锁品牌）[1] * 行业：现制茶饮行业[4] **核心观点与论据** * **产品策略：高性价比与快速推新** * 公司构建约45个SKU的货架型平台，产品涵盖果茶(2024年前三季度杯量占比约41%)、奶茶(占比47%)及咖啡等(占比12%)[4] * 通过使用更丰富的新鲜原料和相对低价策略实现高性价比[2][4] * 推新能力强劲，平均每3.5-4.5天推出一款新品，2025年7-10月累计推出32款新品，领先同业[2][4] * 通过推出冰水、柠檬水、HPP瓶装果汁、咖啡、烘焙及甜品等多元化SKU，覆盖全天不同消费时段，拓宽消费群体，提升门店运营效率[4][9] * **供应链管理：全链路控制以保障稳定与成本效益** * 构建包含采购、生产、仓储、物流的完整供应链体系[2] * 采购端采用产地直采（如云南香水柠檬基地）和战略合作（如与认养一头牛、君乐宝鲜奶直采）[5] * 生产端在杭州、利川、广西等地设厂，2024年Q3投产浙江诸暨新工厂，提升加工效率与供应链稳定性[5] * 仓储端拥有22个冷库，实现150公里半径覆盖全国80%门店，将鲜果损耗率控制在10%以内[5] * 物流端拥有362辆自有冷链车，结合第三方物流，实现98%门店两日一配，到店配送成本低于整体提价率1%[2][5] * **门店布局：“慢就是快”的区域加密策略** * 采取以浙江为大本营逐步向全国扩展的策略[2][5] * 目前覆盖19个省份，拥有约14,000家门店[2][5] * 区域加密逻辑有效支撑冷链成本和高频推新[2] * 在部分省份市占率较高，如浙江11.8%、江西11.4%、福建8%、湖北7%等[5] * **增长空间与门店拓展计划** * **增长三方面**：现有模式精耕细作、新增市场拓展、单店效益提升[2][6] * **门店规模目标**：中期目标约2.1万家（较2025年上半年约11,000家仍有约3倍空间），长期国内市场可达4万家以上[2][6][7] * **具体计划**：未来2-3年内门店规模计划达到21,418家[2][8] * **密度测算**：基于城市分级，一线城市预计每5万人一家店，新一线至四线城市每3万人一家店，五线及以下城市每4万人一家店，按此测算远期可达44,000家门店[3][8] * **咖啡业务布局与预期** * 咖啡业务主要布局于一线、新一线和二线城市（占咖啡门店超60%）[4][10] * 利用下沉市场优势和茶饮咖啡板块在供应链、研发、客群上的复用效应[4][10] * **中性情景收入预期**：2025-2027年咖啡收入分别达11.3亿元、20.8亿元、31.8亿元，占总收入比例分别为8.8%、12.7%、16%[4][10] * **乐观情景收入预期**：2025-2027年咖啡收入分别达11.3亿元、25.3亿元、37.1亿元[10] * **其他增长抓手与战略愿景** * 短期计划进军北京、上海等一线城市，优化利润空间[4][11] * 长期愿景是打造以“新鲜与性价比”为核心的、覆盖日常高频饮食需求的“新鲜商品便利商超”[11] * 规划出海作为未来成长方向之一[11] * **财务预期** * **收入预期**：2025-2027年收入分别为129亿元、164.1亿元、200亿元，同比增长47%、27%、22%[12] * **经调整净利润预期**：2025-2027年分别约为22.7亿元、29.6亿元、36.5亿元，同比增长53.4%、30.4%、23%[12] * **估值**：对应2026-2027年PE约20倍至16倍，PEG小于1[12] **其他重要内容** * 公司目前主要集中在我国东南方向19个省份，尚有12个省份未覆盖[6] * 当前SKU价格带主要集中在10元至18元之间，存在优化产品结构以吸引更多消费者的机会[7] * 在关键区域如浙江、福建等地，加密门店过程中单店业绩保持正增长趋势[7]

