永辉超市胖东来模式调改店全面学习与对标胖东来的商品品质和价格，坚持不收会员费、主打适合中国 主流家庭及年轻人的小包装、高品质和性价比。 截至8月1日，永辉超市共完成了超150家门店的胖东来模式调改，计划于今年9月底突破208家，2026年 农历春节前完成300家门店调改。 广州市民期待的"胖永辉"来市中心了。 据了解，永辉超市持续优化品控管理，品质管控贯穿选品到售卖全链路，严格执行商品准入标准，全流 程保障商品品质。针对生鲜等部分品类，永辉超市和胖东来一样坚决执行日清制，确保商品的安全新鲜 度。 在环境与服务方面，升级卖场空间体验，以低货架、宽通道营造通透购物环境，同步扩大收银区域提升 结算效率。服务细节同步迭代，打造包含顾客休息区、免费茶饮、洗手台在内的超 30 项便民服务，配 备湿手器、保温袋等 20 余项贴心设施，依托优质平价的商品和活鲜打氧、鲜肉加工、丰富试吃等细致 便利的服务，打造更适合中国主流家庭的国民品质超市。 8月1日，记者获悉，广州中心城区首家永辉超市胖东来模式调改店将于9月底亮相海珠区丽影广场。据 悉，该店是永辉超市全国胖东来模式调改的战略级项目，也是广州市中心首家永辉超市胖东来模式调改 ...

"从早上9点开业到现在，4个小时已经补了6次货。"7月29日13时，武商集团旗下WS江豚会员店的零食 区，面对旁边等待选购的顾客，工作人员一边解释，一边呼叫仓库继续补货。上海证券报记者在现场看 到，4层高的香脆猪肉松条货架上只剩下零星几包货品。 当天，武商集团旗下首家WS江豚会员店开业，大批市民涌入店内"买买买"，烘焙、生鲜、洗护用品等 多个货架都"秒光"。由于排队人数众多，现场不得不临时采取了限流措施。为避免有人中暑，卖场还喷 洒水雾进行降温。 武商超市副总经理朱晓玲介绍，该会员店采用"单品驱动"的选品策略，全店只有约3000个商品品种。但 通过专属的供应链体系，会员店能以自有品牌、定制和直采方式对全国名优商品进行采购，与武商传统 大卖场的品种差异超过80%。 "类似产品，其他超市要六七十元，这里价格不到四十元，性价比非常高。"一位顾客在现场打开手机进 行比价。 性价比只是引流的一种策略，吸引消费者的，还有卖场对商品品质的严格把控，"让顾客买得放心"。 在生鲜区旁的一间透明质检室，几名技术人员正在抽检在售蔬菜的农药残留物。据介绍，卖场每日上架 的蔬菜、水果、畜禽、水产、干货等重点品类，都将在此进行关键项目的 ...

城市更新与宜居城市建设 - 广东顺德苏岗社区通过"十村示范"片区提升工程显著改善村容村貌 近1 3万居民生活环境得到提升 [3] - 当地盘活闲置地 改造旧设施 实现街道整洁 停车位规划整齐 活动空间宽敞 同步提升人居环境与民生福祉 [6] 年轻创业与新兴业态发展 - 00后创业者梁以乐将市区咖啡店迁回苏岗社区 因改造后吸引游客拍照打卡 新店数月内积累大量熟客 [3] - 政策支持下 苏岗社区涌现新中式茶馆 网红咖啡店 岭南主题民宿 烘焙 简餐 文创等年轻潮流业态 [4][6] - 传统建筑改造为网红餐饮店带动年轻人返乡创业 形成工作室开设潮流 改变以往留不住年轻人的状况 [3] 历史文化保护与旅游吸引力 - 顺德探索可持续城市更新模式 加强古建筑 古村落 历史文化街区保护利用 保留青砖瓦顶历史韵味 [8] - 岭南水乡人文环境融合现代便利设施 吸引汕头等地游客 形成舒适宜居的旅游体验 [8] 公共服务与社区活力 - 社区组织篮球 龙舟等文体活动频次增加 促进邻里关系和谐 居民满意度显著提升 [6] - 新潮小店进驻不仅翻修建筑 更翻新生活场景 带动年轻业态聚集 形成良性循环 [6]

