**芯源微（新元半导体）2025年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 半导体设备行业 公司为芯源微（新元半导体）[1] **核心财务表现** * 2025年上半年营收7.1亿元 同比增长2.24% 基本持平[3] * 2025年上半年利润为1592万元 同比下降79%[3] * 利润下降主因包括期间费用持续提升 研发投入增加 以及政府补助未按时到账[3] * 上半年毛利率平稳略有提升 主要受封装类产品高毛利率影响[4] * 期间费用率因研发投入增加而上升接近10个百分点[13] * 预计下半年费用率将随产品转化或验收而下降[13] * 下半年的表观利润预计会环比上半年有所改善[14] **订单与收入结构** * 2025年上半年签单整体与去年基本持平[3] * 上半年签单结构中 前道占比近60% 后道占比40%[2] * 前道增长主要来自化学清洗设备 多家客户提供重复订单[2] * 2025年上半年收入结构中 后道封装占比60%-70% 前道业务占比30%-40%[2] * 收入结构主因去年大量后道封装短周期订单在今年转化为收入[9] * 前道业务中 Check设备占比约20% 其余40%为清洗机[9] **产品研发与客户进展** * 化学清洗设备2025年订单预计将远超5亿元目标[2] * 化学清洗产品从高端设备入手 再逐步切入中低端市场[4] * 化学清洗机验收集中期在下半年和明年[2] 明年收入将显著增长[11] * 四代涂胶显影机研发进展顺利 预计三季度末交付客户验证[2] * 四代机初期面向存储客户 2026年中期有望看到客户端初步表现[2][6] * 前道涂胶显影机因四代机尚未发售 签单相对一般 预计2026年下半年快速放量[3] * TCB热压键合设备争取在2025年底推出样机进行客户端验证[17][20] **公司管理与战略** * 华创并表后全面介入公司日常管理 在研发 生产 供应链 销售等方面提供支持[2][8] * 公司已适应新的管理体系 对未来业务发展充满信心[2][8] * 公司配合集团制定五年战略规划 目标具有挑战性[2] * 公司是国内先进封装领域产品线最全的企业之一[4][16] * 先进封装战略目标包括持续开发新产品 提高国内市占率至80%-90% 并与集团合作拓展海外市场[16] **市场前景与预期** * 后道封装维持弱复苏态势 主要受国内客户扩产带动[3] * 对封装领域前景持非常乐观的态度[4][17] * 在1万片月产能扩产情况下 对公司机台的需求量约为4亿到5亿元（不含TCB）[18] * 若包含TCB（尤其HBM需求大） 1万片扩产对公司产品的需求量至少在6亿元以上[19]

公司评级与业务亮点 - 华源证券给予芯源微（688037 SH）买入评级 最新股价122元 [2] - 公司是国内大湿法设备龙头 提供半导体前后道装备与工艺整体解决方案 [2] - 涂胶显影设备持续突破 化学清洗设备产业化进展顺利 [2] - 后道先进封装设备优势巩固 产品矩阵持续拓宽 [2] 行业机遇与市场动态 - 半导体设备市场需求持续增长 [2] - 涂胶显影设备和清洗设备市场国产替代需求旺盛 [2] 战略合作与股东支持 - 北方华创取得公司控制权 行业龙头支持为公司注入发展新动能 [2]

中国半导体设备产业发展历程 - 20世纪60年代中国启动半导体制造设备国产化征程，北京建中机器厂（国营700厂）成立标志着系统性布局开始，随后形成覆盖单晶炉、扩散炉等原始设备体系[1] - 2001年北京电控整合国营资产成立七星电子（北方华创前身）和北方微电子，形成"制造+研发"双轨架构，标志产业从分散走向集约化发展[3] 2001-2010年艰难发展阶段 - 该阶段中国半导体设备与国际先进水平存在10年代差，面临技术代差扩大与市场化生存双重困境[5] - 七星电子2003年研发国内首台8英寸立式氧化炉，北方微电子2006年研制国内首台8英寸100纳米等离子硅刻蚀机并实现首次销售[6] - 2010年七星电子上市募资5.46亿元，成为国内首家高端半导体设备上市公司，当时中国90%半导体设备依赖进口[7][8] 2011-2020年北方华创崛起阶段 - 2016年七星电子与北方微电子重组更名为北方华创，引入国家大基金投资超30亿元，形成覆盖芯片制造70%关键工序的设备矩阵[10] - 