股价与交易表现 - 12月3日盘中，公司股价上涨2.26%，报23.93元/股，成交额1.37亿元，换手率2.08%，总市值96.12亿元 [1] - 当日主力资金净流入713.47万元，特大单净买入393.65万元，大单净买入319.82万元 [1] - 公司股价今年以来累计下跌34.65%，但近期表现分化，近5个交易日上涨5.56%，近20日上涨1.57%，近60日下跌8.35% [1] 公司基本概况 - 公司成立于2012年2月16日，于2019年7月12日上市，总部位于安徽省芜湖市 [1] - 公司主营业务为自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售 [1] - 主营业务收入构成：坚果类产品占56.30%，综合类产品占28.81%，烘焙类产品占14.06%，其他占0.83% [1] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [1] - 公司涉及的概念板块包括宠物经济、新零售、休闲食品、电子商务、社保重仓等 [1] 股东结构与变化 - 截至9月30日，公司股东户数为5.12万户，较上期增加12.02% [2] - 截至同期，人均流通股为5471股，较上期减少10.71% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股375.02万股，较上期增加3.29万股 [3] - 截至同期，南方中证1000ETF为新进第九大流通股东，持股219.84万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入77.59亿元，同比增长8.22% [2] - 同期，公司归母净利润为1.61亿元，同比减少52.91% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利5.53亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利2.65亿元 [3]

门店拓展 - 公司于11月14日在北京朝阳区东坝恒大店与丰台区洋桥店同步完成调改并焕新开业[1] - 两家新店的开业精准填补了所在城区高品质零售服务的空白[1] - 东坝恒大店与朝阳区此前已开业的5家新物美门店相互呼应 加密了公司在朝阳各街道的覆盖网络[1] 门店选址与覆盖 - 洋桥店位于南三环与四环间的核心区域 毗邻银泰百货等成熟商业体 辐射丰台区大红门 角门东 马家堡等多个居民密集社区[1] - 东坝恒大店覆盖东五环外的东坝及周边居民小区 与附近恒大城市广场的亲子 健身 餐饮等业态形成互补[1] 商品与运营策略 - 两家门店商品结构已接近胖东来的80% 并同步上线了产地直采的冬储菜[1] - 门店新引入了70%的商品 并重点围绕冬季消费需求优化了熟食 烘焙 生鲜等多个品类的商品结构[1] - 门店延续了物美AI新质零售的成功模式[1]

投资评级与目标价 - 报告对盐津铺子的投资评级为“买入” [1] - 报告给出的目标价为人民币89.52元 [1] 核心观点与投资逻辑 - 公司正进入“品类品牌”驱动收入增长与利润率提升的良性通道 [1] - 电商渠道调整的影响在减弱，盈利能力已显著改善 [3] - 2026年定量流通渠道营收有望维持高速增长，零食量贩与会员制商超渠道亦有望维持亮眼表现 [1] 产品战略与事业部表现 - 公司按产品趋势划分为辣味、健康、甜味三大事业部 [2] - 辣味事业部以魔芋为核心，通过麻酱等新口味创新带动规模扩张，价格竞争可控 [2] - 健康事业部以鹌鹑蛋、鱼豆腐为核心，公司看好其长期趋势 [2] - 甜味事业部短期资源投放不多，重点通过产品创新提高盈利能力 [2] 渠道布局与进展 - 电商渠道已回归供应链电商角色，重点清理贴牌产品，后续将作为新品推广与品牌曝光平台 [3] - 定量流通渠道依托魔芋大单品加速终端网点覆盖，校园店、头部商超及北方区域覆盖正完善 [3] - 与山姆等会员制商超合作良好，蛋皇无抗鹌鹑蛋月销平稳，新品蛋皇溏心鹌鹑蛋已进入趋势榜 [3] - 零食量贩渠道随着行业开店与SKU导入，有望维持快速增长 [3] 盈利能力与成本展望 - 2025年第三季度公司利润率同比提升，受益于单品聚焦及低效产品与渠道的清理 [3] - 当前魔芋供给宽松，叠加公司强化自供，成本有望改善 [3] - 未来费用投放将聚焦于大单品的品牌建设，持续强化品类品牌培育 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.09元、3.73元、4.34元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为5,986百万、6,943百万、7,916百万人民币，同比增长率分别为12.86%、15.98%、14.02% [9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为842.26百万、1,016百万、1,185百万人民币，同比增长率分别为31.61%、20.66%、16.57% [9] - 基于可比公司2026年平均24倍市盈率，给予公司2026年目标市盈率24倍，得出目标价 [4] - 公司2025-2027年预测净利润复合年增长率（CAGR）为23%，高于可比公司平均值（16%） [10]