行业背景 - 传统零食零售渠道存在价格高或品类不全的痛点，公司通过"质价均优"模式创造新消费场景 [1] - 行业面临品牌同质化竞争加剧，公司通过差异化竞争力冲刺上市 [1] 商品策略 - 构建覆盖追剧、健康、夜宵等多场景的商品矩阵，SKU达3880个，单店维持1800+SKU，是同等规模超市的两倍 [3] - 3.0店型新增百货日化、文具潮玩等品类，增设鲜食和低温冻品专区，实现全场景覆盖 [3] 供应链管理 - 采用厂家直采模式，与2000+厂商直连，压缩流通成本使多数商品定价在个位数区间 [7] - 建设中国最大单体智慧物流零食仓库，含2000㎡研发检测中心，单日检测能力提升至200批次（现有5倍） [7] 品控体系 - 实施"六审六检"机制，配备超百人质检团队+自主实验室+第三方检测，构建全流程监控网络 [7] - 提供完整产品溯源信息，强化食品安全保障能力 [7] 数字化建设 - 200+人数字化团队开发仓储/运输管理系统，智能零售中台实现远程巡店和科学补货 [8] - AI智能秤提升散称商品识别效率，收银速度大幅提高 [8] - 与阿里云合作升级云原生架构，支撑促销流量洪峰和业务快速迭代 [10] 商业模式升级 - 从商品丰富度（SKU）、质价比（直采+品控）、数字化（供应链效率）三维度重构消费体验 [12] - 将零食消费从功能需求升级为生活享受场景 [12]

业绩表现 - 2025年上半年预计归属净利润-2.4亿元，而2024年上半年为盈利2.8亿元，同比由盈转亏 [1] - 2024年下半年亏损约17.4亿元，2025年上半年延续亏损趋势 [5] 门店调改进展 - 截至2025年7月15日已完成132家门店调改，占总门店数25%，计划2026年春节前完成300家调改 [4] - 2024年6月至年底调改31家，2025年上半年新增93家，累计调改124家 [2] - 调改后单店短期效果显著：6月15日6家新调改门店单日GMV近1000万元，客流突破76000人次 [5] - 具体案例：杭州临平万达店调改后4天销售额同比增长332%至640万元，熟食区增长1530% [7] 门店关闭情况 - 2024年关闭232家至775家，2025年上半年再关227家，7月15日门店数降至534家 [4] - 关闭原因包括长期亏损及调改相关成本（租赁赔偿、资产报废等） [2] 供应链与模式转型 - 对商品供应链进行"大刀阔斧改革"，学习胖东来模式 [2] - 调改后品类结构优化：烘焙、熟食等品类销售额翻数倍增长 [5] 股权与人事变动 - 2024年9月名创优品以62.7亿元收购29.4%股份成为第一大股东 [7] - 2025年3月董事会改组：名创优品实控人叶国富携团队进驻，与永辉创始团队各占半数席位 [8] - CEO职位空缺超4个月，由叶国富领导的改革领导小组代行职责 [8] 行业影响 - 调改带动商场整体客流提升：重庆南坪万达店调改后商场客流同比提升101% [7] - 自有品牌销售占比显著提高：贵州仁怀店达调改前6倍水平 [7]