研发投入从2015年2.48亿元增长至2020年16.08亿元，复合增长率45%，累计申请专利突破5000件[12] - 半导体设备收入占比从2016年50.1%提升至2020年68.6%，客户覆盖中芯国际、华虹集团等头部晶圆厂[12] 2021年以来全球化竞争阶段 - 2021年营收96.83亿元同比增长60%，归母净利润首次突破10亿元，2022-2024年营收复合增长率近50%，显著跑赢全球市场（2023年全球下降6.1%）[15] - 核心设备工艺覆盖度提升至70%以上，国内晶圆厂招标份额持续上升，光伏设备收入三年增长超3倍至2023年20亿元（占总营收10%）[16] - 毛利率从2021年39%提升至2024年43%，研发投入转化率提高，单位研发费用支撑营收从2021年3.3元增至2024年5.6元[16] 全球竞争格局 - 泛林半导体、应用材料、东京电子三家占据全球90%以上市场份额，形成高度垄断格局[17] - 泛林在刻蚀领域占50%份额，应用材料覆盖全流程平台，东京电子涂胶显影设备市占率90%[17] 未来发展趋势 - 2024年全球半导体设备市场规模1200亿美元（中国占40%），预计2025年达1400亿美元[21] - 中国半导体设备国产化率有望2025-2026年达50%，28纳米及以上国产化率已达80%，14纳米达20%[21] - 薄膜沉积设备市场2025年将达340亿美元，北方华创累计出货PVD设备超4000腔，需突破PECVD和PVD领域以扩大份额[22]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 122.0 元 [1][6] 报告的核心观点 - 短期利润承压，订单稳健增长支撑未来修复，2024 年公司营业收入同比+2.13%至 17.54 亿元，因研发费用和人员成本增长，利润承压；2024 年新签订单同比+10%至 24 亿元，2025Q1 末合同负债环比增长 0.97 亿元至 5.48 亿元 [6] - 前道涂胶显影国产化突破加速，高端型号验证持续推进，公司是国内唯一量产型前道涂胶显影设备厂商，2024 年获头部客户订单，高端 offline 机型快速突破，ArF 浸没式涂胶显影机进入导入及验证阶段，后道封装涂胶显影设备已应用在海内外龙头产线 [6] - 化学清洗等新产品进展顺利，北方华创拟入股赋能未来可期，高温 SPM 机台获多家大客户订单，临时键合/解键合设备进展显著，推出 Frame 清洗机等配套新品；若交易完成，北方华创将持有公司 17.88%股权，双方加强协同 [6] - 考虑到公司产品生产交付及验收周期尚有不确定性，将公司 2025 - 2026 年收入预测由 25.26/33.37 亿元调整为 20.46/27.48 亿元，新增 2027 年收入预测 35.98 亿元，给予 2025 年 12 倍 PS，对应目标价为 122.0 元，维持“强推”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|1,754|2,046|2,748|3,598| |同比增速(%)|2.1%|16.7%|34.3%|30.9%| |归母净利润(百万)|203|261|418|606| |同比增速(%)|-19.1%|28.7%|60.2%|45.0%| |每股盈利(元)|1.01|1.30|2.08|3.01| |市盈率(倍)|95|73|46|32| |市净率(倍)|7.1|6.7|6.0|5.3|[2] 公司基本数据 - 总股本 20,113.86 万股，已上市流通股 20,113.86 万股，总市值 191.67 亿元，流通市值 191.67 亿元，资产负债率 50.24%，每股净资产 13.47 元，12 个月内最高/最低价 113.19/56.85 [3] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如 2025E 货币资金 1,822 百万，营业总收入 2,046 百万等 [7] - 主要财务比率预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如 2025E 营业收入增长率 16.7%，毛利率 38.5%等 [7]