机构：中金公司 研究员：陈文博/林思婕/王雪骄/赖晟炜 公司测算25 年由外卖补贴带来的纯增量低于10%，26 年补贴退坡对同店影响有限。26 年公司将提早营 业时间至早上7:30，咖啡+烘焙聚焦堂食占比提升，考虑咖啡自25 年10 月后才有显著贡献以及灵活有效 的新品推出，我们预计26 年同店收入有望实现0-5%增长。26 年公司将积极推动6 代店形象升级，聚焦 品牌升级，赋予古茗更清晰的品牌认知，提升品牌价值感。经历24年舆论影响、25 年外卖补贴影响， 公司团队及加盟商强执行力使得业绩展现出较强韧性，我们认为公司长期空间广阔，预计26年公司将延 续25 年较快开店节奏，进一步巩固领先优势。 盈利预测与估值 考虑到公司开店节奏超预期，上调25/26 年经调整净利润9%/19%至25/32 亿元，引入27 年盈利预测39 亿 元。公司当前交易在20/16 倍26/27 年P/E；上调目标价29%至36 港币，对应24/19 倍26/27 年P/E和22%上 行空间，维持跑赢行业评级。 风险 预测25 年核心盈利同比增长64% 我们预计公司25 年收入+46%，经调核心净利润（剔除公允价值及预扣税影响）+64 ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑到古茗(01364)开店节奏超预期，上调25/26年经调整净利润 9%/19%至25/32亿元，引入27年盈利预测39亿元。公司当前交易在20/16倍26/27年P/E；上调目标价29% 至36港元，对应24/19倍26/27年P/E和22%上行空间，维持跑赢行业评级。 中金主要观点如下： 预测25年核心盈利同比增长64% 26年聚焦堂食及品牌升级，同店仍有提升空间，领先优势扩大 公司测算25年由外卖补贴带来的纯增量低于10%，26年补贴退坡对同店影响有限。26年公司将提早营业 时间至早上7:30，咖啡+烘焙聚焦堂食占比提升，考虑咖啡自25年10月后才有显著贡献以及灵活有效的 新品推出，该行预计26年同店收入有望实现0-5%增长。26年公司将积极推动6代店形象升级，聚焦品牌 升级，赋予古茗更清晰的品牌认知，提升品牌价值感。经历24年舆论影响、25年外卖补贴影响，公司团 队及加盟商强执行力使得业绩展现出较强韧性，该行认为公司长期空间广阔，预计26年公司将延续25年 较快开店节奏，进一步巩固领先优势。 风险提示：国内现制茶饮竞争激烈、门店扩张速度放缓及单店店效下滑。 该行预 ...

2025年业绩预亏与战略转型 - 公司预计2025年归母净利润为-21.4亿元，扣非净利润为-29.4亿元 [1] - 2025年净亏损21.4亿元，较上年同期的14.7亿元净亏损进一步扩大，扣非净亏损29.4亿元，较上年同期的24.1亿元亏损增加逾5亿元 [5] - 亏损主要源于公司为战略转型支付的“改革账单”，从“规模扩张”转向“质量增长”，重新定位“新永辉、新品质”战略 [5][6] 门店调整与相关损失 - 2025年全年深度调改了315家门店，并关闭了381家与公司未来战略定位不相符的门店 [3][7] - 门店调改产生资产报废损失、一次性投入等合计约9.1亿元，停业装修产生的毛利额损失约3亿元，合计“胖改”损失超过12亿元 [7][8][9] - 关闭381家门店产生了较大损失，包括资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁违约赔偿等 [10] 资产减值与投资损失 - 公司持有的境外股权投资Advantage Solutions股票股价下跌，2025年确认公允价值变动损益-2.36亿元 [11] - 对持续亏损门店等长期资产进行减值测试，预计计提长期资产减值准备1.62亿元 [11] 定增募资与项目规划 - 公司正在筹划总额不超过31.14亿元的定增预案 [4] - 募集资金拟主要用于三大方向：门店升级改造项目（拟投入24.05亿元）、物流仓储升级改造项目（拟投入3.09亿元）和补充流动资金（拟投入4亿元） [13] - 门店升级改造项目是募资核心，拟使用近八成募资额，计划对全国216家门店进行调改升级 [14] 门店升级改造具体内容与效益预期 - 门店升级改造内容包括：提升生鲜及3R产品占比，加大烘焙、熟食等区域，新增日配冷链、生鲜等设备设施 [14] - 据公司测算，门店升级改造项目内部收益率（税后）可达21.57%，投资回收期约为4.84年 [14] - 信心源于前期试点成功，2025年1月至9月已调改满6个月的门店月均坪效达3295元/平方米，高于2800元/平方米基准，毛利率稳步提升至22.1% [15]