行业分析 - 线下零售迎来重大变革，量贩零食行业已进入双寡头竞争格局，龙头企业具备先发和规模优势 [2] - 零食品类具备高毛利、冲动性消费特征，客单价通常为20-30元，较难突破至百元以上 [2] - 量贩零食门店抢占下沉市场优质点位，快速提升行业集中度，转型折扣超市并扩品类是必然选择 [2] - 我国折扣业态占比仅为4%，远低于欧洲40%和美国20%，提升空间较大 [2] - 量贩零食已成为零食品类最高效渠道之一，潮玩/冻品/烘焙/卤味是重要扩展方向 [2] 公司优势 - 公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模效应及议价权 [1][4] - 公司门店超过1.5万家，在产业链具备较强议价能力，净利率有提升空间 [4] - 公司具备先发和管理优势，能高效满足下沉市场"多、快、好、省"的消费需求 [4] 品类扩张策略 - 采用"高频带动低频"方式增强消费者购物粘性，潮玩/熟食/烘焙/冻品是优先扩展品类 [2][3] - 潮玩品类具备高坪效、高动销、提客流、差异化特点，综合毛利率远高于零食品类 [3] - 公司计划推出"潮玩630计划"，拓宽潮玩商品池并升级货架陈列 [3] 财务预测 - 预计2025-27年收入分别为540/643/734亿元，归母净利为9.36/12.92/16.02亿元 [5] - 2025-27年净利润增速分别为219%/38%/24%，当前股价对应PE为33/24倍 [5] - 公司稀缺性和成长性支撑市值提升空间 [5] 催化剂 - 开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模、先发、管理优势，门店超1.5万家，产业链议价能力强，随着补贴费用收缩，净利率有提升空间，量贩零食门店能满足下沉市场“多、快、好、省”消费需求，可在零食基础上持续扩品类，成长空间大[2] - 维持2025 - 27年收入分别为540/643/734亿元，归母净利为9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%，当前股价对应25/26年PE为33/24倍，考虑公司稀缺性和成长性，市值仍有较大提升空间[3] 根据相关目录分别进行总结 品类扩展：从“零食+”到“折扣超市” - 零售行业存在规模不经济、易低价竞争、难全国化扩张问题，万辰集团2022年转型量贩零食业务，营收快速增长，目前门店超1.5万家，量贩零食渠道已成零食品类重要渠道，2023年11月零食很忙、赵一鸣合并后行业集中度加速提升，2024年CR2超60%，2024年6月零食有鸣开设批发超市，截至2025年6月门店超1500家[12] - 2025年量贩零食行业进入双寡头竞争格局，龙头有先发、规模优势，后起之秀难冲击格局，零食品类客单价难突破百元，量贩零食门店下沉市场抢占优质点位，转型折扣超市扩品类是必然选择且有竞争优势，我国折扣业态占比仅4%，参考欧美仍有提升空间[7][13] - 品类优势构建体现在消费者心智占领和供应链协同两维度，量贩零食渠道能满足消费者“多、快、好、省”需求，尤其是“省”，其有效实施需产业端产能释放和流通环节成本优化，线下零售中零食、水饮等市场规模大，IP潮玩增速或超15%，可作为扩展方向，但并非所有品类都适合线下零售[7][15][16] - 适合电商的品类多为购买频率低、快递费占比低、价格高的品类，线下渠道有场景属性，可形成冲动性消费，扩展品类可从复购周期、管理难度、盈利水平分析，潮玩、熟食等品类盈利优、与现有客群重合度高，公司计划推出“潮玩630计划”，升级潮玩货架陈列[7][17][20] 草根观察：全食优选门店情况 - 兴化市位于长三角经济区北缘，是泰州下属县级市，经济发展稳健，2024年人均GDP 111103元，人均可支配收入45183元，均处全国中上游水平，常住人口111.03万人，地区生产总值1240亿元，居民消费实力可观且潜力大，兴化市民习惯去大型商超购买饮食和生活用品，是培养食饮零售的沃土[27][28][30] - “好想来”品牌2011年创办，2022年加入万辰集团，2025年3月达万店规模，在兴化有60余家门店，2025年1月24日“好想来全食优选”在兴化首店开业，目前全国开业八家门店，均在江苏[40][41] - 兴化当地市场竞争不激烈，量贩零食友商仅“赵一鸣”入驻且门店少，便利店、超市等渠道以当地品牌为主，2025年3月兴化首家“盒马鲜生”超市签约，其对社区超市冲击待观测[42] - 莲开水香店位于商业地带，位置优越，店型为“矩形缺角”，面积约200坪，陈列合理，动线设计佳[45][46] - 板桥店位于老城区，客流量大，店呈L型，功能区分清晰，使用立式冰柜优化购物体验[51][53] - 体育馆店正对体育场，位于主干道，面积约200坪，呈“矩形”，配备明厨亮灶，货柜布局增加顾客动线，品类摆放突出“全食”属性[57][58] 店型总结：消费体验升级，食品品类丰富 - 好想来门店商品区域划分清晰，采用正面陈列，播放特色背景音乐，铺设“袋袋兔”元素地砖，增强品牌效应，动线设计遵循“引导顾客深入、延长停留时间”原则[67] - “好想来全食优选”在零食、水饮基础上拓展多品类，形成“一站式”购物体验，满足现有顾客需求、吸引增量客户，也投入更多竞争，引进白牌商品，与山姆合作开展社区团购，商品价格与山姆相近或更低[68][70][72] - 门店设置标黄价签吸引顾客，通过议价和供应链管理能力压低商品价格，与线上渠道相比，大部分商品价格相近或更低[73][75] 盈利预测与估值 - 25Q1净利率超预期，随着门店品类扩张毛利率有提升空间，规模效应下净利率有望持续提升，公司拟股权激励，考核目标有望超额完成，Q1少数股东损益占比44.59%，维持预测25 - 27年归母净利润9.36/12.92/16.02亿元，增速分别为219%/38%/24%，对应EPS为4.99/6.88/8.54元，当前股价对应25年PE为33倍，市值仍有提升空间[3][76][77]