公司业务动态 - 盒马旗下硬折扣业态"超盒算NB"于10月31日有14家新店在上海、南京、宁波、苏州、湖州、南通等长三角核心城市同步开业 [1] - 该业态前身为盒马NB，可追溯至2021年7月，最初以上海为起点，逐步拓展至苏州、杭州等华东城市 [1] - 业态早期主要功能为消化盒马鲜生、盒马X会员店的临期商品与库存尾货，商品价格普遍为盒马大店的3-5折 [1] - 品牌于今年8月从盒马NB正式升级为超盒算NB，升级后扩张明显提速，正以每月新开20家以上门店的速度抢占市场 [1] - 9月单月新店数量达30家，10月新开20余家门店，截至目前预估门店总数已突破350家 [1] 商业模式与运营特点 - 超盒算NB最突出的特点是自有品牌商品占比接近60%，涵盖冷藏鲜奶、包装饮用水、椰子水、鲜啤、烘焙等品类 [3] - 运营遵循"三高、三低"原则，即高坪效、高人效、高品效，对应低售价、低损耗与低毛利 [3] - 采用极简装修风格，甚至将零食纸箱、周转筐直接上架，以最大限度控制成本、提升人效 [4] 行业趋势与定位 - 行业观察人士指出，2025年将是中国硬折扣超市的"元年"，市场正经历"去软化"转型 [3] - 以临期品、尾货为主的软折扣模式逐渐式微，取而代之的是以产地直采、自有品牌和高效供应链为核心竞争力的硬折扣模式 [3]

门店调改与开业计划 - 物美超市在天津的三家“学习胖东来自主调改”门店将于10月末陆续开业，其中中北店和华苑店于10月28日开业，杨柳青店于10月30日开业 [1] - 公司此前已在天津开出7家调改门店，覆盖6个城区 [1] 调改门店运营表现 - 北辰店的现制熟食渗透率达到60%，深受年轻客群喜爱 [3] - 海光寺店运营首日客流突破2.2万人次，开业至今日均客流仍维持在2万人左右，显示调改模式在天津市场具有良好的适应性与吸引力 [3] 商品与供应链升级 - 新开业的三家门店商品更新比例达到70%，商品结构接近胖东来商品结构的80% [5] - 门店重点强化了现制熟食、烘焙、生鲜等品类供给，并引入多款老字号本土品牌和地方特色商品 [5] - 门店通过多点AI智能技术对生鲜商品进行全流程品控管理，落实“每日出清”制度，杜绝隔夜商品销售 [5] 门店环境与服务优化 - 门店将优化商品陈列布局、货架高度和主通道宽度 [7] - 门店增设便民服务区，提供免费茶饮、直饮水、打包绳、血压测量仪、宠物寄存等设施和服务 [7] 员工激励政策 - 门店员工薪资较调改前提升30%至50% [9] - 员工入职可享10天带薪年假，并能参与门店利润分红，公司旨在通过更优渥待遇激发员工积极性，提升服务质量与顾客满意度 [9]

公司战略与扩张 - 物美超市浙江嘉兴乍浦店将于10月29日重装开业，这是公司在嘉兴落地的首家“学习胖东来自主调改”门店 [1] - 此次调改标志着公司的门店焕新升级战略继杭州和金华之后，落子华东区域的第三个城市 [1] - 未来公司将继续依托AI赋能和“一城一策”战略，推动更多门店焕新升级 [4] 门店调改运营成效 - 自启动“学习胖东来自主调改”以来，公司已对杭州10家和金华1家门店进行调改升级，运营成效显著 [3] - 杭州文一店开业前3天的日均客流维持在1.2万人以上，拱墅万达店自开业以来日均客流对比调改前稳定增长50% [3] - 现制熟食和烘焙等品类备受年轻客群青睐，为乍浦店的调改运营提供了有力参考 [3] 商品与服务升级 - 嘉兴乍浦店将引入70%的新商品，商品结构接近胖东来商品结构的80% [3] - 现制熟食、烘焙、生鲜、杂货百货等品类的商品均实现大幅焕新，并特别上架多款江浙风味特产 [3] - 服务优化包括拓宽购物主通道，落实生鲜商品“每日出清”原则，引入多点AI技术进行生鲜商品的全流程品控管理 [3] - 设置便民休息区，提供免费自助茶饮、血压测量仪、充电宝租借和宠物寄存等服务 [3] 员工激励与门店定位 - 门店员工薪资将较调改前上涨30%至50%，员工入职即享10天带薪年假，并可参与门店利润分红 [3] - 公司旨在通过提升员工福利激发员工服务热情，打造更具温度的零售环境 [3] - 乍浦店作为嘉兴首店，将有效扩大公司AI新质零售模式在浙东北地区的辐射范围，与周边社区商业形成互补 [4]