2025年业绩预亏与战略转型 - 公司预计2025年归母净利润为-21.4亿元，扣非净利润为-29.4亿元 [1][2] - 2025年净亏损预计为21.4亿元，较上年同期的14.7亿元净亏损进一步扩大，扣非净利润预亏29.4亿元，较上年同期的24.1亿元亏损增加逾5亿元 [5] - 亏损主要源于公司进行重大经营战略调整，从“规模扩张”转向“质量增长”，并重新定位“新永辉、新品质”的战略发展方向 [5][6] 战略调整的具体举措与成本 - 2025年全年，公司深度调改了315家门店，并关闭了381家与未来战略定位不相符的门店 [4][7] - 门店调改产生的一次性大额开支包括：资产报废及一次性投入合计约9.1亿元，以及停业装修产生的毛利额损失约3亿元，合计超过12亿元 [7][8] - 关闭381家门店也产生了较大损失，主要包括资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等 [9] 其他资产减值与投资损失 - 公司持有的境外股权投资Advantage Solutions股票股价持续下跌，2025年确认公允价值变动损益-2.36亿元 [10] - 公司对持有的长期资产（主要为持续亏损门店资产）进行减值测试，预计2025年度将计提长期资产减值1.62亿元 [10] 定增募资与未来投资计划 - 公司正在筹划总额不超过31.14亿元的定增预案，其中约24.05亿元募资拟直接用于门店的升级改造项目 [4][11] - 定增募资将主要用于三大方向：门店升级改造项目（拟投入24.05亿元）、物流仓储升级改造项目（拟投入3.09亿元）和补充流动资金（拟投入4亿元） [11][12] - 门店升级改造项目计划对全国范围内的216家门店进行调改升级，涉及商品结构、购物体验、组织架构及薪酬等多个方面 [12] 门店升级改造的预期效益与前期试点 - 据公司测算，门店升级改造项目内部收益率（税后）可达21.57%，投资回收期约为4.84年 [12] - 2025年1月至9月，已调改满6个月的门店月均坪效达到3295元/平方米，远高于2800元/平方米的基准坪效，且毛利率稳步提升至22.1% [13] - 公司计划通过生鲜散转标、提升高毛利3R食品占比、重新梳理供应商结构、推进裸价源头直采等方式进一步提升毛利 [13]

行业与公司 * 涉及的行业为**中国休闲食饮零售行业**，具体为**硬折扣零售渠道**[1] * 涉及的公司为**鸣鸣很忙**，是一家**新零售硬折扣龙头**公司，预计于**1月28日挂牌上市**[1] 核心观点与论据 * **行业趋势：硬折扣零售渠道快速崛起** * 核心驱动因素：顺应**消费降级**趋势，满足消费者对**质价比**的追求[1] * 核心商业模式：通过**重构供应链**占据低价优势，注重**成本控制**和**高效运营**[1] * 市场增长：中国休闲食饮零售市场规模预计**2024-2029年CAGR为5.8%**[1] * 渠道结构：**2024年连锁零售商**占中国休闲食饮零售行业GMV总额的**57.1%**[1] * 公司地位：鸣鸣很忙在行业中占据前列，**市场份额为1.5%**[1] * **公司战略：持续探索“零食+”赛道，延伸至社区消费场景** * 产品多元化策略：**34%的SKU为定制化产品**，**38%的SKU可散装称重**，以适配消费者需求[1] * 业态探索：在“2025鸣鸣很忙省钱战略发布会”上介绍了**双品牌3.0店型**[1] * 品类拓展：在原有SKU基础上新增**百货日化、文具潮玩、烘焙、鸡蛋**等多元化产品，增设**鲜食和低温冻品专区**[2] * **公司运营与财务表现** * 门店网络：截至25年第三季度，公司拥有**19517家门店**，覆盖中国**28个省份和所有线级城市**[2] * 市场下沉：约**59%的门店位于县城及乡镇**[2] * 财务业绩：25年第一季度至第三季度，公司收入**463.7亿元**，同比增长**75%**；实现经调整净利润**18.1亿元**，同比增长**241%**[2]