收购终止 - 公司终止收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产，原计划全资子公司以不超过2亿元进行收购 [1] - 终止原因是交易各方就部分核心条款未达成一致，经过充分讨论和审慎研究后决定终止 [1] - 本次终止仅为意向性协议终止，未签订正式投资协议，不会对公司生产经营及经营业绩产生重大不利影响 [3] 公司业绩 - 2025年一季度公司实现营收37.23亿元，同比增长2.13% [4] - 2025年一季度归母净利润2.39亿元，同比减少22.46%，呈现增收不增利态势 [4] 公司发展 - 公司主营业务为自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售，主要产品包括坚果制品、烘焙、肉制品、果干 [4] - 公司正在推进香港主板上市进程，已向中国证监会报送发行上市备案申请材料并获接收 [4]

收购终止 - 公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司终止收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产，因交易各方未能就部分核心条款达成一致 [1] - 本次收购原计划以不超过2亿元进行，自2024年10月28日启动程序，期间延长了《投资意向协议》有效期至正式投资协议签署之日 [4] - 终止收购事项不会对公司生产经营、经营业绩及未来发展战略产生重大不利影响，且不涉及正式投资协议签署 [5] 公司扩张战略 - 公司通过其他并购及增资方式持续扩张，包括以1.14亿元取得松鼠爱折扣60%股权，以及以1295.66万元增资松鼠甄养20%股权 [6] - 公司目前孵化33个子品牌，涵盖方便速食、健康轻食、中式滋补等多个垂直品类，目标成为全品类、全渠道制造型自有品牌零售商 [7] 财务表现 - 2024年公司营业收入106.22亿元，同比增长49.30%，归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%，扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.33% [7] - 分产品来看，坚果类收入占比50.52%（53.66亿元），同比增长40.76%，肉制品和果干类增速显著，分别达60.19%和66.49% [8] - 线上销售占比69.73%（74.07亿元），线下销售占比30.27%（32.15亿元），两者增速均接近49% [8] 市场表现 - 截至6月16日收盘，公司股价微涨0.78%至27.05元/股，总市值108.5亿元 [8]

线下实体商业升级 - 登封首个永辉超市胖东来帮扶调改店将于6月18日正式营业 该店是河南第10家胖东来帮扶调改店 历经39天深度革新 [1] - 调改围绕商品结构优化 购物环境提升 服务细节完善 员工关怀深化四大维度进行 [1] - 卖场空间体验显著改善 取消强制动线 过道大幅拓宽 中岛货架高度统一调整为1.6米 扩大收银区域提升结算效率 [1] - 特别设置胖东来和永辉自有品牌专区 重点突出烘焙 熟食 包点区域 构建沉浸式消费空间 [1] 商品结构优化 - 商品结构达到胖东来标准的80% 原有12257支商品下架7584个单品 新增6276支商品 新增比例达57.4% [1] - 进口商品占比提升至15% 烘焙 熟食等鲜食比例从5%增至20% [1] - 优化价格策略 采用直采直营模式缩短供应链 基于成本合理定价 [1] - 实施产地-物流-门店全链路品控管理 生鲜品类落实日清制度确保商品新鲜度 [2] 服务与员工福利提升 - 增设顾客休息区 免费茶饮 洗手台等便民服务 配备20余项贴心设施 [2] - 提供活鲜打氧 鲜肉加工 丰富试吃等商品服务 [2] - 员工平均薪资从3000元增至5000元 日均工时控制在8小时内 [2] - 入职满一年享10天带薪年假 提供免费员工餐 增设更衣室 休息室 培训室等 [2] 调改战略进展 - 永辉超市全国门店调改战略已推进满一年 登封店开业后全国调改门店将增至105家 [2] - 预计7月底调改门店突破150家 2026年春节前完成300家门店调改目标 [2] - 调改期间安排员工到胖东来或已调改门店脱产学习 通过体系化培训提升专业素养 需岗前认证考核 [2]