公司核心事件 - 深圳南山海岸城的奈雪生活全国首店正式闭店，该店前身为2018年开业的奈雪梦工厂，是公司探索“大店模式”的重要尝试[1] - 原门店位置将由泡泡玛特主题店入驻[1] - 公司国际化布局取得新进展，美国首店已于2025年10月在纽约法拉盛开业，开业首周吸引大量消费者，三天营业额近8.7万美元[3][10] 门店运营与战略调整 - 奈雪生活门店于2022年8月开业，由近2000平方米的梦工厂升级为近1000平方米的品牌共创平台，汇集了16个品牌，包括10家首店品牌[4] - 该平台采用“共享运营、流量互通、联合营销”模式，但入驻品牌商家反映共享流量的实际效果不及预期，分摊的运营成本不低[6] - 2025年上半年，公司关闭132家直营店，截至2025年6月30日，集团共拥有1638家茶饮店，其中直营门店1321家，加盟门店317家[8] - 公司战略从坚持全直营转向启动加盟模式，计划将加盟店下沉至中低线城市[10] 财务状况与业务表现 - 公司上市后业绩欠佳，除2023年微盈利外均有亏损，上市四年累计净亏损近15亿元[8] - 公司两大支柱业务均陷入“双降”，多元化策略尚未奏效[10] - 2025年公司将重心转向健康赛道，开设30家“奈雪green”轻饮轻食店，“五一”假期部分门店订单量环比激增超300%[11] 行业竞争与趋势 - 头部品牌面临“规模扩张”与“单店盈利”的双重考验，行业竞争白热化[9] - 高端品牌与中端品牌相互渗透突围，门店优化调整成为必然[9] - 行业创新进入“精耕细作”阶段，未来应围绕“核心品类+场景深化”展开，而非简单叠加无关业态[11] - 单纯依靠“首店噱头”和“空间堆砌”的创新模式已难以为继，需更关注消费者真实需求[11]

门店开业计划 - 本周内北京有7家物美超市集中开业以织密便民零售服务网络[2] - 10月22日西城区陶然亭店、昌平区小汤山店、海淀区百旺店、通州区次渠店率先营业[2] - 10月24日昌平区沙河店和朝阳区望京麒麟社店接力开业 10月25日朝阳区双井店重张开业[2] 门店定位与客群 - 新开业门店可辐射居民小区、写字楼、大学等多元业态[2] - 服务周边家庭、通勤上班族和高校学子等全年龄段客群[2] 商品结构调整 - 各店新引入单品占比高达70%[2] - 商品结构接近胖东来商品结构的80%[2] - 针对秋冬消费需求 重点扩容熟食、烘焙、生鲜等品类[2]

公司门店扩张与调改战略 - 公司将于10月16日在杭州正式重装开业2家“学习胖东来自主调改”门店，分别为钱塘区下沙云水店和滨江区浦沿店 [1] - 浦沿店是公司调改门店首次进驻滨江区，目标客群为社区年轻家庭、高校学子与办公人群 [1] - 下沙云水店是钱塘区第二家调改店，公司将通过“双店联动”效应加密下沙区域的零售服务网络覆盖 [1] - 此前公司已在杭州开出7家调改门店，覆盖7个城区，市场对调改模式认可度持续提升 [3] 调改门店运营成效 - 文一店开业前3天日均客流维持在1.2万人以上，较调改前增长5倍以上 [3] - 拱墅万达店开业以来日均客流稳定增长50%，尤其受到年轻群体欢迎 [3] - 丰富的商品选择和贴心的便民服务是吸引消费者的核心优势 [3] 门店升级具体措施 - 重装升级门店将焕新上架70%的商品，商品结构接近胖东来商品结构的80% [3] - 选品严格遵循高品质零售标准，并贴合杭州消费者的地域口味与生活习惯 [3] - 在熟食、烘焙和生鲜等重点焕新品类中融入更多江浙风味 [3] - 门店员工薪资较调改前增长30%至50%，入职即享10天带薪年假，并可参与门店利润分红 [3] 公司未来发展战略 - 公司将以此次双店焕新开业为契机，继续深耕“一城一策”战略 [3] - 战略将结合杭州本地消费特点与供应链合作优势，持续推动更多调改门店落地 [3] - 目标为更好地满足杭州市民品质消费需求，助推杭州城市商业服务提质升级 [3]

门店调改概述 - 永辉超市仙游三凌广场店将于10月17日完成基于胖东来模式的调改并正式开业 [1] - 此次调改是公司在仙游的首家调改门店，旨在打造集品质、温度与烟火气于一体的一站式家庭生活购物空间 [1] - 调改开业标志着公司在莆田地区的品质零售战略进一步深化 [7] 商品力变革 - 调改后门店经营面积近2900平方米 [3] - 门店对超60%的商品进行了优化，商品结构对标胖东来 [3] - 进口商品占比达15%，现场制售的烘焙、熟食等鲜食比例大幅提升至25%-30% [3] - 门店成功转型为家庭厨房+美食体验中心，并设立了胖东来自有品牌及永辉优选品专区 [3] 服务与环境升级 - 门店优化了动线布局，增设了免费代烤、商品试吃、血压检测等多项便民服务 [5] - 各生鲜区域严格执行鲜度管理，承诺不售隔夜商品 [5] - 调改后门店员工总数实现翻倍，为当地创造近百个就业岗位 [5] - 公司通过工匠计划及提升福利待遇赋能员工 [5]