财务业绩与经营状况 - 2025年前三季度，公司营收424.34亿元，同比下降22.21% [2][11] - 2025年前三季度，公司扣非后归母净利润亏损15.02亿元 [2][11] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，年度业绩将出现亏损 [9] - 营收与利润双降主要源于大幅度的门店调整，前三季度关闭门店超325家 [2][11] - 公司开业门店总数已从高峰期的千家缩减至2025年前三季度的450家 [2][11] 战略转型与门店调改 - 公司于2024年5月全面启动学习“胖东来”模式，进行商品供应链、服务体验、员工福利及组织文化的全方位重构 [3][13] - 截至2025年三季度末，公司已完成约50%存量门店的调改工作 [2][3][12][13] - 调改覆盖生鲜、熟食、烘焙、日用品等多个品类 [3][13] - 调改门店平均客流增长超80%，部分门店盈利水平已回升 [2][3][12][13] - 公司预计在2026年春节前调改门店将突破300家，终极目标是在2026年6月前完成全部门店调改，同时闭店工作将基本结束 [3][13] 市场反应与股价表现 - 部分投资者认为2025年继续亏损在意料之中 [2][12] - 2025年，公司及董事长张轩松因合同纠纷被限制高消费，市场对公司现金流状况表示担忧 [2][12] - 受基本面压力及风险事件影响，公司股价从2024年底的近7元回落至5元左右 [2][12] - 部分投资者认为缩减亏损是积极趋势，并对公司未来表现抱有期待 [2][12] 转型案例与目标 - 2024年10月11日，四川首家学习“胖东来”模式的永辉超市在成都锦江区文华广场开业 [4][14] - 该店以“做成都最幸福的超市，让员工幸福，让顾客幸福”为标语 [4][14]

公司新年营销活动概览 - 公司于2026新年之际正式推出“马力全开，好运连连”主题营销活动 旨在激发新春消费市场活力并促进消费稳步增长 [3] - 活动时间自元旦启动 将持续至春节前夕 通过层层递进的系列主题促销进行 [3] 活动核心商品策略 - 活动汇聚近千款新春畅销单品 并特别精选出覆盖生鲜、烘焙、零食、酒饮、粮油、洗化、个护等多个品类的“百大口碑爆款”商品 [3] - 精选商品均为消费者日常高频购买且真实认可的商品 涵盖保障三餐的米面粮油、焕新日常的个护洗化以及款待亲朋的零食酒饮 [3] - 这些商品将以更轻松的价格提供给消费者 旨在提振家庭消费 [3] 促销活动形式与阶段 - 首波活动“马年奔富 红包开路”于1月1日至13日进行 消费者购物满88元可参与抽红包一次 最高可赢取88.8元消费红包 [3] - 1月6日至19日 百联通会员在上海世纪联华门店购买指定商品且单笔实付满88元 可获赠5张“88民生商品券” [4] - 1月13日至18日 世纪联华中环店将举办“好事发生新春品鉴会” 邀请消费者提前品鉴马年新鲜好滋味 [4] - 1月14日起至2月10日（春节前夕）为“恭贺新禧、马上有‘钱’”阶段 消费者可使用100积分兑换一张“满60元减8元”满减券 [5] - 整体活动通过“年货市集”、“积分兑券”、“满额抽红包”、“满额返券”等多元化互动形式展开 [3] 全渠道融合策略 - 公司深度融合线上线下消费场景 消费者可在全国线下门店参与活动并选购商品 [5] - 消费者亦可通过i百联APP到家页面及百联到家小程序 享受同步优惠与到家服务 [5] - 公司将通过多场新年主题直播 生动讲述年味故事 实现从云端到餐桌的便捷与新鲜 [5] 公司战略目标 - 公司致力于以扎实的供应链基础与创新的服务模式 为消费者筑牢消费品质基石 [5] - 活动旨在助力市民轻松囤好年货 过个温暖丰足的好年 同时为全年消费开好头、起好步 [5] - 公司积极助力上海国际消费中心城市建设 [5]